Mediolanum Challenge Informe Anual - 31 de diciembre de 2015

Transcripción

1 Mediolanum Challenge Informe Anual - 31 de diciembre de 2015 INSTITUCIÓN DE INVERSIÓN COLECTIVA EXTRANJERA DE DERECHO IRLANDÉS Inscrita el 17/11/2003 con el número 339 en el Registro de 11C Extranjeras de la CNMV

2 CHALLENGE FUNDS INFORME ANUAL Y ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS CORRESPONDIENTES AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015

3 ÍNDICE Información general 4 5 Informe del Administrador Fiduciario a los partícipes 6 Declaración de las competencias de la Sociedad Gestora 7 Informe del Gestor de Inversiones 8 23 Perfil de los Gestores Delegados de Inversiones Informe de auditoría independiente a los partícipes de Challenge Funds 26 Estado de situación financiera Estado de resultado global Estado de variaciones del patrimonio neto atribuible a los titulares de participaciones de participación reembolsables Cambios en el número de participaciones Notas a los estados financieros Composición de la cartera CHALLENGE North American Equity Fund CHALLENGE European Equity Fund CHALLENGE Italian Equity Fund CHALLENGE Germany Equity Fund CHALLENGE Spain Equity Fund CHALLENGE Pacific Equity Fund CHALLENGE Emerging Markets Equity Fund CHALLENGE Energy Equity Fund CHALLENGE Cyclical Equity Fund CHALLENGE Counter Cyclical Equity Fund CHALLENGE Financial Equity Fund CHALLENGE Technology Equity Fund CHALLENGE Liquidity Euro Fund CHALLENGE Liquidity US Dollar Fund CHALLENGE Euro Income Fund CHALLENGE International Income Fund CHALLENGE Euro Bond Fund CHALLENGE International Bond Fund CHALLENGE International Equity Fund CHALLENGE Flexible Fund CHALLENGE Solidity and Return

4 ÍNDICE (cont.) CHALLENGE Provident Fund CHALLENGE Provident Fund CHALLENGE Provident Fund CHALLENGE Provident Fund CHALLENGE Provident Fund Inventario de cambios en la composición de las carteras

5 INFORMACIÓN GENERAL SOCIEDAD GESTORA Y ENTIDAD COMERCIALIZADORA MUNDIAL GESTOR DE INVERSIONES GESTORES DELEGADOS DE INVERSIONES Mediolanum International Funds Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4 (Irlanda). Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4 (Irlanda). Mediolanum Gestione Fondi SGR P.A. Palazzo Meucci, Via Francesco Sforza, Basiglio - Milano 2 (Italia). (CHALLENGE Italian Equity Fund) BlackRock Advisors (UK) Limited Murray House, 1 Royal Mint Court, London EC3N HH (Reino Unido). (CHALLENGE Pacific Equity Fund, CHALLENGE European Equity Fund, CHALLENGE Energy Equity Fund, CHALLENGE Cyclical Equity Fund, CHALLENGE Financial Equity Fund, CHALLENGE Counter Cyclical Equity Fund, CHALLENGE Technology Equity Fund, CHALLENGE International Equity Fund) Legal & General Investment Management Limited 1 Coleman Street, London EC2R 5AA (Reino Unido). (CHALLENGE North America Equity Fund, CHALLENGE Emerging Markets Equity Fund, CHALLENGE Euro Bond Fund, CHALLENGE International Bond Fund, CHALLENGE Euro Income Fund, CHALLENGE Liquidity US Dollar Fund, CHALLENGE International Income Fund) DJE Kapital AG Pullacher Strasse 24, D Pullach, München (Alemania). (CHALLENGE Germany Equity Fund) Duemme SGR S.p.A. Piazzetta Maurilio, Bossi n , Milano (Italia). (CHALLENGE Provident Fund 1, CHALLENGE Provident Fund 2, CHALLENGE Provident Fund 3, CHALLENGE Provident Fund 4, CHALLENGE Provident Fund 5) TREA Capital Partners S.V., S.A. C/Agustina Saragossa, 3-5, Barcelona (España). (CHALLENGE European Equity Fund, CHALLENGE Spain Equity Fund) Tenax Capital Limited Dominican House, 4 Priory Court, Pilgrim Street, London EC4V 6DE (Reino Unido). (CHALLENGE Financial Equity Fund) ADMINISTRADOR FIDUCIARIO AGENTE ADMINISTRATIVO, DE REGISTRO Y TRANSFERENCIAS RBC Investor Services Bank S.A., Dublin Branch George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2 (Irlanda). RBC Investor Services Ireland Limited George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2 (Irlanda). 4

6 INFORMACIÓN GENERAL (cont.) BANCO CORRESPONSAL/ AGENTE DE PAGOS EN ITALIA AGENTE DE PAGOS EN ESPAÑA AGENTE DE PAGOS EN ALEMANIA AUDITORES INDEPENDIENTES ASESORES JURÍDICOS GESTORA DE TESORERÍA ENTIDAD PROMOTORA ADMINISTRADORES DE LA SOCIEDAD GESTORA State Street Bank GmbH Succursale Italia, Via Col Moschin 16, Milano (Italia). Banco Mediolanum S.A. Av. Diagonal 670, Barcelona (España). Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, Hamburg (Alemania). Deloitte Deloitte & Touche House, Chartered Accountants and Statutory Audit Firm, 29 Earlsfort Terrace, Dublin 2 (Irlanda). Dillon Eustace 33 Sir John Rogerson s Quay, Dublin 2 (Irlanda). Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4 (Irlanda). Banca Mediolanum S.p.A Palazzo Meucci, Via Francesco Sforza, 15, Basiglio, Milano 3, Milano (Italia). Andrew Bates (Presidente)** Furio Pietribiasi (Consejero Delegado)* Corrado Bocca** Vittorio Gaudio** Bronwyn Wright*** Des Quigley*** Paul O Faherty*** * Administrador ejecutivo ** Administradores no ejecutivos ***Administradores independientes 5

7 DECLARACIÓN DE LAS COMPETENCIAS DE LA SOCIEDAD GESTORA Informe del Administrador Fiduciario a los partícipes Correspondiente al año finalizado el 31 de diciembre de 2015 En cumplimiento del reglamento irlandés European Communities (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) Regulations de 2011 (en su versión vigente) (el Reglamento ), nos complace presentar nuestro informe a continuación. Consideramos que Challenge Funds se ha gestionado durante el año finalizado el 31 de diciembre de 2015: (i) (ii) De conformidad con las limitaciones impuestas a las facultades de inversión y contratación de préstamos de la Sociedad Gestora en la Escritura Fiduciaria y en el Reglamento; y Por lo demás, de conformidad con las disposiciones de la Escritura Fiduciaria y del Reglamento. RBC INVESTOR SERVICES BANK S.A. Fecha: 23 de marzo de 2016 DUBLIN BRANCH RBC Investor Services Bank S.A., Dublin Branch George s Quay House 43 Townsend Street Dublin 2 (Irlanda) T F RBC Investor Services Bank S.A., Dublin Branch es una sucursal de RBC Investor Services Bank S.A. Domicilio social: 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette (Luxemburgo) Inscrita en Irlanda con el número Constituida en Luxemburgo bajo el régimen de responsabilidad limitada Inscrita en Luxemburgo con el número B

