MERCADO. REVISIÓN PERIÓDICA F AAA (Triple A)/2 (Dos) BRC 1+ (Uno más)

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1 Contactos: Andrea Martín M. María Soledad Mosquera R msmosquera@brc.com.co Comité Técnico: 26 de mayo de 2011 Acta No: 355 FONDO VOLUNTARIO DE PENSIONES DAFUTURO MULTIPORTAFOLIO BÁSICO ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A. BRC INVESTOR SERVICES S.A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL REVISIÓN PERIÓDICA F AAA (Triple A)/2 (Dos) BRC 1+ (Uno más) Cifras al 31 de marzo de 2011 (pesos): Valor del fondo: $ millones cierre de mes. Rentabilidad semestral neta: 2,46% promedio semestral. Historia de la calificación: Revisión Periódica may./ 10: F AAA/ 2; BRC 1+ Revisión Periódica may./ 09: F AAA/ 3; BRC 1+ Calificación Inicial jul./ 04: F AAA / 2+; BRC 1 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo Multiportafolio Básico para los meses de octubre de 2010 a marzo de 2011, también en los estados financieros auditados a diciembre de PERFIL DEL FONDO El Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo es un vehículo de ahorro e inversión constituido conforme a las disposiciones contenidas en los artículos 168 y siguientes del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero. Según la regulación tiene como objeto la implementación, desarrollo y cumplimiento de los planes de pensiones de jubilación con base en los aportes de los patrocinadores y/o partícipes y de los rendimientos de los mismos, mediante la inversión y ahorro a largo plazo con diversas posibilidades de conformación de portafolio. Los aportes efectuados por los afiliados cuentan con los siguientes beneficios tributarios: 1) al ser deducibles de la base para calcular la retención en la fuente no están gravados con ella en los montos establecidos por la ley. 2) si al momento de su retiro los aportes han cumplido un requisito de permanencia de cinco años no serán sujetos de retención en la fuente o contingente. Por tratarse de un Fondo con múltiples opciones de inversión los participes pueden escoger una o varias de ellas; por lo tanto, en la medida en que se conformen nuevos portafolios la Sociedad Administradora podrá ofrecerlos a los adherentes, quienes tendrán facultades para modificar sus participaciones cuando lo consideren conveniente, dentro de los parámetros establecidos en el reglamento del Fondo. A marzo de 2011, Dafuturo cuenta con las siguientes opciones: PORTAFOLIO BÁSICO (renta fija en pesos): Es una opción de inversión con volatilidad y riesgo moderados que proporciona liquidez a los afiliados después de que el primer aporte del fondo cumpla un año de permanencia. Este perfil le permite invertir en: cuentas de ahorro, títulos de deuda, bonos emitidos por el sector público y privado y CDT. PORTAFOLIO SEGURIDAD (renta variable en pesos): Busca ofrecer a los afiliados una opción de inversión en títulos de renta variable que se encuentren inscritos en la Bolsa de Valores del país y que por norma legal su negociación se realiza obligatoriamente a través del mercado bursátil, salvo cuando se suscriban en el mercado primario. Este fondo es administrado por la Compañía Administradora de Fondos de Inversión Seguridad Bolívar. PORTAFOLIO VANGUARD (renta variable en dólares): Este fondo, administrado por Vanguard Group Limited, ofrece una alternativa de inversión cuyo riesgo y rendimiento reflejan la estructura y desempeño del índice de precios de las 500 acciones compuestas del Standard & Poor s. Está dirigido a inversionistas que buscan altos rendimientos en el largo plazo y dispuestos a aceptar disminuciones o aumentos significativos de capital. PORTAFOLIO CONSERVADOR PESOS (renta fija en pesos): Es una opción de inversión que busca niveles bajos de volatilidad y riesgo, procurando no incurrir en pérdidas de capital. Su portafolio está compuesto por títulos de renta fija en pesos de corto plazo y cuentas de ahorro. PORTAFOLIO CONSERVADOR DOLARES (renta fija en dólares): Es una opción que busca mantener un nivel de ahorro estable con baja exposición al riesgo y mínima volatilidad. Su portafolio está compuesto por inversiones en fondos a la vista y cuentas en dólares. Adicionalmente mantiene una participación de liquidez en pesos con el fin de atender los requerimientos de los clientes. La calificación de riesgo de crédito y de mercado emitida por BRC Investor Services S.A., descrita 2 de 11 CAL-F-7-FOR-10 R1

