Mid Yield. Tesoro US Tesoro US n.d.

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1 5 de agosto, 2011 ROBERTO FLORES: LALI MERINO: Los precios tanto de los bonos soberanos como de los bonos globales de Perú mostraron un fuerte avance en julio, sobre todo los de mayor duración. En EE.UU., los rendimientos de los bonos del Tesoro corrigieron al alza, registrando una vez más una alta volatilidad. Curva de Rendimientos Bono Mid Yield Variación Mid Yield (pbs.) 29-jul-11 Mes YTD 12 meses Monto Emitido (millones) Tesoro US Tesoro US n.d. Soberanos Perú Globales Perú SBAGO PEN 8,830.6 SBAGO PEN 4,388.7 SBAGO PEN 2,675.2 GLOBAL USD 1,000 GLOBAL USD 2,250, Datatec La curva del Tesoro Norteamericano se revalorizó en julio. Las tasas en el tramo corto de la curva se mantuvieron relativamente estables. Si bien la Reserva Federal no se reunió durante el mes, Ben Bernanke admitió por primera vez la posibilidad de aplicar una tercera ronda de alivio cuantitativo (QE3). Más adelante, sin embargo, el mismo Bernanke señaló que la probabilidad de aplicar este nuevo estímulo monetario era bastante baja. Curva de Rendimiento EE.UU Dec 30-jun 29-jul Tasas Bono US 10 años Tasa Spread jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 Spread (T30 - T10) T10 En el tramo medio de la curva, la tasa del bono del Tesoro a 10 años (T-10) registró nuevamente un comportamiento altamente volátil. De un lado, las declaraciones de Bernanke respecto a la posibilidad de aplicar un QE3 en caso la economía volviese a necesitar un estímulo del gobierno presionaron a la baja las tasas de interés. No obstante, el anuncio sobre un posible downgrade a EE.UU. por parte de Moody s ante la falta de consenso entre Republicanos y Demócratas para incrementar el tope de endeudamiento del gobierno ejerció presiones al alza sobre los retornos. Hacia final del mes, la expansión menor a la esperada de la actividad económica y la revisión a la baja en la cifra de crecimiento del PBI del IT11 (de +1.9% a +0.4%) generaron una fuerte corrección a la baja en la curva, llevando al rendimiento del T-10 a caer 15pbs en el último día útil de julio. Así, el T-10 y el T-30 cerraron en 2.80% y 4.12%, respectivamente. En los primeros días de agosto, las tasas del Tesoro han seguido retrocediendo, toda vez que las renovadas preocupaciones sobre la recuperación de la economía norteamericana han generado una mayor demanda por activos refugio. En este contexto, dado el actual nivel de la curva y asumiendo que la economía de EE.UU. va a recobrar ímpetu a partir del IIIT11, recomendamos como estrategia mantener un posición corta en la renta fija de EE.UU.

2 Bonos Soberanos En julio, el volumen de negociación en el mercado de renta fija perdió dinamismo, a pesar que en el plano local, la incertidumbre política fue parcialmente contrarrestada por el nombramiento de algunos puestos clave. El monto negociado de bonos soberanos se ubicó en PEN 2,181.6 millones (-41.9% m/m, -55.6% a/a). El bono de mayor negociación fue el Soberano 12-AGO-31 (PEN 844 millones), seguido por el Soberano 12-AGO-37 (PEN 493 millones). 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 may-10 Fuente: Datatec jun-10 Monto Negociado Mercado Secundario (Millones PEN) jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 La curva de bonos soberanos continuó revalorizándose en julio. En el tramo corto de la curva, las tasas cayeron 14pbs. en promedio, debido a las crecientes expectativas de que el BCRP mantendría por mayor tiempo la pausa en el ciclo de normalización monetaria. En la parte media y larga de la curva, las tasas cayeron en mayor medida, toda vez que los inversionistas no residentes retomaron su interés por el mercado local dada la designación de autoridades promercado en los puestos claves del nuevo gobierno. La demanda se centró en los soberanos 12AGO31 (-40pbs) y 12AGO42 (-39pbs). Curva de Rendimiento Bonos Soberanos dic 30-Jun 29-Jul Evolución de Rendimientos nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 SBMAY15 SBAGO20 SBAGO26 SBAGO31 SBFEB42 La posición de inversionistas extranjeros en la curva soberana se incrementó en PEN 94.1 millones durante junio, alcanzado el 42.5% de participación (42.1% en mayo). Los offshore incrementaron su participación en el BS2020 y el BS2042. Los bonos en los que más participación tienen los no residentes continúan siendo los BS2011 (90.4% del total) y BS2020 (61.1% del total). 100% 80% 60% 40% 20% 0% Principales Tenedores de Bonos Soberanos Fuente: MEF May-11 Abr-11 Mar-11 Feb-11 Ene-11 Dic-10 Nov-10 Oct-10 Sep-10 Ago-10 Jul-10 Jun-10 May-10 Abr-10 Mar-10 AFP No Residentes Bancos Fondos Privados Otros Jun-11 2

