EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO INFORME DE CLASIFICACIÓN Junio 2015

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1 INFORME DE CLASIFICACIÓN Junio Mayo Mayo 2015 * Detalle de las clasificaciones en Anexo Indicadores Relevantes En millones de dólares Mar.2015 Ingresos Ordinarios Margen Operacional 2,4% 2,3% 4,7% Margen Ebitda 5,3% 6,1% 10,9% Margen Ebitda aj. 6,0% 6,3% 12,7% Endeudamiento Financiero 16,9 7,0 6,3 Ebitda / Gastos Financieros 3,0 3,4 3,9 Deuda Financiera / Ebitda (vc) 6,5 6,4 6,1 Deuda Financiera / Ebitda aj.(vc) 5,7 6,2 5,7 FCNO/ Deuda Financiera 18% 7% 5% Principales Aspectos Evaluados Perfil de Negocios: Vulnerable Exposición a precios internacionales en ingresos y costos Exposición al ciclo económico Posición competitiva Diversificación de ingresos Integración operativa Principales Aspectos Evaluados Débil Vulnerable Adecuado Posición Financiera: Ajustada Rentabilidad y generación de flujos Endeudamiento y coberturas Exposición a planes de inversión e intensidad en capital Liquidez Contacto: Débil Ajustada Intermedia Satisfactorio Satisfactoria Nicolás Martorell Nicolas.martorelll@feller-rate.cl (562) Fuerte Sólida Fundamentos Las clasificaciones asignadas a ENAP reflejan el soporte potencial extraordinario del Estado de Chile, factor que compensa una posición stand alone caracterizada por un perfil de negocios considerado Vulnerable y una situación financiera calificada Ajustada. La entidad tiene una importancia estratégica para el Estado de Chile. Es la mayor empresa en Chile que produce hidrocarburos y la única que los refina, siendo el más grande oferente en el mercado mayorista de combustibles derivados del crudo. ENAP aportó cerca del 60-65% de los combustibles derivados del petróleo que se consumen en Chile. La compañía posee un adecuado nivel de integración con el Estado de Chile, quien tiene una alta influencia en su perfil financiero, especialmente, en el proceso presupuestario, las políticas de endeudamiento y en el pago de impuestos y de dividendos. El perfil stand alone que se había deteriorado fuertemente desde 2008 hasta 2012 como consecuencia de la volatilidad de los márgenes de refinación, los esfuerzos para cubrir las necesidades energéticas del país y el cumplimiento del plan de inversiones ha exhibido una considerable mejora durante El Ebitda y el margen Ebitda alcanzaron niveles promedio en torno a US$650 millones y 6,0%, respectivamente, en los últimos periodos, en comparación con el déficit del año Esto, gracias a las favorables condiciones de mercado (aumento en volúmenes de venta de gas y mayor producción propia) y a las mejoras operacionales desarrolladas en los últimos años (cambios en la estructura administrativa, mejora logística con distribuidores, coberturas financieras, nuevos contratos de GNL y reducción en costos de energía, entre otras). La favorable generación de excedentes de caja en 2013 y el continuo refinanciamiento a favorables condiciones de su deuda, permitió que, en 2014, ENAP financiara sus inversiones PERFIL DE NEGOCIOS: VULNERABLE Alta exposición al ciclo económico y a la variación del precio del crudo y productos refinados, afectando los ingresos y costos con volatilidad. Bajo nivel de integración operativa. Abastecimiento de crudo a través de productores internacionales. Diversificación operativa. Riesgos de exploración. y cumpliera sus obligaciones financieras, manteniendo un nivel de deuda relativamente estable; no obstante, con un menor nivel de caja a fin de año. Así, el indicador Deuda financiera/ebitda se ha mantenido en un rango cercano a las 6,0 veces durante La liquidez histórica ha sido fundamental ante el continuo refinanciamiento de pasivos en los últimos años, mostrando un muy buen acceso a los mercados financieros. Destaca de forma positiva la intención por parte del gobierno de capitalizar US$400 millones los próximos años, para financiar el crecimiento y un nuevo plan estratégico que refuerza el carácter importante en materias de energía que tiene ENAP para el país (GNL, generación eléctrica y exploración y producción). Este plan busca aumentar el Ebitda hacia el 2020, a través del desarrollo de un plan de inversiones en torno a los MMUS$500 a MMUS$ 800 por año durante el periodo Con todo, aún no cuenta con un mix de financiamiento definido. : ESCENARIO BASE: Este incorpora que ENAP mantendrá un importante rol en las políticas públicas para el sector energía y un buen nivel de integración con el Estado, aspectos que permiten considerar un fuerte soporte potencial de este. ESCENARIO DE BAJA: Es poco probable una baja en el corto plazo, dado el fortalecimiento stand alone de la compañía. ESCENARIO DE ALZA: Se podría dar en caso de observar un fortalecimiento adicional del soporte del controlador. Entre otros, eventuales capitalizaciones y/o una estructura definida para el financiamiento de su plan estratégico de largo plazo que sea consistente con los mayores requerimientos de fondos y la importancia que tiene la compañía para el Estado; o bien garantías y/o resguardos adicionales que fortalezcan la calidad del potencial soporte. POSICIÓN FINANCIERA: AJUSTADA Posición de liquidez sustentada en acceso al mercado financiero. Exposición a planes de inversión ante industria intensiva en capital. OTROS FACTORES Factores Clave Factores Clave Factores Clave Volatilidad en sus márgenes. Fuerte potencial de soporte Alto nivel de endeudamiento en del Estado de Chile debido a relación con su generación de su carácter estratégico para flujos. el país y al ser 100% controlador, donde Feller Rate considera que el Estado de Chile intervendría si la empresa lo necesitase. 1

