Aspecto o Instrumento Calificado Calificación Observación. Quinta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo AAA- Nueva

Transcripción

1 Quinta Emisión de Obligaciones de La Fabril S.A. Comité No: Fecha de Comité: 14 de agosto de 2015 Informe con Estados Financieros no auditados al 30 de junio de 2015 Quito Ecuador Ing. Luisa María Aguilar (593) Aspecto o Instrumento Calificado Calificación Observación Quinta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo AAA- Nueva Significado de la Calificación Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio. Racionalidad La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Ratings S.A. en Comité No del 14 de agosto de 2015, con base en los estados financieros internos e información adicional con corte al 30 de junio de 2015, acordó por unanimidad otorgar la calificación de AAA- a la Quinta Emisión de Obligaciones de La Fabril S.A. La calificación se sustenta en la excelente capacidad de pago que presenta el emisor para cumplir en tiempo y forma con los pagos al mercado de valores. La Fabril S.A. muestra ventas diversificadas y un sólido posicionamiento en los segmentos a los que pertenece. Su estructura de costos está relacionada a las fluctuaciones del precio internacional de sus principales materias primas, como son aceite de palma y de soya, que al período de análisis ha contribuido a una mayor generación de EBITDA dado a su tendencia a la baja. A su vez La Fabril S.A. ha venido realizando inversiones a fin de mejorar su capacidad operativa e impulsar principalmente su línea de Higiene y Cuidado Personal, estrategias con las cuales prevé mitigar la contracción de sus ventas en las líneas de negocio de Alimentos e Industriales sensibles a la desaceleración de la economía y competencia de mercado. Su fondeo es en mayor proporción a corto plazo, no obstante su indicador de liquidez se ha mantenido históricamente por encima de uno. Si bien la empresa refleja mejores niveles de cobertura y solvencia como consecuencia de la amortización de su deuda financiera, tiene previsto la contratación de nueva deuda para financiar su operación, con lo cual sus indicadores de solvencia retomaran sus niveles históricos. La calificación incorpora los riesgos del entorno macroeconómico y de la industria a los que está expuesto el emisor, así como la amplia trayectoria que mantiene en el mercado de valores. Cabe mencionar que si bien el comportamiento de los costos beneficia el margen operacional de La Fabril tiene incidencia en las empresas relacionadas que le proveen de su principal materia prima. Los resultados proyectados para el 2015 son mayores que el año 2014; y, para los siguientes períodos se estima que se contraigan en promedio en 0,16%, lo cual es inferior a la tasa de crecimiento histórica reflejada. Resumen Ejecutivo El presente comité se realiza con la finalidad de incluir las observaciones realizadas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros en oficio No. SCVS.INMV.DNAR.SA OF del 08 de abril de 2015, cabe mencionar que este instrumento se califico por primera vez en el comité No de 12 de marzo de 2015 otorgandole la calificación de AAA-. La Fabril S.A., cuenta con una amplia trayectoria en el Ecuador desde 1935 y con el respaldo del Grupo al que pertenece. La empresa se dedica a la fabricación de productos de Consumo Masivo (Alimentos, Higiene y Cuidado Personal y Panificación) e Industriales y ofrece el servicio de maquila 1 de 51

2 de productos capilares y cremas a AVON, jabones de tocador a Colgate Palmolive. Tiene dos plantas en las cuales elabora productos de alta calidad bajo marcas reconocidas en el mercado ecuatoriano, con lo que lidera así la producción y comercialización de oleaginosas en el país. La compañía exporta alrededor del 6,79% de sus ventas a países como Colombia, Venezuela, Estados Unidos, Chile, México, Brasil, Haití, Cuba, entre otros. Históricamente la empresa ha presentado una tendencia creciente en sus ventas, no obstante en el año 2014 estas se contraen debido a que ya no facturan biocombustible, segmento en el que la empresa incursionó en el año 2012 y 2013; además a partir del año anterior, las exportaciones de aceites crudos de palma a nivel de Grupo las realizó la empresa relacionada EXTRACTORA AGRÍCOLA RIO MANSO EXA S.A. (estas exportaciones eran realizadas por La Fabril S.A.). Al 30 de junio de 2015, sus ventas decrecen en 0,13% frente a lo registrado a similar período de 2014, debido a la contracción de sus ingresos operacionales en los segmentos de alimentos e industriales comportamiento que guarda relación con la desaceleración de la economía y una mayor competencia en el mercado. A su vez los costos de ventas también disminuyen por la reducción de precios de sus principales materias primas como son aceite de palma y soya, lo que obedece a factores externos de mercado; esto permitió fortalecer el margen operativo (9,65% a junio de 2014 y 11,61% a junio de 2015), y el EBITDA, (que creció en 22,21% entre estos dos períodos); a pesar del incremento reflejado en sus gastos operacionales por mayores gastos de publicidad y mercadeo, debido a la introducción de nuevos productos al mercado como lavavajillas y crema dental (pertenecientes al segmento de Higiene y Cuidado Personal). Es así que sus niveles de cobertura y solvencia mejoran en relación a su histórico. A juno de 2015 la cobertura de la deuda financiera más los gastos financieros pasó de 0,39 veces (junio 2014) a 0,47 veces (junio 2015), mientras que el pasivo total fue cubierto en 0,28 veces (0,24 veces a junio 2014). Por su parte el tiempo que tardaría la empresa para cubrir la totalidad de sus Pasivos con el EBITDA generado al período de análisis fue de 3,52 veces, menor que el tiempo registrado en similar perído anterior de 4,21 veces, lo que obedece a la amortización de la deuda financiera y mejor margen EBITDA. La empresa a pesar del crecimiento de sus activos y patrimonio en mayor proporción que la utilidad generada, presenta niveles de rentabilidad mayores en relación a junio de La liquidez general de la compañía históricamente se ha ubicado en niveles superiores a uno, al período de análisis fue de 1,19 veces, superior a las 1,11 veces de similar período anterior, lo que correspondió al mayor nivel de inventarios y la reducción de obligaciones financieras a corto plazo principalmente con el mercado de valores. La presente emisión se encuentra dentro de los límites establecidos en la normativa, al representar el 55,45% del total de los activos libres de todo gravamen (US$ 74,57 millones) a junio de 2015, de igual forma cumple con el monto máximo a emitirse al ser de 54,72% en relación al patrimonio autónomo. Las proyecciones en el escenario pesimista estiman un crecimiento del 7,05% de las ventas, superior al promedio histórico, el cual está basado en un mix de ventas, principalmente enfocado en el segmento de higiene y cuidado personal, procurando el incremento de los márgenes. A su vez incluyen préstamos por un valor constante a las empresas relacionadas. Respecto a los resultados netos proyectados para el 2015 son 20,99% superiores a los alcanzados en el 2014, y la tasa de crecimiento contemplada (2015 a 2025) es de -0,16%. Además según el estructurador, se contempla la colocación de la presente emisión en el tercer trimestre del año en curso y que será amortizada hasta el tercer trimestre del año Se evidencia el cumplimiento satisfactorio de los resguardos contemplados en la presente emisión. Riesgos y Debilidades La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., de acuerdo con numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores considera que los riesgos previsibles son los siguientes: El riesgo principal de La Fabril S.A. se relaciona a la volatilidad que existe en los precios de sus materias primas de aceites vegetales que están sujetas a factores externos de mercado. Alrededor de un 30% de su consumo total de aceites vegetales corresponde a aceites de soya y girasol que son importados por la empresa a través de su proveedor Cargill de los Estados Unidos desde el cono Sur (Bolivia, Argentina y Paraguay). El precio de estas dos materias primas se rige en el mercado internacional en base a la referencia FOB Argentina. Para mitigar este riesgo, La Fabril S.A. tiene una estrategia definida de compras alimentada por, un intercambio de información constante referente al mercado exterior, lo cual le permite implementar estrategias adecuadas en posiciones en mercados de futuros. 2 de 51

