Un año de oro y plata

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1 CHILE N 819 INFORME BURSÁTIL Y ECONÓMICO SEMANA TERMINADA EL 8 DE JULIO DE 2011 RESUMEN DE MERCADO Un año de oro y plata RENTA VARIABLE SEMANA MES AÑO IPSA 4.769,4-0,6% -0,5% -3,2% IGPA ,3-0,4% -0,1% -1,6% BOVESPA ,2-3,0% -1,4% -11,2% DOW JONES ,2 0,6% 2,0% 9,3% RENTA FIJA SEMANA MES AÑO BCU-5 2,74 8 pb 7 pb 6 pb BCU-10 2,94 3 pb -3 pb 1 pb BTU-20 3,15-2 pb -8 pb 2 pb BCP-5 6,13-11 pb -11 pb 32 pb BCP-10 6,23-3 pb -9 pb 5 pb MONEDAS SEMANA MES AÑO DÓLAR 462,8-0,5% -0,9% -1,1% EURO 660,0-2,3% -2,6% 5,4% MATERIAS PRIMAS SEMANA MES AÑO PETROLEO WTI (US$/Barril) 96,2 1,3% 0,8% 5,3% COBRE (US$/Libra) 4,4 2,2% 2,7% -1,1% CELULOSA NBSK (US$/Ton) 1.017,6-0,5% -0,5% 7,2% CELULOSA BHKP (US$/Ton) 870,2-0,5% -0,5% 2,5% Fuente: Bloomberg y Santander GBM. *Al cierre de la edición CARTERAS SANTANDER GBM Top Picks 10 Acciones 15 Acciones EMPRESAS Act. Ant. Act. Ant. Act. Ant. Falabella 30% 30% 18% 18% 13% 13% SQM-B 28% 28% 15% 15% 12% 12% Salfacorp 22% 22% 12% 12% 11% 11% Colbún 20% 20% 11% 11% 10% 10% Cencosud 10% 10% 7% 7% BCI 9% 9% 6% 6% CMPC 7% 7% 6% 6% Aguas Andinas 8% 6% Sonda 5% 5% 5% 5% Endesa 5% 5% 5% 5% Lan 5% 5% Parque Arauco 4% 4% Antofagasta 8% 4% 6% Copec 3% 3% Ripley 3% 3% Total 100% 100% 100% La semana pasada hicimos un resumen de lo que fue el primer trimestre en la bolsa chilena, en esta ocasión nos enfocaremos en las materias primas, específicamente de los principales metales para las bolsas latinoamericanas, como son el cobre, el hierro, el oro y la plata. Dentro de este conjunto, la plata ha sido el metal de mejor rendimiento en precios, creciendo un 12,2% en el año, llegando a US$34,7/oz, seguido del oro que ha mostrado un alza de 5,6% en Por otro lado, el hierro ha tenido una evolución de precios más bien plana (0,9%), mientras que el cobre, si bien se mantiene en niveles altos de precios, éstos han caído un 2,4% desde principios de año. En términos de empresas, producto de las evoluciones en precios, y de las valoraciones, nuestras acciones favoritas son Ternium (TX US) y Vale (VALE/P US). En cobre, hemos revisado ligeramente nuestra estimación de precios para 2011 y 2012, desde US$4/libra a US$4,15/libra. El aumento en estimaciones se debe a la caída de producción en Perú, la que en este añó ha retrocedido un 21,4%. No vemos un potencial de alza significativo en los precios del metal rojo, ya que el superávit sigue aumentando, reflejo del aumento de 1,3% a/a en la oferta, que supera el alza de 0,5% de la demanda. Una de las sorpresas negativas del año ha sido la demanda china, que ha retrocedido un 7% a/a, lo que contribuye a nuestra visión de que los precios tendrían un techo en los niveles actuales. En el hierro los precios se debiesen mantener altos este año y el próximo, soportados por la fuerte demanda por acero. Junio marco el séptimo mes consecutivo con los precios del hierro sobre los US$170/tonelada. Sin embargo, los inventarios en China se mantienen altos (92 millones de toneladas), lo que limita, en nuestra opinión, mayores alzas en precios. Los 4 principales productores del mundo debiesen continuar en la carrera por aumentar capacidad en 73% en el período , incluso después de que Vale decidiera reducir su meta de capacidad en 10%.