2 en el presente documento, corresponde única y exclusivamente al Multiportafolio Básico, con base en la información suministrada por Fiduciaria Davivienda S.A. Por otra parte, la calificación de riesgo administrativo y operacional se aplica a la universalidad del portafolio y evalúa la calidad de los controles del administrador, la infraestructura tecnológica y su capacidad para gestionar los riesgos financieros y operacionales al que se puede ver expuesta la operación del Multiportafolio Básico y en general del Fondo de Pensiones. Por la administración de los recursos, Fiduciaria Davivienda S.A. cobra una comisión de 3% efectivo anual liquidada sobre el valor del Fondo. El monto mínimo de inversión del Multiportafolio Básico es de $100 mil y la adición y/o retiro mínimo es de $50 mil. El plazo mínimo de inversión es un año. 2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo las calificaciones de F AAA/2 en riesgo de crédito y de mercado y de BRC 1+ en riesgo administrativo y operacional al Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo Multiportafolio Básico. Riesgo de Crédito La Calificación F AAA (Triple A) indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado La calificación de 2 (Dos) indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. Riesgo Administrativo y operacional La calificación de BRC 1+ (Uno más) indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. 3. EVOLUCIÓN DEL FONDO A marzo de 2011, el Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo continúa liderando los fondos de pensiones voluntarias administrados por Fiduciarias y dentro del sector tiene una participación de mercado de 6,4% 1. Su 1 Los cinco principales fondos de pensiones voluntarias con sus respectivas participaciones de mercado son administrados por: AFP Skandia (31,6%), AFP Protección S.A. (25,0%), AFP Porvenir S.A. (16,6%), Fiduciaria Davivienda S.A. (6,5%), ING Pensiones y Cesantías (4,7%). valor alcanzó $ millones, 6,6% por encima de lo registrado a marzo de Este resultado se explicó por la labor comercial de Fiduciaria Davivienda S.A. para fidelizar e incrementar la base de adherentes, que aumentaron 12,4% entre marzo de 2010 y Entre octubre de 2010 y marzo de 2011, la rentabilidad promedio semestral de Dafuturo de 2,46% fue inferior a la registrada en el mismo semestre de 2009 de 4,86%. Lo anterior lo explicó el bajo nivel de tasas de interés y su impacto sobre los retornos de las inversiones en tasa fija y las indexadas a la DTF. En el mediano plazo, el Administrador pretende continuar fortaleciendo los vínculos comerciales con el Banco Davivienda S.A., desarrollar estrategias de segmentación de clientes y eventual ampliación de alternativas de inversión, que en conjunto motiven la permanencia de los aportes en el Fondo. Estos aspectos serán relevantes para el crecimiento de Dafuturo; no obstante, ante una creciente competencia de nuevos productos con mayor especialización en esta línea de negocio uno de los mayores desafíos para Fiduciaria Davivienda S.A. será alcanzar mayor participación de mercado. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE Durante el 2010 y lo corrido del 2011, el Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo presentó una baja exposición al riesgo de incumplimiento en el pago del capital e intereses por parte de los emisores. El portafolio mantuvo en promedio un 96% de las inversiones en emisores con la máxima calificación crediticia (AAA) y ningún emisor concentró más del 9% de las inversiones con excepción del Gobierno con un promedio de 32%. Aunque el perfil del Fondo de Pensiones es moderado, los lineamientos conservadores del Grupo Bolívar y su aplicación por parte de Fiduciaria Davivienda S.A. permiten anticipar que el administrador propenderá por mantener inversiones con altas calificaciones, por lo cual su exposición al riesgo de crédito continuará siendo baja. Dentro del análisis del riesgo de crédito BRC analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez activas. Durante el semestre de análisis Dafuturo no efectuó este tipo de operaciones. 5. RIESGO DE MERCADO El Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la 3 de 11

