Grupo Security Precio Objetivo: $240

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1 miércoles 08 de junio de 2011 Informe de empresas Estudios EuroAmerica Grupo Security Precio Objetivo: $240 Resumen Recomendación Participar hasta $200 Precio (07/06/11) $210 Precio objetivo (enero 2012) $240 Rendimiento Esperado 20,0% Información de la Oferta Código Bolsa de Comercio SECURITY Sector Banca Tipo de Oferta Oferta Primaria de Acciones N de acciones suscritas 2,550 MM N acciones ofrecidas 450 MM Market Cap $ MM Free Float Actual 26,8% Free Float Post Emisión 32,9% Comparación con el IPSA (Base 100) IPSA Grupo Security ene/09 jul/09 ene/10 jul/10 ene/11 Aumento de capital Grupo Security es una empresa que cuenta con más de 20 años de trayectoria, con una vasta experiencia bursátil -de hecho ha estado 16 años listada en bolsa-. Este holding se dedica principalmente al negocio financiero, donde se destaca el banco (59% de la utilidad) y la compañía de seguros (29% de la utilidad). Este nuevo aumento de capital el séptimo desde la creación del grupo-, tiene el propósito de capitalizar algunas filiales del holding para sustentar su crecimiento y fortalecer sus ventajas competitivas. Asimismo, se busca aprovechar eventuales oportunidades de negocios que se presenten en el corto y mediano plazo. Tras realizar una valoración utilizando un modelo de dividendos descontados, obtuvimos un precio objetivo de $240. A partir de esto, nuestra recomendación para esta oferta es participar con un precio no mayor a $200. Nuestras consideraciones para este modelo estuvieron basadas a partir de nuestras positivas perspectivas acerca de la coyuntura económica del país y la capacidad del grupo para capitalizar las oportunidades subyacentes a este entorno, a partir de sinergias estratégicas, comerciales y de costos. Asimismo, consideramos que la calidad de su cartera y sus buenos ratios de eficiencia permitirán que el Banco Security pueda mantener su participación de mercado, a pesar del aumento en la competitividad de una industria bancaria que alcanza su madurez.

2 Sobre la industria Para poder analizar la industria en la cual se desenvuelve el Grupo Security, debemos observar las características de cada una de las unidades de negocio que posee este holding financiero: Banca: La banca chilena obtuvo uno de los mayores aumentos de utilidades de los últimos años, dejando atrás la caída de la crisis, y mejorando significativamente su retorno sobre activos medios. El mejor escenario económico local, y la tendencia al alza de la tasa de interés e inflación permitieron mejoras significativas en el margen de interés, más allá del crecimiento exhibido en las colocaciones. Asimismo, la mejora en el ambiente de riesgos, impulsada por la actividad económica, la inversión y el empleo, disminuyó el gasto total neto en provisiones de la industria, a pesar de que se incluyeran altas provisiones por requerimiento regulatorio. Por otro lado, los indicadores de eficiencia se mantienen buenos a pesar del aumento en los gastos operativos para enfrentar la reactivación del crédito. Hacia adelante, consideramos que las buenas perspectivas de crecimiento económico continuarán impulsando el crecimiento de las colocaciones, especialmente de consumo considerando el reforzamiento en la confianza- y comerciales esperando que la reactivación de sectores altamente demandantes de créditos generarán mayores requerimientos de capital-. Seguros: La industria de seguros chilena registró un rápido crecimiento durante el 2010, con un volumen de prima suscrita superior a US$ MM estimado para todo el año. Los positivos datos económicos, la baja base comparativa, y el aumento en la actividad en el segmento de seguros generales permitieron dejar atrás los efectos del terremoto del 27 de febrero de 2010, cuyos efectos negativos fueron aminorados por adecuados programas de reaseguros y la recuperación de la demanda de las primas. Hacia adelante, las buenas perspectivas económicas favorecerán el crecimiento de la industria, pero esperamos que sea menor al de 2010, considerando su carácter extraordinario. Factoring: Este negocio se dedica a otorgar financiamiento de capital trabajo a empresas. La industria de factoring cuenta con regulación desde el año 2004, lo que le ha brindado solidez y una estructura formal. Administradora General de Fondos: Esta industria posee 19 competidores importantes, los cuales están afiliados a la AAFM, los cuales ofrecen un mix de productos muy variado, los cuales se ajustan a las necesidades de riesgo y horizonte de inversión de los clientes. Corredores de Bolsa: Actualmente 31 compañías operar en la bolsa de comercio, donde las 10 principales corredoras concentran el 81% de la renta variable, el 86% de renta fija y 92% de intermediación financiara. 2

