CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA K-DEUDA PÚBLICA ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A. Revisión Extraordinaria

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1 Contactos: Luís Carlos Blanco Gonzalez María Soledad Mosquera Comité Técnico: 23 de abril de 2009 Acta No: 162 CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA K-DEUDA PÚBLICA ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A. Revisión Extraordinaria BRC INVESTOR SERVICES S.A. Tipo de calificación Cifras a Enero del 2009: Valor de la Cartera: $1.526 Millones cierre de mes. Rentabilidad diaria neta: 7,9% promedio semestral. RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO F AAA/5 (Triple A / Cinco) CREDIT WATCH EN DESARROLLO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL BRC 1 (Uno) Historia de la calificación: Revisión periódica Sep/08: F AAA (CWD) /5 (CWD) ; BRC 1 Revisión periódica Oct/07: F AAA/4; BRC 1 Revisión periódica Oct/06: F AAA/4; BRC 1 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva K- Deuda para los meses de agosto de 2008 a enero del PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA La Cartera Colectiva Abierta con pacto de permanencia (CC) K-Deuda Pública tiene conformado su portafolio exclusivamente por títulos del mercado de deuda pública colombiana, de acuerdo con su prospecto de inversión. La rentabilidad promedio esperada es superior a la ofrecida por los valores de tesorería a un año. El perfil de riesgo es alto debido a la volatilidad en este tipo de inversiones. El monto mínimo de inversión es de cinco (5) salarios mínimos 1 mensuales vigentes, con un pacto de permanencia de 30 días. La sociedad administradora cobrará una comisión de 3% nominal anual descontada diariamente sobre el valor de la cartera. Durante la pasada revisión periódica se asignó CWD (CreditWatch en Desarrollo) debido al proceso iniciado por el administrador para el cambio en el prospecto de inversión. La Superintendencia aprobó la modificación sin embargo no se ha implementado y aún se encuentra tomando las medidas para la puesta en marcha. La Calificadora efectúa la revisión extraordinaria con los actuales resultados y mantendrá la situación de CWD hasta conocer la nueva estrategia de inversión y los primeros resultados de la cartera. 1 El Salario mínimo se encuentra en $ , con lo cual la inversión inicial requerida es de $2, DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN Riesgo de Crédito La calificación F AAA (Triple A) en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado La calificación 5 (Cinco) en grado de alto riesgo, indica que la cartera presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. Riesgo Administrativo y Operacional La calificación de BRC 1 (Uno) indica que el la cartera posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado 2 en comparación con carteras calificadas con la categoría más alta. La calificación CWD (CreditWatch en Desarrollo) aparece en la lista de CreditWatch cuando un evento o desviación de una tendencia esperada, ha ocurrido o se espera que ocurra, requiriéndose información adicional para tomar una acción en cuanto a la calificación. "En Desarrollo" es usada para aquellas situaciones inusuales en las que las consecuencias de determinados eventos 2 Posibilidad de incurrir en pérdidas más altas en comparación con carteras calificadas BRC 1+ (Uno más). 2 de 9

