TRABAJO FIN DE GRADO. Hedge Funds y gestión del riesgo con derivados financieros

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1 TRABAJO FIN DE GRADO Título Hedge Funds y gestión del riesgo con derivados financieros Autor/es Arkaitz Bañuelos Campo Director/es Miguel Angel Acedo Ramírez Facultad Facultad de Ciencias Empresariales Titulación Grado en Administración y Dirección de Empresas Departamento Curso Académico

2 Hedge Funds y gestión del riesgo con derivados financieros, trabajo fin de grado de Arkaitz Bañuelos Campo, dirigido por Miguel Angel Acedo Ramírez (publicado por la Universidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia Creative Commons Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 3.0 Unported. Permisos que vayan más allá de lo cubierto por esta licencia pueden solicitarse a los titulares del copyright. El autor Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones, 2014 publicaciones.unirioja.es publicaciones@unirioja.es

3 FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES TRABAJO FIN DE GRADO GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS Hedge funds y gestión del riesgo con derivados financieros Autor: Bañuelos Campo, Arkaitz Tutor/tutores: Acedo Ramírez, Miguel Ángel CURSO ACADÉMICO

4 ÍNDICE - Resumen Introducción Hedge Funds Definición Características básicas Inversión mínima Edad Tamaño Características técnicas Estrategias Rentabilidad y volatilidad Apalancamiento Índices Heterogeneidad Gestión profesional Requisitos de información Potenciales accionistas o participes Estructura de los Hedge funds Inversores Gestores Proveedores de servicios Política de inversiones Inversiones potenciales Endeudamiento Requisitos de la utilización de derivados Liquidez Comisiones Descripción actual de la industria Riesgos de la actividad de los Hedge Funds Riesgos para la estabilidad financiera y confianza en los mercados Factores de riesgo Importancia de los Hedge Funds

5 3.- Derivados financieros Contrato de futuros Contrato de Opciones MEFF Estrategias de Gestión de Riesgos Estrategia Estrategia Estrategia Estrategia Estrategia Estrategia Conclusión Bibliografía

6 RESUMEN A la hora de invertir, uno de los vehículos más utilizados son los fondos de inversión colectiva. En estos fondos, los inversores depositan su dinero, y una serie de gestores manejan ese dinero asumiendo un determinado nivel de riesgo y buscando una determinada rentabilidad. Dentro de los fondos o instituciones de inversión colectiva, destacamos los Hedge Funds o instituciones de inversión colectiva libre. Este tipo de fondos tienen unas características especiales, y se caracterizan por su libertad, tanto a la hora de gestionar los activos como a la hora de seleccionar que activos financieros gestionan. Los Hedge Funds llevan a cabo políticas de inversión complejas y realizan técnicas muy especializadas. Buscan aprovechar las oportunidades existentes en los mercados financieros, y para ello utilizan todo tipo de productos, entre los que destacan los derivados financieros. Los derivados financieros, son unos activos complejos, que se adaptan a las condiciones del mercado y permiten prever movimientos tanto alcistas como bajistas de este. A su vez utilizan el apalancamiento financiero para obtener unos elevados rendimientos. Los Hedge Funds llevan a cabo operaciones complejas con estos derivados, y en este trabajo veremos cómo pueden llevar a cabo estrategias que permitan superar las rentabilidades que a priori ofrece el mercado. ABSTRACT When investing, one of the most used vehicles is mutual funds. In these funds, investors put their money, and a number of managers handle that money assuming a certain level of risk and looking for a certain return. Within collective funds, hedge funds are remarkable and really interesting. Such funds have special characteristics, and are characterized by their freedom, both in managing the assets as to when selecting which financial assets managed. The Hedge Funds carry out complex investment policies and perform very specialized techniques. Managers seek to exploit the opportunities in the financial markets, and for this they use all kinds of products, among which financial derivatives. Financial derivatives are complexes actives that adapt to market conditions and allow us to forecast both rising and falling movements of this. At the same time, Hedge Funds use financial leverage to obtain high yields. The Hedge Funds perform complex operations with these derivatives, and in this paper we show how they can carry out strategies to overcome the returns that the market provides. 4

7 1. INTRODUCCIÓN Cuando una persona o institución decide invertir sus ahorros tiene una enorme variedad de posibilidades. En los complejos mercados financieros que existen en la actualidad, existe una enorme diversidad de vehículos de inversión. Cuando acudimos al mercado financiero para invertir nuestro dinero podemos encontrarnos desde plazos fijos propuestos por los bancos, a inversiones en deuda de empresas, inversiones en deuda pública, fondos de inversión de renta variable Ante esta complejidad del mercado y esta enorme variedad de posibilidades, el inversor debe tener en mente siempre dos aspectos fundamentales: El riesgo a asumir y la rentabilidad que espera obtener por renunciar a su dinero durante un periodo de tiempo determinado. El asumir un mayor riesgo irá ligado siempre a la posibilidad de obtener una mayor rentabilidad, sin embargo este riesgo puede suponer que al final no recibamos ni los intereses prometidos ni parte del capital aportado. En este punto surge la duda sobre cuál es el nivel óptimo de riesgo a asumir, y la única conclusión clara en este aspecto, es que ese nivel óptimo universal de riesgo no existe. Cada persona asumirá un mayor o menor riesgo en función de su perfil como inversor y en función de su propensión o aversión personal al riesgo. Una vez decidimos el nivel de riesgo que queremos asumir, ya reducimos enormemente el abanico de posibles inversiones, lo que nos permite ir acercándonos a nuestra inversión ideal. Sin embargo, a pesar de la importancia de la inversión tanto para el desarrollo de la sociedad en su conjunto como para el desarrollo de los propios mercados financieros, no nos encontramos en el mejor momento histórico para invertir. A la hora de invertir siempre buscamos que el tipo de interés sea elevado y esto es justo lo contrario a lo que sucede en la actualidad. Nos encontramos todavía inmersos en una crisis financiera global sin precedentes, una crisis donde destaca enormemente la marcada caída de consumo, uno de los principales aspectos para el desarrollo y funcionamiento de la economía en su conjunto. Ante esta situación, los principales organismos internacionales como sería en nuestro caso el Banco Central Europeo, buscan reducir los tipos de interés, intentando evitar que 5

