FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA ABIERTO SIN PACTO DE PERMANENCIA CASH ADMINISTRADO POR SERVITRUST GNB SUDAMERIS S.A.

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1 FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA ABIERTO SIN PACTO DE PERMANENCIA CASH ADMINISTRADO POR SERVITRUST GNB SUDAMERIS S.A. Acta Comité Técnico No. 299 Fecha: 15 de abril de 2016 Fuentes: Servitrust GNB Sudameris S.A. Información de Portafolios de inversión suministrada por la Superintendencia Financiera de Colombia Banco de la Republica Miembros Comité Técnico: Javier Alfredo Pinto Tabini Javier Bernardo Cadena Lozano Juan Manuel Gómez Trujillo Contactos: David A. Soriano Contreras Ana Maria Guevara Vargas Luis Fernando Guevara O. PBX: (571) Bogotá D.C. REVISIÓN ANUAL RIESGO DE CRÉDITO F-AAA RIESGO DE MERCADO VrR 1- RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL 1+ El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A, Sociedad Calificadora de Valores, decidió mantener las calificaciones F-AAA (Triple A) al riesgo de crédito, VrR 1- (Uno menos) al riesgo de mercado, y 1+ (Uno Más) al riesgo administrativo y operacional del Fondo de Inversión Colectiva Abierto Cash, administrado por Servitrust GNB Sudameris, La calificación F-AAA otorgada para el Riesgo de Crédito indica que existe una altísima seguridad ya que el fondo cuenta con una alta capacidad de conservar el capital y existe, igualmente, una alta capacidad de limitar la exposición al riesgo crediticio. La calificación VrR 1- otorgada al Riesgo de Mercado indica que la sensibilidad del fondo es muy baja con relación a las variaciones a las condiciones del mercado. Sin embargo la vulnerabilidad a los factores de riesgo es mayor que en aquellas carteras con mejores categorías de calificación. De otra parte, la calificación 1+ asignada al Riesgo Administrativo y Operacional indica que el desempeño operativo, administrativo, gerencial y de control del fondo es muy bueno, razón por la cual existe una baja vulnerabilidad del fondo a pérdidas originadas por estos factores. Nota: Para las categorías de riesgo entre AA y B y 1 a 3, Value and Risk utiliza los signos (+) o (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo. 1

2 SOCIEDAD ADMINISTRADORA Servitrust GNB Sudameris es una fiduciaria vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia, cuyo objeto social se enfoca en la celebración de todos los actos, contratos y operaciones permitidos a este tipo de sociedades. La entidad inició operaciones en 2005, como resultado de la fusión entre Fiduciaria Tequendama S.A. y Fiduciaria Sudameris S.A., inicialmente con el nombre de Fiduciaria GNB Sudameris, posteriormente, en 2009, cambio su razón social a la actual. Cabe destacar la fusión formalizada con Fiduciaria GNB S.A en el cual Servitrust actuó como entidad absorbente. Dicho proceso, derivado de la adquisición de las operaciones de HSBC en Perú, Paraguay y Colombia, por parte del Banco GNB Sudameris. La sociedad es filial del Banco GNB Sudameris, el cual se constituye como su principal accionista, y por lo cual ha contado con respaldo patrimonial, sinergias, relacionadas con el uso de oficinas y soportes de diferentes procesos así como mejores prácticas de gobierno corporativo y de gestión de riesgos e infraestructura tecnológica. Se destaca de Servitrust GNB Sudameris la estructura organizacional, así como la trayectoria y experiencia de la junta directiva y la alta gerencia, los cuales se apoyan en los diferentes comités y órganos de control, aspectos que favorecen la toma de decisiones. De otro lado, se resalta la separación física y funcional del front, middle y back office, lo que refleja un adecuado y transparente desarrollo de la operación y minimiza la existencia de posibles conflictos de interés. Value and Risk destaca la sólida estructura organizacional, y la adecuada gestión del riesgo de Servitrust, lo cual en conjunto con la apropiada infraestructura tecnológica y los mecanismos de control, sustentan la máxima calificación (Triple A), otorgada a la Eficiencia en la Administración de Portafolios, documento que puede ser consultado en el sitio web de Value and Risk: CARACTERÍSTICAS DEL FONDO El Fondo de Inversión Colectiva Abierto Cash en adelante FIC Cash, tiene como objetivo conformar un portafolio de títulos de renta fija y liquidez, el cual permita crecer el capital y obtener una rentabilidad superior a las alternativas de inversión de similar plazo. El monto mínimo de vinculación y permanencia en FIC Cash es de quinientos mil pesos ($ ). En caso de que el inversionista participe con un valor menor, tiene un plazo máximo de sesenta (60) días para efectuar el ajuste, de lo contrario, el encargo podrá ser cancelado de manera unilateral por la Sociedad Administradora. De otra parte, el límite de participación por adherente, no puede superar el diez por ciento (10%) del valor total del patrimonio del Fondo. En caso de presentarse sobrepaso a dicho límite, la Sociedad Administradora informará a los inversionistas con el fin de ajustar la participación a más tardar dentro de los diez días hábiles siguientes, según lo establecido en el reglamento Por otra parte, Servitrust percibe por la gestión del Fondo una remuneración constituida por una comisión diaria del 1% E.A 1 sobre el valor neto del fondo del día anterior, y una comisión diaria del 6% de los rendimientos netos positivos del FIC antes de comisiones. Es importante mencionar que en junio de 2015, el reglamento del Fondo fue modificado de acuerdo a lo señalado en la Circular Externa 026 de por lo cual se actualizaron aspectos relacionados a los órganos de administración del fondo, se realizó la eliminación del cargo de contralor normativo y se actualizó la política de inversiones. 1 Efectivo anual. 2 Emitida por la Superintendencia Financiera de Colombia 2