2 CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA K DEUDA PÚBLICA SERFINCO S. A. futuros son tan inciertas que la calificación podría potencialmente aumentar, mantenerse o bajar. 3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA Durante el periodo de análisis, comprendido entre julio del 2008 y enero del 2009, el valor de la cartera presentó un crecimiento de 6,8% alcanzando un valor de $1.526 millones. La volatilidad de los aportes se mantiene en niveles bajos de 3,1%. Cabe resaltar que continúa el permanente retiro de los adherentes, observando para la presente revisión una caída de 23 a 16 suscriptores con lo cual se agudiza la concentración de los aportes en pocos inversionistas. Adicionalmente la participación de las personas jurídicas es del 70% incrementando aún el riesgo de liquidez, el cual se refleja en el actual nivel de calificación de riesgo de mercado. La rentabilidad de la cartera continúa presentando altos niveles de volatilidad con un aumento del coeficiente de variación de 126% a 168%, resultado contrario al de su grupo comparable 3 el cual se mantiene por debajo del 15%. Así mismo, los rendimientos de la cartera calificada no superan a los del peer (Anexo Tabla 1) con lo cual se refleja tanto un menor rendimiento como mayor exposición a cambios en las condiciones de mercado. Dadas las actuales condiciones bajo una política monetaria expansionista se advierte que mejorará la rentabilidad pero su volatilidad continuará en ascenso, con lo cual se mantiene el alto riesgo y la desventaja frente a los instrumentos de inversión de similares características. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE La exposición de la cartera al riesgo de crédito continúa siendo baja dada la excelente calidad crediticia de los emisores de los activos. El portafolio concentra el 82% las inversiones con el Gobierno Nacional en títulos TES (68,4%) y TRD (12,8%). El resto está representado en cuentas bancarias con Bancos calificados en AA+ y AAA. La concentración por emisor (Gobierno 82%) es aceptable dadas las características ofrecidas por la cartera en su oferta comercial y prospecto de inversión. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez activas 4. Durante el periodo de análisis estas operaciones se realizaron con contrapartes autorizadas y representaron en promedio el 14,3% sobre el valor de la cartera RIESGO DE MERCADO La Cartera Colectiva K-Deuda Pública se encuentra expuesta a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Dentro de los factores a destacar de riesgo de tasa de interés y de liquidez se encuentran: La participación por especie de sus títulos está concentrada en tasa fija con un promedio semestral de 69,2% y un plazo entre 2-3 años con lo cual se observa una mayor vulnerabilidad a las variaciones en las tasa de interés que la observada en la revisión periódica. Sin embargo, ante las condiciones de disminución de tasas presentadas al finalizar 2008 se han observado beneficios en la valoración de la cartera dada la actual composición. La duración del portafolio continúa incrementándose pasando de 665 a 682 días. La participación de los títulos con vencimiento superior a un año se incremento de 49,6% a 83,3% explicado por la decisión de vender los TES de la parte corta de la curva y comprar de curva media, específicamente con vencimiento en mayo del 2011 y noviembre del De esta forma el portafolio aumenta su exposición a los posibles cambios en las condiciones de mercado tanto por volatilidad de tasa de interés como por cambios en la liquidez secundaria. El soporte de liquidez (inversiones con vencimiento inferior a 30 días) fue en promedio el 18%, con lo cual estuvo en capacidad de cubrir el máximo retiro presentado en el periodo de análisis de 12,2%, sin la necesidad de realizar operaciones pasivas. Sin embargo, el factor más importante de riesgo de liquidez es la alta concentración del mayor adherente el cual pasó de 15% a 20% y de los 20 mayores que ahora representan el 100%. BRC se mantendrá atenta a los cambios que se puedan generar en el prospecto de inversión de la CC K Deuda y reflejen modificaciones a las actuales calificaciones de riesgo. 3 Carteras Colectivas con similar perfil de inversión. 4 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías. 5 En la última revisión periódica las operaciones activas de liquidez representaron el 25,4% del valor de la Cartera. Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información 3 de 9

3 CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA K DEUDA PÚBLICA SERFINCO S. A. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Serfinco S. A Comisionistas de Bolsa cuenta con aspectos que conllevan a una adecuada administración de las inversiones y recursos de terceros: El Comité de Riesgos es el encargado de establecer y reglamentar todas las políticas y normas en materia de riesgo a nivel de toda la compañía; el Comité de Análisis de Inversiones estudia las inversiones que deban desarrollar las carteras de conformidad con su política de inversión y su perfil general de riesgo, así como de los emisores de los títulos o valores en los que se decida invertir. Es importante mencionar que se mantiene los miembros del Comité de Inversiones del año anterior dentro de los cuales dos son externos a la firma. Esto se constituye en un factor diferenciador positivo frente a otras sociedades administradoras. Serfinco dispone de un área independiente del Front Office y del Back Office que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgos y el de Inversiones, con el propósito de minimizar los riesgos existentes en los portafolios de las carteras colectivas. Además corre programas de seguimiento y monitoreo que brindan evidencia sobre la efectividad y el grado de adhesión a las normas tanto internas como externas. La firma utiliza la metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores desarrollada en años anteriores que tiene en cuenta factores cuantitativos y cualitativos de análisis, los cuales son evaluados y aprobados por el Comité de Riesgos con con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario. El riesgo de mercado de cada cartera colectiva y portafolio de terceros se mide diariamente utilizando la metodología VaR (Value at Risk) a través del aplicativo Serfinco Risk, que se alimenta de los datos registrados en el sistema de valoración. tecnológica, lo cual ha permitido la continua sistematización de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas: Además del aplicativo SIFISQL utilizado en años anteriores, el calificado cuenta con un sistema integral que administra la contabilidad de la firma y sus carteras colectivas (ENCUENTA). Los procesos contables son alimentados mediante la importación de información del SIFISQL y a partir de allí se realizan los procesos contables y la transmisión de los resultados a la Superintendencia Financiera. Al área de TIP 6 potencializó el portal transaccional y de servicios de información de sus clientes (Serfinco Virtual) con el objetivo de mejorar la propuesta de valor y los servicios ofrecidos. En el aplicativo se destaca la información sobre inversiones de las carteras colectivas, exportación de los datos de los extractos, reportes de Portafolio en DECEVAL, relación de órdenes y autorizaciones de retiros, impresión de recibos de transacciones electrónicas, generación de certificados tributarios, aumento en los niveles de seguridad. De acuerdo con la información remitida por la firma, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que signifiquen algún tipo de contingencia económica. La Sociedad Administradora ha contratado una póliza de seguros que estará vigente durante toda la existencia de la Cartera Colectiva, cuyas coberturas, vigencia y sociedad aseguradora podrán ser consultadas por los suscriptores en el sitio Web Esta cobertura amparará los riesgos señalados en el artículo 18 del decreto 2175 del 12 de junio de BRC pondera positivamente las políticas y el control que el administrador ejerce con el fin de mitigar los posibles conflictos de interés entre administradores de las carteras y portafolios de terceros, las cuales se encuentran claramente documentadas y su cumplimiento y control se encuentra apropiadamente interiorizado en los diferentes niveles de la compañía. La Sociedad Administradora en el último año ha realizado una gran inversión de capital en el área 6 Tecnología de Información de Procesos. Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información 4 de 9

