FONDO DE VALORES INTERÉS ADMINISTRADO POR CORREDORES ASOCIADOS S.A. REVISIÓN ANUAL

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1 FONDO DE VALORES INTERÉS ADMINISTRADO POR CORREDORES ASOCIADOS S.A. REVISIÓN ANUAL Contactos Francisco Pinilla María Soledad Mosquera (571) Junio 2005 RIESGO DE RIESGO ADMINISTRATIVO Y BRC INVESTOR SERVICES S.A. CRÉDITO Y MERCADO OPERACIONAL FONDO INTERÉS F AAA/1 BRC 1 Cifras a marzo de 2005 (promedios semestrales) Valor del fondo: $181,202 millones Rentabilidad neta: 7,11% E. A. Volatilidad rentabilidad: 0,4% Historia de la calificación 3 a Revisión Anual Jun/04: F- AAA/1 BRC 1 2ª Revisión Anual Jun/03: F- AAA/1 BRC 1 1ª Revisión Anual Abr/02: F- AAA/1 BRC 1+ La información financiera contenida en este documento está basada en los portafolios del fondo de valores Interés para los meses de octubre de 2004 a marzo de 2005 y demás información pertinente sobre valor y rentabilidad del fondo, entre otros. 1. Perfil del fondo El fondo de valores Interés es un fondo abierto de títulos mixtos de corto plazo. La inversión mínima por suscriptor es de un millón de pesos ($ ). Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas con perfil conservador y de bajo riesgo. Se pueden redimir participaciones transcurridos tres días hábiles desde la suscripción de los recursos. La sociedad comisionista de bolsa recibe como remuneración a su gestión una comisión máxima del 6% anual sobre el valor total actualizado de los aportes de cada uno de los suscriptores. Las operaciones del fondo se basan en identificar oportunidades de inversión con potencial de lograr una rentabilidad superior a la del mercado. 2. Fundamentos de la calificación 2.1 Definición de la calificación Riesgo de crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de mercado: la calificación 1 en grado de inversión, indica que el fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC 1 en grado de inversión, indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. 2.2 Análisis DOFA Debilidades Leve incremento de la sensibilidad del fondo a riesgos de tasa de interés, producto del aumento en el indicador de duración. Mayor participación de aportes realizados por personas jurídicas (77% del valor total del fondo), lo cual podría aumentar la volatilidad del valor. Oportunidades Aumento del número de adherentes a partir de la estrategia de mercadeo e innovaciones tecnológicas. Incremento del nivel patrimonial de Corredores que le provee al fondo mayor holgura de crecimiento. Presencia directa del administrador en ciudades diferentes a Bogotá y red de distribución soportada en el alto número de acuerdos de captación con bancos del sistema. Fortalezas Baja exposición a riesgos de crédito y mercado. Favorable desempeño histórico, evidenciado en la baja volatilidad de la rentabilidad y de los recursos. Adecuados niveles de liquidez. Estructura organizacional que garantiza la coordinación estratégica entre todas las áreas vinculadas en el proceso de inversión. Gestión de control de riesgos acorde con las necesidades del fondo. Amplia experiencia de los administradores encargados de la operación del fondo. Consistencia de las políticas de inversión respecto a la estructura del portafolio. Reconocido departamento de investigaciones económicas dentro del sector financiero, el cual soporta las decisiones de inversión y es una herramienta del área comercial para recordación permanente a los clientes.

