FONDO DE CESANTÍAS PORTAFOLIO LARGO PLAZO PORVENIR ADMINISTRADO POR AFP PORVENIR S. A.

Transcripción

1 Contactos: Luis Fernando Bacci María Soledad Mosquera Comité Técnico: 6 de febrero de 2014 Acta No: 607 FONDO DE CESANTÍAS PORTAFOLIO LARGO PLAZO PORVENIR ADMINISTRADO POR AFP PORVENIR S. A. REVISIÓN PERIÓDICA RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO F AAA/2 Cifras al 30 de noviembre de 2013 Valor del Fondo: $2,3 billones al cierre del mes. Rentabilidad semestral promedio últimos 6 meses: 4,04% 1. PERFIL DEL FONDO El Fondo de Cesantías es un Patrimonio Autónomo constituido con el aporte del auxilio de cesantías, es decir, por aquella prestación social a cargo de los empleadores y a favor de los trabajadores vinculados mediante contrato de trabajo, consistente en el pago de un mes de salario por cada año de servicio y proporcionalmente por fracciones de año. Según la Ley 50 de 1990 los afiliados a un fondo de cesantías pueden hacer retiros únicamente para la financiación o remodelación de vivienda o para su educación superior o la de su familia, mientras que los retiros definitivos sólo pueden hacerse en caso de terminación de la relación laboral. La Ley 1328 de 2009 adoptó un esquema Multiportafolios para los Fondos de Cesantías, es decir, estableció la obligación para las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) de estructurar y ofrecer a los adherentes de los fondos de cesantías dos tipos de portafolios, o subcuentas, de inversión con las siguientes características: Largo Plazo: portafolio orientado a la administración de los recursos del auxilio de cesantía con horizontes esperados de permanencia mayores a un año, cuyo régimen de inversión propenderá por obtener la mayor rentabilidad para el plazo relevante de dichos recursos. Corto Plazo: orientado a administrar recursos del auxilio de cesantía con horizontes esperados de permanencia cortos, cuyo régimen de inversión propenderá por mitigar el riesgo generados por la concentración de los flujos de retiros. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL BRC 1+ CreditWatch en Desarrollo Historia de la Calificación: Revisión Periódica Feb./13: F AAA/2, BRC 1+ CWD Revisión Extraordinaria Ene./13: F AAA/2, BRC 1+ CWD Calificación Inicial May./02: F AAA/2+, BRC 1+ Los afiliados a los fondos de cesantías podrán definir su perfil de administración, es decir, la forma como se deben distribuir sus recursos entre las subcuentas de Corto Plazo y Largo Plazo, o en una sola de ellas. La definición del perfil de administración y sus modificaciones se realizarán teniendo en cuenta las siguientes reglas: 1) la orden que tenga por objeto aumentar el porcentaje de asignación a la subcuenta de Largo Plazo, solo podrá ser modificada una vez transcurridos por lo menos seis meses desde la última orden,; y 2) la orden que tenga por objeto aumentar el porcentaje de asignación a la subcuenta de Corto Plazo, solo podrá ser modificada una vez transcurridos por lo menos doce meses desde la última orden. En los casos en los que el afiliado no haya definido su perfil de administración para el Fondo de Cesantías, el 100% de los nuevos aportes ingresará a la subcuenta de Corto Plazo y entre los días 16 y 31 de agosto de cada año, los saldos existentes en dicha subcuenta se trasladarán a la subcuenta de largo plazo de los afiliados. Los nuevos aportes que sean consignados entre el 1 de septiembre y el 31 de diciembre de cada año, serán acreditados a la subcuenta de Corto Plazo. Por la administración del Portafolio, AFP Porvenir descuenta una comisión de 3% nominal anual sobre su valor, siempre y cuando se acredite que ha cumplido con la rentabilidad mínima 1. Adicionalmente, la Administradora cobra una comisión de 0,8% sobre el valor de cada retiro anticipado. 1 La Rentabilidad Mínima de los Fondos de Cesantías se ajusta mensualmente y su metodología de cálculo se encuentra regulada por el Decreto 4936 de de 13 CAL-F-7-FOR-10 R1

