INFORME AFPS. AFPs: Refugiándose en renta fija local BCI ESTUDIOS. Informe Mensual julio 2011

Transcripción

1 INFORME AFPS Informe Mensual julio 2011 Osvaldo Cruz (56 2) Verónica Pérez (56 2) Pamela Auszenker (56 2) AFPs: Refugiándose en renta fija local A julio las AFPs mantenían en renta variable un 46% del total de activos administrados, porcentaje inferior en 170 pb al mes previo; la holgura mostró un fuerte incremento a 4,1%, su máximo nivel desde junio 2009, dando cuenta de un escenario bastante volátil y una preferencia por instrumentos de renta fija. Las AFPs fueron vendedoras netas de acciones locales, aunque de manera marginal (US$6,9 millones). Entre las mayores compras destacaron Corpbanca (US$36,3MM), Colbún (US$27,9MM), Ripley (US$18,5MM), Chile (US$13,6MM) y CAP (US$11MM). Las mayores ventas correspondieron a Entel (US$34,5MM), Cencosud (US$19,3MM), Endesa (US$16,7MM), La Polar (US$14,6MM) y Copec (US$12,4MM). Esperamos ver un cambio importante en la composición de los portafolios agregados administrados por las AFPs. Probablemente se verá un traspaso de cotizantes y afiliados hacia fondos menos riesgosos. Asumiendo una migración similar a la crisis pasada, estimamos que en un periodo de 9 meses, la migración implicaría para las AFPs una venta superior a US$500 millones en acciones locales. Contrario a la desinversión en el extranjero, continua el incremento en sus posiciones domésticas en renta fija. La última entrega de las carteras da cuenta de un claro y significativo aumento en la participación de renta fija local, que se incrementó en US$3.813 millones. Al igual que en el mes anterior, renta fija internacional fue el gran perdedor. Si bien la disminución de la tasa de interés en dólares impactó positivamente en la valorización, la cartera internacional disminuyó en US$1.064 millones, lo que según nuestras estimaciones es resultado de ventas netas en torno a US$3.000 millones en instrumentos extranjeros. La disminución de las expectativas de inflación y de nuevos incrementos en la TPM volvieron a reforzar la tendencia a incrementar la importancia de los papeles nominales por sobre los reales llegando a participaciones históricas de la cartera. Creemos que esto ha continuado en agosto, y probablemente lo hará hasta que veamos registros inflacionarios locales por sobre los plasmados hoy en los precios de mercado. Por último, destacamos que el nivel de cobertura en dólares continúa disminuyendo, lo que restó fuerza apreciativa a la moneda local durante el mes de julio. No es descartable que las AFPs se están anticipando a cambios en las políticas de cobertura cambiaria por parte del regulador. Página 1 de 6

