RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

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1 COMPAÑÍA CERVECERÍAS UNIDAS S.A. Contenido: Resumen de la Clasificación Antecedentes de la Compañía Clasificación de Riesgo del Negocio Clasificación del Riesgo Financiero 10 Solvencia del emisor 12 Clasificación de Riesgo del Instrumento 13 Anexos 15 Responsable de la Clasificación: Francisco Loyola floyola@icrchile.cl Analista: Maricela Plaza mplaza@icrchile.cl Reseña Anual de Clasificación Mayo 2015

2 Clasificación Instrumento: Clasificación Tendencia Líneas de Bonos N 572; N 573 (Serie H); N 716, N 717, N 718 y Bono Monto Fijo, Serie E Títulos accionarios nemotécnico CCU AA+ Primera Clase Nivel 1 Estable Estable RESUMEN DE CLASIFICACIÓN Estados Financieros: 31 de diciembre de 2014 ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA+ con Tendencia Estable, la solvencia y líneas de bonos de COMPAÑÍA CERVECERÍAS UNIDAS S.A. (en adelante CCU, la Compañía o la Sociedad). Asimismo, ratifica en Primera Clase Nivel 1 la clasificación de los títulos accionarios nemotécnico CCU. La clasificación se sustenta en la fortaleza de la marca y participación de mercado, en la diversificación, economías de escala/tamaño Relativo y en la situación financiera de la Compañía. Al respecto: Fortaleza de la marca y participación de mercado: En opinión de esta Clasificadora, la industria a la que pertenece CCU corresponde a un mercado con relativamente altas barreras de entrada, originadas por una imagen de marca importante, además de eficiencias operacionales y canales de distribución sólidos, aspectos básicos para mantenerse en la industria dentro de los actores relevantes. En general las marcas comercializadas por CCU mantienen una alta participación de mercado y muchas de éstas tienen altas menciones en Top of Mind (Cristal, Escudo y Kunstmann obtienen en conjunto un 57% de las menciones sólo en la categoría cervezas). Según los estudios de Adimark, CCU se encuentra entre aquellas empresas donde distintas marcas de un mismo holding arrasan en el Top of Mind. Esto se ha producido en parte por la inversión en marketing, generando el reconocimiento de la marca y niveles significativos de lealtad del consumidor. Lo anterior ha sido impulsado por los procesos directivos que mantiene la Compañía, entre los cuales se encuentra el Proceso Modelo de Preferencia que define y controla objetivos publicitarios, de punto de venta, de producto, de posicionamiento y preferencia de marca y de participación de mercado y precio. Lo anterior, ha impactado en parte, en las mejoras que han experimentado las ventas de productos a través de los años, cuyos volúmenes han crecido 24% entre Respecto a la participación de mercado, la Compañía ha ganado mercado durante los últimos años en su segmento Chile, llegando a 40,8% en 2014 (39,6% en 2013). En Río de la Plata, en tanto, la participación de 2014 casi no tuvo variaciones respecto a 2013, cerrando en 17,3% y en el segmento Vinos, la participación se incrementó desde 17,6% en 2013 hasta 18,5% en Diversificación: Tal y como ya se ha mencionado, las operaciones de la Compañía se encuentran diversificadas en términos de productos y marcas comercializadas, existiendo un extenso portafolio de cervezas, bebidas sin alcohol, licores, sidras y vinos, los que son producidos en Chile, Argentina, Uruguay, Paraguay y recientemente en Colombia y Bolivia. Por las características de estos productos, el portafolio se orienta principalmente a productos que no corresponden a primera necesidad de los clientes, pero entre los cuales puede existir un efecto sustitución dada la multicategoría ya mencionada y la variabilidad en precios de los productos. A pesar de que originalmente CCU sólo apuntaba al mercado local, a la fecha tiene exposición a diferentes países, con buen acceso a mercados en desarrollo, garantizando oportunidades de crecimiento. Economías de escala/tamaño relativo: CCU mantiene un gran tamaño relativo, lo que podría impactar favorablemente en el poder de compra de insumos. No obstante, la Compañía también tiene dependencia de un proveedor único para algunas materias primas importantes, como es el caso de las latas, las cuales en Chile y en Argentina son compradas a un único proveedor. Por otra parte, existen ciertos productos que se encuentran expuestos a la volatilidad de las condiciones del mercado y han experimentado importantes fluctuaciones a través del 2

