CURVA DE SOBERANOS Y GLOBALES SE APRECIARON ANTE MAYOR DEMANDA

Transcripción

1 MERCADO DE RENTA FIJA JULIO de agosto, 2012 ROBERTO FLORES: rflores@inteligogroup.com FERNANDO IBERICO: fiberico@inteligogroup.com CURVA DE SOBERANOS Y GLOBALES SE APRECIARON ANTE MAYOR DEMANDA La curva de bonos soberanos se revalorizó en julio. El tramo medio-largo de la curva registró una moderada apreciación toda vez que los inversionistas no residentes concentraron una alta proporción de las tenencias. Por su parte, la curva de bonos globales reflejó una mayor demanda por activos Latam como consecuencia de la incertidumbre en otras regiones del globo. Finalmente, en EE.UU. la curva del Tesoro siguió su tendencia a la baja. Curva de Rendimientos Mid Yield 31-jul-12 Mes YTD 12 meses Tesoro US Tesoro US n.d. Soberanos Perú Globales Perú, Datatec Bono Variación Mid Yield (pbs.) Monto Emitido (millones) SBAGO PEN 9,047.5 SBAGO PEN 4,388.7 SBAGO PEN 4,290.2 GLOBAL USD 1,000 GLOBAL USD 2,250 RENTA FIJA EE.UU. La curva del Tesoro descendió - en todos los tramos - en julio, situándose por debajo los niveles de junio y diciembre. Las tasas responden a una mayor aversión al riesgo por parte de los inversionistas ante un panorama internacional incierto, a pesar de los buenos resultados corporativos en EE.UU en el 2T12. En el plano monetario, el BCE y BoE tomaron mayores medidas para estimular la economía, no obstante, el hecho que España evidenció problemas fiscales y las renovadas preocupaciones por la desaceleración de China ante la publicación de cifras desalentadoras, impulsaron la búsqueda por activos refugio. En este contexto, las tasas en el tramo corto de la curva se contrajeron en 9pbs, 11pbs y 14pbs para los bonos de 2, 3 y 5 meses de plazo, respectivamente. En el caso del T-10, la tasa disminuyó en 18pbs; mientras que el T-30 cerró con una caída de 21pbs durante el mes Curva de Rendimiento de EE.UU. 31-Dic Jun Jul-12 Durante los últimos días de julio, tras alcanzar un mínimo histórico de 1.39%, la tasa del T-10 ha venido corrigiendo al alza. Sin embargo, las expectativas de un QE3 limitarían un mayor incremento de las tasas en la curva de rendimiento. En ese contexto, es probable que la tasa del T-10 muestre un desempeño acotado, fluctuando en un rango de % y 1.80% en las siguientes semanas. Bajo un horizonte de mayor plazo, sin embargo, la curva debería desvalorizarse dado que se espera una recuperación moderada de la economía americana. Cabe señalar que el consenso del mercado ha ajustado su proyección de rendimiento del T- 10 para fin de año de % a 1.81%. Tasa Tasas Bono US 10 años jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 Spread (T30 - T10) T10 Spread