8 la gente con importantes capitales los invierta en su totalidad y busque utilizar su dinero para el consumo, revitalizando así la economía. En la actualidad, si observamos los tipos de interés ofrecidos por aquellos activos como es la deuda pública observamos cómo nos encontramos ante mínimos históricos. Por ejemplo las letras del tesoro a 1 año ofrecen rentabilidades cercanas al 0,5% anual. Una cantidad ínfima comparada a la de hace menos de 2 años. Por lo tanto, y ante esta situación que ofrece tan pocos incentivos a la inversión, Qué pueden hacer los inversores? En respuesta a esta pregunta presentamos la posibilidad de invertir en instituciones de inversión colectiva libre o Hedge Funds. Como podremos observar, los fondos de inversión libre llevan a cabo estrategias muy especializadas que permiten obtener rentabilidades tanto buscando aprovecharse de las ineficiencias del mercado, como buscando prever los movimientos de dicho mercado. Por lo tanto nos encontramos ante una alternativa muy interesante para que el inversor deposite sus fondos, confiando en gestores expertos que llevarán a cabo complejas estrategias para exprimir al máximo las oportunidades del mercado. En el presente informe analizaremos este tipo de fondos de inversión, veremos las estrategias que llevan a cabo, para entender mejor su funcionamiento y conseguir que el inversor vea los Hedge Funds como una alternativa real de inversión. Un aspecto que consideramos muy relevante y por ello destacaremos en el presente trabajo, es la importancia de los Derivados financieros, y el uso que los Hedge Funds hacen de ellos. Los derivados financieros son unos activos muy complejos, que permiten obtener rentabilidades muy elevadas aprovechando su enorme apalancamiento financiero, y a su vez permiten obtener rentabilidades en mercados convulsos e incluso en mercados a la baja. Estos activos conllevan unos riesgos muy elevados, pero sus posibilidades a la hora de combinarlos y llevar a cabo estrategias es un aspecto muy interesante desde el punto de vista de inversor y lo analizaremos con detalle. Tras haber introducido los Hedge Funds desde el punto de vista de la inversión, destacaremos a su vez la importancia que también tienen desde el punto de vista de la financiación. 6

9 Pues si la situación actual es compleja para los inversores, lo es mucho más para obtener financiación. Las pequeñas y medianas empresas se encuentran ante la imposibilidad de obtener financiación tradicional bancaria para llevar a cabo sus proyectos. Y el afán de los Hedge Funds por buscar alternativas de inversión, en muchas ocasiones les hace apostar por pequeñas empresas que ofrezcan proyectos interesantes. Finalmente mencionar que este trabajo, ha sido realizado desde el convencimiento de su relevancia, por analizar un participante de los mercados financieros desconocido. Un participante como son los fondos de inversión Hedge Funds, que por un lado pueden ayudar al inversor a entender mejor el funcionamiento de los mercados financieros, y que por otro lado puede ser una alternativa real a la hora de depositar sus ahorros y confiar en una serie de gestores que buscarán aprovechar las oportunidades para superar las rentabilidades que ofrece un mercado en horas bajas, en una situación financiera global que no pasa por sus mejores momentos 2. HEDGE FUNDS 2.1 DEFINICIÓN Cando nos referimos a un Hedge Fund, nos referimos a un tipo determinado de fondos de inversión. Por lo tanto estamos tratando con un vehículo de financiero de inversión. Un Hedge Fund es una institución de inversión colectiva, que posee una serie de características que los diferencian del resto de fondos de inversión y que a su vez los convierten en uno de los instrumentos financieros más interesantes a la hora de invertir. Una de las principales características de estas instituciones de inversión colectivas es su gran heterogeneidad, por lo que resulta difícil encontrar una definición que englobe a todas ellas, sin embargo, estas instituciones comparten una serie de rasgos que comentaremos a continuación. En primer lugar el elemento más destacable cuando hablamos de estos fondos de inversión es su libertad a la hora de gestionar el patrimonio. Esta libertad tiene dos variantes, por un lado, la capacidad que tienen para moverse por diferentes mercados de capitales y de invertir en productos con un nivel de apalancamiento muy distinto. En segundo lugar destaca la libertad que poseen a la hora de utilizar activos financieros 7

10 derivados, muy especializados y con una gran capacidad para la especulación o la cobertura de riesgos. Cabe destacar que esta libertad viene derivada de las pequeñas o nulas limitaciones que este tipo de fondos tiene en su propio reglamento. En segundo lugar debemos destacar que estos fondos de inversión están gestionados por expertos financieros, son fondos profesionales que buscan obtener una rentabilidad elevada a través de operaciones complejas. Se trata de fondos de inversión que van más allá de la inversión en un reducido tipo de acciones con distintos niveles de riesgo como serían la gran mayoría de los fondos de inversión tradicionales No podemos dejar de mencionar en la definición de los Hedge Funds, que son en gran parte inversores institucionales, que mueven un volumen de capital muy elevado. Sin embargo como comenta el legislador español a la hora de definir estas instituciones de inversión colectiva, más allá de ser un mecanismo de inversión para inversores institucionales, las instituciones de inversión colectiva, son un canal natural para la participación de los hogares familiares en los mercados de capitales. Finalmente, para concluir con la definición de estos fondos de inversión queremos destacar como las instituciones de inversión colectiva toman una doble vertiente: - En primer lugar, hablamos de estas instituciones como una fórmula de inversión desintermediada. Las instituciones de inversión colectiva participan en los mercados sin necesidad de que exista una intermediación bancaria, facilitando el acceso directo de los particulares a los mercados de capitales. - En segundo lugar, las instituciones de inversión colectiva se tratan de un instrumento de ahorro privilegiado para los ahorradores minoristas. Se considera a las instituciones de inversión colectiva como un importante vehículo de inversión que permita a los ahorradores de corte medio-bajo acceder a unos fondos de inversión profesionales y sofisticados. 2.2 CARACTERÍSTICAS BÁSICAS Tras haber definido el concepto de instituciones de inversión colectivas, nos centraremos en analizar ciertas características que consideramos relevantes sobre ellas. 8

