CARTERA COLECTIVA ABIERTA SUPERIOR ADMINISTRADA POR FIDUCIARIA DAVIVIENDA S.A.

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1 Contactos: Rodrigo Tejada Luis Carlos Blanco Gonzalez Comité Técnico: 29 de junio de 2010 Acta No: 264 CARTERA COLECTIVA ABIERTA SUPERIOR ADMINISTRADA POR FIDUCIARIA DAVIVIENDA S.A. BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV CALIFICACIÓN INICIAL Cifras al 31 de marzo de 2010: Valor del fondo: $ Millones al cierre de mes. Rentabilidad diaria neta: 3,63% promedio semestral. RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO F AAA / 2+ (Triple A/Dos más) RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL BRC 1+ (Uno más) Historia de la calificación: Calificación inicial Jun/2010: F AAA/2+; BRC 1+ La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Abierta Superior para los meses de octubre de 2009 a marzo de 2010, también en los estados financieros auditados de la Cartera Colectiva con corte al 31 de diciembre de PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA Según se establece en su reglamento, Superior es una Cartera Colectiva a la vista para inversionistas con un bajo perfil de riesgo. Maneja un portafolio diversificado por tipo de activo, emisor y plazo con el fin de mantener una baja volatilidad. La Cartera propende por obtener la máxima rentabilidad posible de acuerdo con las condiciones del mercado 1, y conserva una estructura adecuada de liquidez con un bajo periodo de maduración. Superior invierte en valores emitidos, avalados o aceptados por la Nación, el Banco de la República, entidades de derecho público o establecimientos de crédito vigilados. Su portafolio también incluye valores de contenido crediticio provenientes de titularizaciones, documentos representativos de participaciones en otras Carteras Colectivas Abiertas y valores emitidos por entidades bancarias del exterior o por gobiernos extranjeros. El plazo promedio máximo para los activos de la cartera es de 540 días. El reglamento establece que la concentración del portafolio será de mínimo un 70% en inversiones en renta fija y de 60% en activos en moneda legal. Para los depósitos en cuentas corrientes o de ahorro, se fijó un porcentaje máximo de 30% de los activos en una misma entidad financiera, y de 10% para la concentración de los depósitos en Davivienda (su matriz) o las subordinadas de la Sociedad Administradora. Por tipo de emisor, el reglamento no limita la participación de los valores emitidos por la Nación o el sector financiero, pero si los del sector real (30%) y los emisores extranjeros (40%). Como mínimo 1 La rentabilidad a 30 días de Superior se compara con la de otras Carteras Colectivas Administradas por Fiduciarias. el 70% de los de los activos de la Cartera estarán invertidos en valores o entidades calificadas AAA. Por ser de naturaleza abierta, Superior permite que los inversionistas entreguen recursos y rediman su participación en cualquier momento. El aporte mínimo para ingresar a la Cartera es de $ , y el valor mínimo de los aportes adicionales de $ La Sociedad Administradora percibe por la gestión de la Cartera una comisión fija de 1,5% efectiva anual descontada diariamente y calculada con base en el valor neto del patrimonio de la respectiva Cartera el día anterior. 2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV otorgó las calificaciones de F AAA/2+ en Riesgo de Crédito y de Mercado y BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional a la Cartera Colectiva Abierta Superior. Riesgo de Crédito La calificación de F AAA (Triple A) en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado La calificación de 2+ (Dos más) en grado de inversión, indica que la cartera presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad 2 de 10 CAL-F-7-FOR-10 R1