3 tiempo y están determinados por su oferta y demanda global, junto con otros factores como las fluctuaciones en los tipos de cambio. Entre estos productos se encuentran la malta, arroz y lúpulo para la cerveza, azúcar para las bebidas, uva para el vino, pisco y cócteles y material de embalaje. Respecto a las inversiones en marketing, en opinión de esta Clasificadora la Compañía mantiene una escala suficiente para realizar grandes campañas de marketing y para influir moderadamente en los precios de mercado sin que se produzcan variaciones significativas en los volúmenes de venta. Desde el punto de vista logístico, la Compañía tiene gran escala, permitiendo la inversión y uso de nuevas tecnologías para mejorar la logística e incrementar la eficiencia, y cuenta con canales de distribución muy bien establecidos, sólidos y diversos, cuya función se encuentra a cargo de Transportes CCU, focalizada en las funciones de administración de los centros de distribución, logística y despacho a clientes en Chile. Situación financiera: En opinión de esta Clasificadora, la estructura financiera de CCU mantiene niveles de endeudamiento históricamente conservadores, lo que está muy ligado al modelo de negocios que mantiene el grupo controlador y que para CCU adquiere relevancia sobre todo para hacer frente a sus obligaciones en etapas de crecimiento tanto orgánico como inorgánico, como el que está en marcha. De acuerdo a las cifras de diciembre de 2014, la Compañía tiene la capacidad suficiente para hacer frente a sus obligaciones financieras de corto/largo plazo y para financiar el plan de inversiones con recursos propios. En parte esto es posible gracias a la generación anual de la Compañía, como por el aporte de capital que realizaron los accionistas en 2013 para cumplir con su plan de inversiones. A diciembre de 2014, los ingresos de CCU se incrementaron 8,4% respecto al año anterior, derivado del incremento del precio de comercialización en 3,8% y de los volúmenes en 4,1%, esto último aun cuando existió un escenario de desaceleración económica y de puesta en marcha de la reforma tributaria a partir de octubre de Aportó también en la variación de los ingresos, los volúmenes de Paraguay incorporado en diciembre de 2013 y aportarán para los próximos períodos, Bolivia y Colombia, mercados a los cuales se ingresó en Respecto al Ebitda, a diciembre de 2014 éste se incrementó 1,6% respecto al año anterior, con margen Ebitda de 19,1% (21,1% en 2013). La variación es producto de los mayores volúmenes y precios de venta ya mencionados, pero contrastados por un costo de ventas 12,6% superior, influido por devaluaciones de monedas (16% del peso chileno y 41% del peso argentino, respecto al dólar estadounidense), sumado a gastos de administración 13,1% superior derivado de mayores tasas de marketing principalmente para potenciar marcas y mejorar posición de mercado. Respecto a la utilidad consolidada de la Compañía, a diciembre de 2014 ésta aumentó 1,5% respecto al año anterior, producto principalmente de la variación operacional ya mencionada y de menores costos financieros netos. La Compañía mantiene vigentes las Líneas de Bonos N 572, N 573 (Serie H), N 716, N 717, N 718 y el bono a monto fijo, Serie E. Los Covenants asociados a la emisión, se han cumplido a cabalidad a diciembre de

4 DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS CATEGORÍA AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. La subcategoría + denota una mayor protección dentro de la categoría AA. PRIMERA CLASE NIVEL 1 Títulos accionarios con la mejor combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. METODOLOGÍA LÍNEA DE BONOS Metodología utilizada: Metodología de Clasificación Industria de Bienes de Consumo TÍTULOS ACCIONARIOS Metodología utilizada: Títulos accionarios de Sociedades Anónimas HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN BONOS Ago-12 Abr-13 Abr-14 Abr-15 CLASIFICACIÓN AA+ AA+ AA+ AA+ ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN Confirmación: Bono a Monto Fijo Serie E y Líneas de Bonos N s 572 (Serie I), 573 (Serie H), 716, 717 y 718 Confirmación: Bono a Monto Fijo Serie E y Líneas de Bonos N s 572 (Serie I), 573 (Serie H), 716, 717 y 718 Confirmación: Bono a Monto Fijo Serie E y Líneas de Bonos N s 572, 573 (Serie H), 716, 717 y 718 Confirmación: Bono a Monto Fijo Serie E y Líneas de Bonos N s 572, 573 (Serie H), 716, 717 y 718 TENDENCIA Estable Estable Estable Estable ACCIÓN DE TENDENCIA Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación TÍTULOS ACCIONARIOS CLASIFICACIÓN ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN Ago-12 Abr-13 Abr-14 Abr-15 Primera Clase Nivel 1 Primera Clase Nivel 1 Primera Clase Nivel 1 Primera Clase Nivel 1 Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación TENDENCIA Estable Estable Estable Estable ACCIÓN DE TENDENCIA Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 4