3 Limites de Inversión FIC Cash. En nuestra opinión, la Fiduciaria mantiene una apropiada estructura para la administración del Fondo así como límites de inversión que aseguran el perfil de riesgo establecido para el mismo. creciente, dado que el promedio de la volatilidad mensual se ubicó en 1,98%, frente al 1,47% del año anterior. Lo anterior, relacionado a la coyuntura del mercado, particularmente tasas de interés alcistas, que afectan la valoración de inversiones. No obstante, Value and Risk pondera favorablemente la posición de la rentabilidad obtenida en relación con el grupo de pares. De acuerdo a lo anterior, en el mismo periodo de análisis, el indicador Sharpe Ratio 4 promedio del último año fue de 0,642, inferior frente al periodo anterior (0,788) lo cual está igualmente relacionado a la coyuntura del mercado. No obstante se ubica en un nivel similar al promedio de los pares (0,646). EVOLUCIÓN DEL FONDO Entre febrero de 2015 y 2016, el valor del portafolio del Fondo de Inversión Colectiva Cash disminuyó 0,33% y cerró en $ millones, comportamiento que responde a la disminución del número de encargos fiduciarios (-1,31%), de los cuales el 64,40% (+0,60 p.p.) son de personas naturales. Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Por su parte, el coeficiente de variación 5 promedio aumentó de 43,48% a 53,93%, como consecuencia de los mayores niveles de volatilidad observados. Sin embargo se compara favorablemente con el nivel registrado por el sector (82,24% 6 ). Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Por su parte, el valor de la unidad se ubicó en $ con una rentabilidad anual del 3,71%, superior al 3,39% obtenido en el mismo periodo del año anterior y al promedio registrado por sus pares 3 (3,53%). Sin embargo, acompañado de una mayor volatilidad (2,17% versus 1,95% de los pares). Al respecto, se identifica una tendencia 3 Grupo conformado por los fondos Rentafácil de Fiducolmena, y Rendir de Fiducolpatria. 4 Calculado mensualmente como rentabilidad del fondo menos la referencia, sobre la desviación estándar del fondo. Un valor superior a uno (1) indicaría una compensación adecuada frente a la volatilidad observada. Como indicador de referencia se tomó la rentabilidad de las cuentas de ahorro de depósitos ordinarios de bancos comerciales. 5 Medido como la desviación de la rentabilidad sobre el promedio de la rentabilidad. Para su cálculo se toman los datos de la rentabilidad diaria y es calculado mensualmente. 6 En el periodo comprendido entre diciembre de 2014 y

4 Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Gestión de Riesgo de Crédito y Contraparte Los aspectos que sustentan mantener la calificación F-AAA (Triple A), asignada al riesgo de crédito son: El FIC Cash se ha caracterizado por la alta calidad crediticia de los emisores que conforman su portafolio de inversiones. Sin embargo en el último año se denota una mejora respecto a esta variable, impacto debido a la asignación de la calificación AAA al Banco GNB Sudameris 7, el cual es el principal emisor del portafolio al corte analizado. De esta manera entre febrero de 2015 y 2016, los títulos calificados AAA aumentaron su participación en 8,09 p.p. hasta alcanzar una participación del 99,97% del portafolio (96,71% en promedio durante el año), mientras que los títulos AA+ representaron el 0% al corte y el 3,52% en promedio. Value and Risk considera que esta composición permite mantener una probabilidad mínima de incumplimiento del pago de capital e intereses por parte de los emisores. 7 Por parte de Value and Risk Rating el día 18 de septiembre de ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS El FIC Cash no evidencia cambios estructurales en cuanto a la composición por tipo de título. Es así como los CDT s mantienen la mayor participación (58,51% y 61,98% en promedio durante el año), seguido por los depósitos a la vista (38,86% y 33,49% en promedio). Por su parte los encargos fiduciarios representaron para febrero el 1,10% y el 1,29% en promedio durante el periodo de análisis. Value and Risk considera que el FIC Cash mantiene una moderada diversificación por tipo de título, sin embargo esta situación que se ve mitigada por la calidad crediticia de los emisores. La alta participación de los CDT y las cuentas a la vista son acordes con la composición por tipo de emisor, la cual se mantiene concentrada en entidades bancarias locales, cuya participación para febrero de 2016 es del 76,92% (77,04% en promedio durante los últimos doce meses), seguido por otros servicios financieros 8 (12,88% y 10,72% en promedio) e instituciones financieras especiales (8,60% y 8,51% en promedio). En opinión de Value and Risk, si bien se observa una 8 Fiduciarias y corporaciones financieras. 4

