FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS DAFUTURO MULTIPORTAFOLIO BÁSICO PESOS ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A.

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1 Contactos: Andrea Martín Merizalde María Soledad Mosquera Ramírez Comité Técnico: 27 de mayo de 2010 Acta No: 256 FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS DAFUTURO MULTIPORTAFOLIO BÁSICO ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A. BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL REVISIÓN PERIÓDICA F AAA / 2 (Triple A/Dos) BRC 1+ (Uno más) Cifras al 31 de marzo del 2010 (pesos): Valor del fondo: $ Millones cierre de mes. Rentabilidad semestral neta: 4,71% promedio semestral. Historia de la calificación: Revisión Periódica may/ 09: F AAA/ 3 (Triple A, Tres); BRC 1+ (Uno más) Revisión Periódica jun/ 08: F AAA/ 3 (Triple A, Tres); BRC 1+ (Uno más) Calificación Inicial jul/ 04: F AAA / 2+ (Triple A, Dos más); BRC 1 (Uno) La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo de Pensiones Voluntarias Dafuturo para los meses de octubre de 2009 a marzo de 2010, también en los estados financieros auditados a diciembre de PERFIL DEL FONDO El Fondo de Pensiones Voluntarias Dafuturo es un vehículo de ahorro e inversión constituido conforme a las disposiciones contenidas en los artículos 168 y siguientes del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero, tiene como objeto la implementación, desarrollo y cumplimiento de los planes de pensiones de jubilación con base en los aportes de los patrocinadores y/o partícipes y de los rendimientos de los mismos, mediante la inversión y ahorro a largo plazo con diversas posibilidades de conformación de portafolio. Los aportes efectuados por los afiliados cuentan con los siguientes beneficios tributarios: 1) Al ser deducibles de la base para calcular la retención en la fuente no están gravados con ella en los montos establecidos por la ley. 2) Si al momento de su retiro, los aportes han cumplido un requisito de permanencia de cinco años no serán sujetos de retención en la fuente o contingente. Por la administración de los recursos, Fidudavivienda cobra una comisión de 3% efectivo anual liquidada sobre el valor del fondo. El monto mínimo de inversión es de $100 mil y la adición y retiro mínimo es de $50 mil. El plazo mínimo de inversión es un año. Dafuturo cuenta con múltiples portafolios de inversión, los cuales se describen a continuación: PORTAFOLIO BÁSICO (Renta fija en pesos): El Multiportafolio Básico en Pesos es una opción de inversión con volatilidad y riesgo moderados que proporciona liquidez a los afiliados después de que el primer aporte del fondo cumpla un año de permanencia 1, mediante la inversión en cuentas de ahorro, títulos de deuda, bonos emitidos por el sector público y privado y CDTs. Fiduciaria Davivienda realiza una administración activa del portafolio, procurando generar niveles superiores de rentabilidad en términos reales. PORTAFOLIO SEGURIDAD (Renta variable en pesos): Busca ofrecer a los afiliados una opción de inversión en títulos de renta variable que se encuentren inscritos en la Bolsa de Valores del país y que por norma legal su negociación se realiza obligatoriamente a través del mercado bursátil, salvo cuando se suscriban en el mercado primario. Este fondo es administrado por la Compañía Administradora de Fondos de Inversión Seguridad Bolívar. PORTAFOLIO VANGUARD (Renta variable en dólares): Este fondo, administrado por Vanguard Group Limited, ofrece una alternativa de inversión cuyo riesgo y rendimiento reflejan la estructura y desempeño del índice de precios de las 500 acciones compuestas del Standard & Poor s y está dirigido a inversionistas que buscan altos rendimientos en el largo plazo y dispuestos a aceptar disminuciones o aumentos significativos de capital. 1 La Sociedad Administradora percibirá una comisión del tres por ciento (3%) sobre el valor del retiro o del traslado a otro plan de pensiones si éste se produce antes de un año. 2 de 11 CAL-F-7-FOR-10 R1