2 RENTA FIJA PERÚ Bonos Soberanos El volumen de negociación en el mercado de renta fija continuó ascendiendo en julio. La incertidumbre de los mercados financieros y la solidez del Nuevo Sol respaldaron el apetito por títulos locales. El monto negociado de bonos soberanos alcanzó PEN 3,648.9 millones (+10.5% m/m, +67.3% a/a). Cabe destacar que en términos mensuales es el segundo mes consecutivo en que se registra un avance. Anualmente, el volumen negociado también mostró un significativo aumento. Es importante señalar que en julio de 2011 la confianza de los inversionistas respecto al manejo económico del nuevo gobierno era aún baja. El bono de mayor negociación continuó siendo el soberano 12AGO20 (PEN 1,797 millones), seguido por el soberano 12AGO31 (PEN 828 millones). 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 jul-11 Fuente: Datatec ago-11 Monto Negociado Mercado Secundario (Millones PEN) sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 La curva de bonos soberanos se revalorizó en julio. En el tramo corto, las tasas cayeron 13 pbs en promedio dada la mayor demanda de inversionistas no residentes, quienes actualmente concentran alrededor del 84% de las tenencias del BS2013 y del BS2015. Por su parte, en el tramo medio (BS2020, BS2023 y BS2026), los rendimientos cayeron en 40pbs. en promedio. Asimismo, las tasas en el tramo largo de la curva registraron una disminución de 30pbs, dada la creciente volatilidad en los mercados financieros globales y la búsqueda de activos de renta fija en mercados emergentes. Cabe destacar que, según la última encuesta de expectativas del BCRP, los agentes económicos no han modificado su estimado de inflación para fin de año (3.07%) Curva de Rendimiento Bonos Soberanos Evolución de Rendimientos dic-11 jun-12 jul-12 SBMAY15 SBAGO20 SBAGO26 SBAGO31 SBFEB42 La posición de los inversionistas extranjeros en la curva soberana aumentó en junio, alcanzando una participación de 54.4% (46.0% en enero). Durante el año, los offshore aún conservan su participación de forma significativa en el BS2013 y BS2015, pese a que se registró una ligera reducción durante el mes. Asimismo tomaron una mayor posición en el BS2017, BS2020, BS2026, BS2031 y BS2037, pero la redujeron en el BS2042. Los bonos donde más participación tienen los no residentes son el BS2013 (86.0% del total) y el BS2015 (80.6% del total). 2

3 Principales Tenedores de Bonos Soberanos 100% 80% 60% 40% 20% 0% jun-12 may-12 abr-12 mar-12 feb-12 ene-12 dic-11 nov-11 oct-11 sep-11 ago-11 jul-11 jun-11 may-11 abr-11 mar-11 feb-11 ene-11 dic-10 Fuente: MEF AFP No Residentes Bancos Fondos Privados Otros La cifra de inflación de julio (+0.09%) estuvo en línea con el consenso del mercado (+0.11%), pero por debajo del estimado de Intéligo (+0.20%), llevando la tasa anual de 4.0% a 3.3%. En agosto, el IPC registraría un incremento moderado; con lo cual, la inflación anual se acercaría aún más al punto superior del rango meta. En este contexto, consideramos que el BCRP mantendrá una postura monetaria neutra hasta finales de año toda vez que la demanda interna conserva un sólido desempeño y los riesgos de un menor crecimiento mundial siguen vigentes. Así, la parte corta de la curva no debería mostrar cambios significativos. Asimismo, la posibilidad de una valorización adicional en el tramo medio-largo de la curva es muy limitada dado los niveles mínimos. En suma, recomendamos mantener la exposición en la parte larga de la curva soberana y aprovechar las correcciones para encontrar oportunidades de trading. Bonos Globales La curva de bonos globales se apreció en julio. En el tramo corto, los bonos cayeron en 19pbs en promedio. De la misma manera, en el tramo largo los bonos también corrigieron a la baja, pero en una mayor magnitud (47pbs en promedio). Dado el contexto internacional de mayor riesgo en los mercados desarrollados, los inversionistas han rebalanceado sus portafolios en renta fija, lo cual se tradujo en una posición más activa en títulos Latam (Brasil, Colombia, Chile y Perú). Esta mayor demanda de los no residentes ha llevado a la disminución de los rendimientos, en especial en los bonos a largo plazo. Asimismo, el diferencial entre el Global 19 y el T10 registró una disminución debido a la mayor caída del primero en comparación al Tesoro americano durante el mes. Curva de Rendimiento Bonos Globales Evolución del GLOBAL19 mar-11 may dic-11 jun-12 jul-12 Spread vs. Treasury GLOBAL19 En cuanto al diferencial de tasas entre soberanos y globales, los spreads en el tramo largo aumentaron en línea con la mayor aversión en los mercados globales. El diferencial entre el SB31 y G33 aumentó en 24pbs, situándose por encima de su promedio de 3, 6 y 12 meses. Mientras tanto el diferencial del SB37 y G37 también corrigió al alza (26pbs), superando también su promedio de 3, 6 y 12 meses. Por otro lado, el diferencial entre el SB20-G19 y el SB26-G25 corrigió la tendencia a la baja de los últimos meses, situándose en 280pbs y 207pbs, respectivamente. 3

