CARTERA COLECTIVA ABIERTA COLMENA ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA COLMENA S.A. Calificación Inicial

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1 Contactos Julio Cesar Galindo Maria Soledad Mosquera Comité Técnico: 26 de Septiembre del 2007 Acta No 39 CARTERA COLECTIVA ABIERTA COLMENA ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA COLMENA S.A. Calificación Inicial BRC INVESTOR SERVICES S. A. CARTERA COLECTIVA ABIERTA COLMENA Cifras a mayo de 2007 (Promedio semestral) Valor del fondo: $ millones Rentabilidad Neta: 6,72% E.A. Volatilidad de la Rentabilidad: 5,03% RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO RIESGOS ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL F AA+/3 BRC 1 HISTORIA DE LA CALIFICACIÓN: Calificación Inicial Agosto 2007: F- AA+/3 BRC 1 La información financiera contenida en este documento se basa en los estados financieros y portafolios del Fondo Común Ordinario Colmena, para el periodo de diciembre de 2006 a mayo de 2007, también la información referente a la administración de riesgo efectuada por la Sociedad Administrado 1. Perfil del Fondo La Cartera Colectiva Abierta Colmena es un fondo abierto administrado por Fiduciaria Colmena S.A., cuyo objetivo, de acuerdo con su prospecto de inversión, es obtener un nivel adecuado de rendimientos tanto a corto, mediano y largo plazo, buscando siempre un equilibrio entre rentabilidad y liquidez, dentro de un mínimo riesgo y en las condiciones particulares del mercado financiero. Esta cartera se caracteriza por ofrecer un perfil de riesgo conservador a sus inversionistas. Los adherentes son personas naturales y jurídicas que se vinculan a través de suscripción de encargos fiduciarios. No contiene acciones y la mayoría de sus inversiones están concentradas en CDTs. De acuerdo con el administrador, los inversionistas tienen control total de sus recursos un día después de su vinculación con la cartera. El monto mínimo de adhesión es de $ y un saldo mínimo de permanencia de $ De acuerdo con el prospecto, por la administración, manejo y operación, Fiduciaria Colmena S.A. cobra una comisión hasta del 5% efectivo anual, que se liquidará y causará diariamente. 2. Fundamentos de la Calificación 2.1 Definición de la calificación Riesgo de crédito: F AA+ (Doble A más) en grado de inversión indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. Riesgo de mercado: la calificación 3 (tres) en grado de inversión, indica que la vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas. Riesgo administrativo y operacional: la calificación de BRC 1 (uno) en grado de inversión indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantien e un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. 2 de 8

2 3. Análisis DOFA Fortalezas Políticas conservadoras de riesgo definidas por la casa matriz. Esquema organizacional e informes gerenciales que generan elementos de control adecuados sobre el proceso de inversión de la cartera colectiva. Respaldo de la Fundación Social a la sociedad administradora. Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información. Oportunidades Necesidad creciente de alternativas de inversión en el mercado interno con rentabilidad competitiva y riesgo moderado. Implementación de planes comerciales a través de la red del banco BCSC. Fortalecimiento de la fuerza comercial propia de la fiduciaria para promover la venta de la cartera. Debilidades Pérdida de participación en el mercado de las carteras colectivas abiertas 1. Moderada exposición a factores de riesgo de crédito en comparación con fondos similares. Reducido tamaño de la cartera, aunque se están implementando sinergias comerciales con el banco BCSC. Concentración de los negocios en Bogotá. Amenazas Situaciones coyunturales que conlleven a fuertes fluctuaciones en las tasas de interés del mercado y por consiguiente, produzcan incertidumbre respecto a la permanencia de los inversionistas en los fondos de inversión. Competencia en las ofertas integrales ofrecidas por los grupos financieros a los que pertenecen otras fiduciarias. Fuerte competencia en el sector. 