Política Monetaria y Encajes Bancarios en una Economía Parcialmente Dolarizada

Transcripción

1 Política Monetaria y Encajes Bancarios en una Economía Parcialmente Dolarizada Guillermo Moloche Hiroshi Toma MTC y PUCP 4 de Noviembre del 2014 Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

2 Motivación Explicar hechos estilizados Armas, Castillo y Vega (2014) Pérez-Forero y Vega (2014) En cuanto a: Spread de tasas activas y pasivas Efecto en los créditos Efecto en el producto Efecto en la inflación Interacción con política monetaria. Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

3 El Modelo Basado en: Bernanke, Gertler y Gilchrist (1999) Glocker y Towbin (2012) Hugo Vega (2012) Acelerador financiero con dolarización Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

4 Hogares Función de utilidad : u(c t, h t ) = ln C t Ψ h1+φ t 1 + φ Bien de consumo : C t = (Ct H ) γ (Ct F ) 1 γ Restricción presupuestal : P t C t + P t = (P H t ) γ (P F t ) 1 γ P t D t + S t Dt + ψ ( ) 2 D 2 P St t D t P t = i D t 1P t 1 D t 1 + S t i D t 1D t 1 + P t W t h t +P t Divt j + +S t j {S,R } Divt j j {S,R } + P t T t Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

5 Bancos de depósito (en MN y ME) D t (j), i D t (j), 1 ς t (j), Res t (j) = ς(j)d t (j), ς MP t Los depósitos se destinan a encajes y a préstamos a bancos de crédito; Maximización de utilidades Div S t (j) = Res t (j) + Dt IB (j) = D t (j) max Div t S (j) {ς t (j),d t (j)} [ ] (1 ς t (j))it IB + ς t (j)it R it D (j) Gt σ (j) D t (j). Costos de no mantener encaje obligatorio: ( G ς t (j) = ψ 1 ς t (j) ς MP t ) + ψ ( 2 2 ς t (j) ς MP t ) 2 Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

6 Bancos de crédito (en MN y ME) Se presta los fondos proporcionados por la banca de depósito D IB t a una tasa i L t. En el caso de bancos de crédito en ME, se puede acceder a fondos del exterior mediante bonos B t. Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

7 Equilibrio en el mercado financiero Encajes ς t (j) = ς t ζ t (j) = ζ t Tasas Deuda en MN Deuda en ME Deuda total i D t (j) = i D t it D (j) = it D L t = (1 ς t )D t L t = (1 ζ t )D t + B t L t = L t + S t L t Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

8 Productores de bienes de capital Producen capital y lo alquilan a los empresarios [ max {I t } (Q t 1)I t χ 2 ( ) 2 It δ K t 1] K t 1 Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

9 Empresarios BGG (1999): empresarios tienen que endeudarse para alquilar capital ( ) Et rt+1 K Q t K t = f it IB N t /E t π t+1 Economía dolarizada: Vega (2012) N t = vv t + (1 v)g Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

10 Acelerador Financiero El contrato óptimo de crédito [ ( max E t ωq t K t E t r L t,lt t+1 K it L,Q t ω P t S t L t it L Lt P t+1 S t+1 ) ] f (ω) dω sujeto a: ( ) (1 F (ω)) it L P t L t + i L S t t Lt P t+1 S t+1 ω +(1 µ) ωq t K t E t rt+1f K (ω)dω = 0 L t + i t S t Lt E t π t+1 E t S t+1 + ψ ( ) 2 B 2 P St t Bt. P t i IB t es decir que todos los fondos prestados han de ser recuperados. Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

11 Productores de bienes intermedios Rigidez de precios a la Calvo y t (i) = ξ A t K t 1(i) α h t (i) 1 α Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

12 Productores de bienes finales ( 1 Y t = 0 ) ɛ y t (i) ɛ 1 ɛ 1 ɛ di 1 Pt H Y t pt H (i)y t (i)di 0 P F t = S t. Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

13 Equilibrio General Equilibrio en el mercado de bienes Y t = γ P t P H t [C t + I t + G t ] + S t P H t X t + γ P t P H t Ψ t. Balanza de pagos S t B t = P H t Y t P t [C t + I t + G t ] + (1 + i t 1)S t B t 1 + P t Ψ t Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

14 Gobierno ˆι IB t ˆι R t ς MP t ζ MP t = φ iˆι IB t 1 + (1 φ i )(φ π,i IB π t + φ Y,i IB Ŷt + φ ˆL L,i IB t ) = φ Rˆι IR t 1 + (1 φ i )(φ π,i R π t + φ Y,i R Ŷt + φ ˆL L,i R t ) = φ ς ς MP t 1 + (1 φ ς )(φ π,ς π MP t + φ Y,ς MP Ŷt + φ ˆL L,ς MP t ) = φ ζ ζ MP t 1 + (1 φ ζ )(φ π,ζ MP π t + φ Y,ζ MP Ŷt + φ ˆL L,ζ MP t ) G t = T t Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

15 Efectos de un incremento en las tasas de encaje Hay dos efectos inmediatos en el mercado de crédito: Disminución de los fondos prestables, los fondos externos no son sustituto perfecto ya que son costosos. Aumento en la tasa requerida de rentabilidad del capital, efecto BGG. Este efecto será mayor cuanto mayor sean los costos de recobro y auditoría. Si los costos de contrato son bajos, los efectos en el producto serán bajos. Ambos son choques adversos para el producto, pero el segundo lo amplifica y genera un impacto en la inflación. Las tasas activas, responden principalmente a la disponibilidad de fondos. Pero las tasas pasivas en MN responden al problema de portafolio de las familias y serán sensibles a la inflación, además de a la demanda de créditos. Estos son efectos contradictorios. Cuando hay altos costos de contrato, el efecto de expectativas inflacionarias será mas fuerte. En este modelo los costos de contrato son dados. Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

16 Efectos de un incremento en las tasas de encaje 4 x 10 3 i L x 10 3 i D 0 x 10 3 L Y 4 x 10 3 pi 5 x 10 3 i IB Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17

17 Conclusiones El modelo de acelerador financiero puede explicar la evidencia empírica del efecto de la política de encajes en el Perú. Una política expansiva mediante encajes puede tener efectos contradictorios en los objetivos de política: no sólo tiene efectos reales, puede tener efectos inflacionarios. Glocker y Towbin (2012) recomiendan usar la política de encajes principalmente con el fin macroprudencial de estabilidad de los créditos. Factibilidad como alternativa a política monetaria depende si encajes aumentan o contribuyen a disminuir la volatilidad de precios, créditos, producto. Moloche-Toma (MTC-PUCP) Encajes 4 de Noviembre del / 17