LA RENTABILIDAD MÍNIMA Y LOS PORTAFOLIOS DE LOS FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS COLOMBIANOS

Transcripción

1 LA RENTABILIDAD MÍNIMA Y LOS PORTAFOLIOS DE LOS FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS COLOMBIANOS DELEGATURA PARA LA SEGURIDAD SOCIAL Y OTROS SERVICIOS FINANCIEROS LIGIA HELENA BORRERO RESTREPO Bogotá, Noviembre de 2005

2 METODOLOGÍAS DE CÁLCULO C DE RENTABILIDAD MÍNIMAM País Metodología Periodo de Cálculo en meses Verificación Chile Menor entre el 50% RPS y la RPS - 4% para fondos tipo A y B. 36 Mensual RPS - 2% fondos tipo C,D y E Uruguay Menor entre el 2% Real y RPS - 2% 12 Mensual Argentina Menor entre 70% RPS y la RPS -2% 12 Mensual En Chile y Uruguay se calcula en términos reales, mientras que en Argentina y Colombia en términos nominales.

3 País Colombia METODOLOGÍAS DE CÁLCULO C DE RENTABILIDAD MÍNIMAM A. 70% RPS Metodología B. 70% rentabilidad portafolio de referencia, ponderado por la participación de los fondos en inversiones distintas a acciones. 70% Variación índice BVC, ponderado por la participación en acciones emisores nacionales. 70% Variación índice S&P, ponderado por la participación en acciones emisores extranjeros. Rentabilidad mínima (A + B) / 2 Periodo de Cálculo en meses 36 Verificación Trimestral Existen 2 metodologías: Rentabilidad promedio del sistema y la combinación entre rentabilidad promedio del sistema y un factor exógeno

4 INCONVENIENTES DE LAS METODOLOGÍAS DE CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD MÍNIMA Factor exógeno Un portafolio exógeno induce a que los fondos lo repliquen. Genera aversión al riesgo. Un portafolio exógeno impide que los fondos inviertan en títulos más rentables. Promedio del Sistema Genera efecto manada. No permite evidenciar una gestión inadecuada. Desincentiva la evaluación de la relación riesgo retorno al momento de invertir.

5 PORTAFOLIO DE REFERENCIA Vs. PORTAFOLIOS DE LOS FPO CARACTERÍSTICAS DEL PORTAFOLIO DE REFERENCIA Tiene en cuenta los papeles e inversiones más representativos del mercado (TES, Bonos y CDTs). Mensualmente se incrementa en el mismo porcentaje en que se incrementan los aportes en los fondos. Los títulos se incluyen y valoran a tasas de mercado, con el fin de que revele la rentabilidad del mercado. Está conformado por los títulos de menor riesgo crediticio y, por ende, de menor rentabilidad, pues su objetivo es reflejar la rentabilidad mínima del mercado.

6 TES 65% PORTAFOLIO DE LOS FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS VS. PORTAFOLIO DE REFERENCIA JUNIO 30 DE % Bonos 17% 25% 7% CDT Deuda Pública Externa Emisores del Exterior 12% Fogafin 4% Entidades Terrioriales Acciones Otros 2% 8% 5% FONDOS DE PENSIONES PORT. REF. El portafolio de referencia no ha inducido a que los fondos de pensiones obligatorias lo repliquen

7 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 0% EVOLUCIÓN DE LA PARTICIPACIÓN DE LOS TES EN EL PORTAFOLIO DE REFERENCIA Y EN LOS FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS 59% 9% 65% 32% Jul-96 Oct-96 Ene-97 Abr-97 Jul-97 Oct-97 Ene-98 Abr-98 Jul-98 Oct-98 Ene-99 Abr-99 Jul-99 Oct-99 Ene-00 Abr-00 Jul-00 Oct-00 Ene-01 Abr-01 Jul-01 Oct-01 Ene-02 Abr-02 Jul-02 Oct-02 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 FONDOS PORT. REF.