2 Con respecto al oro y la plata, si bien los precios cayeron en el último mes, se mantienen subiendo 6% y 12% a/a. Los precios de los futuros del oro se mantienen con pendiente crecientemente positiva, con los precios de los contratos a 2016 subiendo un 14% sobre los del año En el caso de la plata, la curva de futuros está más bien plana. Por otro lado, la razón oro/plata está en 43,3 veces, significativamente por debajo de la historia. Si aplicáramos la relación histórica de 62x a los actuales precios, implicaría un precio del oro en US$2.150/oz y de la plata en US$24/oz, lo que indica un potencial a mayores alzas en los precios del oro, y caídas en los precios de la plata. ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, E E 2012E 2013E 2014E INDUSTRIALES Cobre U$/lb 2,35 3,43 4,15 4,15 4,15 4,01 Níquel U$/TM Aluminio U$/TM Hojalata U$/TM Plomo U$/TM Zinc U$/TM Molibdeno U$/lb 11,42 15,86 17,10 17,95 17,95 17,06 PRECIOSOS Oro US$/Oz 973, , , , , ,0 Plata US$/Oz 14,7 20,2 37,2 38,4 38,1 37,7 ACERO Chatarra U$/TM 247,4 345,0 437,5 437,5 393,7 315,0 Billet U$/TM 406,3 545,7 656,5 656,5 590,9 531,8 Alambrón U$/TM 482,1 608,8 730,7 730,7 657,6 591,8 Planchón (plano) U$/TM 384,2 503,9 651,6 651,6 619,0 588,1 Acero plano rolado en caliente (HR) U$/TM 456,7 567,5 714,0 714,0 678,3 644,4 Acero plano rolado en frio (CR) U$/TM 556,7 669,7 797,6 797,6 757,7 719,8 Aceros recubiertos U$/TM 656,7 753,3 898,1 898,1 898,1 853,2 MINERALES Hierro * U$/TM 84,55 151,58 172,00 160,00 140,00 110,00 CELULOSA NBSK US$/Ton 659,1 929,8 975, , ,3 993,0 BHKP US$/Ton 580,5 842,4 865,0 905,2 905,2 887,1 * Spot, Fuentes:Bloomberg y Santander GBM, Santander GBM 2

3 ÍNDICE COMENTARIO SEMANAL: Un año de oro y plata 1 CALENDARIO DE EVENTOS 4 NOTICIAS DE LA SEMANA 5 Concha y Toro: Volúmenes y ventas preliminares 2T11: Fuerte aumento de precios presiona volúmenes 5 Sector Bancario: Resultados de mayo 2011: Se aceleran las colocaciones mientras crecen los costos de financiamiento 6 MERCADO ACCIONARIO 7 COYUNTURA ECONOMICA 8 ECONOMIA INTERNATIONAL 9 RENTA FIJA 10 ESTADISTICAS DE MERCADO 11 MATERIAS PRIMAS 13 GLOSARIO 14 EQUIPO EDITORIAL 15 Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Santander GBM 3

4 CALENDARIO DE EVENTOS (Desde 20 de junio 2011 hasta 15 de julio 2011) LUNES 20 MARTES 21 MIERCOLES 22 JUEVES 23 VIERNES 24 Europa EE.UU EE.UU Europa Europa Reunión de ministros (Mayo) Reunión FED Reunión de líderes Reunión de líderes de finanzas V. casas usadas Consenso: 0,25% por crisis en Grecia por crisis en Grecia Consenso: 4,8 M Efectivo: 0,25% Efectivo 4,81 M EE.UU (Mayo) Órdenes de bienes D. Consenso: 1,5% Efectivo: 1,9% LUNES 27 MARTES 28 MIERCOLES 29 JUEVES 30 VIERNES 01 EE.UU Chile Chile EE.UU (Junio) (Mayo) (Mayo) (Junio) Confianza consumidor Producción industrial Desempleo ISM manufactura Consenso: 61,7 Esperamos: 8% Consenso: 7,1% Consenso: 52 Efectivo: 58,5 Efectivo: 9,7% Efectivo: 7,0% Efectivo: 55,3 LUNES 04 MARTES 05 MIERCOLES 06 JUEVES 07 VIERNES 08 Chile Chile Europa (Junio) (Mayo) Reunión BC IPC Imacec Consenso: 1,5% Esperamos: 0,3% Esperamos: 7% Efectivo: 1,5% Efectivo: 0,2% Efectivo: 7,3% EE.UU (Junio) Var. empleo no agrícola Consenso: Efectivo: LUNES 11 MARTES 12 MIERCOLES 13 JUEVES 14 VIERNES 15 China Chile EE.UU (Junio) Reunión BC (Junio) Producción industrial Esperamos: 5,5% IPC Consenso: 13,1% Anterior: 5,25% Consenso: 3,7% Anterior: 13,3% Anterior: 3,6% Santander GBM 4