2 PORTAFOLIO CONSERVADOR (Renta fija en pesos): Es una opción de inversión en pesos que busca niveles bajos de volatilidad y riesgo, procurando no incurrir en pérdidas de capital. Su portafolio está compuesto por títulos de renta fija en pesos de corto plazo y cuentas de ahorro. PORTAFOLIO CONSERVADOR DOLARES (Renta fija en dólares): Es una opción que busca mantener un nivel de ahorro estable con baja exposición al riesgo y mínima volatilidad en dólares. Su portafolio está compuesto por inversiones en fondos a la vista y cuentas en dólares. Adicionalmente mantiene una participación de liquidez en pesos con el fin de atender los requerimientos de los clientes. La calificación de riesgo de crédito y de mercado emitida por BRC Investor Services S.A. descrita en el presente documento corresponde única y exclusivamente al Multiportafolio Básico Pesos, con base en la información suministrada por Fiduciaria Davivienda S.A. Por lo anterior, no se incluyó en el análisis la composición y evolución de las otras alternativas de inversión ofrecidas por la Sociedad dentro del esquema de pensiones voluntarias. De otro lado, la calificación de riesgo administrativo y operacional se aplica a la universalidad del portafolio y evalúa la calidad de los controles del administrador, la infraestructura tecnológica y su capacidad para gestionar los riesgos financieros y operacionales al que se puede ver expuesta la operación del Multiportafolio Básico y en general del fondo de pensiones. 2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo la calificación de F AAA en riesgo de crédito y BRC 1+ en riesgo administrativo y operacional y modificó de 3 a 2 la calificación de riesgo de mercado al Fondo de Pensiones Voluntarias Dafuturo Multiportafolio Básico Pesos. Riesgo de Crédito La Calificación F AAA (Triple A) indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo Administrativo y operacional La calificación de BRC 1+ (Uno más) indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. 3. EVOLUCIÓN DEL FONDO La favorable evolución del volumen de activos administrados y la mayor diversificación de los perfiles de inversión durante los últimos años evidencia la consolidación de los fondos de pensiones voluntarias como una alternativa rentable para cubrir la brecha pensional 2 y para el ahorro de los individuos. El importante nivel de madurez que ha alcanzado esta industria se refleja en portafolios más diversificados y productos sofisticados acordes con el perfil de riesgo de sus afiliados. A diciembre de 2009, el agregado de los fondos de pensiones voluntarias (FPV), presentó un aumento anual de 25,99% en los activos administrados que consolida la tendencia creciente de los últimos tres años 3. En particular, los fondos de pensiones voluntarias administrados por administradoras de fondos de pensiones, AFP, aumentaron 25,49% y los de fiduciarias 29,49%. Dafuturo continúa en primer lugar en los FPV de fiduciarias con una participación de 55,54% y representa el 7,07% del agregado de fondos a febrero de El Multiportafolio Básico se mantiene como la principal alternativa de la universalidad Dafuturo con una participación de 94,8%. Al cierre de marzo de 2010 presentó un crecimiento anual de 18,8% con $ millones en activos administrados (Gráfico 1) y que es resultado del incremento del 20,30% del total de afiliados. La adecuada gestión de los pasivos del administrador obedeció a la alianza comercial con el Banco Davivienda en virtud del contrato de colaboración, así como por la estrategia de la Compañía orientada a la retención de clientes y fomento de la cultura del ahorro a largo plazo para aumentar su base de afiliados. Dafuturo se caracteriza por mantener una base de afiliados atomizada y con baja concentración de aportes 4, en la cual el mayor inversionista tuvo una participación promedio de 0,3% y los 20 mayores de Riesgo de Mercado La calificación de 2 (Dos) indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de 2 Diferencia entre los ingresos mensuales y la cotización al fondo de pensiones obligatorias. 3 El aumento anual del valor de los fondos fue de 14,6% (diciembre de diciembre de 2007) y de 6,39% (diciembre de 2007 y diciembre de 2008). 4 La concentración del mayor y 20 mayores afiliados muestra una creciente vulnerabilidad a estos factores. tendencia decreciente desde el de 11

