Flujo de Caja Libre 113, , , , , ,425 VAN 4,569,683

Transcripción

1 Octubre 09, 2011 ALICORP S.A.A ALICORC1 Recomendación de Inversión: MANTENER. Actualmente la diferencia entre el precio actual de la acción y el valor proyectado de la misma en doce meses es muy baja como para tomar una decisión de venta o compra en el corto plazo. Si consideramos que las expectativas económicas son favorables, tanto en su proyección dentro del país como para las operaciones internacionales, creemos que el precio de la acción proyectada ya está incorporando dichas mejoras. Precio de la acción objetivo: S/ Utilidad Neta (PEN) 121,969 82, , ,040 Acciones en Circulación 847,191, ,191, ,191, ,191,731 Utilidad por Acción (UPA) Valuación (en Miles de Nuevos Soles) Flujo de Caja Libre 113, , , , , ,425 VAN 4,569,683 Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 3.85 % Pasivo no Corriente (PNC) 282, 400 Prima de Mercado 5.34 % Patrimonio (PAT) 847,192 Tasa Riesgo País 1.65 % Beta apalancado 1.50 Costo del Accionista (re) 7.74% Beta del Sector 1.22 CCPP 7.30% Perfil General de la Empresa Ubicación: Av. Argentina 4793 Carmen de La Legua Callao, Perú Industria:(i) Consumo Masivo, (ii) Productos Industriales y,(iii) Nutrición Animal Descripción: Alicorp S.A.A se dedica a la fabricación y comercialización de alimentos balanceados, aceites, harinas domésticas e industriales, fideos, bebidas, productos para el aseo personal, galletas, detergentes, jabón para lavar, leche de soya, alimentos para mascotas y otros productos de consumo masivo. Productos y Servicios: La empresa mantiene en su cartera de productos diversas marcas de las categorías mencionadas anteriormente. Dirección de Internet: Analistas: Director de Investigación: Rita Moreno Alva Eduardo Court moreno.rm@pucp.edu.pe Juan Carlos Cieza Arevalo f @pucp.edu.pe David Lynch Guillén dlynchg@pucp.edu.pe Jose Luis Rivas Loayza jlrivas@pucp.edu.pe ecourt@pucp.edu.pe Asesor: Miguel Panez mpanez@pucp.edu.pe

2 EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION Figura 1. Evolucion del Precio de la acción (ALICORPC1) Nota: De Bolsa de Valores de Lima, 2011 RESUMEN DE INVERSION Nosotros proyectamos para ALICORP un valor para la acción de PEN 5.29, el cual se ha obtenido a través del método del Flujo de Caja Descontado (FCD). Para esta proyección se ha considerado: a. Una prima de mercado de 1.49% b. Un Riesgo País de 1.65% c. Una tasa de libre riesgo de 3.85% d. Un beta del Sector de 1.22 Se ha considerado que, según la visión de la empresa al 2015, esta apunta a estar ubicada entre las primeras 250 empresas TOP de América Latina, por lo que seguirá un rumbo de crecimiento sostenible no solo en el Perú, sino también en el exterior. A pesar de la incertidumbre del entorno internacional, las perspectivas del crecimiento de la economía peruana hacen que se proyecte como el país de mayor crecimiento en la región. Esto sumado a un alto potencial de mantener las tasas de crecimiento constantes (6% - 6.5%) en los próximos años, permitiría posicionarse como país líder de la región aumentando el consumo de manera similar. 2

3 TESIS DE INVERSION Reporte Financiero Burkenroad Perú ALICORP S.A.A. La inmejorable posición financiera de ALICORP se debe a su mayor capacidad de generación de ingresos y el menor nivel de apalancamiento financiero lo que ha generado que el EBITDA casi se haya duplicado con respecto al El EBITDA más alto de su historia, lo obtuvieron en el segundo semestre del 2010, con 16.5% de margen con respecto a las ventas. Cabe agregar que ALICORP proyecta ampliar el mix de productos y diversificar aun más sus líneas de negocio, generando un mayor valor agregado con la finalidad de no ser dependientes de la fluctuación de precios de los comodities como el trigo y la soya, cimentando aún más su liderazgo en el mercado peruano. ALICORP también ha presentado una constante mejora en el proceso de compra de materias primas en términos de volúmenes, cobertura y manejo de inventarios; esto sumado a una mejora de los procesos productivos a través de sinergias generadas con la adquisición de nuevas empresas lo que ha permitido mejorar sus márgenes de rentabilidad en los últimos años. Debido a un menor nivel de endeudamiento en el 2010, la empresa se encuentra en una posición más holgada para continuar con su plan de expansión vía adquisiciones en el mercado local y/o el extranjero, sin alterar la posición financiera actual. Tabla 1 Indicadores Financieros Alicorp (S/. MM) DIC-10 DIC-09 Ingresos 3,752 3,703 EBITDA Flujo de Caja Operativo(CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores líquidos Deuda Financiera / EBITDA Deuda Financiera Neta / EBITDA EBITDA / Gastos Financieros Nota. De Informe Anual Alicorp S.A.A. y Subsidiarias por Apoyo y Asociados Adicionalmente, podemos apreciar que ALICORP tuvo un incremento de su utilidad neta con respecto al 2009 de 30.9% aumentando de S/ millones a S/289.0 millones, debido principalmente al incremento del margen bruto de 30.8% durante el 2009 a 32.5% en el 2010 además de la reducción de los gastos financieros en S/