2 jul-10 jul-10 FIGURA 1: DISTRIBUCIÓN FONDOS ADMINISTRADOS (%) Renta Variable Nacional Renta Fija Nacional Fuente: SAFP; BCI Estudios. 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% FIGURA 2: DIVERSIFICACIÓN INVERSIÓN EN EL ASIA EMERGENTE EUROPA NORTEAMÉRICA EXTRANJERO POR REGIÓN Renta Variable Extranjera Renta Fija Extranjera ASIA PACÍFICO DESARROLLADA LATINOAMÉRICA OTROS FIGURA 3: HOLGURA INVERSIÓN EN RENTA VARIABLE Posición Holgura Límite Holgura AFPs (MMUS$) (*) Fondo A 77,1% 80,0% 2,9% 982,3 Fondo B 57,5% 60,0% 2,5% 794,8 Fondo C 37,5% 40,0% 2,5% 1.636,3 Fondo D 18,2% 20,0% 1,8% 387,7 Fondo E 2,4% 5,0% 2,6% 166,4 TOTAL FONDOS 45,9% 50,0% 4,1% Nota: La holgura en MMUS$ se calcula considerando los activos totales del mes. Tendencia General Durante julio los montos totales administrados por las AFPs mostraron un incremento de 2,2% m/m medidos en dólares, llegando a US$ millones, pese a que 4 de los 5 fondos administrados sufrieron pérdidas. Nuevamente la inversión en el extranjero disminuyó su participación sobre el total de activos bajo administración. Tanto renta fija internacional como renta variable internacional se vieron disminuidas, retrocediendo 70 pb y 100 pb, respectivamente. Asimismo, la inversión en el extranjero medida en monto registró un retroceso de 1,6% acorde al negativo desempeño de las plazas bursátiles en el mes. En particular, las AFPs nuevamente mostraron una fuerte desinversión en Europa, en línea con el retroceso bursátil mostrado en la región y la fuerte incertidumbre que continúa presente en la zona debido a la crisis de deuda. La inversión en Norteamérica también se vio disminuida, acorde a su retroceso bursátil y el incierto panorama económico que presenta. Contrario a la desinversión en el extranjero, en julio las Administradoras de Fondos de Pensiones presentaron un incremento en sus posiciones a nivel nacional, continuando con la tendencia vista durante junio. Este aumento en la importancia de las inversiones nacionales (+160 pb), al igual que en el mes previo, sólo se debió a un incremento en renta fija (+230 pb), ya que al igual que en el caso extranjero, renta variable local tuvo un retroceso (-100 pb). Lo anterior, se condice con la estrepitosa caída que presentaron los mercados bursátiles globales. En ese contexto, las AFPs fueron vendedoras netas de acciones locales en julio, aunque de manera marginal (US$6,9 millones). A julio de 2011, las AFPs mantenían en renta variable un 46% del total de activos administrados, porcentaje inferior (-170 pb) al mes previo. Así, la holgura mostró un fuerte incremento a 4,1% (Figura 3), su máximo nivel desde junio 2009, lo que equivale a US$3.968 millones, dando cuenta de un escenario bastante volátil y una preferencia por instrumentos de renta fija. En adelante, esperamos ver un cambio importante en la composición de los portafolios agregados administrados por las AFPs. Ello por cuanto, tal como ocurrió en la crisis 2008/2009, probablemente se verá un traspaso de cotizantes y afiliados desde fondos con más riesgo (principalmente A y B) hacia aquellos menos riesgosos (D y E). En efecto, en la Figura 4 se observa que entre septiembre 2008 a mayo 2009 hubo una migración masiva de cotizantes, saliendo en torno a desde el fondo A, B e incluso C, siendo absorbidos en su mayoría por los fondos D y E. Más aún, los datos a junio de este año donde ya se sentían ciertos temores en los mercados financieros pero no todavía el fuerte efecto en ellos que vino en julio y lo que va de agosto, muestran que más de cotizantes salieron desde los fondos más riesgosos, aunque muchos de ellos dejaron de cotizar, pues no se ha visto todavía un aumento en el resto de los fondos. Asimismo, la holgura para invertir en renta variable aumentó notablemente durante este período, alcanzando 12,5%. Página 2 de 6