5 NOTICIAS DE LA SEMANA Concha y Toro Volúmenes y ventas preliminares 2T11: Fuerte aumento de precios presiona volúmenes Viña Concha y Toro publicó las cifras preliminares de volúmenes y ventas para el 2T11, registrando un aumento en ventas de 6,2%, por debajo de lo que esperábamos (+12,8%). La diferencia se debió a aumento de precios mayor al esperado, como parte de una estrategia para compensar el efecto de la apreciación del tipo de cambio, lo que a la vez ha generado una disminución en los volúmenes de ventas. Por otra lado cabe destacar que se está incluyendo las operaciones de la reciente adquisición de Fetzer, así, excluyendo a Fetzer, Concha y Toro registraría una caída en ventas de 7,2% a/a. Vemos la noticia como negativa para Concha y Toro, pero no esperamos una mayor reacción del precio de la acción dado que se esperaban menores resultados a raíz de que el segundo semestre se registró la mayor apreciación a/a del tipo de cambio y también era de conocimiento que el 2T10 había sido excepcionalmente positivo luego de la reactivación post-terremoto. Por otro lado creemos que a medida que la competencia ajuste sus precios en línea con los ajustes de Concha y Toro, se debería retomar una tendencia de aumentos de ventas en torno al 10%. En el mercado exterior, que representó un 60% de las ventas, las exportaciones disminuyeron un 12,0% a/a, con los volúmenes disminuyendo un 13,9% luego de un aumento de precios de 15,7%, muy por sobre el 9,5% que esperábamos, lo que compensó el efecto de la apreciación del peso de 8,6% a/a. En el mercado nacional, las ventas de vino aumentaron 11,9% a/a, impulsadas por mayores precios que aumentaron 10,3% durante el trimestre y con volúmenes nacionales aumentando un 1,4% a/a. Finalmente se informaron por primera vez las números de Fetzer, que vendió 4,7 millones de litros, a un precio promedio de US$5,87 por litro, muy por sobre el precio promedio de US$3,35 de las exportaciones de la empresa. CONCHA Y TORO VOLUMENES Y VENTAS PRELIMINARES 2T11 2T11 2T10 Crec. a/a VENTAS TOTALES (MILLONES DE PESOS) ,2% Exportación ,0% Mercado Doméstico -- Vino ,9% Mercado Domésticol -- Otros productos ,0% Argentina Exportaciones ,4% Argentina Doméstico ,2% Fetzer VOLUMEN (MILES DE LITROS) ,8% Exportación ,9% Mercado Doméstico -- Vino ,4% Argentina Exportaciones ,5% Argentina Doméstico ,6% Fetzer Fuente: Reporte compañía. Santander GBM 5

6 NOTICIAS DE LA SEMANA Sector Bancario Resultados de mayo 2011: Se aceleran las colocaciones mientras crecen los costos de financiamiento La SBIF reportó los resultados de mayo para el sector bancario. Las colocaciones se aceleraron 1,7% m/m (13,2% a/a), impulsado por un incremento de 2,2% en los préstamos a empresas. Por otro lado los préstamos a personas cayeron de 1,2% m/m a 0,9% m/m, derivados de una fuerte caída en los créditos de consumo (de 1,4% el mes pasado a 0,6% en mayo) y por una desaceleración moderada en los préstamos hipotecarios (de 1,1% m/m en abril a 1,0% m/m este mes). Corpbanca presentó los mejores resultados de la industria bajo nuestra cobertura, debido a una baja caída en el margen de intereses, fuertes ganancia en tesorería e ingresos provenientes del comercio. En estos momentos creemos que la acción está limitada por el aumento de capital, y a la exposición que el holding tiene en La Polar. BCH y BCI reportaron resultados planos, destacamos que aún cuando BCI incrementó sus provisiones de deuda (las cuales deberían mantenerse altas debido al impacto de La Polar, en nuestra opinión), redujo el incremento en los costos de financiamiento, traduciéndose en una menor caída en márgenes. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar en BCI ya que el resultado operacional se mantiene sólido y el impacto en La Polar ya ha pasado en nuestra opinión, además, el múltiplo B/L 2011E se mantiene bajo a 2,5 comparado con el 3,1 de los bancos chilenos. Banco de Chile (BCH, Mantener, Ch$68,20): Reportó una utilidad de $40,9 mil millones que es levemente mayor al promedio desde comienzos de año. Comparado al mes anterior, las colocaciones crecieron 3% m/m y la eficiencia en costos se mantuvo estable, pero aumentaron los gastos por provisiones (en términos de provisiones de colocaciones cargadas como % de los prestamos brutos) y otros gastos. El reciente aumento de capital por $240 mil millones ha causado una baja en los cálculos del ROE, pero el banco reportó un ROA de 2,5%, el cual se mantiene plano comparado con el promedio desde principio de año. BCI (BCI, Comprar, Ch$30,750): La utilidad alcanzó a Ch$26,5 mil millones, con un ROE mensual anualizado subiendo de 27,1% a 28,7%. Mientras los crecimientos de préstamos se mantuvieron estables (de 1,6% a 1,5%) este mes, los márgenes se mantuvieron altos ya que las tasas de los prestamos están creciendo más rápido que los costos de financiamiento. El banco incrementó los gastos por provisiones para compensar el reciente crecimiento de la cartera deteriorada. Por otro lado, el ratio de eficiencia de costos tuvo una mejoría y acabó en 42,8% y además se presentó un incremento en los ingresos no financieros gracias a las ganancias en tesorería. Finalmente el banco alcanzó un 15% de tasa de impuesto efectiva, la más baja del año. Corpbanca (BCA, Vender, US$7,36): El crecimiento en los prestamos en el mes estuvo fuerte (2,5% m/m comparado con el sistema de 1,7% m/m), pero no se traspasó fácilmente a los márgenes, debido al mayor costo de financiamiento de 6,0% comparado con un 4,8% de promedio de Utilidad ($ billones) Variación a/a (%) ROE 1-Mes (%) Sistema Bancario Chileno ,8 24,0 25,4 Banco de Chile ,9 36,0 36,4 CorpBanca ,9 21,6 33,2 BCI ,7 27,1 27,9 Fuente: SBIF. Santander GBM 6

