Royalty: CAP y SQM RESUMEN DE MERCADO

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1 CHILE N 781 INFORME BURSÁTIL Y ECONÓMICO SEMANA TERMINADA EL 8 DE OCTUBRE DE 2010 RESUMEN DE MERCADO RENTA VARIABLE SEMANA MES AÑO IPSA 4.698,4-2,2% -2,0% 31,2% IGPA ,9-1,7% -1,6% 32,3% BOVESPA ,3 0,8% 1,9% 3,2% DOW JONES ,5 1,6% 2,0% 5,5% RENTA FIJA SEMANA MES AÑO BCU-5 2,74 2 pb 1 pb -8 pb BCU-10 3,08 6 pb -1 pb -12 pb BTU-20 3,22 0 pb 0 pb -45 pb BCP-5 5,74 7 pb 0 pb 36 pb BCP-10 6,05 0 pb -2 pb -37 pb MONEDAS SEMANA MES AÑO DÓLAR 482,1 0,3% -0,3% -5,0% EURO 671,5 1,3% 1,9% -7,6% MATERIAS PRIMAS SEMANA MES AÑO PETROLEO WTI (US$/Barril) 82,7 1,3% 3,4% 4,1% COBRE (US$/Libra) 3,8 2,5% 3,6% 13,5% CELULOSA NBSK (US$/Ton) 969,8-0,3% -0,3% 21,4% CELULOSA BHKP (US$/Ton) 870,0 0,0% 0,0% 24,3% Fuente: Bloomberg y Santander GBM. Royalty: CAP y SQM Finalmente, tras meses de ires y venires, el 6 de octubre, la Comisión de Hacienda del Senado, logró un acuerdo entre el Gobierno y los representantes de los dos principales bloques políticos del país, por el tema del impuesto específico a la minería, conocido como royalty. Este acuerdo establece, a partir de 2010, un nuevo rango de impuesto específico de régimen general, el que para los productores mineros que producen más de toneladas de cobre equivalente anuales (unos US$405 millones a precios actuales), estará en el rango del 5% al 14% del resultado operacional minero, como se muestra a continuación. Propuestas de royalty minero y acuerdo de octubre Impuesto específico (%) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% Resultado operacional minero (%) Primera propuesta Gobierno Segunda propuesta Gobierno Propuesta Concertación Acuerdo Royalty Fuentes: BCN, Instituto Igualdad, El Mercurio y estimaciones de Santander GBM. Para aquellas operaciones que se acogieron a decretos de invariabilidad tributaria, el impuesto específico estará en un rango entre 4% y 9% en el periodo que empieza en 2010 y termina en Entre 2013 y 2023, los proyectos mineros que caen bajo esta categoría quedan sujetos a su régimen anterior (mayoritariamente un 4%), ampliándose en 6 años el periodo de invariabilidad. Dentro de las empresas bajo cobertura, sólo dos proyectos de Antofagasta PLC (Pelambres y Esperanza), están sujetos a invariabilidad tributaria, y deberán decidir si aceptan el nuevo esquema tributario que se estaría proponiendo.

2 Además, como parte de las resoluciones del acuerdo, se estableció crear una comisión de alto nivel para modernizar el Estatuto de Inversión Extranjera, conocido D.L. 600, que fue originalmente introducido en 1974, y modificado en Este estatuto establece una serie de garantías a los inversionistas extranjeros en las actividades extractivas o industriales, para proyectos que requieren un aporte en inversión mayor a US$50 millones. Actualmente, el mencionado D.L. otorga a quienes se acogen voluntariamente, el derecho, durante un máximo de 15 años, a la invariabilidad de impuestos (incluyendo el específico, entre otros derechos). La Comisión que estudiará la modernización de dicho estatuto deberá emitir un informe al respecto en un plazo de 90 días. A nivel de las empresas que transan en la bolsa chilena, creemos que existe impacto en dos: SQM y CAP, ya que son las únicas bajo cobertura, que tienen operaciones relevantes en el sector minero. En el caso de CAP, en nuestro reciente informe de valoración de la empresa, publicado el 4 de octubre, incluimos un royalty de 6% sobre el resultado operacional minero. Bajo el acuerdo conocido, y considerando nuestras estimaciones de márgenes, estimamos que su filial minera estaría pagando royalties del 9,4% en 2011 y de 7,8% en Incluyendo dicho esquema de royalties en nuestro modelo de flujo de caja, nuestro precio objetivo cae en un 1,6%. Por otro lado, en el caso de SQM, en nuestro último informe de la empresa, publicado el 1 de septiembre, incluimos un royalty equivalente al 2,5% del resultado operacional consolidado. A diferencia de CAP, no existen datos sobre a cuánto asciende el resultado operacional minero de la empresa, pero nuestra estimación superaba lo que estimamos que la compañía paga bajo el antiguo royalty, que equivale a cerca de 2% de su resultado operacional consolidado. Si asumimos que bajo el nuevo esquema la empresa pagará un royalty equivalente al 3,5% de su resultado operacional consolidado (que en estimación gruesa equivale al 9% del EBIT minero estimado), nuestro precio objetivo de SQM cae en 1,8%. Santander GBM 2

3 ÍNDICE COMENTARIO SEMANAL: Royalty: CAP y SQM 1 CALENDARIO DE EVENTOS 4 NOTICIAS DE LA SEMANA 5 CCU y San Pedro: Volúmenes 3T10: Continúa la tendencia positiva en los negocios principales 5 Cencosud: Adquirirá participación de minoritarios en su negocio de supermercados de Argentina 6 Entel: Posible adquisición de Transam 7 Ripley: Alvaro Saieh vende un porcentaje de su participación 8 Sector Eléctrico: Demanda sigue creciendo, al igual que los costos marginales 9 MERCADO ACCIONARIO 10 COYUNTURA ECONOMICA 11 ECONOMIA INTERNATIONAL 12 ESTADISTICAS DE MERCADO 13 MATERIAS PRIMAS 15 ESTADISTICAS ECONÓMICAS 16 GLOSARIO 18 EQUIPO EDITORIAL 19 INFORMES: CAP 20 Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Santander GBM 3

