DEXIA BONDS. SICAV de droit luxembourgeois SICAV di diritto lussemburghese SICAV de derecho luxemburgués SICAV de direito luxemburguês

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1 DEXIA BONDS R.C.S. LUXEMBOURG B3659 SICAV de droit luxembourgeois SICAV di diritto lussemburghese SICAV de derecho luxemburgués SICAV de direito luxemburguês Rapport annuel révisé au 31 décembre 213 Relazione annuale di bilancio certificata al 31 dicembre 213 Informe anual auditado al 31 de diciembre de 213 Relatório e contas anual auditado relativo a 31 de Dezembro de 213

2 SICAV de droit luxembourgeois SICAV di diritto lussemburghese SICAV de derecho luxemburgués SICAV de direito luxemburguês Rapport annuel révisé pour l'exercice du 1er janvier 213 au 31 décembre 213 Relazione annuale di bilancio certificata per l'esercizio dal 1 gennaio 213 al 31 dicembre 213 Informe anual auditado del ejercicio del 1 de enero 213 al 31 de diciembre 213 Relatório anual auditado referente ao exercício de 1 de Janeiro de 213 a 31 de Dezembro de 213 Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus d'émission accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. Nessuna sottoscrizione può essere accettata sulla base dei rendiconti finanziari. Le sottoscrizioni sono valide solo se ricevute sulla base del prospetto di emissione accompagnato dall'ultima relazione annuale e, dopo la sua pubblicazione, dall'ultima relazione semestrale. No se aceptará ninguna suscripción con base a los informes financieros. Las suscripciones tan sólo son válidas cuando se reciban sobre la base del folleto de emisión, acompañado del último informe anual y, tras su publicación, del último informe semestral. Não poderá ser efectuada nenhuma subscrição com base em relatórios financeiros. As subscrições apenas serão válidas se efectuadas com base no prospecto de emissão acompanhado do último relatório anual e, após a respectiva publicação, do último relatório semestral.

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4 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B3659 Administration de la SICAV Conseil d Administration : Président JeanYves MALDAGUE, Managing Director of Candriam Luxembourg SA* Administrateurs Koen VAN DE MAELE, Global Head of Investment Engineering of Candriam* Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Candriam* Willy LAUWERS, (jusqu au 27 mai 213) Deputy Director Securities Belfius Banque S.A. JeanMichel LOEHR, (jusqu au 1 er mai 213) Chief Industry & Government Relations of RBC Investor Services Bank S.A. Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Belfius Banque S.A. Candriam Luxembourg SA* représentée par JeanYves MALDAGUE Siège social 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Banque Dépositaire RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Société de Gestion Candriam Luxembourg SA* 136, Route d Arlon, L115 Luxembourg Amministrazione della SICAV Consiglio di Amministrazione: Presidente JeanYves MALDAGUE, Managing Director of Candriam Luxembourg SA* Amministratori Koen VAN DE MAELE, Global Head of Investment Engineering of Candriam* Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Candriam* Willy LAUWERS, (fino al 27 maggio 213) Deputy Director Securities Belfius Banque S.A. JeanMichel LOEHR, (fino al 1 maggio 213) Chief Industry & Government Relations of RBC Investor Services Bank S.A. Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Belfius Banque S.A. Candriam Luxembourg SA* rappresentata da JeanYves MALDAGUE Sede sociale 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Banca Depositaria RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Società di Gestione Candriam Luxembourg SA* 136, Route d Arlon, L115 Lussemburgo * Voir Note 1 / * Vedere Nota 1 4

5 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B3659 Administración de la SICAV Consejo de Administración: Presidente JeanYves MALDAGUE, Managing Director of Candriam Luxembourg SA* Consejeros Koen VAN DE MAELE, Global Head of Investment Engineering of Candriam* Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Candriam* Willy LAUWERS, (hasta el 27 de mayo de 213) Deputy Director Securities Belfius Banque S.A. JeanMichel LOEHR, (hasta el 1 de mayo de 213) Chief Industry & Government Relations of RBC Investor Services Bank S.A. Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Belfius Banque S.A. Candriam Luxembourg SA* representada por JeanYves MALDAGUE Domicilio social 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Banco Custodio RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Sociedad Gestora Candriam Luxembourg SA* 136, Route d Arlon, L115 Luxemburgo Administração da SICAV Conselho de Administração: Presidente JeanYves MALDAGUE, Managing Director of Candriam Luxembourg SA* Administradores Koen VAN DE MAELE, Global Head of Investment Engineering of Candriam* Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Candriam* Willy LAUWERS, (até 27 de Maio de 213) Deputy Director Securities Belfius Banque S.A. JeanMichel LOEHR, (até 1 de Maio de 213) Chief Industry & Government Relations of RBC Investor Services Bank S.A. Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Belfius Banque S.A. Candriam Luxembourg SA* representado por JeanYves MALDAGUE Sede social 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Banco Depositário RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Sociedade Gestora Candriam Luxembourg SA* 136, Route d Arlon, L115 Luxemburgo * Véase la Nota 1 / * Ver Nota 1 5

6 Administration de la SICAV (suite) L implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains compartiments est déléguée à : Candriam Belgium SA* 58, Avenue des Arts, B1 Bruxelles L implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains autres compartiments est déléguée à : Candriam France SA* 4, Rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 L implémentation de la Gestion de Portefeuille du compartiment Dexia Bonds Turkey est déléguée à : Deniz Portföy Yönetimi A.S. Büyükdere Caddesi Semsir Is Merkesi No : 18 / B Kat : 8, Esentepe / Istanbul Les fonctions d Agent Administratif et d Agent Domiciliataire sont confiées à : RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Les fonctions d Agent de Transfert (en ce compris les activités de Teneur de Registre) sont déléguées à : RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 4, Route d Esch, L1471 Luxembourg Services financiers Amministrazione della SICAV (segue) L'implementazione della Gestione del Portafoglio di alcuni comparti è delegata a: Candriam Belgium SA* 58, Avenue des Arts, B1 Bruxelles L'implementazione della Gestione del Portafoglio di altri comparti è delegata a: Candriam France SA* 4, Rue Washington, F7548 Parigi Cedex 8 L'implementazione della Gestione del Portafoglio del comparto Dexia Bonds Turkey è delegata a: Deniz Portföy Yönetimi A.S. Büyükdere Caddesi Semsir Is Merkesi No : 18 / B Kat : 8, Esentepe / Istanbul Le funzioni dell'agente Amministrativo e dell'agente Domiciliatario sono affidate a: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Le funzioni d'agente di Trasferimento (e comprese le attività del Guarda Registro) sono delegate a: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 4, Route d Esch, L1471 Lussemburgo Servizi finanziari au GrandDuché de Luxembourg nel Granducato di Lussemburgo Banque Internationale à Luxembourg S.A. 69, Route d Esch, L147 Luxembourg Banque Internationale à Luxembourg S.A. 69, Route d Esch, L147 Lussemburgo en Belgique in Belgio Belfius Banque S.A. 44, Boulevard Pachéco, B1 Bruxelles Agent payeur en Autriche Erste Bank AG Graben 21, A11 Vienne Belfius Banque S.A. 44, Boulevard Pachéco, B1 Bruxelles Agente per i Pagamenti in Austria Erste Bank AG Graben 21, A11 Vienna * Voir Note 1 / * Vedere Nota 1 6

7 Administración de la SICAV (continuación) La realización de la Gestión de Cartera de determinados compartimentos se ha delegado en: Candriam Belgium SA* 58, Avenue des Arts, B12 Bruselas La realización de la Gestión de Cartera de otros compartimentos se ha delegado en: Candriam France SA* 4, Rue Washington, F7548 París Cedex 8 La realización de la Gestión de Cartera del compartimento Dexia Bonds Turkey se ha delegado en: Deniz Portföy Yönetimi A.S. Büyükdere Caddesi Semsir Is Merkesi No : 18 / B Kat : 8, Esentepe / Estambul Las funciones de Agente Administrativo y Agente de Domiciliaciones se han confiado a: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Las funciones de Agente de Transmisiones (incluidas las actividades de Conservador de Registro) han sido delegadas en: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 4, Route d Esch, L1471 Luxemburgo Servicios financieros Administração da SICAV (continuação) A implementação da função de Gestão de Carteira de determinados subfundos é da responsabilidade de: Candriam Belgium SA* 58, Avenue des Arts, B1 Bruxelas A implementação da função de e Gestão de Carteira de outros subfundos é da responsabilidade de: Candriam France SA* 4, Rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 A implementação da função de Gestão de Carteira do subfundo Dexia Bonds Turkey é da responsabilidade de: Deniz Portföy Yönetimi A.S. Büyükdere Caddesi Semsir Is Merkesi No : 18 / B Kat : 8, Esentepe / Istambul As funções de Agente Administrativo e de Agente do Domicílio electivo são confiadas a: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette As funções de Agente de Transmissão (incluindo as actividades de Depositário do Registo) são da responsabilidade de: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société cooperative 4, Route d Esch, L1471 Luxemburgo Serviços financeiros en el Gran Ducado de Luxemburgo no GrãoDucado do Luxemburgo Banque Internationale à Luxembourg S.A. 69, Route d Esch, L147 Luxemburgo Banque Internationale à Luxembourg S.A. 69, Route d Esch, L147 Luxemburgo en Bélgica na Bélgica Belfius Banque S.A. 44, Boulevard Pachéco, B1 Bruselas Agente de Pagos en Austria Erste Bank AG Graben 21, A11 Viena Belfius Banque S.A. 44, Boulevard Pachéco, B1 Bruxelas Agente pagador na Áustria Erste Bank AG Graben 21, A11 Viena * Véase la Nota 1 / * Ver Nota 1 7

