Política Monetaria, Cambios de Régimen e Incertidumbre de la Inflación en Perú ( )

Transcripción

1 Política Monetaria, Cambios de Régimen e Incertidumbre de la Inflación en Perú ( ) Paúl Castillo, Alberto Humala, Vicente Tuesta XXIV Encuentro de Economistas Gerencia de Estudios Económicos Diciembre

2 Motivación (1) Período Tasa de Inflación Media Desv. Est Q1 1969Q1 1974Q1 1979Q1 1984Q1 1989Q1 1994Q1 1999Q1 2004Q1-0.2 Var. % Dinero Inflación

3 Motivación (2) Existe evidencia empírica de la relación entre inflación e incertidumbre Desde la perspectiva de política económica, altos costos de estabilización están asociados a alta inflación y alta incertidumbre Y la persistencia de la inflación? Esta relación entre inflación e incertidumbre estaría sujeta a cambios de régimen (asociados a política monetaria)

4 Objetivo Evaluar empíricamente la relación entre inflación e incertidumbre en un contexto de cambios de régimen en la política monetaria Adicionalmente: Inferir relación con la persistencia de la inflación y la credibilidad del banco central

5 Literatura Relacionada Modelos Univariantes Ball and Cecchetti (BPEA, 1990) Componentes no observables Kim and Nelson (MIT, 1999) Componentes no observables sujetos a cambio de régimen Modelos de Aprendizaje Marcet and Nicolini (RED, 2005) Cambios de régimen en la tasa de crecimiento del dinero Sargent, Williams, and Zha (2006) Cambio de régimen en la política fiscal

6 Componentes no Observables de Inflación = T + t t t π π η T = T + t t 1 t π π ε Incertidumbre de corto plazo Incertidumbre de largo plazo Variable Dependiente Coeficiente de R 2 Inflación Promedio 2 Choque Permanente ( σ ε ) (7.617) 2 Choque Transitorio ( σ η ) (2.003) Números en paréntesis son estadìsticos t. Data para fue excluida.

7 Cambios de Régimen en la Inflación β1 = 0.29, σ η = 1.69 π = cs ( ) + β s π + η s ( ) ( ) t t 1 t t 1 t t Tasa de inflación Régimen 1: Inflación baja, estable β1 = 0.6, σ η = 7.92 Régimen 2: Inflación alta y volátil β1 = 0.8, σ η =? Régimen 3: Hiperinflación

8 Heteroscedasticidad en Cambios de Régimen ( ) π = π + µ S + µ S + µ S S + h + hs η T t t 2 1, t 3 2, t 4 1, t 2, t 0 1 2, t t ( Q QS ) π = π + + ε T T t t , t t Choque Permanente S 1,t S 1,t y S 2,t : Variables deestado Discretas Choque Transitorio S 2,t = 0 Baja varianza = 1 Alta varianza

9 1.0 Probabilidad Estado Alta Varianza Choques Permanentes Inflación Permanente (%)

10 Probabilidad Estado Alta Varianza Choques Transitorios Inflación Transitoria (%)

11 Probabilidad Estado Alta Varianza Hiperinflación: Choques Permanentes Inflación (%)

12 Cambios de Régimen en Política Monetaria Tasa de crecimiento del dinero m = c( s ) + β s m + u s ( ) ( ) t t 1 t t 1 t t

13 Probabilidad Estado Alta Varianza Choques Permanentes en Dinero Crecimiento Permanente Dinero (%)

14 Implicancias Sobre la Persistencia (1) La volatilidad de corto plazo y largo plazo ha cambiado: la persistencia de la inflación cambia entre regímenes La relación entre la volatilidad de largo plazo vs. corto plazo contiene información relevante sobre la credibilidad del banco central Relación Señal - Ruido: σ 2 1 ε S σ 2 corr π π η t t 1 = = (, ) 2

15 Implicancias Sobre la Persistencia (2) Agentes utilizan el modelo de componentes no observables para predecir y formar expectativas de la inflación ( ) Eˆπ = Eˆ π + K π Eˆ π, 0< K < 1 t t+ 1 t 1 t t t 1 t = K π ( 1 ) ( ) 2 t + K πt 1+ 1 K πt Relación positiva entre el ratio señal a ruido (S) y la ganancia de Kalman (K) 2 S S 4S K = + + 2

16 Implicancias Sobre la Persistencia (3) Mayor S, mayor K, más peso a la inflación reciente, por tanto, mayor persistencia Relación Señal a Ruido y Ganancia de Kalman Concepto Régimen 1 Régimen 2 (Baja Volatilidad) (Alta Volatilidad) ρ S K

17 Conclusiones (1) Altas tasas de inflación están asociadas a mayor incertidumbre de corto y largo plazo Ambos componentes, permanente y transitorio, de la inflación han estado sujetos a cambios de régimen Cambios de régimen en política monetaria han inducido los cambios en la dinámica de la inflación

18 Conclusiones (2) Políticas intolerantes a la inflación reducen la volatilidad de los choques permanentes y transitorios Disminución en la persistencia (y en los costos de estabilización) pueden deberse a caídas en la incertidumbre de corto y largo plazo

19 Muchas Gracias!

20 Política Monetaria, Cambios de Régimen e Incertidumbre de la Inflación en Perú ( ) Paúl Castillo, Alberto Humala, Vicente Tuesta XXIV Encuentro de Economistas Gerencia de Estudios Económicos Diciembre