ASPECTOS GENERALES SOBRE FONDOS DE INVERSIÓN

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1 RMV ASPECTOS GENERALES SOBRE FONDOS DE INVERSIÓN * RODRIGO MATARRITA VENEGAS RESUMEN El mercado de valores costarricense encuentra, desde la promulgación de la Ley Reguladora del Mercado de Valores, con un nuevo instituto jurídico en la figura de los fondos de inversión, que se constituyen en la forma de inversión mancomunada por antonomasia. Esta nota, pretenden hacer una relación de las principales características y conceptos relacionados con este tema, para el caso de los fondos de inversión en el mercado de valores costarricense. Palabras claves: fondos de inversión, principio de colectividad, inversiones mancomunadas. Clasificación JEL: G21, G23 1. INTRODUCCIÓN Los Fondos de Inversión se han constituido en nuestro país en una alternativa cada vez más atractiva para el ahorrante, por las diversas ventajas que ofrece, permitiéndole al pequeño inversionista accesar a los beneficios del inversionista sofisticado (información, rendimiento y administración técnica del riesgo). El desarrollo de los Fondos de Inversión constituye un importante paso dentro de progreso del mercado de valores de una economía, con las favorables implicaciones que ello tiene a nivel de toda la sociedad. Este documento permitirá al lector introducirse en el mundo de los Fondos de Inversión, en particular, en cuanto a su desarrollo dentro del mercado de valores costarricense. 2. ASPECTOS GENERALES DEL MERCADO DE VALORES El Mercado de Valores es una estructura operativa que permite la comercialización de mecanismos de inversión denominados valores mobiliarios o simplemente valores. Durante mucho tiempo, el concepto de valores mobiliarios o valores estuvo ligado al de títulos valores; sin embargo, el desarrollo tecnológico ha permitido que existan valores, sin que necesariamente exista un documento valor, como en el caso de los títulos valores. Actualmente el concepto de valor se ve como el derecho de contenido económico o patrimonial, incorporado o no en un documento que por su configuración jurídica puede ser objeto de negociación en un mercado financiero o bursátil. Como en cualquier otra estructura de mercado, en un mercado de valores, existen compradores, vendedores y, en ocasiones, intermediarios que facilitan el proceso, así como reguladores y otros participantes que colaboran con algunas funciones específicas. * Este artículo forma parte de un trabajo más extenso realizado para la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión del Banco Nacional (BN Fondos, SFI)., para su plan de capacitación de promotores de fondos de inversión.

2 Página 2 De esta manera, la primera figura que se estudia, dentro de la estructura de un mercado de valores es la del ahorrante o inversionista, quien es el dueño de los recursos financieros y está dispuesto a cambiar la liquidez de sus saldos ahorrados por un valor que le ofrezca algún retorno financiero. Así como existen inversionistas que compran valores, también habrá agentes financieros que vendan dichos valores. Esencialmente los hay de dos tipos: los que crean dichos valores, en cuyo caso se denominan emisores y los que liquidan los valores que previamente habían adquirido. En el primer caso, cuando el valor se crea, se dice que es una operación de mercado primario; en el segundo caso, cuando el valor se liquida, se dice que es una operación de mercado secundario. En la mayoría de los casos, estas operaciones de compraventa se realiza por medio de intermediarios bursátiles que se denominan corredores de bolsa, lo cuales deben laborar formalmente para una casa o puesto de bolsa. Dado que en estas operaciones de compraventa media la confianza de los inversionistas y emisores, la labor de corredores y puestos de bolsa es celosamente fiscalizada y regulada por entes de supervisión, los cuales se encargan de establecer las normas y aprobar los reglamentos para el adecuado funcionamiento del mercado y de quienes participan en él. Así mismo, la comercialización de valores trae consigo la necesidad de servicios colaterales a los propios de compraventa, como por ejemplo la custodia de los valores, la liquidación de las operaciones, la asesoría en materia de inversiones; servicios éstos que son ofrecidos por empresas especializadas en ellos, de esta manera aparecen otros participantes en el mercado de valores como las centrales de valores, sociedades de liquidación y compensación y las clasificadoras de riesgo. Gracias al concurso de esta serie de participantes en el mercado de valores, este puede satisfacer ciertas funciones al interior de la organización económica de la sociedad como son brindar los servicios de liquidación de valores; al facilitar el proceso de transformación del ahorro financiero en inversión real y optimizar el uso de los recursos financieros que representan el ahorro de los inversionistas. Para lograr un cabal cumplimiento de estas funciones, el mercado de valores permite la creación de diversos instrumentos y ejecución de diversas operaciones que permiten alcanzar los objetivos propuestos, tanto por los inversionistas (compradores de valores), como de los emisores (vendedores de valores). Algunos de estos instrumentos ofrecen a los inversionistas estrategias de aumento de su riqueza financiera a largo plazo, pues son emitidos por las empresas para financiar proyectos de largo plazo y de gran envergadura, el conjunto de operaciones de este tipo de instrumentos se denomina mercado de capitales. En otras ocasiones, las necesidades financieras de los vendedores de valores los lleva a crear alternativas de inversión de corto plazo, altamente líquidas, las cuales conforman lo que se denomina el mercado del dinero o mercado monetario.

