PORTAFOLIO DE INVERSIONES DEL CONSORCIO PENSIONES ECOPETROL 2011 CONSTITUIDO POR FIDUCIARIA CORFICOLOMBIANA Y BBVA ASSET MANAGEMENT S. A.

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1 Contactos: María Clara Castellanos C. Leonardo Abril B. Andrea Martin M. Comité Técnico: 23 abril de 2013 Acta No: 535 PORTAFOLIO DE INVERSIONES CONSTITUIDO POR FIDUCIARIA CORFICOLOMBIANA Y BBVA ASSET MANAGEMENT S. A. CALIFICACIÓN INICIAL RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO F AAA/2 Cifras al 28 de febrero de 2013: Valor del Portafolio: $2,19 billones al cierre de mes. Rentabilidad Mensual Acumulada E.A.: 10,83% 1. Perfil del Portafolio Con la implementación de la Ley 100 de 1993, por medio de la cual se excluye a los trabajadores y pensionados de la Empresa Colombiana de Petróleos, Ecopetrol, del régimen de seguridad social, surgió la necesidad de reestructurar los sistemas y procedimientos, tanto contables como financieros, utilizados para el manejo de los pasivos pensionales de la empresa. Es así como en cumplimiento del Decreto 2153 de 1999, en diciembre de 2000 se crearon los patrimonios autónomos para la administración de los recursos pensionales de Ecopetrol 1, los cuales sirven como garantía y fuente de pago del pasivo pensional contraído por la Empresa. Estos dineros deben ser administrados por entidades autorizadas por la Superintendencia Financiera por un término inicial que no puede ser mayor de cinco años. Así mismo, la administración de los patrimonios autónomos estará a cargo de la entidad o entidades que ofrezcan las mejores condiciones, en cuanto a cumplimiento de políticas de inversión, seguridad en el manejo y custodia de los bienes que conforman el patrimonio autónomo y rentabilidad del consorcio respecto a la rentabilidad promedio de referencia (RPR) estipulada por Ecopetrol. Cabe mencionar que tras la aprobación para la administración de los pasivos pensionales de Ecopetrol en 1999, han transcurrido tres periodos 2 en los cuales diversos consorcios han estado a 1 En adelante PAP: Patrimonios Autónomos Pensionales. 2 Primer periodo para la administración de recursos pensionales comprendido entre diciembre de 2000 y julio de 2006; Segundo periodo entre 2006 y 2011, y tercer periodo de 2011 a RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL BRC 1+ Historia de la Calificación: Calificación Inicial Abr./13: F AAA/2; BRC 1+ cargo de la gestión de estos recursos. La adjudicación de contratos, redistribución y/o incremento de recursos otorgados a los consorcios depende de la evaluación de desempeño realizada por Ecopetrol, a través de la cual se monitorea el cumplimiento de las condiciones contractuales estipuladas. En el tercer periodo de administración de los pasivos pensionales de Ecopetrol, que inició en julio de 2011, participaron cinco consorcios: Unión Temporal Skandia-HSBC, Porvenir S. A., Fidupensiones Bogotá-Colpatria-Occidente, Ecopensiones 2011 y Pensiones Ecopetrol El último está constituido por Fiduciaria Corficolombiana y BBVA Asset Management, cada una de las cuales aportó el 50% del capital para la constitución del consorcio. La administración de los recursos y representación legal está en cabeza de BBVA Asset Management S. A. El objetivo del contrato constituido entre Ecopetrol y el Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011 es asegurar el mantenimiento del poder adquisitivo de las obligaciones pensionales, por medio de una administración profesional, dada la naturaleza pública de los recursos y su especial destinación, a través de la inversión en activos con baja exposición al riesgo de crédito y de mercado. De conformidad con lo estipulado en el artículo 3 del Decreto 2955 de 2010, el régimen de inversiones aplicable a los PAP es el mismo establecido para los Fondos de Pensiones Obligatorias de perfil Moderado, respecto de las inversiones admisibles y los límites individuales y globales de inversión, la 3 En adelante: CP Ecopetrol de 11