3 Sobre la empresa Grupo Security es una empresa que cuenta con más de 20 años de trayectoria, con una vasta experiencia bursátil -de hecho ha estado 16 años listada en bolsa-. Este holding se dedica principalmente al negocio financiero, donde se destaca el banco (59% de la utilidad) y la compañía de seguros (29% de la utilidad). Actualmente cuentan con más de 100 mil clientes, segmentados y diversificados, buscando generar sinergias y ventajas competitivas. El banco opera en empresas grandes y medianas, y personas de altos ingresos, segmentos donde distribuye distintos servicios financieros de manera eficiente. Sus utilidades consolidadas muestran un crecimiento anual compuesto de 13,3% entre , superando al 12,4% de la industria. Asimismo, este destaca por sus indicadores de eficiencia (gastos de apoyo sobre activos totales), observándose a marzo de 2011 un ratio de 1,75%, comparado positivamente con el 2,34% del sistema. Finalmente, cabe destacar que presenta índices de riesgo menores a los de la industria. La compañía de seguros desarrolla su actividad sobre una amplia y diversificada base de negocios, operando una cartera balanceada y bien posicionada en las principales líneas que aborda. Su foco comercial mantiene una orientación multiproducto, abordando productos con componente de ahorro (APV y Vida Individual), coberturas de protección familiar en líneas individuales y salud colectiva, complementado con coberturas de vida temporal. Vida Security se destaca por haber registrado un crecimiento compuesto anual de 15,9% en ingresos por prima directa entre los años , superando en un 71% al promedio de la industria explicado principalmente por el incremento de seguros de vida individual, donde duplicó el crecimiento del sistema. Asimismo, se espera que el reinicio de la venta de rentas vitalicias le permita alcanzar una participación de mercado de 4,0% en el mediano plazo. Dentro de los otros negocios que posee el holding, se destaca el factoring cuya principal finalidad es financiar el capital de trabajo a las empresas-, la AGF encargada de administrar los recursos de terceras personas- y la corredora de bolsa. Áreas de Negocios y Segmentos Objetivos Fuente: Grupo Security 3

4 Consideraciones de inversión Oportunidades y Fortalezas Es un holding con presencia en los principales sectores de la industria financiera. Las distintas actividades del grupo, así como su trayectoria y posicionamiento, le proveen sinergias comerciales, estratégicas y de costos. Esta diversificación de sus ingresos ha incentivado a la generación de retornos estables por sobre aquellos más volátiles Sana calidad en su cartera y conservadora administración de riesgos. Presenta un índice de provisiones sobre colocaciones menor al de la industria, con una diferencia promedio para el período de 66 puntos base respecto del sistema. actividad de la economía, lo cual debiese impactar de manera positiva en las colocaciones de la empresa. La orientación hacia personas de altos ingresos permite disminuir los riesgos para la cartera del banco. Su orientación hacia los segmentos de grandes y medianas empresas y personas de los estratos ABC1 le permite mantener bajos ratios de provisiones sobre colocaciones. Alta calificación crediticia. posee una muy buena evaluación por parte de las empresas clasificadoras: Fitch A+ (cl) Estable; Feller A+ 1ra Clase Nivel 2. Descalce natural a la UF. En el escenario actual, altas presiones inflacionarias debiesen generar mejores márgenes y resultados corporativos para este La mejor confianza en los consumidores y la flexibilización del otorgamiento de créditos sustentan las buenas expectativas para sus negocios. A medida que la economía crece y el PIB per-cápita aumenta, los seguros toman mayor presencia en la economía. Este crecimiento no solo favorece a los seguros, sino también a la banca, ya que un mayor crecimiento económico, trae consigo una mayor 4