2 FACTOR EXTERNO ESTADO DE CHILE Propiedad Empresa Nacional del Petróleo es una empresa pública, de propiedad y control del Estado de Chile. Fue creada en 1950, a través de la promulgación de la Ley Nº9.618, la cual otorga a ENAP el derecho de exploración, explotación y beneficio de reservas chilenas de hidrocarburos, mientras que la propiedad de éstas permanece en manos del Estado de Chile. El Gobierno de la época estableció la dependencia de ENAP en la Corporación de Fomento de la Producción (Corfo), con personalidad jurídica independiente del Estado. Actualmente, la empresa depende directamente del Ministerio de Energía. El Directorio de la empresa está compuesto por ocho miembros, cuyo presidente es el Ministro de Energía. El cargo de vicepresidente es ejercido por el Vicepresidente Ejecutivo de Corfo. De los seis directores, tres son designados por Corfo; uno por el Instituto de Ingenieros de Minas; uno por la Sociedad Nacional de Minería; y uno por la Sociedad de Fomento Fabril (Sofofa). Fuerte soporte potencial del Estado de Chile en caso de necesitarlo, basado en la importancia estratégica de la empresa para el país y el fuerte vínculo entre ambos ENAP es propiedad del Estado de Chile, por lo que presenta un grado relevante de integración con el Estado y ha adquirido un importante rol estratégico en la administración de políticas públicas en el ámbito energético. Al proveer cerca del 60% de los combustibles que se consumen en el país, la compañía juega un rol clave en el suministro de energía para la nación, la cual asegura el abastecimiento de combustibles para Chile (I.e. escenarios de menor a menor hidrología, terremotos, etc.) Por lo tanto, el papel de ENAP para el gobierno es de alta importancia debido a que permite cumplir con el suministro energético para el país, factor clave para alcanzar el desarrollo. El Estado de Chile ha exhibido una relación muy fuerte con ENAP, presentando una alta influencia en su política financiera, especialmente en el proceso presupuestario, políticas de endeudamiento y en el pago de impuestos y de dividendos. Según la legislación vigente, ENAP debe contar con la autorización previa de los Ministerios de Hacienda y de Economía para contratar financiamientos de largo plazo ( definidos como aquellos contratados con plazo mayor a un año) Asimismo, la política de dividendos de la empresa es determinada por el Fisco de Chile. Éste, a través del Ministerio de Hacienda, puede exigir el traspaso a rentas generales de la Nación de anticipos y/o utilidades generadas por ENAP. Cabe mencionar que las deudas de ENAP no poseen la garantía explícita del Estado. Sin embargo, una parte importante (deuda financiera de largo plazo, que incluye créditos de largo plazo, bonos locales e internacionales y financiamiento project finance) cuenta con una cláusula de cambio de control de la propiedad 1. En concreto, la fortaleza del soporte ha quedado de manifiesto gracias a: la capitalización de utilidades retenidas de las subsidiarias de la compañía; US$ 250 millones de inyección de capital en 2008; desde 2013 compensaciones por subsidios de gas en Magallanes por cerca de US$90 millones y US$ 90 millones para el año Este subsidio se determina en pesos chilenos y es aprobado como una partida del presupuesto del Ministerio de Energía, el cual, a su vez, es aprobado en conjunto con el presupuesto de la Nación. Una eventual decisión de privatización de la propiedad de ENAP requeriría de la intervención del Congreso Nacional para autorizarla. El anuncio del Gobierno de transformar a ENAP en un actor relevante en la estrategia energética de largo plazo del país, junto con capitalizar US$400 millones en la compañía refuerza el vínculo y el soporte del controlador. No obstante, este compromiso del Gobierno debe ser aprobado y tratado como ley de la nación y, por lo tanto, tramitado en el senado, lo cual implicaría que dichos recursos podrían ingresar a partir del año 2016 a la compañía, junto con una nueva ley de gobiernos corporativos que permita fortalecer la administración y dirección de la compañía. PERFIL DE NEGOCIOS VULNERABLE Ambicioso Plan Estratégico de la compañía En septiembre de 2014, el directorio de la compañía aprobó un nuevo plan que tiene como objetivo fortalecer el rol estratégico de ENAP en la matriz energética. Algunos de los principales objetivos son: 1 Ver Anexos. 2