8 DECLARACIÓN DE LAS COMPETENCIAS DE LA SOCIEDAD GESTORA La Sociedad Gestora tiene la obligación de elaborar estados financieros de cada ejercicio que ofrezcan una imagen fiel de la situación patrimonial de Challenge Fund (el Fondo ) y de las ganancias y las pérdidas del Fondo durante ese ejercicio. A la hora de elaborar dichos estados financieros, la Sociedad Gestora tendrá que: seleccionar políticas contables adecuadas y aplicarlas sistemáticamente; emitir juicios y estimaciones razonables y prudentes; y formular los estados financieros conforme al régimen de gestión continuada salvo que resulte inapropiado dar por sentado que el Fondo continuará gozando de vigencia. La Sociedad Gestora tendrá la obligación de mantener libros contables adecuados, que muestren con exactitud razonable en todo momento la situación financiera del Fondo y que permitan garantizar que los estados financieros se han elaborado de conformidad con los principios de contabilidad generalmente aceptados en Irlanda y las disposiciones del reglamento irlandés European Communities (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) Regulations, de 2011 (el Reglamento OICVM ), del reglamento irlandés Central Bank (Supervision and Enforcement) Act 2013 (Section 48(1)) (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) Regulations de 2015 (el Reglamento OICVM del BCI ) y de la Escritura Fiduciaria. La Sociedad Gestora también tendrá la obligación de salvaguardar los activos del Fondo y, en ese sentido, hará todo lo posible para prevenir y detectar casos de fraude y otras irregularidades. Los Administradores de la Sociedad Gestora han comprobado que las operaciones con partes relacionadas realizadas durante el ejercicio cumplen las obligaciones establecidas en el artículo 41(1) del Reglamento OICVM, que establece que dichas operaciones deben realizarse como si se negociaran en condiciones de independencia mutua y en beneficio de los partícipes. Los Administradores de la Sociedad Gestora han adoptado y cumplen el Código de Gobierno Corporativo de Irish Funds ( IF ), la asociación irlandesa de fondos de inversión. Firmado en representación de la Sociedad Gestora. Administrador: Administrador: Fecha: 30 de marzo de

9 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE Análisis del mercado La renta variable estadounidense registró su peor rentabilidad anual desde 2008 y muchos de los índices de referencia nacionales se anotaron rentabilidades totales bajas de un solo dígito. La renta variable subió a principios de año, pero perdió mucho fuelle a finales de agosto, cuando la preocupación por una posible ralentización de la economía china hizo mella en los precios de las materias primas y en los mercados emergentes en general. La incertidumbre sobre el momento escogido para la primera subida de los tipos de interés de la Reserva Federal en casi 10 años y sobre las repercusiones de esta también llevó a muchos inversores a actuar con prudencia. No todos los sectores se comportaron mal: el índice tecnológico Nasdaq Composite Index mostró una evolución positiva. Netflix y Amazon.com, los títulos con mejores resultados del S&P 500 en términos porcentuales, avanzaron un 134% y un 118%, respectivamente. Los sectores de consumo discrecional y atención sanitaria fueron otros sectores estadounidenses que también generaron una fuerte rentabilidad. En términos más generales, el mercado acusó la prolongada caída de los precios de las materias primas y la apreciación del dólar, que perjudicó a los exportadores estadounidenses. Seis de los 10 sectores del S&P 500 sufrieron pérdidas durante el año. La renta variable europea y japonesa se comportó mejor que la estadounidense, puesto que la expansión cuantitativa propició una depreciación de sus respectivas divisas y mejoró las perspectivas de beneficios. Sin embargo, la renta variable europea y japonesa tampoco se libró de los efectos de la debilidad en China y los mercados de materias primas y registró caídas en la segunda mitad del año. Los precios del petróleo bajaron por segundo año consecutivo, ya que el auge del gas de esquisto en Estados Unidos se sumó al aumento de la producción de los países de la OPEP. La deuda pública ofreció rentabilidades positivas, pero inferiores al 5%, en Las rentabilidades de los bonos europeos y japoneses cayeron hasta mínimos históricos cuando el Banco Central Europeo y el Banco de Japón se comprometieron a ampliar sus medidas de expansión cuantitativa. Las rentabilidades de los bonos estadounidenses a 10 años terminaron el año con un ligero repunte, ya que las expectativas de inflación contrarrestaron en buena medida la subida de los tipos de interés a plazo fue un año muy favorable para el dólar estadounidense, que se apreció frente al resto de monedas fuertes, ya que la Reserva Federal avanzó hacia las subidas de los tipos de interés. CHALLENGE North American Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +7,51% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo generó una rentabilidad positiva en el ejercicio, gracias especialmente al buen comportamiento de las acciones de gran capitalización estadounidenses. Desde una perspectiva sectorial, los sectores de consumo, tecnología y atención sanitaria realizaron la mayor aportación a la rentabilidad. Los dos principales lastres fueron energía y materiales, que acusaron el descenso de los precios de las materias primas. Las divisas realizaron una considerable aportación a la rentabilidad, pues el euro se depreció más de un 10% frente al dólar estadounidense. Los títulos más rentables fueron Netflix y Amazon, mientras que los que peor comportamiento registraron fueron, en general, títulos del sector energético, como Chesapeake y Southwestern Energy. CHALLENGE North American Equity Fund - Clase con Cobertura Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-3,14% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L con Cobertura. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. 8

