Reporte de calificación

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1 Colombia Reporte de calificación FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CONSOLIDAR Comité Técnico: 5 de mayo de 2016 Acta número: 942 Contactos: Diana María Serna Giraldo diana.serna@spglobal.com Leonardo Abril Blanco diana.serna@spglobal.com Página 1 de 8

2 FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CONSOLIDAR Administrado por Fiduciaria Davivienda S. A. REVISIÓN PERIÓDICA RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO F AAA/2 Cifras en pesos colombianos (COP) al 31 de marzo de 2016 RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL BRC 1+ Historia de la calificación: Valor del fondo al cierre de mes: Rentabilidad diaria Neta: COP millones 4,35% promedio semestral. Revisión periódica May./15: Calificación inicial May./14: Calificación inicial Jun./05: F AAA/2, BRC 1+ F AAA/2, BRC 1+ F AA+/2, BRC 1 I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de riesgo de crédito y de mercado de F AAA/2 y de riesgo administrativo y operacional de BRC 1+ del Fondo de Inversión Colectiva Consolidar. II. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE Entre octubre de 2015 y marzo de 2016 (en adelante el semestre de análisis), el Fondo de Inversión Colectiva Consolidar (en adelante Consolidar) invirtió 99,19% promedio de los recursos en instrumentos de establecimientos de crédito con calificación AAA en escala local (gráfico 4 de la ficha técnica). Dicha composición indica una baja probabilidad de pérdidas por incumplimiento de los emisores en el pago de sus obligaciones. En el semestre de análisis, Consolidar presentó concentraciones por emisor inferiores a 11,91% del valor de su portafolio (tabla 2 de la ficha técnica), lo cual le permite conservar una baja exposición a pérdidas ante cambios en la capacidad crediticia de los emisores de los títulos que componen el portafolio. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez activas. Entre octubre de 2015 y marzo de 2016, Consolidar no realizó este tipo de operaciones. III. RIESGO DE MERCADO Riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez Durante el semestre de análisis, el administrador implementó una estrategia de inversión orientada a mantener una adecuada diversificación por factores de riesgo, representada en su mayoría por Página 2 de 8

3 instrumentos vista (gráfico 7 de la ficha técnica) e indexados al indicador bancario de referencia (IBR) con objeto de reducir la volatilidad del mercado y obtener mayores niveles de rentabilidad por el aumento de la tasa de referencia local. Entre octubre de 2015 y marzo de 2016, el incremento de las inversiones vista influyó para que el indicador de duración de 153 días fuera inferior al registrado en igual periodo de 2015 de 236 días (tabla 4 de la ficha técnica). De acuerdo con la expectativa del administrador de que la tasa de referencia local se estabilice a partir del segundo semestre de 2016, la duración de Consolidar podría incrementar, sin embargo se mantendría en un nivel inferior a los 365 días, por lo cual no prevemos un incremento del nivel de riesgo del fondo. Durante el semestre de análisis, la rentabilidad diaria promedio semestral de Consolidar de 4,35% E. A. fue superior al 3,83% de igual periodo de un año atrás pero inferior al 4,98% registrado por su grupo de pares (tabla 1 de la ficha técnica). La volatilidad de los rendimientos (medida como la desviación estándar de la variación porcentual diaria de la rentabilidad del portafolio) de 3,20% fue superior a la de 1,94% registrada entre octubre de 2014 y marzo de 2015, con lo que la relación riesgo retorno aumentó a 73,71% de 50,59%, desfavorable frente al 57,17% del grupo comparable (tabla 1 de la ficha técnica). De acuerdo con el administrador, la mayor variabilidad de la rentabilidad derivó del rápido ajuste de precios que realizó su proveedor de precios para valoración por el aumento de las tasas de renta fija. Si bien la relación riesgo retorno continua en línea con la actual calificación de riesgo de mercado, daremos seguimiento a su retorno a la observada en las pasada revisiones de calificación. En nuestra opinión, en la gestión de liquidez, Consolidar se compara favorablemente con otros vehículos de inversión con calificación 2 de riesgo de mercado. Esto se debe a que el administrador tiene la posibilidad de conocer y prever la salida de recursos del fondo, dado que un porcentaje cercano al 100% de su valor proviene de los negocios fiduciarios administrados por la fiduciaria. IV. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL El administrador de Consolidar, Fiduciaria Davivienda S. A., cuenta con calificaciones de riesgo de contraparte de AAA y de calidad en la administración de portafolios P AAA, confirmadas por BRC el 3 de mayo de La administración de los fondos de inversión colectiva de renta fija cuenta con un nuevo gerente, quien tiene una trayectoria de 10 años en la gestión de portafolios en la fiduciaria. Consideramos adecuada su experiencia para el volumen de recursos administrados en estos vehículos de inversión. La fiduciaria cuenta con diversos comités interdisciplinarios que fundamentan la toma de decisiones de inversión de los portafolios administrados. En nuestra opinión, estas instancias fortalecen la estructura de gobierno corporativo de la entidad. La gestión de los riesgos financieros y no financieros a los que están expuestos los portafolios que administra la fiduciaria, están a cargo de un área de riesgos unificada de Grupo Bolívar, lo que en nuestra opinión permite generar optimizaciones y monitorear el riesgo consolidado. Página 3 de 8