3 En lo que corresponde a la materia prima de aceites de palma y palmiste, alrededor de un 50% de esta materia prima es autoabastecida por las empresas relacionadas en el Ecuador, mientras que el restante es comprada a terceros locales. Esta materia prima también tiene el riesgo de volatilidad de precios siendo el referencial del Ecuador el FOB Indonesia. El riesgo de volatilidad de precios es mitigado por la empresa a través del mercado de futuros de Malasia en el caso que exista alguna exposición material que deba cubrir. En lo que corresponde a la materia prima de aceites de palma y palmiste, alrededor de un 50% de esta materia prima es autoabastecida por las empresas relacionadas en el Ecuador, mientras que el restante es comprada a terceros locales. Esta materia prima también tiene el riesgo de volatilidad de precios siendo el referencial del Ecuador el FOB Indonesia. El riesgo de volatilidad de precios es mitigado por la empresa a través del mercado de futuros de Malasia en el caso que exista alguna exposición material que deba cubrir. Si bien al período de análisis las fluctuaciones del precio internacional de sus principales materias primas han beneficiado a La Fabril S.A., han significado una menor rentabilidad para sus empresas relacionadas proveedoras de las mismas. La Fabril S.A. tiene 37 juicios en Guayaquil, 33 juicios en Manabí y 2 juicios en Pichincha, de los cuales 53 son juicios laborales, 14 civiles, 2 penales y 1 administrativo. Dichos juicios representan un monto de US$ 2,43 millones y representan el 4,28% del capital social de la compañía. Además presenta impugnaciones tributarias de las cuales se encuentran 2 en estatus de impugnado y las otras tres existe una sentencia favorable para la empresa por US$ 3,67 millones, las que se encuentran provisionadas por US$ 0.70 millones. Otro de los riesgos previsibles para La Fabril S.A. es la sensibilidad que muestran dos de sus principales líneas de negocio: Alimentos e Industriales, a la desaceleración de la economía y competencia en el mercado, para mitigar este efecto, la empresa ha venido realizando inversiones, y estrategias comerciales para optimizar su capacidad operativa y potenciar principalmente su línea de Higiene y Cuidado Personal a través del desarrollo de nuevos productos. Información Utilizada para la Calificación 1. Perfil de la Empresa 2. Información Financiera Estados Financieros Auditados anuales desde el año 2010 hasta el año 2014 y Estados Financieros no auditados preliminares de La Fabril S.A. al 30 de junio de 2014 y Los estados financieros se encuentran bajo NIIF desde diciembre de 2010, a su vez los estados financieros fueron auditados por la compañía Deloitte & Touche Ecuador Cía. Ltda. y se mantienen razonablemente, en todos los aspectos materiales. Estados financieros internos con corte a diciembre de 2014 y octubre de 2014 de empresas relacionadas, y estados fiancieros auditados del Holding La Fabril S.A. con corte a diciembre de Estructura de la Emisión Acta de la Junta General Universal de Accionistas. Borrador Prospecto de Oferta Pública Escritura de la Quinta Emisión de Obligaciones de La Fabril S.A. Declaración Juramentada de Activos Libres de Gravamen y Activos que respaldan la Emisión. 4. Otros Otros papeles de trabajo Presencia Bursátil Al 30 de junio de 2015, La Fabril S.A. mantiene en circulación una emisión de papel comercial, una emisión de obligaciones y una titularización de flujos futuros, con un saldo capital en el mercado bursátil de US$ 44,94 millones de un monto autorizado de US$ 76,20 millones. Los recursos obtenidos de las emisiones realizadas, se han destinado para proyectos de inversión, capital de trabajo y sustitución de pasivos. Cuadro 1: Presencia Bursátil Nombre Fecha de No. Resolución Aprobatoria Inscripción en R.M.V. Saldo de Monto Capital al 30 Ultima Autorizado de junio de Calificación (US$) 2015 (US$) Calificadora de Riesgos Cuarta Emisión de Obligaciones SC-IMV-DJMV-DAYR-G /11/ /11/ , ,72 AAA Pacific Credit Rating S.A. / 14/07/ de 51

