CARTERA COLECTIVA ABIERTA ALTA LIQUIDEZ ADMINISTRADA POR FIDUCIARIA LA PREVISORA S. A.

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1 Contactos: Leonardo Abril Blanco Andrea Martín Merizalde María Soledad Mosquera Ramírez Comité Técnico: 06 de noviembre de 2012 Acta No: 494 CARTERA COLECTIVA ABIERTA ALTA LIQUIDEZ ADMINISTRADA POR FIDUCIARIA LA PREVISORA S. A. BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y DE MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL REVISIÓN PERIÓDICA F AAA/ 2 (Triple A/ Dos) BRC 1+ (Uno más) Cifras al 31 de agosto de 2012: Valor de la Cartera: $ millones. Rentabilidad Diaria Neta: 5,27%, promedio semestral. Historia de la calificación: Revisión Extraordinaria Mar. /12: F AAA/ 2; BRC 1 Calificación Inicial Dic. /11: F AAA/ 2; BRC 1 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Abierta Alta Liquidez para los meses de marzo a agosto de 2012; también, en los estados financieros auditados de la Cartera a diciembre de PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA De acuerdo con su prospecto, la Cartera Colectiva Alta Liquidez es una alternativa de inversión para entidades estatales de los órdenes nacional y territorial, así como para organismos descentralizados del Estado y demás entidades sujetas al régimen de inversiones establecido en el Capítulo IV del Decreto 1525 de Las inversiones admisibles, según el prospecto, son títulos TES clase B, certificados de depósito a término y cuentas a la vista, ofrecidos por establecimientos bancarios y bajo la vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia. Las inversiones que tiene la Cartera deben contar con un plazo máximo promedio ponderado de 365 días. La Cartera puede invertir únicamente en contratos de derivados, con el fin de protegerse de las fluctuaciones de la tasa de interés y de los índices como UVR, IPC y DTF. El aporte mínimo para vincularse y permanecer en el Fondo 2 es de $ Por la administración de la 1 El Capítulo IV del Decreto 1525 de 2008, establece que las entidades territoriales y las entidades descentralizadas del orden territorial pueden invertir en TES Clase "B" y/o en certificados de depósitos a término, depósitos en cuenta corriente o de ahorros en establecimientos bancarios vigilados por la Superintendencia Financiera de Colombia o en entidades con regímenes especiales (Parte X del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero). Para inversiones con plazo igual o inferior a un año, el establecimiento bancario deberá contar con la máxima calificación para el corto plazo y como mínimo con la segunda mejor calificación vigente para el largo plazo. Para inversiones con plazo superior a un año, el emisor deberá contar con la máxima calificación para el largo plazo y para el corto plazo. 2 La palabra Fondo se refiere también a Cartera Colectiva. Cartera la Sociedad cobra una comisión del 1,2% E. A., calculada sobre el valor neto o del patrimonio del día anterior. 2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo las calificaciones de F AAA/ 2 en Riesgo de Crédito y de Mercado y modificó la calificación de BRC 1 a BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional a la Cartera Colectiva Abierta Alta Liquidez, administrada por Fiduciaria La Previsora S. A. Riesgo de Crédito La calificación F AAA (Triple A) indica que la seguridad es excelente. El Calificado posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado La calificación 2 (Dos) indica que la Cartera presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. Riesgo Administrativo y Operacional La calificación de BRC 1+ (Uno Más) indica que el Fondo posee un excelente desarrollo operativo y 2 de 9