4 CALENDARIO DE EVENTOS (Desde 27 de septiembre 2010 hasta 22 de octubre 2010) LUNES 27 MARTES 28 MIERCOLES 29 JUEVES 30 VIERNES 01 Producción industrial Desempleo (Agosto) (Jun-Ago) 6,9% 8,3% LUNES 20 MARTES 21 MIERCOLES 22 JUEVES 23 VIERNES 24 LUNES 04 MARTES 05 MIERCOLES 06 JUEVES 07 VIERNES 08 EE.UU Imacec Europa Europa IPC Ordenes industriales (Agosto) Crecimiento del PIB Tasa de referencia (Septiembre) (Agosto) Real: 7,6% (2T.2010) (Octubre) Real: 0,4% m/m Real: -0,5% Real: 1,9% Real: 1,0% Europa Ventas de comercio m/m Alemania EE.UU EE.UU (Agosto) Ordenes industriales m/m Peticiones de desempleo Tasa de desempleo Real: -0,4% (Agosto) (02/Oct) (Septiembre) Real: 3,4% Real: Real: 9,6% LUNES 06 MARTES 07 MIERCOLES 08 JUEVES 09 VIERNES 10 LUNES 11 MARTES 12 MIERCOLES 13 JUEVES 14 VIERNES 15 TPM Europa FERIADO Reino Unido (Octubre) IPC m/m IPC m/m Esperamos: 2,5% (Septiembre) (Septiembre) Consenso: 0,2% Consenso: 0% EE.UU IPC m/m EE.UU Septiembre I. Confianza U. Michigan Consenso: 0,2% (Oct. P) Consenso: 69,2 LUNES 27 MARTES 28 MIERCOLES 29 09,7% VIERNES 01 LUNES 18 MARTES 19 MIERCOLES 20 JUEVES 21 VIERNES 22 EE.UU. CHINA Producción industrial PIB a/a (Septiembre) 3T2010 Anterior. 0,2% Consenso: 9,5% Santander GBM 4

5 NOTICIAS DE LA SEMANA CCU y San Pedro Volúmenes 3T10: Continúa la tendencia positiva en los negocios principales CCU publicó las cifras preliminares de volúmenes para el 3T10, los que también incluyen su filial San Pedro. En cervezas, negocio principal de la compañía, creemos que la recuperación económica se ve reflejada en el alza de 6,8% a/a en Chile, mientras que en Argentina el volumen creció 7,9% a/a. Estas expansiones en volúmenes están por sobre nuestras expectativas de 6% y 4% para Chile y Argentina, respectivamente. Por su parte, en Ecusa, los volúmenes de gaseosas, néctares y aguas se expandieron en 11,1%, 20,3% y 15,2% a/a, respectivamente. En consecuencia, estos datos implican un crecimiento total de 13,2% a/a que supera significativamente nuestra proyección de 5%. En el neto, las cifras son positivas y superiores a lo esperado en las principales divisiones, por lo que esperamos un efecto positivo, pero acotado, en la acción. La única filial que presentó cifras por debajo de lo esperado fue San Pedro, dado que el crecimiento de 6% en el mercado doméstico fue inferior al 8% estimado y la caída de 3,6% en exportaciones estuvo muy por debajo de la expansión de 14% que proyectamos. Sin embargo, tendremos que esperar los resultados oficiales para saber si ha comenzado a mejorar el mix de ventas hacia productos de mayor precio, lo cual podría compensar esta caída. Santander GBM 5

6 NOTICIAS DE LA SEMANA Cencosud Adquirirá participación de minoritarios en su negocio de supermercados de Argentina La compañía anunció la decisión por parte de un grupo de inversionistas institucionales de ejercer la opción de venta de su 38.6% de participación en la filial Jumbo Retail Argentina S.A., la cual consolida un porcentaje de los negocios de supermercados e hipermercados en el país. En virtud de lo dispuesto en el pacto de accionistas de la filial trasandina, Cencosud adquirirá la participación por medio de un pago en caja o acciones de la matriz, según su preferencia, en base a una fórmula de cálculo que incluye el valor de mercado de la filial. Hasta el momento no existe información sobre el monto a pagar por esta participación, ni finalmente como será financiada. Sin embargo, como referencia hay que recordar que el grupo de inversionistas extranjeros que estaría vendiendo, compró su participación a mediados del 2005 a un precio de US$160 millones, lo que al ajustarlos por la inflación de Estados Unidos, equivaldría a US$180 millones. En este sentido, si bien con la información disponible no es posible anticipar cual es el impacto en la acción de Cencosud por esta noticia, por lo menos hasta que no se conozca el precio final de venta, como referencia hay que tener en cuenta que los US$180 millones a los cual esta participación fue adquirida en 2005, equivalen a apenas un 1,16% de la capitalización bursátil de Cencosud, por lo que el impacto en la acción debiese ser limitado. Cabe destacar que Cencosud cuenta con 236 supermercados y 16 hipermercados en Argentina. Durante 2009, ambas unidades tuvieron ventas por un total de US$2,316 millones, representando un 21% de las ventas y del margen bruto de Cencosud consolidado. Santander GBM 6

7 NOTICIAS DE LA SEMANA Entel Posible adquisición de Transam La compañía anunció la adquisición de la empresa Transam Comunicaciones S.A., e indirectamente su filial Will S.A, acordando un valor firma de US$ 27,1 millones. Según los informes financieros al 1S10, el valor del 100% de las acciones de Transam se encontraría en alrededor de los US$ 24,3 millones, implicando un premio aproximado de 50% con respecto a los múltiplos que actualmente transa Entel. Esperamos una reacción neutral en el precio de la acción, principalmente porque 1) el valor que está pagando sólo representa un 0,6% de su capitalización bursátil, y 2) Entel está comprando espectro y no el negocio de Transam, lo que le permitiría crecer en el negocio de la banda ancha móvil, por lo tanto en términos estratégicos creemos que el precio pagado tiene sentido. Cabe recordar que estas compañías ofrecen servicios de larga distancia, telefonía inalámbrica y transmisión de datos, y cuentan con una capacidad de 10Mhz de espectro en la banda de los 900Mhz. Por otro lado, el nivel de deuda neta al 1S10 era de US$ 2,8 millones, por lo que el valor del patrimonio pagado lo estimamos en US$ 24,3 millones. Considerando también un EBITDA de US$ 3,3 millones y utilidad neta por US$ 1,1 millones, al 1S10, los múltiplos P/E y FV/EBITDA 2010E tendrían premios de 61% y 46%, respectivamente, con respecto a los múltiplos que se transa actualmente la acción de Entel. Santander GBM 7