3 posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Riesgo de tasa de interés Al igual que en la pasada revisión periódica, Dafuturo mantuvo una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado, si bien se presentó un leve aumento en la volatilidad de los retornos. Entre octubre de 2010 y marzo de 2011, las expectativas al alza de la tasa de intervención y de la inflación llevaron a que el Administrador de Dafuturo disminuyera las participaciones de los títulos de tasa fija e indexados a DTF e incrementara los papeles de mediano plazo indexados al IPC y a la IBR, como se observa en la gráfica 7. La composición del portafolio resultó en una volatilidad en los retornos de 1,28%, mayor a la registrada en el mismo semestre en el 2009 de 0,86% (oct09/mar10) y a la de sus pares de 1,06% en el periodo actual. Lo anterior, en conjunto con rentabilidades modestas por parte de Dafuturo (2,46%) frente a sus pares (3,24%), explica el mayor coeficiente de variación 2 de 52,3%, superior al registrado en la última revisión periódica de 18,3% y a los presentados por su grupo comparable. En los últimos cuatro años la duración del Fondo ha ido decreciendo paulatinamente. No obstante, en el 2010, particularmente entre agosto y diciembre y por la participación de títulos tasa fija, la duración alcanzó su máximo de 1,4 años para cerrar en un año a marzo del A pesar de esto, la duración de Dafuturo se mantuvo por debajo del indicador promedio de sus pares comparables de 1,41 años. En un escenario de mayor inflación y de un posible aumento de la tasa de intervención, la estrategia del administrador de mantener la duración en un nivel similar al actual contribuye a limitar su exposición al riesgo de mercado; no obstante, la gestión del Administrador respecto a la relación riesgo-retorno del Fondo será un aspecto de seguimiento en la siguiente revisión periódica. Riesgo de Liquidez Los fondos de pensiones voluntarias han sido diseñados para complementar la pensión obligatoria; sin embargo, las necesidades de liquidez inmediata de los individuos han limitado su función como vehículo de ahorro de largo plazo. En el caso particular de Dafuturo, éste ha mantenido un comportamiento creciente con una volatilidad en su valor de 0,1% durante el 2010 y lo corrido del Lo anterior muestra la eficacia de la estrategia de la Fiduciaria con el Banco Davivienda S.A. para ofrecer alternativas de inversión tendientes a la retención de recursos. Así mismo, el Administrador cuenta con estrategias comerciales orientadas a recordación de la marca y a promover los beneficios de mantener los recursos en el Fondo. Otro de los factores que soportan la baja exposición de Dafuturo al riesgo de liquidez es la alta atomización de aportes: el mayor inversionista representó en promedio el 0,3% y los 20 mayores un 2,7% del valor de Dafuturo (ver tabla 3). Entre octubre de 2010 y marzo de 2011, Dafuturo mantuvo un soporte de liquidez 3 promedio de 16,71%, el cual cubrió ampliamente el máximo retiro del semestre que no representó ni el 1% del valor del Fondo. Aunque la naturaleza de los aportes exige una menor posición en recursos a la vista, la posibilidad de traslado entre fondos de pensiones voluntarias y las múltiples opciones disponibles en el mercado para captar ahorro voluntario con productos de mayor estructuración, constituye un reto para el Administrador en términos de innovación de productos y fidelización de clientes. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Fiduciaria Davivienda S.A. mantiene metodologías y herramientas adecuadas para identificar, medir y monitorear los distintos tipos de riesgos a los que está expuesta la Fiduciaria y los portafolios administrados. Hasta principios de octubre de 2010 las labores del back office eran atendidas por funcionarios de la Fiduciaria bajo la supervisión de la Dirección de Operaciones de Tesorería del Banco Davivienda S.A. A mediados del mismo mes, el Banco creó la Dirección de Operaciones de Portafolios de Terceros 4 quien quedó a cargo de la atención de forma especializada del cumplimiento operativo de las filiales 5. En particular, de darse un incremento en las alternativas de inversión de Dafuturo, esta estrategia podría facilitar y mejorar la eficiencia su gestión. 2 Medido como la desviación estándar de la rentabilidad acumulada a 180 días sobre el promedio de los retornos a 180 días para un periodo semestral. 3 Inversiones con vencimiento inferior a 30 días. 4 Depende de la Vicepresidencia de Operaciones del Banco Davivienda. 5 Fiduciaria Davivienda S.A., Fiduciaria Cafetera S.A. y Davivalores S.A. 4 de 11