3 3,3% (Tabla 3). Lo anterior es coherente con la baja volatilidad del valor del fondo que se mantuvo igual a la revisión pasada (0,1%) y fue menor al promedio de la volatilidad de sus pares comparables 5 de 0,33%. Entre octubre de 2009 y marzo de 2010, el promedio semestral de la rentabilidad 6 del portafolio de Dafuturo se ubicó en 4,71%, cifra inferior a la presentada durante el mismo periodo un año atrás (8,78%) y al 6,90% de su grupo comparable. Esta situación se explica por la coyuntura de tasas de interés a la baja que generó mayor retorno sobre las inversiones de tasa fija durante el primer semestre de 2009 y la posterior estabilización de las tasas que frenó su valorización, así como la caída acumulada de 6,48% de la DTF durante el 2009 que afectó las inversiones indexadas a esta tasa y que representaron en promedio el 45,04% del portafolio activo del fondo. A largo plazo el crecimiento del valor de los fondos de pensiones voluntarias podría atenuarse por la incipiente reactivación de la economía, la incertidumbre en las políticas del Banco de la República respecto a las tasas de interés y la financiación del déficit del Gobierno Nacional que puede presionar a la baja los precios de los títulos de deuda pública. Al respecto, la gestión de los administradores puede orientarse hacia la promoción de los beneficios tributarios, el fomento al ahorro en fondos voluntarios como opción rentable de inversión y profundizar la venta cruzada con los intermediarios financieros como mecanismo para aumentar su base de clientes. factores diferenciadores frente al actual escenario en el que un porcentaje importante de fondos y carteras colectivas muestran alta concentración en pocos emisores. Entre octubre de 2009 y marzo de 2010, los emisores calificados en AAA tuvieron una participación promedio de 95,47%, lo que sugiere una baja probabilidad de pérdidas ocasionada por el incumplimiento del pago de capital e intereses de los emisores de estos activos (Ver Gráfica 4). Durante el semestre de análisis (octubre de 2009 marzo de 2010) Dafuturo continuó presentando una adecuada atomización por emisores, toda vez que ninguno presentó una participación promedio superior al 10%, exceptuando el Gobierno Nacional (18,80%). (Ver Tabla 2). Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez 7 activas. Durante el periodo analizado Dafuturo no realizó este tipo de operaciones. 5. RIESGO DE MERCADO El fondo de Pensiones Voluntarias Dafuturo se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Así mismo, con la entrada del esquema multiportafolios para el manejo de los recursos provenientes de las cesantías se puede generar mayor profundización del mercado de capitales, en la medida que el afiliado participe más activamente en la elección de las inversiones de su portafolio de acuerdo con su perfil de riesgo, así como por el incremento en las opciones de inversión que ofrecen las fiduciarias y por las administradoras de fondos de pensiones. En conjunto estos factores representan una oportunidad para los fondos de pensiones voluntarias como Dafuturo. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE El FPV Dafuturo-Multiportafolio Básico presentó una baja exposición al riesgo de crédito y contraparte acorde con el perfil de riesgo ofrecido a los inversionistas. En línea con lo anterior, se observa una excelente calidad crediticia de los emisores y una adecuada diversificación de las inversiones que se mantiene desde la revisión pasada y es uno de los 5 Fondos de Pensiones Voluntarios calificados por BRC administrados por Fiduciarias. 6 Rentabilidad a 180 días. 4 de 11 Riesgo de tasa de interés La actual estructura del Multiportafolio Básico refleja la consistencia del administrador durante los últimos dos años para reducir su vulnerabilidad a cambios en las condiciones de mercado, mediante la disminución del indicador de duración, entre otros factores, y soporta la mejora en la calificación de riesgo de mercado. Constituye un reto para el administrador generar rentabilidades competitivas para el inversionista manteniendo una moderada exposición a riesgos de mercado, más aún ante la perspectiva de un alza moderada en la inflación, el aumento de las tasas de interés durante el 2010 y la incertidumbre en el mercado de capitales internacional. Durante el semestre analizado (octubre marzo 2010), el portafolio de Dafuturo - Multiportafolio Básico mantuvo una participación promedio de 45,04% en títulos indexados a la DTF y de 15,54% indexados al IPC en posiciones de corto y mediano plazo. Lo anterior está enmarcado dentro de la estrategia del administrador de realizar 7 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías.