3 Página 3 Así mismo, las distintas alternativas de inversión (o valores), pueden constituirse en una forma de financiamiento de quien crea los valores y, de acuerdo, con la forma de financiamiento que constituyen, se dice que formarán parte del mercado accionario, si el valor respalda un aporte patrimonial, o del mercado de deuda, si el valor respalda una obligación del emisor. Dadas la forma en que son creados los diversos valores negociables, aparecen riesgos asociados a las distintas características de los valores, que van desde el riesgo de variación en las tasas de interés, pasando por los riesgos de liquidez y solvencia. La sana lógica indica que estos riesgo pueden aminorarse (rara vez podrán eliminarse del todo) mediante la diversificación, es decir, no colocando todos los ahorros en una única forma de inversión. Una forma de lograr esto es por medio de los Fondos de Inversión. 3. LOS FONDOS DE INVERSIÓN Si un inversionista pretendiera colocar sus ahorros en valores financieros deber darse a la tarea previa de informarse sobre las características de las distintas alternativas que le ofrece el mercado. Una vez realizada esta labor y elegidas los valores convenientes, de acuerdo con sus objetivos de inversión, deberá calibrar el riesgo que cada una de ellas ofrece y definir su estrategia de inversión. Vencidos estos pasos, deberá constatar que los montos mínimos de inversión de los valores elegidos son aceptables, dada su escala de inversión, de manera que pueda diseñar el portafolio de inversiones acorde a sus expectativas de rendimiento y de tolerancia al riesgo de inversión financiera. En muchas ocasiones, cada uno de estos pasos se erige como un serio obstáculo que los inversionistas no pueden salvar satisfactoriamente: algunas veces es la falta de información, otras el desconocimiento del riesgo involucrado en la inversión y, en muchas otras, la escala de inversión no es suficiente para accesar un portafolio de inversiones convenientemente diversificado. Justamente, con la intención de permitirle a los inversionistas un mejor manejo de sus inversiones es que se plantea la posibilidad de realizar inversiones en forma mancomunada, es decir, juntando una serie de pequeños ahorros y constituyendo una cartera de inversiones global, contratando, por otro lado, a un administrador experto en el manejo de inversiones y evaluación de riesgos de inversión, de manera que se brinde al pequeño y mediano inversionista de los beneficios de la inversión a gran escala. La más eficiente de las formas de inversión mancomunada es lo que se denominan los Fondos de Inversión, que viene a ser una nueva alternativa a los valores financieros ya conocidos. Un Fondo de Inversión es el patrimonio común de valores pertenecientes a una pluralidad de inversionistas finales a los que se les denomina partícipes. Esto es lo que se denomina el principio de colectividad, pues los Fondos de Inversión, en su filosofía y perfil del cliente impulsan el concepto de colectividad o mutualidad, es decir,