3 La cifra de inflación de julio (+0.79%) estuvo muy cerca del estimado de Inteligo (+0.75%); sin embargo, superó ampliamente la expectativa del mercado (+0.31%). A pesar del repunte del IPC, creemos que el BCRP mantendrá inalterada su tasa de referencia en su próxima reunión, toda vez que los factores detrás del repunte inflacionario han estado vinculados a choques estacionales. En este contexto, y considerando que el consenso en pleno espera que la pausa continúe, la parte corta de la curva de bonos soberanos no debería mostrar mayores cambios. Respecto a los tramos medio y largo, las tasas tendrían cierto espacio para seguir cayendo; sin embargo, podrían verse influenciadas por el sentimiento de los agentes externos en torno a la situación de EE.UU. y de la Euro zona. En este contexto, recomendamos comenzar a entrar progresivamente en la parte media de la curva, específicamente en el SB2020, toda vez que podría beneficiarse de la entrada de inversionistas no residentes al mercado local. Bonos Globales En julio, el tramo corto de la curva de bonos globales cayó 36pbs. en promedio, en tanto el tramo largo de la misma lo hizo en 34pbs. La ratificación del Presidente del Banco Central y el nombramiento de técnicos con experiencia en el Gabinete Ministerial contribuyó con la reducción de la prima por bonos globales, siguiendo la tendencia observada desde el mes de mayo. En EE.UU., la publicación de la cifra de PBI para el 2T11 y la revisión del dato del 1T11 a finales de mes renovaron las preocupaciones respecto a la sostenibilidad de la recuperación económica, afectando los rendimientos del Tesoro. No obstante, la caída en el rendimiento del Global 19 fue superior al del T-10, con lo cual el diferencial entre ambos instrumentos se redujo en 19pbs. Curva de Rendimiento Bonos Globales Perú Evolución del GLOBAL jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun dic 30-jun 29-jul Spread vs. Treasury GLOBAL19 En cuanto al diferencial de tasas entre soberanos y globales, se observó un comportamiento mixto en los spreads. Por un lado, el diferencial entre el SB20 y el G19 (+32pbs.) avanzó, ubicándose por encima de sus promedios a 3, 6 y 12 meses, al tiempo que la tasa del G19 cayó en mayor medida que el SB20. Los diferenciales para el resto de plazos permanecieron sin mayores cambios en el mes, situándose por debajo de sus promedios de los últimos 3 meses. En agosto, los diferenciales retomarían su proceso de ajuste, toda vez que las expectativas de inflación se mantendrían relativamente estables. Sin embargo, no se descarta que en la medida que el gobierno peruano anuncie mayores detalles respecto a las próximas medidas que ejecutará, la tasa de los bonos globales muestre una nueva correción a la baja. Diferencial entre Soberanos y Globales nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 SB20-G19 SB26-G25 SB37-G37 3 Cierre 27-Jul 3 meses 6 meses 12 meses SB20-G SB26-G SB31-G SB37-G Diferencial entre Soberanos y Globales Diferencial Promedio

4 Bonos Corporativos El mercado secundario de instrumentos de deuda en la BVL alcanzó un nivel de negociación de PEN millones en julio (PEN MM en junio). En cuanto al mercado primario, se registraron ocho emisiones durante el mes, la mayoría de las cuales fueron en Soles y de largo plazo. Fecha Tipo de Instrumento Emisor Calificación Tasa Moneda Monto Colocado Plazo (años) 7-jul-11 Certificado de Depósito Crediscotia CP % PEN 30,000, jul-11 Bono de Arrendamiento Financiero BIF AA+ 3.75% USD 5,000, jul-11 Certificado de Depósito Banco Ripley CP % PEN 10,000, jul-11 Papel Comercial Palmas del Espino CP % USD 5,000, jul-11 Bono Corporativo Cofide AAA 7.00% PEN 40,000, jul-11 Bono de Arrendamiento Financiero Leasing Total AA- 5.75% USD 3,000, jul-11 Bono Corporativo Saga Falabella AA 7.09% PEN 50,000, jul-11 Certificado de Depósito Edyficar CP % PEN 20,000, Fuente: Inteligo Emisiones de Bonos Corporativos - Julio 2011 Para el mes de agosto, y con información disponible a la fecha, no se esperan nuevas emisiones. Sin embargo, el mercado retomaría dinamismo en la medida que el nuevo gobierno realice precisiones en torno a los programas a ejecutar. La percepción de riesgo hacia la región registró un comportamiento volátil en julio. El EMBI+ LatAm cerró con un avance de 9pbs. luego de incrementarse en 26pbs. en la primera quincena del mes en medio de incertidumbre respecto a la aprobación del nuevo paquete de ayuda a Grecia. En el caso de Perú, el indicador de riesgo país siguió el comportamiento del indicador regional, pero registró una mayor corrección a finales de mes al tiempo que los temores en el plano político se disipaban con la ratificación del Presidente del BCRP y el nombramiento del Ministro de Economía. Así, el EMBI+ Perú cayó 10pbs, cerrando el mes en 159pbs. En el caso de los Credit Default Swap, instrumento que mide el riesgo de impago de la deuda de un país, el CDS a 5 años de Perú cayó de 131.4pbs. a 122.9pbs. El CDS peruano se sigue cotizando por encima de los niveles de Colombia (111.8pbs) y Chile (71.2pbs), aunque respecto al primero, la brecha se ha ido reduciendo. Riesgo País (EMBI+) LatAm Perú ago-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 CDS a 5 años Perú Colombia Chile ago-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 El comportamiento del EMBI+ y de los CDS de Perú serán influenciados por las primeras medidas que dicte el gobierno de Humala ahora que ya asumió la presidencia. No obstante, los indicadores de riesgo de Perú también podrían verse afectados por la coyuntura internacional, en particular por la evolución de la economía de EE.UU. y de la crisis de deuda en la periferia europea. Cabe mencionar que Fitch Ratings ratificó que los fundamentos crediticios de Perú son robustos. Asimismo, la agencia considera que el nuevo Presidente continuará con las políticas macroeconómicas actuales. 4