4 una cobertura natural ante las variaciones en los precios de mercado y para el calce de sus pasivos. El comportamiento a la baja de la DTF durante el 2009 generó una disminución de la rentabilidad del portafolio, si bien su efecto se atenuó por la participación de los títulos de tasa fija con plazos de vencimiento superiores a un año (24,70%) que se valorizaron como resultado de la coyuntura de tasas a la baja. Entre octubre de 2009 y marzo de 2010, la volatilidad promedio de la rentabilidad en el periodo analizado mejoró en comparación con el mismo periodo del año anterior, pasando de 1,03% a 0,86%. No obstante, la disminución de la rentabilidad generó un incremento en el coeficiente de variación 8 que pasó de 11,7% a 18,3%, aunque fue inferior al presentado por sus pares de 25,78%. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Fidudavivienda mantiene metodologías y herramientas adecuadas para identificar, medir y monitorear los distintos tipos de riesgos a los que se encuentra expuesta la Fiduciaria y los portafolios administrados. La administración y gestión de riesgos en las compañías del Grupo Bolívar se realiza mediante una estrategia de sinergia entre ellas, consolidando un Área de Riesgos Financieros que optimiza los recursos tecnológicos para desarrollar herramientas para la administración de la gestión de riesgos financieros y operativos. Los lineamientos y directrices establecidas para la gestión y mitigación de riesgos se encuentran debidamente consignados en el Manual de Administración de Riesgos Financieros del Grupo Bolívar (MARF), el cual es incorporado en todas las empresas del grupo empresarial. Riesgo de Liquidez Entre octubre de 2009 y marzo de 2010, el valor de Dafuturo presentó una volatilidad de 0,1%, que se mantiene desde la revisión periódica pasada. Lo anterior permite inferir que la mayor parte de sus inversionistas lo utilizan como un vehículo de ahorro a largo plazo para obtener beneficios tributarios, factor mitigante de riesgo de liquidez. Durante el semestre analizado, Dafuturo contó con un soporte de liquidez 9 promedio del 18,76% que fue suficiente para cubrir el mayor retiro equivalente al 0,62% de su valor, sin tener que recurrir a operaciones de liquidez ni liquidar posiciones a descuento. El fondo continuó mostrando una alta atomización por adherentes consistente con la baja volatilidad de su valor. El mayor partícipe representó en promedio el 0,3% del valor del fondo y los 20 mayores el 3,3%.. Lo anterior, así como la estructura de plazos acorde con la naturaleza de sus aportes y la participación de instrumentos a la vista reflejan la consistencia de las políticas y estrategias del administrador durante los últimos tres años y permiten anticipar una moderada probabilidad de ocurrencia de retiros masivos de Dafuturo. 8 Medido como la desviación estándar de la rentabilidad acumulada a 180 días sobre el promedio de los retornos a 180 días para un periodo semestral. 9 Inversiones con vencimiento inferior a 30 días. La gestión del riesgo de crédito y contraparte para las compañías del Grupo Bolívar se enmarca en la evaluación y seguimiento de los emisores con el fin de determinar los cupos máximos de inversión. Su asignación se efectúa a través de un modelo de calificación desarrollado internamente y debe estar autorizado por el Comité de Riesgos Financieros e Inversiones (CRFeI) y la Junta Directiva. La gestión de riesgo de contraparte está fundamentada en la evaluación permanente del desempeño financiero de las entidades con el objetivo de evitar el incumplimiento en las condiciones pactadas. Para controlar el riesgo de mercado, la Fiduciaria cuenta con límites de inversión, contraparte, traders y VaR interno, volumen negociado por portafolio, entre otros. Para asegurar su cumplimiento, se cuenta con sistemas de información que permiten generar reportes permanentes y especializados. Los portafolios son sometidos mensualmente a pruebas de Stress, así como a ejecuciones del Back Testing para cada uno de los fondos. Así mismo, cabe destacar el apoyo por parte del Grupo en la construcción de escenarios financieros y económicos para el diseño de estrategias de inversión que apoyan las decisiones de Fidudavivienda. La Fiduciaria cuenta con el modelo estándar de Var trasmitido a la Superfinanciera y un modelo interno de Var que le permite realizar el mapeo de los flujos de caja de los títulos del portafolio, teniendo identificados los factores de riesgo, que utiliza conjuntamente. Como políticas la Entidad calcula el VaR de liquidez para cada portafolio y cuenta con un Índice de Liquidez que es controlado diariamente con base en el cálculo de dos bandas para cada uno de los fondos. Fiduciaria Davivienda cuenta con un Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO), de 5 de 11