2 2. CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación F AAA/2 en Riesgo de Crédito y Mercado y BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional, y el CreditWatch en Desarrollo al Fondo de Cesantías Portafolio de Largo Plazo Porvenir. Una calificación aparece en la lista de CreditWatch cuando un evento o desviación de una tendencia esperada ha ocurrido o se espera que ocurra, requiriéndose información adicional para tomar una acción en cuanto a la calificación. El CreditWatch en Desarrollo indica que las consecuencias de determinados eventos futuros son inciertas y que como resultado de su resolución la calificación podría potencialmente mantenerse o bajar. La calificación emitida por BRC Investor Services S. A. SCV en el presente documento corresponde única y exclusivamente al Fondo de Cesantías Portafolio de Largo Plazo Porvenir antes de la integración con el FC de Horizonte. Así mismo, la calificación de Riesgo de Crédito no tiene en cuenta la porción de renta variable o títulos participativos, por lo que la calificación otorgada se asigna sobre los instrumentos de renta fija que componen el portafolio. 3. EVOLUCIÓN DEL FONDO A noviembre de 2013, el Fondo de Cesantías Portafolio Largo Plazo (en adelante Portafolio Largo Plazo) de Porvenir presentó un crecimiento anual de 7,7% y alcanzó un valor de $2,3 billones, que lo ubicaron como el portafolio de largo plazo más grande del país con una participación de mercado de 34%, similar a la del Largo Plazo representa cerca del 98% del valor del Fondo de Cesantías de Porvenir, después del traslado de recursos del Portafolio de Corto Plazo 2 que se realiza en agosto de cada año. El Fondo de Cesantías de Porvenir, que integra el Portafolio de Largo Plazo y el de Corto Plazo, contaba con un saldo de $2,1 billones al cierre de 2012 y de $2,4 billones en octubre 3 de 2013, Gráfico No. 1; este comportamiento creciente es explicado por el mayor recaudo en febrero y una retención de aportes superior de los recursos trasladados de Corto Plazo a Largo Plazo en agosto del año Entre 2011 y 2 Calificado F AAA/1 en Riesgo de Crédito y de Mercado y BRC 1+ CreditWatch en desarrollo en Riesgo Administrativo y Operacional, por BRC Investor Services SCV S. A. el 9 de abril de El reporte de calificación está disponible en 3 La información pública para hacer comparaciones con pares y el sector, se encuentra a octubre de el traslado de cesantías del Portafolio de Corto Plazo al de Largo Plazo ha crecido cerca del 13% anual, superior al 9% anual de los recaudos. Gráfico No. 1: Fondo de Cesantías Porvenir Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Teniendo en cuenta las mejores perspectivas económicas de Colombia en 2014, con un crecimiento proyectado del producto interno bruto de 4,2%, que es superior al 3,7% estimado para , y la continuidad de las políticas gubernamentales de formalización del empleo, el Fondo de Cesantías de Porvenir debería continuar el crecimiento del recaudo de los últimos años y los retiros deberían mantenerse controlados; por lo anterior, el Portafolio de Largo Plazo mantendría la tasa de crecimiento promedio observada entre 2010 y 2013, cuando la porción estable de su valor pasó de $1,4 billones a $1,7 billones. Acorde con el perfeccionamiento y la consecución de las aprobaciones respectivas para la adquisición de la AFP Horizonte S. A. en abril de , Porvenir estableció un proyecto de integración que tuvo como objetivo fusionar los fondos de pensiones obligatorias y de cesantías de ambas administradoras en enero de Tras culminar dicho proceso, el Fondo de Cesantías de Largo Plazo Porvenir administra alrededor de $3,4 billones, correspondientes a 3,5 millones de cotizantes 6 ; con estos resultados, el Calificado debe mantener una participación de mercado de aproximadamente 49% 7. A noviembre de 2013, el Fondo de Cesantías de Largo Plazo de Horizonte administraba $1 billón, tuvo un crecimiento 4 Proyecciones del Fondo Monetario Internacional. Perspectivas Económicas. 5 Los detalles de la transacción y su financiación pueden ser consultados en el documento de calificación de Riesgo de Contraparte de Porvenir, con fecha de Comité Técnico de 12 de diciembre de 2013, disponible en la página Web de BRC Investor Services S. A. 6 Cálculos BRC Investor Services S. A. SCV a octubre de Con base en el valor de los fondos de cesantías portafolios de largo plazo a noviembre de 2013, Sin incluir el Portafolio del Fondo Nacional del Ahorro. 3 de 13