5 Riesgos y Debilidades Estructura de Propiedad Pre-Emisión Dependencia de los dividendos de filiales. Dado que es un conglomerado, el grupo percibe sus ingresos a través de los dividendos que reparten las filiales. Por ende es relevante el desempeño de cada una de sus filiales. Otros, 26.8% Pacto Cesión de Acciones, 73.2% Alta competencia en todas sus unidades de negocios. En las industrias donde participa el Grupo Security se caracterizan por estar presentes en mercados altamente competitivos y regulados, lo cual puede representar tendencia a la baja en los márgenes de estos negocios. Cambios regulatorios. Tanto la industria bancaria, el factoring y la aseguradora están sometidos a regulación. Es por ello que cualquier cambio regulatorio que determine la autoridad, puede provocar caídas en los márgenes de los negocios que opera el Grupo Security. Nº acciones totales Fuente: Grupo Security Estructura de Propiedad Post-Emisión Otros 32.90% Nº acciones totales Fuente: Grupo Security Pacto Cesión de Acciones 67.10% Riesgo de crédito. Dado que el grupo cuenta con colocaciones, existe la posibilidad que la calidad crediticia de algún segmento de clientes empeore, impactando en el rendimiento de la cartera de créditos. Mortalidad y Morbilidad. El aumento en los niveles de morbilidad o la disminución en las tasas de mortalidad adulta, influirá de manera sustancial en el aumento de siniestrabilidad en las pólizas de los distintos seguros ofrecidos por el grupo. 5

6 Antecedentes de la operación Nemotécnico Descripción de la oferta SECURITY Aumento de Capital Tipo de Oferta Oferta Primaria de Acciones Número de acciones de la compañía (Pre Apertura) 2,550,000,000 acciones Número de acciones a colocar 450,000,000 acciones Acciones ofrecidas al público 181,092,320 acciones Agente Estructurador y IMTrust e Inversiones Colocador Security % Propiedad total a rematar 7,10% De acuerdo a la legislación vigente (artículo 18 Ter de la Ley sobre Impuesto a la Renta), los inversionistas que adquieran estas acciones estarán exentos de Beneficio tributario pagar impuestos por el mayor valor obtenido en la enajenación de dichas acciones en la medida que la acción mantenga una presencia bursátil mayor o igual a 25%. Cierre libro de órdenes 09 de Junio Colocación de Acciones 10 de Junio Fuente: Presentación Grupo Security 6