5 ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA CCU produce, embotella, vende y distribuye bebestibles. Participa en el negocio de cervezas, vinos, pisco, sidra, ron, otros licores, confites, alimentos listos para su consumo y en el negocio de bebidas no alcohólicas tales como gaseosas, néctares, aguas, bebidas funcionales, aguas purificadas en botellones a hogares y oficinas. CCU desarrolla sus negocios en Chile (AA-, internacional), Argentina (Default Selectivo), Uruguay (BBB-, internacional), Paraguay (BB, internacional), Bolivia (BB, internacional) y Colombia (BBB, internacional), estos dos últimos incorporados en A Bolivia ingresó mediante una asociación en virtud de la cual participa en la producción, comercialización y venta de cervezas y bebidas no alcohólicas. En Colombia ingresó mediante un acuerdo conjunto con el Grupo Postobón para ingresar en el mercado cervecero durante el Respecto a la estructura de propiedad, CCU es controlada conjuntamente por Quiñenco y Heineken a través de Inversiones y Rentas S.A. (IRSA), ambos con una participación de un 50% sobre IRSA. IRSA, directa e indirectamente, posee el 60% del capital accionario de CCU. Los doce mayores accionistas a marzo de 2015 son los siguientes: Accionista Propiedad Nombre Director Cargo INV. Y RENTAS S.A. 53,16% ANDRÓNICO LUKSIC CRAIG Presidente J.P MORGAN CHASE BANK SEGUN CIRCULAR 14,61% JOHN NICOLSON Director BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS 8,40% VITTORIO CORBO LIOI Director BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS NO RESIDENTES 8,01% MANUEL JOSÉ NOGUERA EYZAGUIRRE Director INV. IRSA LTDA. 6,84% FRANCISCO PÉREZ MACKENNA Director BANCO SANTANDER POR CUENTA DE INV. EXTRANJEROS 2,25% PABLO JOSÉ GRANIFO LAVÍN Director BANCO SANTANDER-HSBC BANK PLC LONDON CLIENT ACCOUN 0,68% PHILIPPE PASQUET Director AFP PROVIDA S.A. PARA FDO. PENSION C 0,65% JORGE LUIS RAMOS SANTOS Director BANCHILE C. DE B. S.A. 0,61% CARLOS MOLINA SOLÍS Director AFP PROVIDA S.A. FONDO TIPO D 0,32% Comité de Directores LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA 0,30% VITTORIO CORBO LIOI Independiente BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO BOLSA DE Vinculado al 0,25% FRANCISCO PÉREZ MACKENNA VALORES controlador Total accionistas 96,08% PHILIPPE PASQUET Vinculado al controlador Tabla 1: Estructura de propiedad a marzo de 2015 (Fuente: SVS) Tabla 2: Directorio y Comité de Directorio (Fuente: SVS) Respecto al funcionamiento del Directorio, la Compañía tiene las siguientes políticas establecidas: (1) procedimiento para la inducción de nuevos directores, consistente en envío de información relacionada con los negocios, procesos, políticas y procedimientos, así como reglamentos del Comité de Directores, de Auditoría, Código de conducta de Directores, Plan estratégico, Memoria, 20F. Se mantienen además, reuniones con los principales cargos gerenciales; (2) Política para la contratación de asesores especialistas en materias contables, financieras y legales; (3) Reuniones al menos semestralmente entre el Directorio y la empresa de auditoría externa; (4) Procedimiento para mantener documentada la información relacionada a los acuerdos adoptados por el Directorio o por adoptar, para que ante un eventual reemplazo de directores, esta información se encuentre disponible; (5) Código de conducta que identifica las principales situaciones que configuran un conflicto de interés y cómo debe abordarlo el director. En contraposición, la Compañía no ha establecido una política que defina el tiempo mínimo mensual deseable que cada director debe destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la Compañía ni existe un procedimiento establecido para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del Directorio. Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, no existe un mecanismo electrónico para 5