7 MERCADO ACCIONARIO EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL INTERNACIONAL Nasdaq Dow Jones S&P Jul-10 Ago-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Fuente: Bloomberg y Santander GBM EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL LOCAL IPSA IGPA Jul-10 Ago-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM IPSA P/U NORMALIZADA 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 Jul-10 Ago-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM Una semana negativa registraron los mercados internacionales, principalmente por la continua incertidumbre acerca de la crisis de deuda en Europa y una posible desaceleración del crecimiento estadounidense y europeo. En Estados Unidos la semana cerró con una leve variación positiva de 0,6% para el Dow Jones y 0,2% para S&P-500. En Europa, el tema principal es la crisis de deuda. Se bajó el rating de la deuda soberana de Portugal a bono basura, como también se bajó el rating a otros 4 bancos europeos. El IBEX-35 de España disminuyó 5,3%, mientras que El FTSE-100 de Inglaterra cerró plano y el DAX de Alemania disminuyó 0,2%. En Latinoamérica las bolsas tuvieron una tendencia mixta, el Merval (Argentina) subió una 2,0% mientras que el Bovespa (Brasil) y el IPC (México) disminuyeron 3,0% y 0,9%, respectivamente. Por su parte, en Chile, en una semana que continuó marcada por la situación de La Polar, con importantes variaciones intra-day pero con menores volúmenes transados que lo visto en semanas anteriores, también fue protagonista el papel de Lan debido a los rumores de aprobación de la fusión con la brasilera Tam. El IPSA cayó 0,8%, alcanzando puntos. Con respecto a acciones en particular, las mayores caídas fueron anotadas por Hites (-7,4%) y Falabella (-4,9%), mientras por el lado positivo, destacamos a La Polar, y Iansa, que registraron aumentos de 11,3% y 10,6%, respectivamente. Por otro lado, con respecto a empresas en particular, en una entrevista en La Tercera, Tomás Menchaca, Presidente del Tribunal de Defensa de la Libre Competencia, se refirió a la fusión entre Lan y Tam. Si bien no habló de detalles de la decisión, si mencionó que el veredicto de la transacción sería en agosto, un mes más tarde que lo originalmente planificado. Estimamos que podría haber una reacción negativa menor en el precio de la acción de Lan producto de este retraso, moderada por nuestra visión de que la fusión sería aprobada. Mantenemos nuestra visión de que, a pesar de los cambios recientes en los precios de las acciones, todavía es más atractivo comprar las acciones de Latam Airlines via Tam. Santander GBM 7

8 COYUNTURA ECONÓMICA EVOLUCIÓN SECTORES ( ) Prod. industrial AaA Imacec a/a SA (der) Jul 04 Ene 06 Jul 07 Ene 09 Jul 10 Fuente: Banco Central y Santander GBM. EVOLUCIÓN INFLACIÓN ( ) IPC a/a IPCX a/a 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% Ene-10 May-10 Ene-11 May-11 Fuente: Bloomberg y Santander GBM. El imacec creció 7,3% a/a en mayo, en línea con lo que esperábamos, aunque algo por sobre el consenso de mercado (6,8%). La serie desestacionalizada creció 0,4% con respeto a abril. Según el Banco Central en el resultado de mayo incidió principalmente el crecimiento de las actividades industriales y comerciales, y en menor medida, el crecimiento de los servicios de transporte. También se publicó la balanza comercial de junio, que continúa reflejando el dinamismo de la actividad económica. Estimamos que las importaciones de consumo y de bienes de capital aumentaron en torno a 28% a/a, mientras que las exportaciones industriales crecieron 10% a/a. Con estos datos, proyectamos que el crecimiento del Imacec de junio superará el 6%, reflejando una lenta convergencia de la economía hacia tasas de crecimiento en línea con el potencial (5%). Por último, de acuerdo a la Cámara Chilena de la Construcción, la actividad de la construcción creció 8,4% a/a en mayo, continuando con la tendencia positiva que ha mostrado en los últimos meses. Por otro lado, el IPC de junio creció 0,17% con respecto a mayo o 3,4% a/a, por debajo de lo que esperábamos y de las expectativas de mercado (0,3% m/m). Como lo habíamos anticipado, los ítems que experimentaron una mayor variación positiva fueron vivienda (1,3% m/m principalmente por alzas en gas y electricidad), bebidas alcohólicas y tabaco (0,8% m/m), y alimentos (0,6% m/m en gran parte por efectos estacionales). Estas alzas fueron contrarrestadas en parte por caídas en vestuario (-2,3% m/m) y transporte (-0,1% m/m). Creemos que el IPC de junio refleja importación de deflación como se puede ver en el precio de los bienes importados que no son materias primas, cuyos precios han caído en mayor magnitud que el tipo de cambio. El precio de los servicios y otros bienes no transables continúa creciendo a un ritmo moderado, sin mostrar señales de efectos de segunda vuelta viniendo desde alimentos y energía. Santander GBM 8

