ANÁLISIS DE EMPRESA Distribución y Servicios D&S S.A./ Sector : Consumo

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1 ANÁLISIS DE EMPRESA Distribución y Servicios D&S S.A./ Sector : Consumo Departamento de Estudios / Mauricio Castro Delgado /mail: maucast@bci.cl / Fono: de Junio de 24 Recomendación corto plazo : Mantener Recomendación largo plazo : Mantener Beta : 1,27 veces Utilidad por acción 12/3 : $15,1 Utilidad por acción 12/4 (e) : $5,6 (*) Precio Objetivo : $7 P/U (actual) : 76,3 veces P/U (esperada) : 114,3 veces (*) Precio Actual : $64 Accs./ADR : 15 Precio actual ADR : US$ 14,35 Riesgo : Medio (*) Calculada con número de acciones posterior al aumento de capital (1.63 millones) MM$ Evolución Precio de Cierre de D&S v/s Monto Transado Mensual (MM$) ene- jun- nov- abr-1 sep-1 feb-2 jul-2 dic-2 may-3 oct-3 mar-4 Monto D&S Distribución de los ingresos Mar-4 Presto 1,1% Otras Areas 12,3% Superm. / Hiperm. 86,6% 89, 84, 79, 74, 69, 64, 59, 54, 49, 44, 39, Precio Participación de Mercado Diciembre de 23 San Francisco 3,2% Unimarc 3,5% Otros 4,4% Cencosud 19,4% D&S 33,5% 1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Distribución y Servicios D&S S.A. es la principal cadena de supermercados del país, con una participación de mercado de 33,5% a diciembre de 23, a nivel nacional. La compañía participa en el sector retail a través de los formatos Líder, Líder Vecino y Líder Express. Estos formatos se dividen en Supermercados e Hipermercados. Supermercados: A marzo de 24, participa en este segmento con 25 locales bajo la marca Líder Express, que anteriormente operaba bajo las marcas Ekono y Almac, y que cuentan con un promedio de 1.53 m² de sala de ventas. Hipermercados: En este segmento, a marzo de 24, la compañía cuenta con 5 locales, los que operan bajo los formatos Líder y Líder Vecino, y que poseen un promedio de sala de ventas de 9.6 m² y 3.82 m², respectivamente. A fines de diciembre de 23, la compañía adquirió siete locales de Carrefour, de los cuales seis ya han sido traspasados a formato Líder. Adicionalmente, la compañía participa en el negocio de centros comerciales vecinales, o power center. Estos operan con un local Líder, diversos locales orientados al servicio y en algunos casos cuentan con otro establecimiento que hace de tienda ancla, además del supermercado o hipermercado. A marzo de 24, D&S ha abierto 6 centros comerciales, en La Dehesa, Maipú, Puente Alto, Gran Avenida, Viña del Mar y Antofagasta, los que alcanzan un total de 994 ubicaciones comerciales con un total de 74.5 m², descontados los 67. m² de superficie arrendada a los propios supermercados de la compañía. Adicionalmente, D&S participa con un 25% del Mall de Calama. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 1 de 6

2 ADR 7,7% Estructura de Propiedad Marzo 23 AFP 9,6% Otros 9,2% Precios últimas 52 semanas Familia Ibáñez 73,6% Mayor Menor Actual $898 $495 $64 (Oct-3) (May-3) La compañía participa también en el negocio financiero, a través de la tarjeta de crédito Presto, la que actualmente cuenta con 9. mil tarjetas emitidas, de las cuales 75. se encuentran activas. La participación de Presto como medio de pago en los supermercados Líder alcanza a un 15% de las ventas. En el segmento farmacias, D&S opera con 44 locales bajo la marca FarmaLíder, los que poseen una participación cercana a 6% y que representan un 1,1% de las ventas totales de la compañía, aproximadamente. La empresa opera marcas propias desde 1992, cuando introdujo la marca D&S. Actualmente, la empresa basa su estrategia de marcas propias en los nombres Líder y Acuenta en abarrotes, Buffet en perecederos y productos delicatessen, Boulevard, en el área de vestuario y Haus en implementos para el hogar. Rentabilidad May-4 Jun-4 73,83% -21,4%,32% 2,4% Resumen Financiero Número de acciones: Razón corriente:,7 veces Razón ácida:,43 veces Relación bolsa / libro: 2,85 veces Deuda / Patrimonio: 1,81 veces Deuda / Activos:,64 veces Política de dividendos: 3% Patrimonio bursátil: MM$ Monto transado Prom. diario MM$ 5 Presencia bursátil: 1% Dividend Yield (23): 2,5% Clasificación de Riesgo: Feller Rate Acciones 1ª clase Nivel 2 Bonos AA- Efectos de Comercio Nivel 1+/AA- FitchRatings Acciones Nivel 2 Bonos AA- Efectos de Comercio F1+ 2. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD La compañía está controlada en un 74% por la familia Ibáñez, a través de Servicios Profesionales y de Comercialización S.A., Empresas Almac S.A., entre otras sociedades. Propiedad a Marzo de 24 Nº de Acciones % de Participación Servicios Profes. y de Comerc. S.A ,77% Empresas Almac S.A ,4% Future Investments S.A ,52% Servicios e Inversiones Trucha S.A ,7% JP Morgan Chase Bank (ADR s) ,65% AFP Provida S.A. Para Fdo Pens. C ,69% AFP Provida S.A. Fondo Tipo B ,35% AFP Habitat S.A. Para Fdo Pension C ,15% El Roquerio S.A ,9% Larrain Vial S.A. Corr. de Bolsa ,77% Genesis Chile Fund Limited ,62% AFP Habitat S.A. Fondo Tipo B ,61% Otros ,5% Total ,% La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 2 de 6

3 Balance Consolidado MM$ a Mar-4 Activos Dic-2 Dic-3 Mar-4 Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos Total Activos Pasivos Dic-2 Dic-3 Mar-4 Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo Interés Minoritario Patrimonio Total Pasivos Evolución Utilidad MM$ Mar-4 3. FORTALEZAS Y RIESGOS. Fortalezas Precios Bajos Siempre (PBS). En agosto de 23, la compañía implementó la estrategia Precios Bajos Siempre, estableciendo precios más bajos que la competencia, lo que la ha permitido aumentar significativamente el volumen de ventas. Plan Faro. La compañía se encuentra desarrollando un plan destinado a mejorar la rentabilidad del negocio, vía reducción de costos, a través de mejores términos en las negociaciones con los proveedores, mejor servicio de operaciones en los locales y reducción de gastos fijos en locales y oficinas corporativas. Al plan faro se debe sumar la táctica de D&S de transformar todos sus locales Almac y Ekono, dependiendo de la ubicación y tamaño, en formatos Líder Vecino o Express mar-4 Evolución Ingresos Operacionales MM$ Mar mar-4 Evolución Resultado Operacional MM$ Mar mar Líder del Mercado. D&S es la cadena de supermercados líder en la industria. Posee la mayor participación de mercado el área retail en Chile, sistemas de distribución, control de gestión y administración de inventarios de avanzada tecnología. Distribución y Logística. La empresa cuenta con una central de distribución de más de 72. m², que le permite despachar más de tres millones de cajas al mes. A su vez, el sistema de distribución centralizada le ha permitido aumentar la cantidad de artículos centralizados y así potenciar y agilizar los pedidos. Desde éste se proveen las necesidades del 6% de los productos comercializados y su reciente ampliación permite la distribución de los locales Líder, ubicados en Santiago y algunos ubicados fuera de esta área. Marca Fuerte y Bien Posicionada. El concepto Líder posee un sólido y claro posicionamiento comercial en distintos segmentos, lo que le permite maximizar la cobertura de mercado. Propiedades Estratégicas. D&S posee propiedades urbanas de alto valor estratégico para el desarrollo del negocio de supermercados. La empresa es dueña del 9% de los locales usados como supermercados y posee terrenos que le aseguran la ejecución de su plan de desarrollo, lo que representa una ventaja competitiva respecto de otras cadenas cuyas operaciones dependen del arriendo de propiedades. Beneficio Tributario. Por ser D&S una acción de alta presencia bursátil, queda exenta del pago de impuestos a la ganancia de capital. Incremento en número de productos ofrecidos: La compañía ha diversificado su mix de productos ofrecidos, tales como productos para el hogar, vestuario, productos farmacéuticos y de restaurant, lo que le ha permitido aumentar sus ingresos por mejores márgenes que ofrecen este tipo de productos. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 3 de 6

4 Ventas por Areas de Negocios No comestibles 26,% Perecederos 34,1% Total Sala de Ventas: m² Líder 7,9% Líder Express 9,2% Abarrotes 39,9% Líder Vecino 19,9% Distribución Regional de Locales Región Líder Líder Líder Vecino Express Total I II IV V VI VII VIII IX X RM Total Empresa Cuadro Comparativo Market Cap. MMUS$ P/U ROE % B/L EV/ Ebitda Kmart (EE.UU.) ,11 17,75 2,81 9,5 Kohl s (EE.UU.) ,45 14,91 3,33 12,11 Target (EE.UU) ,2 18,2 3,38 9,76 Wal Mart (EE.UU.) ,93 21,8 5,32 14,1 Cencosud (Chile) 1.44 n.d. n.d. 1,59 19,26 D&S ,1 3,74 2,94 15,42 Riesgos Alta Competencia. La industria de los supermercados es fuertemente competitiva, con una tendencia a la baja en los márgenes de venta. Los estrechos márgenes operacionales