4 Diferencial entre Soberanos y Globales Diferencial entre Soberanos y Globales Cierre Diferencial Promedio 31-jul 3 meses 6 meses 12 meses SB20-G SB26-G SB31-G SB37-G SB20-G19 SB26-G25 SB37-G37 Sobre la base de un análisis comparativo entre los países de la región con similar calificación de riesgo, se observa un comportamiento diferenciado en la parte corta de las curvas de bonos en USD, ello en línea con un contexto internacional de mayor aversión al riesgo y recomposición en los portafolios de renta fija. En ese sentido, en el caso de la curva de Brasil, las tasas de corto plazo continuaron mostrando presiones a la baja luego que el Banco Central recortó la tasa SELIC en 50pbs a 8.0%, nuevo mínimo histórico. Curva de Rendimientos Bonos Globales Panamá Brasil Perú Colombia Calificación de Riesgo de Países Seleccionados Moody's S&P Fitch Chile Aa3 A+ A+ México Baa1 BBB BBB Brasil Baa2 BBB BBB Perú Baa3 BBB BBB Colombia Baa3 BBB- BBB- Panamá Baa3 BBB BBB * Algunos puntos han sido interpolados. Bonos Corporativos El mercado secundario de instrumentos de deuda en la BVL alcanzó un nivel de negociación de PEN millones en julio (PEN millones en junio). En cuanto al mercado primario, se registraron ocho emisiones. Fecha emisión Emisiones de Bonos Corporativos - Julio 2012 Tipo de Instrumento Emisor Calificación Tasa Moneda Monto Colocado Plazo (años) 2-jul-12 Bono Corporativo Edyficar AA- 5.50% PEN 70,000, jul-12 Bonos Corporativos BBVA Continental AAA 4.69% USD 54,000, jul-12 Bonos Corporativos Luz del Sur AAA 5.44% PEN 66,150, jul-12 Bonos de Arrendamiento Financiero Leasing Total AA- 5.50% USD 1,000, jul-12 Bonos de Arrendamiento Financiero Leasing Total AA- 5.59% USD 523, jul-12 Bonos Corporativos Scotiabank AAA 5.09% PEN 58,000, jul-12 Bonos Corporativos Mibanco AA 5.38% PEN 48,800, jul-12 Bonos Subordinados Crediscotia Financiera AA- 7.41% PEN 130,000, Fuente: Inteligo Para agosto, y con información disponible hasta la fecha, se espera una subasta de Bonos Corporativos de Caja Sullana, Telefónica Móviles y Saga Falabella con plazos de 1, 7 y 10 años, respectivamente. 4

5 RIESGO PAÍS La percepción de riesgo hacia la región continuó disminuyendo después de registrar su mayor alza en el mes de mayo. En Europa, las noticias desalentadoras sobre las finanzas públicas de España afectaron el desempeño de los mercados. Más aún, la calificadora Moody s recortó su perspectiva sobre la calificación de deuda de Alemania, Holanda y Luxemburgo (de estable a negativo) debido a la creciente incertidumbre sobre el resultado de la crisis de la Euro zona. No obstante, las acciones de estímulo por parte del BCE y el Banco de Inglaterra brindaron soporte a los mercados. Así, el índice EMBI+ LatAm cerró en julio con una disminución de 27pbs. con respecto al mes de junio. En el caso de Perú, el indicador de riesgo país siguió de cerca el comportamiento del indicador regional y cerró el mes con una baja de 29pbs. En el caso de los Credit Default Swaps, instrumento que mide el riesgo de impago de la deuda de un país, el CDS a 5 años de Perú se redujo de 162.4pbs a 126.2pbs durante el mes de julio. El CDS peruano cayó en mayor magnitud frente al de Colombia y Chile debido al buen desempeño de sus indicadores macroeconómicos. Riesgo País (EMBI+) CDS a 5 años LatAm Perú Perú Colombia Chile El mercado monitoreará con atención el desarrollo de la crisis de la Euro zona. La política monetaria de los principales bancos centrales será el centro de atención al tiempo que los inversionistas esperan medidas más agresivas para estimular la economía global. Asimismo, la evolución de los problemas financieros de España e Italia podría afectar aún más el mercado de renta fija si es que los países europeos no encuentran una solución coordinada en el plano político; en especial luego de conocerse la débil situación fiscal en algunas de regiones de España (Valencia). Finalmente, la publicación de cifras oficiales en el sector real en China definirá también el sentimiento de los agentes del mercado dado que se espera una recuperación de los mismos como consecuencia de los efectos de una política monetaria y fiscal más activa por parte del gobierno. 5

