(Q&GARP)) BMN Gestión de Activos 29/05/2013. Filosofía de inversión Q&GARP 1

Transcripción

1 QUALITY & GROWTH AT A REASONABLE PRICES (Q&GARP)) BMN Gestión Activos 29/05/2013 Q&GARP 1

2 ÍNDICE 1. Q&GARP. 2. Cómo utilizamos las IRFS/IAS? 3. Filtro inicial selección empresas. 4. Valoración Q&GARP empresas resultantes. 5. Composición carteras fondos BMN. Q&GARP 2

3 1. FILOSOFÍA DE INVERSIÓN Q&GARP Q&GARP. Tratamos analizar la calidad l beneficio las empresas, s un punto vista contable y financiero. Las IFRS/IAS nos permiten hacer un análisis i exhaustivo y comparable las empresas a analizar. Algunas variables que componen nuestra valoración son: persistencia los resultados, diferencia entre el vengo y la caja, rentabilidad l negocio, estructura financiera, políticas contables seguidas, retribución al accionista, capex vs. amortización, etc. High Earnings Quality will yield a higher equity market valuation and, therefore, that increase in estimates of persistence will yield positive equity market returns. Kormendi and Lipe (1987), Collins and Kothari(1989) and Easton and Zmijewski (1989). Objetivo final: Tratar encontrar empresas como Inditex, Grifols, o Viscofán pero a nivel internacional e inpendientemente l país don coticen, tanto en mercados sarrollados eemergentes. Q&GARP 3

4 1. FILOSOFÍA DE INVERSIÓN Q&GARP Ejemplo Empresa XXX, componente Earnings Quality: Diferencia entre vengo y caja. 7,00% AEQ score vs. Market Capitalization 3.000,00 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% Prima l 40% respecto su sector 5,81% 2.500, , , ,00 500,00 0,00% 00% AEQ score Market Cap 000 0,00 Q&GARP 4 Interés vengado vs. Interés pagado. Impuestos vengados vs. Impuestos pagados Capitalización excesiva en otros activos en balance Cobertura l circulante y la. Etc.

5 1. FILOSOFÍA DE INVERSIÓN Q&GARP Cómo encaja nuestro estilo? Jim Slater Q&GARP Fuente: Bolsas Y Mercados Seguimos a autores como O Glove, Sloan, Francis, Dechow,etc. Q&GARP 5

6 2. CÓMO UTILIZAMOS LAS IFRS/IAS? Se utilizan en más 100 países actualmente, tanto países sarrollados como emergentes. Excluimos aquellos países que no permiten aún IFRS o que su plan contable difiere en exceso con IFRS/IAS. Por zonas geográficas: En Europa (EEE) obligado cumplimiento a partir Des 2007 permitidas para emisores extranjeros en USA sin conciliación a US GAAP. Algunas diferencias entre US GAAP y IFRS/IAS. Resto América también ha adoptado progresivamente las IFRS/IAS. Asia-Pacífico está en general adoptando el enfoque IFRS/IAS en sus normas nacionales y sigue creciendo el número países. También Japón se está planteando aplicarlas forma obligatoria. Q&GARP 6

7 2. CÓMO UTILIZAMOS LAS IFRS/IAS? LAS IFRS EN EL MUNDO. NO NO NO NO NO Q&GARP 7

8 2. CÓMO UTILIZAMOS LAS IFRS/IAS? Utilizamos toda la información disponible en los estados financieros, prestando especial atención a la memoria. Earnings Quality Analysis Cuenta Resultados Balance Situación Estado Flujos Caja Estado Memoria e Ingresos y información Gastos suplementaria reconocidos Q&GARP 8 Estado cambios en el Patrimonio neto

9 3. FILTRO INICIAL SELECCIÓN DE EMPRESAS 1) Paso inicial: Universo inicial valores en todo el mundo. Ajustes al universo inicial: Sólo los países con adopción o convergencia a IFRS/IAS. Todos los sectores excepto el Financiero, que analizamos forma diferente. Activos a través acciones, ordinarias o preferentes. Capitalización bursátil mínima 250 m EUR. Volumen mínimo diario negociado EUR. Cotización cierre superior a 1,5 EUR/acción. Universo ajustado a empresas. Q&GARP 9

10 3. FILTRO INICIAL DE SELECCIÓN DE EMPRESAS Resultado: a) Atributos Calidad l beneficio: Universo empresas 244 compañías ATRIBUTOS DE CALIDAD DEL BENEFICIO % 11,7% 11,7% 7,5% Q&GARP 10 3,23% Asia/Pacific Europe Latin America USA and Canada Fuente: Elaboración propia y bases datos tipo Bloomberg, FacSet,etc.

11 3. FILTRO INICIAL DE SELECCIÓN DE EMPRESAS Resultado: b) Atributos Valoración: Universo 244 empresas 44 compañías 98 EARNINGS QUALITY + VALORACIÓN 83 Mercado sobrevalorado? 53 15,30% 20,48% 60% ,3% 6 Asia/Pacific Europe Latin America USA and Canada Mercados Infravalorados? Q&GARP 11 Fuente: Elaboración propia y bases datos tipo Bloomberg, FacSet,etc.

12 3. FILTRO INICIAL DE SELECCIÓN DE EMPRESAS Resultado: Una vez ya tenemos la muestra final pasamos al análisis individual cada una ellas. *Entorno Macro *Acuerdo colaboración con consultora americana información MACROECONÓMICA. Conference Call propia empresa 44 Empresas a analizar Conference Call analista sell-si Valoración propia Q&GARP Q&GARP 12

13 4.VALORACIÓN Q&GARP EMPRESAS RESULTANTES Si nos fijamos en la parte Earnings Quality, vemos como se mantiene el perfil calidad los beneficios entorno al 75%. 28,0 27,0 26,0 25,0 24,0 23,0 22,0 21,0 20,0 19,0 Earnings Quality vs. cotización 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 18,0 0% ago 12 sep 12 oct 12 nov 12 nov 12 Earnings Quality dic 12 ene 13 ene 13 feb 13 mar 13 Cotización abr 13 abr 13 may 13 Fuente: Elaboración propia y bases datos tipo Bloomberg, FacSet,etc. Q&GARP 13

14 5. COMPOSICIÓN CARTERAS FONDOS BMN Exposición geográfica por ventas BMN Bolsa Europea (sesgo global). 70,56% Exposición geográfica por ventas 49,50% Casi un 45% se encuentra en centro Europa y países nórdicos 22,20% 20,92% 10,83% 14,08% 2,23% 7,38% Europa Asia EEUU/Canada Latam Domicilio Fuente: Elaboración propia y bases datos tipo Bloomberg, FacSet,etc. Q&GARP 14 Ingresos

15 4. COMPOSICIÓN CARTERAS FONDOS BMN Sesgo las empresas por capitalización bursátil. Tamaño las compañías MICRO CAP 6% < 500 M EUR SMALL CAP 29% < M EUR MID CAP 25% < M EUR BIG CAP 24% MEGA CAP 14% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Fuente: Elaboración propia y bases datos tipo Bloomberg, FacSet,etc. Q&GARP 15