10 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE European Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +5,69% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. La renta variable europea tuvo un año positivo, pero experimentó una volatilidad excepcionalmente elevada. La práctica totalidad de las ganancias del año se generó en el primer trimestre; posteriormente, los activos atravesaron un período frustrante. Los sectores que mejor se comportaron fueron los de consumo, tecnología y atención sanitaria. Los dos principales lastres fueron energía y materiales, que acusaron las pérdidas de los mercados de materias primas. Las divisas realizaron una aportación positiva al Subfondo, pues el euro se depreció frente a la libra esterlina y el franco suizo. Los títulos más rentables fueron Vestas Wind Systems y Galenica. Anglo American y Glencore, del sector de metales y minería, arrojaron los peores resultados. CHALLENGE European Equity Fund Clase con Cobertura Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +3,57% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L con Cobertura. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. CHALLENGE Italian Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +15,29% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El año 2015 fue positivo para el mercado de renta variable italiano. Los sectores que mejores resultados arrojaron fueron consumo discrecional e industria, mientras que el energético se situó en el extremo opuesto. Tras un robusto primer semestre gracias a las buenas expectativas sobre la recuperación de Italia, el índice invirtió su tendencia y cerró el año con una pequeña corrección positiva. Italcementi, Anima y Yoox Net a Porter fueron algunos de los títulos que mejores rentabilidades ofrecieron en Italcementi (107%) se ha beneficiado tanto del ambicioso plan de reestructuración puesto en marcha por la empresa, como de la oferta de adquisición de la alemana HeidelbergCemen lanzada en julio. Anima (92,6%), que es un buen valor indicativo del mercado, también se ha beneficiado de las posibles oportunidades de crecimiento en un escenario de consolidación del sector. La otra cara de la moneda fue Banca Monte dei Paschi di Siena (-35,5%), que sufrió una marcada corrección en 2015 (al igual que en 2014 y 2013), motivada por la calidad de sus activos y las dificultades de la empresa para encontrar un comprador interesado. Durante el año, la asignación de activos se gestionó de manera dinámica. La reducción de la exposición a los sectores financiero y energético contribuyó positivamente a la rentabilidad global del Subfondo. También resultó favorable la menor participación en los sectores de materiales y consumo discrecional. En diciembre de 2015 se produjo una rotación drástica de sectores y mercados. Estos movimientos demostraban que el posicionamiento del mercado antes de acontecimientos cruciales (reuniones del BCE y la Reserva Federal, y elecciones españolas) tenía mayor importancia que los fundamentales en sí. De cara al futuro, la liquidez parece ser el factor positivo más importante para la renta variable italiana en No obstante, las valoraciones del mercado italiano se antojan caras tras su fuerte revalorización (otro 25% en 2015). Aunque el tema de la recuperación económica italiana sigue siendo prometedor, la dirección de los beneficios y las fusiones y adquisiciones posiblemente serán los dos factores que más influyan en la evolución de las acciones de este mercado el próximo año. Por sectores, los títulos cíclicos posiblemente se beneficien de la caída del petróleo, sobre todo a corto plazo. 9

11 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE Germany Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +9,99% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El año 2015 fue complicado para los inversores en renta variable. Hubo diversos temas de naturaleza global que influyeron en los mercados internacionales, entre ellos, la situación financiera de Grecia, el crash bursátil de China, las declaraciones del BCE y la Reserva Federal, la evolución de las divisas y el desplome de los precios del petróleo y las materias primas. Las acciones de Deutsche Telekom, Allianz y Daimler realizaron una aportación positiva a los resultados del Subfondo. El fabricante de automóviles Daimler se benefició del tipo de cambio favorable EUR/USD, y, sobre todo, de los modelos de vehículos de reciente lanzamiento, que aportan un mayor margen de beneficios. MTU, líder en fabricación de motores y empresa global consolidada en el sector de la aviación, también se benefició de la debilidad del euro frente al dólar. En 2015 no solo repuntaron las blue chips, sino también diversas empresas interesantes de pequeña y mediana capitalización, como por ejemplo Wirecard, principal especialista en procesamiento y emisión de pagos. La empresa ofrece servicios end-to-end a comercios, aerolíneas y operadores de viajes, bancos, operadores de telecomunicaciones y proveedores de servicios. Otro título rentable fue Symrise, proveedor líder de fragancias, sabores, ingredientes activos y productos químicos aromáticos, además de soluciones sensoriales y nutricionales para los sectores de perfumería, cosmética, farmacéutico, etc. La empresa de electricidad y gas sufrió su mayor descenso de los últimos 25 años. En general, las acciones de las empresas de suministros públicos fueron las que más cayeron en 2015, mientras que los títulos de empresas exportadoras, como Continental y Adidas, se beneficiaron de la debilidad del tipo de cambio EUR/USD. Las mayores posiciones de la cartera al cierre del ejercicio eran Allianz, Daimler y SAP. Durante el período analizado se utilizó el índice DAX Future con fines de inversión y cobertura. Las inversiones en acciones del Challenge German Equity Fund se situaron entre el 83% y el 100% dependiendo de la situación del mercado. Al cierre del ejercicio, la dirección preveía una elevada volatilidad en 2016, pero mantenía su optimismo respecto a las perspectivas a largo plazo debido al fuerte apoyo monetario del BCE. CHALLENGE Spain Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-2,36% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El año 2015 estuvo caracterizado por diversas tendencias macroeconómicas y políticas. Europa dejó atrás lo peor, pero continúa habiendo dudas en torno a la solidez de la recuperación. La recuperación de EE. UU. siguió tomando impulso. Los riesgos políticos se incrementaron. El más palpable fue el aumento del populismo en regiones y municipios, la situación de Cataluña y la formación del nuevo gobierno. La desaceleración del crecimiento mundial siguió siendo motivo de preocupación, especialmente entre las empresas españolas con una elevada exposición relativa a América Latina (25%-30% de los beneficios del Ibex 35), cuya tendencia bajista se agudizó desde el verano. España, que sigue acusando graves problemas macroeconómicos, tuvo un peor comportamiento relativo respecto a Europa, y especialmente a Italia. Entre las tendencias que influyeron de forma notable en los movimientos del mercado durante 2015 se encontraba la mejora de las previsiones de crecimiento del PIB español, que a comienzos de año se situaba en el 2% y al cierre, en el 3,10%. Este factor contribuyó notablemente a que el tipo de interés del bono español a 10 años se situara cerca del 1,74% durante el año y en el 1,67% al cierre del ejercicio. El peor comportamiento relativo de los mercados españoles respecto a los europeos se agravó a partir de abril debido principalmente a dos factores: el riesgo político (elecciones generales e inestabilidad política en Cataluña) y la exposición de las empresas españolas a América Latina (25%-30% de los beneficios del Ibex), un mercado cuyas perspectivas macroeconómicas no son favorables. En términos globales, el mercado español de renta variable se dejó un -5,23%. Desde una perspectiva positiva, el mantenimiento de las medidas de expansión cuantitativa del BCE ha contribuido en última instancia a que las empresas puedan refinanciar su deuda, conseguir márgenes más elevados y generar flujos de caja que han actuado como soporte en los mercados de renta variable. En términos de comportamiento sectorial, los sectores de bienes de consumo y servicios al consumo, de corte defensivo, fueron los más destacados. En el bando de los perdedores se encontraban principalmente los bancos y todos los sectores vinculados a los recursos básicos: petróleo, acero y materiales. Por lo que respecta al comportamiento del Subfondo, cabe destacar que la selección de títulos que hizo el equipo dentro del sector financiero funcionó bien para compensar la menor exposición a este sector en general. Los títulos seleccionados que más rindieron fueron principalmente los de BSCH (Merlin Properties, BME, Mapfre y Catalana Occidente), que finalmente realizaron una aportación positiva a la rentabilidad. Otros sectores, como industria (IAG y Ferrovial), asistencia sanitaria (Laboratorios Almirall), consumo discrecional (CIE Automotive y Sol Meliá), y bienes de consumo básico (Ebro Foods) sumaron rentabilidad a la cartera. En el lado negativo, los principales lastres fueron materiales (Tubacex y Acerinox), suministros públicos (Gas Natural) y tecnología (Amadeus). 10