2 mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. Riesgo Administrativo y Operacional La calificación de BRC 1+ (Uno más) en grado de inversión, indica que la cartera posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. 3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA A marzo de 2010, Superior es la cuarta Cartera más grande por activos dentro de un grupo de 25 carteras colectivas administradas por Fiduciarias. Su valor entre octubre de 2009 y marzo de 2010 tuvo un crecimiento de 59,7% y se ubicó en $ millones. Este importante incremento se asocia a la absorción en marzo de 2010 de un compartimento de la Cartera Colectiva Rentacafé (administrada por Fiducafé) que le permitió recibir un total de $ millones correspondientes a encargos. Por tipo de adherente, la participación de los recursos de personas jurídicas aumentó de 28,4% a 40,62% entre marzo de 2009 y No obstante, la volatilidad promedio semestral (octubre de 2009-marzo de 2010) del valor de la cartera no se vio afectada y se ubicó en 0,39% 2, el mismo nivel observado en el último año. En los últimos tres años, la rentabilidad obtenida ha sido acorde con lo establecido en su perfil de riesgo y consistente con la observada en su Benchmark. Aunque frente al año pasado, la rentabilidad promedio semestral disminuyó 6,63 puntos porcentuales, este comportamiento se asocia a la reducción en las tasas de interés por parte del Banco de la República, la cual no sólo se ha reflejado en la rentabilidad de Superior sino en las de las demás que conforman su grupo comparable RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE La Cartera cuenta con una excelente capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, ya que ha mantenido en forma consistente un porcentaje no inferior al 70% de su portafolio en inversiones AAA. Para marzo de 2010, la participación promedio semestral de estas inversiones fue de 99,3%. Dentro del semestre de análisis dos emisores del sector financiero alcanzaron una participación promedio del 15% en el portafolio de la Cartera 4. La Calificadora efectuará seguimiento a este factor en una futura revisión, el cual se considera como una oportunidad de mejora y mitigante de posible riesgo de crédito. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez 5 activas. Durante 2009 y lo corrido de 2010, la Cartera no realizó este tipo de operaciones. 5. RIESGO DE MERCADO La Cartera Colectiva Abierta Superior se encuentra expuesta a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Superior realizó una adecuada gestión del riesgo asociado a la pérdida de valor de sus instrumentos de renta fija ante cambios en las tasas de interés que le permite mantener una sensibilidad moderada a cambios en las condiciones del mercado. Riesgo de tasa de interés Desde comienzos del 2009, el administrador de Superior ha venido disminuyendo gradualmente la duración del portafolio. Esto resulta acorde no sólo con el objetivo de la Cartera de propender por un portafolio de inversión de baja volatilidad para sus clientes, sino también con la expectativa de cambio en la política monetaria de expansiva a contractiva, por parte del Banco de la República, durante el segundo semestre de De acuerdo con el administrador, si bien durante lo que resta de 2010 se buscará un incremento marginal en la duración, este aumento no comprometerá el adecuado control del riesgo frente a un posible escenario de tasas de interés al alza. En el último semestre la duración en días del portafolio promedio fue 111, cifra inferior al promedio del último año de 136 y frente a la observada para su Benchmark de carteras a la vista de 224. Al cierre del mes de marzo, el coeficiente de variación 6 de Superior de 92% fue inferior al observado para el 2 Este cálculo se hace sin incluir la variación de 48,5% del 20 de marzo cuando se concretó la fusión. 3 A marzo de 2009 la rentabilidad promedio semestral del Benchmark de Superior (Grupo de Carteras Colectivas a la vista calificadas por BRC) se ubicaba en 10,45%. A marzo de 2010 ésta fue de 3,21%. 4 Bancolombia y Banco de Bogotá, ambos calificados AAA/BRC1+ por BRC Investor Services S. A. SCV. 5 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías. 6 Medido como la volatilidad de la rentabilidad mensual durante el semestre de análisis con relación al nivel promedio de los retornos durante el mismo período. 3 de 10