8 NOTICIAS DE LA SEMANA Ripley Alvaro Saieh vende un porcentaje de su participación De acuerdo a la prensa, Alvaro Saieh habría vendido en un remate en bolsa 117,6 millones de acciones de Ripley, equivalentes a un 6% de la compañía, las cuales habrían sido adquiridas por inversionistas institucionales. Según presentaciones de la empresa, a fines de agosto el empresario era dueño de un 15% del capital de Ripley, por lo que de hacerse oficial la venta, mantendría un 9% de la empresa controlada por la familia Calderón, con lo que estimamos aún tiene derecho a nombrar un director en la empresa. En nuestra visión, si bien en el corto plazo esta noticia puede tener un impacto levemente negativo en el precio de la acción de Ripley, es positiva en el mediano plazo, ya que reduce el riesgo de sobreoferta de acciones existentes ante una potencial venta del mayor accionista minoritario, y mantenemos nuestra recomendación de Compra en la acción, tal como publicamos en nuestro último informe de valoración de la empresa, publicado hace 2 semanas. Santander GBM 8

9 NOTICIAS DE LA SEMANA Sector Eléctrico Demanda sigue creciendo, al igual que los costos marginales Hemos publicado nuestro informe mensual del sector, incorporando las estadísticas operacionales de las empresas chilenas para el mes de septiembre. La generación mensual continúa creciendo, pero con menor intensidad que durante los pasados meses, subiendo 4,2% con respecto al año pasado y cayendo 7,5% con respecto al mes pasado, llegando a GWh. El crecimiento menor al de los meses pasados se debe principalmente al feriado extra que se registró en Chile durante el mes. Por su parte, los costos marginales también crecieron en el sistema, con un promedio de US$127,1/MWh, aumentando 87,8% a/a. Esto se explica porque, debido al bajo nivel de los embalses (que alcanzaron un mínimo histórico en los últimos 10 años), el CDEC aumentó el costo de generación con embalses en el sistema, con el fin de retener agua para futuros meses. Con esto, se reemplazó generación hídrica por centrales diesel o GNL. Por otra parte, también se registró un fuerte aumento en el precio de los combustibles fósiles, especialmente en el diesel, lo que también aumentó los precios en el mercado spot. En términos de empresas, creemos que la compañía que se vio positivamente afectada por este mix generador fue Colbún, que estimamos se mantuvo como vendedor neto en el mercado spot a elevados precios dada su sobrecapacidad de energía con respecto a sus contratos, debido a su nueva política comercial en la cual se disminuyen las ventas, sólo vendiendo lo generado eficientemente. Mientras, por el lado negativo, AES Gener, que mantiene mayor cantidad de su energía contratada, en periodos de altos costos marginales tendrá que recurrir al mercado spot a elevados precios para satisfacer sus obligaciones. Para el mes en curso, esperamos que la demanda de energía aumente, manteniéndose en niveles por sobre el 5%. En este sentido, hasta el 6 de octubre, la demanda registraba un aumento de 6,4% a/a. Adicionalmente, esperamos que los costos marginales se mantengan altos, entre los US$120 US$130/MWh para el mes de octubre. Nivel de embalses - Precio Spot (GWh - US$/MWh) y Generacion por tecnología (%) en el SIC Costos Marginales (US$/MWh) sep-03 sep-04 sep-05 sep-06 sep-07 sep-08 sep-09 sep % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Generación (%) sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 Energía embalsada Fuentes: CDEC, CNE y Santander GBM Costo marginal (derecha) Hidro Carbón Gas Otro Biomasa Diésel Santander GBM 9

10 MERCADO ACCIONARIO EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL INTERNACIONAL Nasdaq Dow Jones S&P Oct-09 Nov-09 Dic-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Fuente: Bloomberg y Santander GBM EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL LOCAL IPSA IGPA Oct-09 Nov-09 Dic-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM IPSA P/U NORMALIZADA 18,0 17,0 16,0 15,0 14,0 13,0 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM Una negativa semana tuvo el mercado local. El IPSA cerró en puntos, un 2.2% por debajo del viernes anterior, mientras que el IGPA también cerró en rojo, cayendo un 1.7%. Este escenario contrasta con la moderadamente positiva semana de las bolsas internacionales, especialmente aquellas de los mercados desarrollados que más fuertemente han sido golpeados en 2010, destacando la bolsa española, que medida por el IBEX avanzó un 3,9%. En la región, por su parte, la bolsa colombiana sigue mostrando una rentabilidad excepcional, avanzando un 4,3%. Es así, como en la semana, de una muestra de las 90 principales bolsas del mundo, la bolsa chilena fue la cuarta de peor rendimiento, superando solamente a las plazas de Ucrania, Ghana y Sri Lanka. Además, de la misma lista de 90 bolsas, sólo 28 tuvieron una semana negativa y apenas 9 cayeron más de un 1%. Qué explica esta evolución? En nuestra opinión, la bolsa chilena era comparable al escapado en una carrera de ciclismo, si bien existen múltiples razones para justificar un buen año 2010 (sorpresas macro, estabilidad política, solidez fiscal, etc.), el nivel al que llegó el indicador en algún punto, creemos que ya anticipaba en parte, la rentabilidad bursátil que deberíamos tener en el 2011 y era esperable que en algún momento el resto de las bolsas, lo que en ciclismo se conoce como el grupo, se fuera acercando. Qué es lo que cambió? Si bien no hubo grandes noticias que marcaran este rendimiento, en nuestra opinión, y a la espera de datos definitivos, creemos que un importante actor comprador, como eran los fondos mutuos, han perdido fuerza, ya sea porque alguno de sus aportantes ha empezado a hacer utilidad, o simplemente porque éstos ya llegaron a tener un nivel de renta variable nacional que encuentran adecuado, luego de una fuerte desinversión durante la crisis, junto, en menor medida, con tasas de corto plazo ligeramente más atractivas, aumentando el costo de oportunidad. En nuestra opinión, esta corrección es sana, y esperamos que los retornos esperados para 2011 vuelvan a estar sobre los promedios históricos, especialmente si el IPSA se corrige más de un 5%. Santander GBM 10