6 divulgar oportunamente al mercado en el transcurso de la Junta de Accionistas, los acuerdos que se adopten ni para votación remota por parte de los accionistas. En contraposición, sí existe: (1) Información disponible sobre el perfil profesional de los candidatos a director; (2) Un departamento dedicado a la atención de accionistas e inversionistas; (3) Un procedimiento a través del cual se evalúa la suficiencia, oportunidad y pertinencia de la información entregada al mercado, donde el Directorio aprueba y resuelve la forma y contenido de cada divulgación. Respecto a la sustitución y compensación para ejecutivos, el Directorio ha establecido un procedimiento para facilitar el adecuado funcionamiento de la Sociedad ante el reemplazo o pérdida del gerente general o de ejecutivos principales y ha definido directrices formales para prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los gerentes y ejecutivos principales, no generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén acordes con las políticas definidas o que generen ilícitos. En este sentido, los planes de compensación de los ejecutivos principales son revisados por el Comité de Directores. Finalmente, en relación a la administración de riesgos inherentes a los negocios, CCU cuenta con políticas y procedimientos formales para la administración de sus principales riesgos (ARE: Administración de Riesgos Estratégicos), los cuales son revisados por la Gerencia de Contraloría (Control Interno y Administración de Riesgos) e informados anualmente al Directorio. 6

7 CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO 1 A nivel global la industria de bebidas refrescantes está liderada por The Coca-Cola Company y por Pepsi Co., los que mantienen contratos de franquicias con embotelladores y distribuidores locales o regionales que embotellan y distribuyen los productos en los territorios franquiciados correspondientes. Una característica relevante de esta industria, corresponde a la cartera diversificada de productos que mantienen este tipo de compañías, llegando así a distintos tipos de consumidores finales. En Chile, la industria de bebidas refrescantes ha presentado altas tasas de crecimiento durante los últimos años, impulsado por la incorporación de nuevos productos (bebidas para deportistas, té, por ejemplo) como por el crecimiento de la demanda de los productos tradicionales (gaseosas, aguas, jugos y néctares). En Chile el sistema The Coca-Cola Company cuenta con dos grupos de embotelladores: Embonor y Embotelladora Andina, donde el producto mayormente vendido continúan siendo las bebidas carbonatadas (gaseosas), seguido de aguas y bebidas no carbonatadas. Respecto a los competidores del sistema Coca-Cola, en Chile Ecusa (Embotelladora Chilenas Unidas), filial de CCU, comercializa en todo el territorio nacional a través de licencias de PepsiCo. (Pepsi, Seven Up, Gatorade y otros), de Schweppes (Canadá Dry, Orange Crush, entre otras) y otros. Además, Ecusa mantiene una asociación con Watt s a través de Promarca, comercializando en conjunto jugos y bebidas lácteas. Desde el punto de vista de bebidas alcohólicas, a nivel mundial, las tres compañías que se ubican entre las cerveceras más grandes en términos de ventas son AB InBev, SAB Miller y Heineken, las que en conjunto mantienen sobre el 35% del mercado en ventas de cervezas. La presencia de estas cerveceras a nivel latinoamericano se describe en los puntos siguientes: AB Inbev participa y controla gran parte del mercado brasileño a través de AmBev. En Chile tiene participación a través de Cervecerías Chile S.A. y en Argentina a través de Quilmes Industrial S.A. Durante el 2013, AB InBev cerró la adquisición de la cervecera mexicana Modelo. SAB Miller tiene participación en Colombia, Perú, Ecuador y Centroamérica, a través de Bavaria. Además participa en el mercado argentino a través de Isenbeck. Heineken, tiene participación en Chile y Argentina a través de CCU. Adicionalmente participa en la industria mexicana y brasileña (a través de FEMSA). En Chile, la industria de la cerveza la lidera CCU, empresa ligada a Heineken, siendo su principal competidor Cervecerías Chile S.A., una filial de Quilmes Industrial S.A., la mayor cervecera argentina y, desde enero de 2007, una filial de AmBev. La industria muestra una fuerte concentración, con una estrategia de crecimiento donde destaca la adquisición de cerveceras de menor tamaño. Otra característica de la industria, es la guerra de precios que se ha observado durante algunos períodos entre filiales de estas cerveceras de mayor tamaño. En Chile, la industria cervecera o de alcoholes en general, se ha visto impactada durante los últimos años con algunas legislaciones. Al respecto, en marzo de 2012 el Congreso promulgó la Ley , que modifica el límite de alcohol permitido en la sangre al conducir, aumentando las sanciones asociadas al manejo en estado de ebriedad o bajo la influencia del alcohol. A partir de octubre de 2014 entraron en vigencia los nuevos impuestos específicos a las bebidas alcohólicas y azucaradas, lo que se mitigó en parte, a través del traspaso a precio al consumidor final. 1 Fuente: (1) Embonor, prospecto comercial emisión de bonos 2014; (2) The Coca-Cola Company; (3) CorpResearch, Actualización precios objetivos, febrero 2015; (4) Asociación de Bebidas Refrescantes (ANBER). 7