4. Evolución de la cartera colectiva Entre mayo del 2006 y del 2007, el valor del la cartera aumentó en 141,47% al pasar de $ millones a $ millones. La volatilidad de la misma permaneció en niveles similares a los del año anterior, pues para el 1 Anteriormente llamadas Fondos Comunes Ordinarios. período comprendido entre diciembre del 2005 y mayo del 2006, este indicador fue del 1,56%, mientras que para diciembre de 2006 y mayo del 2007 fue de 1,50%. Gráfico 1. Valor histórico del fondo May-05 Ago-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Ago-06 Nov-06 Feb-07 May-07 El valor de la cartera colectiva ha presentado un crecimiento consistente desde agosto del 2006, explicado principalmente por el mantenimiento de adecuados márgenes de rentabilidad en comparación con los pares y la profundización de la fuerza comercial de la fiduciaria. El número de clientes aumentó 86% entre mayo de 2006 y el mismo mes del 2007 y se mantuvo la mezcla entre personas naturales y jurídicas, la cual a mayo del 2007 fue de 58,41% y 41,59% respectivamente. Gráfico 2. Rentabilidad neta 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% May-05 Ago-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Ago-06 Nov-06 Feb-07 May-07 La rentabilidad diaria ha sido el principal argumento para atraer clientes; ésta fue 6,72% en promedio para el semestre de diciembre de 2006 a mayo de 2007, mientras que el promedio para todas las carteras colectivas abiertas fue 6,4%. Esto responde a un proyecto del administrador según el cual la cartera colectiva estaría siempre por encima del promedio del sector, objetivo que se ha cumplido el 57% del tiempo. La volatilidad asociada a los retornos fue 5,03%, superior 3 de 8

3 al promedio presentado por los fondos comunes ordinarios administrados por sociedades fiduciarias (2,2%). 5. Riesgo de crédito y contraparte La unidad de riesgo localizada en el piso financiero es el órgano responsable de realizar el proceso de análisis y medición de riesgo de crédito y contraparte. Esta área se encarga de controlar los riesgos de crédito, mercado y operacionales para la fiduciaria. Así mismo, presenta las propuestas de admisión de emisores al comité de riesgo y a la Junta Directiva, y posteriormente verifica el cumplimiento de los cupos y límites establecidos por estos mismos y la evolución de las distintas entidades. De la misma manera, la fiduciaria cuenta con una metodología adecuada de calificación interna de riesgo de crédito que pondera diferentes factores de tipo cuantitativo y cualitativo para asignar cupos máximos de negociación por emisor y contraparte. La exposición del portafolio de inversiones en riesgo de crédito durante el primer trimestre del 2007 fue superior que aquella registrada en carteras similares, como consecuencia de la mayor participación de títulos con calificación crediticia AA+ y AA. Por tipo de calificación el 61,43% de la cartera correspondía a inversiones calificadas AAA, mientras que las inversiones en AA+ y AA mantenían el 7,33% y 31,17% respectivamente. La alta concentración en inversiones AA respondió al uso de cuentas de ahorro con el banco de su casa matriz BCSC 2, el cual concentra actualmente en promedio para el periodo comprendido entre diciembre del 2006 y mayo del 2007 el 25,01% del valor del fondo. Por lo demás, la Cartera Colectiva Abierta Colmena no presentó concentraciones por emisores mayores al 10% en ningún otro emisor, ni siquiera en títulos emitidos por el Gobierno Nacional. Pese a que la nueva reglamentación de carteras colectivas no permite tener más de 10% del valor del portafolio en compañías afiliadas, es importante que el administrador propenda por mantener una adecuada diversificación por emisores en su portafolio, incluyendo los saldos en cuentas bancarias, en aras de mitigar el riesgo de crédito que implica el incumplimiento por parte de alguno de los principales emisores, por lo cual este 2 Calificado AA en el cumplimiento de sus obligaciones a largo plazo y BRC 1 en las de corto plazo en mayo del 2007 por BRC Investor Services S.A. factor será objeto de seguimiento por parte de la calificadora. Gráfico 3. Composición por Tipos de Emisores 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Bancos Gobierno Otros Sector Financiero Como se puede observar en el gráfico 3, la composición del portafolio se ha mantenido estable durante el último semestre y distribuido principalmente entre bancos (95,46%%), Gobierno (3,31%) y otros emisores del sector financiero (1,23%). 