3 anual de 2,6% y contaba con más de 1,8 millones de cotizantes. La disminución de 1,1 puntos porcentuales en la tasa de desempleo, que pasó de 8,9% a 7,8% entre octubre de 2012 y octubre , es otro de los factores que explica el comportamiento creciente del Portafolio Largo Plazo, dado que en dicho periodo el número de adherentes registró un crecimiento de 6% para el Portafolio de Porvenir y 8% para el Portafolio de Horizonte. BRC hará seguimiento a los riesgos sistémicos que puedan surgir por la concentración aproximada de 88% del mercado privado de cesantías en dos administradores; ahora bien, si se incluyen los $2.8 billones de cesantías administradas por el Fondo Nacional del Ahorro Carlos Lleras Restrepo (FNA) 9 al cierre de octubre de 2013, la participación de los dos más grandes administradores de cesantías del régimen privado se reduce al 51%. Los portafolios de los fondos de cesantías deben cumplir con la rentabilidad mínima obligatoria mensual, según los artículos y del decreto 2555 de En este sentido, la rentabilidad acumulada a dos años del Portafolio de Largo Plazo se ubicó en promedio desde enero a octubre de 2013 en 4,63% inferior en 118 puntos básicos (pb) al 5,81% del mismo periodo de 2012, pero superior al 2,35% de la rentabilidad mínima obligatoria requerida para ese periodo. El sector por su parte, pasó de 5,23% a 4,77%, reflejando así una reducción de su rentabilidad de 40pb. A noviembre de 2013, la rentabilidad anual promedio semestral del Portafolio de Largo Plazo Porvenir fue de 4,04%, inferior a la presentada un año atrás de 4,48%. Lo anterior, producto de la desvalorización de las inversiones de renta fija locales entre mayo y julio de La dinámica de la rentabilidad dependerá de las decisiones de inversión que tome el Administrador en un entorno influenciado por las medidas de ajuste económico empleadas por los bancos centrales a nivel local e internacional en La incertidumbre económica en el ámbito internacional continuará y la estabilidad de los mercados dependerá significativamente del efecto que tengan las medidas de recuperación implementadas por los gobiernos en Europa y Estados Unidos. 8 Según cifras del Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE). 9 El FNA es el ente público encargado de administrar cesantías en Colombia. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE El componente de renta fija del Portafolio de Largo Plazo del Fondo de Cesantías Porvenir conservó una baja exposición al riesgo de crédito y contraparte, principalmente por la alta calidad crediticia de sus inversiones y por la diversificación entre emisores. Igualmente, cumplió con el perfil de riesgo definido para el portafolio y las políticas de inversión fueron acordes con la regulación vigente 10 y con la calificación asignada. La participación mayoritaria de activos con la máxima calificación crediticia explica, fundamentalmente, la calificación de riesgo de crédito de AAA del Portafolio de Largo Plazo Porvenir; dicha participación ha sido superior al 90% durante los últimos tres años. Entre junio y noviembre de 2013, en promedio el 60,7% del Portafolio Largo Plazo estuvo invertido en activos calificados AAA en escala local, porcentaje que asciende al 95,6% si se sustrae la porción invertida en renta variable (24%) y en moneda extranjera (10%). La participación de inversiones en activos calificados AA+ y AA- continuó siendo marginal, inferior al 2% de Portafolio, de esto se puede inferir una baja probabilidad de pérdidas por incumplimiento en el pago de capital e intereses de algún emisor. De acuerdo con el análisis de la información pública disponible para el Portafolio Largo Plazo de Horizonte, no se prevé un cambio en la calidad crediticia del Calificado, posterior al proceso de fusión. Lo anterior, toda vez que aproximadamente el 90% del componente de renta fija del Portafolio de Horizonte cuenta con la máxima calificación crediticia. Por sectores no se observa una concentración importante del total del Portafolio, pues el Gobierno participó con el 33%, 30% el sector bancario, 18% de otros del sector financiero y 13% en el sector real, entre junio y noviembre de Para el mismo periodo, el Portafolio mantuvo una adecuada atomización por emisores, pues el mayor representa el 28,8% del Portafolio, inferior al 32,4% de la revisión periódica de 2013, y en ambos casos corresponde al Gobierno Nacional. El segundo mayor emisor representó el 6,6%, participación inferior al 8,6% de la última revisión periódica; al evaluar sólo el componente de renta fija, la participación del segundo mayor emisor no supera el 10% en promedio durante el periodo analizado, si bien hay meses puntuales cercanos al 13%. 10 Regulación contenida en el Decreto 2555 de de 13