5 acuerdo con lo establecido en la normatividad vigente. Los lineamientos y políticas de este sistema se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo de la Entidad. En el 2010, se continuaron efectuando capacitaciones a los gestores de riesgo para el reporte de eventos y como resultado de la evaluación SARO se identificaron riesgos inherentes a cada proceso a los cuales se les aplicaron los controles respectivos. En julio del 2008 Fiduciaria Davivienda implementó el Sistema de Administración de Riesgo del Lavado de Activos y Financiación del terrorismo (SARLAFT). La estructura, lineamientos y procedimientos del sistema se encuentran debidamente consignados en la manual SARLAFT y el Código de Conducta de la Sociedad. El control interno es realizado por el área de Auditoria del Banco Davivienda, la cual se encarga de la planeación e implementación del esquema de seguridad, el desarrollo de la cultura de control y la evaluación periódica del cumplimiento de las normas de control interno establecidas para los distintos procesos de la compañía. Esta división le reporta al Comité de Auditoría de la Junta de la Fiduciaria, que se reúne cada tres meses y es el órgano encargado de apoyar la labor de la Junta Directiva. Actualmente, la Compañía cuenta con herramientas tecnológicas adecuadas para soportar la gestión del negocio y la administración eficiente de sus procesos. Para la administración del proceso de tesorería utiliza el aplicativo PORFIN que soporta e integra los procesos de front, middle y back office. El aplicativo permite parametrizar las atribuciones por usuarios y por tipo de operaciones en términos de montos, moneda, tasas y plazos de acuerdo a los perfiles definidos con previa autorización del middle office. se encuentra en sinergia con el plan de continuidad del Banco y tiene alcance a contingencias tecnológicas, operativas, así como atención de emergencias. De acuerdo con información suministrada por el calificado a diciembre de 2009 se resalta un proceso ordinario por un valor de $600 millones contra uno de los patrimonios autónomos administrados por la Fiduciaria, que no compromete su estabilidad patrimonial. Al respecto, Fidudavivienda lleva el registro jurídico, realiza un seguimiento y la medición de la probabilidad de éxito del proceso. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Para la administración de las carteras colectivas y el fondo de pensiones voluntarias la Fiduciaria utiliza el aplicativo SAF que realiza funciones de back office que comprende el registro contable, el cumplimiento operativo, así como procesos administrativos inherentes a estos productos. Está totalmente en línea con los canales del Banco. La Fiduciaria cuenta con una base única de clientes (BUK) compartida con el Banco, que facilita la administración de información de cada uno de los clientes entre las dos compañías con miras a optimizar recursos. Así mismo, integra varios módulos para validación de listas especiales. Fidudavivienda cuenta con un plan de continuidad del negocio (BCP) que sigue la directriz del Grupo Bolívar y cuenta con el acompañamiento de la Vicepresidencia de Riesgo del Banco Davivienda. El PCN de Fidudavivienda 6 de 11

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8 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. 1+ El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, 1 mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin 2+ embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha 2 presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 9 de 11

9 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas Grados de no inversión o alto riesgo El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 4 mercado. El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 5 mercado. El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación 6 en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 6 El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores. 10 de 11