ANÁLISIS DE EMPRESA Cencosud S.A. / Sector: Retail

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1 06 de diciembre de 2005 ANÁLISIS DE EMPRESA Cencosud S.A. / Sector: Retail Departamento de Estudios / Paulina Barahona Navarrete /mail: pbaraho@bci.cl / Fono: Recomendación : Comprar Nivel de Riesgo : Medio Beta : 0,86 veces Utilidad por acción 2004 : $32,89 P/U actual : 24,5 veces Precio Objetivo : $1.364 Utilidad por acción 2005 (E) : $68,51 P/U esperada : 16,6 veces Precio Actual : $1.050 Evolución Precio v/s Monto Transado Mensual (*) (*) No se incluye apertura a bolsa realizada el día 7 de mayo de 2004, que implicó una recaudación por $ millones. Ventas Consolidadas por País (sep-2005) 1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Cencosud S.A. fue creada por su presidente y principal accionista, Horst Paulmann, quien se inició en el negocio de los supermercados a finales de la década de los 50 s. Actualmente es uno de los principales operadores del sector retail, tanto en Chile como en Argentina. Sus ingresos provienen de cinco áreas de negocios: - Negocio inmobiliario, a través de centros comerciales (2,6%) - Tiendas para el mejoramiento del hogar, por medio de sus homecenters Easy (13,6%) - Supermercados (69,3%) - Tiendas por departamento (10,6%) - Tarjeta de crédito y otros (3,8%) Su principal mercado corresponde al chileno, el cual aportó al tercer trimestre un 62,6% de sus ingresos y un 72,0% en términos de Ebitda, cifras que han variado sustancialmente luego de las incorporaciones de Disco y Almacenes París a los estados financieros. 2. NEGOCIOS DE LA COMPAÑÍA Supermercados. Cencosud fue la empresa pionera en el formato de hipermercados en Chile, con la apertura del primer Hipermercado Jumbo en Al tercer trimestre, posee un total de 13 locales Jumbo en Chile, con una superficie promedio de m² por local. Durante los últimos dos años, Cencosud adquirió Santa Isabel, Las Brisas y Montecarlo, importantes cadenas de supermercados en Chile, lo que le permitió consolidarse como el segundo operador nacional en términos de ventas. Lo anterior le permitiría extender sus operaciones hacia un formato más pequeño, complementando su negocio y ampliando su cobertura geográfica. Santa Isabel, marca que Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 1 de 10

2 Ebitda Consolidado por País (sep-2005) actualmente agrupa toda la línea de supermercados de formato menor, cuenta con 105 locales de m² en promedio. La compañía abrió el primer Hipermercado Jumbo en Argentina en 1982 y actualmente opera con 13 locales, promediando m² por tienda. A partir de noviembre del año pasado, está consolidando las operaciones de Supermercados Disco, cadena que cuenta con 235 locales y salas de ventas que promedian los m². Durante el tercer trimestre de este año, el negocio de supermercados generó ingresos por $ millones, donde Chile representó un 60,0% y Argentina un 40,0%. Ingresos por Negocio (sep-2005) Homecenters. A partir del año 2002, Cencosud desarrolló una fuerte expansión de su negocio de homecenters en Chile, abriendo 5 nuevos locales Easy y adquiriendo Proterra S.A., compañía dedicada a la venta de productos agrícolas y para el mejoramiento del hogar. Además, son los mayores operadores de homecenters en Argentina, país donde consolidaron su participación de mercado con la adquisición de Home Depot, en febrero de Actualmente, cuenta con 16 tiendas y m² de superficie en Chile, y 26 locales que totalizan m² en Argentina. Este negocio generó ventas por $ millones en el tercer trimestre, explicado en un 38,2% por Chile y en un 61,8% por sus ventas en Argentina. Evolución Superficie de Ventas (m² de cada periodo) Centros comerciales. Un total de ingresos por $ millones generó este negocio al primer semestre, un 51,0% por Chile y un 49,0% por Argentina. Cencosud es uno de los mayores dueños y administradores de centros comerciales en Sudamérica. Son propietarios de 6 malls en Chile y 12 malls en Argentina. Cada centro comercial cuenta con un Hipermercado Jumbo y/o un Homecenter Easy, junto con otra tienda ancla en busca de atraer clientes y, de esta forma, complementar sus operaciones. Tiendas por departamento. A partir de marzo de este año, la compañía entró en el negocio de tiendas por departamentos a través de la adquisición de Almacenes París. Esta multitienda contaba a septiembre de 2005 con 21 puntos de venta, un total de m² y posee una participación de mercado de 25,9% según ventas del año 2004 entre las principales compañías del sector, constituyéndose en el tercer actor más relevante. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 2 de 10

