Valoración de empresas por el método de flujos de efectivo descontados como herramienta de toma de decisiones para las PYMES en Costa Rica.

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1 Valoración de empresas por el método de flujos de efectivo descontados como herramienta de toma de decisiones para las PYMES en Costa Rica. Marcela Fonseca Pérez 1 RESUMEN Muchos empresarios de pequeñas y medianas empresas costarricenses no conocen el valor de su compañía, ya que nunca se han enfrentado a una situación que implique tomar esa decisión como venta de la empresa, entrada o salida de algún socio o bien conocer la situación del patrimonio de la misma para evaluar la gestión de los directivos. La valoración de una empresa es un proceso fundamental en todas esas operaciones. Un principio fundamental de las finanzas es que el valor de cualquier activo es igual al valor actual de sus flujos de Caja. En este artículo se proporciona una guía de conocimiento de algunas variables determinantes en la valoración de su compañía, así como conocer el método de descuento de flujos de efectivo y sus componentes para conocer la sensibilidad de cada uno. ABSTRACT Many industrialists of small and medium Costa Rican companies do not know the value of their company, since they have never faced a situation that implies to take a decision like selling the company, entrance or exit of some partner or to know the situation of the patrimony of the company, to evaluate the management of the directors. The valuation of a company is a fundamental process in all those operations. A fundamental principle of the finances is that the value of any assets is equal to the present value of its cash flow. This article will provide a guide of knowledge of some determining variables in the valuation of a company, as well to know the method of Discounted Cash Flow and its components to know the sensitivity of each one. PALABRAS CLAVE Flujo de fondos / Tasa de descuento / CASH FLOW / PYMES / Valoración Debido a la inversión extranjera y al crecimiento económico que ha tenido Costa Rica en los últimos años, es necesario que los pequeños y medianos empresarios conozcan el valor de su empresa dada la relevancia y dinamismo que han cobrado los procesos de fusiones y adquisiciones en el mercado nacional e internacional.. Según la Ley de Fortalecimiento a la Pequeña y Mediana Empresa y su Reglamento (Ley 8262), define a una PYME como: toda unidad productiva de carácter permanente que dispone de recursos físicos estables y de recursos humanos; los maneja y 1 Bachiller en Administración de Negocios con Énfasis en Mercadeo. Candidato a Licenciatura en Finanzas, ULACIT. Correo electrónico mfonseca01@racsa.co.cr

2 opera, bajo la figura de persona física o persona jurídica, en actividades industriales, comerciales o de servicios. La diferenciación entre micro, pequeña o mediana empresa no solo se determina en función de las actividades antes mencionadas sino además del valor de las siguientes variables: a) Personal promedio empleado por la empresa durante el último período fiscal b) Valor de las ventas anuales netas de la empresa en el último período fiscal. c) Valor de los activos fijos de la empresa en el último período fiscal (para el sector Industrial. d) Valor de los activos totales de la empresa en el último período fiscal (para actividades de comercio y servicios) Debido a que no se tiene acceso a muchas de las variables que definen anteriormente las PYMES, la información que toma el Ministerio de Economía Industria y Comercio es la información que le proporciona la Caja Costarricense del Seguro Social. Después de analizar la información proporcionada por el MEIC se puede determinar que en la actualidad el 29.6% de las compañías costarricenses pertenecen al grupo de las PYMES y es recomendable que los directivos consideren tener información actualizada del valor de su empresa. Ver Tabla 1 donde se detalla la información por provincia y por sector a Mayo del 2008 TABLA No. 1 PROVINCIA MICRO PEQUEÑA MEDIANA GRANDE TOTALES SAN JOSE ALAJUELA CARTAGO HEREDIA GUANACASTE PUNTARENAS LIMON TOTALES % 68,31% 24,89% 4,71% 2,09% Elaborado por Marcela Fonseca, con la información suministrada por la Unidad Asesora de la Información del MEIC, con base en datos suministrados por la CCSS a Mayo 2008 Notas: (1) El decreto No MEIC vigente define las PYMES a partir de una fórmula que toma en cuenta el valor de las ventas anuales netas, el valor de los activos totales netos, valor de los activos fijos netos y el personal promedio empleado, debido a que falta parte de esta información y solo se tiene lo correspondiente al número de empleados para realizar la clasificación de las empresas se utilizó el siguiente criterio: Microempresa: de 1 a 5 empleados 2