4 Para la gestión de riesgo de mercado, adicionalmente al cálculo del valor en riesgo estándar del reporte normativo a la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC), la fiduciaria cuenta con un modelo de medición interno que cuenta con límites de en valor absoluto, los cuales no presentaron incumplimientos durante el último año. Para el análisis y mitigación del riesgo de crédito y contraparte de los fondos administrados, el comité de riesgos financieros e inversiones analiza y recomienda a la junta directiva de la fiduciaria las solicitudes de estudio de cupos de crédito y contraparte para su aprobación. Durante 2015, la fiduciaria implementó la nueva metodología de medición de riesgo de liquidez (circular 003 de 2015 de la SFC) para los fondos de inversión colectiva cuyos límites han tenido cumplimiento efectivo. La fiduciaria cuenta con una metodología para medir y controlar de forma eficiente el riesgo operativo. La fiduciaria y el banco trabajan para simplificar y consolidar los procesos asociados con este riesgo, lo que en nuestra opinión permite la supervisión conjunta del riesgo residual. Durante los dos últimos años, Grupo Bolívar promovió actividades para fortalecer la gestión del riesgo de lavado de activos y financiación del terrorismo de sus entidades, lo que en nuestra opinión contribuirá a evitar impactos significativos por la materialización de este riesgo. Fiduciaria Davivienda cuenta con herramientas tecnológicas adecuadas y suficientes para gestionar los recursos bajo su administración. La distribución de su portafolio de productos de inversión está a cargo de un área comercial especializada, la cual cuenta con metas y procedimientos que mitigan la presencia de conflictos de interés. Actualmente la fiduciaria trabaja en la sofisticación de herramientas, para que los inversionistas de sus fondos de inversión colectiva puedan acceder y realizar transacciones desde cualquier dispositivo y en cualquier momento, aspecto que calificamos como positivo y que contribuirá al mantenimiento de los recursos administrados. V. CONTINGENCIAS El Fondo de Inversión Colectiva Consolidar no tiene procesos legales en contra relacionados con su gestión. Fiduciaria Davivienda enfrenta procesos relacionados con la administración de fideicomisos por eventos ocurridos en años anteriores al 2012, los cuales no ponen en riesgo su estabilidad patrimonial. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A. SCV. BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services S.A. SCV revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad. Página 4 de 8

5 En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario en Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite o bien, haga clic aquí. La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo de Inversión Colectiva Consolidar para el periodo de octubre del 2015 a marzo del 2016, también en los estados financieros auditados de la entidad y demás información remitida por el administrador del fondo. Página 5 de 8