4 Segunda Titularización de Flujos Futuros de Fondos La Fabril Quinto Programa Papel Comercial Sexto Programa Papel Comercial SC-IMV-DJMV-DAYR-G , ,00 AAA 22/09/2011 SC-INMV-DNAR , ,00 AAA- 27/03/ /03/2014 SCVS.INMV.DNAR G , ,00 AAA 02/06/ /06/2015 Total , ,72 Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Sociedad Calificadora Latinoamericana SCRL S.A. / 28/04/2015 Pacific Credit Rating S.A./ 14/07/2015 Sociedad Calificadora Latinoamericana SCRL S.A. / 26/03/2015 La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que a la fecha de corte del presente informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, sistemas de administración y planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Características de la Emisión La Quinta Emisión de Obligaciones de La Fabril S.A., fue aprobada mediante Sesión de la Junta General Universal de Accionistas de la Compañía La Fabril S.A, celebrada el 23 de octubre de 2014 y reforma del 29 de junio de A continuación, se detallan las características de la presente emisión: Cuadro 2: Condiciones y Términos Generales Emisor La Fabril S.A. Monto de la Emisión US$ ,00 Unidad Monetaria Dólar de los Estados Unidos de América. Clase Monto (US$) Plazo (días) contados desde la fecha de emisión de cada clase Tasa nominal fija , ,50% anual Clases, Montos y Plazos , ,50% anual , ,25% anual , ,25% anual Las obligaciones estarán representadas en anotaciones en cuentas en el Depósito Centralizado de Número y Valor Nominal Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.: para las clases 1, 2, 3 y 4 el valor nominal de cada cuenta será el equivalente a Cinco mil Dólares de Estados Unidos de América o sus múltiplos. Clases Pago de Interés 1 Trimestral (cada 90 días) Pago de Interés 2 Trimestral (cada 90 días) 3 Trimestral (cada 90 días) 4 Trimestral (cada 90 días) Clases Amortización de Capital 1 Semestralmente (cada 180 días) Amortización de Capital 2 Semestralmente (cada 180 días) 3 Cada 180 días contados desde el día Cada 180 días contados desde el día 720 Período de Gracia Las Clases 3 y 4 contemplan un período de gracia de 720 días Forma de Cálculo de Interés 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses, 30 días cada mes. Fecha a partir de la cual Los intereses comenzaron a devengarse a partir de la fecha de emisión de las obligaciones empezarán a ganar intereses El pago se realizará en cheque o mediante transferencia Bancaria. El lugar de pago: Oficinas de Depósito Forma de Cancelación de Intereses y Capital Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores Decevale S.A. Quito: Av. Naciones Unidas y Amazonas, Edif. La Previsora, Torre B, piso 7 Ofician 703, teléfono: Guayaquil: Calle Pichincha 334 y Elizalde, Edif. El Comercio piso 1, teléfono: Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores Decevale S.A. Asesor, Estructurador y Agente Probrokers S.A. Casa de Valores 4 de 51

5 Colocador Representante de los Obligacionistas Sistema de Colocación Contrato de Underwriting Rescates Anticipados Destino de los recursos Garantía Resguardos Límite de Endeudamiento Manuel Fernandez de Córdoba Representaciones Cía. Ltda. La colocación de las obligaciones será realizado mediante la oferta pública de las mismas dentro de cualquiera de las Bolsa de Valores La presente emisión de Obligaciones no contempla contratos de underwriting. En caso de que la Compañía emisora desee cancelar anticipadamente las obligaciones emitidas, convocará al efecto a los obligacionistas, por medio de un aviso publicado en un periódico de circulación nacional. En la fecha prevista para el rescate anticipado de las obligaciones, la emisora establecerá el precio máximo del rescate y el monto nominal de obligaciones a rescatarse. Si existiese un monto nominal de obligaciones ofertadas por los obligacionistas para su rescate anticipado mayor al determinado por la emisora para el efecto, las obligaciones que se rescaten serán las que salgan sorteadas, dentro del monto establecido para el efecto, según su número secuencial, sorteo que se realizará en la misma reunión. Las obligaciones rescatadas no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado por parte del emisor. Las obligaciones dejarán de ganar intereses a partir de la fecha de vencimiento o de rendención anticipada, salvo incumplimiento del deudor. Los fondos obtenidos de la colocación de las obligaciones serán destinados: 10 millones de dólares a la reestructuración de pasivos bancarios de la Compañía, de aquellos que escoja el representante legal al momento de la colocación de las obligaciones por conveniencia de costo para la Compañía; la suma de 5 millones de dólares para financiar la cartera de clientes y la suma de 5 millones de dólares para la compra de inventarios, en cualquier etapa, siendo el representante legal de la Compañía quien escoja al momento de colocación de las obligaciones La emisión estará respaldada por Garantía General en los términos de la Ley de Mercado de Valores La Compañía mantendrá los siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones emitidas, en los términos del artículo 11 de la Sección I del Capítulo III del Subtítulo I del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores: 1. Para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables de la misma: 1a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores 1b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. 2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora 3. La Compañía podrá mantener obligaciones durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos libres de gravamen sobre las obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13 de la sección I, del capítulo III, subtítulo I, del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes. El incumplimiento de los resguardos antes mencionados, dará lugar a declarar plazo vencido a todas las emisiones. La Compañía fija como límite del índice de endeudamiento, mientras esté pendiente el pago de la emisión de obligaciones, (pasivo total/activo total) de 0,75. La Compañía fija como obligación adicional, el no repartir dividendos si cualquiera de sus obligaciones entra en mora. Fuente: Probrokers S.A. Casa de Valores / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. A continuación se presentan las tablas de amortización durante el plazo de vigencia de la emisión consideradas en la Estructuración Financiera: Cuadro 3: Tablas de Amortización - Clase 1 y 2 (US$) Trimestres Intereses (7,50%) Capital Total Saldo Capital de 51

6 Total Fuente: Probrokers S.A. Casa de Valores / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Cuadro 4: Tablas de Amortización - Clase 3 y 4 (US$) Trimestres Intereses (8,25%) Capital Total Saldo Capital de 51

7 Total Fuente: Probrokers S.A. Casa de Valores / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Monto Máximo y Garantías Monto Máximo de Valores en Circulación La Calificadora ha revisado que, al 30 de junio de 2015, los valores en circulación y por emitir de los procesos de titularización de flujos, programas de papel comercial y de la emisión de obligaciones de largo plazo del Emisor, no son superiores al 200% de su patrimonio, con lo cual la presente emisión por US$ 20,00 millones se encuentra dentro de los límites establecidos en el artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Cuadro 5: Monto Máximo de Valores en Circulación (US$) - 30 de junio de 2015 Patrimonio % Patrimonio Monto no redimido de Emisiones en Circulación Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación Monto de Nueva Emisión de Obligaciones Total Valores en Circulación y por Emitirse Total Valores en Circulación y por Emitirse / Patrimonio (menor al 200%) 54,72% Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Activos libres de todo Gravamen Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de obligaciones amparada con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Cuadro 6: Cálculo Monto Máximo a Emitir(US$) - 30 de junio de 2015 Total Activos ,34 (-) Activos Gravados (-) Activos Diferidos (-) Impuestos Diferidos - (-) Activos en Litigio (-) Impugnaciones Tributarias (-) Monto no redimido de Cuarta Emisión de Obligaciones (-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación (-) Monto no redimido del Quinto Programa de Papel Comercial (-) Monto no redimido del Sexto Programa de Papel Comercial (-) Garantía Solidaria Obligaciones Terceros - 1 Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar, Inventarios, Propiedad, planta y equipo, activos intangibles e inversiones 2 Juicios que la empresa mantiene 3 Impugnaciones que mantiene con el SRI. 7 de 51