8 Détails sur la Société L Assemblée générale annuelle des actionnaires de chaque compartiment de la SICAV a lieu, au siège de la SICAV ou à tout autre endroit au Luxembourg, le 18 avril de chaque année à 14 heures ou, si celuici était un jour férié légal ou bancaire à Luxembourg, le jour ouvrable bancaire suivant. Des avis de toutes les assemblées générales sont envoyés par lettre recommandée à tous les actionnaires nominatifs, à leur adresse figurant au registre des actionnaires, au moins 8 jours avant l Assemblée Générale. Ces avis indiquent l heure et le lieu de l Assemblée Générale et les conditions d admission, l ordre du jour et les exigences de la loi luxembourgeoise en matière de quorum et de majorité nécessaires. En plus, des avis sont publiés dans le Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du GrandDuché de Luxembourg et dans un journal luxembourgeois le «Luxemburger Wort», ainsi que dans la presse des pays où la SICAV est commercialisée. Dettagli sulla Società L Assemblea Generale Annuale dei Soci di ogni comparto della SICAV si svolge presso la sede legale della SICAV, o in qualsiasi altro luogo in Lussemburgo, il 18 aprile di ogni anno alle ore 14. o, qualora sia un giorno festivo legale o bancario a Lussemburgo, il giorno feriale bancario successivo. Gli avvisi di convocazione delle Assemblee Generali sono inviati per lettera raccomandata a tutti gli azionisti titolari di azioni nominative presso l indirizzo annotato nel registro degli azionisti almeno 8 giorni prima dell Assemblea Generale. Tali avvisi indicheranno l ora e il luogo in cui si terra l Assemblea Generale, come pure le condizioni di ammissione, l ordine del giorno e le disposizioni della legge lussemburghese in materia di quorum e di maggioranze. Inoltre gli avvisi di convocazione sono pubblicati sul Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du GrandDuché de Luxembourg e su un quotidiano lussemburghese (il Luxemburger Wort ), nonche su altri giornali di paesi in cui sono distribuite le azioni della SICAV. Les rapports aux actionnaires concernant l exercice précédent et les résultats sont disponibles au siège social de la SICAV. L exercice social de la SICAV se termine le 31 décembre de chaque année. Le prospectus, les informations clés pour l investisseur, les statuts et les rapports financiers de la SICAV sont tenus gratuitement à la disposition du public au siège social de la SICAV. Le relazioni agli azionisti relative all'esercizio precedente e i risultati sono disponibili presso la sede legale della SICAV. L esercizio sociale della SICAV si chiude il 31 dicembre di ogni anno. Il prospetto, le informazioni chiave per gli investitori, gli statuti ed i rapporti finanziari della SICAV sono tenuti gratuitamente a disposizione del pubblico alla sede sociale della SICAV. 8

9 Información sobre la Sociedad La Junta General Ordinaria de Accionistas de cada compartimento de la SICAV se celebrará, en el domicilio social de la SICAV o en todo otro lugar de Luxemburgo, el 18 de abril de cada año a las 14 horas o, si dicho día fuere un día festivo legal o bancario en Luxemburgo, el siguiente día hábil bancario. La convocatoria de todas las Juntas Generales se enviara por correo certificado a todos los Accionistas nominativos, con una antelación mínima de 8 días respecto de la Junta, a la dirección que figure en el registro de Accionistas. En la convocatoria se indicara la hora y el lugar de la Junta General, las condiciones de admisión, el orden del día y los requisitos de quórum y mayorías necesarios conforme a la legislación de Luxemburgo. Además, la convocatoria se publicará en el Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations del Gran Ducado de Luxemburgo, y en un diario Luxemburgués, el Luxemburger Wort, así como en la prensa de los países en que se comercialice la SICAV. Los informes para los Accionistas sobre el ejercicio anterior y los resultados están disponibles en el domicilio social de la SICAV. El ejercicio social de la SICAV se cierra el 31 de diciembre de cada año. Informações sobre a Sociedade A Assembleia Geral Anual de Accionistas de cada subfundo da SICAV realizase, na sede da SICAV ou em qualquer outro local no Luxemburgo, no dia 18 de Abril de cada ano pelas 14 horas ou, se este dia for feriado oficial ou bancário no Luxemburgo, no dia útil bancário seguinte. As convocatórias para as Assembleias Gerais serão enviadas por carta registada a todos os accionistas nominativos, para a morada que consta do registo dos accionistas, com uma antecedência mínima de 8 dias. Da convocatória constarão a hora e o local da Assembleia Geral, as condições de participação, a ordem de trabalhos e os requisitos exigidos pela Lei Luxemburguesa em matéria de quórum e de maioria necessários. As convocatórias serão ainda publicadas no Jornal Oficial do Grão Ducado do Luxemburgo, Recueil des Sociétés et Associations (Compilação das Sociedades e Associações) e num jornal Luxemburguês, o Luxemburger Wort, bem como na imprensa dos países onde os produtos da SICAV são comercializados. Os relatórios relativos ao exercício anterior e os respectivos resultados encontramse à disposição dos accionistas na sede da SICAV. O exercício da SICAV termina a 31 de Dezembro de cada ano. El folleto, los datos fundamentales para el inversor, los estatutos y las cuentas financieras de la SICAV se mantienen gratuitamente a disposición del público en el domicilio social de la SICAV. O prospecto, as informaçõeschave para o investidor, os estatutos, bem como os relatórios financeiros da SICAV estão disponíveis ao público, sem quaisquer encargos, na sede social da SICAV. 9

10 Détails sur la Société (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne La loi du 21 juin 25 (la «Loi») a intégré la Directive 23/48/CE du Conseil en matière de fiscalité des revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts (la «Directive sur la fiscalité de l épargne») à la législation luxembourgeoise. La Directive sur la fiscalité de l épargne s applique aux revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts sur des créances (les «Revenus imposables») effectués dans un Etat membre de l Union Européenne (un «État membre») en faveur de personnes physiques (les «Bénéficiaires effectifs») ayant leur résidence dans un autre État membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus de fournir aux autorités fiscales de l État membre du Bénéficiaire effectif des informations sur les paiements de revenus imposables effectués et l identité des Bénéficiaires effectifs concernés (l «Échange d informations»). L Autriche, la Belgique et le Luxembourg ont au lieu de cela opté pour le prélèvement d une retenue à la source sur les Revenus imposables pendant une période de transition. D autres pays, y compris la Confédération suisse, les territoires dépendants ou associés des États membres, la Principauté de Monaco, la Principauté du Liechtenstein, la Principauté d Andorre et la République de Saint Marin ont également pris des mesures équivalentes à l Échange d informations ou à l application d une retenue à la source. Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au Luxembourg est de 35 % depuis le 1 er juillet 211. L Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu aucune retenue à la source ne sera prélevée si le Bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit l agent payeur à procéder à l échange d informations. Dettagli sulla Società (segue) Direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio La legge del 21 giugno 25 (la Legge ) ha assimilato la direttiva 23/48/CE del Consiglio in materia di tassazione dei redditi da risparmio sotto forma di pagamenti di interessi (la direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio ) nella legislazione lussemburghese. La direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio si applica ai redditi da risparmio sotto forma di pagamenti di interessi su crediti (i redditi imponibili ) corrisposti in uno Stato membro dell Unione europea ( Stato membro ) a persone fisiche ( beneficiari effettivi ) residenti in un altro Stato membro. Conformemente alla direttiva, gli Stati membri sono tenuti a fornire alle autorità fiscali dello Stato membro del beneficiario effettivo informazioni sui pagamenti dei redditi imponibili corrisposti e sull identità dei beneficiari effettivi interessati (lo scambio di informazioni ). L Austria e il Lussemburgo hanno invece optato per il prelievo di una ritenuta alla fonte sui redditi imponibili per un periodo di transizione. Anche altri paesi, tra cui la Confederazione elvetica, i territori dipendenti o associati degli Stati membri, il Principato di Monaco, il Principato del Liechtenstein, il Principato di Andorra e la Repubblica di San Marino hanno adottato misure equivalenti allo scambio di informazioni o all applicazione di una ritenuta alla fonte. Ai sensi di legge, la trattenuta alla fonte applicabile in Lussemburgo è 35% dal 1 luglio 211. L articolo 9 della Legge prevede tuttavia che non sia prelevata nessuna ritenuta alla fonte, se il beneficiario effettivo autorizza esplicitamente e per iscritto l agente pagatore a procedere allo scambio di informazioni. Les dividendes distribués par la Société entrent dans le champ d application de la Directive sur la fiscalité de l épargne dans le cas où plus de 15 % des actifs du portefeuille concerné sont investis en créances (telles que définies par la Loi). Le produit des rachats réalisé par les actionnaires lors de la cession d actions entre dans le champ d application de la Directive dans le cas où plus de 25 % des actifs du compartiment concerné sont investis en créances. I dividendi distribuiti dalla SICAV entrano nel campo di applicazione della Direttiva sulla fiscalità da risparmio se più del 15% degli attivi del portafoglio interessato è investito in crediti (quali quelli definiti dalla Legge). Il prodotto dei riscatti realizzati dagli azionisti di quote in fase di cessione di azioni rientra nel campo di applicazione della Direttiva, se è stato investito in crediti più del 25% degli attivi del comparto. La Société est autorisée à rejeter toute demande de souscription d actions si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi. La società è autorizzata a respingere una richiesta di sottoscrizione di azioni se i futuri sottoscrittori non gli forniscono informazioni complete e sufficienti relativamente ai requisiti della Legge. 1

