ANÁLISIS DE EMPRESA CCU S.A. / Sector : Bebidas

Transcripción

1 ANÁLISIS DE EMPRESA CCU S.A. / Sector : Bebidas 1 de marzo de 24 Departamento de Estudios / Daniella Romagnoli Razmilic /mail: dromagn@bci.cl / Fono: Recomendación : Comprar ADR s : No Beta : 1,2 veces Utilidad por acción 23 : $169,31 P/U (actual) : 17,7 veces Precio Objetivo : $3.4 Utilidad por acción (e) 24 : $172,33 P/U (e) : 16,77 veces Precio Actual : $ Evolución Precio de Cierre de CCU v/s Monto Transado Mensual Ene- Jun- Nov- Abr-1 Sep-1 Feb-2 Jul-2 Dic-2 May-3 Oct DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Compañía Cervecerías Unidas S.A. es una empresa diversificada que participa en el sector de bebidas alcohólicas y no alcohólicas, cuyas operaciones se centran principalmente en Chile y Argentina. CCU es el principal productor y comercializador de cervezas en Chile. Además, desarrolla la embotellación y distribución de bebidas analcohólicas, agua mineral y jugos; la producción, distribución y exportación de vino; y desde febrero 23, la producción y comercialización de pisco. Adicionalmente, participa como uno de los principales productores y comercializadores de cerveza en Argentina. Monto Cierre 2. FILIALES Y COLIGADAS Vinos 21,5% Ingresos por Negocio (Diciembre 23) Otros 1,3% Cervezas Chile 39,% Sector Cervezas: la compañía posee un 88% de participación en Chile, liderando ampliamente el sector. Para ello cuenta con tres plantas, las cuales se ubican en Temuco, Antofagasta y Santiago con una capacidad productiva de 6,4 millones de hectolitros anuales. Sus principales productos son Cristal y Escudo, además para el sector premium CCU produce Royal Guard, bajo licencia Paulaner y Budweiser en Argentina, e importa Guinness. En Argentina, la compañía posee un 13% del mercado cervecero en dicho país. A su vez, posee dos plantas productivas localizadas en Salta y Santa Fe, con una capacidad instalada anual de 2,9 millones de hectolitros. Bebidas y Aguas 3,% Cervezas Argentina 8,2% Sector Gaseosas y Aguas Minerales: CCU, por medio de su filial ECUSA, es la principal embotelladora y distribuidora de agua mineral en Chile, con un 63% de participación por medio de sus marcas Cachantun y Porvenir. En cuanto a las gaseosas, la compañía tiene un 24% de participación de mercado, considerando tanto sus marcas La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 1 de 8

2 propias, como aquéllas producidas bajo licencia. Es importante destacar que ECUSA embotella y distribuye néctar Watt s en botella, jugo que ha mostrado un importante incremento para la compañía, llegando a representar durante el 22 cerca de un 5% del mercado de jugos en botella. Volúmenes de Venta por Negocio (Diciembre 23) Gaseosas y Aguas Minerales 39% Vinos 11% Cervezas en Argentina 17% Cervezas en Chile 33% Sector Vinos: CCU participa en el sector vitivinícola desde 1994 al adquirir el 48,4% de Viña San Pedro, empresa de la cual hoy posee un 6,3%. Además, es dueña de Viña Santa Helena y Finca la Celia en Argentina, totalizando 2.9 hectáreas plantadas, de las cuales 2.5 se encuentran en Chile y 4 en Argentina. Viña San Pedro es la tercera viña en Chile, y la segunda en el mercado de las exportaciones, siendo Inglaterra su principal mercado internacional. Las ventas de la compañía en el año 23 crecieron un 8,8% con respecto al 22, debido a un aumento de 24,9% en los volúmenes de ventas, parcialmente compensado por un precio promedio 12,9% menor que el año 22, y las exportaciones aumentaron un 13,1% en volúmenes. La rentabilidad de este segmento se ha visto afectada por la mayor competencia en los mercados de exportación y por la apreciación del peso chileno. Por esto, Viña San Pedro se encuentra implementando medidas para mejorar su rentabilidad, a través de la racionalización de costos, gastos, número de productos y envases, la optimización de precios y la focalización en los mercados más importantes. Otros Negocios: CCU desde noviembre del año 2 tiene un 5% de cervecería Austral S.A., empresa que posee una capacidad de producción de 44. hectolitros anuales. Por otra parte, en febrero 23, CCU lanzó en Chile la marca de pisco Ruta Norte, a través de la creación de la filial Pisconor S.A., ingresando así al negocio del pisco. La inversión requerida fue de aproximadamente US$5 millones. Este negocio es considerado atractivo por CCU, dadas las sinergias que adquiere con las otras áreas, tanto en ventas, distribución y producción. El pisco es producido en el Valle del Elqui y es distribuido a través de Transportes CCU S.A., al igual que las cervezas y gaseosas. Durante el año 23 vendió hectolitros. La industria del pisco vende aproximadamente US$12 millones anuales, y un 7% de sus ventas corresponde a la categoría de 35, área en la que participa Pisconor S.A.. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 2 de 8