11 - En primer lugar, hablaremos sobre la inversión mínima. Como hemos comentado anteriormente, este tipo de fondos de inversión mueve un elevado volumen de capital, y la inversión mínima requerida es muy elevada. Si bien, no existe una cifra que refleje la inversión mínima de la totalidad de los hedge funds, pero para ver un dato orientativo, el 35% de estos fondos de inversión, establece inversiones mínimas superiores al medio millón de dólares. Esto refleja el aspecto comentado antes de que la mayoría de los inversores en los hedge funds, son inversores institucionales. Si bien la tendencia nos dice, que están apareciendo hedge funds con una inversión mínima mucho menor, que permitirían el acceso a pequeños inversores. - En segundo lugar, hablamos de la edad de los hedge funds, es decir del periodo medio de funcionamiento de estos fondos de inversión. Analizando los datos de la industria se observa como un 30% de estos fondos tiene una edad menor a los 2 años. Un 25% llevaría más de 7 años funcionando, y el resto se encontraría en el intervalo entre los 2 y 7 años. Estableciéndose así la media de edad de estos fondos de inversión en torno a los 6 años. - En tercer lugar hablamos de un aspecto que ya ha sido mencionado anteriormente, pero que es relevante identificarlo con unos datos de referencia. Nos referimos al tamaño de los Hedge Funds. Este tipo de fondos de inversión se caracteriza por su gran tamaño, es decir, porque mueven una gran cantidad de capitales. Se estima que la mayoría de estos fondos de inversión disponen de un volumen da capital entre 25 y 100 millones de euros, estableciéndose la media en 83 millones de euros. Esto nos hace ver más claramente como son vehículos de inversión muy importantes que gestionan un enorme capital. Hasta este punto hemos analizado unas características básicas que nos dan una idea general de lo que son los Hedge funds. Hemos visto como son fondos de inversión jóvenes que mueven mucho capital y con una inversión mínima muy elevada. Tras haber enmarcado con estas características y con su definición lo que son estos fondos de inversión colectiva, vamos a analizar una serie de características más propias de su funcionamiento. 9

12 2.3 CARACTERÍSTICAS TÉCNICAS Dentro de estas características veremos aspectos tan relevantes como sus estrategias, la rentabilidad, el apalancamiento de estos fondos, sus requisitos de información - Estrategias llevadas a cabo por los Hedge funds: Cuando hablamos de las estrategias llevadas a cabo por estos fondos de inversión, lo primero que debemos destacar, es un aspecto que ya ha sido mencionado anteriormente, y es la libertad de estrategias llevas a cabo por estos fondos de inversión y la gran variedad de estrategias que llevan a cabo. El objetivo buscado por estos fondos de inversión es obtener una buena rentabilidad con independencia de la evolución de los mercados. Si bien, a pesar de la gran variedad de estrategias llevadas por estos fondos, podemos agruparlas en tres bloques: o Neutrales al mercado, en la que se busca minimizar el grado de exposición a los movimientos del mercado. o Direccionales al mercado, que tratan de anticipar los movimientos del mercado para obtener ahí un rendimiento elevado. o De eventos, en las cuales se busca aprovechar situaciones eventuales de la sociedad para sacar así un beneficio. Consideramos, que las estrategias llevadas a cabo por Hedge funds, son uno de los elementos más interesantes, a su vez en la segunda parte de este trabajo, desarrollaremos posibles estrategias que pueden llevarse a cabo. Por todo esto consideramos este aspecto la piedra angular de este trabajo y por lo tanto, a continuación desarrollaremos las principales estrategias llevadas a cabo por estos fondos de inversión colectiva. Existen numerosas fuentes de información donde encontramos una gran variedad de estrategias llevadas a cabo por los Hedge funds, por ello en primer lugar, analizaremos detalladamente las más comunes y consideradas más relevantes, para finalmente establecer un cuadro resumen con todas o gran parte de las estrategias que utilizan estos fondos. En primer lugar destacar las estrategias más importantes: 10

13 - Arbitraje de convertibles: Los bonos convertibles son un bono a camino entre la renta fija y la variable. Ofrecen una rentabilidad fija menor a la del mercado pero el poseedor tiene la opción de convertirlos en acciones a un precio prefijado. Debido a la dificultad de valorar este tipo de bonos, pueden existir en el mercado bonos convertibles infravalorados. La estrategia llevada a cabo por los Hedge funds, consiste en comprar convertibles infravalorados, canjearlos por acciones y vender estas acciones obteniendo así un rendimiento que surge de la infravaloración del bono. - Renta variable neutral al mercado: Este tipo de estrategia busca obtener un beneficio aprovechando las ineficiencias del mercado y sin prácticamente exponerse nada a los movimientos del mercado. Para ello se toman posiciones compradoras y vendedoras de forma simultánea sobre diferentes acciones para aprovechar los precios relativos. - Arbitraje de Renta fija: Como en cualquier tipo de arbitraje, lo que se busca en este tipo de estrategias, es obtener un rendimiento sin asumir ningún tipo de riesgo y aprovechando las ineficiencias del mercado. En este caso, se busca aprovechar ineficiencias causadas por eventos temporales, cambio en las preferencias de los inversores, u otro tipo de sucesos en los distintos mercados de renta fija, como la deuda soberana, deuda corporativa - Arbitraje de riesgo o de fusiones: Esta estrategia consiste en tomar posiciones compradoras y vendedoras sobre dos empresas que van a fusionarse. Cuando se anuncia una operación de fusión o adquisición entre dos empresas, se comunica el tipo de cambio entre las acciones de ambas empresas, y es aquí donde buscan aprovecharse de las ineficiencias del mercado. En este tipo de operaciones existe un cierto riesgo de perder en caso de que al final la fusión no se lleve a cabo. EL riesgo de que no se lleve a cabo la fusión es más elevado en sectores muy regulados como el bancario, donde siempre se tendrá en cuenta si la fusión afecta a la competencia o si busca un monopolio. - Títulos infravalorados: En principio una de las estrategias más sencillas. Consiste en comprar bonos (renta fija) o acciones (renta variable) de empresas que sufren graven problemas financieros o que están en procesos de 11