11 Información sobre la Sociedad (continuación) Directiva sobre la fiscalidad del ahorro La ley de 21 de junio de 25 (la Ley ) ha integrado la Directiva 23/48/CE del Consejo en materia de la fiscalidad de los ingresos procedentes del ahorro en forma de pagos de intereses (la Directiva sobre la fiscalidad del ahorro ) en la legislación luxemburguesa. La Directiva sobre la fiscalidad del ahorro se aplica a los rendimientos del ahorro en forma de pago de intereses de los créditos (las Rentas Imponibles ) efectuados en un Estado miembro de la Unión Europea (un Estado miembro ) a favor de personas físicas (los Beneficiarios Efectivos ) que tengan su residencia en otro Estado miembro. Conforme a la Directiva, los Estados miembros están obligados a presentar ante las autoridades fiscales del Estado miembro del Beneficiario Efectivo la información sobre los pagos de las Rentas Imponibles efectuados y la identidad de los Beneficiarios Efectivos afectados (el Intercambio de Información ). Austria y Luxemburgo han preferido optar en su lugar por una retención fiscal a cuenta sobre las Rentas Imponibles durante un período de transición. Otros países, incluidos la Federación Suiza, los territorios dependientes o asociados de los Estados miembros, el Principado de Mónaco, el Principado de Liechtenstein, el Principado de Andorra y la República de San Marino también han adoptado medidas equivalentes al Intercambio de Información o a la aplicación de una retención fiscal a cuenta. Conforme a la Ley, la retención fiscal a cuenta aplicable en Luxemburgo es del 35% desde el 1 de julio de 211. No obstante, el artículo 9 de la Ley contempla que no se aplicará ninguna retención en origen cuando el Beneficiario efectivo autorice explícitamente y por escrito al agente de pagos a realizar el intercambio de información. Los dividendos repartidos por la SICAV entran en el ámbito de aplicación de la Directiva sobre la fiscalidad del ahorro en el caso en que más del 15% de los activos de la cartera correspondiente estén invertidos en créditos (tal y como se definen en la Ley). El producto de los rescates realizado por los accionistas con ocasión de la cesión de acciones entra en el ámbito de aplicación de la Directiva cuando más del 25% de los activos del compartimento correspondiente se invierte en créditos. La empresa está autorizada a rechazar cualquier solicitud de suscripción de acciones si los futuros suscriptores no le suministran una información completa y suficiente teniendo en cuenta las exigencias de la Ley. Informações sobre a Sociedade (continuação) Directiva relativa à tributação da poupança A Lei de 21 de Junho de 25 ( Lei ) transpôs a Directiva 23/48/CE do Conselho relativa à tributação dos rendimentos da poupança sob a forma de juros ( Directiva relativa à tributação da poupança ) para a legislação luxemburguesa. A Directiva relativa à tributação da poupança é aplicada aos rendimentos da poupança sob a forma de juros gerados por créditos ( Rendimentos tributáveis ) pagos num EstadoMembro da União Europeia ( EstadoMembro ) a pessoas singulares ( Beneficiários efectivos ) residentes noutro EstadoMembro. Nos termos da Directiva, os EstadosMembros são responsáveis pela comunicação das informações relativas aos pagamentos de Rendimentos tributáveis efectuados e à identidade dos Beneficiários efectivos em questão ( Intercâmbio de informações ) às autoridades fiscais do Estado Membro do Beneficiário efectivo. A Áustria e o Luxemburgo optaram, em vez disso, pelo pagamento de uma retenção na fonte sobre os Rendimentos tributáveis durante um período de transição. Outros países, incluindo a Confederação Suíça, os territórios dependentes ou associados dos EstadosMembros, o Principado de Andorra, o Principado do Liechtenstein, o Principado do Mónaco e a República de São Marino, também adoptaram medidas equivalentes ao Intercâmbio de informações ou à aplicação de uma retenção na fonte. Nos termos da Lei, a partir de 1 de Julho de 211 o imposto retido na fonte no Luxemburgo é de 35%. O artigo 9º da Lei prevê, contudo, o nãopagamento da retenção na fonte se o Beneficiário efectivo autorizar explicitamente e por escrito que o Agente Pagador proceda ao intercâmbio de informações. Os dividendos distribuídos pela Sociedade são incluídos no âmbito da Directiva relativa à tributação da poupança no caso de mais de 15% dos activos da carteira em questão estarem investidos em créditos (tal como definidos na Lei). O produto dos resgates realizado pelos accionistas aquando da transmissão de acções é incluído no âmbito da Directiva no caso de mais de 25 % dos activos do subfundo em questão estarem investidos em créditos. A empresa poderá recusar qualquer pedido de subscrição de acções se os futuros subscritores não facultarem informações completas e suficientes relativamente às exigências da Lei. 11

12 Détails sur la Société (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne (suite) Dettagli sulla Società (segue) Direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio (segue) Nom du compartiment Statut fiscal applicable aux rachats Statut fiscal applicable aux montants distribués Méthode utilisée pour déterminer le statut fiscal Période de validité du statut fiscal Nome del comparto Trattamento fiscale applicabile ai riscatti Trattamento fiscale applicabile agli importi distribuiti Metodo impiegato per determinare il trattamento fiscale Periodo di validità del trattamento fiscale Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Emerging Markets I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Convergence I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Corporate I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Corporate exfinancials I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Government I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Government Plus I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro High Yield I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Inflation Linked I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Long Term I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Short Term I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Europe Convertible I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Global Convertible Optimum I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Global High Yield I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Global Sovereign Quality I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds High Spread I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds International I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Sustainable Euro I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Sustainable Euro Government I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Total Return I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Turkey I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds USD I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds USD Government I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds World Government Plus I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds 214 I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 I = entre dans le champ d application de la Loi I = rientra nel campo di applicazione della Legge = n entre pas dans le champ d application de la Loi = non rientra nel campo di applicazione della Legge 12

13 Información sobre la Sociedad (continuación) Directiva sobre la fiscalidad del ahorro (continuación) Informações sobre a Sociedade (continuação) Directiva relativa à tributação da poupança (continuação) Nombre del compartimento Régimen fiscal aplicable a los reembolsos Régimen fiscal aplicable a los importes repartidos Método utilizado para determinar el régimen fiscal Período de validez del régimen fiscal Nome do subfundo Estatuto fiscal aplicado aos resgates Estatuto fiscal aplicado aos valores distribuídos Método utilizado para determinar o estatuto fiscal Período de validade do estatuto fiscal Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Emerging Markets I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Convergence I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Corporate I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Corporate exfinancials I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Government I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Government Plus I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro High Yield I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Inflation Linked I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Long Term I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Euro Short Term I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Europe Convertible I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Global Convertible Optimum I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Global High Yield I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Global Sovereign Quality I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds High Spread I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds International I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Sustainable Euro I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Sustainable Euro Government I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Total Return I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds Turkey I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds USD I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds USD Government I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds World Government Plus I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 Dexia Bonds 214 I I Asset Test 1/1/14 31/12/14 I = entra en el ámbito de aplicación de la Ley I = no âmbito da Lei = no entra en el ámbito de aplicación de la Ley = fora do âmbito da Lei 13