3 Aumentar el Ebitda a un nivel del orden de los US$1000 millones hacia 2020 en adelante. Desarrollar un plan de inversiones que considera un Capex anual de entre US$500- US$800 millones durante el periodo Aportar al desarrollo de la matriz energética en Chile al Sostenida participación de mercado (m3/2014) Ventas nacional Consumo Participación nacional de Mercado Gas licuado ,9% Gasolina vehicular ,9% Kerosene ,8% Diesel ,4% Fuel Oil ,4% Productos Industriales y Otros* ,8% * Incluye Propileno, Etileno, Naftas, Solventes y, entre otros Composición ventas físicas de ENAP por productos Incluye exportaciones Fuel Oil 10% Gas licuado 4% (2014) Productos Industriales y Otros* 3% Abastecer el 100% de la demanda de Magallanes con producción propia. El financiamiento de dicho plan aun no se encuentra definido. No obstante, se espera que este sea consistente ante los mayores requerimientos de fondos para las inversiones y la importancia que tiene la compañía para el Estado. Dicho financiamiento debería originarse a través de un mix de recursos propios, eventuales capitalizaciones y financiamiento externo, con recurso y sin recurso (tipo project finance). Asimismo, se espera que la exposición al negocio de generación eléctrica se mantenga acotada con respecto a la exposición de sus otras líneas de negocio, manteniendo un perfil de negocios coherente y consistente con sus principales competencias nucleares. Sólida posición competitiva el negocio de Refinación, que históricamente ha explicado el 95% de los ingresos de la compañía. Históricamente, los negocios de ENAP abarcaban dos líneas de negocios: Exploración y Producción (tanto de petróleo como gas natural, en Chile y el extranjero) y Refinación y Logística de combustibles, tanto para el mercado local como mediante exportaciones. No obstante, a partir de agosto de 2014, se crea la línea Gas y Energía. La comercialización es realizada desde la Casa Matriz. En Chile, es la única empresa petrolera que produce, refina y comercializa hidrocarburos (abastecimiento mayorista a distribuidores e industrias) de forma levemente integrada. REFINACION, LOGISTICA Y COMERCIALIZACION Diesel 39% Kerosene 8% Gasolina vehicular 36% Esta línea de negocios desarrolla las actividades de producción de combustibles (gasolinas, petróleo diesel, fuel oil, kerosene, gas licuado) y otros productos derivados del petróleo (solventes, bases para asfaltos, etileno y otros productos petroquímicos), incluyendo el manejo de la infraestructura logística para el transporte y almacenamiento de éstos y su posterior venta a las compañías distribuidoras, industriales y exportaciones. Esta área representa la mayor parte de las ventas y márgenes de ENAP. ENAP es la única empresa que refina petróleo en Chile. Posee tres refinerías: Bío-Bío, en Talcahuano; Aconcagua, en Concón y Gregorio, en Magallanes mostrando cierta diversificación operativa. La empresa ha mantenido un alto promedio de uso de la capacidad instalada (superior a un 70%) los últimos años, acorde a la estrategia de eficiencia de la empresa. Como empresa refinadora, ENAP es la más importante de la costa Pacífico de Centro y Sudamérica. Además, mantiene una sólida posición competitiva abasteciendo, los últimos 5 años, cerca de un 60-65% promedio de los combustibles derivados del petróleo que se consumen en Chile. La posición que posee ENAP en Chile como refinador de combustibles constituye una fuerte barrera a la entrada de otros operadores. El bajo tamaño relativo del mercado chileno dificulta que sea factible para otro operador realizar importantes inversiones en plantas refinadoras y alcanzar las economías de escala requeridas para desempeñarse eficientemente. Además, existe un alto requerimiento financiero en las etapas iniciales no productivas de prospección y evaluación. En Chile existe libertad para producir e importar combustibles, por lo que para determinar sus precios, ENAP considera los precios de las importaciones de productos desde el exterior. ENAP mantiene una política de precios basada en el seguimiento semanal de la paridad de importación, correspondiente a la mejor alternativa de costos que enfrente un importador para traer un producto a Chile desde un mercado de referencia. En la actualidad, éste es el de la costa estadounidense del Golfo de México. 3

4 Pese a la apertura al exterior y a la entrada de importaciones (aplicación del sistema de paridad de importación con ventas a precios de mercado) ENAP ha mantenido el liderazgo en la industria de la refinación gracias a la alta calidad de sus productos y la eficiencia logística de ENAP, que se traduce en una elevada participación de mercado y en una adecuada tasa de utilización de la capacidad productiva de sus refinerías. Proveedores de crudo según origen 2014 Además, al operar con un régimen de precios de paridad con importaciones, un eventual aumento de la cantidad de combustibles proveniente del exterior no debiera generar una significativa presión sobre los márgenes de la compañía. Norteamérica y Cáribe 5% África 6% Europa 6% Nacional 3% Las ventas totales de combustibles alcanzan del orden de millones de m3, lo que representó una disminución de un 10,7% con respecto al año anterior. Esto, en línea con el menor consumo a nivel nacional debido a los mayores precios al usuario final y por la desaceleración de la actividad económica en Aproximadamente, solo un 2,4% de la producción de las refinerías fueron exportaciones, concentrando fuertemente sus ventas en el mercado local. Sudamérica 80% Producción de Petróleo y Gas de