Mecanismos de transmisión de la política monetaria en Costa Rica: periodo

Transcripción

1 Mecanismos de transmisión de la política monetaria en Costa Rica: periodo Proyecto conjunto de algunos bancos centrales latinoamericanos, coordinado por el CEMLA y el Banco de México Desirée Castrillo Carlos Mora Carlos Torres Departamento Investigación Económica BANCO CENTRAL DE COSTA RICA Agosto de 2009

2 Agenda 1. Introducción. 2. Objetivo 3. Metodología 4. Evidencia empírica 5. Conclusiones principales

3 1. Introducción Cinco canales de transmisión de la política monetaria (PM) (Mishkin, 1996). Crédito reserv cmg cred Y, P prest Tasas de interés de mercado espectrotasas MP, LP C, I Y, P cos to rep I Y, P E( W ) C Y, P t t 1 k Demanda doméstica Presión inflacionaria doméstica Tasa de política monetaria Precios de activos Expectativas Demanda externa neta Demanda Agregada Inflación Credibilidad E( ) P t t 1 Tipo de cambio e i i * ( E E ) E P E Precio de importaciones

4 2. Objetivo Estudiar los rezagos con que actúan las modificaciones de PM sobre la inflación y el producto (total y por componentes), vía los canales de transmisión mencionados. No se estudia el canal del precio de activos (POA), porque a priori se considera poco importante en Costa Rica. El M bursátil aún no es profundo y suficientemente desarrollado. Esencialmente es un mercado de deuda Se transan pocas acciones de empresas privadas.

5 3. Metodología Modelos VAR y SVAR (establecer restric. identific) (Sims, 1980). Se controla por el entorno y características relevantes de la economía costarricense (i*, p*, g $ y traspaso R i, Durán y Esquivel, 2008). Interpretación de FIR y DV SVAR (MMPT) VAR (1) (2) (3) (4) (5) (6) [ y b dp E R dq t t t t t [ y b dp E R dq dc dk dxn t t t t t t t t [ it Et et cpt yt pt [ it Et et cpt c t kt xnt pt [ Rt it Et et cpt yt pt [ rt qt cpt ct kt xt mt pt Trim. Trim. Mens. -Tasa BEM 6 meses (de 01/ene/91 al 15/feb/04). -Tasa bruta pasiva del SInvCP del BCCR para captaciones a 30 días (a partir del 16/feb/04). -Tasa bruta pasiva del SIinvCP para depósitos bancarios a 1 día en el BCCR (a partir del 16/mar/06). -Tasa bruta pasiva de la facilidad de depósitos a 1 día (DON) (a partir del 04/set/07). Tasa para operaciones activas a 1 día en el M interbancario de dinero. Castrillo, Mora y Torres (2008)

6 4. Evidencia empírica Modelo SVAR (1): [ y b dp E R dq t t t t t 1991q1-2007q4 q t R t E t dp t, t+2, t q1-2007q4 q t R t E t dp t yb t Modelo SVAR (2): [ y b dp E R dq dc dk dxn t t t t t t t t 1991q1-2007q4 R t k t 1996q1-2007q4 R t

7 Castrillo, Mora y Torres 14/Ago/08 E t son un canal de transmisión oportuno e importante. Más recientemente R y b, lo que contribuye a π en el cp. Escaso efecto de R componentes de DA.

8 Modelo VAR (3): [ it Et cpt et yt pt 1999q1-2007q4 E t, t+7 i t indicios cp t+3 dp t+2 Modelo VAR (4): [ it Et et cpt c t kt xnt pt 1999q1-2007q4 i t

9 Castrillo, Mora y Torres 14/Ago/08 i solo causan efectos muy leves en E t, P s y el crédito. i tampoco produce efectos significativos sobre la DA (Muñoz et. al., 2006). Aunque cp t c t en forma contemporánea y transitoria.

10 Modelo VAR (5): 1999m m10 (minidevaluaciones) R t i t+3 y t+3 [ Rt it Et et cpt yt pt 1999m m12 cp t+15 R t i t+3 y t+3 p t+10 (indicios) R origina el mismo efecto en i, con un rezago de 3 meses (Durán y Esquivel, 2008). Durante el periodo de minidevaluaciones, la reacción de i solo tiene impacto contemporáneo y transitorio en y. Al incluir la mayor flexibilidad cambiaria, hay efectos adicionales en el crédito y los P s (leve).

11 Modelo VAR 6: 1999m m12 r t [ rt qt cprt ct kt xt mt pt 1999m m10 r t r no altera significativamente los componentes de la DA. Dichos componentes son relativamente autorregresivos, aunque también responden a otros componentes. c t m t, k t. El efecto es inmediato pero transitorio.

12 5. Conclusiones principales 1. Controlando por el entorno y características relevantes de la economía costarricense, se encuentra que los principales canales de trasmisión de la PM, son la tasa de interés y las expectativas de los agentes económicos. R t i t+3 Y t+3, cp t+15, p t+10 (en menor medida) No obstante, ambas tasas tienen un efecto débil sobre los componentes de la DA considerados individualmente. Esto puede estar reflejando que durante casi todo el periodo estudiado el régimen cambiario limitó la implementación de una PM independiente. E t son un importante canal de transmisión hacia los P s durante los primeros 3 meses a partir del choque de PM.

13 2. Inicialmente, el canal del crédito no es importante, pero a partir de la mayor flexibilidad cambiaria empieza a adquirir relevancia, pero con gran rezago, por lo que todavía no es un canal oportuno para influir en Y y P. No obstante, ceteris paribus, un choque crediticio directo afecta contemporáneamente el consumo, pero en forma transitoria.

14 3. No se encuentra evidencia de que el tipo de cambio responda a las modificaciones de la PM. Durante casi todo el periodo estudiado el tipo de cambio fue predeterminado (minidevaluaciones) y bajo el actual régimen cambiario, los parámetros de la banda se consideran como otro instrumento de política. 4. Finalmente, el POA se consideró a priori como un canal de transmisión poco importante en el país, dada la ausencia de un M bursátil profundo y suficientemente desarrollado.

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