14 reorganización. En principio es una estrategia sencilla, pero quizá sea una de las más arriesgadas. En este tipo de estrategias es muy importante el conocimiento y experiencia de los gestores, que comprarán o no en función de que consideren que la empresa puede salir a flote y seguir funcionando en una mejor situación o que va a quebrar. - Fondos macro: Encontramos aquí una estrategia diferente a las anteriores, por el hecho de que no busca aprovechar las ineficiencias del mercado, sino que busca anticiparse a las variaciones de los precios de determinados activos para obtener así un beneficio. Este tipo de estrategias consiste en identificar en función de una serie de elementos macroeconómicos y financieros, una serie de países cuyas economías presenten unos valores macroeconómicos muy alejados de los valores sostenibles. De este modo en el medio plazo deberá producirse una modificación de valores muy elevados sobre el precio de los activos financieros de estos países. De tal manera que si nos anticipamos a estas grandes variaciones de los precios de los activos de un país, podremos obtener grandes beneficios. - Futuros financieros: Encontramos aquí la estrategia básica basada en la compra y venta de futuros financieros. Los futuros, son unos activos financieros derivados a de tercera generación que analizaremos más adelante. La estrategia basada en futuros financieros, busca aprovecharse de la ineficiencia de mercados que dice que las tendencias de los mercados no son totalmente aleatorias, De este modo se llevan a cabo estrategias intentando predecir las tendencias de los mercados, tomando posiciones largas si se considera que la tendencia del mercado es alcista, o tomando posiciones cortas si por el contrario pensamos que nos encontramos ante una tendencia bajista. - Mercados emergentes: Encontramos aquí una estrategia que a priori también parece sencilla en cierto modo. Los mercados emergentes son menos transparentes y por lo tanto las ineficiencias del mercado son mayores, lo que a su vez genera una mayor posibilidad de obtener beneficios. La principal estrategia basada en mercados emergentes consiste en tomar una posición compradora sobre activos pertenecientes a estos mercados y que se consideren 12

15 infravalorados. Es una estrategia sencilla pero con un elevado riesgo y exposición al mercado ya que es difícil realizar operaciones de cobertura por el elevado riesgo de tomar posiciones cortas o vendedoras sobre activos que se engloben dentro de estos mercados. - Renta variable: La estrategia más antigua, con más posibilidades y una de las más utilizadas. Las estrategias que plantearemos en la parte práctica de este trabajo estarán basadas principalmente en este tipo de activos. Cuando hablamos de una estrategia basada en valores de renta variable, podemos a su vez hablar de dos tipos de estrategias: estrategias de cobertura y estrategias de especulación. Las estrategias de especulación buscan anticiparse a los movimientos del mercado y tomar posiciones compradoras o vendedoras, nunca a la vez para intentar a provechar los distintos movimientos del mercado. Las estrategias de cobertura, tomas posiciones largas y cortas de manera conjunta y buscan de este modo reducir la exposición a los movimientos del mercado intentando obtener una rentabilidad reduciendo o limitando al máximo el riesgo. Como hemos podido ver, las estrategias llevadas a cabo por lo Hedge funds son muy numerosas y variadas, como ya se mencionó anteriormente. Las estrategias buscan principalmente dos aspectos, aprovechar las ineficiencias del mercado para obtener una rentabilidad que puede no ser muy alta pero que tiene un riesgo muy bajo, o buscar anticiparse a los movimientos del mercado, asumiendo un riesgo pero buscando unas rentabilidades elevadas. A pesar de que hemos explicado numerosas estrategias, no son las únicas llevadas a cabo por los Hedge funds. Por ello a continuación mostraremos un cuadro donde se incluyen las estrategias anteriormente explicadas y otras de menor importancia pero que también son utilizadas, y que nos permitirá observar las estrategias de una forma mucho más clara: 13