4 millones. De esta forma al cierre del 2010, la utilidad por acción fue de S/ mayor a la del 2009, que fue de S/ Las ventas del 2010 fueron S/.3, millones, 49.2 millones mayores al año 2009 (S/. 3,703.1 millones). Al cierre del año 2010, las ventas de negocios internacionales representaron el 25.1% de los ingresos totales de ALICORP. Figura 2. Ventas por Linea de Productos Alicorp Nota. De Informe Anual Alicorp S.A.A. y Subsidiarias por Apoyo y Asociados VALUACION Para valorizar ALICORP se usó el método de flujo de caja libre descontado al Costo Medio Ponderado de Capital (CMPC); se eligió este método porque permite analizar tanto la información histórica y proyectada de la empresa. La tasa del Costo Medio Ponderado de Capital es de 7.30%, el mismo que fue calculado considerando el costo ponderado de la deuda tanto propia como hacia terceros; para el cálculo de los recursos propios (ke) se calculó a través del modelo CAPM la misma que se obtuvo a través de la suma de la tasa libre de riesgo (rf) con la prima por riesgo de mercado multiplicada con el coeficiente beta adicionándole finalmente la tasa del riesgo país. Se tomó como porcentaje de la tasa libre de riesgo la rentabilidad promedio de los bonos soberanos de Estados Unidos de América a 10 años, desde el 3 de enero de ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA ALICORP es una compañía que por la variedad de sus líneas de negocio (consumo masivo, productos industriales y nutrición animal) y diversidad de productos no podría ser comparada con otras compañías locales ya que ninguna de ellas reúne características ni un tamaño similar. Las ventas de la línea de productos de consumo masivo representan el 63.42% de las ventas totales de ALICORP. Dentro de esta línea tenemos diversos productos, entre los que podemos mencionar harinas domesticas, aceites domésticos, margarinas domésticas, jabón de lavar, fideos, galletas, mayonesa, detergentes, salsas y refrescos en polvo. 4

5 En el mercado de aceites comestibles, el ritmo creciente de la participación de los supermercados en el comercio minorista favorece el incremento de las ventas de aceites comestibles no sólo en la capital sino también en el interior del país. Más bien el riesgo latente se encuentra en la menor oferta de insumos importados debido a la caída de la producción internacional que en los últimos meses, se vio afectada por fenómenos climáticos y el aumento de los precios de la soya (principal materia prima de este producto). En el periodo 2010 se transaron alrededor de mil TM de aceites comestibles, correspondiendo 70% a aceites envasados dirigidos especialmente a los hogares y 30% a aceite a granel dirigido especialmente a negocios. Tabla 2. Producción de Aceite Vegetal (Miles de TM) Tipos de Aceites Anual Var. % Var. % /08 10/09 Aceite Vegetal TOTAL Nota. De Informe Anual Alicorp S.A.A. y Subsidiarias por Apoyo y Asociados Las principales marcas de aceite vegetal de ALICORP son Primor, Cocinero, Cil, Capri, Friol y Soya que conjuntamente representan el 64% del mercado de aceites domésticos. De parte de sus principales competidores en este rubro la empresa Adm-SAO Perú tiene en su cartera de productos las marcas: Sao, Sabrosa y Lizeth; Laboratorios de Igaza tiene la marca Deleitte y Molinos del Perú S.A Ideal, Doña Sol, Girol y otras. De otro lado, la industria para la elaboración de harinas importa el 88% del trigo que utiliza, debido a que en el Perú la falta de condiciones climáticas y geográficas ocasionan que este cereal no se siembre en volúmenes significativos. La principal oportunidad en esta industria es el incremento de la demanda, impulsada por el crecimiento económico del país lo que alentará el crecimiento de la industria farinácea que comprende la industria panificadora, fideos e industria de galletas. Además el costo de la importación del trigo en el marco de los Tratados de Libre Comercio, evitaría una reducción brusca de la demanda de harina ante el aumento del precio internacional del cereal. 5

6 La importación de trigo se ha mantenido constante durante el año 2010, siendo ALICORP la empresa que más importó (38% del mercado del 2010 con 1.7 millones de TM), siguiéndole Molinera Inca (también del Grupo Romero), Molitalia y Cogorno representando estos últimos en conjunto el 26.6% del mercado. ALICORP es líder del mercado de harina con una participación del 55% seguido por Molitalia, Cogorno y Anita Foods. Tabla 3. Principales Empresas Importadoras de Trigo (miles de TM) Empresa Anual Var. % Part. % / Alicorp Molinera Inca Molitalia Cogorno Anita Food Industrial teal Corporación Adc Cia Mol. Cent AT & Ship Perú Mol. el Triunfo Resto Total 1, , , Nota. De Informe Anual Alicorp S.A.A. y Subsidiarias por Apoyo y Asociados Las principales marcas de harina que produce y comercializa ALICORP son Blanca Flor, Favorita y Nicolini. En relación al mercado de detergentes el gasto per cápita fue US$ 11 en el primer semestre del año 2010, cifra bastante menor con respecto a las de Colombia y Venezuela cuyos consumos per cápita ascendieron a US$ 15 y US$ 16 respectivamente, cifras que muestran que hay una fuerte perspectiva de crecimiento a pesar de la competencia. 6