6. Riesgo de mercado La cartera colectiva presenta sensibilidad moderada al riesgo de tasa de interés asociado a la variación de los diferentes factores de mercado y, en menor medida, al riesgo de liquidez ligado al comportamiento de los adherentes y la necesidad de liquidar parte del portafolio en un momento determinado. Riesgo de Tasa de Interés De diciembre del 2006 a mayo del 2007, la Cartera Colectiva Abierta Colmena presentó la siguiente distribución por factores de riesg o de mercado: Tabla 1. Factores de Riesgo TIPO TASA Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Total DTF 65,4% 59,7% 58,6% 53,4% 55,6% 44,9% 55,2% VISTA 15,5% 19,9% 19,9% 27,2% 22,1% 38,4% 25,0% TASA FIJA 7,3% 9,4% 10,7% 8,9% 13,4% 9,4% 10,0% IPC 9,1% 8,4% 8,3% 8,0% 6,7% 5,5% 7,5% UVR 2,7% 2,6% 2,6% 2,5% 2,1% 1,7% 2,3% En promedio, durante el periodo analizado se observa la tendencia de la cartera por concentrar inversiones indexadas a la DTF y aumentar su posición líquida en cuentas de ahorro. El principal factor de riesgo de 4 de 8

4 mercado es la DTF, la cual para diciembre del 2006 concentró más del 60% del fondo (tabla 1). El 10% de las inversiones se encuentra en activos de tasa fija, principalmente en CDTs y TES, las cuales se encuentran expuestas a cambios en su precio de valoración por movimientos de mercado. No obstante, el fondo mantuvo el 25% de sus inversiones en recursos a la vista, mitigando el riesgo de tasa de interés. La Cartera Colectiva Abierta Colmena durante el periodo analizado mostró una moderada exposición a riesgo de mercado debido principalmente al indicador de duración, el cual esta por encima del observado en fondos abiertos con las mismas características, y expone al fondo en mayor grado a las variaciones en la tasa de interés. Durante el último semestre la duración de la cartera colectiva disminuyó 63 días, pasando de un resultado promedio de 271 días para el periodo comprendido entre diciembre del 2005 y mayo del 2006 a 208 días entre diciembre del 2006 y mayo del Este hecho redujo el grado de exposición a riesgo de tasa de interés; no obstante, se ubico por encima del promedio registrado por su peer group 3 el cual mostró un indicador promedio de duración de 130 días. Lo anterior se vio reflejado en una mayor volatilidad y coeficiente de variación de la cartera colectiva abierta Colmena frente al mercado de carteras colectivas abiertas, tal como se puede observar en la tabla 2: Tabla 2: Volatilidad y Rentabilidad Carteras Colectivas Abiertas Entidad Rentabilidad Volatilidad Coeficiente de Variación Cartera Colectiva Abierta Colmena 6,7% 5,0% 74,9% Grupo Carteras Colectivas Abiertas 6,4% 2,2% 33,7% Promedio semestral a Mayo del 2007 Fuente: Superintendencia financiera La mayor participación dentro de la estructura de vencimientos fueron las inversiones menores a un año (87,42%), dada la naturaleza de corto plazo de la cartera. De esta manera, se observa una tendencia por parte del administrador de mantener una menor concentración en inversiones mayores a un año (Gráfico 1). Dentro de estas, aquellas a 30 días constituyeron en promedio el 40,61% del portafolio durante el último 3 Carteras Colectivas Abiertas calificadas por BRC: Cartera Colectiva Abierta Supertrust administrado por Santander Investment Trust, Cartera Colectiva Abierta HSBC administrado por Fiduciaria HSBC S.A. y Cartera Colectiva Abierta Fiducor administrado por Fiducor. semestre y estuvieron compuestas, en su mayoría, por cuentas bancarias y CDTs. Gráfico 4. Composición del portafolio por plazos 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Dic-06 Ene-07 Feb-07 M ar-07 Abr-07 M ay M as de un año Riesgo de liquidez El riesgo de liquidez se encuentra mitigado por la diversificación de recursos en los adherentes y la política de inversiones a la vista. En concordancia con la estrategia definida por el administrador, la cartera colectiva mantuvo en promedio el 25% de su portafolio en inversiones a la vista. El retiro máximo durante el semestre ocurrió en agosto y representó el 8,57% del valor de la cartera, no obstante, éste tuvo la facilidad de honrar con holgura sus pasivos dado que en dicho mes el 48,7% del portafolio contaba con un vencimiento menor a 30 días. En febrero del 2007, el fondo realizó una operación pasiva de liquidez por $600 millones de pesos, la cual representó el 1,5% del valor total del fondo. Una de las mayores fortalezas de esta cartera colectiva abierta es su composición de aportes, donde el 58,41% corresponde a personas naturales las cuales históricamente muestran mayor estabilidad en sus recursos. Adicionalmente la concentración del mayor adherente se ha mantenido menor al 4%, y los veinte mayores presentan una concentración inferior al 35%. 