11 COYUNTURA ECONÓMICA EVOLUCIÓN IMACEC y TPM ( ) Imacec SA AaA TPM (der, inv) Sep 03 Mar 05 Sep 06 Mar 08 Sep 09 Fuente: Banco Central y Santander GBM. EVOLUCIÓN INDUSTRIAL ( ) Prod. industrial Prod. industrial AaA AaA Sep 03 Mar 05 Sep 06 Mar 08 Sep 09 Fuente: Bloomberg y Santander GBM El Imacec de agosto creció 7,6% a/a, levemente por debajo de nuestra estimación, lo que creemos se debe principalmente a una menor contribución del sector energía, gas y agua (EGA) dada la menor generación hidroeléctrica y bases de comparación menos favorables, pues, al contrario de meses anteriores, el BCCh no lo menciona como un impulsor del crecimiento. Por otra parte, esperamos que los componentes de gasto interno continúen con un alto dinamismo. Cabe destacar que el BCCh señala que los sectores más dinámicos fueron comercio, transporte e industria. Para septiembre, vemos un Imacec cercano al 6% a/a, por efecto de los días feriados adicionales, con lo que el PIB del 3T crecería en torno a 7%. Así, el PIB 2010 se expandiría 5,4%, en línea con el rango planteado por el BCCh en el IPoM (5-5,5%). Por otra parte, el IPC de septiembre registró un aumento de 0,4% m/m, en línea con nuestras estimaciones. Los ítems alimentos y bebidas no alcohólicas y transporte, experimentaron un alza de 1,4% m/m y 0,7% m/m respectivamente, debido a las celebraciones del bicentenario. No deja de llamar la atención la caída de 0,2% m/m en vestuario y calzado, ya que se esperaba un alza debido al cambio de temporada. Con esto, el IPC acumulado en el año 2010 queda en 2,7%. Finalmente, las minutas de la RPM de septiembre ponen en discusión una moderación del ajuste monetario. Considerando los antecedentes, creemos el BCCH probablemente aumentará 25 pb la TPM este mes, considerando la caída en las expectativas de inflación, el ambiente internacional, y la apreciación de las monedas emergentes. Sin embargo, las características del escenario económico en 2011 (cierre de brechas, consumo fuerte, construcción, impulso fiscal levemente expansivo) y la distancia de la TPM actual frente a un nivel neutro hacen pensar que el ajuste monetario continuará a pasos de 25 pb, con la TPM cerrando este año en 3,25%. Santander GBM 11

12 ECONOMÍA INTERNACIONAL Producción Industrial en Alemania Producción industrial m/m -8 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Fuente: Bloomberg y Santander GBM. Cambio neto mensual en empleo no agrícola en EE.UU Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Fuente: Bloomberg y Santander GBM. Cambio neto en empleo no agricola (miles de empleos) EE.UU.: El mercado no esperaba datos especialmente positivos para esta semana. Los puestos de trabajo privados no agrícolas aumentaron en en septiembre, 31,2% menor m/m. Las peticiones de subsidios de desempleo cayeron en , llegando a en la semana terminada el 2 de octubre, en línea con lo esperado. Finalmente, la tasa de desempleo se mantuvo en 9,6% en septiembre, levemente mejor al 9,7% esperado, pero implicando una pérdida neta de puestos de trabajos no agrícolas a nivel nacional. Europa: La producción industrial en Alemania durante agosto sorprendió al crecer 1,7% m/m (se esperaba un aumento de 0,5% m/m), sumándose a un crecimiento de 3,4% m/m de las órdenes industriales para el mismo mes. Esta última cifra, fue casi cuatro veces superior a la esperada por el consenso y se explica en gran parte por un aumento de 6,6% m/m en los pedidos desde el extranjero. La caída en índices de expectativas futuras, haría esperar que estos índices tengan una moderación en los meses próximos. En Reino Unido, se publicaron mejores cifras respecto a la producción industrial de agosto. Además el Banco Central decidió mantener la tasa de política monetaria en 0,5% continuando con la compra de activos. En la misma línea, el Banco Central Europeo también decidió mantener, por décimo octavo mes consecutivo, su tasa de política monetaria en 1%. Emergentes: Con el fin de intentar contener la apreciación de su moneda local, el gobierno de Brasil anunció el alza de impuesto a inversiones extranjeras en renta fija desde 2% hasta 4%, sumándose al reciente aumento de compra de dólares por parte del Banco Central de uno a dos remates diarios. El primer ministro chino advirtió a Europa de no unirse al coro de EE.UU que se encuentra presionando a China para que aprecie su moneda, señalando que esto podría ser un desastre para el gigante asiático y la economía mundial. Durante el fin de semana se realizarán reuniones del FMI y del Banco Mundial para discutir, entre otros temas, los diversos problemas que han ocurrido en último tiempo en el mercado de divisas. Santander GBM 12