8 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 5% 0% EVOLUCIÓN DE LA PARTICIPACIÓN DE LOS BONOS EN EL PORTAFOLIO DE REFERENCIA Y EN LOS FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS 35% 25% 16% 17% Jul-96 Oct-96 Ene-97 Abr-97 Jul-97 Oct-97 Ene-98 Abr-98 Jul-98 Oct-98 Ene-99 Abr-99 Jul-99 Oct-99 Ene-00 Abr-00 Jul-00 Oct-00 Ene-01 Abr-01 Jul-01 Oct-01 Ene-02 Abr-02 Jul-02 Oct-02 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 FONDOS PORT. REF.

9 30% 25% 20% 15% 5% 0% 25% 16% EVOLUCIÓN DE LA PARTICIPACIÓN DE LOS CDT EN EL PORTAFOLIO DE REFERENCIA Y EN LOS FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS 7% Jul-96 Oct-96 Ene-97 Abr-97 Jul-97 Oct-97 Ene-98 Abr-98 Jul-98 Oct-98 Ene-99 Abr-99 Jul-99 Oct-99 Ene-00 Abr-00 Jul-00 Oct-00 Ene-01 Abr-01 Jul-01 Oct-01 Ene-02 Abr-02 Jul-02 Oct-02 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 FONDOS PORT. REF.

10 FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS RENTABILIDAD ACUMULADA PROMEDIO DE LOS FONDOS Y DEL PORTAFOLIO DE REFERENCIA EVOLUCIÓN ÚLTIMO AÑO 18% 17% 16% 16,00% 16,01% 17,39% 16,65% 17,19% 15% 14% 13,89% 14,51% 14,44% 13,61% 13% 13,61% 12% 11% Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 PROM.FDOS PORT.REF. El portafolio de referencia no ha impedido que los fondos de pensiones inviertan en títulos más rentables que los del mismo portafolio de referencia

11 FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS Vs. FONDOS DE PENSIONES VOLUNTARIAS RENTABILIDAD ACUMULADA ÚLTIMO AÑO JUNIO DE ,0% 23,42% 22,0% 17,33% 20,47% 19,83% 20,06% 20,45% 17,0% 12,0% 11,28% 10,77% 13,78% 12,44% 13,70% 7,0% 5,88% 2,0% PROTECCION SANTANDER HORIZONTE COLFONDOS PORVENIR SKANDIA FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS FONDOS DE PENSIONES VOLUNTARIAS El portafolio de referencia no ha impedido que los fondos de pensiones inviertan en títulos más rentables que los de los fondos de pensione voluntarias

12 EL TENER EN CUENTA DENTRO DEL CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD MÍNIMA, LA RENTABILIDAD PROMEDIO DEL SISTEMA, HA GENERADO EL EFECTO MANADA EN LOS PORTAFOLIOS DE LOS FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS?

13 TES FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS COMPOSICIÓN DEL PORTAFOLIO POR CLASE DE TÍTULO Bonos 36,0% 33,8% 32,9% 33,2% 40,4% 40,4% 34,8% CDT Emisores del exterior Deuda Pública externa Fogafin Entidades Territoriales Acciones Otros (1) 19,5% 7,6% 14,0% 8,4% 1,2% 4,3% 6,5% 2,5% 17,0% 14,9% 15,6% 16,5% 13,4% 17,7% 6,9% 4,9% 10,5% 2,9% 6,9% 8,4% 6,2% 5,9% 16,2% 19,1% 11,6% 12,6% 8,0% 11,0% 10,1% 4,2% 4,6% 13,6% 3,4% 0,5% 6,3% 2,6% 5,5% 3,1% 0,5% 0,9% 1,9% 1,4% 7,7% 13,6% 4,1% 4,9% 5,3% 8,1% 6,6% 9,6% 8,6% 7,0% 11,5% 5,4% 7,2% COLFONDOS $4.6 Billones HORIZONTE $5.4 Billones PORVENIR $8.1 Billones PROTECCION $7.3 Billones SANTANDER $3.7 Billones SKANDIA $1 Billón SISTEMA $30.2 Billones (1) Otros: Otros Títulos deuda pública interna; Titularizaciones; Participaciones en Fondos de Valores, Comunes ordinarios y especiales; Depósitos a la vista y Derivados y Otros títulos de renta fija