3 Participación de Mercado Tiendas por Departamento (*) Otros negocios. En forma paralela, la compañía ha estado desarrollando un negocio complementario a sus centros comerciales, abriendo centros de entretención familiar ubicados al interior de dichos malls, los cuales se denominan Aventura Center. Si bien, no genera ingresos de relevancia en relación a los otros segmentos de negocios, sirve de ancla para las otras tiendas del centro comercial. (*) según ingresos del año 2004 Negocio financiero. A partir de octubre de 2003, Cencosud otorga financiamiento a las compras de sus clientes de Easy y Jumbo en Chile, mediante la tarjeta de crédito Jumbo Más. Esto le permite a la compañía acceder a una base de datos utilizada para el análisis de clientes, verificando sus hábitos de compra, y representa un beneficio al aumentar de manera importante sus márgenes. Evolución División Retail Almacenes París Desde julio de este año, se incorporó a la red la tarjeta París, permitiendo ampliar los convenios y su base de datos. En conjunto a septiembre, la empresa posee estados de cuenta de tarjetas de crédito, siendo su principal canal de uso las tiendas por departamento, con una penetración de 66,9% de sus ventas. En el caso de hipermercados Jumbo en Chile, la penetración sólo alcanza al 21,6% de las ventas, quedando así un importante potencial de crecimiento. Canales con menor profundidad en el uso de la tarjeta son Easy Chile con 14,2% y supermercados Santa Isabel con 9,8%. 3. ADQUISICIÓN DE PARÍS Estructura de Propiedad Cencosud (sep-2005) En abril, Cencosud finalizó de manera exitosa la adquisición de Almacenes París, proceso que se inició en febrero con un OPA por el 100% de la empresa, lo que le permitió lograr una participación de 71,24% de las acciones, equivalente a títulos. Dado que previo a esta oferta Cencosud había cerrado un acuerdo de actuación conjunta con Jorge Gálmez, dueño del 27% de París, se alcanzó un control equivalente al 98,24% de la propiedad. Una nueva oferta por el saldo y posteriores movimientos llevaron a que a junio Cencosud y Jorge Gálmez alcanzaran una participación de 99,41% de las acciones de París. Cabe recordar que para efectuar el canje una vez aprobada la OPA, la empresa aprobó un aumento de capital por acciones a $920 cada una, el cual tiene como plazo de colocación el día 31 de enero de A la fecha, el número de acciones ha aumentado en 312,2 millones de títulos. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 3 de 10

4 4. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Según la información de septiembre de este año, la propiedad de Cencosud se concentra en un 64,5% en manos del empresario Horst Paulmman, en forma directa y a través de sociedades de inversión. Adicionalmente, las AFP s participan en la propiedad con un 12,1% a igual periodo. mercado local, la emisión fue de 215 millones de acciones a $665, recaudando un monto cercano a los US$230 millones. En el mercado externo, en tanto, se emitieron 100 millones de acciones, las cuales se agruparon en 15 paquetes de US$15,8 cada uno, con lo que se obtuvieron cerca de US$100 millones. Para el aumento de capital, que actualmente es por 312,2 millones de acciones, Horst Paulmman cedió el porcentaje necesario de lo que le correspondía para ser destinado a cumplir el canje según la oferta de adquisición, quedando a su decisión aceptar aumentar su participación a través de las restantes acciones. La apertura bursátil de mayo de 2004, le permitió a la empresa obtener los recursos necesarios para financiar un fuerte plan de inversiones. En el Detalle Accionistas Quinchamalm Inversiones Latadia S.A. Horst Paulmann Kemma The Bank of New York Citibank Chile Cta. de Terceros AFP Provida S.A. para Fondo C Celfin Capital S.A. Corr. de Bolsa Otros Total Nº Acciones % Prop ,6% ,9% ,0% ,5% ,3% ,1% ,5% ,1% ,0% 5. ÚLTIMOS RESULTADOS Balance Consolidado en MM$ (sep-2005) Resultados al Tercer Trimestre. Cencosud aumentó en 84,4% sus ingresos operacionales al tercer trimestre, totalizando $ millones, de los cuales un 62,6% proviene de sus negocios en Chile y el 37,4% restante