4 Anexo 1. Ficha resumen CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA K-DEUDA PÚBLICA Calificación: Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Luis Carlos Blanco Gonzalez Fecha Última Calificación: María Soledad Mosquera R msmosquera@brc.com.co Seguimiento a: F AAA (CWD) / 5 (CWD) BRC 1 Serfinco S. A. 30 días 23 de abril de de enero de 2009 DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN* Riesgo de Crédito: F - AAA Indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado: 5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida Valor en millones al: 31 de enero de 2009 $ 1.526,1 Máximo Retiro Semestral /1 12,2% Crecimiento Anual de la Cartera -32,2% Crecimiento Semestral de la Cartera 6,8% Volatilidad Anual del Valor de la Cartera /2 2,5% Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2 3,1% Gráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 30 días - Serie diaria 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 30 días - Serie Mensual 30% 20% 10% 0% -10% mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 Cartera Benchmark Gráfico 4: Composición Crediticia RIESGO DE CRÉDITO % 100% 100% 100% 100% 100% jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 $ Individuos $ Empresas Vlr Cartera AAA Tabla 1: Desempeño Financiero /3 Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores CARTERA CALIFICA Año Semestre Trimestre Emisor Total Rentabilidad 6,66% 7,92% 13,25% Primero 80% 93% 78% 86% 96% 97% 87,8% Volatilidad 10,64% 13,31% 13,74% Segundo 19% 5% 11% 12% 2% 0% 8,9% Tercero 1% 2% 11% 2% 1% 2% 3,0% BENCHMARK /4 Año Semestre Trimestre Cuarto 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0,3% Rentabilidad 9,88% 11,14% 12,15% Quinto 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0,0% Volatilidad 1,75% 1,45% 1,04% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Página 1 de 2 * La denominación "fondo" se utiliza indistintivamente para referirse a "cartera colectiva" o "portafolio de inversión". 1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n, en relación con el valor de la cartera en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor de la cartera para el periodo mencionado. 3/ Promedio de la Rentabilidad a 30 días E.A y Desviación de la rentabilidad a 180 días E.A ; Periodo Semestre: Últimos 6 meses calendario corrido a partir de la fecha de seguimiento. 4/ Grupo comparable establecido por el administrador o grupo de carteras colectivas de características similares en el mercado. * La denominación "fondo" se utiliza indistintivamente para referirse a "cartera colectiva" o "portafolio de inversión". La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 5 de 9

5 CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA K-DEUDA PÚBLICA Calificación: Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Luis Carlos Blanco Gonzalez Fecha Última Calificación: María Soledad Mosquera R msmosquera@brc.com.co Seguimiento a: F AAA (CWD) / 5 (CWD) BRC Serfinco S. A. 30 días 23 de abril de de enero de 2009 Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor 97% 85% 87% 84% 63% 72% Sector Real Bancos Gráfico 6: Composición por Especie 73,1% 75,3% 79,4% RIESGO DE MERCADO Otros Sector Financiero Gobierno 55,2% 72,6% Simultánea TRD TES Cuenta Bancaria Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 3% 13% 16% 37% 28% Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes Fecha Concentración Mayor Adherente Concentración 20 Mayores ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 Promedio semestre de estudio Promedio año anterior /5 Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay Duración /6 ago sep oct nov dic ene Promedio Semestre de estudio Gráfico 9: Evolución de la Duración en días ,5 16,3% 16,7% 19,2% 20,0% 22,7% 22,5% 20% 25% 860,6 1252,6 348,1 100% 76% 665,0 73% 75% 84% 48% 55% 73% UVR VISTA TASA FIJA Gráfico 8: Composición por Plazos 50% 51% 54% 63% 15% 13% 8% 37% 28% 16% Mas de un año Página 2 de 2 /5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior. /6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador de la cartera. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 6 de 9

6 Anexo 2: Escalas de Calificación CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. 1+ El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, 1 mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin 2+ embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha 2 presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en 7 de 9

7 escalas más altas Grados de no inversión o alto riesgo El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 4 mercado. El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 5 mercado. El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación 6 en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 6 El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores. 8 de 9