7 DESCRIPCIÓN LA COMPAÑÍA DE Figura 3. Venta de Producción de Detergentes Nota. Ministerio de la Producción, 2010 En el mercado de detergentes, ALICORP mantiene el liderazgo debido a la mayor red de distribución nacional, por lo que su participación en el mercado del año 2010 fue de 47%; asimismo la participación en el rubro de jabones de lavar fue de 81%, siendo estos productos unos de los que mayor EBITDA aportan a la empresa. Los drivers de la industria son: (a) Los precios de la soya y el trigo. En el caso particular de ALICORP, estos drivers representan el 52% de los costos de ventas del portafolio de productos de la empresa al cierre del (b) Incremento en el mix de productos con el objetivo de reducir la participación de aquellos productos que se ven afectados por los precios de los insumos. (c) Ingreso per cápita de la población, lo que conlleva al consumidor adquirir productos de mayor valor agregado, mejorando sus hábitos de consumo. ALICORP es una compañía peruana dedicada a la fabricación y comercialización de productos industriales de consumo masivo y nutrición animal. En los últimos años, la empresa ha elevado sus niveles de producción consolidando su liderazgo en diversas categorías. La empresa a través de los años ha venido consolidándose y expandiéndose de una manera eficiente y segura, no solamente en el mercado local sino también en el mercado internacional, ampliando su cartera de productos y diversificándose para disminuir sus riesgos. 7

8 Desde el año 1928, la empresa ha venido fusionándose o adquiriendo diversas empresas entre las que se pueden destacar Anderson Clayton & Company, La Fabril S.A., Molinera Inca S.A., ASA Alimentos, Industria Pacocha S.A., Colgate-Palmolive Perú S.A., etc. En su afán de expansión, en el año 2005, la empresa inicia operaciones en el exterior a través de la empresa Agassycorp S.A., empresa ecuatoriana de la cual adquirió el 100% de las acciones. En el año 2006 inicia sus operaciones en el mercado colombiano a través de Alicorp Colombia S.A. En el año 2007, siguiendo en su proceso de expansión en el exterior, adquiere el 100% de las acciones de la empresa Eskimo S.A. de Ecuador la misma que pasaría a cambiar de razón social a Alicorp Ecuador S.A. diversificando de esta manera su mercado a la producción y comercialización de helados, así como a la importación, exportación, fabricación y comercialización de diversos tipos de productos en el mercado ecuatoriano. En el año 2008 ALICORP S.A.A. adquiere el 100% de las acciones de las empresas The Value Brands Company de Argentina S.C.A., TVBC S.C.A., The Value Brands Company de San Juan S.A. y Sulfargén S.A., todas ellas constituidas en Argentina; así como The Value Brands Company de Perú S.R.L. y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L.; en el mismo año ALICORP adquiere el 100% de las acciones de la empresa Productos Personales S.A. (Propersa), ubicada en Colombia. Presencia Regional La empresa ALICORP tiene presencia en Argentina, Perú, Colombia, Ecuador, Honduras y Guatemala, contando en la actualidad con dieciocho plantas industriales a nivel nacional y cuatro plantas en el extranjero. Todas sus plantas están diseñadas con tecnología de avanzada, regidas bajo las normas Codex y certificaciones ISO, HACCP, BPM y BASC, lo cual le ha permitido elevar los estándares de producción y la calidad de sus productos a escala mundial. La flexibilidad de producción sumada a la capacidad de desarrollar nuevos productos, permite proveer a sus clientes incluso con marcas privadas. ALICORP cuenta con una importante participación en el mercado local en sus tres unidades de negocio: i) Consumo Masivo, ii) Productos Industriales y, iii) Nutrición Animal. También cuenta con 8

9 presencia importante en el mercado extranjero, llegando las ventas del 2010 en estos mercados a representar el 25.1% de los ingresos de ALICORP. Entre los países donde la empresa mantiene operaciones comerciales constantes se puede mencionar a Ecuador, Argentina, Uruguay, Colombia, como también en países de Centro América y Asia. Estrategia La estrategia de crecimiento de Alicorp se basa en: El reforzamiento y consolidación de sus marcas en el mercado peruano La orientación de sus productos al mercado externo. El desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores, sobre la base de las preferencias de los consumidores. La adquisición de negocios atractivos en términos del margen y posición de mercado. Para crecer en la región, ALICORP ha puesto mayor énfasis en el proceso de adquisiciones en el extranjero y en el desarrollo de nuevas marcas y categorías en cada uno de los mercados en los que está presente, sin dejar de lado la eficiencia en términos de márgenes. Para ello se ha venido dando una importante recomposición del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor agregado, que aportan mayores márgenes y dan mayor estabilidad a los ingresos. Tal como lo manifiesta su visión al 2015, la meta de ALICORP es estar entre las 250 empresas más grandes de Latinoamérica. Su amplio portafolio de productos hace necesario un constante estudio de los consumidores para satisfacer sus necesidades y detectar nuevas oportunidades de negocio. El sistema de comercialización se basa principalmente en dos canales de distribución: Mayoristas y Distribuidores. Para lograr los objetivos, ALICORP busca generar relaciones de beneficio mutuo, prueba de ello es que la empresa ha desarrollado el programa denominado Aliados que busca estrechar los vínculos con el canal mayorista. El análisis de las fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas de la empresa es el siguiente: 9