4 Una vez se consolide la fusión de fondos con AFP Horizonte, BRC verificará que se mantenga la diversificación de emisores, más aún, dado el entorno de fusiones y adquisiciones que se están presentando en el sector financiero y de AFP, el cual podría limitar la disponibilidad de títulos admisibles y restringir la diversificación observada en el portafolio de los últimos tres años. Por otra parte, el Administrador ha evaluado las necesidades de desinversión para garantizar el cumplimiento de las políticas internas y los límites regulatorios, una vez los fondos sean integrados, particularmente en lo referente a las concentraciones por activos, emisores y compañías vinculadas. El plan de desmonte proyectado se presentó a la Superfinanciera en diciembre de 2013 y según lo manifestado por el Calificado, su ejecución no tendrá contratiempos. Dentro del análisis del riesgo de crédito es analizado el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez 11 activas. Durante el período analizado, los administradores del Fondo de Cesantías Portafolio de Largo Plazo Porvenir no realizaron operaciones de este tipo. 5. RIESGO DE MERCADO El Fondo de Cesantías Portafolio de Largo Plazo Porvenir se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, el riesgo cambiario por las inversiones en dólares y euros, el riesgo de precio por las inversiones en acciones locales e instrumentos indexados a índices extranjeros; con el comportamiento de sus pasivos y con la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo de Liquidez El Fondo de Cesantías Portafolio Largo Plazo mantiene una mezcla por factores de riesgo acorde con una sensibilidad moderada al riesgo de tasa de interés, de manera que tiene menor exposición a riesgos de mercado por incrementos no esperados de las tasas de interés en comparación con portafolios calificados en escalas superiores en riesgo de mercado. Con base en la información pública del Portafolio Largo Plazo de Horizonte y la información de Porvenir, la Calificadora no anticipa, una vez realizada la integración, un cambio sustancial en la estructura del Portafolio Calificado y en el desempeño de los factores de riesgos de mercado acorde con la presente calificación de Riesgo de Mercado. Entre junio y noviembre de 2013, en promedio el 31,5% del Portafolio de Largo Plazo de Porvenir estuvo invertido en títulos de tasa fija, el 24% en papeles de renta variable, el 23% en instrumentos a la vista y el 10% en inversiones a indexadas a la UVR. Al realizar un ejercicio proforma de la integración, con la información pública disponible a octubre de 2013, el portafolio de Porvenir Largo Plazo aumentaría levemente su exposición a las variaciones de precios de renta variable, pues esta participación pasaría de 21% a 23% por la mayor participación de Horizonte en acciones, los depósitos a la vista pasarían de 12% a 10% y la renta fija representaría el 54,7% del portafolio, el mismo nivel que se tiene antes de la fusión. Durante el semestre de análisis, los títulos a tasa fija y los indexados redujeron los plazos promedio, pues aquellos con vencimiento mayor a cinco años pasaron de representar el 21,5% del portafolio en junio de 2013 a 12,8% en el noviembre de Lo anterior como resultado de la estrategia del Administrador de incrementar las posiciones a la vista, las cuales pasaron de una participación en el Portafolio de 16% a 25% en el mismo periodo; esto para mitigar el efecto de la subida de tasas de interés en junio y julio de 2013 que afectó la valoración de los instrumentos de renta fija en la parte más larga de la curva. La estrategia de reducir la duración e incrementar las posiciones a la vista, implementada a finales de 2013, servirá para atenuar la volatilidad en el Portafolio de Largo Plazo por el cambio en las condiciones de los mercados internacionales y el local. Entre junio y septiembre de 2013, en línea con la anterior estrategia, la duración promedio del Portafolio fue de 880 días, mientras que en el mismo periodo del año anterior fue de días, resultado que se encuentra acorde con su perfil de inversión y el objetivo de permanencia de los afiliados. Tras la fusión con el Portafolio de Largo Plazo de Horizonte no deben presentarse cambios drásticos en la duración del Calificado, pues, según datos públicos a octubre de 2013, la duración se ubica alrededor de días, debido a que el Fondo fusionado presenta una duración un poco menor que el de Porvenir. Al cierre de noviembre de 2013, el coeficiente de variación 12 de la rentabilidad anual promedio semestral del Portafolio Largo Plazo Porvenir fue 11 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías. 12 Medido como: Promedio de la rentabilidad semestral de los últimos seis meses / Desviación estándar de la rentabilidad semestral de los últimos seis meses. 5 de 13