5 importante concentración en el sector bancario, se destaca la capacidad patrimonial y los niveles de solvencia que caracterizan este tipo de entidades, hecho que mitiga la exposición del Fondo al riesgo de crédito. Es importante señalar que en los últimos doce meses, la participación promedio del principal emisor fue de 15,68%, nivel inferior al 21,04% del año anterior. Por su parte, los cinco primeros emisores mantuvieron una participación promedio de 63,73%, porcentaje superior al registrado en el mismo periodo del año anterior (60,59%). En nuestra opinión, una mayor diversificación por entidad emisora, mitigaría la exposición a pérdidas, ante escenarios menos favorables respecto a la calidad crediticia de los emisores. Gestión de Riesgo de Mercado y Liquidez Los aspectos que sustentan mantener la calificación VrR 1- (Uno Menos) asignada al riesgo de mercado son los siguientes: Dada la coyuntura del mercado, relacionada con los cambios en las tasas de interés por parte de la FED 9 y el Banco de la Republica, al igual que un alto nivel de inflación 10, durante el periodo de análisis se evidenció una estrategia de inversión enfocada mantener la duración del portafolio en niveles inferiores a un año. Entre febrero de 2015 y 2016, dicho indicador aumentó levemente, de 166 a 201 días, con un promedio anual de 189 días, levemente superiores a los 175 días promedio observados en el año anterior. Estos niveles de duración se traducen en una leve sensibilidad del portafolio ante cambios en las condiciones de mercado, aspecto valorado favorablemente por Value and Risk. De otro lado, Value and Risk destaca que las políticas, procesos, metodologías y herramientas tecnológicas con las que cuenta la Fiduciaria para la gestión de los riesgos de crédito y contraparte gracias a las sinergias establecidas con el Banco GNB Sudameris, permiten mitigar adecuadamente el impacto de dichos riesgos. En línea con lo anterior, entre febrero de 2015 y 2016, las inversiones con vencimientos entre 180 y 360 y mayores a 360 días, aumentaron su participación en 4,87 p.p. y 4,26 p.p. hasta ubicarse en 23,89% y 7,82% respectivamente. Esto, frente a una reducción de los plazos más cortos (1 a 90 días) en 13, 74 p.p., inversiones que representan el 12,99% de participación al corte y el 51,85% al considerar las cuentas a la vista. Dicha estructura en opinión de Value and Risk mitiga la exposición del portafolio ante cambios en las condiciones del mercado, caracterizado por una perspectiva de incremento en las tasas de 9 Reserva Federal de Estados Unidos 10 La inflación en 2015 (6,77%) supero la meta establecida por el Banco de la Republica (3% ±1.p.p.). 5