10 Fortalezas Reporte Financiero Burkenroad Perú ALICORP S.A.A. Liderazgo en la mayoría de los sectores en los que ha incursionado. Canales de distribución eficientes. Creación de nuevos productos para incrementar valor agregado de sus líneas de negocio. Optima estructura financiera. Oportunidades Posibilidad de crecimiento en mercados de la Región. Fácil acceso a nuevas tecnologías. Posibilidad de ingresos a otros mercados más desarrollados por la suscripción de Tratados de Libre Comercio. Debilidades Alta dependencia a las variaciones de la tasa de cambio Amenazas Alta volatilidad de los precios del trigo y de la soya. Contrabando de productos provenientes de países vecinos. Barreras de entrada en algunos países de la Región como en Ecuador, por los aranceles y la ley societaria que obliga a tener accionistas ecuatorianos. Modelo de las 5 Fuerzas de Porter Poder de Negociación de los Compradores Los clientes no se encuentran concentrados ni cuentan con poder de negociación, uno de los clientes que podría tener un poder de negociación considerable son las cadenas de Retail pero el amplio portafolio y el alto nivel de recordación de los productos de ALICORP nivela la balanza. Existe la posibilidad de que algunos clientes generen sus marcas propias, pero su poder de comercialización está limitado al número de tiendas con la que cuente cada cadena. Hay que tener en consideración que los productos de consumo masivo son elásticos por lo que un incremento de precio podría llevar a una disminución del consumo. Poder de Negociación de los Proveedores ALICORP no posee ninguna capacidad de negociación ni control de precio de compra de sus principales insumos, sin embargo para cubrir 10

11 la volatilidad de los precios de los commodities utiliza instrumentos financieros derivados. Amenazas de Nuevos entrantes ALICORP posee una solida posición en el mercado nacional gracias a las siguientes barreras de entrada: Alta inversión en plantas, esto lo ha ido ganando paso a paso en cada una de sus adquisiciones. Para que ingrese un nuevo competidor tendría que contar con el capital necesario para montar una planta de la envergadura de las que posee ALICORP. ALICORP cuenta con una economía de alcance, lo que conlleva una optimización de los recursos que se refleja en menores costos y en un mayor EBITDA. Las marcas del portafolio de ALICORP cuentan con la aceptación y recordación de gran parte del mercado, lo que le genera un intangible solido y asegura flujos futuros. Además ALICORP cuenta con el conocimiento (curva de aprendizaje) en planta y el área comercial, llevando una considerable ventaja a cualquier posible competidor. Amenaza de Productos Sustitutos. ALICORP estas constantemente innovando productos y detectando nuevas necesidades del consumidor, por lo que no habría una amenaza importante de nuevos productos. ANÁLISIS DE LOS COMPETIDORES ALICORP cuenta con una participación importante en la línea de consumo masivo en el mercado local dentro de diversas categorías. Para poder apreciar su posicionamiento evaluamos el mercado de aceite doméstico, harina doméstica, jabones de lavar y detergentes. ALICORP posee una participación del 57% en el segmento de aceite doméstico en el mercado nacional, consolidándose como la empresa líder en esta categoría, siendo dos de sus marcas más utilizadas (Primor y Cocinero). Una limitante en los planes de crecimiento de la empresa en los NSE C y D es el ingreso de aceites de menor costo los cuales cubren estos sectores socioeconómicos, donde los productos de la empresa no tienen una participación mayor. 11

12 Tabla 4. Marcas de Aceite Comestibles mas consumidos en el año 2010 Total NSE Marcas más utilizadas en 2010 los últimos tres meses A B C D E % % % % % % Primor Cocinero Sao Capri Ideal Cil Deleite Nota: De Ipsos Apoyo, 2010 En el mercado de harina doméstica, sus marcas, Favorita, Blanca Flor y Nicolini poseen la mayor participación en los diferentes NSE tal como lo indica la Tabla 5, siendo su mayor competencia la harina Molitalia. En esta categoría, ALICORP posee el 45% del mercado local. Tabla 5 Marca de Harina Domestica más consumidas en el 2010 Total NSE Marcas más utilizadas en 2010 A B C D E los últimos tres meses % % % % % % Favorita Blanca Flor Molitalia Nicolini Santa Rosa Otros Granel Nota: De Ipsos Apoyo, 2010 En el mercado de jabones de lavar, ALICORP domina el mercado en todas las categorías con 81% de participación siendo el jabón Bolívar, el de mayor consumo y recordación en todos los NSE. 12

13 Tabla 6 Marca de Jabones para lavar más consumidos en el 2010 Total NSE Marcas más utilizadas en 2010 los últimos tres meses A B C D E % % % % % % Bolívar Marsella Otros No precisa Nota: De Ipsos Apoyo, 2010 En la categoría detergentes, cuenta como principal competidor a la transnacional Procter & Gamble Perú la cual es tiene entre sus marcas líderes a Ariel para los NSE A, B y C y Magia Blanca para los NSE C y D, a pesar de ello ALICORP posee el 47% del mercado interno con sus marcas bandera: Bolívar, Opal y Marsella. Tabla 7 Marcas de Detergentes domésticos más utilizados en el 2010 Total NSE Marcas más utilizadas en 2010 los últimos tres meses A B C D E % % % % % % Ariel Bolívar Ace Magia Blanca Sapolio Opal Otros Nota: De Ipsos Apoyo, 2010 DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA Tabla 8 Plana Gerencial de ALICORP Nombre Formación Cargo Leslie Pierce Diez Canseco Paolo Sacchi Giurato Mario Fioco Cornejo Hugo Carrillo Goyoneche Economía Administración y Finanzas Ingeniería Industrial Ingeniería Industrial Gerente General Gerente General adjunto Vicepresidente de Consumo Masivo Andino y Centroamerica Vicepresidente de Negocios de Productos Industriales 13