12 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE Pacific Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +9,18% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. En términos de exposición regional dentro del Subfondo, el comportamiento de los mercados japoneses de renta variable fue el que contribuyó de manera más positiva a la rentabilidad. El resultado también se vio impulsado por la sólida evolución de los sectores de atención sanitaria y bienes de consumo básico. En concreto, Toyota Motor Corp y Mitsubishi Financial fueron dos valores muy destacados dentro de la cartera. Las posiciones en renta variable de Singapur fueron el principal lastre para la rentabilidad del Subfondo, que se vio perjudicado también por el mal comportamiento de los sectores de energía y materiales. De manera más específica, Toshiba Corp y BHP Billiton tuvieron un comportamiento bastante flojo dentro de la cartera. CHALLENGE Pacific Equity Fund Clase con Cobertura Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-0,06% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L con Cobertura. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR CHALLENGE Emerging Markets Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-7,85% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. En términos de exposición regional dentro del Subfondo, el comportamiento de los mercados rusos de renta variable fue el que contribuyó de manera más positiva a la rentabilidad. El resultado también se vio impulsado por la sólida evolución de los sectores de telecomunicaciones y bienes de consumo básico. En concreto, Tencent Holdings y Taiwan Semiconductors destacaron especialmente por su buen comportamiento en la cartera. Las posiciones en renta variable de China fueron el principal lastre para la rentabilidad del Subfondo, que se vio perjudicado también por el mal comportamiento de los sectores financiero, energético y de materiales. De manera más específica, MTN Group y Banco Bradesco SA tuvieron un comportamiento bastante flojo dentro de la cartera. CHALLENGE Energy Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-12,29% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Challenge Energy Fund se anotó una rentabilidad del -12,29% en Un exceso de oferta de petróleo y gas cada vez mayor provocó en 2015 fuertes caídas de las acciones del sector energético por segundo año consecutivo. Las acciones de las empresas energéticas norteamericanas restaron más de un 7% a la rentabilidad total del Subfondo. En concreto, ConocoPhillips y Schlumberger acusaron fuertes pérdidas durante el año. Fuera de Norteamérica, las posiciones en Francia contribuyeron ligeramente a la rentabilidad gracias a la pequeña rentabilidad positiva que ofreció Total. Valeo fue uno de los pocos títulos que resistió a la tendencia bajista y contribuyó positivamente a la rentabilidad del Subfondo. 11

13 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE Cyclical Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +8,54% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. Las acciones de consumo discrecional subieron con fuerza en 2015 debido a la solidez del mercado laboral estadounidense, generando rentabilidades que duplicaban con creces a aquellas ofrecidas por la industria, el otro sector principal del Subfondo. En concreto, títulos como Home Depot, Nike y Starbucks realizaron aportaciones muy elevadas al resultado del Subfondo. Nombres como Macy s y Michael Kors restaron algo de rentabilidad. El sector industrial ofreció rentabilidades positivas, aunque comparativamente muy inferiores. Más concretamente, las acciones de empresas de transporte como Union Pacific acusaron la bajada del petróleo. Bienes de equipo fue el subsector que más repuntó; General Electric, en particular, tuvo un año formidable. CHALLENGE Counter Cyclical Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +10,79% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El sector de atención sanitaria fue el sector contracíclico que mejor se comportó en Especialmente positivas fueron las aportaciones de empresas farmacéuticas, como Bristol-Myers Squibb y el gigante de servicios sanitarios Unitedhealth. Biogen y Abbvie fueron los principales lastres. El sector de suministros públicos fue el que peor se comportó. Exelon y Duke Energy sufrieron pérdidas como consecuencia de los movimientos en los mercados de petróleo y gas. Las acciones de consumo básico y telecomunicaciones tuvieron un año moderadamente positivo. Los títulos que realizaron la mayor aportación a la rentabilidad del Subfondo fueron los de empresas tabacaleras como Altria y el gigante de telecomunicaciones AT&T. Centurylink y Wal-Mart fueron los principales lastres. CHALLENGE Financial Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +3,47% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. En términos de exposición regional en el Subfondo, el sector financiero europeo, especialmente el alemán, hizo la mayor contribución positiva a la rentabilidad del Subfondo. A escala regional, el principal lastre fue la asignación a títulos financieros australianos y estadounidenses. De manera más específica, Banco Santander y Berkshire Hathaway tuvieron un comportamiento bastante flojo dentro de la cartera. CHALLENGE Technology Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +11,29% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo generó una rentabilidad positiva que cabe atribuir en su totalidad a los buenos resultados del subsector de software y servicios, que tuvo un año formidable. Los otros dos subsectores arrojaron rentabilidades negativas en el conjunto del año, un período especialmente difícil para las empresas de hardware tecnológico. Desde una perspectiva regional, el sector tecnológico europeo registró fuertes subidas en el año; EE. UU. y Japón también arrojaron resultados positivos, pero comparativamente inferiores. La depreciación del euro frente a otras divisas fuertes, como el dólar, el yen, la libra esterlina y el franco suizo, también fue un factor positivo para el Subfondo. 12