3 Pequeña empresa: de 6 a 30 empleados Mediana empresa: de 31 a 100 empleados Grandes empresas: más de 100 empleados (2) En la Clasificación Industrial Uniforme de todas las actividades económicas revisión 3 (CIIU 3), las clases se clasifican de la siguiente forma: Agricultura , Comercio , Industria , Servicios y El crecimiento económico del país está ligado fuertemente con las PYMES, con respecto a esto La Nación menciona lo siguiente: Siendo una realidad inobjetable que las PYMES representan un porcentaje significativo dentro de la estructura del parque industrial costarricense, y, en consecuencia, una importante fuente generadora de empleo, las PYMES son portadoras de numerosos beneficios para la sociedad. Las PYMES ayudan a diversificar la actividad económica, contribuyen al crecimiento del empleo y mejoran la competitividad. También moderan las posiciones de las grandes corporaciones, pueden funcionar en el mercado costarricense como un sector vital para las actividades emprendedoras e innovadoras y, además, desempeñar un papel relevante en la provisión de servicios y su contribución a los programas de desarrollo regional Tomado de La Nación del 4 de abril del 2008 Qué es valoración de empresas? En los aspectos contables y financieros, el tema de la valoración surge a partir de la consideración de que los informes financieros tradicionales muestran en forma limitada el valor de la empresa, porque solo reflejan información del pasado. En este aspecto Eccles (2001) se refiere: ``Los números que encontramos en los estados financieros, como tal representan los acontecimientos pasados, pero lo que los inversionistas necesitan es otra información que les permita tomar decisiones acertadas para saber qué camino seguir. ` (p.123). Lo que quiere decir que los estados financieros deben de complementarse con otros reportes para tener información que dé más y mejores elementos que los contenidos en la información tradicional y así orientar adecuadamente la toma de decisiones. Las empresas tienen que ser observadas como negocios en marcha, es decir, que está produciendo y tiene un antes, ahora y un después. En el ámbito de la valoración financiera, valor significa Valor Económico. Dicho valor se entiende como la cantidad a pagar a cambio de un activo o el derecho a recibir los beneficios futuros por el uso del mismo. De esta manera se puede decir que el Valor 3

4 Económico es equivalente al valor monetario de un bien y más allá de eso al valor final de una transacción. Pablo Fernández (1995) se refiere a valor como: La noción de valor está en el fundamento mismo de las finanzas. El valor es además la base de la ligazón entre finanzas y estrategia empresarial, vínculo que últimamente ha sido objeto de creciente interés por parte de los estudiosos de las finanzas y de la estrategia, con el fin de lograr una mejor comprensión del impacto de las diferentes políticas de la empresa en la creación, transferencia y destrucción del valor. (p.157) En la mayoría de las ocasiones los accionistas no conocen el valor de su empresa y no pueden medir los logros alcanzados durante los años que han trabajado. Fernández (1995) se refiere a la importancia de la valoración como sigue el proceso de valoración de la empresa o de sus divisiones o filiales ayuda a identificar las fuentes de creación y de destrucción de valor económico y constituye una forma de identificar fortalezas y debilidades desde el punto de vista estratégico. (p.158) Ya se explicó lo que significa valor, pero se tiene que entender lo que significa precio. El precio es la cantidad monetaria que acuerdan el vendedor y el comprador por la venta de la empresa. Según Pablo Fernández (1995) La valoración de la empresa y de sus acciones es un proceso fundamental en toda operación de adquisición o fusión. (p.157) De ahí se desprende el resultado de la valoración que se realice de la empresa ya que se valorarán todos los elementos de la empresa ya sean tangibles o intangibles. Antes de iniciar cualquier valoración en una empresa es muy importante la calidad y cantidad de información que se suministre para crear el modelo económico de valoración. Esto debido a que si no se incluye toda la información que se encuentra en el Balance de Comprobación contable de la compañía podría verse afectada la culminación de la valoración. Es recomendable crear un comité para recabar toda la información y que sea exacta, veraz y confiable. Absolutamente todo se debe de tomar en cuenta. Ninguna obligación comercial, financiera o tributaria debe de quedar por fuera, ya que sin la información exacta es imposible calcular el valor real de la compañía. Otro aspecto importante es que todos los accionistas tienen que estar de acuerdo en la decisión de realizar una valoración de la empresa, para evitar barreras de choque en cuanto a la información se refiere. Además, cuando se quiere vender una compañía siempre van a darse dos tendencias o voluntades, la del comprador y la del vendedor, cada uno con ideas y opiniones opuestas. Por lo tanto, es sumamente importante que la persona que se encarga de realizar los inputs de la valoración de la empresa tenga conocimiento de toda la empresa, todas las obligaciones y todos los pasivos. 4