3 grupo comparable de 103%, lo que implica que el Calificado obtuvo una mayor rentabilidad respecto a estas carteras pero con una volatilidad similar. La evolución del coeficiente de variación, así como el comportamiento histórico de la rentabilidad, son un indicativo de la estrategia de los administradores para conservar un portafolio acorde con el perfil de riesgo y para el mantenimiento de la presente calificación de riesgo de mercado. Lo anterior deberá contribuir al crecimiento positivo en el valor de los activos administrados y de la unidad, tal como ha sucedido hasta el cierre de mayo del Riesgo de Liquidez El plazo del portafolio resulta acorde con la estructura de pasivos y permite mitigar la exposición a riesgos de liquidez asociados al aumento en la participación de aportes de las personas jurídicas, posterior a la absorción del compartimento de Rentacafé. Durante el periodo comprendido entre octubre de 2009 y marzo de 2010, Superior contó con un soporte de liquidez (inversiones con plazo de maduración inferior a 30 días) de 23,25%, suficiente para cubrir el máximo retiro sin tener que recurrir a operaciones pasivas de liquidez o a la venta de parte de su portafolio a descuento 7. Posterior a la absorción del compartimiento de la Cartera Colectiva Rentacafé, la participación de las inversiones más líquidas (de cero a treinta días) se incrementó de 19,4% a 40,7%. Esto se pondera positivamente, en la medida en que da mayor liquidez al administrador mientras evalúa el comportamiento de los retiros de los nuevos adherentes. Otro factor que mitiga la exposición al riesgo de liquidez es la baja concentración por adherente de la Cartera. A marzo de 2010 se observa que la participación del mayor y los 20 mayores clientes fue 1,5% y 10,5% respectivamente, lo que se compara positivamente frente a lo observado en otras carteras del grupo comparable. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Fidudavivienda mantiene metodologías y herramientas adecuadas para identificar, medir y monitorear los distintos tipos de riesgos a los que se encuentra expuesta la Fiduciaria y los portafolios administrados. 7 El IRL promedio calculado para un horizonte de 7 días durante el semestre muestra que la Cartera estuvo en capacidad de cubrir en cerca del 300% sus requerimientos de liquidez netos estimados con sus activos líquidos (ajustados por liquidez de mercado). La administración y gestión de riesgos en las compañías del Grupo Bolívar se realiza mediante una estrategia de sinergia entre ellas, consolidando un Área de Riesgos Financieros que optimiza los recursos tecnológicos para desarrollar herramientas para la administración de la gestión de riesgos financieros y operativos. Los lineamientos y directrices establecidas para la gestión y mitigación de riesgos se encuentran debidamente consignados en el Manual de Administración de Riesgos Financieros del Grupo Bolívar (MARF), el cual es incorporado en todas las empresas del grupo empresarial. La gestión del riesgo de crédito y contraparte para las compañías del Grupo Bolívar se enmarca en la evaluación y seguimiento de los emisores con el fin de determinar los cupos máximos de inversión. Su asignación se efectúa a través de un modelo de calificación desarrollado internamente y debe estar autorizado por el Comité de Riesgos Financieros e Inversiones (CRFeI) y la Junta Directiva. La gestión de riesgo de contraparte está fundamentada en la evaluación permanente del desempeño financiero de las entidades con el objetivo de evitar el incumplimiento en las condiciones pactadas. Para controlar el riesgo de mercado, la Fiduciaria cuenta con límites de inversión, contraparte, traders y VaR interno, volumen negociado por portafolio, entre otros. Para asegurar su cumplimiento, se cuenta con sistemas de información que permiten generar reportes permanentes y especializados. Los portafolios son sometidos mensualmente a pruebas de Stress, así como a ejecuciones del Back Testing para cada uno de los fondos. Así mismo, cabe destacar el apoyo por parte del Grupo en la construcción de escenarios financieros y económicos para el diseño de estrategias de inversión que apoyan las decisiones de Fidudavivienda. La Fiduciaria cuenta con el modelo estándar de VaR trasmitido a la Superfinanciera y un modelo interno de VaR que le permite realizar el mapeo de los flujos de caja de los títulos del portafolio, teniendo identificados los factores de riesgo, que utiliza conjuntamente. Como políticas la Entidad calcula el VaR de liquidez para cada portafolio y cuenta con un Índice de Liquidez que es controlado diariamente con base en el cálculo de dos bandas para cada uno de los fondos. Fiduciaria Davivienda cuenta con un Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO), de acuerdo con lo establecido en la normatividad vigente. Los lineamientos y políticas de este sistema se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo de la Entidad. En el 2010, se continuaron efectuando capacitaciones a los gestores de riesgo para el reporte de eventos y como resultado de la evaluación SARO se identificaron riesgos 4 de 10