14 Rapport du Conseil d Administration Gouvernance Le Conseil d'administration de la SICAV a choisi volontairement d'adhérer au code de conduite de l'alfi (Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissement) publié en juillet 213 qui définit les principes de bonne gouvernance. Le Conseil d Administration considère que la SICAV s est conformée à ce code, dans tous ses aspects significatifs, au cours de l exercice comptable clôturé au 31 décembre 213. Ce code de conduite ALFI est disponible pour consultation auprès du siège social de la SICAV. Environnement économique et financier Début 213, aux EtatsUnis, le S&P 5 continue de progresser et les taux à 1 ans grimpent lentement vers 2 %. Cette tendance positive reflète la progression de l activité en ce début d année 213. Les indices ISM, tant manufacturier que des services, sont en hausse respectivement à 52,9 et 55,2 en moyenne au 1 er trimestre 213. Au début du 2 ème trimestre 213, ces mêmes indices baissent respectivement à 5,7 et 53,1, la croissance des pays émergents montrant des signes de faiblesse. En revanche, les créations d emplois se maintiennent : environ 18. contre un peu plus de 2. au 1 er trimestre 213. Malgré la mise en place de coupes automatiques dans les dépenses publiques, les ménages américains maintiennent leur niveau de consommation grâce à un effet de richesse non négligeable : le secteur immobilier continue de bien se comporter tant en termes de nouvelles mises en chantier qu en termes d évolution des prix (+12 % sur un an) et la Bourse continue de progresser (+3,9 % de fin mars à fin mai 213). Dans ce contexte, début mai 213, la Réserve Fédérale annonce qu elle peut augmenter ou diminuer ses achats d actifs. A partir de ce moment, les taux d intérêt à 1 ans commencent une longue ascension qui les emmène de 1,64 % à près de 3 % début septembre 213. Mijuin 213, la Réserve Fédérale confirme que celleci va commencer à réduire ses achats d obligations au second semestre pour arrêter complètement mi214 et relève ses prévisions de croissance et de chômage à l horizon des deux prochaines années. Ces annonces vont accélérer la remontée des taux à long terme. Ces développements pèsent sur l évolution de la Bourse qui ne croît plus entre l annonce de la Réserve Fédérale le 19 juin 213 et la fin août 213, d autant que les chiffres des créations d emplois pour les mois de juin et juillet 213 sont plus faibles que les mois précédents. Début septembre 213, toutefois, les indices ISM du secteur manufacturier et des services affichent des niveaux élevés, respectivement 55,7 et 58,6, et le marché du travail est aussi mieux orienté (taux de chômage en baisse à 7,3 %). Ces bons chiffres stimulent la Bourse et renforcent la remontée des taux. Toutefois, miseptembre 213, alors que les taux s éloignent quelque peu des 3 %, la Réserve Fédérale annonce, contre toute attente, qu elle ne réduira pas ses achats d actifs. Elle motive son choix en mettant en avant un rythme de créations d emplois plus faible et un resserrement des conditions monétaires. Cette décision amplifie la baisse des taux à long terme car cela reporte le début du «tapering». Au 1 er octobre 213, faute d accord entre Démocrates et Républicains, le «shutdown» des administrations fédérales nonessentielles commence. Un accord est trouvé le 16 octobre 213 pour rouvrir les administrations jusqu au 15 janvier 214 et suspendre la limitation sur le plafond de la dette jusqu au 7 février 214. Relazione del Consiglio di Amministrazione Governance societaria Il Consiglio di amministrazione della Società di gestione ha deciso di aderire su base volontaria al Codice di condotta dell' ALFI (Associazione lussemburghese dei fondi di investimento) pubblicato nel luglio 213, che definisce i principi di buona governance. Il Consiglio di amministrazione ritiene che la Società di gestione si sia conformata al predetto codice, in tutti i suoi aspetti significativi, nel corso dell esercizio contabile chiuso al 31 dicembre 213. Il Codice di condotta dell ALFI è disponibile per consultazione presso la sede legale della SICAV. Contesto economico e finanziario All'inizio del 213, negli Stati Uniti, l's&p5 continua a guadagnare quota e i tassi decennali salgono lentamente verso il 2%. Questo trend positivo rispecchia la progressione dell'attività in questo inizio anno 213. Gli indici ISM, sia manifatturiero che dei servizi, segnano rialzi, attestandosi rispettivamente mediamente a 52,9 e 55,2 nel 1 trimestre 213. All'inizio del 2 trimestre 213, questi stessi indici scendono rispettivamente a 5,7 e 53,1 dato che la crescita dei paesi emergenti mostra accenni di debolezza. Le creazioni di posti di lavoro, invece, reggono bene, con circa 18. contro poco più di 2. nel 1 trimestre 213. Malgrado i tagli automatici operati nella spesa pubblica, le famiglie americane riescono a mantenere lo stesso livello di consumi, grazie ad un effetto ricchezza non indifferente: il settore immobiliare continua a comportarsi bene sia in termini di nuove costruzioni che in termini di andamento dei prezzi (+12% in un anno) e la borsa continua a progredire (+3,9% da fine marzo a fine maggio 213). In tale contesto, la Riserva federale annuncia all'inizio di maggio che potrebbe aumentare o ridurre i suoi acquisti di asset. Da questo momento, i tassi decennali iniziano una lunga salita che li porta dall'1,64% a quasi il 3% a inizio settembre 213. A metà giugno, la Riserva federale conferma che inizierà a ridimensionare i suoi acquisti di obbligazioni nel secondo trimestre, per interromperli del tutto a metà 214, e rialza le sue previsioni di crescita e di disoccupazione nei prossimi due anni. Questi annunci accelerano la risalita dei tassi a lungo termine. Questi sviluppi pesano sull'andamento della borsa, che smette di salire tra l'annuncio della Riserva federale del 19 giugno e la fine di agosto 213, tanto più che i dati sulla creazione di posti di lavoro per i mesi di giugno e luglio 213 si rivelano inferiori a quelli dei mesi precedenti. All'inizio del mese di settembre 213, tuttavia, gli indici ISM del settore manifatturiero e dei servizi si attestano a livelli elevati, rispettivamente 55,7 e 58,6, e anche il mercato del lavoro risulta meglio orientato (tasso di disoccupazione in calo al 7,3%). La robustezza di questi dati stimola la borsa e rinforza la risalita dei tassi. Tuttavia, a metà settembre 213, mentre i tassi si allontanano in qualche modo dal 3%, la Riserva federale annuncia, contro ogni attesa, che non ridurrà i suoi acquisti di asset. La Fed motiva la sua scelta evidenziando il rallentamento del ritmo di creazione di posti di lavoro e la stretta creditizia. Questa decisione, che equivale ad un rinvio dell'inizio del tapering, amplifica la flessione dei tassi lunghi. Il 1 ottobre 213 scatta la chiusura dei servizi non essenziali dell'amministrazione federale causata dal mancato accordo tra Democratici e Repubblicani. Un'intesa viene raggiunta il 16 ottobre 213 per riaprire le amministrazioni fino al 15 gennaio 214 e sospendere il limite del tetto del debito fino al 7 febbraio

15 Informe del Consejo de Administración Gobernancia El consejo de administración de la Sociedad Gestora ha elegido adherir voluntariamente al código de conducta de la ALFI (Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissements), publicado en julio de 213, que define los principios de buena gobernancia. El consejo de administración considera que la Sociedad Gestora se ha conformado a este código, en todos sus aspectos significativos, durante el ejercicio contable cerrado a 31 de diciembre de 213. Este código de conducta ALFI está disponible para su consulta en el domicilio social de la SICAV. Contexto económico y financiero A principios de 213, en Estados Unidos, continuaba la progresión del S&P 5 y los tipos a 1 años subían lentamente hacia el 2%. Esta tendencia positiva refleja el aumento de la actividad a principios de 213. Los índices ISM, tanto el manufacturero como el de servicios, subieron respectivamente a 52,9 y 55,2 en promedio, en el 1 er trimestre de 213. A principios del 2 o trimestre de 213, estos índices cayeron a 5,7 y 53,1 respectivamente, al mostrar el crecimiento de las economías emergentes indicios de debilidad. Sin embargo, la creación de empleo se mantuvo: cerca de 18. frente a poco más de 2. en el 1 er trimestre de 213. A pesar de la introducción de recortes automáticos en el gasto público, los hogares de Estados Unidos mantenían sus niveles de consumo a través de un efecto de riqueza significativo: el sector inmobiliario continuaba a comportarse bien tanto en lo que se refiere a inicios de construcciones como en términos de evolución de los precios (+12% en un año) y la Bolsa seguía al alza (+3,9% de final de marzo a final de mayo de 213). En este contexto, a principios de mayo de 213, la Reserva Federal anunció que podría aumentar o reducir sus compras de activos. A partir de ese momento, los tipos de interés a 1 años iniciaron una larga subida que les llevaría de 1,64% a casi 3% a principios de septiembre de 213. A mediados de junio de 213, la Reserva Federal confirmó que iba a empezar a reducir sus compras de bonos en el segundo semestre para cesar por completo a mediados de 214 y elevó sus previsiones de crecimiento y desempleo al horizonte de los dos próximos años. Estos anuncios aceleraron la subida de los tipos a largo plazo. Estos acontecimientos pesaron sobre la evolución del mercado de valores que dejó de crecer entre el anuncio de la Reserva Federal del 19 de junio de 213 y el final de agosto de 213, más aún cuanto que los datos de creación de empleo para los meses de junio y julio de 213 fueron más bajos que en los meses anteriores. A principios de septiembre de 213, sin embargo, los índices ISM del sector manufacturero y de los servicios mostraban niveles elevados, respectivamente de 55,7 y 58,6, y el mercado laboral también estaba mejor orientado (tasa de desempleo a la baja a 7,3%). Estos buenos datos estimularon y fortalecieron la subida de los tipos de interés. Sin embargo, a mediados de septiembre de 213, cuando los tipos de interés se alejaban un poco del 3%, la Fed, contra todo pronóstico, anunció que no iba a reducir sus compras de activos. Motivó su decisión anteponiéndole un ritmo de creación de empleo más flojo y un endurecimiento de las condiciones monetarias. Esta decisión acentuó la caída de los tipos a largo plazo, ya que posponía el inicio del tapering. El 1 de octubre de 213, ante la falta de acuerdo entre Demócratas y Republicanos, comenzó el cierre de las administraciones federales no esenciales. Se llegó a un acuerdo el 16 de octubre de 213 para volver a abrir las administraciones hasta el 15 de enero de 214 y suspender la limitación sobre el techo de la deuda hasta el 7 de febrero de 214. Relatório do Conselho de Administração Governação O Conselho de Administração da SICAV decidiu aderir voluntariamente ao código de conduta da ALFI (Associação Luxemburguesa dos Fundos de Investimento) publicado em Julho de 213, o qual define os princípios de uma boa governação. O Conselho de Administração considera que a SICAV agiu em conformidade com o dito código em todos os seus aspectos relevantes no decurso do exercício terminado em a 31 de Dizembro de 213. Este código de conduta ALFI está disponível para consulta na sede social da SICAV. Panorama económico e financeiro No início de 213, nos Estados Unidos, o S&P 5 continua a subir e as taxas a 1 anos avançam lentamente em direcção aos 2%. Essa tendência positiva reflecte a evolução da actividade neste começo do ano de 213. Os índices ISM, quer da indústria, quer dos serviços, estão em alta, cifrandose respectivamente nos 52,9 e 55,2 em média no 1. trimestre de 213. No início do 2.º trimestre de 213, estes mesmos índices baixam respectivamente para 5,7 e 53,1, com o crescimento dos países emergentes a mostrar sinais de fraqueza. Em contrapartida, a criação de emprego continua: cerca de 18. contra um pouco mais de 2. no 1.º trimestre de 213. Apesar da implementação dos cortes automáticos da despesa pública, as famílias americanas mantêm os seus níveis de consumo graças a um efeito de riqueza não negligenciável: o sector imobiliário continua a ter um bom comportamento, quer em termos de novas obras, quer em termos da evolução dos preços (+12% num ano), e a Bolsa continua a subir (+3,9% desde o fim de Março até ao fim de Maio de 213). Neste contexto, no início de Maio de 213, a Fed anuncia que pode aumentar ou diminuir a sua compra de activos. A partir deste momento, as taxas de juro a 1 anos começam uma longa ascensão que as leva dos 1,64% a próximo dos 3% no início de Setembro de 213. Em meados de Junho de 213, a Fed confirma que vai começar a reduzir a sua compra de obrigações no 2.º semestre para acabar completamente em meados de 214, e melhora as suas previsões de crescimento e de desemprego para os próximos dois anos. Estes anúncios vão acelerar o aumento das taxas de longo prazo. Estes desenvolvimentos pesam sobre a evolução da Bolsa, que pára de crescer entre o anúncio da Fed em 19 de Junho de 213 e o fim de Agosto do mesmo ano, tanto mais que os números relativos à criação de emprego para os meses de Junho e Julho de 213 são piores que os dos meses anteriores. No entanto, no início de 213, os índices ISM relativos aos sectores da indústria e dos serviços registam níveis elevados, respectivamente de 55,7 e 58,6, e o mercado de trabalho também dá sinais positivos (taxa de desemprego a descer, cifrandose nos 7,3%). Estes valores animadores estimulam a Bolsa e reforçam a subida das taxas. Contudo, em meados de Setembro de 213, quando as taxas se afastam um pouco dos 3%, a Fed anuncia, contra todas as expectativas, que não vai reduzir a sua compra de activos. Justifica a sua escolha com um ritmo de crescimento do emprego mais fraco e uma contracção das condições monetárias. Esta decisão amplifica a descida das taxas de longo prazo pois adia o início do tapering. No dia 1 de Outubro de 213, perante a ausência de acordo entre Democratas e Republicanos, começa o shutdown das administrações federais não essenciais. As partes chegam a um acordo em 16 de Outubro de 213 que permite a reabertura das administrações até 15 de Janeiro de 214 e suspender a limitação do tecto da dívida até 7 de Fevereiro de

