ACCORENTA ACCIONES DE COLOMBIA S.A. Revisión Anual Bogotá, Colombia

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1 Contactos: Mario Alejandro Ribero (Colombia), Rodrigo Betancourt (Colombia) (571) Roy Weinberger (New York) Julio de 2002 ACCORENTA ACCIONES DE COLOMBIA S.A. Revisión Anual Bogotá, Colombia BRC INVESTOR SERVICES S.A. BRC INVESTOR SERVICES S.A. CALIFICACIÓN Fondo de Valores Accorenta Riesgo De Crédito y Mercado F AA+/1 (Doble A más/uno) Fondo de Valores Accorenta Administrativo Y Operacional F BRC 2+ (dos más) CIFRAS EN MILLONES DE PESOS: Valor del fondo: $ Millones promedio semestral Rentabilidad Neta: 11.31% Efectiva promedio semestral HISTORIA DE LA CALIFICACION: Calificación anterior: F-AA BRC 2+ (seguimiento trim. Diciembre 01) F-AA- CW BRC 2 (Septiembre 01) La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Noviembre de 2001 a Abril de 2002 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años. 1. Perfil del Fondo El Fondo de Valores Accorenta es un fondo abierto, compuesto por títulos de contenido crediticio y riesgo conservador, administrado por la compañía Acciones de Colombia S.A., el objetivo del fondo es combinar estabilidad y rentabilidad en corto plazo por medio de la inversión en títulos de renta fija de corto y mediano plazo. Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. Los recursos invertidos pueden ser redimidos en cualquier momento con la presentación de una solicitud verbal o escrita en cualquier medio. El monto mínimo de adhesión es de $ y el saldo mínimo de permanencia es el mismo valor. Por la administración del fondo, la comisionista cobra una comisión equivalente máximo al 20% anual neto sobre el valor de los rendimientos fondo, comisión que se causará diariamente, pero que se pagará al finalizar cada mes. Durante el mes de Abril el promedio de adherentes del fondo fue de 395. El fondo está autorizado para invertir en títulos de contenido crediticio inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios y que cuenten con una calificación de riesgo no inferior de A-. De acuerdo con su reglamento, el límite máximo de inversión en un solo emisor es del 10% del valor del portafolio y no menos del 10% deberá estar invertido en títulos de alta liquidez. Las operaciones de liquidez que se realicen no podrán sobrepasar el 30% del valor del portafolio y no podrán efectuarse por motivos distintos a subsanar problemas transitorios de liquidez en el fondo. Análisis DOFA del Fondo Accorenta Fortalezas Baja exposición al riesgo de crédito. Conformación adecuada del portafolio en cuanto a plazos de inversión. Mecanismos de control de políticas y procedimientos adecuados en todos los niveles de negociación y operación. Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado. Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

2 Altos niveles de liquidez del portafolio. Buenas herramientas para el análisis de pasivos y el control de liquidez. Debilidades Aunque históricamente se ha estimado un colchón suficiente para cubrir contingencias de liquidez, el fondo presenta una concentración de recursos en inversionistas que es superior a la esperada para una adecuada diversificación de riesgos. Implementación de algunas herramientas de mercado de forma muy reciente. Oportunidades Es posible dar un mayor desarrollo a las herramientas de análisis dinámico para la evaluación del portafolio. Amenazas Inestabilidad en la normatividad legal vigente y en elementos de tipo impositivo como barrera para la inversión a corto plazo. Clima de incertidumbre generado por factores políticos y de violencia. Aumento en el dinamismo del mercado de acciones debido a la baja en las tasas de interés, lo que resta interés a la inversión en renta fija. Expectativas de movimientos negativos de las tasas de interés. Fundamentos de la Calificación Riesgo de Crédito: la calificación F - AA+ en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. Riesgo de Mercado: la calificación 1 en grado de inversión indica que el fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC - 2+ en grado de inversión indica que El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas 1. Evolución del fondo El Fondo Accorenta presentó un comportamiento regular durante el último semestre con una primera etapa de decrecimiento entre los meses de Octubre y Diciembre de 2001 durante los cuales pasó de un valor de $ millones a $8.420 millones al cierre del año. Durante el primer trimestre del año 2002, la tendencia decreciente cambió y el fondo inició una nueva etapa de crecimiento sostenido que se observó hasta el cierre de Marzo, en el cual el valor total del mismo fue $ millones. En términos agregados, durante el último semestre el fondo tuvo un crecimiento acumulado de 26.67% (ver gráfico 1). Gráfico 1 15,000,000,000 14,000,000,000 13,000,000,000 12,000,000,000 11,000,000,000 10,000,000,000 9,000,000,000 8,000,000,000 7,000,000,000 6,000,000,000 VALOR DEL FONDO 1/10/01 15/10/01 29/10/01 12/11/01 26/11/01 10/12/01 24/12/01 7/01/02 21/01/02 4/02/02 18/02/02 4/03/02 18/03/02 Luego de una leve disminución entre Octubre y Noviembre, el número de adherentes el fondo