8 (-) Derechos Fiduciarios en Fideicomisos en Garantía - (-) Documentos por Cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios - (-) Saldos de valores de renta fija emitidos y negociados en el REVNI - (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras Total Activos Libres de Gravamen % Activos libres de Gravamen Monto no redimido de Cuarto Emisión de Obligaciones Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación Monto no redimido del Quinto Programa de Papel Comercial Monto no redimido del Sexto Programa de Papel Comercial Monto de Nueva Emisión de Obligaciones Valores en circulación y por emitirse / (Activos Libres de Gravamen + Valores en circulación) 53,40% Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Es así que el monto máximo a emitir al 30 de junio de 2015 es de US$ 74,57 millones. Por lo tanto, el monto de la nueva emisión de obligaciones por US$ 20,00 millones, más el monto de los instrumentos que mantiene vigentes en el Mercado de Valores por US$ 44,94 millones, representó el 55,45% del total de activos libres de gravamen, lo cual se encuentra dentro de la relación porcentual del 80% calculado en el cuadro anterior. Adicionalmente, revisando la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se tiene que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 0,64 veces sobre los pasivos totales de la empresa.5 Activos que respaldan la Emisión: A continuación se detalla los activos que respaldan la emisión, los mismos que están libres de gravamen y están conformados por la cartera comercial no relacionada por un monto de US$ ,00, (misma que al 30 de junio de 2015, tiene un saldo contable de US$ ,96), activos que la empresa compromete inicialmente por el monto equivalente al 125,00% del saldo de capital no amortizado de la emisión de obligaciones que se hará por un valor nominal de US$ ,00, con el compromiso de reposición y mantenimiento por el valor indicado ( US$ 25 millones), los que serán parte de los activos que constituyen la Garantía General de la emisión hasta su rendición total, activos que no están y no estarán sujetos a gravamen alguno hasta el pago de la emisión de obligaciones referida. Cuadro 7: Activos que respaldan la emisión Descripción Valor Total Cartera Comercial No Relacionada ,00 Total ,00 Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Análisis de la calidad y capacidad para ser liquidados. Del total de cartera comercial no relacionada 74,61% corresponde a cartera por vencer y 25,39% a cartera vencida. Respecto a la clasificación de la cartera vencida por días de morosidad, el 77,17% está dentro del rango de 0 30 días, 13,32% de 31 a 60 días, 1,98% de 61 a 90 días, 2,98% de 91 a 180 días y el 4,55% mayor a 181 días. Cabe mencionar que para La Fabril S.A., tanto la cartera por vencer como la clasificada como vencida es previsible de ser recuperada mediante gestiones de cobro realizadas por la empresa. 4 Inmoriec Agrícola Oriente S.A., Clínica Manta, Electroquil S.A., Hidroalto Generación Eléctrica S.A. y Compañía de Trasnporte de Carga Pesada Virgen de Monserrate S.A. Transmonserrate. 5 (Activos libres de Gravámenes + Montos no redimidos de Valores Bursátiles en circulación) / Pasivos totales 8 de 51

9 La rotación promedio de estas cuentas por cobrar históricamente ( ) ha sido de 31 días y a junio de 2015 fue de 36 días, con lo cual se refleja el tiempo que toman estos activos corrientes en hacerse líquidos. La cartera por vencer cubriría en 1,33 veces el monto de US$ 25,00 millones que la compañía se compromete a mantener y reponer durante la vigencia de la presente emisión. Respecto a la calidad de activos que respaldan la emisión, de lo expuesto se puede observar que la cartera comercial total no relacionada, está conformada en su mayor parte por cartera por vencer, mientras que la cartera vencida tiene una participación mayoritaria de la cartera que está dentro del rango de 0 30 días, por tanto se considera que la cartera presenta una adecuada calidad. Según lo indicado por la empresa la cartera vencida de 0 a 30 días, se recupera en un promedio de 5 a 6 días en un 99%, mientras que la cartera de 31 a 60 días, de 61 a 90 días y mayor a 181 días es recuperada en un 90%. Política de Prelación y Provisión de Pagos: Los procesos que cuentan con Fideicomisos de recaudación mantienen provisiones fijas establecidas, mientras que en los otros casos, la Tesorería planifica su flujo y hace las provisiones semanalmente. Resguardos Según Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de fecha 23 de octubre de 2014 y reforma de 29 de junio de La Fabril S.A., se compromete a mantener los siguientes resguardos durante la vigencia de la presente emisión: 1. Para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables de las mismas: 1a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores y, 1b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. 2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. La Compañía podrá mantener durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos libres de gravamen sobre las obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13 de la sección I, del capítulo III, subtítulo I, del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores ((Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes. El incumplimiento de los resguardos antes mencionados, dará lugar a declarar de plazo vencido a todas las emisiones. La Compañía fija como límite del índice de endeudamiento, mientras esté pendiente el pago de la emisión de obligaciones, (pasivo total/activo total) de 0,75. La Compañía fija como obligación adicional, el no repartir dividendos si cualquiera de sus obligaciones entra en mora. Hechos de Importancia La Junta General de Accionistas de La Fabril S.A. autorizó el incremento del capital social el 28 de noviembre del La escritura del aumento fue inscrita en el registro de la Propiedad y Mercantil con fecha 9 de diciembre de Es así que al cierre del mencionado año, el capital social de la compañía alcanzó un valor de US$ 56,80 millones. En diciembre de 2014 se repartieron dividendos por US$ 7,79 millones correspondientes a utilidades de años anteriores ( ). Dadas las políticas arancelarias para los productos de consumo La Fabril S.A. lo ve como una oportunidad ya que son productores nacionales de algunos de los bienes sobre los que se incrementaron los porcentajes de aranceles. Con fecha 12 de marzo de 2015, se realizó el primer comité No en donde se calificó por primera vez el actual instrumento de deuda, la calificación otorgada fue de AAA-. El presente comité se realiza con la finalidad de incluir las observaciones realizadas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros mediante oficio No. SCVS.INMV.DNAR.SA OF del 08 de abril de Entre los principales cambios incorporados al informe de calificación y documentación habilitante de la emisión de obligaciones objeto de la calificación constan: 9 de 51