14 ANÁLISIS DE LA COMPOSICIÓN DE LOS PORTAFOLIOS DE LOS FPO En todos los fondos se observa una concentración en TES. La inversión en los mismos se encuentra entre el 33% y el 36%, salvo el caso de Santander y Skandia que cuentan con una participación del 40%. En todos los fondos la segunda inversión más representativa son los bonos, con una participación cercana al promedio del sistema (16.5%), salvo Colfondos y Skandia que cuentan con una participación del 19.5% y el 13.4%, respectivamente. La inversión en CDT va desde el 2.9% hasta el 10.5%, según el fondo. En todos los fondos las principales inversiones en títulos de renta fija de emisores nacionales, negociables en Colombia, son: TES, bonos y CDT.

15 ANÁLISIS DE LA COMPOSICIÓN DE LOS PORTAFOLIOS DE LOS FPO La inversión en emisores del exterior va desde el 6.2% al 19.12%, según el fondo, la de deuda pública externa del 3.4% al 13.6%, la de títulos de Fogafin del 0.5% al 5.5% y la de entidades territoriales del 0.5% al 4.3%, es decir, si hay diferencias en la preferencia por estas clases de inversiones. En promedio, tan sólo el 8% de los fondos se encuentra invertido en acciones, no obstante Protección se encuentra muy por encima del promedio con el 14%.

16 ANÁLISIS INVERSIÓN EN TES, BONOS Y CDTs Es exclusivo de los fondos de pensiones obligatorias la concentración en esta clase de inversiones? Este comportamiento se ha dado, no obstante tener otras alternativas en el mercado? Son los fondos de pensiones los que han inducido a la concentración en esta clase de inversiones?

17 COMPOSICIÓN PORTAFOLIO DE BANCOS, FONDOS DE PENSIONES, FONDOS DE CESANTÍA, ASEGURADORAS Y SOCIEDADES DE CAPITALIZACIÓN JUNIO 30 DE 2005 DEUDA PUB INT DEUDA PUB EXT VIGIL SBC 36% 49% 40% 34% 33% 42% ACCIONES 67% 3% 5% 6% EMISORES DEL EXTERIOR NO VIGIL SBC FOGAFIN OTROS 9% 11% 11% 3% 8% 2% 2% 2% 5% 23% 6% 12% 13% 7% 1% 1% 9% 13% 5% 19% 3% 11% 12% 6% 1% 25% 6% 23% 1% 1% 6% 8% 23% 16% 4% 12% 9% 4% 0% 1% 11% 11% BANCOS $34.8 BILLONES FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS $29.7 BILLONES FONDOS DE CESANTIAS $3.8 BILLONES FONDOS DE PENSIONES VOLUNTARIAS $4.2 BILLONES SOCIEDADES DE CAPITALIZACION $1 BILLÓN SEGUROS GENERALES $2.9 BILLONES SEGUROS - VIDA $5 BILLONES La concentración en TES no es exclusivo de los fondos de pensiones obligatorias, se observa en un mayor grado en bancos, fondos de pensiones voluntarias y seguros vida, los cuales no deben garantizar una rentabilidad mínima

18 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 0% 27,9% 48,0% 22,4% 12,1% 23,0% 58,9% TES CDT BONOS TES CDT BONOS OTROS OTROS 61,0% 20,6% 11,2% 57,6% 11,5% 27,3% ACTIVOS NEGOCIABLES EN CIRCULACIÓN $125 billones Fuente: BVC FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS $21 billones PARTICIPACIÓN ACTIVOS RENTA FIJA NEGOCIABLES EN COLOMBIA La concentración en TES de los bancos e inversionistas institucionales, incluidos los FPO, refleja la tendencia del mercado y no es producto de la metodología de cálculo de rentabilidad mínima. Igual sucede con la inversión en Bonos y CDTs.