2 Amenazas Leve tendencia decreciente de la participación de los activos con calificación de riesgo de crédito AAA. Política de contracción adoptada por la Reserva Federal de Estados Unidos que afecta el comportamiento del mercado colombiano. Cambios en la reglamentación vigente, especialmente aquellos relacionados con aspectos tributarios. 4. Evolución del fondo El valor del fondo presentó una importante tendencia positiva al pasar de $ millones a $ millones entre marzo del 2004 y 2005, lo que significó una tasa de crecimiento de 84% y con lo cual se mantuvo como uno de los tres fondos a la vista de mayor volumen administrado por una firma comisionista de bolsa. Dentro de la evolución seguida por el fondo pueden identificarse dos trimestres de alto crecimiento, el primero entre julio y septiembre del 2004 (24%) y el segundo entre diciembre del 2004 y marzo del 2005 (28%). Gráfico 1. Valor del fondo 240, , , , , , , ,000 80,000 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Acorde con la naturaleza del nicho de mercado atendido por Corredores Asociados, la composición del fondo por número de adherentes continúo concentrándose en inversionistas personas naturales, las cuales representaron en promedio el 86% del total. El número de adherentes aumentó en 10% en el último año y se situó en a marzo del Vale la pena destacar que este número se ha mantenido en todo momento por encima de 5.000, producto de la estrategia comercial implementada a partir del 2003 y que en el futuro es de esperar que arroje mayores resultados en este sentido. El promedio de la rentabilidad diaria durante el último semestre fue 7,11%, tasa acorde con los niveles observados en fondos de características similares. Adicionalmente, la volatilidad 1 resultó del orden de 0,40%, cifra que presentó un comportamiento positivo al disminuir respecto a lo analizado en el semestre comprendido entre marzo y septiembre del 2004, periodo en el que se ubicó en 0,58%. La baja volatilidad es acorde con el perfil conservador de riesgo de mercado ofrecido en el prospecto de inversión y comparativamente menor que la presentada en el segmento de fondos a la vista en el mismo periodo (1,02%). Gráfico 2. Rentabilidad diaria 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar Riesgo de crédito y de contraparte La exposición del portafolio a factores crediticios se mantuvo en niveles bajos, sin embargo, aumentó ligeramente en el periodo analizado, pues la participación de las inversiones con la máxima calificación disminuyó de 76% a 69% como resultado de una mayor participación de las inversiones calificadas AA. Estas inversiones presentaron un progresivo aumento a partir de julio del año anterior y en el trimestre comprendido entre enero y marzo del 2005 representaron alrededor del 20% del portafolio. Dicha evolución constituye un elemento al cual la calificadora hará seguimiento. Una de las fortalezas de la calificación de riesgo de crédito del fondo Interés continuó siendo la alta diversificación de emisores, ya que en ninguno de los meses analizados se observó una concentración mayor al 10% del portafolio en un emisor diferente a la Nación. Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual es involucrado dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en Repos. El fondo realizó operaciones de liquidez activas por un valor promedio de 17% durante el semestre, porcentaje que se encuentra dentro del límite máximo fijado por la Superintendencia de Valores (30%). 1 Medido como la desviación estándar de la rentabilidad diaria, para un periodo de 180 días. 2

3 Gráfico 3. Composición crediticia del portafolio 100% 80% 60% 40% 20% 0% Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar Riesgo de mercado Exposición del portafolio AAA AA+ AA AA- El fondo se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés. Adicionalmente, se encuentra expuesto a factores de liquidez, dado el comportamiento de los recursos aportados por los inversionistas vinculados al fondo. Tabla 1. Factores de riesgo FACTOR Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Media DTF 53.8% 50.8% 53.3% 31.6% 33.7% 30.6% 41.2% Tasa fija 29.4% 31.0% 26.6% 43.4% 41.6% 41.5% 36.3% Vista 8.5% 7.7% 9.9% 12.1% 10.1% 14.5% 10.7% IPC 5.6% 7.7% 7.4% 10.5% 12.1% 10.9% 9.3% UVR 2.5% 2.5% 2.6% 2.1% 2.3% 2.2% 2.3% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% La DTF