9 ECONOMÍA INTERNACIONAL Europa: Repunte en riesgos soberanos de países periféricos Dic Fuente: Bloomberg y Santander GBM. EE.UU: Aumento del desempleo Portugal Irlanda 24- Dic 14- Ene 04- Feb 25- Feb Fuente: Bloomberg y Santander GBM. 18- Mar 08- Abr España Grecia (eje secundario) Abr 20- May 10- Jun Cambio en desempleo no agrícola (Eje Izq) Tasa desempleo (Eje. Der) 01- Jul Ene-08 Sep-08 May-09 Ene-10 May Europa: Como se esperaba, el Banco Central Europeo aumentó la tasa de política monetaria en 25 pb hasta 1,5%. El presidente de la institución, Jean Claude Trichet, señaló que la tasa de interés sigue siendo acomodativa y los riesgos de inflación se mantienen al alza, por lo tanto monitorearan de cerca este tema. Esto sería interpretado como una pausa en la próxima reunión, pero con nuevas subidas de tasas en el futuro. Por otro lado, señaló que han detectado signos de desaceleración en la economía y que el Banco Central Europeo suspendería el requisito de rating mínimo para los bonos portugueses, de modo que Portugal pueda seguir recibiendo financiamiento de parte de la institución. Moody s rebajó la clasificación de la deuda soberana portuguesa en 4 escalones hasta Ba2 o bono basura. La agencia clasificadora de riesgo mostró escepticismo de que Portugal logre alcanzar las metas de reducción de déficit y deuda, del riesgo que el país no pueda volver a los mercados de deuda antes del 2013 como se tenía planificado y del alto costo que tendría para los inversionistas un rescate a este país en el caso que no pueda cumplir con sus obligaciones. Además se rebajó la clasificación de deuda a cuatro bancos portugueses. EE.UU. La sorpresa positiva en la publicación de la encuesta de empleo ADP, aumentó las expectativas para la publicación de los datos de desempleo publicados el día viernes. Finalmente, el empleo sorprendió de manera bastante negativa. En junio se crearon puestos de trabajo no agrícola, mientras que se esperaba una cifra por sobre A raíz de esto el desempleo aumentó 0,1% hasta 9,2%. Esto ha sido tomado negativamente por el mercado ya que se esperaba que el aumento en el desempleo sea algo temporal y principalmente por el efecto del terremoto en Japón. Santander GBM 9

10 RENTA FIJA Y DÓLAR EVOLUCIÓN DE TASAS NOMINALES BCP-5 BCP-10 7,30 6,30 5,30 4,30 Jul-10 Ago-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM. EVOLUCIÓN DE TASAS EN UF BCU-5 BCU-10 BCU-20 3,90 3,40 2,90 2,40 1,90 Jul-10 Ago-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM. TIPO DE CAMBIO CLP/USD Jul-10 Ago-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 En relación a la política monetaria, creemos que los datos publicados durante la semana aumentan la probabilidad de una pausa táctica y temporal en la reunión de política monetaria de la próxima semana. Adimark publicó el índice de confianza del consumidor de mayo, que presentó una mejora. Destacamos la moderación en las expectativas de inflación. 63% de la muestra cree que los precios subirán mucho, frente a 67% del mes anterior. Hay que recordar que el aumento transversal de las expectativas de inflación (activos financieros, consumidores y empresas) fue uno de los factores detrás del agresivo ajuste monetario en Por otro lado, el dato de crecimiento es positivo, y apoya uno de los riesgos alcistas para la inflación y trayectoria de política monetaria identificado en el último IPoM, esto es una convergencia más lenta de la actividad hacia tasas de crecimientos alineadas con el potencial (5%). Finalmente, creemos que el dato de inflación menor a lo esperado aumenta la probabilidad de una pausa táctica en la reunión de julio. Aún así, creemos que los datos positivos de actividad económica apoyan un tono hawkish en la minuta, señalando la necesidad de alzas futuras de Tpm. Es por esto que esperamos que la tasa de política monetaria alcance 5,75% a comienzos del último trimestre de este año. El peso en relación al dólar cerró la semana en $462,8, apreciándose 0,5% s/s. El CLP/USD continuó con la tendencia al alza que se observó la semana pasada. La evolución del peso se puede explicar en gran parte al fuerte incremento del precio del cobre (2,5% s/s), que alcanzó su mayor nivel desde comienzos de abril. Este movimiento se dio a pesar del aumento en el valor del dólar a nivel internacional, medido a través del DXY e impulsada por el Euro (1,9% s/s), que se vio afectado por los temores acerca de la deuda griega y portuguesa a comienzos de la semana. El último día de la semana el peso revertió la tendencia, al mostrar una baja, principalmente por la publicación de datos económicos negativos en EE.UU.. Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM. Santander GBM 10