3 Estructura de Propiedad (Diciembre23) 3. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD ADR 3,5% AFP 8,6% Otros 6,3% La propiedad de CCU S.A. está controlada por Inversiones y Rentas S.A. con un 61,58% de la propiedad, de la cual un 5% le pertenece al Grupo Luksic a través de Quiñenco S.A y el 5% restante a Schörguber, conglomerado holandés, segundo productor de cervezas premium a nivel mundial. Anh. Busch 2,% IRSA S.A. 61,6% Detalle Inversionistas Nº acciones % Part. Inversiones y Rentas S.A ,61% Anheuser-Busch International Holdings ,% J.P. Morgan Chase Bank ,53% AFP Habitat S.A. Fdo. Pensión C ,45% Evolución Utilidad en MM$ (Diciembre 23) AFP Provida S.A. Fdo. Pensión C ,13% AFP Habitat S.A. Fdo. Pensión B ,81% AFP Provida S.A. Fdo. Pensión B ,78% AFP Summa Bansander Fdo. Pensión C ,52% Banchile Corredores de Bolsa S.A ,47% AFP Provida S.A. Fdo. Pensión A ,39% AFP Summa Bansander Fdo. Pensión B ,39% AFP Habitat S.A. Fdo. Pensión A ,36% Otros ,56% TOTAL ,% ASPECTOS FINANCIEROS Evolución Ventas en MM$ (Diciembre 23) Política de Dividendos y Rentabilidad de Dividendos: La compañía distribuirá como dividendo, un 5% de las utilidades líquidas generadas en cada ejercicio. El dividend yield correspondiente a los repartos de utilidades durante el año 23, equivale a 22,6%, el cual incluye los dividendos extraordinarios La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 3 de 8

4 5. FORTALEZAS Y RIESGOS Precios Año 24 Mayor Menor Actual $2.9 $2.5 $2.89 Rentabilidad feb-4 58,4% 11,1% 11,54% Fortalezas: Posición de Liderazgo. CCU es líder en Chile en la producción de cervezas y ocupa el tercer lugar en el mercado de cervezas en Argentina, lo cual le otorga una sólida base de operación para sus negocios complementarios en otros segmentos y países. Marcas de Prestigio. Las marcas que comercializa la compañía en cervezas, bebidas gaseosas, agua mineral y vino, tienen un alto reconocimiento y prestigio, factor muy relevante en Resumen Financiero Número de acciones: Razón corriente: 1,2 veces Razón ácida: 1,65 veces Relación bolsa / libro: 3,44 veces Rentabilidad sobre Patrimonio: 19,4 veces Rentabilidad sobre Activos: 9,37% Margen Operacional: 11,9% Margen Neto: 14,1% Política de dividendos: 5% Patrimonio bursátil: MM$ Monto transado prom. diario M$ Presencia bursátil: 1% Dividend Yield (23): 22,6% Clasificación de Riesgo: Feller-Rate Fecha último informe: mayo 23 Acciones: 1ª Clase Nivel 2 Bonos: A A productos de consumo masivo. Por esta razón, CCU realiza constantemente campañas de marketing para sus distintas marcas, para así mantener y aumentar la fidelidad de los consumidores. Diversificación de Productos y Mercados. La diversificación de esta compañía le permite contrarrestar bajas en mercados y/o productos específicos. Además, con las distintas marcas puede llegar a diversos segmentos de consumo con un mismo producto. Alianzas Estratégicas. La compañía opera en asociaciones con líderes mundiales, de modo de aprovechar las ventajas con las que cuentan diversas empresas extranjeras, y así incrementar su volumen de negocios. CCU mantiene asociaciones con Heineken, Anheuser-Busch, Pepsi, Guinness, Cadbury Schweppes y Watt s. Capacidad de Distribución. CCU cuenta con canales propios de distribución con cobertura en todo Chile, lo cual le ayuda a establecer una fuerte posición. Tendencia: Estable Beneficio Tributario. Por ser CCU una acción de alta presencia Humphreys Fecha último informe: abril 23 bursátil, queda exenta del pago de impuestos a las ganancias de capital. Acciones: 1ª Clase Nivel 2 Bonos: Tendencia: A A Estable La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 4 de 8