14 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE Liquidity Euro Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +0,16% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo obtuvo una rentabilidad neta del 0,16% en Italia (33%), Reino Unido (18%), EE.UU. (9%), Francia (9%), Países Bajos (8%) y España (8%) representaban las principales ponderaciones por países al cierre del ejercicio. El Subfondo tenía un 91% de sus activos en bonos corporativos, un 7% en bonos del Estado y solo un 2% en depósitos a plazo fijo, ya que la rentabilidad que ofrecen los depósitos se redujo a finales de Al cierre del ejercicio, el Subfondo presentaba una duración media de 0,62 años. El Subfondo incrementó su exposición durante el período a bonos corporativos a corto plazo de Italia, Reino Unido, Países Bajos, España y Francia, al tiempo que redujo su exposición a Alemania, ya que los rendimientos de la deuda del país germano marcaron mínimos históricos. El Subfondo tiene una exposición sustancial al sector financiero europeo. Esta deuda corporativa a corto plazo registró un ajuste durante el ejercicio. Asimismo, la inversión en deuda pública italiana con vencimientos de hasta 2 años contribuyó positivamente a la rentabilidad. CHALLENGE Liquidity US Dollar Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +10,70% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo obtuvo una rentabilidad neta del 10,70% en El Subfondo se benefició de la depreciación del 10,2% que sufrió el euro durante el período; la rentabilidad adicional procedía del carry. Durante el período, el Subfondo estuvo invertido fundamentalmente en letras del Tesoro a 3 y 6 meses en una cartera compuesta por entre 10 y 15 títulos. CHALLENGE Euro Income Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-0,66% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El año 2015 se recordará durante mucho tiempo como un período en el que la volatilidad del mercado alcanzó niveles sin precedentes en muchas clases de activos, en un contexto de políticas divergentes de los bancos centrales, desplome de los precios de las materias primas y aumento de los riesgos políticos, tanto de índole geopolítica como nacional. La volatilidad tiene la capacidad de alterar sustancialmente el valor de los activos del Subfondo, y la primera subida de tipos de la Reserva Federal en casi diez años tenía que ir acompañada de volatilidad del mercado. En el primer trimestre, en vista del deterioro de las perspectivas de inflación, el BCE finalmente puso en marcha un programa de expansión cuantitativa y también aplicó un tipo de interés de depósitos negativo del -0,20%. Esta decisión contribuyó a la depreciación del euro y también arrastró a la rentabilidad del bono alemán a 10 años hasta un mínimo histórico del 0,07% en abril, antes de sufrir una fuerte corrección que, en cuestión de semanas, situó la rentabilidad del bund a 10 años en el 0,98% para cerrar el ejercicio en el 0,63%. En lugar de rebajar la volatilidad del mercado, el aumento de los requisitos reglamentarios relativos a los balances de los bancos y el programa de expansión cuantitativa del BCE no han hecho sino aumentarla, al contener el nivel global de los rendimientos de la deuda y reducir la liquidez del mercado en general. Los riesgos políticos, principalmente en los países de la periferia, fueron noticia durante la mayor parte del año. Dicho esto, a lo largo del año, tanto la deuda pública italiana como la de la periferia en general ofrecieron rentabilidades superiores a las de la deuda de los países centrales ayudadas por el programa de expansión cuantitativa en curso del BCE. En diciembre, la Reserva Federal estadounidense inició el proceso de normalización de los tipos de interés, mientras que el BCE prolongó su política acomodaticia recortando el tipo de interés de depósitos 10 p.b. hasta el 0,30% y ampliando la duración de su programa de expansión cuantitativa. En este volátil entorno de negociación, los diferenciales de crédito, tanto de la deuda con grado de inversión en euros como de la deuda de alta rentabilidad en euros, se ampliaron respecto a la deuda pública. A lo largo del año, los diferenciales de los bonos de caja con grado de inversión en euros se ampliaron 36 p.b. hasta 133, mientras que los diferenciales de la deuda de alta rentabilidad en euros se ampliaron 126 p.b. hasta 535. La rentabilidad relativa resultó negativa en el caso de la deuda con grado de inversión en euros, mientras que fue ligeramente positiva para la alta rentabilidad en euros, según los índices Merrill Lynch ((ER00 y HE00). A finales de 2015, el Subfondo presentaba una duración modificada de 1,93 años y la rentabilidad al reembolso ascendía al -0,17% (ponderada por el valor de mercado). 13

15 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE International Income Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +8,01% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El año 2015 se recordará durante mucho tiempo como un período en el que la volatilidad del mercado alcanzó niveles sin precedentes en muchas clases de activos, en un contexto de políticas divergentes de los bancos centrales, desplome de los precios de las materias primas y aumento de los riesgos políticos, tanto de índole geopolítica como nacional. La volatilidad tiene la capacidad de alterar sustancialmente el valor de los activos del Subfondo, y la primera subida de tipos de la Reserva Federal en casi diez años tenía que ir acompañada de volatilidad del mercado. La preocupación por el crecimiento mundial se intensificó en la segunda mitad del año, ya que la inesperada decisión de China de devaluar su divisa tomó por sorpresa a los mercados e hizo que los participantes se preguntaran si la realidad de la economía china era peor de lo que reflejaban los datos oficiales. Los precios de las materias primas, sobre todo del petróleo, siguieron cayendo sin ninguna señal de estabilización, lo que reactivó la dinámica deflacionista, principalmente en la zona euro. El BCE prolongó su política acomodaticia en diciembre reduciendo 10 p.b. su tipo de interés de depósitos hasta el -0,30% y ampliando la duración de su programa de expansión cuantitativa, mientras que, al mismo tiempo, la Reserva Federal inició el proceso de normalización de los tipos de interés subiéndolos 25 p.b. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, que comenzó el año en el 2,17%, marcó un mínimo del 1,64% en enero, un máximo del 2,48% en junio y cerró el ejercicio en el 2,27%. La rentabilidad del bund alemán a 10 años también mostró características de volatilidad similares: partiendo del 0,54%, descendió hasta un mínimo del 0,07% para posteriormente alcanzar un máximo del 0,98% y cerrar el año en el 0,63%. En este volátil entorno de trading, los diferenciales de crédito, tanto de la deuda con grado de inversión como de la deuda de alta rentabilidad, se ampliaron respecto a la deuda pública de EE. UU. y Europa. A lo largo del año, los diferenciales de los bonos de caja con grado de inversión en euros se ampliaron 36 p.b. hasta 133, mientras que los diferenciales de la deuda de alta rentabilidad en euros se ampliaron 126 p.b. hasta 535. Los diferenciales de los bonos de caja con grado de inversión en dólares se ampliaron 29 p.b. hasta 173, mientras que los diferenciales de la deuda de alta rentabilidad en dólares se ampliaron 191 p.b. hasta 695. La rentabilidad relativa fue negativa en el caso de la deuda con grado de inversión en euros y dólares, y la deuda de alta rentabilidad en dólares, mientras que resultó ligeramente positiva en la alta rentabilidad en euros, según los índices Merrill Lynch ((ER00, HE00, C0A0 y H0A0). Tanto desde una perspectiva de rentabilidad total como rentabilidad relativa, la deuda de alta rentabilidad global (HW00) arrojó resultados negativos. Los mercados de renta variable también sufrieron brotes de volatilidad que alcanzaron su punto máximo en el tercer trimestre. La renta variable ofreció rentabilidades dispares: mientras que en el conjunto del año el MSCI World Index y el S&P Index registraron rentabilidades mediocres en divisa local (USD), los índices europeos, como el EuroStoxx50, y el japonés Nikkei se anotaron rentabilidades positivas de cerca de dos dígitos. Las rentabilidades de cada uno de los índices de renta variable anteriores presentaban mayor consistencia cuando se expresaban en euros debido a la debilidad del tipo de cambio EUR/USD, que durante el año pasó de 1,2098 a 1,0862. Al cierre del ejercicio, el Subfondo tenía 133 posiciones, presentaba una duración modificada de 1,94 años y la rentabilidad al reembolso ascendía al 0,79% (ponderada por el valor de mercado). CHALLENGE International Income Fund Clase con Cobertura Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-1,24% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L con Cobertura. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. 14