13 ESTADISTICAS DE MERCADO EVOLUCIÓN PRECIO Y RECOMEDACIONES DE LARGO PLAZO PRECIO VARIACIÓN RANGO 12 MESES CAPITALIZACIÓN ACCIÓN Recomendación Semana Año 12 Meses Mayor Menor Bursátil Almendral SR 58,0-1,7% 10,5% 14,4% 61,0 46, ,3 Andina-B Comprar 2.298,0-0,5% 32,3% 40,6% 2.425, , ,7 Antarchile SR ,0-2,5% 12,2% 18,5% , , ,0 Banco de Chile Comprar 70,8-2,3% 57,4% 64,0% 72,6 40, ,2 Banmédica SR 775,0-3,0% 40,9% 43,5% 800,0 520, ,1 BCI Comprar ,0-3,0% 71,3% 83,2% , , ,1 CAP Mantener ,0-4,9% 50,8% 59,3% , , ,1 CCU Mantener 5.305,4-2,1% 33,0% 42,8% 5.899, , ,8 Cencosud Mantener 3.126,4-3,0% 81,8% 106,7% 3.317, , ,7 CGE SR 3.099,1-5,8% -8,5% -6,7% 3.441, , ,6 CMPC Mantener ,0 1,7% 25,9% 41,4% , , ,4 Colbún Comprar 136,1-1,8% 5,0% 2,5% 142,5 116, ,2 Concha y Toro Comprar 1.178,4 1,5% 6,6% 2,5% 1.298,9 990, ,7 Copec Mantener 8.767,5-2,8% 15,0% 26,7% 9.135, , ,9 CorpBanca Mantener 7,1-2,8% 73,1% 106,3% 7,6 3, ,7 D&S Reducir 200,0-2,4% -2,9% -2,9% 227,0 190, ,1 Edelnor SR 1.268,5-3,8% 40,6% 55,6% 1.329,4 860, ,6 Endesa Chile Comprar 866,5-1,4% 0,4% 1,1% 924,7 767, ,7 Enersis Mantener 227,0-1,1% -1,7% 13,2% 244,4 182, ,6 Entel Comprar 7.687,2-1,6% 4,8% 7,4% 8.390, , ,1 Falabella Comprar 4.686,6-1,9% 56,3% 95,3% 4.796, , ,0 Forus SR 1.150,0 1,8% 85,5% 109,1% 1.185,0 610,0 616,3 Gener Mantener 273,6 0,7% 19,4% 15,7% 289,2 221, ,9 IAM Mantener 739,0 1,5% 21,3% 15,5% 746,3 585, ,3 Iansa SR 45,3-0,5% 81,7% 33,5% 47,3 24,0 250,6 La Polar Comprar 3.390,7-6,2% 17,5% 43,9% 3.746, , ,7 Lan Airlines Comprar ,0-0,5% 64,9% 104,8% , , ,5 Madeco SR 28,8-0,7% -10,0% -20,0% 36,2 27,4 330,9 Masisa Mantener 83,3 0,3% 11,0% 4,7% 84,3 69, ,5 Multifoods SR 214,0-1,9% 147,4% 127,4% 247,6 82,0 526,9 Parque Arauco SR 984,4 4,7% 69,7% 93,8% 1.000,0 509, ,4 Ripley Comprar 646,0-4,5% 51,9% 65,2% 695,0 378, ,3 Salfacorp SR 1.365,7 0,7% 57,2% 70,0% 1.399,9 824,0 670,6 Santander SR 43,8-3,5% 42,5% 54,5% 47,4 27, ,1 Sigdo Koppers SR 979,6 1,5% 111,5% 98,3% 1.042,9 435, ,9 Socovesa SR 275,0-1,1% 52,8% 48,3% 288,0 172,0 697,9 Sonda Comprar 1.103,1 3,6% 39,6% 47,1% 1.154,0 724, ,6 SQM-B Comprar ,0-1,6% 19,8% 9,7% , , ,2 IPSA 4.702,1-1,7% 31,3% 41,8% 4.821, , ,4 Invermar SR 341,3-1,7% 138,6% 97,4% 387,9 130,0 164,7 Enaex SR 5.049,9 5,6% 42,3% 33,8% 5.199, , ,9 San Pedro Mantener 4,3-4,4% 16,2% 2,4% 4,8 3,7 356,4 SR: Sin Recomendación, R: Acción bajo restricción auto impuesta, Fuente: Reuters, Bloom berg y Santander GBM, Santander GBM 13

14 VALORACIONES DE EMPRESAS PRECIO P/E FV/EBITDA B/L PR,DIV Recomendación E E 2010 Yield (%) Banco de Chile Comprar 70,83 6,6 16,1 16,2 NA NA NA 4,3 2,1 BCI Comprar ,00 4,6 11,5 13,8 NA NA NA 3,0 5,9 CorpBanca Mantener 7,10 5,4 11,8 19,3 NA NA NA 3,3 4,8 Bancos 5,9 13,9 15,8 NA NA NA 3,7 3,5 Andina-B Comprar 2.298,00 11,5 13,4 17,1 5,9 7,4 9,7 4,4 5,1 CCU Mantener 5.305,40 12,9 9,8 16,1 8,2 10,9 12,8 3,2 5,9 Concha y Toro Comprar 1.178,40 19,9 17,9 24,8 14,9 18,0 18,4 2,8 2,1 San Pedro Mantener 4,30 126,3 22,1 25,6 12,5 9,5 12,3 0,9 1,4 Bebidas 14,0 12,7 18,0 8,4 10,4 12,3 3,2 4,5 IAM Mantener 739,00 11,5 10,0 12,9 6,8 7,4 8,9 1,4 10,2 Sigdo Koppers SR 979,55 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Conglomerados 18,6 16,1 26,5 6,8 7,4 8,9 2,9 6,3 Colbún Comprar 136,11 61,5 19,1 28,8 15,5 NA 15,2 1,4 0,8 Endesa Chile Comprar 866,53 13,5 11,1 16,1 10,4 9,3 11,6 3,3 3,3 Enersis Mantener 227,00 10,4 11,5 16,6 6,2 6,9 8,1 2,1 4,5 Gener Mantener 273,60 15,6 9,7 18,7 8,9 8,8 11,9 1,5 5,6 Eléctricas 13,5 11,7 17,6 7,9 8,1 9,7 2,2 3,7 Iansa SR 45,32 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Invermar SR 341,26 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Multifoods SR 213,97 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Alimentos NA NA NA NA NA NA NA 0,0 CMPC Mantener ,00 9,1 33,6 23,8 5,7 17,3 12,4 1,6 2,2 Copec Mantener 8.767,50 17,0 33,9 24,9 8,5 20,7 14,4 2,5 1,8 Masisa Mantener 83,26 28,2 NA 58,2 10,8 12,5 12,6 1,1 0,5 Productos Forestales 14,7 37,5 25,1 7,7 18,9 13,6 2,0 1,9 Enaex SR 5.049,90 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Lan Airlines Comprar ,00 8,1 25,7 31,6 5,2 10,2 13,2 7,6 1,4 Madeco SR 28,80 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Industrial y Transporte 10,7 31,3 36,8 5,2 10,2 13,2 8,8 1,2 Antofagasta Comprar 19,57 3,6 22,2 15,5 2,4 10,7 7,9 3,8 5,4 CAP Mantener ,00 5,4 NA 10,3 4,1 54,5 13,5 4,5 4,2 SQM-B Comprar ,00 1,3 30,2 33,2 1,3 18,4 19,8 7,2 0,7 Minería 3,3 29,2 16,9 2,4 14,3 10,8 4,6 3,7 Cencosud Mantener 3.126,40 12,5 39,0 34,7 8,1 12,2 16,6 2,6-0,8 Falabella Comprar 4.686,60 20,0 36,0 36,3 14,2 19,8 26,8 4,8 1,0 La Polar Comprar 3.390,70 6,5 13,9 18,5 5,8 13,0 12,9 2,5 2,5 Ripley Comprar 645,99 19,6 90,5 41,2 8,8 NM 20,3 1,8 0,2 Comercio 19,0 33,3 31,8 10,9 16,2 19,4 3,2 0,6 Entel Comprar 7.687,20 10,8 10,0 13,0 4,7 5,1 5,6 2,8 6,4 Sonda Comprar 1.103,10 19,5 18,8 22,6 6,4 8,8 11,4 3,0 3,2 Telecomunicaciones y TI 17,3 14,8 18,9 5,0 5,6 6,5 3,6 4,3 Muestra SI 9,9 19,9 21,1 7,3 11,9 13,1 3,0 2,8 Muestra SI ex Antofagasta 11,6 19,7 21,9 7,9 12,0 13,9 2,9 2,5 Nota: Múltiplos calculados en base a las empresas de nuestra muestra, R: Acción bajo restricción autoimpuesta, SR: Sin recomendación, E: Estimación de Santander GBM; ND: No Disponible; NA: No Aplicable; CPCU: Crecimiento Ponderado Compuesto de Utilidades, La relación P/U histórica (2004 y 2005) se obtiene con precios de cierre históricos y utilidades efectivas de cada año, Fuente: Santander GBM,