5 Evolución R. Operacional en MM$ (Diciembre 23) Riesgos: Evolución R. No Operacional en MM$ (Diciembre 23) 15. Alta Competencia. La compañía enfrenta una fuerte competencia en los mercados en que opera, lo cual presiona los márgenes a la baja. Ciclo Económico. La demanda de estos productos se ve contraída en periodos de desaceleración económica, ya que son sustituidos por marcas de menor precio y/o disminuye su consumo. Este fue el caso de Argentina. Tipo de Cambio. La devaluación del dólar respecto al peso chileno, produce un efecto negativo en los retornos de las exportaciones de vino, el cual es más que compensado con la disminución de los costos de materia prima de cervezas y gaseosas Licencias de Operación. Las licencias de marca de la compañía, tales como Pepsi, Cadburry Scwheppes, Canada Dry, entre otras, puede ser un factor de riesgo, debido a que el prestigio y reconocimiento de éstas, mantienen a la compañía en su actual posición de mercado ÚLTIMOS RESULTADOS Balance Consolidado (MM$ a Diciembre 23) (Cifras en MM$) dic-2 dic-3 % var. Ingresos de Explotación ,4% Costos de Explotación ,9% Resultado Operacional ,9% ACTIVOS dic-2 dic-3 Resultado No Operacional ,6% Activos Circulantes Utilidad ejercicio ,9% Activos Fijos Otros Activos Resultados a diciembre 23: CCU S.A. alcanzó una utilidad de Total Activos MM$53.885, las cuales se comparan favorablemente con los MM$ del mismo periodo 22, un 142,9% superior. Esta PASIVOS dic-2 dic-3 utilidad se explica por un mejor resultado operacional y no Pasivos Circulantes operacional. Pasivos Largo Plazo El resultado operacional fue superior en un 2,9% producto de Interés Minoritario menores costos directos en todos los negocios en Chile por un menor Patrimonio tipo de cambio, lo cual más que compensa la caída de los retornos de Total Pasivos La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 5 de 8

6 las exportaciones de Viña San Pedro. No obstante, se debieron asumir los gastos de puesta en marcha del negocio del pisco y gastos extraordinarios incurridos por la venta de Karlovacka Pivovara. El negocio de cerveza en Argentina tuvo un desempeño muy positivo, incrementando sus volúmenes de venta y mejorando su resultado operacional, por mayores ventas y recuperación del precio. También destaca el segmento de cervezas en Chile, el cual aumentó sus volúmenes de venta en 6% y su resultado operacional 34,8%, producto del Plan ACC, la incorporación de Heineken y apreciación del peso chileno. El resultado no operacional mejoró en un 295,6%, pasando de una pérdida por $6.932 millones en el año 22 a una utilidad de $13.56 millones durante el año 23. Este incremento se explica por un aumento en utilidad inversión empresas relacionadas, debido a la ganancia extraordinaria obtenida por la venta de la cervecera croata Karlovacka Pivovara y a mejores resultados obtenidos por corrección monetaria y diferencias de cambio. Por otra parte, los impuestos a la renta disminuyeron en $2.519 millones, debido a menores cargos por impuestos diferidos. 7. HECHOS RELEVANTES Conflicto de Propiedad: Durante enero 23, se dio término al conflicto de propiedad generado en febrero de 21 que afectaba a esta compañía, llegando Quiñenco y Shörghuber a un acuerdo por la asociación internacional entre Shörghuber y Heineken, con lo que CCU contaría entre sus accionistas indirectos a Heineken, importante competidor de CCU en Chile y Argentina. El acuerdo firmado contempló el pago de US$5 millones por parte de Schörghuber a Quiñenco, además de lograr un acuerdo de cooperación con Heineken: prohibición de vender o actuar en el mercado cervecero chileno y argentino. Adicionalmente, CCU agregó a su lista de productos la cerveza Heineken para ser distribuída en Chile y Argentina. Dividendos Extraordinarios Año 23: Como parte del convenio, se acordó repartir como dividendo el 1% de las utilidades del ejercicio 22, además, se realizó el reparto de un dividendo eventual con cargo a utilidades acumuladas por $168.7 millones, lo que equivale a $529,67 por acción. Karlovacka Pivovara: Por otra parte, también se acordó la venta de Cervecería Karlovacka Pivovara (Croacia) a Heineken, la que generó una utilidad aproximada de $19.7 millones, correspondiente a $61,85 por acción, contabilizada durante el primer semestre 23. Plan estratégico: La compañía implementó un plan en donde los pilares estratégicos son: un 6% Rentabilidad, donde la finalidad es maximizar el valor de los negocios en su dimensión actual; un 2% Crecimiento, donde la idea es incrementar la dimensión actual del valor de los negocios; y un 2% Sustentabilidad, lo que se busca es asegurar el valor de la compañía con visión de largo plazo. Plan ACC (Aumento de Consumo de Cerveza): A través de un estudio se concluyó que existían muy pocas variables de segmentación para el consumo de cervezas, por lo que CCU encontró nuevas ocasiones de consumo a través de nuevos productos y empaques. Así, por ejemplo, para Cristal se introdujo una botella retornable de 66 cc. y se innovó con la introducción de la cerveza Lemon Stone de 2,5º de alcohol. Además, se espera el aumento del consumo premium, para ello la compañía adquirió el 5% de la Compañía Cervecera Kunstmann. Joint Venture ECUSA - Lucchetti. En enero 24, a través de un joint venture entre Ecusa y Lucchetti, CCU ingresa al negocio de los confites, al adquirir un 5% de los activos de Calaf. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 6 de 8