6 interés y permite atender ampliamente los requerimientos de liquidez. De otro lado, la composición del portafolio por variable de riesgo no presentó cambios significativos frente a la pasada revisión de la calificación, sin embargo, cabe anotar que los títulos tasa fija disminuyeron su participación en 4,26 p.p. ubicándose con el 19,67% de participación al mes de febrero de A su vez los títulos indexados al IBR pasaron de representar el 21,96% al 25,37%, mientras que, las cuentas a vista participan con el 38,86% del portafolio. De acuerdo a lo anterior Value and Risk considera que la composición observada es acorde a la estrategia de inversión definida, y provee un adecuado nivel de diversificación, al igual que brinda maniobrabilidad para la toma de decisiones de inversión. Value and Risk considera que dada la composición actual del portafolio y los niveles de volatilidad y duración observados, el Fondo limita su exposición ante las variaciones en los factores de mercado. Por otra parte, el máximo retiro mensual promedio se ubico en $ millones frente a los $ millones del año anterior. Asimismo, el Máximo Retiro Acumulado 11 (MCO) (registrado en febrero de 2015) se sitúo en $ millones, valor que representa el 22,41% del valor del Fondo y es cubierto en 1,73 veces por las cuentas a la vista, al corte de febrero de Lo anterior evidencia la alta capacidad del fondo para atender las exigibilidades de los adherentes. Adicionalmente, durante los últimos doce meses el IRL 12 registró un máximo de 27,30% (en diciembre de 2015), y un promedio anual de 11,20%, nivel favorable en comparación al año anterior (12,41%), lo cual permite concluir que los activos líquidos cubren con suficiencia las exigencias de los retiros. Entre febrero de 2015 y 2016 la participación del mayor adherente disminuyo en 1,02 p.p. y se ubicó en 6,51% (7,89% en promedio), destacando que durante el periodo de análisis se corrigieron los sobrepasos del límite máximo de concentración por inversionista (10%) en el tiempo estipulado, así como los demás limites establecidos en el reglamento. A su vez los veinte principales inversionistas en promedio representaron el 47,63%, frente al 49,15% registrado en el mismo periodo del año anterior. Adicionalmente es importante destacar que el 64,40% de los inversionistas son personas naturales y el 35,60% personas jurídicas, e 11 Maximum Cumulative Outflow: Corresponde a la suma de la mayor serie de diferencias negativas consecutivas entre adiciones y retiros. 12 Indicador de Riesgo de Liquidez 6

7 igualmente el 34,82% corresponden a negocios fiduciarios administrados por la entidad. Lo anterior podría exponer moderadamente al fondo, a requerimientos de liquidez ante variaciones en la rentabilidad frente otras opciones en el mercado. No obstante, en opinión de Value and Risk, el Fondo mitiga parcialmente el impacto que podría generar dichos niveles de concentración ante retiros masivos de los recursos, dado los actuales niveles de cuentas a la vista. Gestión de Riesgo Administrativo y Operacional Los aspectos que sustentan mantener la calificación 1+ (Uno Más), asignada al riesgo administrativo y operacional son: El respaldo patrimonial y las sinergias desarrolladas con su principal accionista, el Banco GNB Sudameris, lo cual provee a la entidad mayor eficiencia operacional. Igualmente, la robusta estructura organizacional, que involucra adecuados esquemas de gobierno corporativo y diferentes comités para la toma de decisiones de inversión. Los diferentes sistemas de administración de riesgos soportados principalmente en la Gerencia Nacional de Riesgo del Banco GNB Sudameris, así como en los comités establecidos, en el equipo humano y la infraestructura tecnológica. Por su parte, se destaca el seguimiento permanente a las distintas políticas, tales como los cupos de contraparte y emisor establecidos, con el fin de tomar decisiones oportunas frente a posibles deterioros en la capacidad de pago de los emisores y solvencia de las contrapartes. La robusta infraestructura tecnológica, al igual que los esquemas de seguridad de la información establecidos, mediante los aplicativos con los que cuenta la Fiduciaria, tales como, Bantotal, Baseware, Bantrust, Business object, Plenitud, Encargos, y Midas, este ultimo el cual permite la negociación de inversiones tanto del portafolio propio como de los fondos de inversión colectiva así como llevar a cabo la gestión de riesgo de mercado y un seguimiento al VaR. Por su parte, la gestión del riesgo operacional, controlado por Servitrust, mediante políticas, metodologías y procedimientos alineados con las directrices del Banco GNB Sudameris, lo cual permite llevar a cabo un control, reporte y mitigación de la posible materialización de eventos de riesgo operativo. Lo anterior reflejado en que durante el periodo de análisis no se presentaron eventos de riesgo operativo que hayan generado algún impacto económico para la Fiduciaria. Adicionalmente, las metodologías para asegurar la continuidad del negocio y el establecimiento de un sitio alterno de trabajo que dispone de todas las herramientas necesarias para el desarrollo normal de la operación, junto a un resultado satisfactorio de las pruebas realizadas al Plan de Continuidad del Negocio (PCN) establecido, teniendo en cuenta el proceso de fusión con Fiduciaria GNB, reflejan, en opinión de Value and Risk, la fortaleza organizacional de la Fiduciaria para administrar recursos de terceros y afrontar adecuadamente situaciones que afecten su operación normal. Toma especial relevancia en la calificación del riesgo administrativo y operacional del FIC abierto Cash, la afirmación de la calificación AAA (Triple A) a la Eficiencia en la Administración de Portafolios de Servitrust GNB Sudameris, el 15 de abril de 2016, documento el cual puede ser consultado en la página web de Value and Risk: 7

8 EVOLUCIÓN DEL FIC ABIERTO CASH A FEBRERO DE 2016 Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, es un opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantí a de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello la calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se e ncuentran disponibles en la página web de la Calificadora 9