11 ESTADISTICAS DE MERCADO EVOLUCIÓN PRECIO Y RECOMEDACIONES DE LARGO PLAZO PRECIO VARIACIÓN RANGO 12 MESES CAPITALIZACIÓN ACCIÓN Recomendación Semana Año 12 Meses Mayor Menor Bursátil Almendral SR 73,5 2,1% 21,1% 38,7% 73,8 53, ,7 Andina-B Mantener 2.265,0-0,1% -4,4% 10,5% 2.520, , ,2 Antarchile SR 9.700,0-2,0% -7,1% -6,3% , , ,7 Banco de Chile Mantener 68,5 1,9% -0,7% 21,7% 74,0 59, ,6 Banmedica SR 889,0-0,7% 1,6% 44,3% 1.049,9 640, ,4 BCI Comprar ,0 1,1% -5,2% 39,7% , , ,4 Besalco Mantener 841,5 1,6% -15,8% 61,5% 1.099,9 520, ,4 CAP Mantener ,0 5,6% -7,0% 37,1% , , ,6 CCU Mantener 5.369,1-1,9% -6,2% 9,6% 5.899, , ,4 Cencosud Comprar 3.219,9-4,7% -12,5% 31,5% 3.831, , ,2 CGE SR 2.574,2-3,9% -14,8% -22,0% 3.441, , ,0 CMPC Comprar ,0 1,9% -0,1% 5,7% , , ,5 Colbún Comprar 131,5-0,3% -1,9% -5,7% 143,2 110, ,5 Concha y Toro Mantener 1.205,3-1,6% 6,9% 4,2% 1.298,9 986, ,8 Copec Mantener 8.699,9-1,0% -4,3% 0,0% 9.897, , ,0 CorpBanca Reducir 7,3-1,4% -16,0% 43,1% 8,9 5, ,2 Endesa Chile Comprar 876,9-1,1% 0,0% 3,0% 936,6 782, ,8 Enersis Comprar 213,7-1,5% -1,7% -1,1% 241,7 181, ,1 Entel Mantener 9.757,4 6,9% 18,5% 32,9% 9.825, , ,3 Falabella Comprar 4.613,1-5,6% -12,3% 28,4% 5.359, , ,4 Forus SR 1.466,0-2,9% -3,9% 56,8% 1.740, ,0 820,1 Gener Mantener 285,5 2,2% 11,2% 19,0% 293,8 229, ,3 Hites SR 540,0-6,1% -21,2% 50,0% 741,4 422,0 440,8 IAM Mantener 729,0 2,0% -4,5% 11,8% 840,0 680, ,9 Iansa SR 45,7 2,7% -34,1% 21,9% 76,5 40,2 263,8 La Polar Reducir 634,4-18,0% -81,3% -78,9% 3.746,8 467,3 340,9 Lan Airlines Mantener ,0 6,7% -3,2% 35,1% , , ,0 Madeco SR 25,4 12,2% -10,4% -15,5% 32,0 21,6 304,0 Masisa Mantener 65,3-1,6% -13,6% -11,8% 84,3 64,1 983,7 Molymet SR 9.210,3-3,9% -16,3% 25,0% , , ,0 Multifoods SR 188,5-3,3% -12,3% 25,6% 247,6 143,7 484,6 Parque Arauco Comprar 1.070,0 2,9% -6,1% 42,7% 1.190,4 762, ,1 Paz SR 387,5-3,8% -26,0% 60,1% 594,2 263,7 236,2 Ripley Comprar 579,0-1,0% -10,9% 3,0% 700,0 535, ,3 Salfacorp Comprar 1.774,3 0,4% 5,0% 53,4% 1.914, , ,1 Santander SR 42,8 1,3% 1,1% 17,6% 47,4 35, ,3 Sigdo Koppers SR 930,0 0,0% -12,9% 47,6% 1.232,1 637, ,4 Socovesa SR 318,6 6,2% -13,1% 29,0% 423,0 256,0 843,9 Sonda Comprar 1.297,6-0,2% 12,4% 49,1% 1.346,8 857, ,6 SQM-B Comprar ,0 0,2% 14,4% 64,4% , , ,8 IPSA 4.776,6 0,1% -3,1% 16,9% 5.041, , ,8 Aguas Andinas Comprar 258,0 3,2% 5,3% 15,7% 270,0 220, ,0 E-CL Comprar 1.330,0 1,8% 9,4% 33,0% 1.373,9 970, ,3 SR: Sin Recomendación, R: Acción bajo restricción auto impuesta, Fuente: Reuters, Bloom berg y Santander GBM. Santander GBM 11