8 Para los participantes de la industria de bebidas alcohólicas como no alcohólicas, las economías de escala en producción y distribución, son un factor clave para la rentabilidad. Por otra parte, existe alta intensidad de capital destinado a infraestructura, marketing y a redes de distribución. Principales riesgos asociados al negocio Principales riesgos Principales mitigadores de CCU Riesgo de tipo de cambio La Compañía adquiere contratos de derivados (forwards de monedas) para mitigar cualquier variación en el peso chileno respecto de otras monedas. Competitividad Portafolio de productos diversificado, orientado a todas las clases socioeconómicas. Además, existe alta inversión en marketing para crear fidelidad y primera preferencia en algunos de los productos. Dependencia de proveedores Contratos con algunos proveedores. Aspectos regulatorios Mantener oferta diversificada de productos y precios, de modo tal que ante efecto sustitución la Compañía tenga la capacidad para cubrir la nueva demanda con su portafolio de productos, además de estar diversificado geográficamente. Sensibilidad a la actividad económica Exposición a distintos países, con distintos tipos de productos de modo de diversificar fuentes de ingresos. Fluctuaciones en el costo de materias primas Traspaso a precio de venta de los productos. Renovación de licencias Negociaciones para renovación de licencias, en general con anticipación a su vencimiento. Consolidación de la industria de Inversión en marketing y empaque para posicionar a las marcas dentro de las primeras supermercados, pudiendo amentar con preferencias de los consumidores, de modo tal que contar con ciertas marcas sea ello su importancia, poder adquisitivo y elemental para los supermercados. exposición de cuentas por cobrar Ineficiencias logísticas CCU ha destinado recursos relevantes para mantener canales de distribución muy bien establecidos, sólidos y diversos. Tabla 2: Principales riesgos y mitigadores (Fuente: Elaboración propia) Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de CCU en la Industria A continuación se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la Compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido: 1. Fortaleza de la marca 2 y participación de mercado En opinión de esta Clasificadora, la industria a la que pertenece CCU corresponde a un mercado con relativamente altas barreras de entrada, originadas por una imagen de marca importante, además de eficiencias operacionales y canales de distribución sólidos, aspectos básicos para mantenerse en la industria dentro de los actores relevantes. En general las marcas comercializadas por CCU mantienen una alta participación de mercado y muchas de éstas tienen altas menciones en Top of Mind (Cristal, Escudo y Kunstmann obtienen en conjunto un 57% de las menciones sólo en la categoría cervezas). Según los estudios de Adimark, CCU se encuentra entre aquellas empresas donde distintas marcas de un mismo holding arrasan en el Top of Mind. Esto se ha producido en parte por la inversión en marketing, generando el reconocimiento de la marca y niveles significativos de lealtad del consumidor. Lo anterior ha sido impulsado por los procesos directivos que mantiene la Compañía, entre los cuales se encuentra el Proceso Modelo de Preferencia que define y controla objetivos publicitarios, de punto de venta, de producto, de posicionamiento y preferencia de marca y de participación de mercado y precio. Lo anterior, ha impactado en parte, en las mejoras que han experimentado las ventas de productos a través de los años, cuyos volúmenes han crecido 24% entre Respecto a la participación de mercado, la Compañía ha ganado mercado durante los últimos años en su segmento Chile, 2 Fuente: Top of Mind, marcas en Chile 2014, Adimark 8