14 Jaime Butrich Velayos Alvaro Campos Crosby Diego Martin Rosado Gomez de la Torre Nota: De Memoria ALICORP, 2010 Reporte Financiero Burkenroad Perú ALICORP S.A.A. Ingeniería Industrial Administración y Finanzas Economía Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Vicepresidente de Consumo Masivo Perú Vicepresidente de Finanzas Toda la plana gerencial de ALICORP cuenta con estudios de especialización, postgrado y maestría en importantes universidades nacionales y del exterior. Planes de Sucesión En abril 2011 se aceptó la renuncia al cargo del Gerente General ( ) del señor Leslie Pierce Diez Canseco, quién dejará el cargo a finales del presente año. En su reemplazo asumirá el cargo el señor Paolo Sacchi Giurato, actual Gerente General adjunto y ex Vicepresidente de Finanzas Corporativo. Tabla 9 Composición del Directorio de ALICORP Nombre Cargo Participación Dionisio Romero Paoletti PRESIDENTE Dependiente Luis Romero Belismelis VICEPRESIDENTE Dependiente José Antonio Onrubia Holder DIRECTOR Dependiente Alfredo Romero Vega DIRECTOR Independiente Ángel Irazola Arribas DIRECTOR Dependiente Arístides de Macedo DIRECTOR Independiente José Alberto Haito Moarri DIRECTOR Independiente Calixto Romero Guzmán DIRECTOR Dependiente José Raimundo Morales Dasso DIRECTOR Independiente Nota: De Memoria ALICORP, 2010 ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS ALICORP S.A.A. cuenta al 31 de diciembre de 2010 con 1,132 accionistas comunes y 1,614 accionistas de inversión. Los accionistas que son titulares al 31 de diciembre del 2010 con más del 5% del capital suscrito y pagado de la sociedad son los siguientes: 14

15 Tabla 10 Principales accionistas de Alicorp S.A.A. Accionistas Participación (%) Birmingham Merchant S.A % AFP INTEGRA S.A % PRIMA AFP S.A % Compañía Almacenera S.A % AFP HORIZONTE S.A % ATLANTIC SECURITY BANK 5.684% PROFUTURO AFP S.A % Otros accionistas % Nota: Elaboración propia con datos de ALICORP S.A.A. Birmingham Merchant S.A. empresa Panameña es la actual accionista mayoritaria de Alicorp junto con PRIMA AFP S.A. y Compañía Almacenera S.A. del Grupo Romero así como AFP HORIZONTE S.A. del Grupo Brescia Tabla 11 Número de Accionistas y % de Tenencia Acciones con derecho a voto Tenencia Numero de Accionistas Porcentaje de Participación Menor al 1% 1, % entre 1% - 5% % Entre 5% - 10% % Mayor al 10% % Total 1, % Nota: Elaboración propia con datos de ALICORP S.A.A. Son tres los accionistas con participación mayor al 10% y representan un % de participación en la empresa. Por otro lado el 98% del total de accionistas tienen menos del 1% de acciones las cuales fueron adquiridas en la Bolsa de Valores de Lima y representan el % de participación. ANÁLISIS DE RIESGO Drivers Las principales variables que podría afectar la utilidad de la compañía, por factores externos ajenos a la gestión, sería el riesgo del tipo de cambio, el aumento de la tasa de interés, las regulaciones al comercio exterior y el aumento del valor de los precios de las materias primas 15

16 Riesgo de Tipo de cambio Debido a su estrategia ALICORP cuenta con endeudamientos y compras de materia prima en moneda extranjera, lo que origina que la empresa se vea expuesta a la volatilidad del tipo de cambio. Este riesgo ya fue evaluado por los directivos y hoy cuentan con contratos forward que le permite minimizarlo. Riesgo de Tasa de interés A la fecha gran parte del activo de ALICORP se encuentra financiado por instituciones financieras y expuesto a las variaciones que podrían tener las tasas de interés, en este punto es preciso aclarar que la empresa cuenta con el respaldo de uno de los mayores bancos del país con el que forma parte del mismo grupo empresarial. Asimismo mantiene contratos swaps con JP Morgan y Citibank asegurando la tasa de interés hasta el Regulación en el comercio exterior Los aranceles afectan el precio de los productos importados aumentando o disminuyendo la demanda de la producción nacional, ALICORP se ve afectado tanto como productor y como importador en aquellos países donde no tiene plantas de producción. Riesgo de Precios de Materia Prima Siempre es latente el riesgo a una variación de precio de sus principales materias primas, aun más teniendo en cuenta que son commodities. En el escenario actual no se observa un riesgo mayor en la volatilidad de estos precios, además la empresa realiza operaciones de futuro y opciones en mercados reconocidos para poder mitigar estas variaciones. RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES El precio objetivo de la acción a 12 meses es de PEN 5.29, calculado según el método del Flujo de Caja Descontado (FCD), esto se fundamenta especialmente en las buenas perspectivas de la economía peruana cuyo PBI crecería 6.5% en el 2011 y entre 6% y 6.5% en el Supuestos: a. Las ventas proyectadas se asumen iguales a las ventas del año anterior multiplicado por la tasa de crecimiento promedio de las ventas del período comprendido entre los años y que fue de 10.72%, y viendo las perspectivas del crecimiento del PBI per cápita al 2014 que sería de USD 7,400, lo que significaría un incremento acumulado del 41% con respecto al