12 VALORACIONES DE EMPRESAS PRECIO P/E FV/EBITDA B/L PR,DIV Recomendación E E 2010 Yield (%) Banco de Chile Mantener 68,50 14,9 15,0 14,6 NA NA NA 4,1 6,1 BCI Comprar ,00 10,6 13,9 13,2 NA NA NA 2,7 2,1 CorpBanca Reducir 7,30 10,7 16,2 15,4 NA NA NA 3,1 0,9 Bancos 12,8 14,8 14,2 NA NA NA 3,4 4,0 Andina-B Mantener 2.265,00 15,6 17,1 17,3 8,1 9,5 9,5 4,2 3,7 CCU Mantener 5.369,10 9,9 16,7 16,6 11,0 13,1 13,1 3,4 4,1 Concha y Toro Mantener 1.205,30 17,1 19,4 19,7 18,4 17,2 17,1 2,3 2,1 Bebidas 13,2 17,3 17,4 11,0 12,1 12,3 3,3 3,5 IAM Mantener 729,00 10,0 14,1 14,2 7,4 8,7 8,6 1,3 6,2 Aguas Andinas Comprar 258,00 12,1 15,4 15,1 10,8 11,8 11,1 2,7 6,3 Sanitarias 11,4 15,0 14,8 9,0 10,2 9,9 2,0 6,2 Colbún Comprar 131,48 19,7 42,1 52,7 16,1 NA 22,4 1,4 0,8 E-CL Comprar 1.330,00 7,7 12,5 14,6 6,1 9,3 9,8 1,7 2,4 Endesa Chile Comprar 876,89 10,7 13,1 14,9 9,5 9,9 10,4 3,0 3,4 Enersis Comprar 213,65 9,7 14,0 12,3 6,9 6,5 6,7 2,0 3,9 Gener Mantener 285,48 11,4 24,2 9,3 9,7 12,5 8,3 1,4 6,4 Eléctricas 10,7 15,4 14,3 8,2 8,3 8,5 2,0 3,5 Iansa SR 45,70 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Invermar SR 218,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Multifoods SR 188,50 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Alimentos NA NA NA NA NA NA NA 0,0 CMPC Comprar ,00 34,5 18,1 15,4 17,7 12,7 10,5 1,4 2,7 Copec Mantener 8.699,90 34,6 28,3 17,6 21,0 13,3 10,6 2,4 2,3 Masisa Mantener 65,25 NA 43,9 27,1 12,5 14,0 11,3 1,2 1,1 Productos Forestales 38,3 24,4 17,1 19,2 13,1 10,6 1,9 2,4 Enaex SR 5.300,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Lan Airlines Mantener ,00 24,9 24,0 31,9 9,9 12,2 11,8 6,6 1,9 Madeco SR 25,35 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Industrial y Transporte 30,2 28,2 37,4 9,9 12,2 11,8 7,8 1,6 Antofagasta Mantener 23,81 24,3 20,1 11,8 11,5 9,9 5,7 3,6 1,8 CAP Mantener ,00 NA 14,9 13,1 54,4 20,0 10,3 4,0 2,9 SQM-B Comprar ,00 3,1 39,6 31,9 3,1 23,7 21,0 8,8 2,0 Minería 21,9 22,4 15,6 11,1 13,7 8,6 4,7 2,0 Cencosud Comprar 3.219,90 16,6 27,5 21,0 13,9 17,3 12,5 2,5-1,1 Falabella Comprar 4.613,10 29,3 28,8 25,9 20,1 23,0 18,8 4,2 1,0 La Polar Reducir 634,38 15,5 26,4 NA 17,2 22,0-9,3 0,7 1,2 Ripley Comprar 579,00 90,1 24,1 20,0 89,5 NM 13,8 1,6 1,2 Comercio 23,4 27,9 26,6 18,4 20,3 16,7 3,0 0,3 Entel Mantener 9.757,40 10,4 11,0 16,1 5,2 4,9 6,2 3,3 5,5 Sonda Comprar 1.297,60 19,1 22,7 26,5 8,9 11,4 13,0 3,4 2,3 Telecomunicaciones y TI 15,2 16,1 21,9 5,7 5,8 7,2 4,0 3,7 Besalco Mantener 841,53 11,3 33,8 17,3 5,8 14,2 10,0 3,3 2,2 Parque Arauco Comprar 1.070,00 5,3 13,5 19,0 13,6 18,7 13,4 1,3 3,6 Salfacorp Comprar 1.774,30 49,2 30,5 19,2 17,5 19,8 14,3 2,6 1,0 Construccion 9,9 21,8 18,6 12,0 17,6 12,6 2,0 2,3 Muestra SI 16,9 20,4 17,6 11,7 12,9 11,1 2,8 2,4 Muestra SI ex Antofagasta 16,3 20,4 18,6 11,7 13,4 12,2 2,8 2,4 Nota: Múltiplos calculados en base a las empresas de nuestra muestra, R: Acción bajo restricción autoimpuesta, SR: Sin recomendación, E: Estimación de Santander GBM; ND: No Disponible; NA: No Aplicable; CPCU: Crecimiento Ponderado Compuesto de Utilidades, La relación P/U histórica (2004 y 2005) se obtiene con precios de cierre históricos y utilidades efectivas de cada año. Fuente: Santander GBM.