15 MATERIAS PRIMAS ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, E E 2011P 2012P INDUSTRIALES Cobre U$/lb 3,21 3,20 2,35 3,38 3,74 3,74 Níquel U$/TM 37,044 20,831 14,668 20,973 22,021 22,021 Aluminio U$/TM 2,639 2,611 1,669 2,237 2,282 2,328 Hojalata U$/TM 14,478 18,620 13,592 18,792 20,201 22,222 Plomo U$/TM 2,564 2,068 1,719 2,379 2,600 3,000 Zinc U$/TM 3,224 1,877 1,659 2,398 2,517 2,895 Molibdeno U$/lb 30,42 29,67 11,42 17,47 18,34 19,26 PRECIOSOS Oro US$/Oz 696,6 875,3 973,8 1,132,4 1,155,0 1,192,0 Plata US$/Oz 13,4 15,1 14,7 17,0 18,4 18,6 ACERO Chatarra U$/TM 281,2 444,1 247,4 405,7 466,6 466,6 Billet U$/TM 496,2 810,0 406,3 607,0 728,5 728,5 Alambrón U$/TM 533,8 1,001,9 482,1 672,5 807,0 807,0 Planchón (plano) U$/TM 475,3 730,8 384,2 591,1 709,3 709,3 Acero plano rolado en caliente (HR) U$/TM 551,4 890,5 456,7 671,1 805,3 805,3 Acero plano rolado en frio (CR) U$/TM 634,4 962,9 556,7 752,7 846,8 846,8 Aceros recubiertos U$/TM 830,0 887,2 656,7 836,3 961,7 961,7 MINERALES Hierro * U$/TM 0,81 1,21 1,15 1,91 2,44 2,44 CELULOSA NBSK US$/Ton 798,1 846,3 630,7 919,9 938,3 975,0 BHKP US$/Ton 705,5 783,0 660,9 827,0 860,0 900,0 * por unidad de hierro, finos en Carajás, Fuentes:Bloomberg y Santander GBM,

16 ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ANUALES E 2011P Cuentas Nacionales PIB (var. real % a/a) 4,7 3,2-1,5 5,4 6,3 Demanda interna (var. real % a/a) 7,8 7,4-5,9 15,5 8,7 Consumo total (var. real % a/a) 7,1 4,2 1,8 8,2 7,1 Consumo privado (var. real % a/a) 6,9 4,3 0,9 8,9 7,0 Consumo público (var. real % a/a) 8,0 4,0 6,8 4,5 7,9 Inversión (var. real % a/a) 9,9 17,0-26,1 42,1 12,9 Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) 12,0 19,5-15,3 16,3 13,5 Gasto público (var. real % a/a) 8,5 7,7 14,0 7,5 5,1 Producción industrial (var. real % a/a) 3,1 0,0-6,7 1,0 6,7 Exportaciones (var. real % a/a) 7,6 3,1-5,6 0,9 8,0 Importaciones (var. real % a/a) 14,9 12,9-14,3 25,8 12,7 PIB (US$ miles de millones) 164,0 169,2 163,8 185,4 190,2 PIB per cápita (US$) Tipo de Cambio y Mercado Monetario Inflación del IPC (% a diciembre) 7,8 7,1-1,4 3,5 3,4 Inflación del IPCX (% a diciembre) 6,5 8,6-1,8 3,2 3,2 Inflación del IPCX1 (% a diciembre) 6,3 7,8-1,1 2,4 2,8 Tipo de cambio CLP/US$ (Cierre año) Tipo de cambio CLP/US$ (Promedio año) Tasa de política monetaria (Cierre año) 6,0 8,3 0,5 3,5 5,8 Tasa de política monetaria (Promedio año) 5,3 7,2 1,8 1,6 5,1 Base monetaria (US$ miles de millones) 5,6 6,8 7,5 10,2 12,0 M1 (var. nominal % a/a) 17,9 12,0 14,2 27,3 5,5 BCU-10 (Cierre año) 3,0 3,2 3,3 3,0 2,9 BCP-10 (Cierre año) 6,3 6,1 6,3 6,1 5,9 Indicadores Política Fiscal Balance del Gobierno Central (% PIB) 8,8 5,3-4,0-1,5-0,8 Balance primario Gobierno Central (% PIB) 9,4 5,8-3,4-1,0-0,2 Necesidades financieras (a) (US$ miles de millones) 0,0 0,0 6,2 3,2 1,6 Deuda bruta Gobierno Central (US$ miles de millones) 6,7 8,8 11,1 14,2 17,6 En moneda local (US$ miles de millones) 3,3 5,3 7,8 9,7 12,3 En moneda extranjera (US$ miles de millones) 3,5 3,5 3,3 4,6 5,3