ha presentado un comportamiento creciente durante el semestre analizado en el cual pasó de tener 362 adherentes en Noviembre a un total de 395 en Abril. En términos de rentabilidad el fondo ha presentado una tendencia ligeramente decreciente con niveles de volatilidad moderados. El promedio de la rentabilidad diaria neta del fondo durante el semestre Noviembre Abril fue de 11,31% con una desviación de 2,22% % 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 1/11/01 15/11/01 Rentabilidad Neta del Fondo 29/11/01 13/12/01 27/12/01 10/01/02 24/01/02 7/02/02 21/02/02 7/03/02 21/03/02 4/04/02 18/04/02 En conclusión, aunque el fondo ha presentado algo de volatilidad y no se percibe una tendencia clara en cuanto a su valor, el número de adherentes y la rentabilidad han presentado un comportamiento adecuado que no ha puesto en riesgo el valor de los recursos aportados. 2. Riesgo crediticio y de contraparte Riesgo de Crédito La estrategia del administrador del fondo respecto al riesgo de crédito ha sido conservadora y ha presentado consistencia en el

3 tiempo. La calificación ponderada del portafolio durante los últimos seis meses fue AA+ y estuvo compuesto en un 48,2% por títulos de calificación AAA (incluidos los de riesgo nación), 38,37% en calificación AA+ y el porcentaje restante en AA y AA-. En cuanto a tipos de emisor, el portafolio ha concentrado sus inversiones principalmente en títulos emitidos o respaldados por el gobierno, el cual tiene una participación promedio de 39,43%, seguido por bancos hipotecarios con 20,99%, bancos comerciales con 19,71%, Corporaciones Financieras con 17,06% y el porcentaje restante en otras entidades del sector financiero. Actualmente la firma utiliza una metodología robusta para la asignación de cupos máximos de inversión por emisor y contraparte. Esta metodología utiliza la ponderación de factores cuantitativos para asignar una calificación a cada emisor y contraparte. De acuerdo con la calificación obtenida se asigna el cupo de negociación. Para la designación de cupos de inversión por contraparte o emisor, la firma cuenta con un comité de inversiones que se encarga de formular las políticas a seguir y evaluar el comportamiento de los emisores periódicamente. El cumplimiento de los cupos designados por el comité es evaluado por el área de riesgos. Riesgo de Contraparte: Las políticas que se siguen para las contrapartes en operaciones derivadas y fondeos son las mismas que para el riesgo de crédito. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior. Adicionalmente, el comité de inversiones ha establecido claramente los requerimientos de garantías para las contrapartes con las cuales se hagan operaciones financieras. Durante el periodo analizado se hicieron algunas operaciones de fondeo con contrapartes autorizadas durante periodos de tiempo muy cortos. La principal garantía utilizada para este tipo de operación son los TES. Igualmente se han efectuado operaciones repo activas a través del MEC utilizando como garantía acciones ordinarias de alta bursatilidad. 3. Riesgo de Mercado Exposición del portafolio Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. En este sentido la firma, como administradora del fondo, presenta fortalezas principalmente en el control del riesgo de liquidez, para lo cual cuenta con herramientas tales como el análisis de GAP que le permite realizar una buena gestión de pasivos. En la actualidad, la administración se encuentra en proceso de fortalecimiento de toda la gestión de riesgos de la compañía, para lo cual contrató un outsourcing de reconocido nombre en el mercado. Sin embargo, la implementación de nuevas herramientas y políticas para la gestión de riesgos de mercado son recientes y por tanto no se considera que estén operando completamente. La conformación del portafolio por factores de riesgo como lo ilustra la siguiente tabla: 26-Nov Dic Ene Feb Mar Abr-02 DTF 45.37% 46.10% 42.96% 45.78% 51.08% 51.64% IPC 5.68% 8.39% 7.80% 7.73% 7.84% 7.08% UVR Fija 48.94% 45.50% 49.24% 46.49% 41.08% 41.28% Como se puede observar en la tabla, el 100% del portafolio se encuentra invertido en renta fija. Se observa un comportamiento consistente a través del tiempo, con una mayor concentración en títulos indexados a la DTF. Este comportamiento es acorde con el tipo de fondo y el plazo de inversión ofrecidos a los inversionistas. Sin embargo, vale la pena anotar que para un portafolio de corto plazo, la mezcla de factores de riesgo no es un factor determinante. Riesgo de Tasa de interés: La estructura del portafolio en cuanto a plazos se comportó de manera uniforme, principalmente en lo que se refiere a las inversiones de vencimiento inferior a 30 días y las de vencimiento superior a un año (ver gráfico 2). En promedio durante el semestre de análisis las inversiones a menos de 30 días representaron el 32,84% del portafolio, entre 30 y 90 días el 6,94%, entre 90 días y 1 año el 46,55% y el porcentaje restante en inversiones de plazo superior a un año. Se observó una tendencia durante lo corrido del año al aumento de las inversiones a plazos mayores a un año, esto debido principalmente a las expectativas en