6 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CONSOLIDAR VI. FICHA TÉCNICA CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CONSOLIDAR Calificación F AAA / 2 BRC 1+ Contactos: Administrada por: Diana María Serna diana.serna@spglobal.com Clase (plazo de aportes): Leonardo Abril leonardo.abril@spglobal.com Fecha Última Calificación: Seguimiento a: Fiduciaria Davivienda S. A. Abierta 5 de mayo de de marzo de 2016 DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN* Riesgo de Crédito: F - AAA La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Gráfico 2: Evolución Rentabilidad diaria - Serie diaria 20% 15% 10% 5% 0% Riesgo de Mercado: 2 La calificación 2 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es moderada. Sin embargo, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. -5% -10% Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1+ La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte. EVOLUCIÓN DEL FONDO Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida Valor en millones al: 31 de marzo de 2016 $ Máximo Retiro Semestral /1 7,45% Crecimiento Anual del Fondo -4,1% Crecimiento Semestral del Fondo 12,1% Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 1,2% Volatilidad Semestral del Valor del Fondo /2 1,3% Gráfico1: Valor del Fondo ($Millones) - Promedio Mensual Gráfico 3: Evolución Rentabilidad diaria - Serie Mensual 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Fondo RIESGO DE CRÉDITO Gráfico 4: Composición Crediticia Benchmark 99% 99% 99% 99% 100% 100% AAA AA+ $ Individuos $ Empresas V/r Fondo Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores Tabla 1: Desempeño Financiero /3 FONDO CALIFICADO Año Semestre Trimestre Rentabilidad 3,72% 4,35% 5,50% Emisor Total Volatilidad 2,45% 3,20% 1,93% Primero 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% Coeficiente de Variación 65,75% 73,71% 35,14% Segundo 11% 11% 11% 11% 12% 12% 12% BENCHMARK /4 Año Semestre Trimestre Tercero 10% 10% 11% 9% 8% 9% 9% Rentabilidad 4,16% 4,98% 5,96% Cuarto 9% 9% 9% 9% 9% 6% 9% Volatilidad 2,65% 2,84% 2,18% Quinto 9% 9% 9% 9% 7% 7% 8% Coeficiente de Variación 63,66% 57,17% 36,63% Total 50% 52% 52% 51% 47% 46% 50% Página 1 de 2 * Aplicaindistintamente para portafolios y fondos deinversión. 1/ Retiro: medido como la posiciónneta (ingresos menos egresos) enel periodot =n, en relacióncon el valordel fondos enel día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviacióndela variaciónporcentualdiariadel valor del fondoparael periodo mencionado. 3/ Promedio de la Rentabilidad diaria E.A y Desviaciónde la rentabilidad diaria días E.A; Periodo Año/ Semestre/ Trimestre: Últimos 12/ 6/ 3 meses calendariocorridoapartir dela fechadeseguimiento. 4/ Grupocomparable establecidopor el administradoro grupo fondos deinversióncolectivadecaracterísticassimilares enel mercado. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services - Sociedad Calificadora de Valores -. Una calificación otorgada por BRC a un fondo de inversión colectiva, no implica recomendación para hacer o mantenerla inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobrelos riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. Lainformación contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes quese presumenconfiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad porerrores, omisionesoporresultados derivados del usodeestainformación. Página 6 de 8

7 CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CONSOLIDAR Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Diana María Serna Fecha Última Calificación: Leonardo Abril Seguimiento a: Calificación: F AAA / 2 BRC 1+ Fidudavivienda S.A. Abierta 5 de mayo de de marzo de 2016 Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor 5% 4% 5% 5% 8% 8% 7% 8% 9% 8% 7% 7% 88% 87% 86% 87% 85% 85% Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes Concentración Mayor Concentración 20 Fecha Adherente Mayores oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 Promedio semestre de estudio 3,0% 23,1% 2,7% 21,7% 3,5% 21,7% 3,4% 23,2% 3,7% 23,5% 2,8% 18,7% 3,18% 21,99% Bancos Otros Sector Financiero Gobierno Promedio año anterior /5 4,58% 20,65% Gráfico 6: Composición por Especie 5% 4% 5% 5% 8% 8% 40% 37% 34% 39% 55% 59% 61% 56% RIESGO DE MERCADO Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 45% 40% 47% 52% CDTs Cuentas Bancarias TES 7% 7% 7% 7% 7% 8% 12% 13% 14% 12% 8% 8% 15% 14% 16% 16% 19% 19% 26% 29% 29% 26% 22% 24% 40% 37% 34% 39% 45% 40% Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay Duración /6 oct nov dic ene feb mar Promedio Semestre de estudio Gráfico 9: Evolución de la Duración en días mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar Gráfico 8: Composición por Plazos VISTA IBR Tasa Fija DTF IPC UVR 5% 6% 13% 16% 19% 17% 16% 13% 9% 21% 14% 12% 16% 28% 31% 29% 27% 16% 15% 42% 40% 39% 41% 46% 43% Mas de un año Página 2 de 2 /5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del añoanterior. /6 Duración modificadadel portafoliode inversión; calculadoporel administrador del fondo. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services - Sociedad Calificadora de Valores. Una calificación otorgada por BRC a un fondo de inversión colectiva, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Página 7 de 8

8 VII. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. SCV es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Página 8 de 8