ENAP (En miles de barriles y miles de barriles equivalentes, respectivamente) Petróleo Gas Petróleo Gas Argentina Ecuador Egipto Total Internacional Magallanes Total Los destinos de los combustibles en 2014 fueron Estados Unidos, Brasil, Argentina, Perú y América Central concentrando este último cerca del 61% de las exportaciones. EXPLORACION Y PRODUCCION ENAP es la empresa más importante, en términos de producción, que explota yacimientos de hidrocarburos en Chile, los que se encuentran en la zona de Magallanes. Dado el pequeño tamaño de las reservas chilenas, la producción anual de crudo nacional sólo alcanza para abastecer menos del 2% de la demanda nacional. El crecimiento de esta línea de negocios se fundamenta en la profundización de las actividades internacionales. En el exterior, ENAP opera a través de Sipetrol, desarrollando actividades de producción y exploración en Argentina, Ecuador y Egipto, países con riesgo país relativamente más alto. No obstante, se mantiene las actividades exploratorias a través de Contratos Especiales de Operación, donde ENAP mantiene participaciones de hasta el 50% con compañías extranjeras, acotando el riesgo asociado a la actividad. Adicionalmente, esta área actúa como hedge natural de las operaciones de refinación al mitigar parcialmente las alzas de los costos de los crudos para la refinación con mayores ingresos en producción. El área de E&P en los últimos años ha representado alrededor de 5% de los ingresos consolidados y un 40% del EBITDA, aproximadamente. Destacan los resultados positivos en Magallanes (Bloque Arenal con resultados positivos en 16 de 24 pozos exploratorios). Esto junto con las nuevas tecnologías de producción (Sistema de Levantamiento Artificial mediante bombeo mecánico de pistón) implicó un fuerte aumento en la producción de Magallanes de un 33% con respecto a 2013). Dado el mayor énfasis por parte del gobierno y las mayores inversiones destinadas a esta área en Chile, se espera que cobre mayor importancia en la generación de flujos de la compañía. GAS Y ENERGIA Esta línea de negocios, donde parte de algunos negocios y activos pertenecían a refinación y comercialización, tiene como objetivo promover el uso del Gas Natural en la matriz energética nacional junto con la incorporación de nueva capacidad de generación eléctrica para mejorar la competitividad en el mercado nacional. En conjunto con otras compañías, destaca la inversión en el terminal marítimo y la planta de regasificación de gas natural licuado, GNL Quintero, megaproyecto, donde ENAP participa con el 20% de la propiedad desde 2007, socio fundador del proyecto en conjunto con BG (quien posteriormente vendió su participación), Endesa Chile y Metrogas. Este proyecto ha permitido a la compañía disminuir sus costos de producción, gracias al uso de gas natural en los procesos de refinación en la planta Aconcagua. Asimismo, la compañía ha desarrollados inversiones ligadas a fortalecer la logística del GNL y Gas Natural. Por este motivo, se desarrolló el proyecto Gasoducto virtual que ha permitido llevar gas natural a la Región del Bio-Bío y a la Refinería Bío-Bío, a partir del segundo semestre de

5 EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO A partir de enero de 2013, se renegoció el contrato de largo plazo de abastecimiento de GNL con British Gas. Esto, principalmente, implicó un aumento en los volúmenes despachados y un cambio en la fórmula de indexación de precios del gas natural que entrega BG, en donde el índice pasó de Brent a Henry Hub, con lo cual el costo del gas natural para Enap se redujo. Además, el nuevo contrato otorga libertad a ENAP para negociar con otros proveedores al no tener cláusula de exclusividad, factor importante ante las mayores expectativas de demanda de GNL para los próximos años. Las nuevas condiciones contractuales, además de permitir cubrir sus necesidades de Gas Natural en las refinerías, otorgan la capacidad a ENAP de generar excedentes para comercializarlos a consumidores industriales (como es el caso de ventas de un mayor margen a compañías eléctricas que mantiene actualmente). Se espera que dichas ventas continúen; no obstante, se consideran bajo condiciones de corto plazo o spot en el mercado de generación de energía eléctrica, siendo potencialmente volátiles y con una estacionalidad hacia los meses hidrológicamente más secos. Cabe destacar que ENAP busca tener una participación minoritaria de propiedad en los eventuales nuevos proyectos energeticos reforzando un rol impulsor en el desarrollo de nuevas tecnologías y nuevos entrantes. Es por esto que se espera que el crecimiento sea mayoritariamente través de Joint Ventures y vehículos del tipo Project finance con eventuales opciónes de venta de participación en las sociedades. Abastecimiento de crudo cubierto a través de proveedores diversificados El 98% del petróleo crudo utilizado por ENAP proviene desde el extranjero mayoritariamente desde Sudamérica y el Mar del Norte, siendo los principales proveedores Brasil, Colombia, Ecuador, Argentina, Angola y el Reino Unido. ENAP puede acceder a mercados alternativos de suministro de petróleo y derivados, lo que le permite asegurar una oportuna