16 Rapport du Conseil d Administration (suite) Environnement économique et financier (suite) En revanche, l arrêt d une part de l activité publique a eu peu d impact sur la croissance. En effet, les indices ISM manufacturier et services s établissent respectivement à 56,9 et 54,1 en moyenne au 4 ème trimestre 213. Les créations mensuelles d emplois passent à nouveau le cap des 2.. Pendant la même période, avec 4,1 % en glissement trimestriel annualisé au 3 ème trimestre 213, l accélération de la croissance américaine se confirme. Début décembre 213, Démocrates et Républicains se mettent d accord sur le budget 214. Lors de la dernière réunion du FOMC de l année, le 18 décembre 213, la Réserve Fédérale annonce qu elle va réduire ses achats d actifs de 1 milliards de dollars à partir de début janvier 214, répartis de manière égale entre les obligations à long terme du Trésor et les MBS. Au total, la Bourse croît de près de 1 % sur le 4 ème trimestre pour clôturer l année sur le plus haut niveau jamais atteint et les taux d intérêt à 1 ans, eux, augmentent d un peu moins de 4 points de base. Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) Contesto economico e finanziario (segue) Fortunatamente l'interruzione della pubblica attività ha avuto poco impatto sulla crescita. In effetti, gli indici ISM manifatturiero e dei servizi si attestano mediamente a rispettivamente 56,9 e 54,1 nel 4 trimestre 213. Le creazioni mensili di posti di lavoro superano nuovamente la soglia dei 2.. Nello stesso periodo, si conferma l'accelerazione della crescita americana, che nel 3 trimestre 213 ha segnato un +4,1% rispetto allo stesso trimestre di un anno prima. A inizio dicembre 213, i Democratici e i Repubblicani adottano il bilancio 214. In occasione dell'ultima riunione annuale del FOMC, il 18 dicembre 213, la Riserva federale annuncia la sua intenzione di ridurre a partire da inizio gennaio 214 gli acquisti di asset di 1 miliardi di dollari, ripartiti nelle stesse proporzioni tra buoni del Tesoro a lungo termine e titoli garantiti da ipoteche (MBS). La borsa guadagna complessivamente quasi il 1% nel 4 trimestre, chiudendo l'anno al livello più alto di sempre mentre i tassi di interesse a 1 anni salgono di poco meno di 1 punti base. Début 213, dans la zone euro, les chiffres de croissance du 4 ème trimestre 212 montrent une forte contraction de l activité (2,1 % en glissement trimestriel annualisé). Cette atonie de l activité se poursuit au 1 er trimestre où les indices PMI tant des pays du Nord que du Sud sont sous la barre des 5, laissant augurer un 6 ème trimestre consécutif de contraction de la croissance. Bien que la paralysie politique dans laquelle se trouve l Italie après les élections de fin février 213 ne puisse qu inquiéter, les tensions sur le marché des obligations italiennes sont restées contenues. Surtout, l absence de contagion aux autres pays en difficulté l Espagne en particulier témoigne de la crédibilité du mécanisme («Outright Monetary Transactions» (OMT)) mis en place en 212. En conclure que la crise que traverse la zone euro serait terminée semble toutefois prématuré. En effet, alors que les écarts d évolution ont été grandissants entre pays du «centre» et de la «périphérie» depuis plusieurs années, le risque est que ces écarts se creusent entre pays du «centre», fragilisant plus encore l ensemble de la zone. En mai 213, Eurostat indique que l activité au 1 er trimestre 213 s est à nouveau contractée (,8 %). Malgré la morosité ambiante, à partir de début juin 213, les chiffres économiques s améliorent. Tant les indices auprès des directeurs des achats que les indicateurs de confiance auprès des ménages progressent, et pas uniquement dans le nord de l Europe mais également, voire surtout, dans les pays périphériques. Cette spirale positive entraîne à la hausse les taux d intérêt à long terme et le MSCI EMU, ainsi qu une réduction des écarts de taux entre pays de la périphérie et du centre. A partir de miseptembre 213, après avoir atteint 2 %, les taux à long terme allemands baissent de concert avec ceux d outreatlantique. Début octobre 213, pour la première fois depuis le 3 ème trimestre 211, la moyenne de l indice PMI composite de la zone euro est supérieure à 5 (51,4) indiquant une poursuite de la croissance au 3 ème trimestre 213, ce que confirme Eurostat en novembre 213. La croissance s établit à +,3 % après +1,2 % au 2 ème trimestre 213. Finalement, en moyenne sur le 4 ème trimestre, l indice PMI composite de la zone a encore progressé pour atteindre 51,9 ce qui est de bon augure pour la croissance. Sur les marchés financiers, la Bourse a clôturé au plus haut de l année et les taux à long terme allemands ont suivi le même mouvement qu aux EtatsUnis. Inizio 213, nell'eurozona, i dati sulla crescita del 4 trimestre 212 mostrano una forte contrazione dell'attività (2,1% rispetto allo stesso trimestre di un anno prima). Questa fiacchezza dell'attività si protrae nel 1 trimestre, con gli indici PMI dei paesi del Nord e del Sud al di sotto della soglia dei 5 punti, lasciando presagire un 6 trimestre consecutivo di contrazione della crescita. Benché non possa non preoccupare la paralisi politica nella quale versa l'italia dopo le elezioni di fine febbraio 213, le tensioni sul mercato delle obbligazioni italiane sono rimaste contenute. Soprattutto, l'assenza di contagio agli altri paesi in difficoltà, la Spagna in particolare, dimostra la credibilità del meccanismo delle operazioni monetarie definitive (note con l'acronimo OMT) messo in atto nel 212. Sarebbe tuttavia prematuro concludere che la crisi che sta attraversando l'eurozona è superata. Infatti, mentre da diversi anni sono cresciuti i differenziali tra i paesi centrali e quelli periferici, il rischio ormai è che aumentino tali scarti tra i paesi centrali, indebolendo ancor di più l'insieme della zona. Nel maggio del 213, Eurostat indica che l'attività si è di nuovo contratta nel 1 trimestre (,8%). Malgrado il difficile contesto, le cifre economiche iniziano a migliorare a partire da inizio giugno 213. Sia gli indici dei direttori degli acquisti che gli indicatori di fiducia delle famiglie aumentano, non solo in Europa del Nord, ma anche e soprattutto nei paesi periferici. Questa spirale positiva spinge al rialzo i tassi di interesse a lungo termine e l'msci EMU, e determina una riduzione dei differenziali di tassi tra i paesi periferici e quelli centrali. A metà settembre 213, dopo aver toccato il 2%, i tassi tedeschi a lungo termine scendono di pari passo con quelli di oltre Atlantico. Inizio ottobre 213, per la prima volta dal 3 trimestre 211, la media dell'indice PMI composito dell'eurozona supera quota 5 (51,4), indicando un proseguimento della crescita nel 3 trimestre 213, un dato confermato da Eurostat nel novembre 213. La crescita si attesta a +,3% dopo il +1,2% del 2 trimestre 213. A fine anno, l'indice PMI composito medio dell'eurozona sale ancora, raggiungendo 51,9, un dato di buon auspicio per la crescita. Sui mercati finanziari, la borsa ha chiuso al punto più alto e i tassi tedeschi a lungo termine hanno seguito lo stesso andamento che hanno avuto negli Stati Uniti. 16