17 b. El costo de ventas proyectado es igual a las ventas proyectadas del mismo año multiplicado por el promedio de las razones costo de ventas sobre ventas del período comprendido entre el año y De modo similar, con los gastos administrativos y los gastos de ventas. Se espera que los precios de las materias primas se mantengan constantes, a pesar del continuo incremento de los precios que podrían generar presiones inflacionarias y limitar la demanda interna. c. Los impuestos se calculan como el producto de los EBIT proyectados multiplicado por la tasa de impuesto a la renta de 30%. d. El gasto de depreciación es el producto de la depreciación del año anterior multiplicado por el gasto de capital promedio de los años comprendidos entre el año 2004 y e. El gasto de capital (CAPEX) proyectado es igual al gasto del capital del año anterior multiplicado por el promedio de las tasas crecimiento del gasto de capital en el período 2004 al f. La tasa de crecimiento a largo plazo es 2%, la cual se ha tomado conservadoramente después de calcular el promedio del PBI sectorial de manufacturas no primarias desde el año 1970 al g. La tasa de impuesto a la Renta es de 30%. h. Se usa como tasa de retorno del activo libre de riesgo, el promedio de las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años desde el 3 de Enero de i. El promedio de las tasas de rendimiento del índice de mercado S&P 500 desde el 1 de mayo del fue usada como tasa de rendimiento promedio de mercado (rm) j. Se uso como tasa de riesgo país, el indicador Spread - Embi+ Perú al , que figura en la página web del BCRP. k. Se ha tomado como base para el cálculo del costo de capital promedio ponderado el Beta Apalancado, siendo el sector tomado el Compañía Diversificada o Consumo Masivo. 17

18 Al finalizar el año 2010 las ventas de la empresa alcanzaron el importe de S/. 3,200 millones de soles lo que significa una incremento del 6.2% en relación al mismo periodo del año Según proyecciones del MEF se espera que el sector de producción alimentos y bebidas crezca un 7.2% para el 2011 y el sector de limpieza mantenga el12%. Figura 4. Ingresos por Ventas Nota: Elaboración propia con los datos de Alicorp. El Costo de Venta de la empresa tuvo una disminución de 0.82% en relación al año 2009; mejorando a pesar de la recuperación del precio internacional de la soya y el trigo del año 2010, aumentando así también el margen bruto en 9.18%. La proyección del MEF es que el precio de trigo y la soya descenderían; sin embargo mantendrían los precios altos respecto al promedio de los últimos cuatro años y con riesgo al alza. 18

19 Figura 5. Ingresos por Ventas Nota: Elaboración propia con los datos de Fedeagro. Figura 6. Ingresos por Ventas Nota: Elaboración propia con los datos de Fedeagro. Las utilidades de la Empresa al año 2010 han aumentado en 24.54% en relación de las ventas del año 2009, lo cual muestra una franca recuperación en relación al año 2008, año en que se produjo la Crisis Financiera Internacional, además el crecimiento del PBI de nuestro país hace que las perspectivas de crecimiento de la empresa sean bastantes probables. 19

20 Millones S/. Millones de S/. Reporte Financiero Burkenroad Perú ALICORP S.A.A. Utilidades y Ventas Anuales ,000 3,000 2,000 1,000 - Utilidad Neta Ventas Figura 7. Utilidades y Ventas Anuales. Nota: Elaboración propia con los datos de Alicorp El EBITDA de la empresa registro un crecimiento de % o S/. 67 millones de soles respecto al año 2009, esto debido al aumento del volumen de las ventas y de la mejora de en el costo de ventas como ya se menciono y la disminucion de los gastos de venta. Figura 8. EBITDA Nota: De Memoria Anual 2010 Alicorp En los últimos años los márgenes de rentabilidad de Alicorp han mostrado un crecimiento importante, luego de una disminución en el año 2008, debido principalmente a la disminución de los ingresos de dicho año. Realizando un buen esfuerzo los márgenes de ROE y ROA al año 2010 alcanzaron el 16.12% y 10.48% respectivamente. 20