5 Es vital que a la hora de decidir vender una empresa se recopile la siguiente información: Estados Financieros, si es posible de los últimos tres años. Para medir el crecimiento de la empresa con datos históricos y su capacidad de generar valor. Lista de los activos fijos, para determinar cuánto producen esos activos. Todo tipo de contratos que tenga la empresa: leasing, alquiler, servicios profesionales. Lista de los préstamos que tenga la empresa, ya sea a corto, mediano o largo plazo. Incluidas las tarjetas de crédito que se utilizan para insumos de la compañía. Información de inventarios en caso de que los tengan. El primer aspecto que debe de tomarse en cuenta para realizar una valoración son los Inputs que corresponden a: los ingresos, los gastos operativos, los gastos administrativos, los gastos no operativos, salarios de la alta gerencia, alquileres importantes, días de cuentas por cobrar comerciales, días de inventario, días de cuentas por pagar comerciales e inversión del activo fijo. El segundo aspecto corresponde al Estado de resultados. El tercer aspecto es el Balance de Situación, el cuarto los Flujos de Caja y el Quinto la Valoración Capital Accionario. Las empresas que se cotizan en bolsa tienen publicado su estimación diariamente a diferencia de las empresas que no lo hacen y su valoración debe ser realizada en flujos de Caja y cálculo del costo de capital. El valor de una empresa proviene de la capacidad de ésta para generar flujos futuros de dinero para los propietarios. Muchas veces los empresarios creen que el valor de su compañía está en el valor de los activos que tienen, pero en realidad la empresa es atractiva por los flujos de efectivo que produzcan con los activos, de tal manera que muchas veces las empresas cuentan con muchos activos, pero no producen suficiente para obtener altas utilidades y poder distribuirlas entre los socios o bien reinvertirlas en el negocio. Los activos se deprecian y algunas veces en los estados financieros llegan a tener el valor cero, pero siguen generando ingresos que producen efectivo, por lo tanto, es necesario convencer a los socios que la valoración de la empresa no está en función de los activos. Lo mismo pasa con los empresarios que tienen un alto valor sentimental por la empresa que han forjado por muchos años, pero en realidad lo que importa es la capacidad de la empresa para generar riqueza. 5

6 Motivos para realizar una valoración Algunos de los motivos para realizar una valoración en una empresa podrían ser: Cuando una empresa o personas quieren adquirir totalmente la empresa en marcha. Evaluar si la empresa se liquida o reorganiza en caso de una crisis. La entrada o salida de algún socio, las acciones podrían liquidarse según el valor de la compañía. Para conocer la situación del patrimonio de la empresa y revisar si la gestión de los directivos ha sido la mejor. En caso que otra empresa quisiera adquirir totalmente la empresa para convertirse en una empresa más grande. Ampliación del capital. Analizar una posible fusión para convertirse en una empresa más grande. Tener una referencia de valor en caso de interesados potenciales. 6