4 La administración y gestión de riesgos en las compañías del Grupo Bolívar la llevan a cabo mediante una estrategia de sinergia entre ellas, consolidando un Área de Riesgos Financieros. Esta área depende de la Vicepresidencia de Riesgo del Grupo Bolívar, con supervisión y soporte de la Vicepresidencia de Riesgos y Control Financiero del Banco Davivienda S.A. Los lineamientos y directrices establecidas para la gestión y mitigación de riesgos se encuentran en el Manual de Administración de Riesgos Financieros del Grupo Bolívar (MARF). Riesgo de Crédito El análisis de riesgo de crédito y contraparte para las compañías del Grupo Bolívar está segmentado según el sector de la entidad analizada. El estudio para entidades pertenecientes al sector financiero lo realiza el Área de Riesgos Financieros; y la Vicepresidencia de Crédito Corporativo del Banco Davivienda S.A. lleva a cabo el mismo procedimiento para las entidades pertenecientes al sector real. Las diferentes solicitudes relacionadas con emisiones, inversiones y negocios de Tesorería las recomienda el Comité de Riegos Financieros e Inversiones (CRFeI) y las autoriza la Junta Directiva. Riesgo de Mercado Para controlar el riesgo de mercado, la Fiduciaria cuenta con límites de inversión, contraparte, traders y VeR 6 interno, volumen negociado por portafolio, entre otros. Para asegurar su cumplimiento cuenta con sistemas de información que permiten generar reportes permanentes y especializados. Los portafolios son sometidos mensualmente a pruebas de estrés y a ejecuciones del back testing. Así mismo, cabe destacar el apoyo por parte del Grupo en la construcción de escenarios financieros y económicos para el diseño de estrategias de inversión que apoyan las decisiones de Fiduciaria Davivienda S.A. En cuanto a la medición y control del riesgo de liquidez la Entidad cuenta con un VeR de Liquidez. Para administrar la liquidez la Fiduciaria tiene tres pilares fundamentales: 1) determinación y administración de los requerimientos de liquidez, 2) acceso a recursos del mercado y 3) planes de contingencia. Los límites de inversión se revisan por el Área de Riesgos Financieros, son evaluados por el CRFeI y los ratifica la Junta Directiva. La metodología para la aprobación de límites se encuentra documentada en el MARF. Adicionalmente, para el control de inversiones Fiduciaria Davivienda S.A. cuenta con un software especializado para la gestión de tesorería. Riesgo operacional Fiduciaria Davivienda S.A. cuenta con un Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO) cuya metodología incorpora la caracterización de los procesos de la Entidad, la identificación de los riesgos, la evaluación de los controles, la calificación del riesgo inherente, de los controles y del riesgo residual, la construcción de mapas de riesgo y elaboración de planes de acción para su mitigación. Los lineamientos y políticas de este sistema se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo de la Entidad. El reporte de eventos es gestionado por la Sociedad como una oportunidad de fortalecimiento de los procesos de la organización. Durante el 2010, la Fiduciaria continuó con las campañas de divulgación del SARO y las capacitaciones a los gestores de riesgo para el reporte de eventos. En noviembre de 2010, de acuerdo con el Calificado, la Fiduciaria obtuvo el Certificado ISO 9001:2008, confirmando que su sistema de gestión cumple con los requisitos establecidos por la norma y lleva a cabo una gestión de procesos adecuada. Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT Fiduciaria Davivienda S.A. cuenta con un Sistema de Administración de Riesgo del Lavado de Activos y Financiación del terrorismo (SARLAFT). Este sistema se apoya en el Comité SARLAFT que es el encargado y responsable de la gestión de prevención y control de lavado de activos y financiación del terrorismo. Dentro de sus funciones se destacan: evaluar las labores referentes a conocimiento, vinculación y actualización de datos de los clientes, ratificar los productos de los clientes que presentan operaciones inusuales detectadas por la Unidad de Cumplimiento y la evolución del sistema, el riesgo inherente y residual. La Entidad ha cumplido con los diferentes informes requeridos por las autoridades de control y ha atendido en forma oportuna las solicitudes de las autoridades judiciales conforme reporte periódico que se realiza por parte del Oficial de Cumplimiento al Comité de Auditoría y a la Junta Directiva. Control interno, auditoría interna y externa El control interno es realizado por el área de Auditoria del Banco Davivienda S.A., la cual se encarga de la planeación e implementación del esquema de seguridad, el desarrollo de la cultura de control y la evaluación periódica del cumplimiento de las normas de control interno establecidas para los distintos procesos de la compañía. Esta división le reporta al Comité de Auditoría de la Junta de la Fiduciaria, que se reúne cada tres meses y es el órgano encargado de apoyar la labor de la Junta Directiva. 6 Valor en Riesgo. 5 de 11

5 7. TECNOLOGÍA La Compañía cuenta con herramientas tecnológicas adecuadas para soportar la gestión del negocio y la administración eficiente de los procesos. La Vicepresidencia de Tecnología del Banco Davivienda S.A. atiende los requerimientos, está a cargo de la optimización de aplicativos y realiza el mantenimiento de las aplicaciones que conforman el sistema de información. Particularmente, uno de los aplicativos soporta e integra los procesos de tesorería y permite parametrizar las atribuciones por usuarios y por tipo de operaciones de acuerdo con las políticas autorizadas por la Junta Directiva. Así mismo, para la administración de las carteras colectivas y Dafuturo, la Fiduciaria utiliza un aplicativo especializado que realiza funciones de back office y que está alineado con los canales del Banco. Comprende el registro contable, el cumplimiento operativo y los procesos administrativos. Al cierre de 2010, la Sociedad Fiduciaria había implementado la primera fase de una herramienta tecnológica para gestionar los negocios de fiducia estructurada. Esta le permitirá integrar estos negocios con los de fiducia de inversión, consolidar los procesos y optimizar el control y el seguimiento a las operaciones. La Entidad cuenta con una base única de clientes (BUK) compartida con el Banco, que facilita la administración de información de cada uno de los clientes entre las dos compañías con miras a optimizar recursos. Así mismo, integra varios módulos para validación de listas especiales. El plan de continuidad del negocio 7 (PCN) de la Fiduciaria sigue la directriz del Grupo Bolívar y cuenta con el acompañamiento de la Vicepresidencia de Riesgo del Banco Davivienda S.A. El PCN de la Compañía se encuentra en sinergia con el plan de continuidad del Banco y tiene alcance a contingencias tecnológicas, operativas, así como atención de emergencias. 7 Para el desarrollo del plan, Fiduciaria Davivienda S.A. definió el Comité de Gestión de Continuidad del negocio, grupo interdisciplinario en el que participaron las diferentes áreas de la organización, asistidas por la Vicepresidencia de Tecnología del Banco Davivienda. 6 de 11

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8 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. 1+ El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, 1 mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin 2+ embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha 2 presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas 9 de 11

9 Grados de no inversión o alto riesgo El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 4 mercado. El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de 5 mercado. El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación 6 en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. BRC 6 El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores. 10 de 11