asociados a este negocio obligan a un estricto control de costos y gastos que permita mantener una adecuada posición competitiva en el largo plazo. Adicionalmente, la industria enfrentó el ingreso de cadenas de hipermercados internacionales como Carrefour (actualmente de propiedad de D&S), aumentando aún más la competencia, por lo que no se descarta la entrada de otros competidores, como es el caso de Falabella. En el 23, Cencosud, a través de Jumbo, adquirió el 1% de las cadenas de supermercados Santa Isabel y Las Brisas, lo que le permitió alcanzar una participación de mercado cercana al 2%. Riesgo de Sobreexpansión. El adecuado desarrollo de sus agresivas estrategias de negocios y costosos planes de inversión requiere mantener una alta capacidad de gestión, personal competente y eficientes sistemas de distribución y control de inventarios, elementos que al ser deficitarios podrían afectar la rentabilidad de los nuevos proyectos. La rentabilidad futura también puede ser afectada por la saturación de algunos mercados geográficos donde D&S participa. Sensibilidad de sus ingresos a las variaciones en el nivel de actividad económico. Los supermercados, como todas las actividades relacionadas al comercio de artículos de consumo masivo, son sensibles a los ciclos económicos. Esto se ve acentuado en el formato Líder, por ser el que posee mayor porcentaje de productos no comestibles, que son los más sensibles. Cuenta por cobrar Disco. Actualmente, D&S se encuentra en litigio con la compañía holandesa Royal Ahold, por la deuda por US$45 millones que están pendientes por la venta de los supermercados Ekono Argentina en Esta deuda le ha generado a D&S pérdidas por concepto de diferencias de cambio en los últimos resultados. Carrefour Kennedy. D&S se encuentra en negociaciones con la cadena Falabella, que es dueña del local que tenía Carrefour en el Parque Arauco, la que decidió no hacer extensivo el contrato de arriendo a la marca Líder. Esto, bajo el argumento de que al cambiar el nombre se vulnera el convenio que firmó Falabella con Carrefour, siendo el único local que no ha sido cambiado de formato dentro del plazo establecido en las cláusulas de compra de esta última por parte de D&S. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 4 de 6

5 4. ÚLTIMOS RESULTADOS Resultados a marzo de 24: El resultado al 31 de marzo de 24 presentó una utilidad de $ 188 millones frente a $ millones de utilidad a igual período de 23, lo que representa una disminución de un 98%. Esta disminución se explica por la incorporación de los locales Carrefour, que registraron pérdidas en el trimestre, por un menor margen comercial debido a la implementación de la estrategia comercial PBS (Precios Bajos Siempre), mayores gastos financieros en un 15,9%, producto de una mayor deuda financiera en un 22,68% y a un mayor cargo por corrección monetaria por 27,2%. Los ingresos de explotación de la compañía y sus filiales ascendieron a $ millones, lo que representó un aumento de un 23,7% con respecto a igual período de 23, que fueron de $ millones. Este incremento se explica por las aperturas de nuevos locales Líder, Líder Vecino y Líder Express, más la adquisición de 7 locales Carrefour en enero de 24. Las ventas de locales equivalentes alcanzaron a un 1,8% en el primer trimestre, producto de la nueva estrategia comercial PBS "Precios Bajos Siempre" y a un mejoramiento en las condiciones económicas del país Estados Financieros (Consolidados) Millones de $ Mar-4 Mar-3 % Var. Ingresos de Explotación ,7% Costos de Explotación ,2% Gastos de Adm. y Ventas ,2% Resultados de Explotación ,4% Res. Fuera de Explotación ,% Utilidad (Pérdida) del Ejercicio ,% Recientemente la compañía colocó efectos de comercio por $1.884 millones, a una tasa de,25% y,26% mensual. En diciembre de 23, la compañía llegó a un acuerdo con la francesa Carrefour, para la adquisición de los siete locales de ésta última en Chile, en US$124 millones. Durante 1999, D&S vendió la filial Ekono Argentina a la empresa Disco Ahold, filial de la compañía holandesa Royal Ahold. La operación se realizó por un monto de US$15 millones, de los cuales US$ 6 millones fueron cancelados al contado y US$9 millones a través de pagarés con vencimiento en mayo de 23. En el año 23, D&S informó con carácter de hecho esencial a la SVS que Royal Ahold, por medio de su filial Disco, se acogería a normas argentinas sobre convertibilidad. Esto significa que la deuda contraída por Disco por la compra de las operaciones de D&S en Argentina, descendió a US$45 millones según la nueva normativa, los que fueron cancelados. D&S se encuentra ejerciendo acciones legales, argumentando que la regulación cambiaria no es aplicable a esta operación, por ser Royal Ahold una compañía domiciliada fuera de Argentina (en Holanda), por lo que solicita el pago íntegro de esta venta. 