21 Figura 9. Evolución de ROE y ROA Anual Nota: Elaboración propia con datos de Alicorp. INVESTIGACION EXTERNA INDEPENDIENTE Pacific Credit Rating (PCR) en su informe del 05 de mayo del 2011 acordó ratificar la clasificación otorgada a las acciones (Nivel 2), así como a los bonos (paa) emitidos y a emitir en virtud del Segundo Programa de Emisión de Obligaciones de Bonos Corporativos. Esta decisión fue tomada teniendo en consideración factores como la adecuada estrategia comercial y operativa que maneja la empresa, así como el crecimiento de las ventas, la capacidad de generar recursos, los adecuados indicadores financieros y la volatilidad de los precios de las materias primas. Apoyo y Asociados en su informe de mayo del 2011 decidió mejorar las calificaciones otorgadas a los instrumentos de ALICORP tales como los bonos corporativos que subieron de AA a AA+, sustentado en el favorable desempeño financiero derivado de su mayor capacidad de generación y el menor nivel de apalancamiento financiero. Larraín Vial en su informe del 23 de diciembre del 2010, cambio la recomendación de "Atractiva" a "Neutral" para las acciones de ALICORP para un horizonte de tiempo de meses. Esto responde principalmente a que consideran que las buenas perspectivas del sector ya estarían incorporadas en el precio actual de la acción. 21

22 Tabla 12 Estados Financieros Históricos ALICORP ( en Miles de Nuevos Soles) Balance General En Nuevos Soles Activo Activo Total 1,543,268 1,633,680 1,854,860 2,197,312 2,663,589 2,519,498 2,636,520 Activo Corriente 635, , ,756 1,017,522 1,161, ,199 1,066,635 Efectivo 4,935 7,347 8,867 16,433 24,893 65, ,659 Cuentas por Cobrar comerciales 260, , , , , , ,469 Cuentas por Cobrar Relacionada 30,406 29,980 24,533 61,505 37,840 8, Otr Cuentas p Cobr CP 98,967 81,494 60,602 56, ,837 28,070 24,580 Existencias 229, , , , , , ,268 Actv NoCorr Disp p/venta - 12,009 15,246-6,258 6,483 6,696 Gast Pagados por Antic 12,031 14,034 9,639 12,729 17,730 14,030 6,769 Activo no Corriente 907, ,067 1,110,104 1,179,790 1,502,373 1,626,299 1,569,885 Doc por Cob Emp Relac LP 3,235 1, Inversiones Permanentes 242, , , , , , ,916 Activos Fijos 436, , , , , , ,889 Intagibles 28,472 99,066 91, , , , ,019 Credito Mercantil 105, , , Otros Activos LP 91, ,498 58,238 28,140 8,612 8,582 10,061 Pasivo Pasivo + Patrimonio Neto 1,543,268 1,633,680 1,854,860 2,197,312 2,663,589 2,519,498 2,636,520 Pasivo Total 584, , , ,166 1,329,740 1,044, ,422 Pasivo Corriente 417, , , ,738 1,006, , ,022 Sobregiros Avances en CC 2,086 6,073 2, , , ,007 89,104 Deudas Financieras CP Provedores CP 192, , , , , , ,039 Cuentas por Pagar a Afiliadas ,778 26,978 5,535 45,196 28,290 11,127 Provisiones CP Deu Fin LP Porcion CP 172, , ,982 30,692 40,864 50,342 77,300 Otros Pas no Comerc CP 50,005 65,260 63, ,202 99, , ,452 Pasivo no Corriente 167, , , , , , ,400 Patrimonio Neto 958,597 1,041,579 1,138,170 1,307,146 1,333,849 1,474,996 1,714,098 Capital Social 847, , , , , , ,192 Part Patrim del Trabajo 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 Resultados no Realizados (73,845) (41,135) (5,621) 5,134 (13,745) 114, ,965 Reservas Legales 24 6,679 14,152 25,390 37,492 46,250 68,526 Otras Reservas 37, ,206 37,206 37,206 37,206 Utilidades Retenidas 140, , , , , , ,821 Estado de Ganancias y Perdidas Ventas 1,801,220 1,817,782 1,983,819 2,505,425 3,124,150 3,033,743 3,221,839 Costos de Ventas (Opera) 1,353,691 1,331,592 1,462,879 1,850,022 2,421,240 2,147,555 2,254,300 Resultado Bruto 447, , , , , , ,539 Gastos de Ventas (213,252) (208,985) (254,329) (98,962) (109,414) (122,545) (135,713) Gastos Administrativos (100,105) (84,947) (91,665) (304,749) (350,176) (364,722) (373,392) Ganan/Perd p/venta Activ - (14,666) (1,252) (1,693) Otros Ingresos ,879 (34,093) 4,179 22,877 29,600 Otros Gastos (16,474) (4,697) - (998) (13,890) (8,636) Result Operativo EBIT 117, , , , , , ,037 Ingresos Financieros ,777 7,131 51,266 10,669 Gastos Financieros (11,382) (18,537) (6,431) (4,587) (89,674) (42,866) (24,920) Gana/Perd p/inst FinDer (6,046) (13,718) (8,269) (4,711) 22,048 (44,532) (2,450) Resultado antes Impuestos 100, , , , , , ,336 Participación de los Trabajadores (406) 14,368 17,224 26,588 23,935 42,005 52,690 Impuesto a las Gananc (1,096) 38,794 46,506 71,784 62, , ,265 Ganancia/Perdida Neta 101,772 87, , ,015 87, , ,381 22