9 llegando a 40,8% en 2014 (39,6% en 2013). En Río de la Plata, en tanto, la participación de 2014 casi no tuvo variaciones respecto a 2013, cerrando en 17,3% y en el segmento Vinos, la participación se incrementó desde 17,6% en 2013 hasta 18,5% en Participación de mercado por segmento de negocio (%) 45,0% 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Chile 37,2% 37,8% 37,5% 37,8% 37,8% 39,6% 40,8% Río de la Plata 16,5% 16,1% 16,3% 16,8% 15,9% 17,2% 17,3% Vinos 13,3% 15,9% 16,5% 16,0% 17,3% 17,6% 18,5% Total 27,2% 27,4% 27,5% 27,9% 28,1% 29,9% 30,7% Kunstmann 9% Menciones Top of Mind, Cervezas (%) Otras 22% Escudo 10% Corona 21% Cristal 38% Gráfico 1: Evolución participación de mercado por unidad de negocio (Fuente: Elaboración propia con información de Memoria 2014) Gráfico 2: Top of Mind por categoría cerveza (Fuente: Elaboración propia con información Top Of Mind 2014, Adimark) 2. Diversificación Tal y como ya se ha mencionado, las operaciones de la Compañía se encuentran diversificadas en términos de productos y marcas comercializadas, existiendo un extenso portafolio de cervezas, bebidas sin alcohol, licores, sidras y vinos, los que son producidos en Chile, Argentina, Uruguay, Paraguay y recientemente en Colombia y Bolivia. Por las características de estos productos, el portafolio se orienta principalmente a productos que no corresponden a primera necesidad de los clientes, pero entre los cuales puede existir un efecto sustitución dada la multicategoría ya mencionada y la variabilidad en precios de los productos. A pesar de que originalmente CCU sólo apuntaba al mercado local, a la fecha tiene exposición a diferentes países, con buen acceso a mercados en desarrollo, garantizando oportunidades de crecimiento. 3. Economías de Escala CCU mantiene un gran tamaño relativo, lo que podría impactar favorablemente en el poder de compra de insumos. No obstante, la Compañía también tiene dependencia de un proveedor único para algunas materias primas importantes, como es el caso de las latas, las cuales en Chile y en Argentina son compradas a un único proveedor. Por otra parte, existen ciertos productos que se encuentran expuestos a la volatilidad de las condiciones del mercado y han experimentado importantes fluctuaciones a través del tiempo y están determinados por su oferta y demanda global, junto con otros factores como las fluctuaciones en los tipos de cambio. Entre estos productos se encuentran la malta, arroz y lúpulo para la cerveza, azúcar para las bebidas, uva para el vino, pisco y cócteles y material de embalaje. Respecto a las inversiones en marketing, en opinión de esta Clasificadora la Compañía mantiene una escala suficiente para realizar grandes campañas de marketing y para influir moderadamente en los precios de mercado sin que se produzcan variaciones significativas en los volúmenes de venta. Desde el punto de vista logístico, la Compañía tiene gran escala, permitiendo la inversión y uso de nuevas tecnologías para mejorar la logística e incrementar la eficiencia, y cuenta con canales de distribución muy bien establecidos, sólidos y diversos, cuya función se encuentra a cargo de Transportes CCU, focalizada en las funciones de administración de los centros de distribución, logística y despacho a clientes en Chile. 9

10 CLASIFICACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO Situación financiera de la Compañía A diciembre de 2014, los ingresos de CCU se incrementaron 8,4% respecto al año anterior, derivado del incremento del precio de comercialización en 3,8% y de los volúmenes en 4,1%, esto último aun cuando existió un escenario de desaceleración económica y de puesta en marcha de la reforma tributaria a partir de octubre de Aportó también en la variación de los ingresos, los volúmenes de Paraguay incorporado en diciembre de 2013 y aportarán para los próximos períodos, Bolivia y Colombia, mercados a los cuales se ingresó en Ingresos (MM$) y volúmenes de venta (millones de hectolitros) 18,4 19,9 22,0 22, Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Ingresos de Explotación Volúmenes totales (millones de hectolitros) 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 Ebitda (MM$) Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Ebitda Ebitda - Capex Margen Ebitda 24,6% 21,9% 21,1% 19,1% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Gráfico 3: Ingresos y volúmenes de venta (Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros y Memorias) Gráfico 4: Ebitda, Ebitda ajustado por Capex y margen Ebitda (Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros) Respecto al Ebitda 3, a diciembre de 2014 éste se incrementó 1,6% respecto al año anterior, con margen Ebitda 4 de 19,1% (21,1% en 2013). La variación es producto de los mayores volúmenes y precios de venta ya mencionados, pero contrastados por un costo de ventas 12,6% superior influido por devaluaciones de monedas (16% del peso chileno y 41% del peso argentino, respecto al dólar estadounidense), sumado a un gasto de administración 13,1% superior derivado de mayores tasas de marketing, principalmente para potenciar marcas y mejorar posición de mercado. Respecto a la utilidad consolidada de la Compañía, a diciembre de 2014 ésta aumentó 1,5% respecto al año anterior, producto principalmente de la variación operacional ya mencionada y de menores costos financieros netos. Indicadores Primarios/Adicionales en la clasificación del riesgo financiero La tabla 3 muestra los indicadores primarios usados por ICR para determinar la clasificación de riesgo financiero y los niveles históricos obtenidos por esta Compañía a nivel consolidado. Respecto al nivel de deuda, entre los años 2011 y 2014 la Compañía ha disminuido su deuda en 19% aproximadamente aun cuando está en proceso de crecimiento orgánico tal, que ha incorporado cuatro mercados (Uruguay, Paraguay, 3 Ebitda = Ingresos de actividades ordinarias costo de ventas costos de distribución gastos de administración + otros ingresos + depreciación y amortización 4 Margen Ebitda = Ebitda / Ingresos de actividades ordinarias 10