7 Métodos de valoración Por lo tanto es importante conocer los métodos de valoración que existen y que se ajusten a la naturaleza de cada empresa. Existen muchos criterios de métodos de valoración, pero en general están divididos en los contables y los de rentabilidad. Los métodos contables son fáciles de utilizar, pero tienen la limitante que no consideran el potencial de la empresa para generar riqueza en el futuro. Algunos de los métodos contables pueden ser: Valor en libros o Valor contable Este método es muy sencillo, únicamente resulta de restarle los pasivos a los activos. Es muy fácil de utilizar y muchas veces no se considera el verdadero valor de la compañía. No refleja la capacidad de la empresa para crear riqueza. Valor con Ajuste de Activos Netos o Valor contable ajustado Según Mabel Mileti, este método ajusta los valores del Activo y del Pasivo Históricos (según Balance) a su valor de mercado. Realiza depuraciones de los Activos y Pasivos y Reevaluaciones. Valor de reposición o Valor Sustancial Es el monto de la inversión que tendría que hacerse para obtener una empresa en las mismas condiciones en la que se encuentra en la actualidad. Valor de liquidación En caso que una empresa se encuentre en una situación financiera problemática se calcula el valor en la que podrían venderse sus activos para pagar sus deudas. Los métodos de rentabilidad, sí consideran la capacidad de la empresa de generar riqueza en el futuro haciéndolos más atractivos para los compradores. Algunos de los métodos de rentabilidad pueden ser: El flujo de Caja descontado Según Mabel Mileti, los Métodos basado en el Descuento de Flujos de Fondos son los que intentan determinar el valor de la empresa en función de la estimación de los flujos de dinero cash flows que generará en el futuro, 7

8 descontándolos a una tasa de descuento relacionada con el riesgo de dichos flujos. En otras palabras es obtener el valor actual de los flujos de fondos esperados. Requieren un pronóstico detallado y minucioso para cada periodo, de cada una de las partidas financieras relacionadas a la generación de los cash flor de la empresa como: cobro de ventas, pagos, etc. El inconveniente se encuentra en la elección de la tasa de descuento apropiada. El valor en Bolsa El valor de una compañía que se cotiza en la bolsa de valores es fácil de calcular, es el número de acciones que existen en el mercado multiplicadas por el precio de mercado de la acción. Este método se puede aplicar únicamente para las empresas que se cotizan en la Bolsa Nacional de Valores. Múltiplos de firmas similares Según Jhonald Hernández, este método calcula el valor de la firma a partir del valor de mercado de firmas comparables, por medio de una variable similar. La idea es encontrar una firma similar a la cual se le conoce el valor y ese valor se compara con un indicador de la misma firma. La relación valor sobre el indicador escogido servirá como múltiplo de la firma que se va a valorar. Múltiplo = Valor de firma conocido / Indicador Valor de la firma = Múltiplo * Indicador de firma por valorar EVA (Economic Value Added) Valor Económico Añadido o Agregado, s un método basado en valor, que se obtiene al comparar al comparar la rentabilidad obtenida entre los costos de los recursos que se utilizaron para obtener esa rentabilidad. Si el EVA da resultado positivo, la compañía genera valor, lo que quiere decir que la empresa ha tenido una rentabilidad mayor al costo del costo. Si el EVA da negativo, la empresa no alcanza para cubrir el costo de capital, lo que quiere decir que destruye el valor de los accionistas. 8