2 única diferencia radica en la restricción de inversión en títulos de renta variable. 4 Así mismo, BBVA Asset Management, con el fin de realizar un control al cumplimiento de lo establecido por Ecopetrol, lleva a cabo trimestralmente un comité de seguimiento a los Patrimonios Pensionales en el que participan funcionarios de Ecopetrol y de la Fiduciaria encargada de la administración de los recursos. En éste se imparten instrucciones para que las inversiones se realicen en condiciones que garanticen la adecuada seguridad, rentabilidad y liquidez. Por la administración de los recursos pensionales, el Consorcio Pensiones Ecopetrol recibe una comisión trimestral de 0,85%, que es liquidada sobre los rendimientos calculados con base en la valoración a precios de mercado de los recursos administrados en el patrimonio autónomo durante el respectivo trimestre. La calificación de Riesgo de Crédito y de Mercado emitida por BRC Investor Services S. A. SCV corresponde única y exclusivamente al Portafolio de Inversiones de Ecopetrol del Consorcio Pensiones Ecopetrol Así mismo, la calificación de Riesgo de Crédito no tiene en cuenta la porción de renta variable o títulos participativos, por lo que la calificación otorgada se fundamenta únicamente en los instrumentos de renta fija. 2. Calificación El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV otorgó la Calificación Inicial F AAA/2 en Riesgo de Crédito y Mercado y BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional al Portafolio de Inversiones de Ecopetrol del Consorcio Pensiones Ecopetrol Evolución del Portafolio En 2011 Ecopetrol otorgó recursos por un total de $11,2 billones, de los cuales, al Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011 le fue asignado un monto de $2 billones, equivalente al 17,9% del total de los recursos adjudicados. Desde el inicio del contrato en 2011, el Consorcio Pensiones Ecopetrol ha cumplido con lo estipulado por Ecopetrol por medio de la ejecución de una estrategia acorde con la coyuntura económica 4 según lo estipulado en el Art. 3 de la Ley 1118 de 2006 PAP Ecopetrol cuenta con la facultad de invertir en acciones de Ecopetrol. actual. En particular, durante el semestre objeto de análisis, comprendido entre septiembre.de 2012 y febrero de 2013, el valor del Portafolio registró un crecimiento de 2,27%, con lo cual alcanzó $2,15 billones. A febrero de 2013, el Portafolio de Inversiones de Ecopetrol administrado por el CP Ecopetrol 2011 tuvo una rentabilidad neta acumulada 5 de 10,83%, superior a la registrada el mismo mes del año anterior de 8,45%, al promedio de su grupo comparable de 10,77% y a la Rentabilidad Promedio de Referencia (RPR) 6 exigida por Ecopetrol de 10,71%. El buen desempeño en términos de rentabilidad se explica, principalmente, por valorizaciones de los títulos emitidos por la nación producto de la política monetaria expansionista aplicada por el Banco de la República durante el segundo semestre de Para 2013, el principal reto del Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011 será mantenerse entre los tres consorcios con el mejor desempeño en términos de rentabilidad generada frente a la Rentabilidad Promedio de Referencia. Esto, con el fin de demostrar su capacidad para gestionar de manera adecuada los recursos pensionales y así participar en la adjudicación de futuras licitaciones. 4. Riesgo de Crédito y Contraparte El Portafolio de Inversión de Ecopetrol administrado por el Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011 ha mantenido una baja exposición al riesgo de crédito y contraparte, como resultado de la diversificación y calidad crediticia de los emisores de los instrumentos que componen el Portafolio, lo cual es coherente con el perfil definido para el mismo según el reglamento de inversión. ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 3 de 11 En promedio, durante el semestre objeto de análisis, el 91,6% de los recursos se mantuvo en títulos con calificación AAA en escala local, porcentaje similar al presentado en el mismo periodo del año anterior de 90,5% (Ver Gráfico 3 de la Ficha Técnica). El Portafolio está compuesto principalmente por TES del Gobierno Nacional, bonos de los sectores financiero y real, certificados de depósito e inversiones a la vista. Durante el 5 Rentabilidad acumulada desde el inicio del contrato en julio de Información suministrada por BBVA Asset Management S.A. 6 calculada como el promedio de las rentabilidades de los portafolios administrados por cada uno de los 5 consorcios menos 1,1 desviaciones estándar.