4 Página 4 la unión de esfuerzos para alcanzar beneficios o rendimientos que en forma individual sería difícil alcanzar en el mercado bursátil o de valores. Un Fondo de Inversión viene a ser, entonces, el conjunto de aportes voluntarios de dinero por parte de las personas físicas o jurídicas con el propósito de realizar inversiones en valores de oferta pública y otros activos que autorice el órgano supervisor y, por tanto pueden ser, de acuerdo a la naturaleza del Fondo de Inversión, de carácter financiero, o aún, en bienes inmuebles. Resumiendo, puede afirmarse que un Fondo de Inversión se constituye en un inversionista institucional, el que por medio de la asesoría en materia de inversiones se convierte en un facilitador y simplificador de las decisiones de inversión, es un diversificador de inversiones que procura minimizar el riesgo y maximizar la rentabilidad de sus inversiones. Los aportes se realizan por medio de una Sociedad Administradora de Fondos de Inversión (SAFI), la cual administra dichos aportes por cuenta de los inversionistas, siendo los fondos un patrimonio separado de la sociedad. En un Fondo del Inversión, los aportes de los inversionistas se denominan Participaciones Estas Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión son figuras jurídicas que se crean con el fin específico de administrar los fondos constituidos por los aportes de los inversionistas y están regidas por lo establecidos en la Ley Reguladora del Mercado de Valores (LRMV), sus reformas y reglamentos; están reguladas y supervisadas por la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL), de manera que sus funciones, atribuciones y obligaciones se encuentran normadas, para conveniencia del inversionista. Aunque no existe un concepto universal para definir las sociedades de inversión, usualmente se definen como instituciones cuyo objeto es el de diversificar los riesgos, mediante la inversión en una cartera compuesta por múltiples valores; estas instituciones son las encargadas de sumar las aportaciones de inversionistas individuales para crear un fondo común el cual se utiliza para la compraventa de valores; se pueden, sin embargo, distinguir tres aspectos primordiales: El acto de unir recursos en una propiedad colectiva La inversión de estos fondos comunes en una cartera diversificada de valores La supervisión profesional en la administración e inversión de los recursos. De esta manera, la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión se convierte en un gran inversionista que invierte los recursos de conformidad con las políticas y parámetros establecidos en el prospecto, que es un documento donde se establecen todas las condiciones de las carteras de inversión que conforman los Fondos de Inversión. El objetivo primordial de la Sociedad Administradora es el de procurar el mejor manejo de los recursos de, los inversionistas, en términos de riesgo y rendimientos, tratando de preservar e incrementar el capital invertido.

5 Página OBJETIVOS DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN Los Fondos de Inversión cumplen con una serie de objetivos básicos, los cuales se detallan a continuación: Seguridad y gestión profesionalizada Los Fondos de Inversión son administrados por Sociedades Administradoras conformadas por profesionales, quienes establecen límites mínimos o máximos de inversión según la normativa, asegurando al participante un manejo prudente de sus recursos. Diversificación Los fondos recaudados se invierten en diferentes valores lo cual permite reducir la concentración del riesgo de la cartera de inversiones del fondo, este aspecto resulta de particular importancia para el participante, quien debe conocer la naturaleza de las inversiones que conforman el fondo en el que participa. Liquidez Las participaciones emitidas por la Sociedad Administradora del Fondo de Inversión tienen una alta liquidez, ya sea que exista un mercado en que se negocien tales participaciones, como cualquier otro valor, o por medio de mecanismos de compra establecidos por la propia Sociedad Administradora. Información El inversionista debe estar informado en todo momento del destino de su inversión, e incluso, antes de suscribir un fondo y firmar el contrato de inversión. Ningún inversionista puede (ni debe) ingresar a un Fondo de Inversión sin haber firmado como recibido el prospecto. Es su deber individual, como consumidor soberano, estudiar ampliamente dicho prospecto. Este aspecto es considerado por las Sociedades Administradoras como un requisito de ingreso a cualquier modalidad de Fondo de Inversión TIPOS DE FONDOS DE INVERSIÓN Los fondos de inversión pueden clasificarse de diferentes formas, dependiendo de las características de los activos que son sujetos de inversión por parte de la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión. Sin embargo, las clasificaciones más empleadas hacen referencia a los tipos de activos permitidos por la LRMV y al tipo de las participaciones. Otras clasificaciones consideran los objetivos financieros que definen la estrategia de inversión. De acuerdo con la primera de las categorías empleadas, los Fondos de Inversión pueden clasificarse en: Fondos de Inversión Financieros Este tipo de Fondos de Inversión coloca la totalidad de su activo en valores o en otros instrumentos financieros representativos de activos financieros, como pueden ser, por ejemplo, los títulos valores negociados por medio de una bolsa de valores.

