BONOS SOBERANOS Y GLOBALES RECUPERAN TERRENO EN MAYO

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1 MERCADO DE RENTA FIJA MAYO de junio, 2011 ROBERTO FLORES: RFlores@inteligogroup.com LALI MERINO: LMerino@inteligogroup.com BONOS SOBERANOS Y GLOBALES RECUPERAN TERRENO EN MAYO Los precios tanto de los bonos soberanos como de los bonos globales de Perú recuperaron terreno en mayo, llevando los rendimientos de los mismos a la baja, sobre todo en los tramos medio y largo de la curva. En EE.UU., las tasas de los bonos del Tesoro volvieron a caer. Curva de Rendimientos Bono Mid Yield Variación Mid Yield (pbs.) 31-may-11 Mes YTD 12 meses Monto Emitido (millones) Tesoro US Tesoro US n.d. Soberanos Perú Globales Perú SBAGO PEN 8,830.6 SBAGO PEN 4,388.7 SBAGO PEN 2,675.2 GLOBAL USD 1,000 GLOBAL USD 2,250, Datatec RENTA FIJA EE.UU. La curva del Tesoro Norteamericano registró un movimiento a la baja, sobre todo en la parte media y larga de la misma, situándose por debajo de los niveles de inicios de año. Las tasas en el tramo corto de la curva no mostraron mayores variaciones, toda vez que las minutas de la última reunión de la FED denotaron su intención, en el marco de la estrategia de normalización monetaria, de dar fin a la reinversión de cupones y vencimientos como paso previo al incremento de tasas. Curva de Rendimiento EE.UU Dec 29-abr 31-may Tasas Bono US 10 años Tasa Spread may-09 ago-09 nov-09 feb-10 Spread (T30 - T10) T10 En el tramo medio de la curva, la tasa del bono del Tesoro a 10 años (T-10) mostró un comportamiento a la baja a lo largo de todo el mes, al tiempo que la publicación de decepcionantes cifras macroeconómicas, tales como el crecimiento nulo de la producción industrial y la revisión a la baja en el crecimiento del consumo en el 1T11, junto con la renovadas preocupaciones en torno a la crisis de deuda en la Euro zona generó una mayor demanda por activos de bajo riesgo. En este contexto, la tasa del T-10 cerró el mes en 3.06%, el segundo punto más bajo del año. Por su parte, la tasa a 30 años cayó hasta 4.22% (-17pbs), con lo cual el diferencial entre la tasa a 10 y 30 años se amplió en 5pbs. Los rendimientos de los bonos del Tesoro han continuado cayendo durante los primeros días de junio, superando incluso la barrera de %. La publicación de datos económicos débiles continuarían presionando a la baja las tasas; sin embargo, los problemas vinculados al límite de endeudamiento del gobierno así como el fin del programa de compra de activos (QE2) ejercerán el efecto contrario. En este contexto, considerando los niveles en los que se encuentran las tasas, mantenemos nuestra recomendación de subponderar la renta fija de EE.UU.

2 RENTA FIJA PERÚ Bonos Soberanos En mayo, el volumen de negociación en el mercado de renta fija se incrementó, manteniendo la tendencia observada desde febrero. Sin embargo, el volumen todavía se mantuvo por debajo de los niveles registrados en el IIS10. El monto negociado de bonos soberanos alcanzó PEN 2,304.6 millones (+44.0% m/m, % a/a). El bono de mayor negociación fue el Soberano 12-AGO-37 (PEN 658 millones), seguido por el Soberano 12- AGO-20 (PEN 592 millones). 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 abr-10 Fuente: Datatec may-10 Monto Negociado Mercado Secundario (Millones PEN) jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 La curva de bonos soberanos recuperó terreno en mayo, mostrando sin embargo un movimiento no paralelo. En el tramo corto de la curva, el aumento de la tasa de interés de referencia por parte del BCRP, en un contexto en el que la expectativa de aumento no fue unánime, presionó ligeramente al alza las tasas (+5pbs en promedio). Por el contrario, los rendimientos en el tramo medio y largo de la curva cayeron, toda vez que la publicación de diversas encuestas mostrando una mayor ventaja de Fujimori en la intención de voto con miras a la segunda vuelta presidencial brindó alivio a los inversionistas. En este contexto, las tasas en el tramo medio de la curva cayeron 17pbs. en promedio. No obstante, el apetito por bonos de mayor duración fue aun mayor. Así, tasas más largas descendieron 33pbs.en promedio. Curva de Rendimiento Bonos Soberanos dic 29-Abr 31-May sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 Evolución de Rendimientos SBMAY15 SBAGO20 SBAGO26 SBAGO31 SBFEB42 La posición de inversionistas extranjeros en la curva soberana se incrementó en PEN millones durante abril, alcanzado el 42.8% de participación (42.4% en marzo). Los offshore aumentaron su participación en toda la curva, con excepción del bono BS2020, en el cual redujeron su posición. Los bonos en los que más participación tienen los no residentes continúan siendo los BS2011 (90.4% del total) y BS2020 (61.0% del total). 100% 80% 60% 40% 20% 0% Principales Tenedores de Bonos Soberanos Fuente: MEF Mar-11 Feb-11 Jan-11 Dec-10 Nov-10 Oct-10 Sep-10 Aug-10 Jul-10 Jun-10 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 AFP No Residentes Bancos Fondos Privados Otros Apr-11 2