10 - Revelar que existirán períodos de gracia en las clases 3 y 4; aclarar cual es el destino de los recursos, corregir que quien definirá las instituciones financieras con las que reestrcucturará los pasivos es el Presidente y Apoderado del Emisor, en vista de que sobre él recae la Representación Legal de La Fabril S.A.; corrección del tercer resguardo de ley revelado en la sección de Caracterizticas de la Emisión de acuerdo a lo expresado en el numeral 3, Art. 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Reosoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, corregir el número de pagos de los intereses y capital de las clases 1,2,3 y 4 de acuerdo a lo estipulado en la Escritura de la Emisión de Obligaciones. Aclaración del texto y cuadro reportado en la sección de activos que respaldan la emisión; corrección de organigrama y cuadro de principales ejecutivos. Aclarar en que consisten las propiedades de inversión que la La Fabril mantiene en sus empresas relacionadas, entre otras. Cabe mencionar que la observación realizada sobre el monto de los Activos que respaldan la emisión, activos que la empresa compromete inicialmente por el monto equivalente al 125% del saldo de capital no amortizado de la emisión de obligaciones, que será por un monto de US$ 25 millones, con el compromiso de reposición y mantenimiento hasta la redención total de las obligaciones en circulación; según la cual se debe corregir el texto de acuerdo a lo indicado en el Art. 13, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores se deja constancia que la Reforma de la Escritura de la presente Emisión de Obligaciones se mantiene el texto original, por lo que la Calificadora se pronuncia en base a la documentación habilitante remitida por el Emisor y Estructrurador. Contexto Económico Contexto Internacional En 2014, el escenario internacional estuvo caracterizado por resultados mixtos a nivel económico. La economía estadounidense mostró síntomas de recuperación al crecer 4,60% y 5,00% en el segundo y tercer trimestre de 2014, respectivamente y cerró el año con un crecimiento de 2,40% respecto al La obtención de estos resultados guarda relación con los indicadores positivos obtenidos en el empleo, producción industrial, ventas minoristas, confianza del consumidor, entre otros. Por mencionar, la tasa de desempleo oficial fue de 5,60% a diciembre 2014 y alcanzó el mismo nivel registrado en junio de Paralelamente, la FED (Sistema de Reserva Federal de USA) puso fin a la compra de bonos en octubre de 2014 y deslizó la posibilidad de empezar a subir las tasas de interés a mediados de 2015 conforme la economía siga mostrando los indicadores esperados. La Eurozona por su parte presentó una recuperación débil y desigual, ya que países como España e Irlanda han mostrado signos de recuperación, pero Alemania por su parte se vio afectada por la caída en la confianza empresarial. Estos problemas acompañados de mayores presiones deflacionarias (-0,20% a diciembre 2014), a los riesgos existentes a las condiciones geopolíticas en Rusia y a la incertidumbre geopolítica en Grecia, conducen a una Eurozona afectada principalmente por la débil respuesta de su demanda interna. Ante esta situación, el BCE anunció mayores estímulos mediante un programa que inyectará 1,10 billones de euros desde marzo de 2015 hasta septiembre de La economía China creció 7,40% en el 2014, siendo la tasa de crecimiento más baja mostrada en 24 años debido principalmente por la desaceleración de la inversión. Asimismo, ha sufrido presiones de bajas tasas de inflación, lo que genera que el gobierno considere la posibilidad de mayores estímulos como política monetaria y a la vez responda anunciando mayores proyectos de inversión y la creación de medidas que impulsen el consumo de los hogares y el mercado inmobiliario. América Latina En el 2014, el producto interno bruto (PIB) de América Latina y el Caribe creció un 1,10%, la tasa de expansión más baja registrada desde el A pesar del resultado regional, se verifican resultados importantes en los ritmos de crecimiento de los países, como en Panamá y República Dominicana 6,00%, Bolivia 5,20%, Colombia 4,80%, Paraguay 4,00% 6, entre otros. El resultado regional de 2014 obedece principalmente al escaso dinamismo, o a la contracción de algunas de las mayores economías de la región: Argentina (-0,20%), Brasil (0,20%), México (2,10%) y Venezuela (-3,00%). Al analizar la evolución de las economías por subregiones, se observa que América del Sur exhibió un crecimiento de 0,70% (2,80% en el 2013), en términos dinámicos, la evolución de la actividad económica regional fue diferenciada. La desaceleración del dinamismo de la economía regional se acentuó en el segundo trimestre del año, en forma simultánea con la contracción de la inversión y una desaceleración generalizada del dinamismo del consumo, sobre todo privado. En el tercer y cuarto trimestre se ha observado una leve mejora en la tasa de crecimiento. Para 2015 se espera que la economía de la región 6 Disponible en: de 51

11 crezca a un ritmo promedio de 2,20%. Al igual que en 2014, se prevén dinámicas de crecimiento diferenciadas entre países y subregiones 7. La Economía Ecuatoriana El desempeño de la economía ecuatoriana en el 2014 mostró un crecimiento de 3,80%, menor al estimado por el Banco Central del Ecuador (4,00%) pero superior al promedio de América Latina que alcanzó 1,10%. Si bien el aporte de la economía no petrolera es importante y ha impulsado parte del crecimiento, la dependencia de la economía a las exportaciones de petróleo sigue siendo significativa. Esta representa el 52,00% del total de exportaciones. En este sentido, variaciones en el precio del petróleo impactan en el desempeño económico. El Presupuesto General del Estado para el 2015 contempla un precio del barril del petróleo de US$ 79,70 por barril y un déficit de 4,90% del PIB, a la fecha el precio del petróleo se ubica alrededor de los US$ 48 por barril, de continuar la tendencia a la baja, el déficit presupuestario tenderá a incrementarse. La caída de los precios del petróleo más la apreciación del dólar norteamericano, con lo cual el Ecuador ha perdido competitividad en los mercados internacionales; exponen a la economía a un shock externo y exigen un replanteamiento del manejo fiscal. Las opciones que ha planteado el gobierno, para mitigar el impacto fiscal y equilibrar el sector externo, entre otras, son la reducción de las inversiones de capital, mantener el gasto corriente y consolidar alianzas con el sector privado para dinamizar el crédito, potencializar sectores estratégicos como el de la construcción y la aplicación de medidas como las Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que acorde a los lineamientos de la OMC deben ser temporales y aprobadas por este organismo. Estas salvaguardas sustituyen la salvaguarda por tipo de cambio, e imponen sobretasas arancelarias, a un total de partidas, que van desde el 5,00% hasta el 45,00%. No es la primera vez que el gobierno opta por el incremento de aranceles para controlar el déficit comercial, pero si es una medida de mayor alcance que lo aplicado en el 2009 por el número de productos gravados. Por el momento las expectativas se concentran en el impacto de estas decisiones, que por una parte, según dice el gobierno, pretenden proteger a la producción e industria nacional y se justifican por la limitación en política monetaria al no contar con una moneda propia, y por otro lado, algunos sectores estiman, que las salvaguardas, podrían generar inconvenientes con los principales socios comerciales del país y afectar a los tratados de comercio, como es el caso de la Unión Europea, otro de los efectos podría esperarse en el incremento del nivel general de precios resultado de procesos especulativos o de escasez, lo que afectaría negativamente a sectores específicos, como el comercio. Presupuesto del Estado y la Asignación de Recursos El Presupuesto General del Estado se ha visto afectado por la disminución del precio del petróleo, por lo cual el Gobierno de Ecuador en enero del presente año, decidió reducirlo en US$ 1,42 mil millones para el ejercicio Según el Ministerio de Finanzas, los montos serán debitados de la cuenta de gastos de inversión (US$ 839,90 millones) y gasto corriente (US$ 580,00 millones). Con este ajuste, el monto del presupuesto para su ejecución 2015 será de USD ,00 millones; monto que difiere de la proforma presupuestaria 2015 aprobado en un inicio por la Asamblea Nacional en noviembre 2014 el cuál era de US$ ,12 millones. Para la elaboración del Presupuesto General del Estado en el año 2015 se estimó el precio del barril de petróleo de US$ 79,70 junto a un crecimiento económico anual de 4,10% y una tasa de inflación de 3,90%. En la proforma 2015 planteó varios sectores donde la inversión será prioritaria, algunos de estos son 8 : Cuadro 8: Inversión del Estado Ecuatoriano por Sectores Prioritarios ( US$ millones) Sector Electricidad y Energía Renovable 1.002, , ,82 Transporte y Obras Públicas 1.268, ,49 933,64 Salud Pública 897,19 763,3 870,43 Educación 575,64 697,15 780,06 Total Programa Anual de Inversiones 7.690, , ,19 Fuente: Ministerio de Finanzas/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. 7 Perspectivas Económicas para el año Disponible en: de 51