16 Cuadro obtenido en el Estudio sobre la industria de los Hedge Funds elaborado por la CNMV en el año

17 - Rentabilidad y volatilidad: Anteriormente ya ha sido mencionado que estos fondos buscan obtener unas rentabilidades relativamente altas a través de una gestión profesional, para corroborar estas afirmaciones aportaremos una serie de datos. En primer lugar destacar que la rentabilidad media de los Hedge funds, entre 2000 y 2004, años sobre los que nos da información el informe de la CNMV, oscila entre el 7 1% y el 8 9%. Por otro lado analizando el medio plazo y observando la rentabilidad de estos fondos respecto a otro tipo de fondos tanto de renta fija como variable, se observa como la rentabilidad de los Hedge funds es mucho mayor y además se observa como la volatilidad, o la desviación típica de la rentabilidad es mucho más reducida en estos fondos de inversión colectiva. Por otro lado cabe realizar un análisis en el que observamos la rentabilidad asociada a cada estrategia llevada a cabo por los Hedge funds para observar cuál de ellas es mejor. Tras analizar los distintos estudios, observamos como no pude concluirse que existan estrategias mejores que otras. La mayor o menor rentabilidad de las distintas estrategias depende del momento en el que se analicen. Podemos observar los datos de rentabilidad de las distintas estrategias entre los años 2000 y A pesar de que ha pasado una década pueden servirnos para hacernos una idea sobre los límites de rentabilidad entre los que se manejan los Hedge funds. En este periodo las estrategias que obtuvieron una mayor rentabilidad fueron: Las basadas en valores con dificultades (13 5%), mercados emergentes (11 1%), por acontecimientos (10 4%), y varias de renta fija (9 9%). Entre las que ofrecieron una menor rentabilidad destacamos las basadas en el arbitraje con convertibles, con un 1 1% de rentabilidad. - Apalancamiento: El apalancamiento financiero, o la relación entre el capital propio invertido en el momento de compra y el rendimiento obtenido es un asunto preocupante dentro de estos fondos de inversión. Históricamente, y debido a la complejidad de las operaciones llevadas a cabo por estos fondos y la búsqueda de una alta rentabilidad, el apalancamiento de los Hedge funds era muy elevado. Esto supone un alto riesgo en caso de perdidas, por lo que es un aspecto que debe tenerse muy en cuenta. 15

18 Como decimos, históricamente el apalancamiento de los Hedge funds era muy elevado, sin embargo la tendencia cambia a partir de 1998, cuando un Hedge Fund, el llamado LTCM quiebra con un apalancamiento en sus inversiones cercano a 28, una cifra extremadamente elevada. De este modo se observa como en la actualidad el apalancamiento se ha reducido enormemente, oscilando en los últimos años entre 1,2 y 1,7. Si bien puede observarse como los niveles de apalancamiento son mayores en inversiones neutrales al riesgo o aquellas que buscan arbitraje. Mientras que los niveles de arbitraje son menor en estrategias más expuestas como valores en dificultades o mercados emergentes. - Índices de los Hedge Funds: Los índices son un aspecto importante de estos fondos de inversión y que a su vez los diferencian de otro tipo de fondos. Los índices sobre Hedge funds comienzan a surgir a partir de los años 90 con el objetivo de ofrecer una información completa a los inversores sobre los riesgos que asumen estos fondos de inversión. En muchas inversiones llevadas a cabo por las distintas estrategias, se considera que el riesgo es cero, pues se tiene en cuenta el riesgo de mercado que en muchas ocasiones como en el caso del arbitraje sí que es nulo. Sin embargo existen otra serie de riesgos que no aparecen a simple vista pero que los inversores deben conocer. Estos riesgos sobre los que se crean los distintos índices pueden ser riesgo de iliquidez, de crédito Estos índices son elaborados por entidades expertas en los temas de Hedge Funds, pero también por otras entidades financieras importantes, donde podemos destacar por ejemplo S&P. En ciertas ocasiones estos índices son los que guían las preferencias de aquellas personas o instituciones que invierten en los Hedge Funds. Por ello cabe alertar sobre la heterogeneidad entre los distintos índices elaborados por las distintas instituciones financieras. Por eso a la hora de guiar tus inversiones por los distintos índices cabe valorar una serie de factores, entre los que destacamos: su transparencia e independencia, la exactitud de sus datos, su estabilidad, su grado de representatividad y su grado de pureza. 16

19 - Heterogeneidad: Esta característica ya ha sido mencionada en la definición pero nos interesa volver a mencionarla para que quede bien encuadrada en las características de estos fondos de inversión. De nuevo comentar la enorme heterogeneidad entre los distintos fondos de inversión, las estrategias que llevan a cabo y los objetivos de estas. - Gestión profesional y libertad a la hora de gestionar el capital: Libertad tanto en cuanto a la gran variedad de mercados a los que se dirigen como en cuanto a la diversidad de activos financieros utilizados - Requisitos de información: Como ya hemos mencionado y a su vez corroborado al observar las distintas características y estrategias, los Hedge Funds, son una institución de inversión colectiva de una extremada complejidad y con un elevado riesgo potencial. Debido a esta complejidad y riesgo, la normativa obliga a estos fondos de inversión a suministrar a sus inversores una gran cantidad de información, muy superior a la información obligatoria para otro tipo de fondos. La legislación obliga a enviar a los inversores un folleto de información que analizaremos a continuación, y a su vez obliga a los inversores no cualificados a firmar un documento de consentimiento. En cuanto al mencionado folleto de información, se parte del folleto básico establecido para los fondos de inversión básicos y se le añade una serie de especificaciones por el especial funcionamiento de los Hedge Funds. De este modo, la CNMV establece como información específica obligatoria: o Información sobre suscripciones y reembolsos (periodicidad, plazos, fechas ) o Información sobre la política general de garantías ofrecidas. o Información sobre los acuerdos de delegación de funciones. o Información sobre contratos de asesoramiento. o Información sobre estrategias y riesgos a asumir. o Información sobre la gestión de la liquidez. o Información sobre la política de endeudamiento. o Información sobre la valoración de activos gestionados en la cartera. o Información sobre el nivel de comisiones. 17