16 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE Euro Bond Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-0,60% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El año 2015 se recordará durante mucho tiempo como un período en el que la volatilidad del mercado alcanzó niveles sin precedentes en muchas clases de activos, en un contexto de políticas divergentes de los bancos centrales, desplome de los precios de las materias primas y aumento de los riesgos políticos, tanto de índole geopolítica como nacional. En el primer trimestre, en vista del deterioro de las perspectivas de inflación, el BCE finalmente puso en marcha un programa de expansión cuantitativa y también aplicó un tipo de interés de depósitos negativo del -0,20%. Esta decisión contribuyó a la depreciación del euro y también arrastró a la rentabilidad del bono alemán a 10 años hasta un mínimo histórico del 0,07% en abril, antes de sufrir una fuerte corrección que, en cuestión de semanas, situó la rentabilidad del bund a 10 años en el 0,98% para cerrar el ejercicio en el 0,63%. En lugar de rebajar la volatilidad del mercado, el aumento de los requisitos reglamentarios relativos a los balances de los bancos y el programa de expansión cuantitativa del BCE no han hecho sino aumentarla, al contener el nivel global de los rendimientos de la deuda y reducir la liquidez del mercado en general. Los riesgos políticos, principalmente en los países de la periferia, fueron noticia durante la mayor parte del año. Dicho esto, a lo largo del año, tanto la deuda pública italiana como la de la periferia en general ofrecieron rentabilidades superiores a las de la deuda de los países centrales ayudadas por el programa de expansión cuantitativa en curso del BCE. En diciembre, la Reserva Federal estadounidense inició el proceso de normalización de los tipos de interés, mientras que el BCE prolongó su política acomodaticia recortando el tipo de interés de depósitos 10 p.b. hasta el 0,30% y ampliando la duración de su programa de expansión cuantitativa. Al cierre de diciembre, el Subfondo tenía 255 títulos en cartera, presentaba una duración modificada de 7,12 años y la rentabilidad al reembolso ascendía al 1,21% (ponderada por el valor de mercado). CHALLENGE International Bond Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +7,86% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El año 2015 se recordará durante mucho tiempo como un período en el que la volatilidad del mercado alcanzó niveles sin precedentes en muchas clases de activos, en un contexto de políticas divergentes de los bancos centrales, desplome de los precios de las materias primas y aumento de los riesgos políticos, tanto de índole geopolítica como nacional. La volatilidad tiene la capacidad de alterar sustancialmente el valor de los activos del Subfondo, y la primera subida de tipos de la Reserva Federal en casi diez años tenía que ir acompañada de volatilidad del mercado. La preocupación por el crecimiento mundial se intensificó en la segunda mitad del año, ya que la inesperada decisión de China de devaluar su divisa tomó por sorpresa a los mercados e hizo que los participantes se preguntaran si la realidad de la economía china era peor de lo que reflejaban los datos oficiales. Los precios de las materias primas, sobre todo del petróleo, siguieron cayendo sin ninguna señal de estabilización, lo que reactivó la dinámica deflacionista, principalmente en la zona euro. El BCE prolongó su política acomodaticia en diciembre reduciendo 10 p.b. su tipo de interés de depósitos hasta el -0,30% y ampliando la duración de su programa de expansión cuantitativa, mientras que, al mismo tiempo, la Reserva Federal inició el proceso de normalización de los tipos de interés subiéndolos 25 p.b. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, que comenzó el año en el 2,17%, marcó un mínimo del 1,64% en enero, un máximo del 2,48% en junio y cerró el ejercicio en el 2,27%. La rentabilidad del bund alemán a 10 años también mostró características de volatilidad similares: partiendo del 0,54%, descendió hasta un mínimo del 0,07% para posteriormente alcanzar un máximo del 0,98% y cerrar el año en el 0,63%. En este volátil entorno de trading, los diferenciales de crédito, tanto de la deuda con grado de inversión como de la deuda de alta rentabilidad, se ampliaron respecto a la deuda pública de EE. UU. y Europa. A lo largo del año, los diferenciales de los bonos de caja con grado de inversión en euros se ampliaron 36 p.b. hasta 133, mientras que los diferenciales de la deuda de alta rentabilidad en euros se ampliaron 126 p.b. hasta 535. Los diferenciales de los bonos de caja con grado de inversión en dólares se ampliaron 29 p.b. hasta 173, mientras que los diferenciales de la deuda de alta rentabilidad en dólares se ampliaron 191 p.b. hasta 695. La rentabilidad relativa fue negativa en el caso de la deuda con grado de inversión en euros y dólares, y la deuda de alta rentabilidad en dólares, mientras que resultó ligeramente positiva en la alta rentabilidad en euros, según los índices Merrill Lynch ((ER00, HE00, C0A0 y H0A0). Tanto desde una perspectiva de rentabilidad total como rentabilidad relativa, la deuda de alta rentabilidad global (HW00) arrojó resultados negativos. Al cierre del ejercicio, el Subfondo tenía 410 títulos en cartera, presentaba una duración modificada de 7,51 años y la rentabilidad al reembolso ascendía al 1,36% (ponderada por el valor de mercado). CHALLENGE International Bond Fund Clase con Cobertura Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-1,16% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L con Cobertura. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. 15