17 PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ANUALES E 2011P Balanza de Pagos Balanza comercial (US$ miles de millones) 23,6 8,8 13,3 14,7 14,8 Exportaciones (US$ miles de millones) 67,7 66,5 53,0 66,2 71,8 Importaciones (US$ miles de millones) 44,0 57,6 39,7 51,5 57,0 Débitos de rentas y servicios (US$ miles de millones) 14,0 15,7 14,2 18,7 19,5 Créditos de rentas y servicios (US$ miles de millones) 33,6 30,9 25,9 36,5 38,5 Transferencias corrientes netas (US$ miles de millones) 3,1 2,9 2,1 3,1 3,0 Cuenta Corriente (US$ miles de millones) 7,2-3,4 4,5-0,1-1,2 Cuenta Corriente (% PIB) 4,4-2,0 2,9-0,1-0,6 Inversión extranjera directa neta (US$ miles de millones) 9,6 9,9 5,5 10,2 11,5 Índice de Términos de intercambio (var. % a/a) 1,5-15,0 0,8 26,6-2,3 Precio del cobre (Promedio anual, US$ por libra) 3,23 3,16 2,32 3,19 3,15 Precio del petróleo WTI (Promedio anual, US$ por barril) 72,3 99,6 61,8 79,2 84,0 Deuda y Activos Externos Activos soberanos externos (US$ miles de millones) 38,2 50,8 41,2 44,0 45,7 Activos externos Gobierno Central (US$ miles de millones) 21,3 27,6 17,1 15,3 16,3 Reservas internacionales Banco Central (US$ miles de millones) 16,9 23,2 24,1 28,7 29,4 Deuda interna total sector público (US$ miles de millones) 20,3 29,5 26,2 33,7 38,7 Deuda interna total sector público (% del PIB) 12,4 17,4 16,6 18,8 21,0 Deuda externa total (US$ miles de millones) 55,7 64,8 64,4 73,6 79,3 Corto plazo original (menos de 12 meses) (US$ miles de millones) 11,1 14,9 13,8 17,2 18,6 Largo plazo original (más de 12 meses) (US$ miles de millones) 44,6 49,9 50,6 56,5 60,7 Deuda externa total (% del PIB) 34,0 38,3 40,9 41,1 42,9 Deuda externa total (% exportaciones de bienes y servicios) 72,7 83,9 101,7 93,9 93,4 Índice de servicio de deuda (b) 31,8 25,7 31,5 33,4 32,0 Mercado Laboral Índice de remuneraciones (var. real % a/a) 2,8-0,2 4,4 2,6 3,1 Tasa de desempleo (promedio anual) 7,0 7,7 9,6 8,2 7,9 Tasa de creación de empleo (var. % a/a) 2,6 3,2-0,5 7,0 2,0 Masa salarial promedio (var. real % a/a) 5,5 3,0 3,9 9,6 5,1 Fuente: Banco Central, INE, Dirección de Presupuestos y Santander GBM,

18 GLOSARIO Capitalización Bursátil: Representa el patrimonio de la compañía, valorado a precio de mercado, Se calcula multiplicando el precio de la acción por el total de acciones de una empresa. Interés Minoritario: Representa la porción de patrimonio que tienen los accionistas minoritarios de las filiales de una compañía. FV: Representa el valor de mercado de los activos de una compañía y sus siglas vienen de su nombre en inglés (Firm Value), Se calcula como la capitalización bursátil de una empresa más la deuda financiera neta más el interés minoritario multiplicado por el valor B/L de la compañía. EBITDA: Aproximación del flujo de caja generado por los activos operacionales de una compañía, Se calcula como resultado operacional más depreciación. EBITDAR: Se utiliza en el sector de aerolíneas y ajusta el EBITDA por los arriendos de aviones, para conseguir una mejor aproximación del flujo de caja generado por sus activos operacionales, Se calcula como resultado operacional más depreciación más arriendos de aviones. FV/EBITDA: Múltiplo de valoración que se obtiene de dividir el FV (Firm Value) de una compañía por su EBITDA, Un múltiplo mayor es justificado cuando se esperan mayores perspectivas de crecimiento en el EBITDA de una compañía, o cuando existen diferencias de tasa de descuento, Usualmente una buena forma de determinar si su nivel está alto o bajo es compararlo con respecto al múltiplo histórico de una misma compañía o con las otras empresas de su industria. P/U: Múltiplo de valoración que se calcula dividiendo el precio de una acción por la utilidad por acción que una empresa haya obtenido, Su uso es similar al del FV/EBITDA, aunque en algunos casos se muestra más distorsionado que éste, al incluir las ganancias y/o pérdidas no operacionales de las compañías. P/U Normalizada: Ajuste del múltiplo P/U, en el que se eliminan de la utilidad los efectos de los otros ingresos, de los otros egresos, de la corrección monetaria y de las diferencias de cambio, Estos ajustes se realizan debido a que estas cuentas no representan un impacto recurrente en la utilidad de las compañías. B/L: Múltiplo de valoración que se obtiene al dividir el precio de mercado de una acción por su valor contable, Representa la diferencia entre el valor de mercado y el valor contable (histórico) del patrimonio de una compañía, Se usa principalmente en el sector bancario, Float: Porcentaje de las acciones de una compañía que se transa en el mercado, Se calcula como el porcentaje de propiedad de una empresa que no está en manos de sus controladores. Dividend Yield: Retorno esperado por dividendos en un año particular, calculado como el dividendo por acción dividido por su precio en un momento dado. ROE: Múltiplo de rentabilidad que mide la utilidad obtenida por unidad de patrimonio invertido, Se calcula dividiendo la utilidad neta por el patrimonio contable de una empresa. Ratio de ADR: Cantidad de acciones locales necesarias para generar un ADR de una compañía en particular. GAV: Gastos de Administración y Ventas. CÓDIGO DE INVERSIÓN (Horizonte de 12 a 24 meses) COMPRAR Se espera que supere el rendimiento del mercado en más de 10%. MANTENER REDUCIR Se espera que su rendimiento se encuentre dentro de un -10% y un 10%, respecto al rendimiento del mercado. Se espera que tenga un retorno a la rentabilidad del mercado.