20 Estos folletos o informes que deben elaborar los Hedge funds son de dos tipos: En primer lugar tenemos los informes periódicos ordinarios que pueden ser anuales semestrales y trimestrales y que aportan información a los partícipes en estos fondos de inversión sobre el valor del patrimonio, perspectivas En segundo lugar tenemos las estimaciones preliminares, que indican el valor liquidativo del fondo de inversión. Estas estimaciones también serán de carácter periódico. 2.4 POTENCIALES ACCIONISTAS O PARTÍCIPES EN ESTOS FONDOS. Tras conocer lo que son los fondos de inversión colectiva y más concretamente los Hedge Funds, y tras haber analizado sus principales características, el siguiente paso es conocer que personas tanto físicas como jurídicas pueden participar en ellos. En primer lugar destacar que como norma general, en los Hedge Funds solo podrán participar inversores cualificados, si bien veremos cómo existen excepciones y como personas físicas no cualificadas también podrán participar si cumplen una serie de requisitos. Esta limitación de participación a inversores cualificados se debe al hecho de que estos fondos de inversión son fondos complejos, que utilizan herramientas financieras muy avanzadas, y que a su vez pueden asumir unos niveles de riesgo elevados, lo cual puede sobrepasar y al final perjudicar a un inversor no cualificado, el cual no es capaz de abarcar las complejas técnicas ni procedimientos llevados a cabo por estos fondos. Por lo tanto, según la legislación española, podrán participar en estos fondos de inversión colectiva los siguientes inversores cualificados: - Personas jurídicas reguladas para participar en mercados financieros: Incluimos aquí entidades de crédito, empresas de servicios de inversión, compañías de seguros, intermediarios autorizados de derivados de materias primas - Gobiernos nacionales y regionales, bancos centrales, organismos nacionales y supranacionales como el Fondo Monetario Internacional, el Banco Central Europeo, El Banco Europeo de Inversiones, y otros organismos similares 18

21 - Otras personas jurídicas, que no sean PYMES - Personas físicas residentes en España y que hayan solicitado ser consideradas como inversores cualificados, y que además cumplan dos de estas tres condiciones: o Que el inversor haya realizado operaciones en el mercado de valores, con un volumen elevado, con una frecuencia de al menos 10 por trimestre en los 4 trimestres anteriores o Que el volumen de la cartera de valores del inversor sea superior a los o Que el inversor trabaje o haya trabajado al menos durante 1 año en el sector financiero y tenga adquiridos conocimientos relativos a la inversión en valores. - PYMES, que sean residentes en España y que hayan solicitado expresamente ser consideradas inversor cualificado. Analizando los posibles partícipes y observando los requisitos necesarios tanto de nivel de formación como de volumen de inversión, a priori, los Hedge Funds, parecen un vehículo de inversión prácticamente inalcanzable para un inversor de un nivel medio. Sin embargo, y a pesar de que en un principio solo pueden invertir agentes cualificados, veremos cómo existe una excepción. Los inversores no cualificados podrán participar en estos fondos de inversión siempre y cuando cumplan con dos condiciones. En primer lugar deberán rellenar el documento de consentimiento para inversores no cualificados, del cual ya hemos hablado en los requisitos de información. En segundo lugar el desembolso inicial deberá ser de euros como mínimo. Esta cantidad mínima a invertir cumple la siguiente función: el legislador considera que un inversor capaz de realizar ese desembolso, tiene capacidad económica y unos conocimientos suficientes (bien por si, bien por medio de los asesores que pudiera contratar) para valorar la inversión. De este modo estos fondos de inversión no son solo para inversores institucionales y muy cualificados sino que supone una vía de inversión avanzada y profesional para el inversor medio. 19

22 2.5 ESTRUCTURA DE LOS HEDGE FUNDS. El siguiente punto que trataremos, será la estructura de los Hedge Funds, es decir, de que están formados estos fondos de inversión, quién interviene en ellos. Entre los principales agentes que se relacionan con los Hedge Funds, destacamos los siguientes. En primer lugar tenemos lógicamente a los inversores, por otro lado tenemos a las sociedades gestoras y finalmente tenemos a los proveedores de servicios. A continuación mostraremos un cuadro en el que se observa esquemáticamente la estructura de estos fondos de inversión, y posteriormente analizaremos cada agente con más detalle. Estructura de los Hedge Funds Inversores. Los inversores son uno de los principales agentes dentro de los Hedge Funds, pues son los que aportan el capital necesario para llevar a cabo las distintas inversiones. Entre los principales inversores, encontramos los mencionados anteriormente, (Personas jurídicas reguladas para participar en mercados financieros, Gobiernos y otros inversores institucionales, Determinadas empresas, inversores particulares ) Estos principales inversores ya han sido analizados anteriormente, por lo que en este apartado lo que nos centramos en analizar es en la evolución de los distintos inversores a lo largo del tiempo. En un principio, si nos fijamos en los orígenes de estos fondos de inversión, los principales inversores eran los Individuos de Riqueza Neta Elevada, entidades especializadas en gestionar grandes fortunas, por lo que en el fondo estamos hablando inversores de particulares, eso sí particulares con un gran volumen de activos. 20

23 Con el paso del tiempo, podemos observar como el peso de este tipo de inversores ha ido disminuyendo, y cada vez han adquirido mayor importancia los inversores institucionales. Otra tendencia que se observa y que es de vital importancia para entender la relevancia de este trabajo, es el considerable interés por este tipo de fondos de los inversores particulares minoristas. Personas comunes con un volumen de activo determinado y que buscan invertir en este tipo de fondos. Esto se está traduciendo a su vez en cambios en la regulación que cada vez es más flexible a la hora de permitir la participación de los inversores minoristas en estos fondos. A su vez cabe destacar que estos nuevos inversores, mas haya de buscar obtener altos rendimientos en este tipo de fondos debido a la gestión profesional, apuestan por los Hedge Funds, por su transparencia y la liquidez de sus inversiones. Finalmente en cuanto a los inversores mostramos un gráfico que muestra la evolución del peso de cada tipo de inversor en los Hedge Funds. Sociedades Gestoras y gestores Dentro de los Hedge Funds, quizá los gestores sean el elemento principal, sin desmerecen indudablemente a los otros dos mencionados, que son totalmente necesarios. Como hemos mencionado en numerosas ocasiones en lo que va de trabajo, el éxito de este tipo de fondos de inversión depende de la gestión profesional que lleven a cabo los distintos gestores que se encargan de cada fondo. El éxito de los Hedge Funds 21