17 Informe del Consejo de Administración (continuación) Contexto económico y financiero (continuación) Sin embargo, la paralización de una parte de la actividad pública tuvo un impacto limitado sobre el crecimiento. De hecho, los índices ISM manufacturero y de servicios alcanzaron, respectivamente, 56,9 y 54,1 en promedio durante el 4 o trimestre de 213. La creación de empleo mensual rebasó de nuevo el umbral de los 2.. Durante el mismo período, se confirmaba la aceleración del crecimiento de EE.UU., con un 4,1% trimestral anualizado en el 3 er trimestre de 213. A principios de diciembre de 213, los Demócratas y los Republicanos se ponían de acuerdo sobre el presupuesto de 214. En la última reunión del FOMC del año, el 18 de diciembre de 213, la Reserva Federal anunció que iba a reducir sus compras de activos en 1 mil millones de dólares a partir del principio de enero de 214, repartiendo la disminución por igual entre las obligaciones a largo plazo del Tesoro y los MBS. En total, la Bolsa creció casi un 1% durante el cuarto trimestre para finalizar el año con el mayor nivel nunca alcanzado y los tipos de interés a 1 años aumentaron en poco menos de 4 puntos básicos. A principios de 213, en la zona euro, los datos sobre el crecimiento para el 4 o trimestre de 212 mostraban una fuerte contracción de la actividad (2,1% trimestral anualizado). Esta atonía de la actividad continuó durante el 1er trimestre, cuando los índices PMI tanto de los países del Norte como del Sur se hallaban por debajo de la barra de los 5, lo que presagiaba un sexto trimestre consecutivo de contracción del crecimiento. Si bien la parálisis en la que se hallaba Italia tras las elecciones de finales de febrero de 213 suscitaba inquietud, las tensiones en el mercado de la deuda italiana se han mantenido contenidas. En particular, la ausencia de contagio a otros países con dificultades, sobre todo España, da fe de la credibilidad del mecanismo Outright Monetary Transactions (OMT) instaurado en 212. Concluir a partir de ahí que la crisis que atraviesa la zona euro ha finalizado parece sin embargo prematuro. Efectivamente, teniendo en cuenta que desde hace varios años, el desfase en la evolución de los países del centro respecto de los de la periferia ha sido cada vez mayor, el riesgo es que este desfase se acreciente entre países del centro, lo que fragilizaría aún más el conjunto de la zona. En mayo de 213, Eurostat indicaba que la actividad en el 1er trimestre de 213 volvía a contraerse (,8%). A pesar de la morosidad reinante, a partir de principios de junio de 213, las cifras económicas mejoraron. Tanto los índices de los directores de compras como los indicadores de confianza de los hogares aumentaron, no sólo en el norte de Europa, sino también, y especialmente, en los países periféricos. Esta espiral positiva impulsó los tipos de interés a largo plazo y el MSCI EMU al alza, y una reducción de los diferenciales de tipos entre los países de la periferia y del centro. A partir de mediados de septiembre de 213, después de alcanzar el 2%, los tipos alemanes a largo plazo bajaron junto con los de EE.UU. A partir de octubre de 213, por primera vez desde el 3 er trimestre de 211, el promedio del índice compuesto PMI de la zona euro fue superior a 5 (51,4), lo que indica una continuación del crecimiento en el tercer trimestre de 213, como lo confirmó Eurostat en noviembre de 213. El crecimiento se situó en +,3% después de +1,2% en el 2 o trimestre de 213. Por último, en el 4 o trimestre, en promedio, el índice compuesto PMI de la zona todavía aumentó, hasta alcanzar 51,9, lo que es de buen augurio para el crecimiento. En los mercados financieros, el mercado bursátil cerró en el punto más alto del ejercicio y los tipos alemanes a largo plazo siguieron la misma tendencia que en Estados Unidos. Relatório do Conselho de Administração (continuação) Panorama económico e financeiro (continuação) Em contrapartida, a paragem de uma parte da actividade pública teve pouco impacto no crescimento. Com efeito, os índices ISM relativos à indústria e aos serviços situamse em média respectivamente nos 56,9 e 54,1 no 4.º trimestre de 213. A criação mensal de emprego ultrapassa de novo o nível dos 2.. Durante o mesmo período, com uma variação homóloga de 4,1% no 3.º trimestre de 213, é confirmada a aceleração do crescimento americano. No início de Dezembro de 213, os Democratas e os Republicanos chegam a acordo sobre o orçamento de 214. Na última reunião do ano do FOMC em 18 de Dezembro de 213, a Fed anuncia que vai reduzir as suas compras de activos em 1 mil milhões a partir do início de Janeiro de 214, repartidos de forma igual entre obrigações a longo prazo do Tesouro e MBS (obrigações hipotecárias). Ao todo, a Bolsa cresce aproximadamente 1% no 4.º trimestre encerrando o ano num máximo histórico, com as taxas de juro a 1 anos, por sua vez, a aumentarem pouco mais de 4 pontos base. No início de 213, na Zona euro, os números relativos ao crescimento do 4.º trimestre de 212 mostram uma forte contracção da actividade (variação homóloga trimestral anualizada de 2,1%). Esta estagnação da actividade continua durante o 1.º trimestre em que os índices PMI, quer dos países do Norte, quer dos do Sul ficam abaixo da barra dos 5, deixando antever um sexto trimestre consecutivo de contracção do crescimento. Ainda que o impasse político em que a Itália se encontra depois das eleições no fim de Fevereiro de 213 suscite preocupações, as tensões no mercado das obrigações italianas permaneceram contidas. Destaquese a ausência de contágio aos outros países em dificuldades em particular a Espanha o que vem comprovar a credibilidade do mecanismo de cedência de liquidez ( Outright Monetary Transactions OMT) instituído em 212. Poderá contudo ser prematuro concluir que a crise que a Zona euro atravessa já terminou. Com efeito, apesar de as diferenças na evolução terem aumentado entre os países do centro e os da periferia ao longo de vários anos, o risco que existe é o de que essas diferenças aumentem entre países do centro, fragilizando ainda mais a zona no seu conjunto. Em Maio de 213, o Eurostat indica que a actividade durante o 1.º trimestre de 213 voltou a contrair (,8%). Apesar da morosidade geral, a partir do início de Junho de 213 os números relativos à economia começam a melhorar. Quer os índices dos directores de compras, quer os indicadores de confiança das famílias avançam, e não apenas no norte da Europa, mas também, ou antes, sobretudo, nos países periféricos. Esta espiral positiva leva a uma subida das taxas de juro a longo prazo e do MSCI EMU, bem como a uma redução nos diferenciais das taxas entre os países periféricos e os do centro. A partir de meados de Setembro de 213, depois de terem atingido os 2%, as taxas de longo prazo alemãs descem em conjunto com as do outro lado do Atlântico. No início de Outubro de 213, pela primeira vez desde o 3.º trimestre de 211, a média do índice PMI composto da Zona euro é superior a 5 (51,4), indicando a continuação do crescimento no 3.º trimestre de 213, o que é confirmado pelo Eurostat em Novembro de 213. O crescimento situase em +,3% após +1,2% no 2.º trimestre de 213. Por último, em média sobre o 4.º trimestre, o índice PMI composto da zona aumenta ainda mais, atingindo os 51,9 o que deixa antever boas perspectivas para o crescimento. Nos mercados financeiros, a Bolsa encerra registando os valores mais altos do ano, tendo as taxas de longo prazo alemãs acompanhado as dos EUA. 17