23 Tabla 13 Balance General Proyectado(en Miles de Nuevos Soles) Reporte Financiero Burkenroad Perú ALICORP S.A.A. Octubre 09, Caja bancos 40,507 44,851 49,661 54,987 60,884 67,414 74,644 82,649 91, ,328 Inventarios 556, , , , , ,795 1,026,191 1,136,247 1,258,106 1,393,034 Cuentas por cobrar 497, , , , , , ,028 1,015,377 1,124,273 1,244,849 otras ctas act / cte 125, , , , , , , , , ,715 Total activo corriente 1,220,436 1,351,325 1,496,250 1,656,719 1,834,397 2,031,131 2,248,964 2,490,159 2,757,222 3,052,926 Activo fijo neto 771, , , , ,955 1,055,013 1,142,435 1,244,260 1,362,859 1,500,996 Inversiones Financieras 491, , , , , , , , , ,916 Otros Activos LP 10,061 10,061 10,061 10,061 10,061 10,061 10,061 10,061 10,061 10,061 Intagibles 331, , , , , , , , , ,019 Credito Mercantil Total activo no corriente 1,604,899 1,645,682 1,693,183 1,748,510 1,812,951 1,888,009 1,975,431 2,077,256 2,195,855 2,333,992 Activos totales 2,825,336 2,997,007 3,189,434 3,405,229 3,647,349 3,919,140 4,224,395 4,567,415 4,953,076 5,386,918 Deudas Financieras CP 210, , , , , , , , , ,868 Provedores CP 332, , , , , , , , , ,775 Deu Fin LP Porcion CP 77,300 77,300 77,300 77,300 77,300 77,300 77,300 77,300 77,300 77,300 Pasivo corriente 620, , , , , ,879 1,078,893 1,186,311 1,305,249 1,436,943 Prestamos LP 293, , , , , , , , , ,178 Pasivo no corriente 293, , , , , , , , , ,178 Capital social 847, , , , , , , , , ,192 Part Patrim del Trabajo 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 Reservas legales 68,526 68,526 68,526 68,526 68,526 68,526 68,526 68,526 68,526 68,526 Utilidades retenidas 987,596 1,083,123 1,190,997 1,312,886 1,450,697 1,606,608 1,783,107 1,983,038 2,209,657 2,466,690 Patrimonio 1,910,702 2,006,229 2,114,103 2,235,992 2,373,803 2,529,714 2,706,213 2,906,144 3,132,763 3,389,796 Pasivo y patrimonio 2,825,336 2,997,007 3,189,434 3,405,229 3,647,349 3,919,140 4,224,395 4,567,415 4,953,076 5,386,918 23

24 Tabla 14 Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles) Reporte Financiero Burkenroad Perú ALICORP S.A.A. Octubre 09, Ventas 3,567,372 3,949,962 4,373,585 4,842,639 5,361,998 5,937,057 6,573,790 7,278,810 8,059,441 8,923,793 Costo de Ventas 2,620,734 2,901,801 3,213,011 3,557,597 3,939,139 4,361,600 4,829,369 5,347,305 5,920,789 6,555,776 Resultado Bruto 946,638 1,048,162 1,160,574 1,285,042 1,422,859 1,575,457 1,744,420 1,931,504 2,138,653 2,368,017 Gastos de Ventas 264, , , , , , , , , ,125 Gastos Administrativos 315, , , , , , , , , ,292 Result Operativo EBIT 367, , , , , , , , , ,600 Ingresos (gastos )Financieros Dividendos. Particip patrimonial relacionadas (27,698) (29,499) (31,515) (33,771) (36,297) (39,127) (42,299) (45,856) (49,847) (54,326) 53,217 53,749 54,287 54,829 55,378 55,931 56,491 57,056 57,626 58,203 Resultado antes Impuest 392, , , , , , , , , ,476 Participación de los trab (38,054) (41,747) (45,829) (50,341) (55,330) (60,845) (66,942) (73,684) (81,139) (89,382) Impuesto a las Gananc (106,405) (116,731) (128,146) (140,763) (154,712) (170,133) (187,183) (206,035) (226,879) (249,928) Ganancia/Perdida Neta 248, , , , , , , , , ,166 24

25 Reporte Financiero Burkenroad Perú ALICORP S.A.A. Octubre 09, 2011 Tabla 15 Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles) Ventas 3,567,372 3,949,962 4,373,585 4,842,639 5,361,998 5,937,057 6,573,790 7,278,810 8,059,441 8,923,793 Costo de ventas 2,620,734 2,901,801 3,213,011 3,557,597 3,939,139 4,361,600 4,829,369 5,347,305 5,920,789 6,555,776 Margen Bruto 946,638 1,048,162 1,160,574 1,285,042 1,422,859 1,575,457 1,744,420 1,931,504 2,138,653 2,368,017 Gastos administrativos 315, , , , , , , , , ,292 Gastos de ventas 264, , , , , , , , , ,125 EBIT 367, , , , , , , , , ,600 Impuestos 110, , , , , , , , , ,580 Depreciación 58,439 68,066 79,279 92, , , , , , ,549 NOPAT 315, , , , , , , , , ,568 CAPEX 93, , , , , , , , , ,686 Inv k de w 108,911 77,391 85,690 94, , , , , , ,841 Perpetuidad 6,499,817 FCF 113, , , , , , , , ,232 6,829,858 VAN 4,569,683 Tabla 16 Cálculo Precio Objetivo de la Acción a 12 meses (Nuevos Soles) Valor de mercado de la Empresa 4,569, Deuda (396,075.00) Valor del Capital Propio 4,173, Número de acciones en circulación (al ) 847, Precio de la acción al 31 diciembre Precio Objetivo de la Acción a 12 meses S/