continúo siendo el factor de riesgo más importante dentro del portafolio, al representar en promedio el 41% entre octubre del 2004 y marzo del Cabe resaltar que los títulos indexados a tasas variables sirven como instrumento de cobertura frente a la volatilidad del mercado de los títulos de tasa fija. Las inversiones con tasas fijas representaron el 36%, sin embargo, si se tiene en cuenta que el 17% de éstas estaban constituidas por operaciones activas de liquidez, los títulos expuestos a este factor de riesgo representan menos del 20% del portafolio, porcentaje que al ser relativamente bajo disminuye la sensibilidad del valor de la unidad a cambios en las tasas de interés. Esto último se ve acentuado además por la importante participación de saldos a la vista, los cuales no le agregan volatilidad a la rentabilidad al no estar sujetos a la valoración diaria a través de una tasa de referencia. Riesgo de tasa de interés El fondo mantuvo una baja sensibilidad a cambios en las tasas de interés producto de la alta participación que tuvieron los títulos con vencimientos inferiores a 60 días, los cuales representaron en promedio el 42% del portafolio y estuvieron compuestos por saldos a la vista, operaciones de liquidez de corto plazo y títulos próximos a su vencimiento. Otro elemento con una importante contribución fue la participación de títulos de tasa variable dentro de aquellos con un vencimiento superior a 180 días, ya que del 34% que estos últimos representaron, el 30% estuvo indexado a la DTF, IPC o emitido en UVR. Gráfico 4. Composición por Plazos 100% 80% 60% 40% 20% 0% Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar Mas de un año La composición por factores de riesgo, junto con la estructura de plazos, llevó a que el indicador de duración 2 se situara en promedio en 121 días en el último semestre, lo cual resulta ligeramente más alto que lo analizado en fondos con una mayor calificación de riesgo de mercado. El fondo ha mantenido históricamente una duración menor a los 140 días, por lo cual a futuro es de esperar que la volatilidad de la rentabilidad continúe siendo baja. Riesgo de liquidez El riesgo de liquidez se encuentra mitigado por la diversificación de recursos en los adherentes, el uso de herramientas estadísticas para calcular el nivel óptimo de recursos líquidos y la política de inversiones a la vista, donde el monto mínimo equivale al 10% del portafolio. De esta manera, el fondo mantuvo en promedio el 27% de su portafolio en operaciones activas de liquidez e inversiones a la vista durante el periodo analizado. El retiro máximo se presentó el día 16 de diciembre del 2004 y representó el 10,82% del fondo, no obstante, éste tuvo la facilidad de honrar con holgura sus pasivos dado que al cierre de noviembre el 37% del portafolio contaba 2 Duración de Macaulay. 3

4 con un vencimiento menor a 30 días. Vale la pena mencionar que durante el periodo analizado el administrador no se vio en la necesidad de realizar operaciones pasivas de liquidez, ya que todos los requerimientos momentáneos de capital fueron cubiertos con la parte líquida del portafolio. Una de las debilidades del fondo radica en la alta concentración de los recursos aportados por las personas jurídicas, ya que éstas han venido aumentando su participación desde niveles de 69% (marzo del 2004), hasta alcanzar cerca del 78% al cierre del primer trimestre del presente año. Lo anterior representa una variable que puede afectar la volatilidad del valor del fondo, dado que los recursos depositados por los inversionistas personas jurídicas se caracterizan por ser de corto plazo. En este sentido, este es un aspecto al que la calificadora hará seguimiento en las próximas revisiones. Sin embargo lo anterior se encuentra parcialmente mitigado por la adecuada diversificación de los aportes, pues el más importante adherente y los principales 20 han mantenido regularmente una participación inferior al 10% y 50% respectivamente. 