5 de 26,4%, levemente superior al presentado en el mismo periodo un año atrás de 23%. Lo anterior implica una leve disminución en la relación rentabilidad riesgo, por las desvalorizaciones en el mercado de renta fija local entre mayo y junio de 2013 y por las pérdidas registradas en los mercados de renta variable en países emergentes, a su vez consecuencia del retorno de los flujos de inversión hacia países desarrollados. El Fondo de Cesantías Portafolio Largo Plazo Porvenir mantiene una exposición reducida al riesgo de liquidez por la naturaleza de mediano plazo de sus aportes, su posición líquida y la diversificación entre los adherentes. Entre junio y noviembre de 2013, en promedio el 22,9% de las inversiones tenían un vencimiento inferior a 30 días, suficiente para cubrir el máximo retiro presentado en el semestre, equivalente al 0,18% del valor del Fondo. A octubre de 2013, los recursos administrados se encontraban repartidos entre afiliados y los 20 mayores concentraban el 0,3% del total, manteniendo así la diversificación de los tres últimos años. Porvenir tendrá el reto de fidelizar los 1,7 millones de cotizantes provenientes del Fondo de Cesantías de Horizonte, para mantener la tendencia de crecimiento de los últimos 3 años de la porción estable del Portafolio de Largo Plazo, que ha estado en promedio en el 7% anual, desde 2011 hasta Exposición a otros factores de riesgo El Fondo de Cesantías Portafolio de Largo Plazo está expuesto al riesgo de precio por las inversiones en títulos o instrumentos de renta variable y al riesgo cambiario originado por inversiones en moneda extranjera, que a su vez están sujetas a las tasas de interés de los mercados extranjeros. El posible impacto de las posiciones en renta variable y en moneda extranjera sobre la rentabilidad del Fondo, y de la capacidad del Administrador de mantener un coeficiente de variación acorde con la calificación actual será un factor de seguimiento. Las inversiones en acciones 13, que participaron en promedio con el 24% de las posiciones entre junio y noviembre de 2013, generan una exposición a la volatilidad del mercado de renta variable en el Portafolio de Largo Plazo. Aunque los retornos de este tipo de activos en el largo plazo tienden a superan los de los instrumentos 13 Acciones de alta bursatilidad. de renta fija, su volatilidad en el corto plazo es mayor, lo cual se reflejó en que, a partir del cambio de regulación que amplió los límites a la participación de este tipo de activos en 2011, el coeficiente de variación pasó de ser cercano al 11% a ser superior al 20%, aunque se mantiene dentro de límites acordes con la calificación asignada. Entre junio y noviembre de 2013, el Fondo de Cesantías Portafolio de Largo Plazo mantuvo en promedio el 10,2% de las inversiones en moneda extranjera, porcentaje similar al observado en el mismo periodo de Las posiciones con mayor participación corresponden a fondos de capital e índices sobre acciones, por lo cual generan una exposición a riesgo cambiario, riesgo de tasa de interés y de variación de precios de los activos en mercados internacionales. Para cubrir dichas operaciones, el Administrador realiza contratos forward y swaps con contrapartes de excelente calidad crediticia en el mercado local y extranjero, con los cuales alcanzó una cobertura sobre la posición en moneda extranjera, expresada en pesos, de 91,1% promedio durante el periodo de análisis, porcentaje similar al observado en sus pares. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL El CreditWatch en Desarrollo (CWD) se asigna a la calificación del Portafolio de Largo Plazo sustentado en el CWD de la calificación en Calidad en la Administración de Portafolios (CAP) de la AFP Porvenir 14 ; este último debido al perfeccionamiento del contrato de compraventa 15 por el 99,9% de las acciones de BBVA Horizonte S.A.. En primera instancia, el CWD del CAP permanecerá hasta cuando culmine el proceso de integración proyectado para enero de 2014, en el cual Porvenir actuará como sociedad absorbente. Así mismo, la resolución del CWD dependerá de la efectividad del proyecto de fusión para ampliar la capacidad operativa, técnica y tecnológica, y para gestionar el cambio y la integración cultural de las dos organizaciones, factores que serán determinantes para garantizar el normal desarrollo del negocio a partir de Por otra parte, la resolución del CDW del Portafolio de Largo Plazo dependerá del comportamiento de sus principales indicadores, (crecimiento y retención de 14 Calificación del 12 de diciembre de 2013 que está disponible en la página Web de BRC Investor Services S. A Información relevante publicada el 24 de diciembre de 2012 en la página WEB de la Superintendencia Financiera de Colombia. 6 de 13

