Apuntes de actualidad semanal 16 de diciembre de 2015

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1 Apuntes de actualidad semanal 16 de diciembre de 2015

2 ACTUALIZACIÓN DE MERCADOS Noticias semanales y evolución de los mercados Semana de retrocesos para las bolsas, aparentemente desencadenados por la fuerte caída de las materias primas en general, y el petróleo en particular, el movimiento de la divisa china y los miedos de liquidez en el mercado de bonos de alto rendimiento. Las caídas generalizadas por encima del 3% tanto de las bolsas europea como estadounidense, contrastan con el movimiento del Euro y de los bonos, que terminaron de recuperar las pérdidas tras la última intervención de Draghi, con la TIR del bono español de vuelta al 1,6%. Las materias primas volvieron a sufrir la semana pasada, con el barril de petróleo consolidándose claramente por debajo de los $40 e importante pérdidas también en metales industriales. Tras varias semanas de subidas, los inventarios de petróleo cayeron en la semana y se desencadenó la caída hasta niveles de $37, tocando los mínimos de los últimos años. Aprovechamos para recordar que la caída de crudo puede ser positiva o negativa para el crecimiento global en función de sus motivos. Si los recortes se deben a una menor demanda, vendrán acompañados de menores crecimientos e inflación y si, por el contrario, se explican por un incremento de oferta (según JP Morgan dos tercios de la caída del 55%), el efecto positivo sobre los consumidores será más importante que el negativo sobre los productores. La divisa china continuó su depreciación, alcanzando su nivel mínimo en más de 4 años y acumulando un movimiento en las últimas semanas equivalente al del ya famoso 11 de agosto, pero sin hacer apenas ruido. Conocimos durante la semana un crecimiento por encima del 11% de las ventas minoristas de noviembre, un +6,2% de la producción industrial y un +1,5% del IPC, todos ellos batiendo estimaciones. El viernes, ya con el mercado cerrado, se conoció la liquidación del fondo Third Avenue Focus Credit Fund, lo que provocó una situación prácticamente de pánico en el mercado high yield, más por aspectos técnicos y liquidez que por fundamentales. El fondo en cuestión era un fondo que invertía principalmente en bonos distressed, cuyo patrimonio había caído desde los $3,500 millones de USD en julio de 2014 hasta los $788 millones. De sus 10 principales posiciones, 8 eran bonos de empresas no cotizadas y las otras dos, capitalizan menos de $1,000 millones y más de la mitad de su cartera eran bonos sin calificación crediticia. Además de Third Avenue, 2 hedge funds de crédito (Stone Lion y Lucidus) han entrado en liquidación. Seguimos el tema de cerca, pero teniendo claro que esa es una de las estrategias en las que, incluso con mandatos algo parecidos, los hedge funds terminan con carteras que nada tienen que ver con las de los fondos tradicionales en términos de liquidez, concentración y apalancamiento. Tras meses de espera, este miércoles 16 de diciembre a las 20h la FED anunciará su decisión sobre los tipos de interés. La última subida fue el 29 de Junio del 2006 (con el S&P500 en los 1245, habiendo subido más de un 60% desde entonces), y los mantiene a 0% desde el 16 de Diciembre del 2008 (justo hoy hace 7 años, con el S&P a 868 puntos, es decir, un 60% por debajo de los precios de hoy). Se espera una subida de 25 p.b. y la rueda de prensa posterior será de gran importancia. Son muchos los que hablan de que asistiremos a la primera subida de tipos dovish de la historia y será importante que venga acompañada de un mensaje tranquilizador sobre las futuras subidas, pero la FED no querrá comprometerse con ningún ritmo de subidas de tipos y posiblemente insista en la dependencia de los datos. El mercado monetario descuenta que los tipos estarán al 0,5% en diciembre de 2016, muy lejos de donde dejaría sus estimaciones la FED si las sube hoy esos 25 p.b., hasta el 1,13%. Parece que el mercado da por hecho que la subida de tipos viene acompañada de un recorte de estimaciones sobre las futuras subidas. Los datos macro conocidos durante la semana pasaron desapercibidos a la espera de la FED, pero tuvimos buenas noticias en EEUU, tanto con datos de ventas al por menor como confianza al consumidor de la Universidad de Michigan publicando buenos datos, en ambos casos ligeramente peores de lo esperado pero superando su lectura del mes anterior. En Europa se confirmó con el dato de PIB del 3T el crecimiento moderado (+0,3%), mientras los índices de precios continúan dando síntomas de desinflación (IPC Francia-0,2%; Alemania +0,4%). Rentabilidad semana principales activos Rentabilidad YTD principales activos Hedge Funds -1.12% Hedge Funds -4.50% Materias Primas -4.01% Materias Primas % Renta Variable -3.60% Renta Variable -1.76% Renta Fija 0.66% Renta Fija 1.53% Liquidez 0.00% Liquidez -0.09% -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% -30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0%