2 administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por los mencionados factores. probabilidad de pérdidas por incumplimiento en el pago de capital e intereses de algún emisor. 3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA Al cierre de agosto de 2012, el valor de la Cartera Colectiva Abierta (CCA) Alta Liquidez fue de $ millones y decreció un 13% anual, lo que se explica por las mayores redenciones de recursos causadas por el cierre de la vigencia fiscal de 2011 y el cambio de administracion en los entes territoriales. No obstante, entre marzo y agosto de 2012, el valor del Fondo presentó un crecimiento de 28% como resultado de una estrategia comercial fundamentada en el acompañamiento de los nuevos administradores de los departamentos, municipios y distritos, entre otros. La volatilidad semestral del valor de Alta Liquidez de 2,56% fue superior a la presentada en la calificación inicial de 1,99%. Sin embargo, este nivel es bajo teniendo en cuenta las características y el objeto de inversión del Fondo. Durante el periodo de análisis, el número de adherentes se mantuvo por encima de los 114 con un comportamiento estable. A agosto de 2012, la rentabilidad diaria promedio semestral fue de 5,27%, 9 puntos básicos (pb) por encima de su grupo comparable 3. Por otra parte, la volatilidad de los retornos del Fondo de 2,14% fue mayor a la registrada para el grupo de carteras de características similares de 1,94% (ver Anexo No. 1- Tabla No. 1). Tales indicadores destacan una búsqueda de mayores márgenes de rentabilidad por parte del Gestor de portafolio y ubican a la Cartera como una opción atractiva en el mercado. De acuerdo con el Administrador, para lo que resta de 2012, Alta Liquidez seguirá incrementando el valor de sus recursos en la medida en que se desarrolle la estrategia comercial en los distintos municipios y departamentos del país, donde se buscará vincular recursos de distintas entidades territoriales. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE La CCA Alta Liquidez tuvo una baja exposición al Riesgo de Crédito y de Contraparte por la excelente calidad crediticia de los emisores y de los instrumentos que componen el Portafolio, factores concordantes con el perfil de Riesgo de Crédito definido por el Administrador. Entre marzo y agosto de 2012, la Cartera mantuvo, en promedio, el 100% del portafolio en inversiones calificadas AAA, de lo cual se infiere una muy baja 3 Carteras colectivas abiertas con similares calificaciones de riesgos de Crédito y de Mercado. En comparación con la calificación inicial, Alta Liquidez aumentó la concentración promedio semestral en su mayor emisor de 24% a 31% entre septiembre de 2011 y agosto de Es importante especificar que, aunque se mantiene una alta concentración en inversiones a la vista en entidades con la más alta calificación en Riesgo de Crédito, para el mantenimiento de la actual calificación cobra relevancia que el Gestor diversifique el portafolio por emisores, aspecto al cual BRC realizará seguimiento durante el periodo previo a la siguiente revisión periódica. Dentro del análisis del Riesgo de Crédito se analiza el Riesgo de Contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez activas. Durante el periodo objeto de estudio, el Fondo no realizó tal tipo de operaciones. 5. RIESGO DE MERCADO La Cartera Colectiva Abierta Alta Liquidez se expone a factores de Riesgo de Mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. 3 de 9 Riesgo de tasa de interés Durante el periodo de análisis, la Cartera presentó una duración promedio semestral de 196 días, con lo cual el Fondo mantiene una estructura de plazos más corta que la del promedio de su grupo comparable de 363 días. Para el segundo semestre de 2012, el Administrador tiene previsto conservar una estructura de plazos similar a la actual, con el fin de mantener una exposición controlada al Riesgo de Mercado. Entre marzo y agosto de 2012, el coeficiente de variación 4 del Fondo se redujo en 760 pb en comparación con el mismo periodo del año anterior, debido a una sustitución de inversiones en tasa fija por instrumentos indexados a tasas variables que se ajustan rápidamente a los movimientos del mercado, estrategia que fue coherente con el ciclo de política monetaria contractiva observado hasta julio de No obstante, en el semestre de análisis, en promedio, el 9% de los recursos del portafolio se mantuvo invertido en TES, lo que explica la mayor volatilidad de los retornos en comparación con sus pares (ver 4 Medido como la volatilidad de la rentabilidad diaria durante el semestre de análisis con relación al nivel promedio de los retornos en el mismo periodo.