3 semestre objeto de análisis, el Portafolio mantuvo, en promedio, una participación de 4,41% en títulos con calificación AA+, representados en certificados de depósito y bonos de los sectores financiero y real. Las inversiones en títulos denominados en moneda extranjera representaron en promedio el 3,1% del valor total del Portafolio. El 0,54% del Portafolio se encuentra en títulos con calificación AA y el 0,31% restante estuvo representado por títulos con calificación BB+ y CCC, los cuales fueron recibidos por el Consorcio en el momento de la entrega de los recursos por parte de Ecopetrol, en julio de De acuerdo con el Decreto 2153 de 1999 y la política de inversión fijada por Ecopetrol, en la cual se establece que en el portafolio de inversión de los patrimonios autónomos ningún emisor, con excepción del Gobierno Nacional, puede tener una participación superior al 5% del valor total del Portafolio, con el fin de alcanzar una mayor diversificación y disminuir la exposición a factores de riesgo crediticio. En línea con lo anterior, durante el semestre objeto de análisis, la concentración del mayor emisor (Gobierno Nacional) fue en promedio de 39%, ligeramente inferior a la registrada el mismo periodo del año anterior de 42%. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez 7 activas. Durante el período de estudio el Administrador no realizó este tipo de operaciones. 5. Riesgo de Mercado El Portafolio de inversiones de Ecopetrol administrado por el Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011 se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, así como con el comportamiento de sus pasivos y la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Riesgo de Tasa de Interés Ecopetrol 2011 mostró una moderada exposición a variaciones en las condiciones de mercado. Durante el semestre objeto de análisis, las inversiones a tasa fija tuvieron una participación promedio de 47%, superior al 37% registrado para el mismo periodo del año anterior y a la proporción de los papeles indexados a tasa variable, que pasaron de 52% (sept.11/feb.12) a 42% (sept.12/feb.13). Durante el semestre objeto de análisis, la duración promedio del Portafolio se mantuvo alrededor de días, similar a los días del mismo periodo del año anterior e inferior a los días, que en promedio, registraron los demás portafolios de pasivos pensionales de Ecopetrol administrados por consorcios; sin embargo, la duración ha mostrado una tendencia creciente, al cerrar con días a febrero de Lo anterior refleja que el Administrador mantuvo una estructura de plazos coherente con la temporalidad de los pasivos pensionales. Considerando que para 2013 se anticipa un escenario sin mayores modificaciones en la tasa de intervención del Banco de la República, el Administrador espera que el indicador de duración permanezca en los niveles actuales. Entre septiembre de 2012 y febrero de 2013, el Portafolio registró una rentabilidad acumulada E.A. promedio semestral de 10,19%, similar a la presentada por su grupo comparable 8 de 10,13%, que estuvo acompañada de una volatilidad 9 de los retornos de 0,46% y 0,45%, respectivamente. Durante el semestre objeto de análisis el Portafolio presentó una mayor rentabilidad y menor volatilidad de los retornos frente a lo registrado en el mismo periodo el año anterior, por lo cual el coeficiente de variación 10 pasó de 5,52% (sept.11/feb.12) a 4,52% (sept.12/feb.13). Así mismo, el Portafolio tuvo una relación riesgoretorno similar a la presentada por su grupo comparable, que tuvo un coeficiente de variación de 4,49% (Ver Tabla 1 de la Ficha Técnica). Exposición a otros factores de riesgo Al igual que en periodos anteriores y en particular entre septiembre de 2012 y febrero de 2013, el Portafolio de Inversiones de Ecopetrol administrado por el Consorcio Pensiones 7 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías. 8 Consorcios que participan actualmente en la administración de pasivos pensionales de Ecopetrol, entre estos: Unión Temporal Skandia-HSBC, Porvenir S. A., Fidupensiones Bogotá-Colpatria- Occidente y Ecopensiones Medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del portafolio para el periodo mencionado. 10 Medido como la volatilidad de la rentabilidad diaria durante el semestre de análisis en relación con el nivel promedio de los retornos durante el mismo periodo. ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 4 de 11