12 Indicadores Cuadro N 9 USD MILLONES Sector Real PIB Corriente , , , , ,00 PIB per cápita corriente) 4.013, , , , ,00 Tasa Variación Anual 3,73% 6,50% 5,10% 4,60% 3,80% Comercio Exterior Exportaciones , , , , ,27 Petroleras 9.648, , , , ,48 No Petroleras 7.720, , , , ,79 Importaciones , , , , ,18 Balanza Comercial ,42-717,30-142, ,97-727,02 Reserva y deuda Deuda Pública Interna 4.665, , , , ,32 Deuda Pública Externa 8.673, , , , ,94 Inflación Anual 3,33% 5,41% 4,16% 2,70% 3,67% Mensual 0,51% 0,40% -0,19% 0,20% 0,11% Acumulada 3,33% 5,41% 4,16% 2,70% 3,67% Mercado laboral Desempleo 6,11% 5,07% 5,04% 4,86% 4,54% Subempleo 47,13% 44,22% 39,83% 43,35% 43,78% Petróleo Valor Unitario (USD/Barril) 81,52 105,31 92,65 90,35 45,37 Indicadores Monetarios IED 165,5 643,8 584,91 728,3 773,88 Tasa de interés activa referencial 8,68% 8,17% 8,17% 8,17% 8,19% Tasa de interés pasiva referencial 4,28% 4,53% 4,53% 4,53% 5,18% Fuente: Banco Central del Ecuador/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Reseña del Emisor La Fabril S.A. se constituyó en el Cantón Quito el 28 de marzo de 1935 mediante escritura pública, y fue inscrita en el Registro Mercantil el 4 de abril de Inicialmente, La Fabril S.A. comenzó siendo una comercializadora textil, es así que en 1966 inició sus operaciones industriales como comercializadora de algodón de rama, extendiéndose en 1978 al sector agroindustrial con la refinación de aceites y grasas vegetales. En 1981, la empresa se orientó al manejo autónomo de sus materias primas, integrando al grupo dos compañías dedicadas a la producción y extracción de aceite de palma. Finalmente, en 1983 incluye dentro de sus planes industriales la producción de jabones de lavar. Desde 1991, La Fabril S.A. comienza a exportar sus productos a países como EEUU, Brasil, Argentina, Venezuela, Colombia, Panamá, Perú, Chile, México, Jamaica y Uruguay, ofreciendo productos diferenciados y de calidad reconocida. En esta misma década, La Fabril S.A., impulsa la diversificación de sus negocios con la inauguración de una fábrica de plásticos (envases), produciendo así recipientes propios para sus aceites, mantecas y margarinas. El año 2002, la empresa incorporó el negocio de aceites y grasas de Unilever BestFoods que incluye además de la unidad productiva, las marcas de Aceite: La Favorita, La Favorita Light, Criollo, La Favorita Achiote; y las marcas de margarina: Marva y Hojaldrina, entre otras. Es así que La Fabril S.A. se convierte en la empresa más grande del sector de aceites y grasas comestibles del país y en un actor muy importante en la industria de oleaginosas latinoamericana. Paralelamente, nació la línea de productos de limpieza, en la que aplicando la misma vocación de investigación, La Fabril S.A. logró rápidamente generar productos innovadores en este sector del mercado ecuatoriano. Además, la empresa puso en funcionamiento la planta de refinación física de aceite más moderna de Latinoamérica y arrancó la planta de producción de jabones. Es así que el principal objeto de La Fabril S.A. es la producción y comercialización interna y externa, de grasas y aceites vegetales, y productos industriales incluyendo pero no limitándose a aceites comestibles, mantecas, margarinas industriales y de mesa, jabones de lavar y de tocador, productos de limpieza y demás productos y subproductos resultantes de la extracción, refinación y procesamiento industrial de aceites y grasas vegetales. En la actualidad, La Fabril S.A. tiene su oficia principal en Montecristi, Manabí y mantiene sucursales en Quito, Guayaquil, Santo Domingo, Ambato, Cuenca y Tulcán. Además, la planta principal de la empresa se encuentra en Montecristi, donde se concentra la producción de alimentos y la refinería de última generación de aceite; mientras que la segunda planta en Guayaquil se concentra en el envasado y empaque de 51