17 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE International Equity Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +5,66% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo generó una rentabilidad positiva que vino dada principalmente por las ganancias en los mercados de renta variable europeo y japonés. Los mercados de renta variable estadounidenses tuvieron un comportamiento básicamente plano, aunque con divergencias considerables entre sectores. Desde una perspectiva sectorial, los sectores de tecnología, consumo y atención sanitaria ofrecieron los mejores resultados. Los sectores de energía y materiales generaron resultados pésimos y restaron rentabilidad al Subfondo. Las divisas realizaron una aportación positiva sustancial al Subfondo, ya que el euro se depreció frente a muchas otras divisas fuertes, como el dólar, el yen, la libra esterlina y el franco suizo. Los títulos del índice que mejor se comportaron fueron Amazon, Netflix y Kose Corp. CHALLENGE International Equity Fund Clase con Cobertura Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-0,85% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L con Cobertura. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. CHALLENGE Flexible Fund Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +1,80% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos y se basa en el Patrimonio neto de la Clase Mediolanum L. El Subfondo generó una rentabilidad positiva en el ejercicio, fundamentalmente gracias a la exposición larga a activos de riesgo del primer trimestre del año, en especial del mes de enero, y a la posición más conservadora adoptada a partir de entonces. El Subfondo se centró en estrategias de valor relativo dentro del ámbito de la renta variable durante el segundo y el tercer trimestre del año, con una exposición corta al mercado estadounidense frente a una selección de futuros largos sobre índices y acciones individuales. La negociación táctica con estas posiciones fue uno de los principales motores de la rentabilidad durante el ejercicio. La exposición a renta fija se concentró fuera de Europa, normalmente en el extremo corto de las curvas, y la moneda fue la principal consideración. Estas posiciones contribuyeron positivamente a la rentabilidad del Subfondo, especialmente las posiciones largas tácticas en el USD. El mayor lastre para la rentabilidad fue la exposición del Subfondo a renta variable de los sectores energético y de materiales y de mercados emergentes. Tras un buen primer trimestre, se redujo algo la exposición, que sin embargo continuó mermando la rentabilidad de la cartera, puesto que estas áreas del mercado sufrieron notables reveses. 16

18 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE Solidity and Return Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15-0,98% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum S. El Challenge Solidity & Return Fund pretende conseguir unas rentabilidades absolutas ajustadas al riesgo uniformes, independientemente de las condiciones predominantes en el mercado y, además, pagar dividendos periódicos al mismo tiempo que se intenta preservar el capital en un horizonte de inversión a medio plazo. El año 2015 se recordará durante mucho tiempo como un período en el que la volatilidad del mercado alcanzó niveles sin precedentes en muchas clases de activos, en un contexto de políticas divergentes de los bancos centrales, desplome de los precios de las materias primas y aumento de los riesgos políticos, tanto de índole geopolítica como nacional. La volatilidad tiene la capacidad de alterar sustancialmente el valor de los activos del Subfondo, y la primera subida de tipos de la Reserva Federal en casi diez años tenía que ir acompañada de volatilidad del mercado. La preocupación por el crecimiento mundial se intensificó en la segunda mitad del año, ya que la inesperada decisión de China de devaluar su divisa tomó por sorpresa a los mercados e hizo que los participantes se preguntaran si la realidad de la economía china era peor de lo que reflejaban los datos oficiales. Los precios de las materias primas, sobre todo del petróleo, siguieron cayendo sin ninguna señal de estabilización, lo que reactivó la dinámica deflacionista, principalmente en la zona euro. El BCE prolongó su política acomodaticia en diciembre reduciendo 10 p.b. su tipo de interés de depósitos hasta el -0,30% y ampliando la duración de su programa de expansión cuantitativa, mientras que, al mismo tiempo, la Reserva Federal inició el proceso de normalización de los tipos de interés subiéndolos 25 p.b. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, que comenzó el año en el 2,17%, marcó un mínimo del 1,64% en enero, un máximo del 2,48% en junio y cerró el ejercicio en el 2,27%. La rentabilidad del bund alemán a 10 años también mostró características de volatilidad similares: partiendo del 0,54%, descendió hasta un mínimo del 0,07% para posteriormente alcanzar un máximo del 0,98% y cerrar el año en el 0,63%. En este volátil entorno de trading, los diferenciales de crédito, tanto de la deuda con grado de inversión como de la deuda de alta rentabilidad, se ampliaron respecto a la deuda pública de EE. UU. y Europa. A lo largo del año, los diferenciales de los bonos de caja con grado de inversión en euros se ampliaron 36 p.b. hasta 133, mientras que los diferenciales de la deuda de alta rentabilidad en euros se ampliaron 126 p.b. hasta 535. Los diferenciales de los bonos de caja con grado de inversión en dólares se ampliaron 29 p.b. hasta 173, mientras que los diferenciales de la deuda de alta rentabilidad en dólares se ampliaron 191 p.b. hasta 695. La rentabilidad relativa fue negativa en el caso de la deuda con grado de inversión en euros y dólares, y la deuda de alta rentabilidad en dólares, mientras que resultó ligeramente positiva en la alta rentabilidad en euros, según los índices Merrill Lynch (ER00, HE00, C0A0 y H0A0). Tanto desde una perspectiva de rentabilidad total como rentabilidad relativa, la deuda de alta rentabilidad global (HW00) arrojó resultados negativos. Los mercados de renta variable sufrieron brotes de volatilidad que alcanzaron su punto máximo en el tercer trimestre. La renta variable ofreció rentabilidades dispares: mientras que en el conjunto del año el MSCI World Index y el S&P Index registraron rentabilidades mediocres en divisa local (USD), los índices europeos, como el EuroStoxx50, y el japonés Nikkei se anotaron rentabilidades positivas de cerca de dos dígitos. Las rentabilidades de cada uno de los índices de renta variable anteriores presentaban mayor consistencia cuando se expresaban en euros debido a la debilidad del tipo de cambio EUR/USD, que durante el año pasó de 1,2098 a 1,0862. El Subfondo sigue reduciendo el número de títulos en cartera cuando lo considera oportuno y apropiado. 17