18 Rapport du Conseil d Administration (suite) Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies 1 er trimestre trimestre 213 Les maladresses commises dans la manière d aborder le sauvetage de Chypre ou, au moins, de communiquer à propos de cette crise ont à nouveau suscité une bonne dose d incertitude en Europe. En menaçant de ne pas respecter le système de garantie de dépôt européen, les dirigeants politiques ont pris le risque de voir les banques confrontées à des retraits massifs de fonds. D aucuns ont bien sûr indiqué que la garantie n a jamais été remise en question : il s agissait simplement d une taxe. Mais cela n en a pas moins sapé la confiance et dégradé davantage encore le climat car, si les problèmes et défauts de paiement sont relativement prévisibles, les impôts et taxes le sont beaucoup moins. Dans ce contexte, l'on ne s'étonnera guère de la médiocre performance des marchés émergents européens. Ceuxci ont en effet affiché les moins bonnes performances en mars, tant au niveau de la dette extérieure que de la dette locale. Sur l ensemble du trimestre, les lanternes rouges ont été l Amérique latine sur le plan de la dette en devises fortes et l Afrique sur le plan de la dette locale, en raison respectivement de la performance de l Argentine (dette extérieure), et de celle de Afrique du Sud (dette locale). L Argentine a souffert de ses démêlés avec la justice américaine et l obstination de la Présidente Kirchner a presque provoqué un défaut technique. Quant au Rand, il n a fait que refléter une économie sudafricaine affaiblie et réalisé une très médiocre performance. Durant le trimestre, les spreads sur la dette extérieure sont passés de 257 à 3 points de base, entraînant une performance négative de 2,26 % de l indice EMBIGD. Compte tenu de ces spreads, le marché a été plutôt attrayant. Les marchés de la dette locale ont nettement mieux performé l indice GBIEM par exemple n a enregistré qu'une sousperformance limitée de,12 % : les obligations étaient légèrement dans le vert, mais le rendement négatif des devises a pesé sur le résultat global, qui s établit donc à,12 %. Il modo sbagliato con cui è stato affrontato il salvataggio di Cipro, o per lo meno con cui è stata commentata questa crisi, ha provocato una nuova ondata di incertezza in Europa. I dirigenti politici, che hanno minacciato di non rispettare il sistema di garanzia dei depositi europei, hanno rischiato di mettere le banche di fronte a massicci ritiri di fondi. Alcuni di essi hanno ovviamente fatto notare che la garanzia non è mai stata messa in discussione: si trattava semplicemente di una tassa! Questo ha minato la fiducia e peggiorato ulteriormente il clima in quanto se i problemi e i default sono relativamente prevedibili, le imposte e le tasse lo sono molto meno. In questo contesto, poco ci sorprenderà la performance mediocre dei mercati emergenti europei. Questi ultimi, infatti, hanno registrato le peggiori performance nel mese di marzo, sia per quanto riguarda il debito estero che il debito nazionale. Considerando l intero trimestre, fanalini di coda sono stati l America latina sul piano del debito in valute forti e l Africa sul piano del debito nazionale, a causa rispettivamente della performance dell Argentina (debito estero) e di quella del Sud Africa (debito nazionale). L Argentina è stata penalizzata dai problemi con la giustizia americana, e l ostinazione del presidente Kirchner ha quasi provocato un default tecnico. Il Rand, invece, ha seguito l indebolimento dell economia sudafricana e ha realizzato una performance alquanto mediocre. Nel corso del trimestre, gli spread sul debito estero sono balzati da 257 a 3 punti base, registrando una performance negativa del 2,26% dell indice EMBIGD. Tenuto conto di questi spread, il mercato è stato piuttosto attraente. I mercati del debito locale hanno registrato perfomance decisamente migliori (l indice GBIEM, ad esempio, ha registrato una sottoperformance limitata del,12%): le obbligazioni hanno chiuso in positivo per poco, ma il rendimento negativo delle valute ha pesato sul risultato globale, stabilitosi quindi a,12%. 2 ème trimestre trimestre 213 Les obligations émergentes en devises locales ont fortement souffert durant ce deuxième trimestre 213 et ont effacé tout la performance positive accumulée depuis le début de l'année. La perte s'est essentiellement matérialisée durant les mois de mai et juin (plus de 1 % de baisse sur ces 2 mois). Cette forte chute s'explique par les anticipations d'arrêt d'achats de liquidités par la Réserve Fédérale américaine («QE tapering»), la hausse des taux américains et un retrait des stratégies de «carry trades». Les obligations émergentes qui ont le moins souffert de ce climat peu porteur sont celles d'europe de l'est (Hongrie, Roumanie, Pologne, Russie). L'Amérique latine et l'asie ont par contre fortement souffert. La performance du fonds a été à l'image du marché durant ce trimestre : en baisse de 7,7 % (I Cap). Notre fonds investit aussi bien en obligations émises en devises locales qu'en obligations émergentes «internationales» (émises en dollar). Il présente généralement une volatilité plus élevée qu un indice émergent en pures devises locales. Dans le mouvement de baisse que nous venons de connaître, cette volatilité plus forte a joué contre nous. Nous nous sommes montrés réactifs : face au mouvement baissier, nous avons progressivement réduit la duration du fonds, augmenté la part du dollar US et limité l'exposition aux devises qui souffraient le plus (Inde, Brésil, Mexique,...). Le obbligazioni emergenti in valute locali hanno sofferto notevolmente nel secondo trimestre 213, e hanno azzerato la perfomance positiva accumulata dall inizio dell anno. La perdita si è sostanzialmente materializzata nei mesi di maggio e giugno (con un calo superiore al 1%). Questo forte crollo si spiega attraverso l annuncio da parte della Riserva Federale americana di un interruzione delle iniezioni di liquidità ( QE tapering ), il rialzo dei tassi di interesse americani e il ritiro delle strategie di carry trades. Le obbligazioni emergenti che hanno meglio resistito a questo clima di stasi sono quelle dell Europa orientale (Ungheria, Romania, Polonia, Russia). L America latina e l Asia hanno invece subito un duro colpo. La perfomance del fondo ha seguito l andamento del mercato durante questo trimestre, accusando un ribasso del 7,7% (I Cap). Il nostro fondo investe tanto nelle obbligazioni emesse in valute locali quanto nelle obbligazioni emergenti internazionali (emesse in dollari). Presenta, in generale, una volatilità più elevata di un indice emergente prettamente incentrato sulle valute locali. Nell andamento ribassista che abbiamo attraversato, questo incremento della volatilità ha giocato a nostro sfavore. Ci siamo mostrati reattivi: di fronte al trend ribassista, abbiamo progressivamente ridotto la duration del fondo, abbiamo aumentato la ponderazione del dollaro statunitense e limitato l esposizione alle valute maggiormente colpite (India, Brasile, Messico ). 18

19 Informe del Consejo de Administración (continuación) Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies Relatório do Conselho de Administração (continuação) Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies 1 er trimestre de º trimestre de 213 Los desaciertos cometidos en la manera de abordar el rescate de Chipre o, al menos, de comunicar sobre esta crisis suscitaron nuevamente una buena dosis de incertidumbre en Europa. Al amenazar con no respetar el sistema europeo de garantía de depósitos, los dirigentes políticos corrieron el riesgo de encontrarse con que los bancos tenían que hacer frente a retiradas masivas de fondos. Evidentemente hay quien indicó que la garantía jamás se había puesto en duda: se trataba sencillamente de una tasa! Sin embargo fue suficiente para socavar la confianza y degradar aún más el clima ya que, si los problemas de pago y los impagos son relativamente previsibles, los impuestos y tasas lo son mucho menos. En este contexto, no sorprenden los resultados mediocres de los mercados emergentes europeos. En efecto, estos mercados obtuvieron los peores resultados en marzo, tanto en lo que se refiere a la deuda externa como a la deuda local. Sobre el conjunto del trimestre, los últimos de la fila fueron los mercados de América Latina para la deuda en divisas fuertes y África en lo relativo a la deuda local, con motivo de los resultados respectivos de Argentina (deuda externa) y de Sudáfrica (deuda local). Argentina sufrió a causa de sus problemas con la justicia estadounidense y la obstinación de la Presidenta Kirchner casi provocó un impago técnico. En cuanto al Rand, no hizo sino reflejar una economía sudafricana debilitada y obtuvo unos resultados muy mediocres. Durante el trimestre, los diferenciales de la deuda externa pasaron de 257 a 3 puntos básicos, lo que dio como resultado una rentabilidad negativa del índice EMBIGD de 2,26%. Teniendo en cuenta estos diferenciales, el mercado fue más bien atractivo. Los mercados de la deuda local se comportaron mucho mejor el índice GBIEM por ejemplo sólo registró una baja limitada de la rentabilidad de,12%: la renta fija estaba ligeramente en positivo, pero el rendimiento negativo de las divisas pesó sobre el resultado global, que fue finalmente de,12%. Os erros cometidos na abordagem do resgate do Chipre ou, pelo menos, na comunicação relativamente a esta crise, vieram suscitar de novo grande incerteza na Europa. Ameaçando não respeitar o sistema europeu de garantia dos depósitos, os dirigentes políticos correram o risco de ver os bancos confrontados com levantamentos maciços de dinheiro. É claro que alguns declararam que a garantia nunca tinha sido posta em causa: tratavase simplesmente de uma taxa! Mas essa situação veio minar a confiança e degradar ainda mais o clima pois, se os problemas e incumprimentos nos pagamentos são relativamente previsíveis, o mesmo não se pode dizer relativamente aos impostos e às taxas. Nesse contexto, o desempenho medíocre dos mercados emergentes europeus não constitui qualquer surpresa. Com efeito, estes registaram os piores resultados em Março, quer ao nível da dívida externa, quer da dívida local. Relativamente ao trimestre no seu conjunto, os últimos do pelotão foram a América Latina no que diz respeito à dívida em divisas fortes, e África no que diz respeito à dívida local, devido respectivamente ao desempenho da Argentina (dívida externa) e da África do Sul (dívida local). A Argentina esteve a braços com problemas com a justiça americana, e a teimosia da Presidente Kirchner esteve prestes a provocar um incumprimento técnico. No que diz respeito ao Rand, limitouse a reflectir as fragilidades da economia sulafricana, tendo registado um desempenho altamente medíocre. Durante o trimestre, os spreads da dívida externa passaram de 257 para 3 pontos base, provocando um desempenho negativo de 2,26% do índice EMBIGD. Devido a estes spreads, o mercado ficou bastante apetecível. Os mercados da dívida local tiveram um desempenho muito melhor por exemplo, o índice GBIEM registou apenas um subdesempenho limitado de,12%: as obrigações estiveram em território verde, mas o rendimento negativo das divisas pesou no resultado global que se cifrou assim nos,12%. 2º trimestre de º trimestre de 213 Los bonos emergentes en divisas locales sufrieron considerablemente durante este segundo trimestre de 213 y borraron toda la rentabilidad positiva acumulada desde el principio del año. La pérdida se materializó principalmente durante los meses de mayo y junio (más del 1% de baja en estos dos meses). Este fuerte bajón se explica por las expectativas de cese de compra de activos líquidos por parte de la Reserva Federal estadounidense ( QE tapering ), así como por la subida de los tipos de interés estadounidenses y una retirada de las estrategias de carry trade. La renta fija emergente que menos sufrió en este entorno poco propicio fue la de Europa del Este (Hungría, Rumanía, Polonia, Rusia). Por el contrario América Latina y Asia sufrieron considerablemente. Los resultados del fondo fueron un reflejo del mercado durante este trimestre: con una bajada del 7,7% (I Cap). Nuestro fondo invierte tanto en obligaciones emitidas en divisas locales como en obligaciones emergentes internacionales (emitidas en dólares). Presenta generalmente una volatilidad más elevada que un índice emergente en puras divisas locales. En el movimiento bajista que acabábamos de conocer, esta mayor volatilidad nos fue contraria. Nos mostramos reactivos: ante el movimiento bajista, redujimos progresivamente la duración del fondo, aumentamos la parte del dólar estadounidense y limitamos la exposición a las divisas que sufrían más (India, Brasil, México,...). As obrigações emergentes em divisas locais sofreram muito durante este segundo trimestre de 213, tendo anulado todo o desempenho positivo acumulado desde o início do ano. A perda concretizouse essencialmente durante os meses de Maio e Junho (descida superior a 1% durante estes dois meses). Esta queda acentuada explicase através das antecipações da suspensão da compra de liquidez por parte da Reserva Federal americana ( QE tapering ), da subida das taxas norteamericanas e de um recuo das estratégias relativas a operações de carry trade. As obrigações emergentes que menos sofreram com esta conjuntura pouco favorável são as da Europa de Leste (Hungria, Roménia, Polónia, Rússia). Em contrapartida, a América Latina e a Ásia foram fortemente afectadas. O desempenho do fundo reflectiu a imagem do mercado durante este trimestre: uma quebra de 7,7% (I Cap). O nosso fundo investe tanto em obrigações emitidas em divisas locais, como em obrigações emergentes internacionais (emitidas em dólares). Apresenta geralmente uma volatilidade mais elevada que um índice emergente em divisas locais puras. No movimento de descida que acabámos de conhecer, esta volatilidade mais acentuada jogou contra nós. Mostrámonos reactivos: perante o movimento de descida, reduzimos progressivamente a duração do fundo, aumentámos a parte relativa ao USD e limitámos a exposição às divisas que estavam em pior situação (Índia, Brasil, México,...) 19