3 La cifra de inflación de mayo (-0.02%) estuvo muy cerca del estimado de Inteligo (-0.05%); sin embargo, se situó bastante lejos de la expectativa del mercado (+0.28%). Aunque prevemos que el BCRP mantenga inalterada su tasa de referencia en su reunión de este jueves, dicha decisión respondería más a la actual coyuntura política que a la deflación registrada en mayo. En este contexto, la parte corta de la curva de bonos soberanos no debería mostrar mayores cambios. Por el contrario, la volatilidad será el común denominador en los tramos medio y largo de la curva, al tiempo que el mercado se mantendrá pendiente y a la espera del equipo económico que anuncie el electo presidente Ollanta Humala y en general de las primeras medidas que Humala tomaría una vez que asuma el cargo el 28 de julio. En este contexto, recomendamos mantener una posición cauta y estar a la espera de mayores certezas en cuanto al equipo que guiará la política económica del nuevo gobierno. Bonos Globales En mayo, el tramo corto de la curva de bonos globales cayó cerca de 100pbs. en promedio, mientras que el tramo largo de la misma lo hizo en 51 pbs. en promedio. La publicación de encuestas que daban como favorita a la candidata Fujimori contribuyó en cierta medida con la menor prima por los bonos globales, corrigiendo parcialmente el alza observada en el mes de abril. En ese sentido, el diferencial entre el Global 19 y el T-10 de EE.UU. se redujo en 25pbs. Curva de Rendimiento Bonos Globales Perú Evolución del GLOBAL dic 29-abr 31-may Spread vs. Treasury GLOBAL19 En cuanto al diferencial entre las tasas de los bonos soberanos y globales, se observó un moderado incremento en los spreads, toda vez que las tasas de los soberanos cayeron en menos magnitud que las tasas de los globales. Los diferenciales entre el SB31 y el G33 (+25pbs.) y entre el SB37 y el G37 (+14pbs.) mostraron el mayor incremento. En general, todos los diferenciales se mantienen por encima de sus promedios a 3, 6 y 12 meses. Las crecientes expectativas de inflación dejan espacio para que dichos spreads continúen ampliandose en los siguientes meses. No obstante, el riesgo politico también será un factor clave para el movimiento de los diferenciales en junio. Diferencial entre Soberanos y Globales sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 SB20-G19 SB26-G25 SB37-G37 Diferencial entre Soberanos y Globales Cierre Diferencial Promedio 31-May 3 meses 6 meses 12 meses SB20-G SB26-G SB31-G SB37-G

4 Bonos Corporativos El mercado secundario de instrumentos de deuda en la BVL alcanzó un nivel de negociación de PEN millones en mayo (PEN MM en abril). En cuanto al mercado primario, se registraron nueve emisiones durante el mes, la mayoría de las cuales fueron en Soles. Respecto al plazo, tres emisiones fueron de larga duración. Fecha Tipo de Instrumento Emisor Calificación Tasa Moneda Monto Colocado Plazo (años) 12-may-11 Certificado de Depósito Mi Banco CP % PEN 20,000, may-11 Papel Comercial Supermercados Peruanos CP % PEN 30,000, may-11 Bono Corporativo Ferreyros A 5.56% USD 10,000, may-11 Papel Comercial Corporación Miski CP % USD 500, may-11 Certificado de Depósito Banco Ripley CP % PEN 25,000, may-11 Papel Comerciales Palmas del Espino CP-1- % USD 5,000, may-11 Bono Corporativo Saga Falabella AA 7.56% PEN 30,000, may-11 Certificado de Depósito Mi Banco CP % PEN 15,000, may-11 Bono de Titulización Mall Aventura Plaza AA 8.03% PEN 64,482, Fuente: Inteligo Emisiones de Bonos Corporativos - Mayo 2011 Para el mes de junio, y con información disponible a la fecha, no se esperan emisiones. Al parecer, las compañías están a la espera de mayores luces acerca de la política económica que llevaría el nuevo gobierno. En cuanto haya mayor certeza, las empresas retomarían sus emisiones de deuda. RIESGO PAÍS La percepción de riesgo hacia la región aumentó ligeramente en mayo. El EMBI+ LatAm subió 9pbs. en medio de cifras económicas mixtas en varias económicas del continente. En el caso de Perú, y tomando cierta distancia de lo que pasó con el promedio de la región, el indicador de riesgo país cayó significativamente al tiempo que la posibilidad de que Fujimori gane la segunda vuelta presidencial fue creciendo semana tras semana, incluso hasta en los días previos a la elección. Así, el EMBI+ Perú cayó 27pbs, cerrando el mes en 189pbs. Esta dinámica también se vio reflejada en el Credit Default Swap de Perú, instrumento que mide el riesgo de impago de la deuda peruana, el cual cayó de 154.5pbs a 132.9pbs. Esta caída, sin embargo, no fue suficiente para alcanzar nuevamente los niveles que ostenta Colombia, cuyo CDS cotiza a 32pbs por debajo del CDS de Perú. Riesgo País (EMBI+) LatAm Perú CDS a 5 años Perú Colombia Chile El comportamiento del EMBI+ y de los CDS de Perú continuarán siendo influenciados en gran medida por la coyuntura politica, y esta vez especificamente por los próximos pasos y anuncios que dé el electo presidente Ollanta Humala. Cabe señalar que tras la segunda vuelta electoral, la agencia calificadora Moody s aseveró que el grado de inversión que posee el Perú no se encuentra en riesgo por la victoria de Humala, toda vez que los sólidos fundamentos del país dejan un amplio margen para aplicar ajustes moderados a la política económica. 4