se explica por Argentina. ACTIVOS sep-05 sep-04 Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos Total Activos PASIVOS sep-05 sep-04 Pasivos Circulantes Pasivos L.P Interés minoritario Patrimonio Total Pasivos En el caso de Chile, se produjo un avance de 66,6%, debido a la consolidación y maduración de sus últimas adquisiciones (Montecarlo y Las Brisas), a nuevas aperturas (Jumbo, Easy y Santa Isabel) y a la adquisición de la multitienda Almacenes París en marzo de este año. Se debe destacar el crecimiento que vienen experimentando las ventas en locales equivalentes (same store sales) de sus distintos negocios en Chile, alcanzando un 9,4% nominal en el caso de Jumbo, un 14,8% nominal en Santa Isabel, 16,6% nominal en Easy y 7,3% nominal en París, en cifras acumuladas a septiembre. Por su parte, en las operaciones de Argentina destaca la inclusión de Supermercados Disco, considerando que ésta es sólo efectiva desde noviembre de 2004, por lo que sus ingresos aumentaron un 124,8%. Al igual que Chile, las ventas en locales equivalentes presentan importantes alzas, registrando un 10,1% nominal en Jumbo, un 17,2% nominal en Disco y un 15,7% nominal en Easy. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 4 de 10

5 Evolución Utilidad en MM$ Evolución Ingresos en MM$ En tanto, los costos operacionales aumentaron un 81,6%, mientras que los gastos de administración y ventas lo hicieron en un 88,6%, permitiendo mejorar su margen operacional de 3,9% a 4,5% en doce meses, apoyado también por su negocio financiero, el que actualmente representa un 2,8% de los ingresos totales. El resultado fuera de explotación aumentó fuertemente sus pérdidas, lo cual se explica por el alza en los gastos financieros en 119,2% ante el aumento en el nivel de deuda por la incorporación de los pasivos de París y la obtención de nuevos préstamos bancarios. De esta forma, Cencosud finalizó el periodo enero-septiembre con una utilidad de $ millones, creciendo un 94,0%. (Cifras en MM$) sep-05 sep-04 Var. (%) Ingresos de explotación ,4% Costos de explotación ,6% Margen de explotación ,8% Gastos de Adm. y Ventas ,6% Res. Operacional ,4% Res. No Operacional Utilidad ejercicio ,0% Evolución R. Operacional en MM$ 6. COMPROMISO DE COMPRA DE DISCO Evolución R. Operacional en MM$ En marzo del año 2004, Cencosud suscribió un acuerdo de compraventa con Koninklijke Ahold, controladora de Disco Ahold Internacional S.A., con el objeto de adquirir un 99,94% de las acciones de supermercados Disco en Argentina. La transacción se realizaría en conjunto con los fondos de inversión AIG Capital Partners, Capital Internacional e IFC, por un total de US$315 millones, a través de una nueva sociedad (Jumbo Argentina), donde Cencosud aportaría US$155 millones y las operaciones de Hipermercados Jumbo en Argentina, y los fondos de inversión aportarían los US$160 millones restantes. De esta forma, Cencosud se queda con el 61,3% de la propiedad de Jumbo Argentina, convirtiéndose en el segundo actor más relevante del sector. En noviembre, junto a los fondos de inversión, Cencosud decidió adquirir un 84,75% de Disco pagando los US$315 millones del acuerdo y comenzando a consolidar las operaciones desde ese mes. En junio de 2005, los fondos de inversión hicieron efectiva su participación en la sociedad aportando los US$160 millones pactados. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 5 de 10

6 Precios Año 2005 Mayor Menor Actual (24/ago) (28/abr) Rentabilidad nov-05 dic-05 36,18% 8,10% -8,70% 0,76% Resumen Financiero Número de acciones: Razón corriente: Razón ácida: Relación bolsa / libro: Deuda / Patrimonio: Deuda / Activos: Cobertura G. Financieros: Política de dividendos: Pat. bursátil (MM$): Prom. transado diario (MM$): Presencia bursátil: Dividend yield 2005: Feller Rate Fecha último informe: Acciones: Solvencia: Tendencia: Fecha último informe: Acciones: Bonos: Tendencia: Humphrey's ,98 0,59 1,63 0,95 0,47 3,98 30% % 0,88% jul-05 1ra Clase Nivel 2 AA- Estable may-05 1ra Clase Nivel 2 AA Favorable Aún resta la aprobación de la Secretaría de Coordinación Técnica, dependiente del Ministerio de Economía de Argentina, y el levantamiento de la prohibición de venta de las acciones de Disco, producto de los litigios en su contra, lo que determinará la adquisición del 15,19% restante. 7. FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas: Empresa Líder. Cencosud es una de las cadenas de supermercados más importantes en una industria cada vez menos atomizada. Es la segunda en participación en Chile, con cerca de un 26% de las ventas del sector, y posee márgenes superiores al promedio de la industria. En Argentina, poseía una participación de 5,7%, lo que sumado al 16,3% de Disco le permite competir con grandes cadenas, como son Walmart, Coto y Carrefour. Propiedades estratégicas. La empresa posee propiedades urbanas de alto valor estratégico para el desarrollo del negocio inmobiliario, supermercados y homecenters. Cencosud es propietario de casi todos los terrenos e instalaciones donde opera y, además, cuenta con terrenos que le aseguran su plan de expansión. Marca fuerte y bien posicionada. El concepto Jumbo posee un sólido y claro posicionamiento comercial en el segmento al cual está dirigido en Chile o Argentina, lo que le permite mantener márgenes positivos y superiores a la industria. Complementariedad de negocios con Jumbo. La ubicación de Jumbo al interior de los centros comerciales pertenecientes al holding, potencia ambos negocios al generar una importante afluencia de público; lo anterior sumado a la fuerte lealtad por parte de sus clientes, genera una asistencia periódica. Tratados de libre comercio. Los convenios comerciales que Chile logre con otras economías, especialmente con países asiáticos, le permitirían a Cencosud obtener productos a un costo más conveniente, traduciéndose en mejores márgenes. Beneficio tributario. La acción Cencosud está exenta del pago de impuestos a la ganancia de capital, por ser una acción emergente. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 6 de 10

7 Razón de Endeudamiento (veces) Cobertura Gastos Financieros (veces) Riesgos: Sensibilidad a los ciclos económicos. La industria del retail, como toda actividad relacionada al consumo masivo, es muy sensible al nivel de actividad económica y a la variación en el ingreso disponible de los consumidores, especialmente en momentos de estancamiento económico. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas como en el índice de recuperabilidad de los créditos otorgados a sus clientes. Alta competitividad. La industria de supermercados en Chile y Argentina es altamente competitiva, con una tendencia a la baja en los márgenes de venta. Lo anterior obliga a las compañías a mantener un fuerte control en sus costos y gastos, para así no arriesgar su posición competitiva. La tónica en los últimos años en Chile ha llevado a una mayor concentración en la industria, donde grandes operadores han adquirido empresas menores con el fin de aumentar su participación. Sobreinversión. Un exceso de inversión a nivel de industria podría generar más puntos de ventas que los que absorbería el mercado. Por ende, las compañías que presenten un crecimiento mayor a su capacidad de cobertura de ventas pueden verse afectadas en términos financieros. Participación Estimada Supermercados en Chile (*) Desempeño de Argentina. Casi el 38% de los ingresos de Cencosud provienen de sus negocios en Argentina, clasificado en SD ( Incumplimiento Selectivo ) por Standard & Poor s. Este porcentaje disminuyó drásticamente en el año 2001 (donde era de 74%), producto de la crisis en ese país, que generó la devaluación del peso argentino, pero la adquisición de Disco igualó algo más la ponderación entre Chile y Argentina. (*) Calculada en base a datos de Cencosud y ventas de empresas a junio de Tipo de cambio. Dado que parte importante de los productos que comercializa Cencosud son importados, variaciones en el tipo de cambio pueden significar un fuerte impacto en sus costos, aspecto que no puede traspasar fácilmente a precios, producto de la competitividad que existe en la industria. Sin embargo, un escenario con un tipo de cambio a la baja, resulta beneficioso en términos de márgenes. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 7 de 10