9 Este artículo se va a enfocar en el método de Flujos de Caja descontados con el fin de guiar al empresario a conocer este método que le puede responder algunas preguntas como: cuánto vale mi negocio, cuál ha sido la rentabilidad que he tenido sobre la inversión que he realizado y qué puedo hacer para mejor la rentabilidad obtenida y cómo crear más riqueza. Métodos de flujos de Caja descontados Los métodos de flujos de Caja descontados son la técnica de valoración más importante y la más utilizada en la actualidad. Fernández y Santomá (1995) se refieren a los métodos de esta manera: Los métodos conceptualmente correctos son los basados en el descuento de flujos, cada vez mas utilizados. (P.157) Según Barfield J., Raiborn C., Kinney, M. y Gómez, J. (2006) se entiende como método de flujos de efectivo descontados (DCF) es: El descuento de flujos futuros de efectivo significa que estos deben reducirse a cantidad expresadas con base en su valor presente, para lo cual se debe eliminar la porción de los valores futuros que representan intereses. Este monto de intereses atribuido se basa en dos consideraciones: la cantidad de tiempo en que deberá transcurrir hasta que se reciba o se pague el flujo de efectivo y la tasa de interés supuesta. (p.606) El método de Flujos de Efectivo Descontados es conocido como DCF por sus siglas en inglés como Discounted Cash Flow, es muy utilizado para conocer el valor de una empresa, este método toma en consideración el valor del dinero a través del tiempo, por lo tanto, permite evaluar el efecto concreto de muchas variables en los rendimientos del futuro. Según Pablo Fernández y Javier Santomá (1995) `Los métodos basados en el descuento de flujos de fondos tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero Cash-Flows (CF) que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de descuento apropiada según el riesgo de dichos fondos.`(p.171) La tasa de descuento puede entenderse como el porcentaje por el que se multiplican los flujos futuros para transformarlos al valor actual. Esta tasa de descuento tiene en cuenta el riesgo de la empresa, la inflación y el apalancamiento financiero de la empresa. Para conocer los distintos métodos basados en el descuento de flujos de efectivo es necesario conocer los diferentes tipos de flujos de fondos que un empresario podría considerar para la valoración. Como flujo de fondos se entiende como el conjunto de flujos generados disponibles para remunerar a los accionistas. 9

10 Para conocer estos tipos de flujos Fernández y Santomá los clasifican como sigue: Flujos de Fondos Tasa de Descuento apropiada Flujo de Fondos Libre (Free cash-flow) FFL WACC, costo ponderado de deuda (kd) y capital (ke) Flujo de Fondos disponible para el Costo del capital. Rentabilidad exigida a las accionista acciones (Ke) Flujo de fondos para la deuda Costo de la deuda (Kd) Para poder diferenciar el método de valoración por flujos de efectivo descontados se enumeraron las siguientes características: I. Utilizan el concepto de FFL o FFD. II. Se basan en el pronóstico detallado y cuidadoso, para cada periodo y toman en cuenta todas las actividades operativas de la empresa. III. Se define un horizonte de planificación de años, usualmente entre 10 y 15. IV. Se define un valor de continuidad o valor residual en el periodo, que V. usualmente es para tener el valor actual de los flujos futuros. Se utiliza la información histórica de crecimiento de la compañía. VI. Se define una tasa de descuento, adecuada para cada tipo de flujos de fondos (como se señaló en la tabla anterior). VII. Se descuentan los flujos de efectivo a la tasa de descuento establecida, para obtener el valor actual de los flujos de fondos. Este método no es una teoría matemática, pero se utilizan cálculos matemáticos para calcular los flujos de Caja de los diferentes periodos. El factor común de este método es que los flujos de Caja son descontados para reflejar el valor del dinero en el tiempo. Para conocer la estructura del fondo Samuel Immanuel Brugger Jacob lo define de la siguiente manera: Ventas./. Costo de ventas = Beneficio bruto./. Gastos de ventas./. Gastos amortizables + Otros ingresos = Beneficio antes de impuestos e intereses (EBIT)./.Impuestos 10

11 = Beneficios después de impuestos (NOPAT) + Gastos de amortización = Flujo de Caja bruto./. Inversión en activo circulante operativo./. Inversión en activo fijo operativo = Flujo de Caja libre (Entity approach) Este flujo de Caja libre tiene que ser descontado con la tasa de descuento WACC (Weighted Average Cost of Capital). WACCs = Siendo: D = Valor de la deuda E = Valor del capital contable Kd = Costo de la deuda antes de impuestos (es el costo promedio de la deuda) s = Tasa impositiva Ke = Rentabilidad exigida por los accionistas (es la parte más difícil, ya que no existe una obligación de pagar un interés dado.) El valor de la empresa es: DCF = DCF = Valor de la empresa FCF = Flujo de Caja libres (Free Cash Flow) Así pues, se puede definir el valor de una empresa como: 11