3 dic-13 Dec-13 dic-13 feb-14 Feb-14 feb-14 abr-14 abr-14 Apr-14 jun-14 jun-14 Jun-14 US 10 Year ago-14 ago-14 Aug-14 oct-14 oct-14 Oct-14 dic-14 dic-14 Dec-14 feb-15 feb-15 Feb-15 abr-15 abr-15 Apr-15 jun-15 jun-15 EUR 10 Year Jun-15 ago-15 Aug-15 ago-15 oct-15 Oct-15 oct-15 ACTUALIZACIÓN DE MERCADOS Noticias semanales y evolución de los mercados 11/12/2015 Último 2015 dic-15 5 días RENTA VARIABLE MSCI World 1, % -4.13% -3.60% Eurostoxx 50 3, % -8.65% -3.83% Ibex 35 9, % -7.28% -4.45% MSCI Europe Small Caps % -4.66% -3.62% S&P 500 2, % -3.27% -3.79% MSCI USA Small Caps % -5.88% -4.77% Nikkei 19, % -2.62% -1.40% MSCI Emerging Markets 43, % -3.63% -3.11% MSCI E.M. Eastern Europe % -6.22% -4.16% MSCI E.M. Pacific Ex-Japan % -2.92% -3.32% MSCI E.M. Latin America 1, % -3.27% -4.90% RENTA FIJA Tipos Intervención FED 0.25% 0.00% 0.00% 0.00% Tipos Inervención BCE 0.05% 0.00% 0.00% 0.00% Tipos 2 años EEUU 0.88% 0.21% -0.06% -0.06% Tipos 10 años EEUU 2.13% -0.04% -0.08% -0.14% Tipos 2 años Alemania -0.34% -0.24% 0.07% -0.05% Tipos 10 años Alemania 0.54% 0.00% 0.07% -0.14% Tipos 2 años España 0.07% -0.33% 0.11% 0.02% Tipos 10 años España 1.62% 0.01% 0.10% -0.11% Spread Bonos Emerg Spread Bonos High Yield Spread Bonos IG Índice Compuesto RF % -0.40% 0.66% Bonos Gov. Globales % 0.05% 0.32% Crédito IG Euro % -0.49% 0.33% Bonos Emergentes % -1.57% -0.89% OTROS ACTIVOS Hedge Funds 1, % -1.56% -1.12% Materias Primas % -3.28% -4.01% Brent % % % Oro 1, % 0.94% -1.11% Euro Dólar % 3.98% 0.96% Dólar/Yen % -1.71% -1.71% Australiano/Dólar % -0.53% -2.04% MSCI WORLD Local Tipos 10 años EURUSD Curncy

4 Disclaimer El presente documento contiene exclusivamente información relativa a cifras y hechos del mercado. La presente documentación no propone, sugiere ni recomienda estrategias de inversión o tomas de decisión sobre valores o instrumentos financieros, no contiene valoraciones o juicios de valor sobre decisiones de inversión, ni constituye un informe de inversiones, un análisis financiero u otra forma de recomendación general relativa a operaciones sobre instrumentos financieros, su precio, su valor presente o futuro o a sus emisores, elaborada con sujeción a las disposiciones normativas orientadas a promover la independencia de los informes de inversiones. Queda prohibida su transmisión a terceros, copia o reproducción sin el consentimiento previo y expreso de A&G.

5 ayg.es efginternational.com Madrid c/ Joaquín Costa, Madrid Barcelona Avda. Diagonal, 640, 4ª pl. F Barcelona Valladolid c/ Santiago, Valladolid Sevilla Avda. de la Palmera, 27 y Sevilla Santander C/ Castelar, Santander Luxembourg 1 Avenue du Bois- P.O. Box 754 L-2013 Luxembourg

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