7. Riesgo Administrativo y Operacional Fiduciaria Colmena hace uso de las sinergias tecnológicas y operativas desarrolladas conjuntamente con las entidades del grupo para la administración y operación de las carteras colectivas. De esta manera, la entidad cuenta con adecuadas herramientas y procesos para la operación del negocio fiduciario. No obstante, en comparación con otras compañías calificadas en la 5 de 8

5 categoría más alta, existen procesos compartidos en algunas de las instancias de negociación que pueden generar conflictos de interés en los procesos de decisión de la cartera colectiva. La firma posee procedimientos y controles para administrar cada una de las líneas de negocio que realiza. Estos se encuentran documentados en manuales de obligatorio cumplimiento. Cuenta con un auditor interno, el cual reporta directamente al presidente de la fiduciaria y vela por el cumplimiento de procesos y políticas establecidas por la Superintendencia Financiera y el piso financiero. Respecto al manejo del riesgo de crédito y mercado, la fiduciaria cuenta con el comité de inversiones constituido por el Presidente de la fiduciaria, el Trader de la Mesa de Dinero (Front Office) y dos miembros de la junta directiva. En el comité se evalúa la composición y los resultados de los portafolios de inversión, las respectivas exposiciones a los riesgos financieros y las estrategias de la tesorería en la administración de los mismos. Fiduciaria Colmena S.A. evidencia una adecuada segregación entre las áreas de front, middle y back office, las cuales se distribuyen de la siguiente manera: Front Office Es el área responsable por el manejo y la negociación del portafolio de la fiduciaria. Vela por la eficiencia del portafolio en términos de rentabilidad y valor, dando cumplimiento a las políticas de inversión, contrapartes y operaciones que mitigan los riesgos asociados con el manejo de portafolios. Se encuentra conformado por un Trader Senior, el cual administra tanto el portafolio de la fiduciaria (Posición Propia) y las carteras colectivas (Cartera Colectiva Abierta Colmena Y Universitas Cartera Colectiva Abierta con Pacto de Permanencia). Aunque no existe una diferenciación al interior del front office entre el trader que negocia el portafolio de la fiduciaria y los portafolios de terceros, el administrador afirma que por la diferencia en los perfiles de inversión es poco probable la presencia de conflictos de interés Middle Office Trabaja en conjunto con el área de riesgos de la Fundación Social (piso financiero). Al interior de la fiduciaria el middle office vela por el cumplimiento de los requerimientos establecidos por el comité de riesgos, carga los límites y cupos de negociación dentro de los aplicativos de negociación, informa a la junta directiva y al piso financiero del estado de las operaciones y de los hechos particulares de mercado que afecten el desempeño de la fiduciaria en términos de riesgo. Back Office Es el área encargada de dar cumplimiento al cierre, registro y autorización de las operaciones. El Back Office de la fiduciaria es soportado por el piso financiero. Al interior de la fiduciaria existen dos personas que mantienen el contacto permanente con el área de operaciones con este órgano. En cuanto al manejo de los diferentes tipos de riesgo, el administrador se refiere a: El área de riesgos cuenta con la herramienta FINAC- VaR, la cual permite calcular diariamente el valor en riesgo del portafolio de la entidad, en forma clara, sencilla y rápida. En términos generales el sistema permite realizar un cálculo confiable del VaR diario para los portafolios, hacer análisis de Stress Testing, establecer los factores de riesgo que el usuario considere importantes para el análisis del VaR en su portafolio, obtener el VaR del portafolio bajo la perspectiva de diferentes factores de segmentación, entre otros. Complementariamente, para mitigar la exposición a riesgo de crédito, la fiduciaria se encarga de formular cupos de contraparte para