12 Siendo: VE = Valor de la empresa CF = Flujos de fondos generados en dicho período VR = Valor residual de la empresa en el año n k = Tasa de descuento. Un ejemplo de una valoración realizada recientemente a una mediana empresa costarricense es la siguiente: Fuente: Departamento de Valoración de Empresas de Finnacial Intelligence. El ejemplo en mención está en miles de colones costarricenses. La valoración la solicitaron debido a que el socio mayoritario estaba interesado en comprar las acciones a otros dos socios. Por lo tanto después de llegar al valor de la empresa tomando el Flujo de Fondos libres, se multiplica el valor de la compañía por el porcentaje de participación accionario de cada socio. Algunas de las variables importantes en este ejemplo son: Tasa de descuento: 22% 12

13 Perpetuidad: 10 años Porcentaje de crecimiento anual: 18,5% Las proyecciones se basan en los datos históricos de la empresa y también los índices de crecimiento de la industria específica en el país, el porcentaje de crecimiento de esta empresa se calculo en 18,5%. Para la elaboración de esta valoración se proyectaron; el estado de resultados, el estado de cambios en el patrimonio, el balance general, el flujo de efectivo tradicional, el cálculo de la NOPLAT (utilidad operativa después de impuestos, por sus siglas en inglés)y el flujo de fondos libre. A partir del flujo de efectivo se proyectan los flujos a la perpetuidad determinada, en este caso es a 10 años. Para realizar una valoración se debe de contar con la siguiente información inicial: 1. La situación patrimonial de la compañía 2. El valor de sus flujos de fondos proyectados, estableciendo los años de perpetuidad. 3. El valor residual del patrimonio al final de los años de proyección. Para determinar la situación patrimonial es tan sencillo como aplicar un estado de Situación Patrimonial. A partir de ahí, se obtiene el Estado de resultados, para obtener la Utilidad después de Impuestos. Luego se hace el cálculo de los flujos de fondos proyectados, tomando en cuenta algunos supuestos, como la tasa de crecimiento de los ingresos y costos, el tiempo de cuentas por cobrar y cuentas por pagar, la época en la que se esta realizando la valoración, el índice de crecimiento del sector específico de la empresa (En costa Rica esta información se obtiene de aspx?idioma=1&codcuadro=%20185), la moneda en la que se realizan los cálculos, etc. Luego que se obtiene el Flujo de caja proyectado se descuenta a la tasa de descuento establecida. Se calcula el valor residual patrimonial, a partir de las políticas que modifican el patrimonio Neto, como la distribución y retención de utilidades. Al final el Valor de la empresa se obtiene sumando los Flujos generados de cada periodo, dividido entre la tasa de descuento más el valor residual de la empresa o patrimonio neto residual 13