7 8. PROYECCIONES Supuestos: Al desarrollar el modelo hemos realizado algunos supuestos. Los principales son: Cervezas en Chile: - Volumen: Se considera un aumento de un 5% anual hasta el año Precio: Se supone un incremento de un 4% para el año 24, manteniéndolo constante posteriormente. Cervezas en Argentina: - Volumen: Se considera un crecimiento de 1% para 24, un 8% para el año 25 y un 5% anual a partir del Precio: Para los años 24 y 25 se considera un aumento de 5% anual y posteriormente, un 2% anual. Bebidas y Agua Mineral: - Volumen: Se supone un incremento de 2% anual hasta el año Precio: Se asume un incremento de un 1% anual a partir de 24. Vinos: - Volumen: Se considera un incremento de 5% anual a partir de Precio: Se supone un aumento de 1% anual hasta el año El estudio se realiza con una proyección hasta el año 21, asumiendo posteriormente un crecimiento del flujo de caja operacional de 4,5% por 2 años. - Se asume una variación por IPC de 3% a partir del 24 y un tipo de cambio a la fecha de $6 por dólar. - Por otra parte, el Beta calculado es el resultado de la ponderación del obtenido a través del IPSA y del IGPA, y equivale a 1,2 veces. Valorización : A continuación se muestran nuestras proyecciones de la compañía en términos de resultados (cifras en millones de $: ITEMS E 25E 26E 27E 28E 29E 21E Ingresos de Explotación Costos de Explotación Margen de Explotación Gastos de Administración y Ventas RESULTADO OPERACIONAL Ingresos Financieros Utilidad Inversión Empresas Relacionadas Otros Ingresos Fuera de Explotación Perdida Inv. Empresas Relacionadas Amortización Menor Valor Inversiones Gastos Financieros Otros Egresos Fuera Explotación Corrección Monetaria Diferencias de Cambio RESULTADO NO OPERACIONAL RESULTADO ANTES IMPTO Impuesto a la Renta Utilidad (Perdida) Consolidada Interes Minoritario UTILIDAD (PERDIDA) LIQUIDA Amortización Mayor Valor Inversiones UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERC Nº ACCIONES (MM) 318,5 318,5 318,5 318,5 318,5 318,5 319,5 32,5 321,5 322,5 UPA 125,44 69,69 169,31 172,33 192,1 214,77 238,57 263,71 29,51 319,7 La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 7 de 8

8 Estas proyecciones, van acompañadas de la siguiente evolución de márgenes: E 25E 26E 27E 28E 29E 21E Ingresos de Explotación Costos de Explotación -48, -49,6-49,33-48,95-48,17-47,78-47,22-46,68-46,14-45,61-45,8 Margen de Explotación 52, 5,94 5,67 51,5 51,83 52,22 52,78 53,32 53,86 54,39 54,92 Gastos de Administración y Ventas -39,57-38,24-39,8-39,3-37,86-37,38-36,89-36,41-35,94-35,47-35, Margen Operac. 12,43 12,71 1,87 12,2 13,98 14,85 15,88 16,91 17,92 18,93 19,92 Sensibilización del precio de la acción ante distintas tasas de descuento: TASA DESCUENTO ACTIVOS 9,9% 1,1% 1,4% 1,6% 1,9% Valor Presente Activos (MM$) Activos Prescindibles (MM$) Deuda (MM$) Patrimonio (MM$) Nº de Acciones (MM) 318,5 318,5 318,5 318,5 318,5 VALOR X ACCION ($) CONCLUSIONES El precio objetivo de CCU S.A. bajo los supuestos anteriormente definidos, corresponde a $3.4 por acción, en comparación a los $2.89 actual de mercado, por lo que la rentabilidad esperada sería de aproximadamente un 18%. Nuestra recomendación sigue siendo comprar, pues creemos que es una alternativa que debe permanecer en un portfolio de inversión, debido a que es una compañía líder en el mercado de cervezas en Chile, la cual ha implementado con éxito su estrategia de focalización en su negocio. Por otra parte, la recuperación de la situación económica, tanto en Chile como en Argentina, impactaría favorablemente el consumo de estos productos, incrementándose así los volúmenes de venta, mejorando los precios de venta y los márgenes operacionales. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 8 de 8