6. PROYECCIONES Supuestos: Los principales supuestos para la valoración de la compañía comprenden: Supermercados: - La apertura de cuatro nuevos locales durante el 24, cinco locales durante el 25, tres locales en el 26 y un local al año desde el año 27 al En el caso de las ventas por m², para este año se estima un promedio de $4,44 millones por m², con un crecimiento de 3% anual en el período HECHOS RELEVANTES A comienzos de este año, la compañía anunció un aumento de capital, vía emisión de 25 millones de acciones, las que se colocarán mayoritariamente en los mercados internacionales vía ADR. Esta colocación se estima que se efectúe en julio próximo a un precio aún no definido y se espera Hipermercados: - La apertura de tres nuevos locales durante el 24 y 25 y un local al año entre el 26 y En el caso de las ventas por m², para este año se estima un promedio de $3,5 millones por m², con un crecimiento de 3% anual en el período recaudar en torno a US$25 millones. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 5 de 6

6 Valoración: La siguiente tabla refleja las proyecciones que se han estimado para la empresa (cifras en millones de pesos): DISTRIBUCION Y SERVICIOS D&S S.A. (Millones de Pesos de Marzo de 24) 22 mar-3 23 mar-4 24 (E) 25 (E) 26 (E) 27 (E) 28 (E) 29 (E) 21 (E) var Ing. 12,6% 9,8% 23,7% 25,9% 11,% 8,8% 5,9% 5,5% 4,9% 4,3% Var. R. O -24% 6% -52% -32% 95% 38% 26% 21% 18% 15% Marg. Ex. (Mg. Expl./Ing.) 23% 23% 23% 22% 22% 23% 23% 23% 24% 24% 25% Marg. OP. (ROP/Ing.) 4,% 5,6% 3,9% 2,2% 2,1% 3,7% 4,7% 5,6% 6,4% 7,2% 7,9% Costos 12% 1% 25% 26% 1% 8% 5% 5% 4% 4% GAV 28% 9% 41% 36% 4% 5% 3% 3% 2% 2% Ingresos de Explotacion Costos de Explotacion (Menos) Margen de Explotacion Gastos Administracion y Ventas (Me RESULTADO DE EXPLOTACION UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCIC Nº Acciones UPA 14,7 5,8 12,8,1 5,6 21,7 34,7 45,4 56,6 67,8 81,7 Flujo de Caja Operacional Resultado Operacional Depreciación Inversión Variación del Capital de Trabajo Impuestos Aumento de Capital Flujo de Caja Operacional MM$ Sensibilización del precio ante distintas tasas de descuento: TASA DESCUENTO ACTIVOS 1,3% 1,5% 1,7% 1,9% 11,2% TASA DESCUENTO PATRIMONIO 21,5% 22,1% 22,7% 23,3% 24,% Valor Presente Activos (MM$) Activos Prescindibles (MM$) Deuda Valor Presente (MM$) Patrimonio Económico(MM$) Nº de Acciones (MM) VALOR X ACCION ($) P. Coloc. Precio Obj CONCLUSIONES El precio objetivo de la compañía calculado en base a los supuestos anteriormente mencionados, es de $7 por acción, en comparación a los $64 actual de mercado, por lo que la rentabilidad esperada sería alrededor de un 9,4%. Por esta razón nuestra recomendación es Mantener. Los cálculos de este precio se efectúan en base a el supuesto que se coloca en su totalidad el aumento de capital por 25 millones de acciones, a un precio de $65 por acción, lo que aumentaría el nuevo número a 1.63 millones. Nuestra recomendación se basa en las mejores perspectivas para la actividad económica nacional e internacional, las que mejorarían los actuales niveles de consumo y que se han reflejado en los últimos indicadores de la industria. Cabe señalar que los últimos resultados de la compañía muestran el costo de la adquisición de los locales Carrefour y la entrada en operaciones de la estrategia Precios Bajos Siempre (PBS), afectando los márgenes de la compañía y generando mayores ingresos. Se estima que estos resultados se reviertan hacia el cuarto trimestre de este año, esperando una recuperación de márgenes a niveles históricos en el año 25, por lo que en el corto plazo la compañía seguiría mostrando bajos resultados. Si bien su participación de mercado actual lo deja en condiciones de líder de la industria, con una participación superior a 33%, el potencial de crecimiento sigue siendo alto. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 6 de 6