6 Página 6 Fondos de Inversión No Financieros Este tipo de Fondos de Inversión cuyo objetivo principal es la inversión en activos de índole no financiera. Fondo de Inversión Inmobiliaria Este es un Fondo de Inversión cuyo objetivo primordial es la inversión en bienes inmuebles para su explotación en alquiler o venta. Se constituye como fondo de inversión cuyo capital de inversión máximo es definido previamente. Megafondos Este tipo es un Fondo de Inversión que invierte en participaciones de otros fondos de inversión, con lo que incrementa grandemente los beneficios de un fondo de inversión. La segunda clasificación sugerida es la que se realiza dependiendo del tipo de participaciones que emita la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión, de acuerdo con esta característica, los Fondos de Inversión pueden ser: Fondo de inversión abierto Este es un Fondo de Inversión cuyo patrimonio es variable e ilimitado, es decir que puede captar recursos en forma ilimitada; las participaciones son reembolsables directamente por el fondo y el plazo de duración es indefinido. En estos casos las participaciones no pueden ser objeto de operaciones distintas al reembolso, el precio de las mismas es establecido el día anterior por la sociedad administradora de fondos de inversión. Fondo de inversión cerrado Este es un Fondo de Inversión cuyo patrimonio es fijo; las participaciones no son reembolsables directamente por el fondo sino que se negocian en el mercado secundario de valores. Finalmente, siguiendo la estrategia de inversiones definida por la Sociedad Administradora del Fondo de Inversión, pueden clasificarse los Fondos de Inversión de acuerdo a la forma en derivan ingresos a los participantes, el tipo de rentabilidad que derivarán, por el tipo de sector institucional en que inviertan su cartera, por el tipo de mercado, por el tipo de moneda y por la especialización de su política de inversión. a) Por la forma en que derivan ingresos a los participantes De acuerdo a esta clasificación, los Fondos de Inversión pueden dividirse en: Fondos del Mercado del Dinero: que son fondos líquidos Fondos de Ingreso: Que distribuyen periódicamente la totalidad o parte de los rendimientos. Fondos de Crecimiento: que capitalizan los rendimientos generados por el fondo y en consecuencia no distribuyen en forma periódica. b) Por el tipo de rentabilidad derivada a los participantes. De acuerdo a esta clasificación, los Fondos de Inversión pueden dividirse en:

7 Página 7 Fondos de Renta Fija: en donde el 100% de la cartera está colocada en valores de deuda de renta fija; es decir, en valores que especifican un plazo y una tasa, la cual puede ser ajustable o fija. Fondos de Renta Variable: en donde al menos el 80% de su cartera está constituido por títulos o valores accionarios c) Por el sector institucional de los activos. De acuerdo a esta clasificación, los Fondos de Inversión pueden dividirse en: Fondos de Inversión Públicos: en que el 100% de su cartera está constituido por títulos o valores del sector públicos (y que gozan de garantía estatal) Fondos de Inversión Privados: en donde al menos el 80% de su cartera esta constituido por títulos o valores del sector privado. d) Por el mercado en que se invierte. De acuerdo a esta clasificación, los Fondos de Inversión pueden dividirse en: Fondos de Inversión del Mercado Nacional: en que el 100% de su cartera está invertido en títulos o valores de emisores nacionales. Fondos de Inversión del Mercado Internacional: en donde al menos el 80% de su cartera de inversiones está colocada en títulos o valores de emisores extranjeros. e) Por el tipo de moneda. De acuerdo a esta clasificación, los Fondos de Inversión pueden dividirse en: Fondos de Inversión en colones: en que el 100% de su cartera está invertido en títulos o valores emitidos en colones. Fondos de Inversión en moneda extranjera: en que al menos el 80% está invertido en títulos o valores emitidos en la moneda especificada. f) Por el grado de especialización de su política de inversión. De acuerdo a esta clasificación, los Fondos de Inversión pueden dividirse en: Fondos de Inversión Especializados: aquellos cuyas políticas de inversión (renta, cartera, mercado y moneda) se ajustan a las clasificaciones preestablecidas. Fondos de Inversión No especializados: aquellos cuyas políticas de inversión (renta, cartera, mercado y moneda) mantienen discrecionalidad para fijar sus límites de concentración MECANISMO DE OPERACIÓN DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN El proceso de puesta en marcha y funcionamiento se puede resumir en los siguientes pasos: Una vez constituida la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión (1), de acuerdo a los requisitos exigidos por la SUGEVAL, se deben establecer las políticas de inversión y manejo del Fondo de Inversión, así como las condiciones de ingreso y salida, las comisiones correspondientes para la SAFI, todo ello se encuentra en el Prospecto del Fondo de Inversión (2).