4 inherentes a cada proceso a los cuales se les aplicaron los controles respectivos. En julio del 2008 Fiduciaria Davivienda implementó el Sistema de Administración de Riesgo del Lavado de Activos y Financiación del terrorismo (SARLAFT). La estructura, lineamientos y procedimientos del sistema se encuentran debidamente consignados en la manual SARLAFT y el Código de Conducta del Grupo Bolívar. El control interno es realizado por el área de Auditoria del Banco Davivienda, la cual se encarga de la planeación e implementación del esquema de seguridad, el desarrollo de la cultura de control y la evaluación periódica del cumplimiento de las normas de control interno establecidas para los distintos procesos de la Compañía. Esta división le reporta al Comité de Auditoría de la Junta de la Fiduciaria, que se reúne cada tres meses y es el órgano encargado de apoyar la labor de la Junta Directiva. Actualmente, la Compañía cuenta con herramientas tecnológicas adecuadas para soportar la gestión del negocio y la administración eficiente de sus procesos. Para la administración del proceso de tesorería utiliza el aplicativo PORFIN que soporta e integra los procesos de front, middle y back office. El aplicativo permite parametrizar las atribuciones por usuarios y por tipo de operaciones en términos de montos, moneda, tasas y plazos de acuerdo a los perfiles definidos con previa autorización del middle office. los patrimonios autónomos administrados por la Fiduciaria, que no compromete su estabilidad patrimonial. Al respecto, la Fiduciaria tiene la obligación de llevar el registro jurídico, seguimiento y medición de la probabilidad de éxito del proceso. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Para la administración de las carteras colectivas y el fondo de pensiones voluntarias la Fiduciaria utiliza el aplicativo SAF que realiza funciones de back office que comprende el registro contable, el cumplimiento operativo, así como procesos administrativos inherentes a estos productos. Está totalmente en línea con los canales del Banco. La Fiduciaria cuenta con una base única de clientes (BUK) compartida con el Banco, que facilita la administración de información de cada uno de los clientes entre las dos compañías con miras a optimizar recursos. Así mismo, integra varios módulos para validación de listas especiales. Fidudavivienda cuenta con un plan de continuidad del negocio (BCP) que sigue la directriz del Grupo Bolívar y cuenta con el acompañamiento de la Vicepresidencia de Riesgo del Banco Davivienda. El PCN de Fidudavivienda se encuentra en sinergia con el plan de continuidad del Banco y tiene alcance a contingencias tecnológicas, operativas, así como atención de emergencias. De acuerdo con información suministrada por el calificado a diciembre de 2009 se resalta un proceso ordinario por un valor de $600 millones contra uno de 5 de 10

5 Anexo 1: Ficha Resumen CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA SUPERIOR Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Rodrigo Tejada Fecha Última Calificación: Luis Carlos Blanco Seguimiento a: Calificación: F AAA / 2+ BRC1+ Fidudavivienda Abierta 29 de junio de de marzo de 2010 DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN* Riesgo de Crédito: F - AAA Indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado: 2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida Valor en millones al: 31 de marzo de 2010 $ 883,871 Máximo Retiro Semestral /1 2.1% Crecimiento Anual de la Cartera 97.0% Crecimiento Semestral de la Cartera 59.7% Volatilidad Anual del Valor de la Cartera /2 2.6% Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2 3.6% Gráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual 800,000 Gráfico 2: Evolución Rentabilidad diaria - Serie diaria 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 Gráfico 3: Evolución