11 Colombia y Bolivia) en tres años. Lo anterior hace relación a la estructura conservadora de endeudamiento que históricamente ha mantenido la Compañía, lo que ha sido posible a través del crecimiento principalmente vía aumentos de capital. Indicador (N de veces) Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Deuda financiera sobre Ebitda 5 1,04 1,12 1,04 0,80 Deuda financiera neta sobre Ebitda 6 0,27 0,68-0,59-0,09 Cobertura de gastos financieros netos 7 32,5 25,2 16,0 23,0 Endeudamiento total 8 0,90 0,87 0,59 0,54 Endeudamiento financiero 9 0,36 0,37 0,24 0,17 Endeudamiento financiero neto 10 0,10 0,23-0,14-0,02 Tabla 3: Indicadores primarios en la clasificación de riesgo financiero (Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros) Los indicadores de deuda de la Compañía presentados en la Tabla 3, y los mejores niveles de 2014 respecto a 2013, hacen relación principalmente al pago de obligaciones con Tenedores de Bonos (serie I), cancelada durante 2014 por UF Respecto a la cobertura de la deuda financiera de 2015, la Compañía la cubriría en cerca de 3,3 veces sólo con el stock de caja que mantiene. Lo anterior se refleja, además, en los indicadores de liquidez, que a diciembre de 2014 fueron de 1,81 veces (razón circulante) y de 1,35 veces (razón ácida), ambos mostrando un exceso de liquidez respecto a los pasivos de corto plazo. En opinión de esta Clasificadora, la estructura financiera de CCU mantiene niveles de endeudamiento históricamente conservadores, lo que está muy ligado al modelo de negocios que mantiene el grupo controlador y que para CCU adquiere relevancia sobre todo para hacer frente a sus obligaciones en etapas de crecimiento tanto orgánico como inorgánico, como el que está en marcha a la fecha. De acuerdo a las cifras de diciembre de 2014, la Compañía tiene la capacidad suficiente para hacer frente a sus obligaciones financieras de corto/largo plazo y para financiar el plan de inversiones con recursos propios. En parte esto es posible gracias a la generación anual de la Compañía, como por el aporte de capital que realizaron los accionistas en 2013 para cumplir con su plan de inversiones. Con todo, ICR hace hincapié que, si bien los indicadores de CCU son superiores respecto a la industria embotelladora chilena, la Clasificación asignada podría verse modificada toda vez que el plan de inversiones llegase a incorporar una mayor proporción de deuda, de modo tal que sus indicadores se vean ajustados respecto a sus niveles históricos. 5 Deuda financiera sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes) / Ebitda 6 Deuda financiera neta sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes Efectivo y Equivalentes Otros activos financieros corrientes) / Ebitda 7 Cobertura de gastos financieros netos = Ebitda /(Gastos financieros Ingresos financieros) 8 Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total 9 Endeudamiento financiero = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes) / Patrimonio total 10 Endeudamiento financiero neto = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes Efectivo y Equivalentes Otros activos financieros corrientes ) / Patrimonio total 11

12 SOLVENCIA DEL EMISOR La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito (probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de: 1. El rating del negocio de la Compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales establecido en la Metodología de Productos de Consumo ( y detallado en este informe en el apartado Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de CCU en la Industria y; 2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales, establecido en la Metodología de Productos de Consumo ( y detallado en este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero. Los dos componentes del negocio y financiero, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia. Para el caso de CCU, la evaluación del riesgo del negocio, esto es Fortaleza de la Marca, Participación de Mercado, Diversificación y Economías de Escala/Tamaño Relativo, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría AA. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, incrementan esta clasificación al tratarse de niveles, por el momento, Superiores, pero que tal y como se comentó en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero, podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación o tendencia asignada. 12