7. Riesgo administrativo y operacional El año 2004 resultó para Corredores Asociados un periodo que le ayudó a consolidarse aún más como una de las compañías con mayor trayectoria en la administración de fondos de valores. Por un lado, se consolidaron los cambios organizacionales implementados a partir del 2003, permitiendo mayor coordinación estratégica y mejor control de las políticas dictadas por la alta dirección. Por su parte, la junta directiva incluyó tres (3 de 5) miembros totalmente externos, de manera que actualmente la máxima instancia decisoria reúne mejores prácticas de gobierno corporativo, que mitigan posibles conflictos de interés y el hecho que no sea una firma bancarizada, ya que estas últimas se caracterizan por la no participación directa de sus accionistas en los órganos de control. Otro de los cambios realizados se relacionó con las políticas de capitalización, las cuales en años anteriores contemplaban la distribución semestral de dividendos y que en el año 2004 migró a una capitalización de las utilidades netas. Lo anterior se convierte en una oportunidad, pues le ofrece una mayor holgura de crecimiento a los fondos abiertos administrados por la sociedad. A mayo de 2005 la composición de accionaria de la sociedad fue la siguiente: Tabla 2. Composición accionaria ACCIONISTA Participación Botero Ramírez & Cia Ltda.. 28,1% Duran Villegas & Cia Ltda. 17,6% Botero Rodríguez Hermanos Ltda. 16,8% Luis Fernando Botero Rodríguez 11,4% Inversiones Agudelo & Cia Ltda. 9,1% Rodríguez de Botero & Cia Ltda. 5,4% Otros menores al 5% 11,5% El departamento de riesgo incluyó una nueva área encargada de evaluar y manejar el riesgo administrativo y operacional. Esta nueva área permite hacer seguimiento a los procedimientos de las operaciones y aplicar correcciones a tiempo. Se debe mencionar que el manejo del riesgo administrativo y operacional existía con anterioridad, pero su responsabilidad recaía sobre el área de auditoría. Las mejoras implementadas en el año 2004 llevan a mantener la calificación de riesgo administrativo y operacional y son un paso importante para que la futura calificación se pueda ver influenciada positivamente, a partir de su mayor tiempo de consolidación. La firma cuenta con un comité de riesgo que depende directamente de la junta directiva y tiene a su cargo el control de los riesgos de mercado, crédito, contraparte, emisor y operacional. Este comité está conformado por el director ejecutivo, el director de planeación y el director de riesgo. Son invitados permanentes el presidente y un asesor externo experto en el tema de riesgo financiero. Las principales funciones del comité son: proponer para la aprobación de la junta directiva los límites de exposición de riesgo por líneas de negocios y operaciones; supervisar la ejecución de dichas políticas una vez son aprobadas por la junta; aprobar la metodología para monitorear, controlar e informar los distintos tipos de riesgos a las cuales están expuestas las diferentes líneas de negocio; informar a la junta directiva sobre la exposición de riesgo asumida por la sociedad y el capital consumido; informar sobre las medidas correctivas implementadas, tomando en cuenta el resultado de las evaluaciones de los procedimientos de administración de riesgos; revisar el cumplimiento de objetivos, procedimientos y controles en la celebración de operaciones, así como de los límites de exposición de riesgo. La sociedad cuenta con un comité de inversiones, responsable del análisis de las inversiones de los fondos de valores. Está compuesto por el director ejecutivo, el director de gestión y productos, el gerente de gestión de fondos de valores, el coordinador de la mesa institucional y el gerente de mercado accionario. Son invitados permanentes el director de riesgo y el director de estudios económicos. Las decisiones adoptadas por este comité deben estar supeditadas a las políticas de riesgo impuestas por el comité de riesgo. Este se reúne habitualmente como mínimo una vez al mes, o de forma extraordinaria cuando las circunstancias lo requieran. Las principales funciones del comité son: estudiar las inversiones que deba desarrollar el fondo de conformidad con su política de inversión y su perfil general de riesgo; fijar las políticas de adquisición y liquidación de inversiones y velar por su eficaz cumplimiento; y velar porque no existan 4