19 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE Provident Fund 1 Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +6,84% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos. El Subfondo Mediolanum Provident 1 Fund invierte en renta variable internacional. El Subfondo ha estado invertido en una cartera ampliamente diversificada compuesta por alrededor de 160 títulos internacionales de mediana y gran capitalización, y futuros de índices. La actividad de selección de títulos, basada en el análisis fundamental bottom-up, tiene como finalidad lograr un crecimiento real del capital invertido a largo plazo. El Subfondo ha ofrecido una rentabilidad absoluta positiva en 2015 a pesar de la enorme volatilidad que acusaron los mercados financieros después del verano. El primer semestre de 2015 se caracterizó por el repunte constante de los mercados globales de renta variable al calor de políticas monetarias más acomodaticias en la zona euro y la aceleración del ciclo económico mundial. Sin embargo, desde principios del verano, los precios de los activos de riesgo comenzaron a deteriorarse y experimentaron cada vez mayor volatilidad debido a la creciente divergencia de las políticas monetarias de EE. UU. y el resto del mundo, la fuerte apreciación del dólar, el riesgo geopolítico que estallaba en diversas zonas del mundo, la desaceleración de China, la caída de los precios de las materias primas, la preocupación por las economías de mercados emergentes y la cautela ante las inminentes elecciones en la zona euro. En términos de asignación por países, las inversiones en acciones europeas arrojaron los resultados más positivos para el Subfondo en Las inversiones en renta variable de EE. UU. realizaron aportaciones dispares (en moneda local), debido al efecto que tuvo la apreciación del dólar sobre los exportadores estadounidenses en el último tramo del año. Las acciones y otros títulos de renta variable japoneses realizaron aportaciones menos significativas, pero positivas en su mayoría, debido a la menor exposición del Subfondo a estos mercados. No se adquirió exposición directa a renta variable de mercados emergentes. Las inversiones del Subfondo presentaban una adecuada diversificación sectorial: los sectores más cíclicos y los títulos financieros representaban las exposiciones de mayor envergadura. Hubo menos oportunidades en los sectores de suministros públicos y telecomunicaciones, así como en otros sectores defensivos cuyas valoraciones siguen siendo muy caras como consecuencia de los flujos de inversiones en busca de dividendos elevados en un entorno de bajos rendimientos. La mayoría de sectores realizaron contribuciones positivas a la rentabilidad La amplia diversificación en divisas que presentaban las inversiones del Subfondo contribuyó a la rentabilidad global debido a la fuerte devaluación del euro frente al dólar y la libra esterlina en respuesta a las divergencias previstas en las políticas monetarias. CHALLENGE Provident Fund 2 Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +4,64% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos. Provident 2 es el Subfondo equilibrado (Balanced Fund) cuya asignación de activos (y rentabilidad) refleja la asignación de activos de Provident 1 (renta variable: 50%) y Provident 3 (bonos: 50%). El Subfondo obtuvo una rentabilidad global positiva en 2015 procedente tanto de los componentes de renta variable y renta fija como de la apreciación de las divisas frente al euro. Al cierre de diciembre de 2015, la exposición neta del Subfondo a los mercados de renta variable era del 49%. En términos de asignación a países, a lo largo del año la cartera incrementó su exposición a EE. UU. y Japón. En el cuarto trimestre, el Subfondo amplió su exposición a sectores cíclicos y financieros, que estaban baratos, frente a telecomunicaciones y suministros públicos, relativamente caros. La exposición a bonos indexados era de alrededor del 20% de la cartera total de renta fija. El Subfondo arrojó resultados negativos en diciembre, ya que tanto la renta fija como la renta variable restaron rentabilidad. Este mal comportamiento se debió a la preocupación por el débil crecimiento de China y los mercados emergentes, la caída de los precios de las materias primas, y también a la decepción de los mercados con las nuevas medidas expansivas del BCE y la primera subida de tipos de la Reserva Federal en ocho años. 18

20 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2015 (cont.) CHALLENGE Provident Fund 3 Rentabilidad* 31/12/14 31/12/15 +2,91% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos. Mediolanum Provident 3 invierte en una cartera ampliamente diversificada compuesta por alrededor de 75 bonos globales con calificación de grado de inversión emitidos por gobiernos, organismos públicos y empresas. Las inversiones se seleccionan atendiendo a los fundamentales para obtener una rentabilidad real del capital invertido a medio plazo. El Subfondo ofreció una rentabilidad positiva en 2015 a pesar de que la deuda mundial acusó una volatilidad excepcionalmente elevada durante el año. Los primeros meses de 2015 se caracterizaron por el constante repunte de los activos globales de renta fija ante las expectativas de un programa de expansión cuantitativa en la zona euro y por la débil inflación global como consecuencia del abaratamiento del petróleo. Los participantes del mercado se reafirmaron en su confianza en que el apoyo constante de los bancos centrales mantendría los tipos en niveles bajos durante más tiempo. A su vez, los inversores en busca de mayores rendimientos siguieron rotando sus carteras de bunds y bonos del Tesoro de EE. UU. a bonos de los países periféricos, renta fija privada y alta rentabilidad para conseguir rendimientos reales positivos, lo que ha estrechado los diferenciales de crédito en un entorno de tipos de interés cercanos a cero. En el segundo trimestre del año se produjo un giro inesperado: los tipos de interés a largo plazo se dispararon, las curvas de rendimientos se pronunciaron, se registró un aumento de las expectativas de inflación y el precio de los bonos bajó a la espera del cambio en la política monetaria de la Reserva Federal propiciado por una aceleración del ciclo económico mundial. Puesto que desde principios de verano los precios de los activos de riesgo comenzaron a deteriorarse y su volatilidad fue aumentando debido a temas como la fuerte apreciación del dólar, el riesgo geopolítico que estallaba en diversas zonas del mundo, la desaceleración de China, la caída de los precios de las materias primas, la preocupación por las economías de mercados emergentes, la cautela ante las inminentes elecciones en la zona euro y el referéndum sobre una posible salida del Reino Unido de la UE ( Brexit ), y la decepción ante escándalos empresariales imprevistos, como los del Banco Espirito Santo en Portugal y Volkswagen en Alemania, la deuda pública prácticamente se recuperó de las pérdidas sufridas recientemente, ya que los inversores se centraron en activos refugio y dejaron de lado la renta variable y los bonos de alta rentabilidad. La mayor parte de la aportación a la rentabilidad positiva del Subfondo en 2015 procedió de la exposición a deuda pública italiana y española, ya que los diferenciales siguieron estrechándose durante el año en respuesta a la eficaz intervención del BCE para gestionar la crisis griega y poner en marcha el programa de expansión cuantitativa, así como por la amplia diversificación de divisas que presentaban las inversiones del Subfondo, que añadió puntos porcentuales a la rentabilidad global debido a la fuerte devaluación del euro frente al dólar y la libra esterlina en respuesta a las divergencias previstas en las políticas monetarias. La exposición a deuda no pública se ha mantenido por debajo del 20% en 2015, y la selección de emisores se centró en nombres de alta calidad. Los principales motivos de preocupación respecto a las perspectivas económicas mundiales en 2016 siguieron siendo el impacto del reequilibrio económico en China, las consecuencias del ciclo de subida de tipos en EE. UU. y el efecto de la caída del precio de las materias primas sobre las economías de los mercados emergentes. La preocupación por la deflación y el estancamiento secular, pero también por la vulnerabilidad a los errores de política monetaria, que podrían arruinar el repunte del crecimiento si el endurecimiento monetario es excesivo, sigue deteriorando el sentimiento global. Asimismo, el riesgo geopolítico está aumentando en todo el mundo, con especial atención a las relaciones entre Rusia y Turquía y la situación en Oriente Medio. Es improbable que los riesgos señalados tengan efectos notables en 2016; sin embargo, dominaron el sentimiento inversor en el segundo semestre de 2015 y probablemente sigan causando brotes de volatilidad en Por otro lado, el crecimiento de la zona euro finalmente se recupera gradualmente, y los tipos de interés de EE. UU. van camino de la normalización, ya que la recuperación económica justifica menos apoyo monetario. A finales de 2015, la cartera presentaba un posicionamiento optimista en cuanto a la deuda soberana de la periferia europea, con una perspectiva prudente respecto a la duración. 19