8 Página 8 Este prospecto debe ser conocido por el inversionista ANTES de tomar su decisión de inversión (3) y firmado ANTES de realizar su inversión (4), de forma que se den por enterado, tanto inversionista como administradores que se comprenden apropiadamente las obligaciones y responsabilidades del proceso de inversión (5). Efectuada la inversión por parte del ahorrante (6), este recibe las participaciones correspondientes y que determinan la proporcionalidad de su aporte al Fondo de Inversión (7). Recaudados los recursos y constituido el Fondo de Inversión, la SAFI aplicando las política definidas en el Prospecto, realiza las inversiones en los activos y valores definidos en la estrategia de inversión (8). Las rentabilidades generadas por las inversiones son distribuidas entre los participantes de acuerdo a la política definida en el prospecto (9) y en correspondencia a la proporcionalidad del aporte dentro del Fondo de Inversión, una vez deducida la correspondiente comisión de administración para la SAFI (10). 4. LOS FONDOS DE INVERSIÓN Y OTRAS ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN Los Fondos de Inversión son una alternativa más a la que se enfrentan los inversionistas y en las cuales pueden colocar sus recursos. Por así decirlo, los Fondos de Inversión compiten con otras oportunidades que tienen los ahorrantes para colocar sus recursos. Por ejemplo, un inversionista podría sentirse atraído por la inversión en un solo instrumento, por ejemplo, un bono del Ministerio de Hacienda o por un Certificado de Depósito a Plazo del Banco Nacional de Costa Rica; de igual manera, el mismo inversionista podría sentirse atraído por la oportunidad que le ofrecen los planes de pensiones. Como se verá cada una de las distintas alternativas están destinadas para satisfacer distintos objetivos; por estas razones conviene resaltar las diferencias entre las distintas opciones de inversión y las ventajas y desventajas que tales ofrecen para el inversionista. Un aspecto que debe tenerse claro es cuál es el objetivo financiero del inversionista. Esto es muy importante porque los Fondos de Inversión tienden a conformarse como productos financieros diseñados para satisfacer objetivos específicos; en tal sentido constituyen lo que se denominan experimentos de ingeniería financiera que procuran, mediante la diversificación del portafolio de inversiones, crear nuevas alternativas como una suma de las características individuales de los activos en que en Fondo invierte. Desde este punto de vista, los títulos valores, como los bonos o los Certificados de Depósito a Plazo se perfilan como alternativas de inversión menos flexibles que los Fondos de Inversión, viéndose obligado el inversionista a tenerlo o no tenerlo, no puede fraccionarlo, ni en cuanto al monto ni en cuanto al plazo, siendo, además afecto al riesgo de variaciones en las tasas de interés pues al tener tasas fijas, si las condiciones del mercado

9 Página 9 hace que suban, el inversionista obtendrá una tasa más baja que el mercado, lo que complicaría la situación en caso de que se necesite venderlo. Los planes de pensiones son estructuras de inversión un poco más parecidos a los Fonos de Inversión, pues constituyen un mecanismo de inversión mancomunada, sin embargo, por la característica de administrar recursos que son destinados a cubrir las planes de previsión, se realizan a más largo plazo, lo que hace que su estructura de inversión los hace un poco más rígidos que los fondos de inversión, teniendo el ahorrante algunos costos en caso de requerir liquidar sus inversiones antes del plazo convenido como mínimo de permanencia dentro del plan de inversión. Como se ve, cada instrumento será eficiente, dependiendo del tipo de inversionista que se trate, desde este punto de vista pueden perfilarse dos grandes grupos de inversionistas: aquellos que privilegian el rendimiento y aquellos que privilegian la seguridad. Dentro del primer grupo se encuentran inversionistas medianos y grandes que operan muchas veces por cuenta propia apostando contra el mercado, buscando en forma individual las mejores alternativas de inversión y asumiendo, incluso, algunas posiciones de riesgo. Dentro del segundo grupo de inversionistas se hallan los ahorrantes de pequeña escala, para los cuales, la información y asesoría representan un costo importante y por tanto asumen un comportamiento conservador al momento de la toma de sus decisiones. Esto lleva a que, dada las posibilidades que ofrecen los Fondos de Inversión de permitir la participación de varios agentes para abaratar los costos de información asesoría y diversificación, ambos tipos de inversionistas se puedan ver favorecidos de participar en un Fondo de Inversión. Como se vio, existen distintos tipos de Fondos de Inversión, lo que debe de hacerse es encontrar el tipo de Fondo apropiado a las necesidades del cliente, pudiendo de esta forma tener las ventajas que le ofrece cualquier alternativa de inversión, sin perder las ventajas de abaratamiento de costos que ofrecen los Fondos de Inversión.

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