disponibilidad de materias primas. Este petróleo es cubierto a través de contratos de abastecimiento con compañías productoras internacionales, licitaciones internacionales y compras en el mercado spot. Además, la compañía importa productos refinados para cumplir con las necesidades energéticas del país en caso de no poder abastecer completamente la demanda nacional a través de producción propia. Los principales países desde donde se importan los refinados fueron Estados Unidos (Costa del Golfo de México), Holanda y Finlandia en Destaca eliminación en 2013 de los aranceles de importación del crudo provenientes de países con los cuales Chile no posee tratados de libre comercio y que tienen tipos de crudos atractivos en términos de calidad para refinación (especialmente de países africanos como Angola, Chad, Guinea, Yemen y Sudán). Esto ha permitido diversificar sus fuentes de suministro y, por tanto, obtener un beneficio en costos en la materia prima dado los menores premios que se podría pagar por esos crudos respecto de otros de calidad similar que se están comprando actualmente así como también por el ahorro en costo de fletes. Adecuada política de venta de combustibles a distribuidores ha mejorado la eficiencia logística e inventarios desde 2009 De forma relevante destaca el mejoramiento de la cadena de abastecimiento con los clientes (distribuidoras de combustible) lo cual ha permitido otorga mayor competitividad a ENAP y una mejora en la estabilidad en los flujos, dada la implicancia en la optimización de la cadena logística de la compañía y los procesos de refinación, en conjunto con plazos bien definidos en los contratos con los clientes, lo que además otorga mejor certidumbre en las ventas de la empresa, evitando los riesgos de sobrestock. Asimismo, los contratos comparten el riesgo, tanto ante variaciones en el precio de los productos como en el tipo de cambio. A la fecha, se ha mantenido la renovación de la totalidad de los contratos, abarcando el 100% del mercado de combustibles (Copec, Petrobras, Terpel, Shell Chile, Santa Elena, JLC, Cabal y Hugo Najle, entre otros minoristas). 5

6 Sólida política de cobertura permite mitigar riesgos ligados a volatilidad de precio en el periodo entre compra y venta de crudo Debido a la alta volatilidad del petróleo en los mercados, con la finalidad de mitigar el riesgo de variación del valor del crudo importado entre las fechas de embarque y la fecha estimada de fijación de precio de venta de los productos refinados, la compañía cuenta con adecuadas estrategias de cobertura, en su mayoría para crudos y algunos refinados. Actualmente, utiliza Time Spread Swap y el uso complementario de contratos de venta Swap de productos refinados. Además, efectúa operaciones del tipo Swap de diferencial con el fin de fijar el precio de aquellos embarques indexados al WTI al marcador Brent, el cual se ha tornado relevante, ya que la compañía proyecta sus márgenes de refinación en base al marcador Brent. Cabe destacar que el embarque de crudo a Chile demora entre 15 y 45 días promedio (dependiendo de su origen) y que los precios a clientes se fijan lo más cercano a la fecha de venta, exponiendo a las fluctuaciones de precio durante ese periodo, lo cual es mitigado a través de dichos derivados, cubriendo el 100% del volumen de los embarques de crudo que la compañía adquiere. Pertenencia a una industria ligada a los precios de mercado del crudo y de los refinados, que otorga volatilidad en los márgenes Los resultados de la empresa son fuertemente dependientes del precio del crudo, variable commodity que presenta amplios ciclos, alta volatilidad y sobre la cual los productores tienen muy bajo control, dependiendo de factores tales como oferta y demanda, tendencias económicas internacionales, variaciones en los tipos de cambio y situaciones políticas en naciones que son actores relevantes en la producción y consumo de petróleo. El mercado de los combustibles difiere del de los crudos, en el sentido de que si bien este último puede mostrar oscilaciones fuertes, no necesariamente determinan el precio de los productos refinados, los que están sujetos a la evolución de la oferta y la demanda en sus propios mercados. No obstante, el sistema de fijación de precios de ENAP le permite ajustar el valor de sus refinados, siguiendo la dirección que presentan los precios internacionales de combustibles cuando estos son afectados por las variaciones del precio del petróleo. Además, la volatilidad de los precios se refleja en necesidades de capital de trabajo volátiles, y además estacionales, aumentando en periodos fríos del año. 6