6 adherentes, rentabilidad, volatilidad y crecimiento del valor del fondo) una vez se consolide la fusión con el Portafolio de Largo Plazo de Horizonte. Dado el tamaño del Fondo de Cesantías el Administrador demandará esfuerzos adicionales en el proceso de integración, pues en el caso de Porvenir ha mantenido una participación promedio de 34% del valor total administrado en el sistema, sin incluir al FNA, durante 2013 y alcanzó $2,4 billones a octubre de 2013, mientras que el Fondo de Cesantías de Horizonte ha representado el 16% y cerró en $1,1 billones. Si bien estos fondos no presentan mayores diferencias en los perfiles de riesgo de crédito y mercado, dado que comparten el marco regulatorio de inversión y de desempeño (rentabilidad mínima), la integración tendrá exigencias operativas importantes en el proceso de migración de los datos y su posterior consolidación. La fusión traerá beneficios importantes para los afiliados actuales de ambas sociedades y los clientes potenciales, pues estos contarán con un portafolio más completo, una mayor oferta de servicios y un administrador que conservará las mejores prácticas y el conocimiento de dos AFP con amplia trayectoria en el mercado 16. Sin embargo, Porvenir tendrá que comunicar efectivamente los beneficios de la fusión a sus afiliados y fidelizar a los 1,7 millones de cotizantes provenientes del Fondo de Cesantías de Horizonte. La definición de la nueva estructura organizacional de la Sociedad 17 integrada constituye uno de los principales avances alcanzados durante el proceso de fusión, ya que robustece a Porvenir en los aspectos relacionados con la capacidad de operación del negocio, el equilibrio organizacional, la especialización en la toma de decisiones de inversión y la mayor independencia entre las áreas de negociación, análisis y cumplimiento. Este será un aspecto clave para atender la mayor demanda operativa por la integración y posterior desacumulación del negocio en el largo plazo, así como para lograr mayor eficiencia y eficacia en la estructuración y ejecución de las estrategias de inversión. 7. CONTINGENCIAS A septiembre de 2013, el Calificado no presentaba exposición a contingencias legales que representen una amenaza para su operación o comprometan su patrimonio. Según la información proporcionada por la AFP Porvenir S. A., de los procesos en contra de la Sociedad, el 68% está cubierto con pólizas y el restante 32% está catalogado como eventual por $1.057 millones y probable por $383 millones. Estos últimos procesos están provisionados en su totalidad y apenas representaban el 0,2% del patrimonio de la Sociedad, a agosto de La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del Calificado y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, la Calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por el Calificado. En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario en La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo de Cesantías Portafolio de Largo Plazo Porvenir para los meses de junio a noviembre de 2013, también en los estados financieros auditados. 16 Tanto Porvenir como Horizonte tienen más de 20 años de experiencia en el mercado colombiano. 17 Los detalles pueden ser consultados en el documento de calificación de Calidad en la Administración de Portafolios de Porvenir, con fecha de Comité Técnico de 12 de diciembre de 2013, disponible en la página Web de BRC Investor Services S. A. 7 de 13

7 8. FICHA RESUMEN 8 de 13

8 9 de 13