24 depende de la habilidad de los gestores para obtener buenas rentabilidades con independencia de los movimientos de los mercados. Indudablemente la importancia de los gestores es mucho mayor en este tipo de fondos, que en otros que invierten en renta fija o que aplican estrategias menos desarrolladas. El sector de los Hedge Funds a su vez busca atraer a los mejores gestores ofreciendo para ello elevados salario en comparación con otro tipo de fondos, si bien es verdad que en ocasiones el salario depende de alcanzar una serie de objetivos de rentabilidad o valor del fondo. Por último comentar respecto a los gestores que no todos los gestores que son buenos en los mercados tradicionales tienen éxito gestionando los Hedge Funds, pues cabe destacar que para obtener altas rentabilidades gestionando este tipo de fondos de inversión colectiva, no solo hace falta formación y experiencia, sino que es vital la capacidad de analizar y tener en cuenta la infinidad de variable que influyen en las complicadas estrategias llevadas a cabo por los Hedge Funds. Proveedores de servicios Los proveedores de servicios son otra parte fundamental para el funcionamiento de los Hedge Funds, pues para llevar a cabo su operativa, los Hedge funds necesitan los servicios proporcionados por una serie de instituciones entre las que destacaremos el Prime Bróker, los administradores y los custodios. Estas instituciones financieras se han visto muy favorecidas por el crecimiento de los Hedge Funds en los últimos años y que ha supuesto un aumento de sus ingresos derivado de la prestación de servicios. A continuación analizaremos las principales actividades de los proveedores de servicios más importantes. - Prime Bróker: Se trata del intermediario principal, una de las piezas más importantes para el funcionamiento de los Hedge Funds por los servicios que presta. Una de las decisiones más importantes que deben tomar los gestores del Hedge Fund a la hora de empezar con su funcionamiento es la elección de un adecuado Prime Broker. La función de Prime Broker la realizan las grandes instituciones de inversión, donde destacan a nivel mundial Morgan Stanley, Bear Stearns y Goldman Sachs. Entre los principales servicios que proporcionan los prime brokers destacamos: 22

25 o Préstamos de valores. Este es un aspecto clave en estrategias de arbitraje. La calidad profundidad y cobertura del préstamo es un aspecto diferenciador entre los prime brokers. o Custodia, compensación y liquidación. Importantes en estrategias de mercados emergentes. o Financiación. La posibilidad de que los Hedge Funds obtengan financiación de los prime brokers es muy importante para conseguir apalancamiento. o Elaboración de informes, tecnología. Todos los prime brokers ofrecen a los Hedge Funds información diaria sobre posiciones del fondo, liquidez, comisiones Estos cuatro servicios mencionados, se consideran los servicios básicos, y en ellos destacan la financiación y el préstamo de valores. A su vez, los prime brokers ofrecen otros servicios que dan un valor añadido: o Servicios de capital. En muchas ocasiones los inicios de un Hedge Fund, suelen ser complicados a la hora de captar clientes que aporten una inversión suficiente para poder funcionar buscando un grado de éxito. En muchas ocasiones los prime brokers tienen un gran número de contactos que pueden poner a disposición de los Hedge Funds en los que participan. o Consultoría al inicio del negocio. En los primeros pasos de un Hedge Fund, los prime brokers pueden ser un importante apoyo que aconseje a estos en aspectos como los servicios que va a necesitar, infraestructuras o Gestión del riesgo. En muchas ocasiones los prime brokers desarrollan herramientas para la gestión del riesgo. Estas herramientas pueden servir de apoyo a los Hedge Funds. - Administradores: Los administradores ofrecen una serie de servicios muy importantes a los Hedge funds. Servicios importantes desde el punto de vista que en ocasiones los Hedge Funds no fracasan por realizar malas estrategias, sino por una mala operativa diaria. Operativa donde tienen peso los administradores, 23

26 por lo que hay que elegirlos cuidadosamente. Los administradores cobran una reducida comisión por lo que a veces solo les interesa relacionarse con los Hedge Funds más importantes. Los principales servicios que ofrecen los Hedge funds son: o Comunicación con los inversores: El administrador se encarga de las peticiones de los inversores, de enviarles información, de calcular las comisiones, procesar la información o Cálculo del VAN: Para lo que recopila información, prepara las valoraciones o Estados financieros: Los administradores preparan los estados financieros y se relacionan con los auditores. o Tecnología: En ocasiones los administradores ofrecen un software que permite a los gestores realizar seguimientos en vivo de los beneficios y pérdidas, posición de los fondos o Asuntos corporativos: El administrador se encarga de que el fondo cumpla con la regulación, tanto general como la que afecta al fondo en particular. - Otras instituciones. Por último mencionar otras dos instituciones importantes que prestan servicios a los Hedge Funds: o Custodio. Los activos de los Hedge Funds se encuentran en entidades denominadas custodios, Para los fondos tradicionales los custodios suelen ser los bancos. En los Hedge funds debido a sus especiales características la función de custodio la ejercen los Prime Brokers. o Auditor. La mayoría de Hedge Funds no exigen tener sus estados financieros auditados, sin embargo la tendencia es cada vez mayor a que tanto los Hedge Funds como las sociedades gestoras auditen sus estados financieros, bien por el aspecto normativo o bien por intereses estratégicos. 24