5 conflictos de interés en los negocios y actuaciones del fondo. La firma cuenta con un departamento de estudios económicos altamente posicionado en el sector financiero y que efectúa un seguimiento permanente a las variables de mercado. Vale la pena resaltar que la firma introdujo una estrategia de mercadeo diseñada para explotar los reportes elaborados por este departamento, lo cual se encuentra alineado con el objetivo de construir relaciones de largo plazo de asesoramiento con los clientes. Corredores Asociados cuenta con un manual de riesgos aprobado por la junta directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables. Además ha diseñado herramientas apropiadas para el análisis y manejo de riesgo de crédito, mercado y operacional. La firma introdujo el uso de software FINAC-VaR para medir y controlar la exposición al riesgo en línea. Este programa genera reportes diarios de riesgo y permite monitorear el impacto de la volatilidad del mercado de valores por parte del departamento de riesgo. Para la administración del fondo existe una adecuada segregación de funciones entre el front, middlle y back office, permitiendo que las tareas llevadas a cabo se realicen dentro de las políticas señaladas por la dirección. Por su parte, estas áreas se retroalimentan dinámicamente a través de los aplicativos desarrollados internamente. Coeasy (aplicativo interno) permite administrar en una misma plataforma todas las líneas de negocio e integrar el área comercial con el back office de manera automática e independiente. Este sistema de información paralelamente permite monitorear los cupos de contraparte y las concentraciones del portafolio. La sociedad cuenta con adecuados procesos para la realización de operaciones. El departamento de contabilidad revisa que la información registrada en el sistema coincida con las liquidaciones de Bolsa y cartas de compromiso de las operaciones del día. El departamento de auditoria debe revisar de nuevo todas las tasas y dar el visto bueno y así dar curso a la valoración y la posterior distribución de rendimientos. 5

6 FONDO DE VALORES INTERES OCTUBRE-04 A MARZO-05 TIPO EMISOR TIPO EMISOR Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general Otros Sector Financiero 36.99% 36.63% 39.62% 37.70% 46.61% 44.25% 40.54% Bancos 26.40% 21.51% 21.36% 28.32% 25.74% 26.11% 25.11% Sector Real 13.40% 16.19% 16.46% 18.55% 12.14% 11.42% 14.63% Gobierno 9.75% 12.62% 16.55% 8.13% 7.58% 7.72% 10.12% Soc. Economía Mixta 12.63% 12.36% 5.32% 5.48% 6.35% 9.76% 8.51% Entidades Territoriales 0.83% 0.70% 0.69% 1.83% 1.58% 0.73% 1.09% TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% RESUMEN ESPECIE ESPECIE Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general Aceptacion bancaria 0.10% 0.10% 0.07% 0.00% 0.00% 0.00% 0.04% Bonos 30.00% 27.19% 19.33% 27.31% 25.96% 27.94% 26.38% CDT 37.84% 35.72% 34.84% 38.57% 43.26% 36.11% 37.84% Papeles comerciales 14.03% 14.00% 13.89% 11.07% 10.58% 8.84% 11.85% Titularizaciones 1.16% 4.03% 6.44% 2.83% 3.46% 5.09% 3.84% Obligatorias 2.52% 2.58% 2.61% 2.15% 2.34% 2.24% 2.39% TES 5.83% 8.66% 12.89% 5.88% 4.29% 5.24% 6.93% Cuenta bancaria 8.53% 7.73% 9.94% 12.19% 10.11% 14.55% 10.73% Factores de Riesgo TIPO TASA Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general DTF 53.82% 50.86% 53.32% 31.69% 33.71% 30.68% 41.22% TASA FIJA 29.47% 31.07% 26.65% 43.46% 41.66% 41.57% 36.35% Vista 8.53% 7.73% 9.94% 12.19% 10.11% 14.55% 10.73% IPC 5.67% 7.76% 7.48% 10.52% 12.18% 10.96% 9.31% UVR 2.52% 2.58% 2.61% 2.15% 2.34% 2.24% 2.39% Publica PUBLICA Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general AAA 71.04% 71.32% 74.22% 71.61% 63.33% 66.55% 69.45% AA % 12.38% 12.05% 9.83% 12.05% 10.89% 11.71% AA 14.35% 15.79% 13.54% 17.28% 23.28% 21.38% 17.90% AA- 0.94% 0.51% 0.19% 1.29% 1.34% 1.18% 0.94% Plazo PLAZO Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general % 63.08% 58.61% 53.72% 33.88% 43.35% 50.63% % 11.25% 9.56% 11.29% 19.74% 15.90% 14.67% % 8.71% 14.32% 14.61% 21.91% 16.12% 14.46% 1 a 2 años 7.35% 8.98% 13.12% 14.91% 19.27% 16.70% 13.75% 2 a 3 años 3.02% 3.07% 1.05% 2.70% 1.93% 1.84% 2.26% 3 a 4 años 0.18% 2.31% 0.73% 0.62% 0.66% 3.85% 1.44% 4 a 5 años 2.28% 0.00% 0.00% 0.00% 0.27% 0.04% 0.39% Mas de 5 años 2.54% 2.60% 2.61% 2.15% 2.34% 2.20% 2.39% Plazo<1 PLAZO<1AÑO Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general % 37.08% 34.11% 44.48% 23.49% 33.75% 35.39% % 6.24% 18.73% 3.30% 5.73% 4.22% 7.87% % 19.75% 5.78% 5.94% 4.66% 5.38% 7.38% % 11.25% 9.56% 11.29% 19.74% 15.90% 14.67% % 8.71% 14.32% 14.61% 21.91% 16.12% 14.46% Mas de un año 15.37% 16.96% 17.51% 20.37% 24.47% 24.63% 20.23% Valor VALOR Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general Total 163,553,865, ,091,264, ,955,351, ,621,250, ,281,622, ,024,616, ,587,995,258 9