cada uno de los portafolios. Estos límites se determinan con base en metodologías internas que tienen como fuente de información las calificaciones realizadas por las calificadoras de riesgo y el análisis interno de variables financieras de cada uno de los emisores y contrapartes. El piso financiero de la entidad cuenta con un área de control interno la cual vela por una adecuada operación del back, middle y front office. Específicamente, este órgano controla la operación diaria de los traders, realiza arqueos contables y verifica los límites establecidos en los diferentes aplicativos, así como informes para la alta gerencia de cada una de las entidades que hacen parte de la Fundación Social. Fiduciaria Colmena cuenta con el Sistema de Información Fiduciario Integrado (SIFI), el cual está compuesto por dos productos básicos los cuales se integran totalmente a nivel operativo y de información. SIFI integra y administra los diversos procesos de la firma, el control de los fondos de 6 de 8

6 inversión y de los negocios fiduciarios, el proceso financiero de los mismos a nivel contable y de tesorería, permitiendo vigilar, administrar y optimizar la operación general de la entidad. Para la gestión de Portafolios de Inversión Fiduciaria Colmena cuenta actualmente con el aplicativo PORFIN. Este aplicativo permite el manejo de inversiones de Renta Fija, Control de Repos Activos y Pasivos, adicionalmente tiene asociada la tesorería y la contabilidad. Por medio de este aplicativo la sociedad desarrolló un sistema de control de cupos por especie. La Junta Directiva se encuentra conformada en su totalidad por individuos totalmente externos a la fiduciaria, aunque en su mayoría pertenecientes (4 de 5) a los altos cargos del grupo de empresas de la Fundación Social. Esta estructura es el resultado de la implementación de prácticas de gobierno corporativo que aseguran que las medidas aprobadas por la máxima instancia decisoria estén alineadas con los intereses de todos sus accionistas. 7 de 8

7 FCO COLMENA DE FIDUCIARIA COLMENA DE DICIEMBRE DE 2006 A MAYO DE 2007 TIPO EMISOR Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Total General Bancos 97,26% 97,41% 95,30% 95,47% 92,16% 95,15% 95,30% Gobierno 2,74% 2,59% 2,56% 2,47% 6,08% 3,44% 3,42% Otros Sector Financiero 0,00% 0,00% 2,14% 2,06% 1,76% 1,42% 1,28% ESPECIE Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Total General CDT 65,40% 59,67% 58,59% 53,40% 55,62% 44,91% 55,25% CUENTA BANCARIA 15,51% 19,94% 19,87% 27,21% 22,11% 38,36% 25,01% CDT TASA FIJA 7,29% 9,36% 9,25% 8,89% 9,46% 7,75% 8,64% CDT IPC 9,05% 8,45% 8,32% 8,03% 6,74% 5,54% 7,48% TRD 2,74% 2,59% 2,56% 2,47% 2,12% 1,75% 2,31% TES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 3,96% 1,69% 1,11% REPO ACTIVO 0,00% 0,00% 1,42% 0,00% 0,00% 0,00% 0,21% TIPO TASA Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Total General DTF 65,40% 59,67% 58,59% 53,40% 55,62% 44,91% 55,25% VISTA 15,51% 19,94% 19,87% 27,21% 22,11% 38,36% 25,01% TASA FIJA 7,29% 9,36% 10,67% 8,89% 13,41% 9,44% 9,96% IPC 9,05% 8,45% 8,32% 8,03% 6,74% 5,54% 7,48% UVR 2,74% 2,59% 2,56% 2,47% 2,12% 1,75% 2,31% PUBLICA Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Total General AAA 68,11% 64,54% 63,55% 58,22% 65,35% 53,22% 61,49% AA+ 8,94% 8,51% 9,79% 8,04% 6,88% 3,84% 7,33% AA 22,95% 26,95% 26,66% 33,74% 27,77% 42,94% 31,17% PLAZO Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Total General ,71% 68,10% 72,60% 73,61% 70,07% 80,06% 73,47% ,00% 7,03% 0,00% 0,00% 5,41% 1,69% 2,41% ,00% 0,00% 4,49% 4,32% 12,49% 15,83% 7,21% 1 a 2 años 23,55% 22,29% 20,35% 19,61% 9,91% 0,68% 14,60% 2 a 3 años 0,00% 0,00% 0,00% 0,07% 0,06% 0,07% 0,04% 3 a 4 años 0,33% 0,35% 0,37% 0,32% 0,30% 0,25% 0,31% 4 a 5 años 0,39% 0,37% 0,37% 0,36% 0,31% 0,26% 0,34% Mas de 5 años 2,02% 1,88% 1,82% 1,72% 1,45% 1,17% 1,63% PLAZO<1AÑO Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Total General ,78% 28,95% 39,57% 46,84% 32,47% 48,65% 40,61% ,48% 18,50% 20,43% 12,11% 12,55% 18,98% 15,56% ,45% 20,65% 12,60% 14,66% 25,04% 12,43% 17,30% ,00% 7,03% 0,00% 0,00% 5,41% 1,69% 2,41% ,00% 0,00% 4,49% 4,32% 12,49% 15,83% 7,21% Mas de un año 26,29% 24,88% 22,91% 22,07% 12,03% 2,42% 16,91% VALOR Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Total General Total ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no 8 de 8