20 Rapport du Conseil d Administration (suite) Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies (suite) Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies (segue) 3 ème trimestre trimestre 213 Durant ce troisième trimestre 213, les obligations émergentes en devises locales n'ont pas vraiment récupéré la perte qu'elles avaient accumulée jusque fin juin : juillet s'est révélé plutôt positif, mais durant le mois d'août, des ventes d'actifs émergents ont été à nouveau enregistrées ; ensuite, l'annonce du report du «tapering» (arrêt d'achats de liquidités) par la Réserve Fédérale américaine a permis un rebond plus marqué du marché en septembre. Les obligations émergentes qui ont le moins souffert de ce climat peu porteur sont celles d'europe de l'est (Roumanie, Pologne, Hongrie, Russie), à l'exception de la Turquie. L'Asie a par contre continué à souffrir fortement du manque de réformes et de ses déséquilibres internes et/ou externes (Inde, Indonésie, Malaisie). La performance du fonds a été à l'image du marché durant ce trimestre : presque nulle. Grâce à notre positionnement défensif en devises et en duration, malgré le mouvement de baisse, nous avons pu limiter les dégâts et nous positionner dans les meilleurs parmi nos concurrents. Lors du mouvement baissier, nous avons réduit la duration du fonds, augmenté la part du dollar US et limité l'exposition aux devises qui souffraient le plus (Inde, Brésil, Mexique, Indonésie). Par contre, depuis septembre, nous avons progressivement réduit ce positionnement défensif et avons été à une duration de plus de 4 années et un poids de seulement 4 % en US dollar, le reste étant investi en devises émergentes. Nel corso del terzo trimestre 213, le obbligazioni emergenti in valute locali non hanno del tutto recuperato la perdita accumulata fino a fine giugno: luglio si è rivelato piuttosto positivo ma, durante il mese di agosto, sono state registrate di nuovo alcune vendite di titoli emergenti; in seguito, l annuncio del rinvio del tapering (interruzione delle iniezioni di liquidità) da parte della Riserva Federale americana ha consentito al mercato di rimbalzare decisamente a settembre. Le obbligazioni emergenti che hanno risentito meno di questo clima di stasi sono quelle dell Europa orientale (Romania, Polonia, Ungheria, Russia), fatta eccezione della Turchia. L Asia, invece, ha continuato a subire duri colpi a causa della mancanza di riforme e degli squilibri interni e/o esterni (India, Indonesia, Malesia). La perfomance del fondo ha seguito l andamento del mercato questo trimestre: quasi nulla. Grazie alla nostra posizione difensiva per quanto riguarda valute e duration, nonostante il trend ribassista, siamo riusciti a limitare i danni e a posizionarci tra i migliori rispetto ai nostri concorrenti. Durante la fase ribassista, abbiamo ridotto la duration del fondo, abbiamo aumentato la ponderazione del dollaro statunitense e limitato l esposizione alle valute maggiormente colpite (India, Brasile, Messico, Indonesia). Al contrario, da settembre, abbiamo progressivamente adottato una posizione meno difensiva, esteso la duration del fondo al di là dei 4 anni e attribuito al dollaro americano un peso del 4%, mentre il saldo è stato investito in valute emergenti. 4 ème trimestre trimestre 213 Durant ce quatrième trimestre 213, les obligations émergentes en devises locales sont juste parvenues à stabiliser la perte accumulée depuis le début de l'année (et plus particulièrement depuis le mois de mai) 213. Globalement, en cette fin d'année 213, les investisseurs sont donc restés méfiants : ils ont continué à réduire leurs flux entrants vers les marchés émergents, en anticipation du «tapering» de la Réserve Fédérale américaine (arrêt d'achats de liquidités). Les obligations émergentes qui ont le moins souffert de ce climat peu porteur sont celles d'europe de l'est (Roumanie, Pologne, Hongrie, Russie), tandis que les pays présentant d'importants déficits externes ont souffert davantage que les autres (Indonésie, Brésil, Afrique du Sud). La performance du fonds a été à l'image du marché durant ce trimestre : hausse en octobre, baisse en novembre et stabilisation en décembre. Grâce à notre positionnement défensif en devises et en duration, nous avons pu limiter les dégâts et nous positionner dans les meilleurs parmi nos concurrents. Tout au long du trimestre, nous avons principalement maintenu une duration basse (inférieure ou égale à 4 années) et conservé une part non négligeable d'exposition en dollars américains afin de souspondérer les devises les plus vulnérables (Afrique du Sud, Brésil, Turquie, Indonésie). Avec un rendement moyen de 6,75 %, nous continuons de croire que les obligations émergentes en devises locales disposent de belles perspectives d appréciation. La volatilité sera toujours de mise, mais elle est inhérente à ce type de placement qui ne peut s'envisager que dans une perspective de long terme. Pour les prochains mois, nous prônons la sélectivité: la question du «tapering» de la Réserve Fédérale reste d'actualité. Ainsi, les pays qui n'auront pas pu entreprendre les réformes et les politiques nécessaires seront à nouveau la cible de ventes. Nous privilégions donc les pays où les fondamentaux sont les plus sains : Roumanie, Mexique, Pologne, Russie, Philippines, Corée du Sud,... et nous restons particulièrement vigilants aux pays les plus sensibles (Brésil, Turquie, Afrique du Sud, Indonésie). Durante il quarto trimestre 213, le obbligazioni emergenti in valute locali sono riuscite appena a mantenere stabile la perdita accumulata dall'inizio del 213 (nello specifico, dall'inizio di maggio). Gli investitori hanno complessivamente mantenuto una certa diffidenza in questo fine 213: hanno continuato a ridurre i loro flussi diretti verso i mercati emergenti, anticipando il tapering della Riserva Federale americana (cioè l'interruzione delle iniezioni di liquidità). Le obbligazioni emergenti che hanno risentito meno di questo clima di stasi sono quelle dell'europa orientale (Romania, Polonia, Ungheria e Russia), mentre i paesi che hanno avuto deficit esteri importanti si sono trovati maggiormente in difficoltà rispetto agli altri (Indonesia, Brasile e Sud Africa). La performance del fondo ha seguito l'andamento del mercato questo trimestre: rialzo a ottobre, ribasso a novembre e stabilizzazione a dicembre. Grazie alla nostra posizione difensiva per quanto riguarda valute e durata, siamo riusciti a limitare i danni e a piazzarci tra i migliori rispetto ai nostri concorrenti. Durante il trimestre, abbiamo principalmente mantenuto una duration bassa (inferiore o pari a 4 anni) e abbiamo conservato una quota di esposizione non indifferente al dollaro americano, con lo scopo di sottoponderare le valute più vulnerabili (Sud Africa, Brasile, Turchia, Indonesia). Con un rendimento medio del 6,75%, riteniamo che le obbligazioni emergenti in valute locali abbiano ancora buone prospettive di apprezzamento. La volatilità sarà sempre di attualità, essendo inerente a questa tipologia di investimento, che va considerato esclusivamente in una prospettiva di lungo termine. Nei prossimi mesi, raccomandiamo selettività: la questione del tapering della Fed resta comunque attuale. Quindi, i paesi che non avranno intrapreso le riforme e adottato le politiche necessarie vedranno nuovamente aumentare la vendita delle proprie obbligazioni. Privilegiamo pertanto i paesi con i fondamentali più solidi: Romania, Messico, Polonia, Russia, Filippine, Corea del Sud... E restiamo particolarmente attenti ai paesi più a rischio (Brasile, Turchia, Sud Africa e Indonesia). 2

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