19 VOLUMEN TOTAL TRANSADO Promedio diario 1997 Octubre 2005 Billones de Pesos Acciones Deuda Privada + Otros Títulos Gobierno Deuda Pública (TES B) 2 0 Jun-97 Oct-97 Feb-98 Jun-98 Oct-98 Feb-99 Jun-99 Oct-99 Feb-00 Jun-00 Oct-00 Feb-01 Jun-01 Oct-01 Feb-02 Jun-02 Oct-02 Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Fuente: BVC Fuente: Bolsas de Valores Inverlace y Banco de la República La concentración en TES de los bancos e inversionistas institucionales, incluidos los FPO, es fiel reflejo de lo que se transa en nuestro mercado.

20 Porcentaje de Participación 40% 35% 30% 25% 20% 15% 5% 0% PROMEDIO DIARIO TRANSADO EN EL MEC E INVERLACE DURANTE EL AÑO 2003 BENEFICIARIOS Comisionistas 38% 36% Bancos 30% COMPRA 25% VENTA Institucionales 18% 17% Empresas 7% AFPs 4% 5% 5% SECTOR Entidades Públicas Otros Personas 4% 4% 4% 2% Naturales 1% 0% No son los fondos de pensiones los que más transan en el mercado. Fuente: BVC

21 Porcentaje de Participación 70% 60% 50% 40% 30% 20% 0% PROMEDIO DIARIO TRANSADO EN EL MEC E INVERLACE DURANTE EL AÑO OPERADORES Comisionistas 58% 55% Bancos 28% 26% COMPRA VENTA Fuente: BVC Institucionales 12% 12% AFPs Entidades 4% 3% Públicas 1% 1% SECTOR No son los fondos de pensiones los mayores operadores del mercado.

22 ANÁLISIS DE LA INVERSIÓN EN ACCIONES

23 EVOLUCIÓN N DEL MERCADO DE VALORES 100% 90% 80% 70% 60% 50% RENTA FIJA 97,7% 40% 30% 20% 0% ACCIONES 2,3% La baja participación en acciones no es propio de los fondos sino de la tendencia de nuestro mercado. Fuente: BVC

24 FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS PARTICIPACIÓN EN ACCIONES 14,0% 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Jun-00 Sep-00 Dic-00 Mar-01 Jun-01 Sep-01 Dic-01 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 PROTECCION PORVENIR HORIZONTE SANTANDER SKANDIA COLFONDOS Si el efecto manada consiste en que todos los fondos invierten en lo que invierte uno de los grandes, en el caso de las acciones no se ha reflejado dicho efecto. La tendencia de crecimiento en estas inversiones en los últimos 18 meses obedece a que se ha convertido en una inversión rentable.

25 CONCLUSIONES La rentabilidad mínima con base en un portafolio exógeno conformado con los papeles más representativos del mercado y de menor riesgo crediticio: No induce a que los fondos de pensiones lo repliquen. El portafolio de referencia no impide que los fondos inviertan en títulos más rentables. Refleja la rentabilidad mínima del mercado. No limita la gestión que deben desarrollar los administradores. Castiga al administrador que no obtiene, por lo menos la rentabilidad mínima del mercado.

26 CONCLUSIONES Si al aumentar el riesgo, aumenta la rentabilidad de los fondos, ello implicaría que se alejen más de la rentabilidad de un portafolio con el menor riesgo crediticio. Por lo tanto, el portafolio de referencia no es un impedimento para que los fondos asuman más riesgo y obtengan una mayor rentabilidad. Lo importante no es aumentar el riesgo sino diversificarlo, disminuyendo su correlación, máxime cuando se tienen muchas más alternativas que las del portafolio de referencia. La concentración en TES no es exclusivo de los fondos de pensiones, refleja la tendencia del mercado y no es producto de la metodología de cálculo de la rentabilidad mínima.

27 CONCLUSIONES La baja participación de los fondos en acciones refleja las condiciones de nuestro mercado En el caso de las acciones se ha evidenciado que los fondos de pensiones no invierten en un título por que uno de los grandes lo hace, sino cuando consideran que es una inversión rentable. Si todos los fondos invierten en un título porque tiene una buena rentabilidad, no se puede concluir que dicho efecto manada es producto de la rentabilidad mínima.

28 GRACIAS