3 Anexo No. 1 Tabla No. 1). Al cierre de agosto de 2012 el coeficiente de variación cerró en 41%, nivel superior al presentado por su grupo comparable de 36%. Entre marzo y agosto de 2012, la Cartera mantuvo una participación promedio de 42% en títulos indexados a tasas variables (DTF e IBR), el 45% se mantuvo en instrumentos a la vista y el 13% restante en activos tasa fija. De acuerdo con el Administrador, tal distribución respondió a un escenario de cambio de política monetaria, ante el cual se buscó una diversificación de los factores de riesgo. No obstante, para el cierre de 2012 es posible que la anterior estructura por factores de riesgo se modifique en la medida en que el Banco de la Republica continúe con una política monetaria expansiva, la cual genera oportunidades de inversión en activos de tasa fija. Riesgo de liquidez Entre marzo y agosto de 2012, el colchón de liquidez 5 promedio semestral fue de 49%, un porcentaje suficiente para cubrir el máximo retiro presentado durante este periodo de 10% del valor de Alta Liquidez. Para el último trimestre de 2012, el Administrador prevé mantener este nivel de liquidez ya que, por las características específicas de los recursos que permanecen en la Cartera, se pueden presentar requerimientos importantes de capital al cierre del año. A partir de diciembre de 2011, los indicadores de concentración por adherentes presentan una tendencia creciente, dada la entrada de mayores recursos por parte de los principales inversionistas (ver Anexo No. 1 Tabla No. 3). Este es un aspecto circunstancial, pero aumenta el riesgo de liquidez de la Cartera Calificada, razón por la cual será un factor de seguimiento periódico por parte de la Calificadora. No obstante, el conocimiento particular que tiene el Gestor de sus clientes permite un manejo adecuado de los requerimientos de liquidez, sin que estos afecten la estrategia de inversión del Fondo. calificación de P AAA en Calidad en la Administración de Portafolio asignada a Fiduciaria la Previsora S.A., el día 27 de septiembre de La calificación de P AAA indica que la Compañía tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La calificación de Fiduciaria La Previsora se fundamentó en los avances en términos de control interno y herramientas de gestión que adelantó la Fiduciaria en Entre los aspectos más destacables se encuentran la revisión y formalización de diversos procedimientos que, incorporando puntos de control y mejoras operativas, benefician la gestión fiduciaria y fortalecen la labor de control interno. La calificación asignada incorpora la perspectiva de que en el largo plazo Fiduprevisora mantendrá la cultura de mejoramiento continuo y que su nivel de desarrollo como administrador de activos se comparará positivamente frente a otros administradores calificados en P AAA. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. La estructura de aportes por tipo de inversionista es estable y al cierre de agosto de 2012, la totalidad de los recursos provenía de personas jurídicas, un resultado acorde con su estrategia. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL La modificación de BRC 1 a BRC 1+ de la calificación de Riesgo Administrativo y Operacional de la Cartera Colectiva Abierta Alta Liquidez, está fundamentada en la 5 Inversiones en activos con inversiones inferiores a 30 días sobre el total del portafolio. 4 de 9