3 jul-10 jul-10 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 FIGURA 4: COMPARACIÓN CAMBIOS FONDOS COTIZANTES VS HOLGURA INVERSIÓN EN RENTA VARIABLE Holgura RV (Eje Der.) Fondo C (Eje Izq.) FIGURA 5: COMPARACIÓN HOLGURA INVERSIÓN EN RENTA 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% VARIABLE VS. RENTABILIDAD IPSA FIGURA 6: EVOLUCIÓN COMPRAS NETAS ACCIONES LOCALES (MMUS$) Fondos A + B (Eje Izq.) Fondos D + E (Eje Izq.) IPSA Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -7 Esperamos que lo anterior se acentúe en los próximos meses julio probablemente lo denotará cuando se publiquen sus cifras, y en agosto la tendencia debiera continuar. Ello tendrá consecuencias importantes para los mercados financieros locales. Si consideramos que los fondos A, B y en menor medida C tienen mayor porcentaje invertido en renta variable en comparación con D y E, ciertamente al existir la migración mencionada entre estos fondos las administradoras se verán obligadas a vender renta variable al menos en alguna proporción local, y comprar renta fija nuevamente al menos en alguna proporción local. Así, existen presiones bajistas adicionales sobre la plaza bursátil local, y alcistas para el mercado de renta fija. A modo de tratar de dimensionar el efecto en renta variable, hicimos un ejercicio donde supusimos que la migración entre fondos tiene un comportamiento similar al de la crisis del 2008/2009. Adicionalmente, asumimos que se mantiene la distribución de cada fondo a junio de este año el número de cotizantes publicado recientemente corresponde a dicho mes, y por tanto no es posible hacer el cálculo con los datos de julio. Con dichos supuestos, calculamos que en un periodo de 9 meses que fue lo que duró el peak del traspaso en la crisis pasada, la migración implicaría para las AFPs una venta superior a US$500 millones en acciones locales, monto mayor al total de compras netas que han realizado las administradoras en lo que va del año. Si bien este es un ejercicio teórico y muy simplificado que no considera nuevos flujos que pudieran entrarle a las AFPs ni cambios en la composición de los portafolios, ayuda a reflejar que probablemente existirán presiones bajistas sobre el mercado local por este efecto, las que ciertamente pueden ser contrarrestadas por otros actores de mercado. Renta Variable Nacional En julio las AFPs fueron vendedoras netas de acciones locales, aunque de manera marginal, por US$6,9 millones (Figura 6), acorde a la fuerte caída que mostró el indicador local (-7,7%) en julio. Las mayores compras vinieron por el lado de Corpbanca (US$36,3MM), Colbún (US$27,9MM), Ripley (US$18,5MM), Chile (US$13,6MM) y CAP (US$11MM). Por su parte, las mayores ventas correspondieron a Entel (US$34,5MM), Cencosud (US$19,3MM), Endesa (US$16,7MM), La Polar (US$14,6MM) y Copec (US$12,4MM) (Figura 7). Pese a que las tenencias de los títulos de Falabella disminuyeron durante julio, las AFPS continúan excediendo el límite de inversión en torno a US$258 millones, luego que fuesen vendedoras netas por US$9,3 millones. Recordamos que el límite de inversión debe ser cumplido por cada fondo a febrero del próximo año, por lo tanto, no descartamos que esta desinversión continúe, lo que ejercería algo de presión en los títulos. En definitiva, la disminución de activos administrados en renta variable nacional durante julio se condice con la caída que presentó el mercado local, la búsqueda de mayor liquidez y el altamente probable traspaso de flujos hacia fondos de menor riesgo por parte de los cotizantes. Asimismo, consideramos que el actual escenario bursátil está asignando una Página 3 de 6