4 De acuerdo con el régimen de inversiones para la administración de pasivos pensionales, existe una restricción en cuanto a la participación de títulos de renta variable. Lo anterior con el fin de mitigar el riesgo de precio derivado de volatilidades en el mercado de acciones. No obstante, según lo estipulado en el Art. 3 de la Ley 1118 de 2006, PAP Ecopetrol cuenta con la facultad de invertir en acciones de Ecopetrol. Durante el semestre objeto de análisis, el portafolio no registró participación en títulos de renta variable; sin embargo, durante el semestre comprendido entre enero y junio de 2012, las acciones de Ecopetrol representaron, en promedio, el 0,13% del Portafolio. Cabe señalar que la acción de Ecopetrol es considerada de alta bursatilidad 11. De igual forma, dentro del Portafolio de inversiones de Ecopetrol que administra el Consorcio Pensiones Ecopetrol hay títulos denominados en moneda extranjera, por lo que existe una exposición al riesgo cambiario y a variaciones en las tasas de interés de los mercados extranjeros. Durante el semestre objeto de análisis, las inversiones en moneda extranjera participaron, en promedio, con el 3,1% del Portafolio. Estas inversiones están representadas, principalmente, en bonos de los sectores real y financiero, así como por depósitos a la vista, lo cual reduce el riesgo de mercado que asume el Administrador al mantener estos activos. Consorcio ha cumplido con los límites establecidos por Ecopetrol, durante algunos meses excedió esta política. Al respecto cobra relevancia que el administrador documente este tipo de eventualidades para fortalecer el control de los procesos. Dado que la destinación de los recursos existentes dentro de este Portafolio es el pago de mesadas pensionales a los trabajadores y ex trabajadores de Ecopetrol, se conoce el momento de salida de los recursos, lo que permite evaluar anticipadamente el comportamiento de su flujo de caja. Lo anterior limita de manera importante la exposición a pérdida de capital, generada por la liquidación de títulos a descuento o por recurrir a operaciones pasivas de liquidez. 6. Riesgo Administrativo y Operacional El Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011, Administrador del Portafolio de Inversiones que contiene los pasivos pensionales de Ecopetrol, cuenta con la calificación P AAA de Calidad en la Administración de Portafolios 12, otorgada por BRC Investor Services S. A. SCV y cuyos documentos técnicos de calificación se encuentran publicados en la página Web de la Calificadora. El Representante Legal del Consorcio Pensiones Ecopetrol, BBVA Asset Management S. A., cuenta con una estructura para la administración de riesgos ajustada con los parámetros estipulados, tanto por la Superintendencia Financiera de Colombia como por el Grupo BBVA. Riesgo de Liquidez De acuerdo con el reglamento de inversión y en cumplimiento con lo establecido por Ecopetrol para la administración de sus pasivos pensionales, el Consorcio Pensiones Ecopetrol debe cumplir con el límite máximo de 5% en la participación de títulos con vencimientos inferiores a los 30 días con respecto al valor total del Portafolio, lo cual es coherente con la naturaleza de largo plazo de los recursos que componen el Patrimonio Autónomo. Entre septiembre de 2012 y febrero de 2013, la participación promedio de este tipo de títulos fue de 4%, superior al 3,15% registrado durante el mismo periodo del año anterior. Cabe señalar que si bien el 11 Medido por el índice de bursatilidad (IBA) de la Bolsa de Valores de Colombia. Éste indica la dinámica de una acción, basada en el grado de facilidad para comprarla o venderla en el mercado secundario. La Gerencia de Riesgos es la encargada de implementar las metodologías aprobadas para el control del riesgo, así como de velar por el cumplimiento de las políticas y lineamientos establecidos por la Junta Directiva. BBVA Asset Management Global lidera la creación de esquemas y metodologías para la mejora continua en la administración de riesgos de BBVA Fiduciaria, además de proporcionar herramientas y aplicativos robustos para su gestión. Para administrar el riesgo de crédito, BBVA Fiduciaria cuenta con un modelo interno con base en el cual se define una calificación interna que sustenta el cupo de contraparte o emisor, presentado al Comité de Riesgos para su aprobación. 12 Calificación Inicial realizada el 23 de abril de ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 5 de 11

5 La administración del riesgo de mercado de BBVA Fiduciaria se enmarca en los parámetros definidos por BBVA Asset Management Global, en los cuales se definen las políticas, los lineamientos, los controles y las herramientas para el seguimiento a este riesgo. Los límites se definen de forma independiente para cada uno de los portafolios administrados ajustados con los lineamientos estipulados por el fideicomitente. El Manual de Políticas del Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO) contiene los lineamientos, las políticas y los procedimientos para la adecuada administración del riesgo operativo. La administración de este riesgo se encuentra en cabeza de la Gerencia de Riesgos. Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría; por lo tanto, la Administración de la Entidad asume la entera responsabilidad sobre la integridad y la veracidad de toda la información entregada, y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. La información financiera contenida en este documento se basa en los informes del Portafolio de Inversiones de Ecopetrol del Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011 para los meses de septiembre de 2012 a febrero de En cuanto al Plan de Continuidad del Negocio, la Entidad cuenta con un Centro Operativo Alterno (CAO) ubicado en Bogotá y dotado con los recursos tecnológicos mínimos para operar en contingencia. Desde allí se soportan las operaciones de la Tesorería del Banco, BBVA Valores y BBVA Fiduciaria. BBVA Fiduciaria cuenta con un Sistema de Administración del Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo basado en la normatividad vigente de la Superintendencia Financiera. Así mismo, BBVA Fiduciaria cuenta con un Comité de Auditoría y un comité delegado por negocio, dentro de sus principales funciones se encuentra el desarrollo del Sistema de Control Interno (SCI) que permite evaluar y ajustar los procedimientos de la Fiduciaria de acuerdo a las necesidades y características particulares de los encargos fiduciarios. 7. Contingencias BBVA fiduciaria presenta seis procesos legales en contra, con pretensiones económicas inferiores a $500 millones que no representa una amenaza para la solvencia patrimonial de la Sociedad. A su vez, no existe sanción contra la Entidad o alguno de sus trabajadores por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente, por la disponibilidad del Cliente; sin embargo, la entrega de la información no cumplió con los tiempos previstos, pero se ajustó a los requerimientos de la ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 6 de 11

6 8. Ficha Técnica ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 7 de 11

7 ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 8 de 11

8 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: 1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 9 de 11

9 1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. 2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. 2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas Grados de no inversión o alto riesgo 4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ BRC 1 BRC 2+ BRC 2 BRC 3 El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 BRC 5 BRC 6 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores. ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 10 de 11