7 POSICION FINANCIERA AJUSTADA Rentabilidad y capacidad de generación de flujos operativos: ,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0 Evolución de ingresos y márgenes En millones de US$ mar- mar Ingresos Margen Ebitda Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 0, mar-15 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros * Indicadores Deuda Financiera / Ebitda y Ebitda / Gastos financieros negativos en año 2012 Perfil de amortizaciones Obligaciones financieras Al 31 de marzo de 2015, millones de US$ Deuda Bancaria Bonos Otros Total 2015* *incluye Deuda financiera de corto plazo por US$329 millones 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Generación de fondos altamente expuesta a la volatilidad de precios de combustibles y necesidades energéticas del país El 2014 fue un año de consolidación para la compañía gracias a las mejoras operacionales desarrolladas en los últimos años (cambios en la estructura administrativa, mejora logística con distribuidores, coberturas financieras, nuevos contratos de GNL, mayor disponibilidad de planta, entre otras) enfrentando la caída de los precios internacionales hacia fin de año. A pesar de los menores ingresos debido a una menor demanda tanto de diésel como de gasolinas (periodos de desaceleración económica) y precios de productos refinados más bajos, este factor fue compensado ante los menores costos de compra de crudo (US$107,1 a US$97,9 el barril) debido a la caída del precio internacional durante el segundo semestre del año y optimización del proceso de compra. No obstante, el margen bruto experimento una leve contracción cercana a los US$94 millones, explicada principalmente en el área de Exploración y producción dado mayores costos de producción en Argentina y Magallanes, mayores costos de compra de gas a terceros en Magallanes, compensado en parte con mayores ingresos desde Egipto y la compensación a la producción y compra de Gas Natural en Magallanes otorgado por el Estado de Chile. Otros costos en rubros asociados a distribución (menores fletes marítimos), gastos administrativos y otros gastos por función (menores estudios geológicos y pozos secos de exploración y abandonos) permitieron compensar en parte dicha contracción en el margen bruto En consecuencia, ENAP mostró un margen Ebitda 6,3% y una generación de Ebitda de US$621 millones, comparado con US $679 millones y 6,0%, respectivamente, en A pesar de enfrentar una contracción en su Ebitda, este es el segundo más alto en los últimos 6 años. Durante el primer trimestre de 2015, el Ebitda alcanzó los US$208 millones exhibiendo un aumento del 28% con respecto a igual periodo del 2014; Asimismo, a igual fecha, mantenía un margen Ebitda del 11,2%, superior por sobre el promedio en torno al 6% en Este mejor resultado en el margen de la compañía se explica mayoritariamente, al escenario positivo de márgenes internacionales en los precios de los productos derivados del petróleo, registrado en el primer trimestre del año (asimismo durante el primer trimestre de 2014 se presentaron márgenes inusualmente bajos), junto con precios de crudo más bajos (US$55,32 vs. US$107,9). Esta mejora en los márgenes también es producto de menores costos no crudo del proceso de refinación, principalmente costos de la energía. Este efecto positivo en los márgenes neutralizó de manera positiva el escenario de bajos precios internacionales del petróleo, variable a la cual está expuesta el negocio de Exploración y Producción (menores márgenes brutos de US$ 48 millones). La volátil capacidad de generación de caja de la compañía, junto con una posición de liquidez históricamente fundamentada en el importante acceso al mercado financiero le ha permitido de forma histórica cubrir sus planes de inversión con exposición a nueva deuda durante el periodo , sin repartir dividendos. Feller-Rate en un escenario conservador espera que ENAP mantenga un margen Ebitda en torno al 5% para 2015, con acotadas necesidades de deuda para financiar crecimiento, recurriendo al mercado financiero para mantener el stock de deuda en los niveles actuales. 7

8 Estructura de capital y coberturas: Alto endeudamiento, dada la volatilidad de sus flujos, junto con debilitados parámetros crediticios afectan el perfil stand alone de la compañía Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes al cierre de marzo 2015 por US$ 77 millones Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos CAPEX según el plan de crecimiento base 2015 Sin reparto de dividendos La necesidad de financiar el plan de inversiones, el aumento en el consumo nacional de combustibles, la importación de refinados y su menor capacidad de generación de fondos en los últimos periodos, influyeron en el crecimiento en el nivel de deuda financiera de la empresa. Al 31 de marzo 2015, la deuda financiera alcanzó los US$3.808 millones, manteniendo la tendencia a la baja desde el año Esto acompañado del financiamiento del capex 2014 mayoritariamente con la abultada caja obtenida en Esta deuda estaba compuesta mayoritariamente por bonos (locales e internacionales) y créditos bancarios, representando un 72% y 28%, respectivamente, del total. El perfil se encuentra estructurado preferentemente en el largo plazo, con un 88% de deuda con vencimiento a más de un año. Sin embargo, aún se consideran importantes vencimientos año a año dada su capacidad de generación de caja operacional La empresa mantiene la mayor parte de sus pasivos financieros en dólares por lo que está expuesta a variaciones en el valor de la divisa, que contablemente se reflejaron hasta 2004 en resultados por diferencias de cambio. No obstante, en términos económicos, la política de fijación de precios semanales basada en la paridad de importación indexada en dólares