19 EQUIPO EDITORIAL Joaquín Quirante : Director General Francisco Errandonea : Gerente de Estudios de Renta Variable Carmen Concha : Analista Senior Retail y Transporte Juan Pablo Castro : Economía y Renta Fija Carlos Herrera : Analista Bancos, Bebidas y Telecom Cristian Jadue : Analista Eléctricas y Sanitarias Rodrigo Ordóñez : Analista Ana María Erazo : Asistente SANTANDER CORREDORES DE BOLSA (56-2) Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Santander GBM 19

20 Latin American Equity Research Informe de empresas Santiago, 4 de octubre de 2010 Chile Acero y minería CAP Desempeño Sobresaliente pero a Altas Valoraciones MANTENER Victoria Santaella New York: Santander Investment Securities Inc vsantaella@santander.us (28/9/10) PRECIO ACTUAL: CH$23.300/US$47,93 PRECIO OBJETIVO: CH$25.900/US$50,40 Qué ha cambiado? Recomendación Mantener desde Comprar Precio Objetivo (Ch$) Intro 2011 de Est EBITDA (US$ Mn) 10 a 900,8 desde 776,7 11 a 1.431,0 desde 1.137,8 12 a 1.197,9 desde 1.233,2 Estadísticas de la empresa Bloomberg CAP CI Rango 52 Semanas (Ch$) E P/U Rel a IPSA (x) 0, E P/U Rel al sector Bebidas (x) 0,93 IPSA (Ch$) TACC EBITDA (09-12E) 130,1% Capitalización Bursátil (US$ Mn) Float (%) 39 Vol Trans Prom 3-M (US$ Mn) 11,0 Nº Acciones 149 Deuda Neta/ Patrimonio (x) 0,03 Valor libro por acción (US$) 10,29 Estimaciones e Indicadores de Valoración E 2011E 2012E Ut. Neta (Ch$ Mn) , UPA(Ch$) -29, , , ,4 Ut. Neta (US$ Mn) -8,8 677,2 694,8 552,3 UPA (US$) -0,1 4,53 4,65 3,70 P/U (x) NM 10,6 10,3 13,0 P/Ventas (x) 3,2 3,3 2,2 2,3 P/CE (x) 70,0 9,1 8,6 10,4 FV/EBITDA (x) 54,3 11,7 7,4 8,8 FV/Ventas (x) 3,5 3,3 2,3 2,4 Rend. FC (%) Div por Acción (Ch$) 0,6 1,2 2,3 1,8 Rend. Div (%) 2,1 2,6 4,9 3,9 Fuentes: Bloomberg, Reportes de empresas y estimaciones de Santander Francisco Errandonea* Chile: Santander Investment Chile Limitadaa ferrando@santander.cl Teoría de Inversión: Estamos reduciendo nuestra recomendación en Cap desde Comprar a Mantener, introduciendo un precio objetivo de Ch$ (US$50,40) por acción, para fines del 2011 y reemplazando el precio objetivo de Ch$ (US$40.00) para finales del El nuevo precio objetivo implica un retorno esperado de 11,1%, incluyendo un 6% de dividendos. En nuestra opinión, tras la reciente alza en la acción, las positivas perspectivas para la empresa ya están incorporadas en el precio de CAP. La acción con el mejor desempeño en el universo de metales y minería de América Latina. Como esperábamos, a principios del 2010, las utilidades de CAP aumentaron significativamente, como reflejo de la reorganización corporativa donde Cap fusionó sus operaciones mineras a CMP, y Mitsubishi adquirió el 25% de CMP, logrando así mayores precios promedio y menores costos. Esperamos que el EBITDA aumente 815% a/a en el 2010, debido principalmente a los sólidos precios del mineral de hierro. Para el 2011 esperamos un aumento de 59%. Aumento de 52% en la capacidad en mineral de hierro en 4 años, aunque precios debieran caer. Esperamos que la capacidad en mineral de hierro aumente para el 2014 a 17,5 millones de toneladas, desde 11,5 millones que son las esperadas para el Sin embargo, cuando la mayor parte de la nueva capacidad entre al mercado, esperamos una caída de precios en el hierro de 35%, llegando US$95 por tonelada, lo que moderará la ganancia por mayor volumen. En nuestra opinión, Cap está con un valor justo. Basados en la P/U y FV/EBITDA estimados para el 2011, Cap está transando con premios de 16% y 28%, respectivamente, con respecto al promedio global de los pequeños productores de hierro. Además, la P/U 2011E está con un premio de 21% con respecto a los productores de acero de LatAm. Por último, en términos de FV por tonelada de capacidad instalada, Cap está transando en línea con sus pares internacionales en minería (US$300 por ton.), pero la división de acero estaría con sobreprecio, transando con un premio de 143%. Valoración y Riesgos: Nuestro precio objetivo está basado en un modelo de flujo de cajas descontado, utilizando un WACC de 7,2% y un crecimiento a perpetuidad de 2,5%. Los riesgos incluyen una desaceleración en el PIB de China, el riesgo de ejecución en el aumento de capacidad, aumentos en impuestos y royalty más alto de lo esperado y una recuperación económica en Chile más lenta de lo esperado.