9 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Riesgo de Crédito Es definido como el riesgo de crédito de los emisores de los activos del fondo. Este riesgo está compuesto por dos elementos: 1) El riesgo de incumplimiento de los emisores de los activos, lo cual puede producir pérdida en el valor de capital del fondo. 2) El riesgo de contraparte, que consiste en las pérdidas relacionadas con el riesgo de incumplimiento de la operación debido a fallas de la contraparte, al igual que el cumplimiento de los cupos previstos. Grados de inversión F AAA F AA F A F BBB La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La calificación F AA indica que el Fondo posee una capacidad muy fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría. La calificación F A indica que el Fondo posee una capacidad fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. La calificación F BBB indica que el Fondo posee una capacidad adecuada para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Sin embargo, los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. Grados de no Inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F CC D E La calificación F BB indica que el Fondo posee una capacidad limitada para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación sugieren una menor probabilidad de pérdida en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores. La calificación F B indica que el Fondo posee una capacidad baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación sugieren una considerable probabilidad de pérdida. La calificación F CCC indica que el Fondo posee una capacidad muy baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida. La calificación F CC indica que el Fondo posee una capacidad sumamente baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida. La calificación D indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores crediticios en forma consistente durante un periodo superior a un año. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. 10 de 13

10 Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión La calificación 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es sumamente baja. La calificación 1 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es muy baja. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría. La calificación 2+ indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es baja. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. 2 3 La calificación 2 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es moderada. Sin embargo, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. La calificación 3 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones del mercado es considerable. Los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. Grados de no Inversión o alto riesgo E La calificación 4 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es muy alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida de capital por factores de mercado. La calificación 5 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es sumamente alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida de capital por factores de mercado. La calificación 6 indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores de mercado en forma consistente durante un periodo superior a un año. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. 11 de 13

11 Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ BRC 1 BRC 2+ BRC 2 BRC 3 La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte. La calificación BRC 1 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo muy fuerte. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría. La calificación BRC 2+ indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo fuerte. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. La calificación BRC 2 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo satisfactorio. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. La calificación BRC 3 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo adecuado. Sin embargo, los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. Grados de no Inversión o alto riesgo BRC 4 BRC 5 BRC 6 E La calificación BRC 4 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo bajo. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida de capital por factores operacionales. La calificación BRC 5 indica que el desarrollo operativo y administrativo es sumamente bajo. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida de capital por factores operacionales. La calificación BRC 6 indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores operacionales en forma consistente durante un periodo superior a un año. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. 12 de 13