5 C Av. Ricardo Rivera Navarrete 501, Piso 21 D Lima 27, Perú F Certificación del analista El/la analista que preparó este reporte, certifica por este medio que las opiniones expresadas en él reflejan su posición personal sobre las compañías analizadas y sus títulos valores. El/la analista también certifica que no ha estado, no está, y no estará recibiendo directa o indirectamente alguna compensación por expresar la opinión específica en este reporte. General La información contenida en este reporte ha sido obtenida de fuentes consideradas como confiables; sin embargo, Inteligo SAB no garantiza su entereza o exactitud con excepción de cualquier información referida a Inteligo SAB o a la relación del analista con el emisor. Inteligo SAB no aceptará ninguna responsabilidad de ningún tipo, por alguna perdida directa o indirecta resultante del uso de este documento o de su contenido. Las opiniones y las estimaciones constituyen nuestra opinión a la fecha de la publicación de este material y están sujetas a cambios sin previo aviso. El desempeño pasado no es un indicador de resultados futuros. Los precios de mercado de las acciones o instrumentos financieros, o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra de los intereses de los inversionistas. Los inversionistas deben estar advertidos que ellos podrían incluso sufrir una pérdida en su inversión. Este material no ha sido concebido como una oferta o solicitud para la compra o la venta de ningún instrumento financiero. Las opiniones y las calificaciones adjuntas no toman en cuenta las circunstancias, objetivos o necesidades individuales de los clientes, y no son concebidas como recomendaciones de acciones particulares, instrumentos financieros o estrategias para clientes específicos. Por lo tanto, los inversionistas deben hacer sus propias decisiones de inversión considerando dichas circunstancias y deberían obtener tanta asesoría especializada como sea necesaria. Ni este documento ni su contenido forman la base para ningún contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo. El recipiente de este reporte debe tomar sus propias decisiones independientes con respecto a cualquier acción o instrumento financiero mencionado en este reporte. Inteligo SAB, así como sus ejecutivos y empleados, pueden tener una posición en cualquiera de las acciones o instrumentos financieros referidos directa o indirectamente en este reporte, o en cualquier otro reporte relacionado. Ellos pueden negociar por su propia cuenta o en representación de una tercera persona con aquellas acciones o instrumentos financieros, proporcionar consultoría u otros servicios al emisor de las acciones e instrumentos financieros antes mencionados, a compañías relacionadas con él o a sus accionistas, ejecutivos o empleados. Ellos también pueden tener intereses o realizar transacciones con aquellas acciones, instrumentos financieros o en inversiones relacionadas antes o después de la publicación de este reporte, hasta lo permitido por la ley aplicable. Metodología y sistema de calificación Las calificaciones de Inteligo SAB son establecidas sobre una base de doce meses contra parámetros de referencia relevantes. Existen cuatro calificaciones: COMPRAR +: Potencial de apreciación mayor al retorno normal ajustado por riesgo del ISBVL; COMPRAR: Potencial de apreciación mayor a la tasa normal libre de riesgo para Perú; MANTENER: Se espera que la acción mantenga relativamente invariable el capital de los inversionistas; VENDER: Se espera que la acción cause una pérdida de capital al inversionista. Retorno Esperado acción x < 0% VENDER 0% < Retorno Esperado acción x < 11% MANTENER 11% < Retorno Esperado acción x < 21% COMPRAR 21% < Retorno Esperado acción x COMPRAR + El cálculo de los precios objetivo de Inteligo SAB se basa en una combinación de una o más metodologías aceptadas generalmente entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a, valorizaciones comparables, flujos de caja descontados, ya sea totalmente o por partes, o cualquier otro método que pueda ser aplicado. La determinación de un precio objetivo no implica ninguna garantía de que este será alcanzado, dado que esto depende de otros factores intrínsecos y extrínsecos que afectan tanto el desempeño de la compañía como a las tendencias en el mercado de valores en el que cotizan. Restricciones de Seguridad Ninguna parte de este documento debe ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada por ninguna otra forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada sin el consentimiento de Inteligo SAB. 5