6 C Av. Ricardo Rivera Navarrete 501, Piso 21 D Lima 27, Perú F Certificación del analista El/la analista que preparó este reporte, certifica por este medio que las opiniones expresadas en él reflejan su posición personal sobre las compañías analizadas y sus títulos valores. El/la analista también certifica que no ha estado, no está, y no estará recibiendo directa o indirectamente alguna compensación por expresar la opinión específica en este reporte. General La información contenida en este reporte ha sido obtenida de fuentes consideradas como confiables; sin embargo, Inteligo SAB no garantiza su entereza o exactitud con excepción de cualquier información referida a Inteligo SAB o a la relación del analista con el emisor. Inteligo SAB no aceptará ninguna responsabilidad de ningún tipo, por alguna perdida directa o indirecta resultante del uso de este documento o de su contenido. Las opiniones y las estimaciones constituyen nuestra opinión a la fecha de la publicación de este material y están sujetas a cambios sin previo aviso. El desempeño pasado no es un indicador de resultados futuros. Los precios de mercado de las acciones o instrumentos financieros, o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra de los intereses de los inversionistas. Los inversionistas deben estar advertidos que ellos podrían incluso sufrir una pérdida en su inversión. Este material no ha sido concebido como una oferta o solicitud para la compra o la venta de ningún instrumento financiero. Las opiniones y las calificaciones adjuntas no toman en cuenta las circunstancias, objetivos o necesidades individuales de los clientes, y no son concebidas como recomendaciones de acciones particulares, instrumentos financieros o estrategias para clientes específicos. Por lo tanto, los inversionistas deben hacer sus propias decisiones de inversión considerando dichas circunstancias y deberían obtener tanta asesoría especializada como sea necesaria. Ni este documento ni su contenido forman la base para ningún contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo. El recipiente de este reporte debe tomar sus propias decisiones independientes con respecto a cualquier acción o instrumento financiero mencionado en este reporte. Inteligo SAB, así como sus ejecutivos y empleados, pueden tener una posición en cualquiera de las acciones o instrumentos financieros referidos directa o indirectamente en este reporte, o en cualquier otro reporte relacionado. Ellos pueden negociar por su propia cuenta o en representación de una tercera persona con aquellas acciones o instrumentos financieros, proporcionar consultoría u otros servicios al emisor de las acciones e instrumentos financieros antes mencionados, a compañías relacionadas con él o a sus accionistas, ejecutivos o empleados. Ellos también pueden tener intereses o realizar transacciones con aquellas acciones, instrumentos financieros o en inversiones relacionadas antes o después de la publicación de este reporte, hasta lo permitido por la ley aplicable. Metodología y sistema de calificación Las calificaciones de Inteligo SAB son establecidas sobre una base de doce meses contra parámetros de referencia relevantes. Existen cuatro calificaciones: COMPRAR +: Potencial de apreciación mayor al retorno normal ajustado por riesgo del ISBVL; COMPRAR: Potencial de apreciación mayor a la tasa normal libre de riesgo para Perú; MANTENER: Se espera que la acción mantenga relativamente invariable el capital de los inversionistas; VENDER: Se espera que la acción cause una pérdida de capital al inversionista. Retorno Esperado acción x < 0% VENDER 0% < Retorno Esperado acción x < 11% MANTENER 11% < Retorno Esperado acción x < 21% COMPRAR 21% < Retorno Esperado acción x COMPRAR + El cálculo de los precios objetivo de Inteligo SAB se basa en una combinación de una o más metodologías aceptadas generalmente entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a, valorizaciones comparables, flujos de caja descontados, ya sea totalmente o por partes, o cualquier otro método que pueda ser aplicado. La determinación de un precio objetivo no implica ninguna garantía de que este será alcanzado, dado que esto depende de otros factores intrínsecos y extrínsecos que afectan tanto el desempeño de la compañía como a las tendencias en el mercado de valores en el que cotizan. Restricciones de Seguridad Ninguna parte de este documento debe ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada por ninguna otra forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada sin el consentimiento de Inteligo SAB. 6