13 Holding La Fabril S.A. HOLDINGFABRIL Holding La Fabril S.A. es una compañía anónima constituida el 6 de agosto de 2012 e inscrita en el registro mercantil de la ciudad de Manta el 22 de agosto de Su actividad principal es la teneduría de acciones y su capital suscrito al 31 de diciembre fue de US$ 3,36 millones. El Grupo La Fabril es una sociedad industrial que se encuentra altamente posicionada en Ecuador, a través de la integración de negocios en los segmentos de alimentos y productos de limpieza, llegando a liderar la producción y comercialización de oleaginosas en el país. A continuación se muestra la participación que el Holding La Fabril S.A. HOLDINGFABRIL tiene en cada una de las empresas relacionadas del grupo al 30 de junio de 2015: Cuadro 10: Participación del Holding La Fabril S.A. HOLDINGFABRIL en Empresas Relacionadas - 30 de junio de 2015 Empresa Actividad Principal % Participación Agrícola El Naranjo S.A. AEN S.A. Inmoriec Agrícola Oriente S.A. Explotación agraria en todas sus fases (siembra, cultivo y cosecha tecnificados de toda clase de productos agrícolas), además de su extracción y/o industrialización y la fase de comercialización interna y externa. Explotación agraria en todas sus fases (siembra, cultivo y cosecha tecnificados de toda clase de productos agrícolas), además de su extracción y/o industrialización y la fase de comercialización interna y externa. 100,00 % 98,32 % Gondi S.A. Pesca y captura de especies bioacuáticas 100,00 % La Fabril S.A. Extractora Agrícola Río Manso EXA S.A. La Fabril USA Producción, adquisición, elaboración y suministros de materias primas, productos y accesorios Extracción de aceite de palma africana para la elaboración y comercialización de productos. Empresa localizada en los Estados Unidos que compra productos elaborados por La Fabril S.A. Fuente: Holding La Fabril S.A. HOLDINGFABRIL / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Análisis Financiero Holding La Fabril S.A. HOLDINGFABRIL 97,15 % 95,42 % 97,15 % Al cierre del ejercicio fiscal 2014, la compañía Holding La Fabril S.A. HOLDINGFABRIL generó ventas por un total de US$ 7,58 millones producto de ingresos por dividendos, y gastos operacionales que representan el 0,48% del total de los ingresos, resultando una utilidad neta por US$ 7,53 millones. Sus activos totales ascienden a US$ 97,22 millones, 47,94% superiores a los registrados hasta diciembre de 2013; y el total de sus pasivos representan el 15,20% de sus activos. Su patrimonio asciende a US$ 82,44 millones. Generó un indicador de liquidez de 7,46 veces su activo disponible, y un capital de trabajo positivo. El endeudamiento (pasivos) es de 0,18 veces su patrimonio; y su Ebit superó los US$ 7,00 millones. Gobierno Corporativo La Fabril S.A. al 30 de junio de 2015, registró un capital suscrito y pagado de US$ ,00, el cual se encontró distribuido en su mayoría por el Holding La Fabril S.A., la cual es representada en la actualidad por el Sr. Carlos González-Artigas Loor en su calidad de Gerente General. Cuadro 11: Accionistas de La Fabril S.A. Accionistas Capital (US$) % Participación Holding La Fabril S.A. HOLDINGFABRIL ,48% TowerTrust INC ,67% Nancy Atenaida Vásquez Alarcón ,85% Total ,00% Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A de 51

14 De acuerdo a los Estatutos de la Empresa, la empresa no posee Directorio. Sin embargo, la empresa cuenta con una plana gerencial con amplia experiencia y competencias adecuadas de acuerdo a su cargo. Nombre Carlos Esteban González-Artigas Díaz Carlos Esteban González-Artigas Loor Juan Antonio Franco Fuentes Álvaro Daniel Maldonado Endara Cesa Aníbal Padilla Heredia Santiago Francisco Teran Dammer Guillermo Enrique Baraldo Enrique Piotroshky Percival Andrade Arellano Reyna Victoria Hasing Lama Harold Corrales Acosta Efren Nicolay Artieda Bucheli Víctor Hugo Loayza Icaza Pablo Burbano Valenzuela Fátima Margarita Happe Cedeño Andrés Felipe Arango Buitrago José Antonio Cedeno Delgado Cuadro 12: Principales Ejecutivos Presidente Ejecutivo Apoderado General Director de Mercadeo Cargo Director de Desarrollo de Negocios Director de Ventas Consumo Director Corporativo Financiero y Planificación Director Corporativo D.O. Director Corporativo de Innovación Gerente de Operaciones A & G Gerente Operaciones HCP Gerente Corporativo de Auditaria Interna Gerente Corporativo de Asuntos Legales Gerente Negocios Inclusivos Gerente Abastecimiento Gerente Ingenieria de Empaque Gerente de Proyectos Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. A continuación, se muestra el organigrama de La Fabril S.A. Gráfico N 01 Fuente y Elaboración: La Fabril S.A. Al 30 de junio de 2015, el personal con el que cuenta La Fabril S.A. se encuentra conformado por empleados de 51