27 2.6 POLÍTICA DE INVERSIONES Después de haber definido los Hedge Funds, haber analizado sus principales características, ver sus estrategias, quien puede participar en ellos, quien los forma consideramos que para poder entender de una forma global en qué consisten estos fondos de inversión, nos queda por analizar una serie de aspecto dentro de su política de inversiones donde destacaremos puntos como sus potenciales inversiones, capacidad de endeudamiento, requerimientos legales para el uso de derivados, liquidez, política de comisiones Inversiones potenciales. Las inversiones potenciales son un tema que se ha ido mencionando en ciertos apartados, pero que queremos encuadrad aquí para que quede claro. La normativa española, que es la que hemos consultado, no impone ninguna restricción sobre los activos y mercados en los que pueden invertir los Hedge Funds. De tal manera que si no existe una normativa interna que lo prohíba, que es lo más común, los Hedge Funds podrán invertir en cualquier clase de activo, tanto de contado como derivados financieros, que podrán pertenecer a mercados regulados o mercados OTC (sin regulación específica) Endeudamiento. En cuanto al endeudamiento máximo llevado a cabo por los Hedge Funds, existe una serie de regulaciones normativas. El endeudamiento máximo de este tipo de fondos de inversión colectiva será de 5 veces el valor de su patrimonio. Entendiéndose por endeudamiento el uso de capitales de terceros que tengan un coste financiero. Requisitos de la utilización de derivados. Este aspecto normativo es uno de los que más nos interesan por la propia naturaleza del trabajo que estamos realizando. El presente trabajo trata de analizar los Hedge Funds y estudiar cómo podemos aplicar los derivados financieros para llevar a cabo operaciones de cobertura. Por ello resulta imprescindible conocer los requisitos que debe cumplir un Hedge Fund para poder utilizar los derivados financieros. La normativa Europea y en consecuencia la española, presenta unos estrictos requisitos y un exhaustivo control del uso de derivados por el riesgo de insolvencia que implica su utilización. De este modo la normativa reconoce los derivados financieros 25

28 como un instrumento de inversión ordinario pero establece unos requisitos más estrictos que para otro tipo de activos. Existe numerosa normativa referente al uso de derivados, la cual queda mencionada en las fuente que hemos buscado esta información (Informe CNMV sobre la normativa de Hedge Funds. Reformas y temas pendientes) y a su vez muchos artículos que tratan sobre el uso de derivados son contradictorios. Por lo tanto se deben analizar en conjunto, y tras ese análisis se concluye que deben cumplirse 3 requisitos para que una sociedad pueda operar con derivados: que tenga los medios materiales, humanos y controles específicos. - Los medios humanos: Los gestores de un Hedge Fund deberán contar con medios y experiencia necesaria para trabajar con derivados, además deberán trabajar con diligencia extrema. Para constatar esto deberán cumplir con una serie de obligaciones: o Elaborar un plan de inversión y recopilar información que demuestre que la decisión de inversión es razonada y consciente. o Demostrar coherencia entre el uso de derivados y la política general de inversiones. o Levar a cabo un seguimiento permanente de estas operaciones. o Disponer siempre de documentación detallada sobre estas operaciones. - Los medios materiales: Estos medios están ligados al control interno, pues la institución de inversión colectiva deberá contar con las aplicaciones informáticas necesarias para llevar un correcto y exhaustivo control de los riesgos asociados a la operatoria con derivados financieros. Liquidez La liquidez de este tipo de fondos es un tema muy interesante y que quizá no ha sido mencionado claramente a lo largo del trabajo. Consideramos interesante este aspecto, porque para un inversor resulta clave conocer cuándo podrá retirar su dinero y en qué condiciones. Cuando hablamos de liquidez nos referimos a dos aspectos que a su vez están muy relacionados. En primer lugar hablamos de la liquidez como el periodo en el que el inversor podrá tener disponibles sus fondos y en segundo lugar hablamos de la liquidez 26

29 de los mercados en los que operan los Hedge Fund. Estas dos variantes del término liquidez están muy relacionados, ya que por norma general cuanto más líquidos sean los mercados en los que invierte un Hedge Fund antes tendrán disponibles sus fondos sus inversores. En cuanto a los mercados en que invierten los Hedge Funds no podemos establecer nada claro en cuanto a la liquidez, ya que como hemos visto antes un fondo de este tipo puede invertir en cualquier mercado y por tanto la liquidez puede ser muy diferente según no fijemos en un Hedge Fund o en otro. Si bien sí que existe alguna serie de normas siempre de carácter flexible en cuanto a determinados aspectos relacionados con la disponibilidad de fondos por parte del inversor. Siempre debemos tener en cuenta que cada fondo tiene sus propias normas por lo que estas indicaciones generales siempre tendrán cierta flexibilidad. - Condiciones de suscripción: Hablamos aquí de cuando los inversores pueden aportar fondos. Existen 2 tipos de Hedge Fund, lo de carácter cerrado y los abiertos. En los fondos de carácter cerrado solo podrán aportarse fondos cuando se constituye el fondo. En los de carácter abierto podrán aportarse fondos en determinadas fechas que suelen tener carácter mensual o trimestral. - Condiciones de rescate. En este punto nos referimos a las fechas cuando los inversores pueden rescatar su inversión. Es en este punto donde relacionamos la disponibilidad de los fondos con la liquidez de los mercados. Pues en un principio puede retirarse el capital invertido en un Hedge Fund cada 3 meses, sin embargo existe Hedge funds que invierten en mercados menos líquidos y que el periodo para retirar el fondo es mayor. Cabe destacar aquí una serie de apreciaciones. En muchos fondos existe un límite de capital que se puede retirar. Por otro lado el capital puede ser devuelto en dinero líquido o en activos financieros que puedan venderse con cierta liquidez como las acciones. Por último comentar que para rescatar la inversión existe siempre un periodo para avisar con antelación. Periodo que puede ir de los 30 a los 90 días. - Periodo de inmovilización. En todos los Hedge Funds existe un periodo mínimo obligatorio durante el cual no pueden retirarse los fondos. Este periodo suele ser de 1 año, sin embargo los fondos más importantes pueden pedir un mayor periodo de inmovilización, que puede alcanzar incluso los 3 años. 27