8 8. HECHOS RELEVANTES Conflicto en Argentina. Un día después que el presidente trasandino criticara a los dueños de supermercados de actuar en cartel y presionar al alza la inflación, la Cámara Federal de Apelaciones de Mendoza dejó sin efecto (en primera instancia) las medidas provisorias respecto a la fusión entre Jumbo y Disco, aunque recalcó que esto no deja sin efecto la fusión, sino que busca que sea la nueva autoridad antimonopolios la que analice el tema. Ambos temas han generado una fuerte incertidumbre en los inversionistas, afectando negativamente el precio de Cencosud, lo que a nuestro juicio resulta una sobrerreacción. Incorporación al IPSA. Luego de la fusión entre París y Cencosud, la acción de esta última concretó su ingresó al Índice de Precios Selectivo de Acciones (IPSA) en reemplazo de París. Hasta el 30 de diciembre de 2005, su ponderación será de 2,3872%. Canje de acciones París. En virtud del cierre del proceso de fusión entre Almacenes París y Cencosud, el día 14 de noviembre se realizó un canje de 1 acción de Cencosud por 1,1144 acciones de la multitienda, siendo ésta última absorbida por la primera. La operación incluyó un aumento de capital por acciones de la empresa, equivalente al 8,0% de la propiedad, títulos que se destinaron exclusivamente al canje. Compra de Almacenes París. A través del pago de US$190 millones y el canje de 262,2 millones de acciones, Cencosud adquirió el 71,4% de la propiedad de Almacenes París. Sus operaciones comenzaron a consolidarse a partir de junio de este año. Adquisición de Disco. En noviembre pasado, Cencosud determinó ejecutar la compra de gran parte de la propiedad de Disco, cancelando US$315 millones, quedando pendiente un saldo una vez que concluyan los procesos judiciales. Siete meses después, los fondos de inversión hicieron efectiva su participación en sociedad con Cencosud, dado el escenario más propicio para la concreción del proceso. Compra de Montecarlo. En agosto de 2004, Cencosud anunció la adquisición del 100% de las sociedades Supermercados Montecarlo y Prestaciones Administrativas y de Servicios, por US$78,5 millones, aportando con 14 locales y una superficie de m². Lo anterior se suma a la compra realizada en abril de ese año de 17 locales de Supermercados Las Brisas y Extra, por US$28,9 millones. Ambas cadenas significaron aumentar en 4,6% la participación de mercado. Colocación de acciones. En mayo de 2004, la compañía efectuó su primera colocación de acciones y ADR s, equivalente al 21% de la propiedad. En el proceso se recaudaron US$330 millones, monto destinado al financiamiento de su plan de inversiones. Compromiso por Disco. En marzo pasado, la empresa suscribió un acuerdo de compraventa para adquirir supermercados Disco. Esta cadena a esa fecha contaba con 236 locales y m² de superficie de ventas, siendo el segundo operador de la industria en ese país, con una participación de 17,6%. Reestructuración de pasivos. En diciembre de 2003, Cencosud realizó una reestructuración de pasivos por cerca de US$243 millones, que correspondían al crédito adquirido por la compra de Santa Isabel, y un crédito sindicado por UF 7,5 millones. Esta operación permitió reducir en casi un 50% su nivel de endeudamiento. Adquisición de Santa Isabel. A fines de julio de 2003, Cencosud adquirió las operaciones de Santa Isabel en Chile, por un total de US$94,5 millones, financiados por medio de un crédito bancario. La transacción comprendía 75 locales más su centro de distribución, equivalentes a m² y permitió aumentar su participación de mercado en 8,8%. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 8 de 10

9 9. PROYECCIONES Supuestos: Los supuestos más importantes que se utilizaron en la valoración de Cencosud son los siguientes: Argentina; y 2 nuevos centros comerciales en Chile y 2 en Argentina. El crecimiento anual de ventas por m² se estima de la siguiente forma: - Supermercados: 2,0% en Chile y 1,0% en Argentina, maduración 1-2 años - Easy: 2,5% en Chile y Argentina, maduración 3 años - Shopping: 4,0% en Chile y 1,0% en Argentina, maduración 3 años París: 1% anual, maduración 3 años Plan de inversión asciende a US$150 millones anuales en el periodo y US$100 millones al año en adelante. Se asume una variación por IPC de 3% anual. Además, se considera un tipo de cambio de cierre de $530 para este año, creciendo un 3% anual. Se utilizó una tasa de activos ponderada de 11,2% y una tasa de crecimiento de largo plazo de 3,0%. Las operaciones de Almacenes París se consolidan a partir de abril de este año. Para el periodo , se espera la apertura de 10 supermercados en Chile y 11 La valoración comprende la proyección del flujo de caja hasta el año 2014; luego se asume un crecimiento de largo plazo hasta el año Posteriormente, se considera una perpetuidad sin