5 C Av. Ricardo Rivera Navarrete 501, Piso 21 D Lima 27, Perú F Certificación del analista El/la analista que preparó este reporte, certifica por este medio que las opiniones expresadas en él reflejan su posición personal sobre las compañías analizadas y sus títulos valores. El/la analista también certifica que no ha estado, no está, y no estará recibiendo directa o indirectamente alguna compensación por expresar la opinión específica en este reporte. General La información contenida en este reporte ha sido obtenida de fuentes consideradas como confiables; sin embargo, Inteligo SAB no garantiza su entereza o exactitud con excepción de cualquier información referida a Inteligo SAB o a la relación del analista con el emisor. Inteligo SAB no aceptará ninguna responsabilidad de ningún tipo, por alguna perdida directa o indirecta resultante del uso de este documento o de su contenido. Las opiniones y las estimaciones constituyen nuestra opinión a la fecha de la publicación de este material y están sujetas a cambios sin previo aviso. El desempeño pasado no es un indicador de resultados futuros. Los precios de mercado de las acciones o instrumentos financieros, o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra de los intereses de los inversionistas. Los inversionistas deben estar advertidos que ellos podrían incluso sufrir una pérdida en su inversión. Este material no ha sido concebido como una oferta o solicitud para la compra o la venta de ningún instrumento financiero. Las opiniones y las calificaciones adjuntas no toman en cuenta las circunstancias, objetivos o necesidades individuales de los clientes, y no son concebidas como recomendaciones de acciones particulares, instrumentos financieros o estrategias para clientes específicos. Por lo tanto, los inversionistas deben hacer sus propias decisiones de inversión considerando dichas circunstancias y deberían obtener tanta asesoría especializada como sea necesaria. Ni este documento ni su contenido forman la base para ningún contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo. El recipiente de este reporte debe tomar sus propias decisiones independientes con respecto a cualquier acción o instrumento financiero mencionado en este reporte. Inteligo SAB, así como sus ejecutivos y empleados, pueden tener una posición en cualquiera de las acciones o instrumentos financieros referidos directa o indirectamente en este reporte, o en cualquier otro reporte relacionado. Ellos pueden negociar por su propia cuenta o en representación de una tercera persona con aquellas acciones o instrumentos financieros, proporcionar consultoría u otros servicios al emisor de las acciones e instrumentos financieros antes mencionados, a compañías relacionadas con él o a sus accionistas, ejecutivos o empleados. Ellos también pueden tener intereses o realizar transacciones con aquellas acciones, instrumentos financieros o en inversiones relacionadas antes o después de la publicación de este reporte, hasta lo permitido por la ley aplicable. Metodología y sistema de calificación Las calificaciones de Inteligo SAB son establecidas sobre una base de doce meses contra parámetros de referencia relevantes. Existen cuatro calificaciones: COMPRAR +: Potencial de apreciación mayor al retorno normal ajustado por riesgo del ISBVL; COMPRAR: Potencial de apreciación mayor a la tasa normal libre de riesgo para Perú; MANTENER: Se espera que la acción mantenga relativamente invariable el capital de los inversionistas; VENDER: Se espera que la acción cause una pérdida de capital al inversionista. Retorno Esperado acción x < 0% VENDER 0% < Retorno Esperado acción x < 11% MANTENER 11% < Retorno Esperado acción x < 21% COMPRAR 21% < Retorno Esperado acción x COMPRAR + El cálculo de los precios objetivo de Inteligo SAB se basa en una combinación de una o más metodologías aceptadas generalmente entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a, valorizaciones comparables, flujos de caja descontados, ya sea totalmente o por partes, o cualquier otro método que pueda ser aplicado. La determinación de un precio objetivo no implica ninguna garantía de que este será alcanzado, dado que esto depende de otros factores intrínsecos y extrínsecos que afectan tanto el desempeño de la compañía como a las tendencias en el mercado de valores en el que cotizan. Restricciones de Seguridad Ninguna parte de este documento debe ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada por ninguna otra forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada sin el consentimiento de Inteligo SAB. 5