4 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 FIGURA 7: MAYORES INVERSIONES/DESINVERSIONES EN ACCIONES LOCALES MAYORES INVERSIONES MAYORES DESINVERSIONES Empresa Monto Monto Empresa (MMUS$) (MMUS$) CORPBANCA 36,3 ENTEL -34,5 COLBUN 27,9 CENCOSUD -19,3 RIPLEY 18,5 ENDESA -16,7 CHILE 13,6 LA POLAR -14,6 CAP 11,0 COPEC -12,4 BCI 10,7 ENERSIS -10,6 SALFACORP 9,9 AGUAS-A -10,4 IANSA 9,6 MOLYMET -9,4 CRUZBLANCA 9,5 FALABELLA -9,3 BSANTANDER 7,9 CMPC -7,2 FIGURA 8: CAMBIOS EN COMPOSICIÓN DE LA CARTERA (MILLONES DE US$) Renta Fija $ Internacional $ Disponible $ $ $ $ $ - -$ $ $ Nota: Figura indica cuál es la composición del monto invertido o desinvertido total durante el mes. No descompone efecto en montos y en valoraciones. 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00-0,10-0,20 FIGURA 9: DINÁMICA ESTRATÉGICA DE PORTAFOLIO CERO BTU Bs. Corp. Nac. Bs. Secur. Ef. Comer. Bs. Corp. Extr. BCP BTP DAP Fondos Mutuos y de Inversión Depósitos a Plazo Letras Hipotecarias Bonos Bancarios Bonos de Empresas Bonos de Reconoc. Inst. Tesorería Inst. Banco Central BCU -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% Nota: Eje horizontal mide cambio m/m en montos (en pesos), y eje vertical muestra cambios netos en duration. probabilidad no despreciable de recesión de la economía norteamericana como también los temores de una propagación de la crisis de deuda en Europa hacia Italia y España. Con todo, continuaremos presenciando alta volatilidad en el Ipsa, el cual seguirá viéndose altamente influenciado por el contexto externo. En particular, si bien los fundamentos que respaldan a las compañías locales permanecen sin grandes cambios, vemos altamente probable que las AFPs continúen optando por instrumentos más defensivos y que durante agosto sus cotizantes continúen migrando hacia fondos de menor riesgo, lo que continuaría ejerciendo presión sobre el Ipsa. Renta Fija La última entrega de las carteras da cuenta de un claro y significativo aumento en la participación de renta fija local respecto de la cartera total, la que se incrementó en nada menos que US$3.813 millones. Al igual que en el mes anterior, renta fija internacional fue el gran perdedor (Figura 8). Si bien la disminución de la tasa de interés en dólares se contrajo fuertemente (T10 bajó 37 pb), impactando positivamente en la valorización, la cartera internacional disminuyó en US$1.064, lo que según nuestras estimaciones es resultado de ventas netas en alrededor de US$3.000 millones en instrumentos extranjeros. Por otro lado, la disminución de la tasa de interés en el mercado nacional, como también la disminución del tipo de cambio, explica sólo en parte el incremento del valor de las inversiones en BCP, BCU, BTP, BTU, DPF y BEF, lo que refleja una clara intención de incrementar las inversiones en renta fija nacional en desmedro de las del extranjero (Figura 9). Con todo, esta tendencia de sustituir papeles se acentuó el último mes si consideramos los efectos positivos que tuvieron las bajas de tasas en dólares. En cuanto a la exposición al riesgo de tasas de interés, observamos un ligero incremento del plazo promedio de las inversiones tanto en instrumentos libres de riesgo locales como en instrumentos extranjeros, contrarrestado por bajas en empresas e instituciones financieras. Dentro de estos destacamos en particular las inversiones realizadas en BCP y BCU, donde los primeros han incrementado su plazo desde 3,8 años en enero de 2011 hasta los 5,3 a julio. En tanto, en los BCU observamos avances en plazos desde 6,9 años en enero hasta 9,3 años en julio. Al contrario de lo visto en el mes anterior, el plazo promedio de las inversiones en el exterior también se incrementó, sin embargo, aun se encuentra lejos del nivel alcanzado en mayo. La disminución de las expectativas de inflación y de nuevos incrementos de TPM, por parte del mercado, volvieron a reforzar la tendencia de las AFPs a incrementar la importancia de los papeles nominales por sobre los reales. Con esto, la participación de los primeros continúa al alza y se acerca al 12% del total de la cartera de papeles libres de riesgo local. Página 4 de 6

5 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr FIGURA 10: COBERTURA CAMBIARIA (MMUS$) Por último, destacamos que el nivel de cobertura en dólares continúa disminuyendo, lo que restó presión apreciativa a la moneda local durante el mes de julio y absorbió parcialmente el carry trade a través del NDF de agentes no residentes (Figura 10). Debemos destacar que esta disminución se produce a pesar de las últimas bajas en las inversiones en el exterior, por lo que gran parte de la disminución de la cobertura se debe a una brusca disminución de cobertura local (Figura 11). 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% Inversión Extranjera Cobertura Local Cobertura (% del Total de Inversión Extranjera) $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ FIGURA 11: COBERTURA TOTAL (MMUS$) Cobertura Local Página 5 de 6

6 Economista Jefe Corporación BCI Jorge Selaive (56 2) Subgerente Renta Variable Pamela Auszenker (56 2) Subgerente Economía y Renta Fija Luis Felipe Alarcón lalarcg@bci.cl (56 2) Analista Senior Rodrigo Mujica Internacional, Small Caps rmujica@bci.cl (56 2) Analistas Christopher Baillarie Bebidas, Telecom y Transporte cbailla@bci.cl (56 2) Recomendación Sobreponderar Neutral Subponderar S.R. E.R. Definición La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Sin Recomendación. Precio en Revisión. Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corporate & Investment Banking. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Marcelo Catalán Eléctrico mcatalg@bci.cl (56 2) Rubén Catalán Financiero, Economía rhcatal@bci.cl (56 2) Osvaldo Cruz Economía ocruzc@bci.cl (56 2) Verónica Pérez Retail vperlav@bci.cl (56 2) Felipe Ruiz Recursos Naturales fruizs@bci.cl (56 2) Página 6 de 6