14 CONCLUSIONES Después de conocer la composición del método DCF, se puede determinar que el método es útil para valorar cualquier empresa en marcha y es muy eficaz para las empresas que tienen proyectos de expansión o han tenido cambios importantes o bien para las PYMES que están enfrentándose a una decisión de venta de la compañía. En algún momento de crecimiento de las compañías puede llegar una oportunidad de venta de la empresa y posiblemente no se está preparado para defender lo que el vendedor cree que vale. Es indispensable que todo empresario conozca el valor de su compañía a través de algún método de valoración que llene sus expectativas. También se puede concluir que este método identifica el valor absoluto de un negocio, por lo tanto, no necesita ser comparado con empresas similares para determinar su valor, ya que el método incluye todos los factores que producen los flujos de efectivo de la vida diaria de la empresa. El método lo que facilita es que proyecta lo que podría producir en cierto tiempo la empresa en marcha que se está comprando o vendiendo y da alternativas de negociación muy importantes, ya que toma en cuenta el porcentaje de crecimiento por sectores del país. Así mismo considera a la empresa como un todo y toma en cuenta los tangibles e intangibles que hacen que el flujo de efectivo sea eficiente o no. Esto es muy importante entenderlo, una empresa vale por el flujo de efectivo que produzcan sus activos, a menos que se entre en un proceso de liquidación y sea necesario vender todos los activos para hacerle frente a los pasivos o proveedores. El método es útil para las dos partes de una compra-venta de un negocio, ya que el vendedor conoce la capacidad de su empresa para generar valor, así como también para el comprador que antes de realizar la compra ya tiene información de cuántos beneficios va a recibir por su inversión. El método es más sofisticado que los métodos contables tradicionales y además es complicado de aplicar debido a que se tienen que considerar muchos factores y los resultados son muy sensibles de acuerdo a las variables que se han utilizado en la valoración, como por ejemplo las tasas de descuento. A pesar que en el Primer Diagnóstico Nacional de MIPYMES estudio realizado a las PYMES se determinó que el 56 % de los empresarios PYMES tienen un nivel de educación universitaria, es recomendable contratar a una persona o empresa especializada en valoraciones, para que la información sea lo más neutral posible para el comprador, ya que siempre el vendedor va a querer recibir más por su empresa y el comprador va a establecer un máximo de inversión. El método es un poco complicado de interpretar y requiere mucha experiencia en flujos de efectivo, pero los resultados que se obtienen son muy valiosos para cualquier empresario que tenga que tomar una decisión de venta, conocer la situación del patrimonio de la 14

15 empresa o bien evaluar la labor de los directivos y gerentes que están delante de la compañía. En este momento es el método que más se utiliza para realizar valoraciones, pero como las opiniones y las tendencias en métodos cambian constantemente, tal vez en un tiempo cambie la tendencia y se utilicen otros métodos de valoración de empresas. 15

16 BIBLIOGRAFÍA Barfield J., Raiborn C., Kinney, M. y Gómez, J. (2006)- Contabilidad de Costos, Thomsom Brugger, J.I Porqué evaluar una empresa? Recuperado el 31 de Mayo del 2008, de Como valorar una empresa. Recuperado el de Costa Rica. Observatorio de MiPYMES (2008). Hacia el estado de las MIPYMES Primer Diagnóstico Nacional de MIPYMES. UNED.UCR.TEC.UNED. Cuadros de Información de PYMES por provincia y por sector de la Unidad Asesora de Información del Ministerio de Economía Industria y Comercio. Mayo Eduardo Videche, Finnacial Intelligence (2008) Ejemplos de Valoración de Empresas. Fernández, P., Santomá, J. (1995). Finanzas para Directivos. Pamplona: Ediciones Universidad de Navarra (EUNSA) Galindo Lucas, A. (2005) Fundamentos de Valoración de empresas. España: Editorial Grupo Eudmet Jhonald Hernández.(2003) LOS CAPITALES TANGIBLES E INTANGIBLE. Recuperado el 25 de agosto de 2008 de: Ketelhohn. W,. Marín N.(1987) Decisiones de Inversión en la Empresa, México: Editorial Limusa SA de CV La Nación Recuperado el 28 de Julio del 2008 Importancia estratégica de las Pymes en Costa Rica ), Ley de Fortalecimiento a la Pequeña y Mediana Empresa y su Reglamento (Ley Mabel Mileti. El Valor Empresa y la Contabilidad. Recuperado el 25 de agosto de 2008, de Robert G. Eccles (2001) The Value Reporting revolution. PricewaterhouseCoopers. Estados Unidos. P.123 Universidad Javeriana. (2008). Definiciones de Métodos. Recuperado el 31 de Mayo del 2008, de metodos.htm#clases 16

17 Van Horne, J. (1997) Administración Financiera. México: Prentice Hall Hispanoamericana, SA Vélez Pareja, Ignacio (2004) Valoración de empresas en Politécnico Grancolombiano de Bogotá. Recuperado el 19 de Mayo del 2008 de 17