Rentabilidad diaria - Serie Mensual 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 Cartera Benchmark RIESGO DE CRÉDITO Gráfico 4: Composición Crediticia % 600, , % 100% 100% 100% 100% 96% 200,000 0 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 $ Individuos $ Empresas Vlr Cartera A+ AA+ AAA Tabla 1: Desempeño Financiero /3 Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores CARTERA CALIFICADA Año Semestre Trimestre Emisor Total Rentabilidad 4.61% 3.63% 2.40% Primero 13% 16% 17% 17% 18% 15% 15.8% Volatilidad 5.20% 3.34% 1.37% Segundo 14% 19% 18% 15% 14% 11% 14.4% % 92.05% Tercero 7% 8% 7% 7% 8% 10% 8.1% BENCHMARK /4 Año Semestre Trimestre Cuarto 7% 7% 7% 7% 6% 7% 6.9% Rentabilidad 4.40% 3.21% 2.47% Quinto 6% 8% 7% 8% 9% 4% 6.8% Volatilidad 4.45% 3.32% 3.04% Total 47% 57% 57% 55% 56% 47% 52% % % Página 1 de 2 *Aplicaindistitamenteparafondosycarterascolectivas. 1/Retiro:medidocomolaposiciónneta (ingresosmenosegresos) en el periodot=n,en relaciónconel valor delacarteraen el díat=n-1. 2/ Volatilidad: medidacomoladesviacióndelavariaciónporcentualdiariadelvalor delacarteraparael periodomencionado. 3/ Promedio delarentabilidad30días E.Ay Desviacióndelarentabilidad30días días E.A ; Periodo Trimestre:Últimos 3meses calendariocorridoapartirdelafechadeseguimiento. 4/ Grupo comparableestablecidopor el administradoro grupodecarterascolectivas decaracterísticassimilaresen el mercado. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administracióny operacional del portafolio por una partey sobre los riesgos decréditoy de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenidaenestapublicación hasidoobtenidadefuentes quese presumenconfiables y precisas, porellonoasumimos responsabilidadpor errores, omisiones opor resultados derivados delusodeesta información. 6 de 10

6 CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA SUPERIOR Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Rodrigo Tejada Fecha Última Calificación: Luis Carlos Blanco Seguimiento a: Calificación: F AAA / 2+ BRC1+ Fidudavivienda Abierta 29 de junio de de marzo de 2010 Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor 10% 1% 5% 2% 2% 6% 17% 16% 17% 17% 10% 18% 72% 82% 80% 80% 81% 84% Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes Fecha Concentración Mayor Concentración Adherente 20 Mayores oct % 9.1% nov % 13.0% dic % 9.6% ene % 9.3% feb % 9.6% mar % 12.4% Promedio semestre de estudio 1.5% 10.5% Gobierno Otros Sector Financiero Bancos Promedio año anterior /5 1.5% 11.5% Gráfico 6: Composición por Especie 54% 77% 84% 81% 84% 85% 7% 13% 14% 14% 14% 13% Cuenta Bancaria Bonos CDTs TES TRD RIESGO DE MERCADO Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 0% 1% 0% 1% 0% 1% 0% 1% 0% 1% 3% 47% 47% 43% 33% 53% 53% 33% 52% 53% 56% 46% 45% 31% Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay Duración / oct n/a n/a n/a n/a 155 nov n/a n/a n/a n/a 101 dic n/a n/a n/a n/a 112 ene n/a n/a n/a feb n/a n/a n/a mar n/a n/a n/a Promedio Semestre de estudio n/a n/a n/a Gráfico 9: Evolución de la Duración en días ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 IPC UVR VISTA DTF TASA FIJA Gráfico 8: Composición por Plazos 19% 12% 15% 7% 6% 8% 24% 18% 10% 27% 22% 24% 22% 20% 12% 17% 7% 15% 16% 18% 12% 10% 15% 22% 17% 13% 15% 16% 22% 19% 41% 19% 15% 13% 12% 19% Mas de un año Página 2 de 2 /5Promedio paralosmismosmeses operiododeanálisisdel añoanterior. /6Duración modificadadelportafoliodeinversión; Calculadoporel administradordelacartera. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos decréditoy de mercado a que está expuesto el mismo. La informacióncontenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumenconfiables y precisas, porellonoasumimos responsabilidadporerrores, omisiones oporresultados derivados delusodeesta información. 7 de 10

7 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 8 de 10

8 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas Grados de no inversión o alto riesgo El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 4 mercado. El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 5 mercado. El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación 6 en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 6 El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores. 9 de 10