crecimiento. en Argentina; de 7 Easy en Chile y 7 en Valoración: La siguiente tabla refleja las proyecciones que se han estimado para la empresa (cifras en millones de pesos): Cifras en MM$ E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E Ingresos de Explotación Costos de Explotación Margen de Explotación Gastos de Administración y Ventas RESULTADO OPERACIONAL Margen Costos/Ingresos 71,5% 68,7% 66,5% 66,2% 65,9% 65,2% 64,8% 64,4% 64,0% Margen Operacional 4,8% 6,4% 9,1% 9,6% 10,1% 10,9% 11,4% 12,0% 12,5% Gastos Financieros RESULTADO NO OPERACIONAL Impuesto a la Renta UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERC UPA ($) 32,89 63,44 126,86 144,27 159,26 185,82 204,78 223,36 242,60 Margen Neto 3,6% 4,4% 6,8% 7,3% 7,8% 8,5% 9,0% 9,5% 10,0% Ebitda MM$ Margen Ebitda 7,8% 8,5% 10,7% 11,2% 11,6% 12,4% 12,9% 13,4% 13,9% Cifras en MM$ Resultado Operacional Depreciación Ebitda Inversión en Capital Aumento de capital Variación del Capital de Trabajo Impuesto Flujo de Caja Operacional Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 9 de 10

10 Sensibilización del precio de la acción ante distintas tasas de descuento: Tasa Patrimonio 20,0% 20,9% 21,9% 22,9% 23,9% Tasa Activos 10,2% 10,7% 11,2% 11,7% 12,2% Valor Presente Activos (MM$) Activos Prescindibles (MM$) Deuda (MM$) Interés minoritario (MM$) Patrimonio (MM$) Nº de Acciones (millones) Valor por acción ($) Para modelar el posible rechazo de fusión entre Disco y Jumbo por parte de las autoridades argentinas, aplicamos a este escenario base un aumento de 30% en el premio por riesgo de dicho país, ante la posibilidad de nuevas decisiones arbitrarias, y la eliminación del ahorro en costos producto de la sinergia entre ambas empresas, monto que asciende a los US$15 millones anuales. De esta forma, el efecto implicaría una caída en el precio de Cencosud a $1.156 por acción. 10. CUADRO COMPARATIVO Empresa País Market Cap. P/U B/L D/P EV/Ebitda ROE (MMUS$) (veces) (veces) (veces) (veces) Cencosud Chile 3.649,0 24,49 1,63 0,95 6,65% 13,74 Delhaize Group Bélgica 6.001,1 16,55 1,5 1,12 9,54% 5,64 Dist. y Servicios D&S Chile 2.140,5 37,17 2,35 1,22 6,33% 3,97 Koninklijke Ahold Holanda ,8-2,25 1,61 1,67% 5,90 Kroger Co EEUU ,5-3,62 1,84-0,37% 6,75 Walmart EEUU ,6 18,57 3,97 0,76 22,79% 10, CONCLUSIONES De acuerdo al análisis realizado para Cencosud, ratificamos nuestra recomendación de COMPRA considerando un precio objetivo de $1.364 por acción, dado el precio actual de $1.050 por título. Ya resulta un hecho la consolidación de Cencosud como la segunda cadena de supermercados en Chile, gracias a las adquisiciones de tres cadenas durante los últimos dos años. La cualidad de estas empresas es el nivel de eficiencia en ventas y su ubicación geográfica, que le han permitido a la compañía ampliar su red de locales a todo el país. Queremos destacar que la compañía cuenta con holgura financiera suficiente para enfrentar futuros financiamientos para importantes planes de inversión. Su estrategia actual es consolidar sus negocios a nivel latinoamericano en el mediano plazo, con el fin de ser uno de los actores más relevantes de la región. En cuanto a Argentina, aunque los resultados se hayan visto afectados durante los años 2001 y 2002 producto de la crisis económica en ese país, se debe considerar que ese constituye el peor escenario y las cifras ya están mostrando señales claras de reactivación, aspecto que se observa en las tres modalidades de negocio en los que opera la compañía. La adquisición de Disco entrega un enorme potencial de expansión, al convertirla en la segunda cadena transandina de supermercados. Finalmente, se debe destacar que los activos prescindibles de la empresa no reflejan en su totalidad el valor económico de uno de sus principales activos, como son sus terrenos. Como se mencionó anteriormente, dichos activos poseen una ubicación estratégica que le entrega un potencial de crecimiento en su valor. Por último, aún cuando en nuestro análisis no se considera el efecto contable que traerá la consolidación de Almacenes París y una posible pérdida por provisión de la tarjeta de esa multitienda, creemos que éste será sólo de corto plazo, puesto que Cencosud resulta una atractiva alternativa de inversión, destacándose entre sus competidores por resultados y planes de inversión. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 10 de 10