7 Valoración Supuestos Recomendamos participar en el aumento de capital de Grupo Security a un precio no mayor a $200, tras haber fijado un precio objetivo a enero 2012 de $240. Nuestro precio objetivo fue obtenido utilizando el método de dividendos descontados, con los siguientes supuestos: - Las colocaciones del sistema fueron estimadas a partir de su correlación con las variaciones de la actividad económica del país, considerando una expansión del PIB de 6,3%, 5,5%, y 5,0% para 2011, 2012 y 2013, respectivamente. - Los ingresos netos por intereses fueron proyectados considerando que se mantendría la tendencia al alza de las tasas de interés que aumenta el retorno de los activos que se fondean con la base de pasivos sin costo (cuentas corrientes y depósitos a la vista)- e inflación dada la posición larga reajustable por inflación que mantiene la banca, compuesta principalmente por cartera hipotecaria en UF-. para 2015, dada la madurez de la industria y la fuerte competencia. - La proyección de las primas retenidas están acordes a las altas perspectivas de crecimiento para la compañía de seguros en Chile, esperando un aumento en el gasto per cápita en seguros explicado por: el incremento del ingreso per cápita y el envejecimiento paulatino de la población, permitiendo a Vida Security alcanzar una participación de mercado de 4,0% para El ratio de pago de dividendos del Banco Security fue fijado para cumplir con un ratio de capital Tier 1 1 cercano al 10%. Recomendación Nuestra recomendación es participar de esta apertura bursátil a un precio no mayor a US$200, fijando un precio objetivo para enero de 2012 de $240, considerando el atractivo y el potencial de crecimiento que presenta esta empresa. - Una tasa de descuento de 11,9% nominal para el Banco y 12,3% para la compañía de Seguros. - Una tasa de crecimiento a perpetuidad nominal de 3%. - Las colocaciones de Banco Security están en función de su participación de mercado, donde estimamos un modesto crecimiento a 2,81% 1 Patrimonio efectivo / Activos ponderados por riesgo. 7

8 Proyección de Resultados Estado de Resultados (MM$) BANCO SECURITY E 2012E Ingresos por intereses y reajustes Gastos por intereses y reajustes Ingresos por Intereses Neto Ingresos por comisiones , ,02 Gastos por comisiones Ingreso neto por comisiones Otros Total ingresos operacionales Provisiones por riesgo de crédito INGRESO OPERACIONAL NETO GAV Depreciaciones y amortizaciones Otros gastos operacionales TOTAL GASTOS OPERACIONALES RESULTADO OPERACIONAL Resultado por inversiones en sociedades Resultado antes de imp. a la renta Impuesto a la renta UTILIDAD CONSOLIDADA DEL EJERCICIO Dividendo VIDA SECURITY Resultado Protec. Fam + Colec. Des. + Salud Resultado Vida Indiv. + Rentas Privadas Resultado Rentas Vitalicias Resultado Neto Seguros Final Dividendo Fuente; Estudios EuroAmerica 8

9 Departamento de Estudios EuroAmerica Ximena García G. Gerente de Estudios de Renta Variable Andrés Galarce H. Analista de Estudios Alfredo Parra R. Analista de Estudios Marcelo Barrero C. Analista de Estudios Jorge Sepúlveda V. Analista de Estudios Copyright EuroAmerica. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción. Este material fue preparado por personal de la Gerencia de Estudios de EuroAmerica, solamente para propósitos informativos y no constituye una oferta o solicitud para vender o comprar algún valor, acción u otro instrumento financiero. Aunque está basado en información pública percibida como confiable, no se garantiza que ella sea exacta o completa. Las opiniones, proyecciones, estimaciones, valorizaciones y precios objetivos contenidos en este material, son para la o las fecha(s) indicada(s), y pueden ser sujetos a cambio en cualquier momento sin previa notificación. Los comentarios, proyecciones y estimaciones presentados en este informe han sido elaborados con el apoyo de las mejores herramientas financieras disponibles; sin embargo, por su naturaleza, no es posible garantizar que ellas se cumplan. Las estrategias presentadas en este material no necesariamente son las más adecuadas para los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades individuales de cada lector, quien debe basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo, objetivos de inversión e ingresos disponibles, entre otras consideraciones. Tanto EuroAmerica, como sus empleados y/o clientes, en cualquier momento pueden mantener posiciones cortas o largas en los valores, acciones u otros instrumentos financieros referidos en este material, situación que no necesariamente puede o debe coincidir con las recomendaciones propuestas en el mismo. La utilización de esta información es de exclusiva responsabilidad del usuario. Su contenido es de propiedad de EuroAmerica, y no puede ser reproducido, redistribuido o copiado total o parcialmente sin mencionar su fuente. 9