los movimientos de tasas. Gráfico 2 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% COMPOSICIÓN POR PLAZOS Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 Mas de un año Es importante señalar que las inversiones de tasa fija estuvieron concentradas principalmente en plazos cortos inferiores a 180 días, mientras que las inversiones de tasa variable se concentraron en plazos superiores a ese plazo. Como consecuencia de la composición observada por tasas y plazos de vencimiento del portafolio, se observó un aumento en el valor del indicador de duración, lo que refleja una mayor exposición a las variaciones de las tasas de interés. En los últimos tres meses el valor promedio de la duración del portafolio fue de 197 días, valor que es superior al observado en otros fondos de características similares y que hace al fondo Accorenta más vulnerable a los movimientos en las tasas de interés. 0-30

4 Otro factor evaluado fue la consistencia entre el indicador de duración y la movilidad de los ingresos y egresos del fondo. En este sentido el comportamiento del indicador fue consecuente con el comportamiento de las posiciones netas pues aunque el valor del fondo presentó una tendencia irregular sus posiciones netas diarias no representan una porción significativa del portafolio, hecho que permite tener un manejo más libre de la duración y por tanto de la estructura de inversión del fondo. Liquidez del fondo: Durante el periodo analizado, el fondo presentó concentración en algunos adherentes superior a lo estimado conveniente; sin embargo, el administrador del portafolio estimó un colchón de liquidez suficiente para cubrir cualquier eventualidad que se presente debido a esta concentración. Este comportamiento permite ver que hay una preocupación en la conformación del portafolio en sus plazos de inversión para no incurrir en faltantes de liquidez. Para llevar a cabo este análisis de pasivos el administrador del fondo realiza un análisis de GAP y se apoya con el contacto en el área comercial que se especializa en conocer las preferencias de los clientes más representativos del fondo. Otro factor importante en este análisis es la composición del fondo en cuanto a tipos de adherentes. En este sentido el 61,52% de los recursos del fondo son aportados por personas jurídicas, situación que no se considera conveniente debido a la alta rotación de recursos que éstas mantienen. Este factor sumado a la concentración de inversionistas mencionada anteriormente pueden originar problemas de liquidez al fondo. El indicador de liquidez calculado por BRC, que busca determinar la porción del portafolio que puede ser liquidado en cualquier momento sin incurrir en pérdidas presentó un desempeño sobresaliente en el fondo al promediar 98,54% durante el periodo Noviembre 2001 a Abril de Finalmente, durante el periodo analizado no se presentaron repos pasivos en el fondo. 4. Riesgo Administrativo y Operativo Sociedad administradora: La sociedad ACCIONES DE COLOMBIA fue fundada en 1989, por varios profesionales del sector financiero. Tras la reglamentación de capitales mínimos de mediados de los años 90 s, a la firma ingresaron nuevos accionistas que se han mantenido hasta el momento. Actualmente la firma cuenta con oficinas en Bogotá y Bucaramanga. Históricamente la firma ha tenido como principal fuente de recursos la actividad de posición propia, la cual ha proveído el 90% de los ingresos. Recientemente la compañía inició un plan de diversificación de negocios que incluye la entrada en la actividad de divisas y el montaje de tres nuevos fondos de inversión. Igualmente, la firma cuenta con un área de banca de inversión que se encuentra en pleno desarrollo. La composición accionaria de la firma no sufrió modificaciones durante el año anterior. A continuación se presenta la tabla con la información: Nombre No de Acciones % Serrano y Cia Serrano Lievano y Cia Sen C Jannette Butnaru Moreno Lama Aparicio S en C Otros 5.94 Durante el año 2001 la firma comisionista presentó un comportamiento financiero sobresaliente en el sector que la ubicó como una de las principales firmas en cuanto a rentabilidad, tendencia que se consolidó durante los primeros meses del año, pues al finalizar el mes de Abril presentó los mayores márgenes de la industria. Actualmente la firma comisionista cuenta con una calificación de riesgo de contraparte de A+ en grado de inversión con perspectiva positiva otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A. Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos La firma cuenta con un esquema organizacional sencillo que para la administración de sus fondos. El nivel de importancia que tiene este segmento del negocio dentro del plan de desarrollo de la firma ha permitido que la administración de la misma haya dedicado recursos y tiempo para la conformación de comités y la implementación de sistemas de riesgo encaminados al fortalecimiento de esta actividad, que se caracteriza por proveer recursos estables a las firmas especializadas en ella. Como canales de distribución del fondo la firma cuenta con el área comercial de la misma tanto en Bogotá como en Medellín. Actualmente se encuentran en estudio algunos proyectos orientados a la ampliación de los medios de distribución de los fondos. Relación Mesa de negociación - proyecciones y Plataforma Operativa. Área de análisis y Se observa una clara diferenciación en las áreas de front, middle y back office en la administración del fondo. Igualmente se encuentran documentadas todas las actividades que realiza cada una de estas áreas. El Front Office lo conforma el administrador del fondo, el cual se encarga de la negociación en el mercado, apoyado en todo momento por el departamento de análisis económico, el cual brinda información que facilita la toma de decisiones de inversión. Con motivo de la puesta en marcha de los nuevos fondos, esta área sufrirá una modificación con el fin de vincular

5 nuevos traders que se encarguen de hacer los movimientos diarios de cada fondo, siempre bajo la supervisión del director del área. El Middle Office lo realiza el área de estudios económicos, la cual se desempeña como área de riesgos de la compañía. Esta unidad realiza análisis de variables macroeconómicas, cálculos de VaR, duración y demás. Además se tiene contacto permanente con el área de negociación y el comité de riesgos, a las cuales proveen con su información para facilitar el proceso de formulación de políticas. El Back Office está a cargo de la unidad operativa de la firma, la cual se encarga de la conciliación de operaciones y cumplimiento de las mismas. Esta área tiene claramente definidas sus reglas de operación y conducta con el fin de prevenir conflictos de interés entre las diferentes unidades de negocio de la firma. Análisis Dinámico En la actualidad el área de análisis de riesgo es la encargada de llevar a cabo el análisis dinámico del portafolio del fondo. Como herramientas para esta labor, el área cuenta con modelos de análisis de duración, convexidad, realizan full valuation para el análisis de sensibilidad a los movimientos de tasas y realizan análisis de stress. Igualmente, esta área lleva a cabo análisis de tipo fundamental y técnico con proyección de variables, lo que complementa de forma adecuada al análisis específico del portafolio y provee herramientas para proyectar la estrategia del mismo de acuerdo a expectativas. En el momento la firma se encuentra en todo el proceso de implementación de la política del VaR y del fortalecimiento de la estructura de riesgos de la compañía, lo cual ha implicado una reforma de todos los manuales de procedimientos existentes al respecto. Debido a que este proceso es reciente y no ha culminado, se considera que estas herramientas no son de operatividad total y por consiguiente se espera resultados de su implementación en revisiones posteriores. Como parte de las nuevas implementaciones, el fondo contará con un portafolio sintético que le permitirá evaluar el desempeño del fondo y tener una herramienta de comparación para la recomposición del mismo en caso de ser necesario. Control Interno El control de políticas y procedimientos es llevado a cabo en diferentes instancias de la firma. El comité de inversiones tiene bajo su responsabilidad el análisis de los reportes provenientes del área de análisis económico con el fin de determinar las políticas, límites y estrategias de negociación. El comité de riesgos se encarga de garantizar la adecuada organización, monitoreo y seguimiento de las operaciones del portafolio de los fondos, así como del cumplimiento de las políticas fijadas por el comité de inversiones y la junta directiva y la autorización para sobrepasar los límites fijados de acuerdo al riesgo asociado a cada operación. Estas instancias tienen bien definidas sus atribuciones y responsabilidades de forma tal, que el control interno sobre las operaciones resulta bastante estricto. Tecnología. La firma cuenta con una plataforma tecnológica adecuada a sus necesidades y se preocupa por realizar desarrollos que le permitan lograr un mayor grado de integración con su oficina en Bucaramanga. Durante el periodo analizado la compañía realizó una inversión importante en la actualización de equipos y programas con el fin de proveer a las diferentes instancias de la compañía herramientas de trabajo de mayor calidad. El aplicativo del fondo, Sifival posee herramientas básicas para el control de la información referente al fondo. También cuenta con un sistema de seguridad para la restricción del acceso a la información de acuerdo a los perfiles de los diferentes usuarios. Este control parte desde el sistema de registro de operaciones en el momento de la negociación, la grabación de llamadas, a las cuales se les hace un control por parte del middle office, y facilita las operaciones de cumplimiento y contabilización de todas las negociaciones. Finalmente, la firma realiza un backup diario de toda su información, el cual es almacenado en una bóveda que cuenta con estricta seguridad al interior de la compañía. La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender, o mantener una inversión determinada; la información contenida en ésta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o resultados derivados del uso de ésta información.