4 Anexo 1. Ficha Resumen CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA ALTA LIQUIDEZ Administrada por: Clase (plazo de aportes): Contactos: Fecha de Calificación: Leonardo Abril Blanco Seguimiento a: Andrea Martin María Soledad Mosquera Calificación: F AAA/2 BRC 1+ Fiduciaria La Previsora S.A. Abierta 06 de noviembre de de agosto de 2012 DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN* Riesgo de Crédito: F AAA La calificación FAAA (Triple A) en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de perdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado: 2 La calificación 2 (Dos) en grado de inversión, indica que la cartera presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1+ La calificacion BRC 1+ indica que el Fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por los mencionados factores. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida Valor en millones al: 31 de agosto de 2012 $ Máximo Retiro Semestral /1 10,2% Crecimiento Anual de la Cartera -12,6% Crecimiento Semestral de la Cartera 27,7% Volatilidad Anual del Valor de la Cartera /2 2,43% Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2 2,56% Gráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual % 10% 5% 0% -5% Gráfico 2: Evolución Rentabilidad diaria - Serie diaria -10% Gráfico 3: Evolución Rentabilidad diaria - Serie Mensual 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Cartera Benchmark RIESGO DE CRÉDITO Gráfico 4: Composición Crediticia 100% 100% 100% 100% 100% 100% AAA Tabla 1: Desempeño Financiero /3 Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores CARTERA CALIFICADA Año Semestre Trimestre Emisor Total Rentabilidad 4,87% 5,27% 5,02% Primero 31% 28% 29% 31% 37% 30% 31% Volatilidad 1,92% 2,14% 1,89% Segundo 17% 10% 14% 11% 14% 13% 13% Tercero 9% 9% 9% 10% 8% 19% 11% BENCHMARK /4 Año Semestre Trimestre Cuarto 13% 9% 7% 7% 9% 12% 9% Rentabilidad 4,74% 5,18% 5,13% Quinto 7% 11% 9% 5% 7% 7% 8% Volatilidad 2,03% 1,94% 2,00% Total 77% 68% 69% 63% 74% 80% 72% Página 1 de 2 * Aplicaindistintamente parafondos deinversióny carteras colectivas. 1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n, en relación con el valor de la cartera en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviacióndela variaciónporcentualdiariadel valor dela carteraparaelperiodo mencionado. 3/ Promedio de la Rentabilidad diaria E.A y Desviaciónde la rentabilidad E.A ; Periodo Trimestre: Últimos 3 meses calendariocorridoa partir de la fechadeseguimiento. 4/ Grupocomparable establecidopor el administrador o grupo decarteras colectivas decaracterísticassimilares enel mercado. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión osuscripción enlacartera, sinounaevaluación sobreelriesgode administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ellono asumimos responsabilidadpor errores, omisiones o por resultados derivados delusode estainformación 5 de 9

5 CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA ALTA LIQUIDEZ Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Fecha Última Calificación: Leonardo Abril Blanco Seguimiento a: Andrea Martin María Soledad Mosquera Calificación: F AAA/2 BRC 1+ Fiduciaria La Previsora S.A. Abierta 06 de noviembre de de agosto de 2012 Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor 82% 85% 88% 88% 85% 81% mar-2012 abr-2012 may-2012 jun-2012 jul-2012 ago-2012 Bancos Gobierno Otros Sector Financiero Gráfico 6: Composición por Especie 13% 9% 7% 7% 9% 12% 44% 44% 48% 47% 49% 43% 44% 47% 45% 47% 43% 46% Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes Fecha Concentración Mayor Concentración 20 Adherente Mayores mar-12 16,5% 91,9% abr-12 14,3% 93,6% may-12 16,3% 91,9% jun-12 18,2% 94,0% jul-12 18,8% 93,8% ago-12 15,7% 91,5% Promedio semestre de estudio 16,6% 92,8% Promedio semestre año anterior 9,1% 43,0% Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay Duración /6 mar abr may jun jul ago Promedio Semestre de estudio n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 105, Cuenta Bancaria CDTs TES RIESGO DE MERCADO Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 17% 13% 11% 9% 10% 17% 17% 17% 21% 22% 26% 19% 22% 23% 23% 23% 21% 18% 44% 47% 45% 47% 43% 46% VISTA DTF IBR TASA FIJA Gráfico 8: Composición por Plazos 27% 19% 18% 17% 13% 19% 14% 13% 10% 10% 18% 15% Gráfico 9: Evolución de la Duración en días DURACION TENDENCIA 50% 49% 46% 47% 52% 50% Mas de un año Página 2 de 2 /5Promedio paralosmismosmeses operiododeanálisisdel añoanterior. /6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administradorde la cartera. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión osuscripción enlacartera, sinounaevaluación sobre elriesgode administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ellono asumimos responsabilidadporerrores, omisiones opor resultados derivados delusodeestainformación. 6 de 9

6 Escalas de Calificación CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones más bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. 7 de 9

7 Grados de inversión: 1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. 1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. 2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. 2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas Grados de no inversión o alto riesgo 4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ BRC 1 BRC 2+ BRC 2 BRC 3 El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 BRC 5 BRC 6 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores. 8 de 9