mitiga este riesgo. Además, desde mayo 2006, la empresa ha complementado lo anterior con una política de cobertura de tipo de cambio a los deudores por ventas. La compañía mantiene un mix de la deuda financiera en tasa fija y en tasa variable, lo cual es mitigado gracias a diversos contratos de derivados de tasa de interés, llevando las obligaciones de largo plazo (LIBOR más margen) a tasa fija, alcanzando, a marzo de 2015, a un 82,01% de la deuda financiera cubierta. También cuenta con derivados tipo cross currency swap para llevar los bonos nacionales de U.F. a dólares estadounidenses para la exposición al riesgo de tipo de cambio. Tanto el endeudamiento como los indicadores de cobertura se debilitaron considerablemente entre 2008 y 2012, alcanzando a diciembre de 2012 su mayor nivel histórico: leverage financiero 46,3x y el indicador Deuda/Ebitda anualizado 108,6x. Sin embargo, durante 2013 se exhibió una recuperación gracias a las medidas operacionales y estructurales previamente mencionadas que se ha mantenido hasta la fecha. De esta forma, los indicadores leverage financiero y Deuda Financiera/Ebitda alcanzaron los 6,3x y 6,1x, respectivamente. Las prioridades de financiamiento son a largo y mediano plazo. Además, con el propósito de mejorar la estructura de la deuda, en los últimos años la empresa ha realizado refinanciamientos de largo plazo, con antelación a los vencimientos. Actualmente solo quedan cerca de US$ 70 millones para refinanciar en Destaca la colocación, en el mercado internacional de bonos por US$600 millones (octubre de 2014) bullet a 10 años a una tasa Yield de colocación de 4,4509%, lo que le ha permitido refinanciar pasivos y financiar necesidades de capital. Feller Rate espera que la compañía refinancie sus obligaciones de y continúe generando una estructura de vencimientos concentrada en el largo plazo. La compañía mantiene covenants que brindan una serie de resguardos a los tenedores de bonos las cuales se mantienen bajo un adecuado nivel de cumplimiento a la fecha. 8

9 EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO Plan de inversiones Nivel de inversiones mayor al 2014 financiado principalmente con fondos propios Durante el año 2014, la empresa ejecutó inversiones por US$430 millones, un 68,6% mayor que 2013, donde el 58% fue desarrollado por la línea de negocios de exploración y producción y el 42% por la línea de refinación. Estas últimas, destinadas a mejoras en la capacidad y eficiencia operacional. Cabe destacar que, desde el año 2008, la deprimida capacidad de generación de caja operacional neta de ENAP ha sido insuficiente para financiar de forma completa las inversiones de la compañía, teniendo que recurrir a un crecimiento sostenido en los niveles de endeudamiento. Para este periodo 2015, se esperan inversiones del orden de US$ 500 millones, las cuales, en un escenario base, serían financiadas principalmente a través de caja operacional, obteniendo un ajustado nivel de caja libre después de inversiones. No obstante, eventuales déficits se seguirían financiando a través de nueva deuda. El foco de las inversiones continuaría concentrado en la exploración y explotación de petróleo y gas natural en la cuenca de Magallanes, y otras cuencas (60-70% de la inversión). Se mantienen las medidas asociadas a la mejora de la eficiencia operacional y eliminación de cuellos de botella en Refinación y comercialización. Con respecto a inversiones en energía, recientemente ENAP firmó un contrato EPC llave en mano con el grupo Duro Felguera S.A. para la construcción de una planta Cogeneradora ( Vapor y Energía a través de GNL) de 77 MW de potencia instalada, donde 35 MW serán destinados a suministrar energía a la refinería Aconcagua de Enap y el resto será vendido al Sistema Interconectado Central. La inversión del contrato EPC ronda los US$120 millones y el costo total del proyecto podría ascender hasta los US$200 millones. Asimismo, el inicio de obra se estima el tercer trimestre de 2015, con plazo de 27 meses, y se esperan los primeros desembolsos en septiembre de este año. En definitiva, se espera que ENAP mantenga una estrategia de inversión y financiamiento consistente con las expectativas y anuncios del gobierno, que permitan mantener una rentabilidad privada positiva de los proyectos junto con los recursos necesarios, sin presionar la estructura de capital de la compañía. Liquidez: Suficiente La compañía durante los últimos años ha presentado una posición de liquidez clasificada como suficiente considerando el acceso al mercado internacional para refinanciar sus vencimientos y cubrir sus inversiones. Considerando un flujo de fondos de la operación esperado para 2015 en torno a los US$500 millones y una caja y equivalentes de US$75 millones a marzo de 2015, la compañía cuenta con capacidad suficiente para cubrir vencimientos de deuda financiera en 12 meses por cerca de $471 millones. Asimismo, considera un capex base cercano a los US$500 millones, sin reparto de dividendos. Feller Rate, además, incorpora su significativa capacidad para colocar instrumentos de deuda, acceder a líneas de crédito de corto plazo y el financiamiento de proveedores disponibles incrementa significativamente su flexibilidad financiera y favorece su situación de liquidez. La favorece el fuerte soporte del Estado y un importante acceso a los mercados de capitales nacionales e internacionales. 9