13 CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO 1. Bonos La Compañía mantiene vigentes las Líneas de Bonos N 572, N 573 (Serie H), N 716, N 717, N 718 y el bono a monto fijo, Serie E, según el siguiente detalle: Líneas de bonos/bono a monto fijo: Series de bonos: Línea Fecha inscripción Monto Plazo (años) UF UF UF UF UF Serie E UF Tabla 4: Bonos (Fuente: SVS) Tasa Plazo Serie Línea Fecha inscripción Monto Estado emisión (%) (años) H UF ,25% 21 Colocada Serie E UF ,0% 20 Colocada Resguardos financieros: Tabla 5: Series de bonos vigentes (Fuente: SVS) Mantener al final de cada trimestre un Nivel de Endeudamiento Consolidado no superior a 1,5 veces, definido como la razón entre Total Pasivo Ajustado 11 y Total Patrimonio Ajustado 12. Mantener una cobertura de gastos financieros no inferior a 3 veces, calculada como la razón entre el Ebitda Ajustado 13 y la cuenta Costos financieros. Mantener al final de cada trimestre, activos libres de gravámenes por un monto igual, a lo menos, a 1,2 veces, definido como la razón entre Total Activos no gravados 14 y Total Pasivos ajustados no gravados 15. Mantener al final de cada trimestre un Patrimonio Ajustado mínimo de $ millones. A diciembre de 2014, la Compañía dio cumplimiento a todas las restricciones de emisión de bonos. 2. Títulos accionarios La Compañía mantiene en circulación títulos accionarios nemotécnico CCU los cuales mantienen alta actividad en el mercado, con presencia bursátil de 100% en los últimos 12 meses y un floating de 40% aproximadamente. 11 Pasivo ajustado = Total Pasivos - Dividendos provisionados (contenida en el Estado de Cambios al Patrimonio) + garantías otorgadas por el Emisor o sus filiales para caucionar obligaciones de terceros. 12 Patrimonio ajustado = Total Patrimonio + Dividendos provisionados 13 Ebitda ajustado = Margen bruto + Otros ingresos por función - Costos de distribución - gastos de administración - Otros gastos por función + Depreciación y amortización 14 Activos no Gravados = Total Activos - activos dados en garantía para caucionar obligaciones de terceros 15 Pasivos Ajustados No Gravados = Total Pasivos - Dividendos provisionados - pasivos garantizados. 13

14 La clasificación asignada a las acciones nemotécnico CCU, hacen relación a la solvencia de la Compañía (AA+), la presencia bursátil (100% promedio) y el floating (40%). La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, Declaraciones y Garantías, Covenants y Eventos de Default, no estipulan condiciones tales, que impliquen una clasificación de Riesgo del Instrumento distinta a la solvencia del Emisor. 14

15 ANEXOS SITUACIÓN FINANCIERA RESUMIDA CCU (MM$) INDICADORES Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Activos Corrientes Activos No Corrientes Activos Totales Efectivo y Equivalentes Otros Activos Financieros Corrientes Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Pasivos Totales Deuda Financiera Corriente Deuda Financiera No Corriente Deuda Financiera Total Deuda Financiera Neta Patrimonio Ingresos de Explotación Costos de Explotación Margen de Explotación Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Gastos Financieros Netos Utilidad del Ejercicio Razón Circulante (Nº de Veces) 1,55 1,58 2,00 1,81 Razón Acida (Nº de Veces) 1,18 1,13 1,63 1,35 Endeudamiento Total (Nº de Veces) 0,90 0,87 0,59 0,54 Endeudamiento financiero (Nº de Veces) 0,36 0,37 0,24 0,17 Endeudamiento financiero neto (Nº de Veces) 0,10 0,23-0,14-0,02 Ebitda Margen Ebitda (%) 24,6% 21,9% 21,1% 19,1% Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces) 16,6 13,8 10,5 10,8 Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 32,5 25,2 16,0 23,0 Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 1,04 1,12 1,04 0,80 Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 0,27 0,68-0,59-0,09 Margen Bruto (%) 53,5% 54,2% 55,2% 53,4% Margen Operacional (%) 19,7% 16,8% 15,7% 13,9% Volúmenes totales (millones de hectolitros) 18,4 19,9 22,0 22,9 15