13 MATERIAS PRIMAS ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, E E 2012E 2013E 2014E INDUSTRIALES Cobre U$/lb 2,35 3,43 4,00 4,00 3,72 3,53 Níquel U$/TM Aluminio U$/TM Hojalata U$/TM Plomo U$/TM Zinc U$/TM Molibdeno U$/lb 11,42 15,86 17,10 17,95 17,95 17,06 PRECIOSOS Oro US$/Oz 973, , , , , ,0 Plata US$/Oz 14,7 20,2 37,0 39,2 39,1 39,0 ACERO Chatarra U$/TM 247,4 345,0 437,5 437,5 393,7 315,0 Billet U$/TM 406,3 545,7 656,5 656,5 590,9 531,8 Alambrón U$/TM 482,1 608,8 730,7 730,7 657,6 591,8 Planchón (plano) U$/TM 384,2 503,9 651,6 651,6 619,0 588,1 Acero plano rolado en caliente (HR) U$/TM 456,7 567,5 714,0 714,0 678,3 644,4 Acero plano rolado en frio (CR) U$/TM 556,7 669,7 797,6 797,6 757,7 719,8 Aceros recubiertos U$/TM 656,7 753,3 898,1 898,1 898,1 853,2 MINERALES Hierro * U$/TM 1,15 1,82 2,40 2,26 1,97 1,55 CELULOSA NBSK US$/Ton 659,1 929,8 975, , ,3 993,0 BHKP US$/Ton 580,5 842,4 865,0 905,2 905,2 887,1 * Spot, Fuentes:Bloomberg y Santander GBM,

14 GLOSARIO Capitalización Bursátil: Representa el patrimonio de la compañía, valorado a precio de mercado, Se calcula multiplicando el precio de la acción por el total de acciones de una empresa. Interés Minoritario: Representa la porción de patrimonio que tienen los accionistas minoritarios de las filiales de una compañía. FV: Representa el valor de mercado de los activos de una compañía y sus siglas vienen de su nombre en inglés (Firm Value), Se calcula como la capitalización bursátil de una empresa más la deuda financiera neta más el interés minoritario multiplicado por el valor B/L de la compañía. EBITDA: Aproximación del flujo de caja generado por los activos operacionales de una compañía, Se calcula como resultado operacional más depreciación. EBITDAR: Se utiliza en el sector de aerolíneas y ajusta el EBITDA por los arriendos de aviones, para conseguir una mejor aproximación del flujo de caja generado por sus activos operacionales, Se calcula como resultado operacional más depreciación más arriendos de aviones. FV/EBITDA: Múltiplo de valoración que se obtiene de dividir el FV (Firm Value) de una compañía por su EBITDA, Un múltiplo mayor es justificado cuando se esperan mayores perspectivas de crecimiento en el EBITDA de una compañía, o cuando existen diferencias de tasa de descuento, Usualmente una buena forma de determinar si su nivel está alto o bajo es compararlo con respecto al múltiplo histórico de una misma compañía o con las otras empresas de su industria. P/U: Múltiplo de valoración que se calcula dividiendo el precio de una acción por la utilidad por acción que una empresa haya obtenido, Su uso es similar al del FV/EBITDA, aunque en algunos casos se muestra más distorsionado que éste, al incluir las ganancias y/o pérdidas no operacionales de las compañías. P/U Normalizada: Ajuste del múltiplo P/U, en el que se eliminan de la utilidad los efectos de los otros ingresos, de los otros egresos, de la corrección monetaria y de las diferencias de cambio, Estos ajustes se realizan debido a que estas cuentas no representan un impacto recurrente en la utilidad de las compañías. B/L: Múltiplo de valoración que se obtiene al dividir el precio de mercado de una acción por su valor contable, Representa la diferencia entre el valor de mercado y el valor contable (histórico) del patrimonio de una compañía, Se usa principalmente en el sector bancario, Float: Porcentaje de las acciones de una compañía que se transa en el mercado, Se calcula como el porcentaje de propiedad de una empresa que no está en manos de sus controladores. Dividend Yield: Retorno esperado por dividendos en un año particular, calculado como el dividendo por acción dividido por su precio en un momento dado. ROE: Múltiplo de rentabilidad que mide la utilidad obtenida por unidad de patrimonio invertido, Se calcula dividiendo la utilidad neta por el patrimonio contable de una empresa. Ratio de ADR: Cantidad de acciones locales necesarias para generar un ADR de una compañía en particular. GAV: Gastos de Administración y Ventas. CÓDIGO DE INVERSIÓN (Horizonte de 12 a 24 meses) COMPRAR MANTENER REDUCIR Se espera que supere el rendimiento del mercado en más de 10% (anualizado). Se espera que su rendimiento se encuentre dentro de un -10% y un 10%, respecto al rendimiento del mercado. Se espera que tenga un retorno a la rentabilidad del mercado.

15 EQUIPO EDITORIAL Fred Meller : Director General Francisco Errandonea : Gerente de Estudios de Renta Variable Juan Pablo Castro : Subgerente, Economía y Renta Fija Mauricio Seguel : Analista Senior Telecomunicaciones y Forestal Cristian Jadue : Analista Eléctricas y Sanitarias Rodrigo Ordóñez : Analista Construcción, Bebidas y Alimentos Nicolás Schild : Analista Economía y Renta Fija Ana María Erazo : Asistente SANTANDER CORREDORES DE BOLSA (56-2) Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Santander GBM 15