10 ANEXOS EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO 31 Julio Mayo Febrero Mayo Sept Mayo Mayo Mayo 2015 AAA AAA AAA AAA Línea de bonos AAA AAA AAA AAA Líneas Ef. de Comercio - - Nivel 1+ / AAA Nivel 1+ / AAA - Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de dólares mar-14 mar-15 Ingresos Ordinarios Ebitda (1) Ebitda Ajustado Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Ganancia (Pérdida) del Ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 0, , , , ,88 189, ,456 Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado Inversiones en Activos Fijos Netas Inversiones en Acciones Flujo de Caja Libre Operacional Dividendos Pagados Flujo de Caja Disponible Movimiento en Empresas Relacionadas Otros Movimientos de Inversiones Flujo de Caja Antes de Financiamiento Variación de capital Patrimonial Variación de Deudas Financieras Otros Movimientos de Financiamiento Financiamiento con EERR Flujo de Caja Neto del Ejercicio Caja Inicial Caja Final Caja y Equivalentes Cuentas por Cobrar Clientes Inventario Deuda Financiera Activos Totales Pasivos Totales Patrimonio + Interés Minoritario Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones 10

11 ANEXOS EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO mar-14 mar-15 Margen Bruto 4,8% 3,4% 1,9% 0,3% 5,6% 5,2% 5,1% 10,8% Margen Operacional (%) 2,2% 1,6% 0,3% -2,6% 2,4% 2,3% 2,4% 5,1% Margen Ebitda (%) 5,4% 4,5% 2,7% 0,0% 5,3% 6,1% 6,1% 11,2% Margen Ebitda Ajustado (%) 7,6% 4,9% 3,4% 0,5% 6,0% 6,3% 6,3% 12,7% Rentabilidad Patrimonial (%) 45,1% 15,4% -17,6% -386,3% 58,1% 28,7% 37,1% 33,9% Costo/Ventas 95,2% 96,6% 98,1% 99,7% 94,4% 94,8% 94,9% 89,2% Gav/Ventas 2,5% 1,8% 1,6% 2,9% 3,2% 2,9% 2,7% 5,7% Días de Cobro 35,3 32,5 23,7 23,6 26,7 21,5 25,6 20,7 Días de Pago 61,0 43,0 36,2 39,6 43,6 23,6 39,1 19,6 Días de Inventario 55,9 49,4 50,2 46,5 44,0 28,5 39,8 32,8 Endeudamiento total 11,5 11,1 15,3 75,4 26,2 9,4 21,1 7,9 Endeudamiento Financiero 6,9 7,6 10,6 50,3 16,9 7,0 13,7 6,3 Endeudamiento Financiero Neto 6,7 7,5 9,9 48,1 14,9 6,7 12,7 6,1 Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 7,9 9,4 13,9-766,0 6,5 6,4 6,9 6,1 Deuda Financiera / Ebitda Ajustado(1)(vc) 5,6 8,6 10,8 72,2 5,7 6,2 5,9 5,7 Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (vc) 7,7 9,2 12,9-732,7 5,7 6,1 6,4 5,9 Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado(1)(vc) 5,4 8,5 10,1 69,0 5,1 5,9 5,5 5,6 Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 2,2 2,0 1,7 0,0 3,0 3,4 3,5 4,0 Ebitda Ajustado / Gastos Financieros 3,2 2,2 2,1 0,3 3,4 3,5 3,6 4,5 FCNO / Deuda Financiera (%) -2,2% 3,1% 0,4% 2,0% 18,3% 6,7% 23,5% 5,2% Liquidez Corriente (vc) 1,0 1,2 1,2 1,0 1,3 1,4 1,3 1,4 Características de los instrumentos LINEAS DE BONOS Fecha de inscripción Monto de la línea UF 13,0 millones UF 14,5 millones Plazo de la línea 10 años 10 años Series inscritas al amparo de la línea B C*, D, E Resguardos Evento de cambio de control : la influencia de las siguientes circunstancias gatilla dicho evento: A.- Ocurrencia de un cambio de control, donde es Estado de Chile deje de poseer más del 50% del capital emisor; B.- Que la clasificación internacional de riesgo experimente una reducción, de acuerdo a la certificación otorgada por cualquiera de las dos clasificadoras de riesgo definidas, dentro de los 60 días siguientes a la ocurrencia de dicho cambio de control; C.- Que la clasificación internacional de riesgo del emisor resultante de esa reducción sea inferior a la existente al momento de la colocación de los bonos. Negative Pledge Cross Default Conversión No contempla No contempla Resguardos Suficientes Suficientes Garantías No tiene No tiene Serie C se encuentra inscrita y no colocada EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie B Serie D Serie E Al amparo de Línea de Bonos Monto de la Emisión Hasta UF 9,75 millones Hasta UF 6,0 millones Hasta UF 6,0 millones Amortizaciones Un cupón al vencimiento Un cupón al vencimiento Un cupón al vencimiento Fecha de Vencimiento Tasa de Interés 4,55% anual vencida, compuesto semestralmente 3,40% anual vencida, compuesto semestralmente 3,70% anual vencida, compuesto semestralmente Pago de intereses Semestrales Semestrales Semestrales Rescate Anticipado No contempla No contempla No contempla Conversión No contempla No contempla No contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No tiene No tiene No tiene 11

12 ANEXOS EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO Nomenclatura de Clasificación Clasificación de y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo. Títulos de Deuda de Corto Plazo Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+). Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de grado inversión, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de no grado inversión o grado especulativo. Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis. 12

13 ANEXOS EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas. Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 13