15 Se debe de mencionar que entre algunos de los beneficios que ofrece la empresa a sus empleados se encuentran bonificaciones por becas para estudiantes, por alumbramiento, para útiles escolares, etc. También como parte de retención de talento humano, La Fabril S.A. ofrece una bonificación por años de servicio cada 4 años hasta los 24 años, mientras que después de cumplir 25 años de servicio o más se recibe una bonificación por año. Adicionalmente, los empleados cuentan con otros beneficios como subsidios en productos de la empresa; ayudas por incapacidad, muerte de trabajadores o por fallecimiento de parientes; además de que La Fabril S.A. mantiene convenios con farmacias en Manta para que sus trabajadores puedan adquirir medicinas hasta por un cierto valor. Comité de Empresa La Fabril S.A. cuenta con un Comité de Empresa, el cual se encontró conformado a junio de 2015 por 464 empleados. Este comité se encuentra amparado por el Décimo Noveno Contrato Colectivo, el cual tiene vigencia hasta junio Sistema de Información La Fabril S.A. mantiene un Centro de Servicios de Tecnología (CSI) en la ciudad de Manta y operaciones directas con las otras ciudades en el país. Es así que el nivel de automatización e integración informática cubre las dos plantas de la empresa, así como su oficina matriz y sus 9 agencias de ventas a nivel nacional. Además, mantiene una arquitectura de aplicaciones compuestas de una solución empresarial ERP de BaaN, el cual provee la gestión sobre los procesos de la Cadena de Suministro, desde planeación hasta la entrega de pedidos, además de los procesos de Gestión Financiera y otros relacionados con la Gestión Comercial y Gestión Humana. La Fabril S.A. también utiliza otras aplicaciones y herramientas que cubren varios procesos de la compañía, como Business Intelligence de Powerplay de Cognos IBM, para análisis y toma de decisiones. Dentro de la Gestión Comercial, es importante señalar, que los vendedores cuentan con equipos inalámbricos Hand Held por el cual toman los pedidos y recaudan los valores de cartera. De esta manera, desde el campo de trabajo se conecta automáticamente a la empresa y se generan los registros de órdenes de pedidos y cobros. En cuanto a Seguridad Informática, se debe mencionar que todos los aplicativos mantienen un control mediante identificación del usuario y contraseñas, además de un administrador de aplicaciones que custodia las contraseñas de bases de datos. También la empresa cuenta con soluciones de hardware y software para fortalecer la seguridad en Internet y correo electrónico, además de auditorías internas y externas a esta área. Políticas y Código de ética La Fabril S.A. cuenta con una política integrada de calidad, inocuidad, seguridad y salud en el trabajo, medio ambiente y seguridad física, en la cual se compromete a satisfacer las necesidades de sus clientes, ofreciendo productos seguros, a mejorar continuamente sus sistemas de gestión, capacitaciones al talento humano, a establecer normas para minimizar los impactos ambientales, entre otros compromisos importantes. Adicionalmente, el Grupo La Fabril cuenta con código de ética en el cual se describen los compromisos del grupo en cumplimiento de las buenas prácticas de Gobierno Corporativo, compromisos en relación con sus colaboradores del Grupo, y de los colaboradores con el Grupo; compromisos con sus proveedores, prestadores de servicios y practicantes; con clientes y consumidores; con la comunidad; con el medio ambiente y las generaciones actuales y futuras; y con la sociedad, el Gobierno y el Estado Ecuatoriano. Responsabilidad Social Como parte de la Responsabilidad Social de La Fabril S.A., la empresa maneja la Campaña Manitos Limpias, con el objetivo de reducir el índice de enfermedades y muertes a causa de la falta de aseo en niños. La Fabril S.A. también ha realizado contribuciones para múltiples actividades como agasajos, mingas, etc.; y se encuentran en la constante disminución del impacto ambiental. Entre los nuevos proyectos de responsabilidad social, se encuentra la medición de emisiones de CO2 y lograr certificarse como Huella de Carbono. También, se está buscando un convenio con el Municipio de Manta para el programa de educación básica superior acelerada a jóvenes adolescentes. Finalmente, se 15 de 51

16 planea dar charlas de seguridad, nutrición y de micro-emprendimiento para las zonas de impacto de la empresa. Adicionalmente, en el cuidado del medioambiente, La Fabril S.A. tiene certificación ISO 14001:2004, y una licencia ambiental por parte del Ministerio del Ambiente para el proyecto Industrial La Fabril S.A., dedicada a la producción de aceites, grasas, jabones, y productos de limpieza y fabricación de metilester de palma. Operaciones y Estrategias La Fabril S.A. se dedica a la fabricación de grasas y aceites, y de productos de aseo y cuidado personal; también produce insumos para panificación, pastelería, galletería, helados y coberturas, sustitutos de chocolates, aceites para frituras, conservas y pinturas; y biocombustibles. Es así que la empresa divide sus productos en las siguientes unidades de negocio: Consumo Masivo, Industriales y Producción Bioenergética. 1. Consumo Masivo Alimentos: La tecnología aplicada a los procesos de refinación ha permitido considerables cambios para lograr productos acordes a las tendencias del mercado. Hoy el énfasis está en los aspectos nutricionales y funcionales, por eso se pone especial atención en no generar ácidos TRANS y en preservar el contenido de pro vitaminas y antioxidantes naturales, los triglicéridos poliédricos y los productos secundarios de oxidación son objeto de un estricto control en el proceso de sus productos. Adicionalmente, en el año 2013, la empresa lanzó su nueva línea de caldos para cocinar bajo la marca La Favorita. Higiene y Cuidado Personal: La Fabril S.A., representa una de las industrias más importantes en la producción de jabones de lavar y tocador. En los últimos tiempos ha ido expandiendo sus líneas a desinfectantes, suavizantes de ropa, crema lavavajillas, detergentes en polvo y líquidos y línea de cuidado capilar. Hoy en día la visión es desarrollar y relanzar una innovadora amplia gama de productos de limpieza en general, rentable, con altísimos estándares de calidad. De esta manera, se desea fortalecer y crear marcas de liderazgo, con la misión de suministrar insumos para la higiene industrial, familiar y personal, de una manera eficiente, en las mejores condiciones de rentabilidad, calidad, atractivo visual, precio, fácil manipulación y amigables con el medio ambiente. En julio del 2013 se adquirió la marca Ninacuro Panificación: La panadería industrial ha tenido un vertiginoso desarrollo en los últimos años con productos que combinan textura, formas y colores. La Fabril S.A. tiene una amplia experiencia en simular procesos de fabricación de postres y panes industriales donde la grasa es fundamental en la lubricación, la textura y la sensación gustativa, es así que ofrece una gran variedad de combinaciones de grasas, además de un amplio rango de grasas para rellenos pasteleros basados en fracciones de palma y palmiste de 51

17 Cuadro 13: Marcas de La Fabril S.A. de la Unidad Consumo Masivo Tipo Producto Marcas La Favorita La Perla La Favorita Vida Criollo La Favorita Omega Sabrosón La Favorita Achiote Sabrofrito La Favorita Crecer Livian Girasol Sabrosalsa Aceites Girasol Oliva Maizol Klar Marva Margarinas Girasol Ricamesa Mantecas La sabrosa Caldos de Cocina La Favorita Alimentos Coberturas de Chocolate Coberchoc Defense Jolly Jabones de Tocador Duet Ninacuro Higiene y Cuidado Personal Panificación Detergentes Líquidos Ciclón Perla bebé Perla secret Lavatodo Machete Megablu Perla Jabones de Lavar Perla Bebé Desinfectantes Olimpia Suavizantes Perla Soft Detergentes en polvo Ciclón Crema Dental Polar Lavavajillas Brillex Cuidado Capilar Jolly Especial Mantecas Sabropan Parapan Marva Fabripan Margarinas Marva crema Hojaldrina Aceites Desmold Coberturas Coberchoc gotas Coberchoc crema Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. 2. Industriales En cuanto a la unidad de Industriales se encuentran los siguientes productos: Snacks y Frituras, Heladería, Galletería, Confitería y Chocolatería, Sustitutos lácteos, Grasas culinarias, Cremas vegetales, aceites de alta estabilidad, viruta para jabones tocador, Margarinas y Mantecas, Aceites para atún en Lata, Alimentos Balanceados, etc. 3. Producción Bioenergética En el 2012 la Fabril S.A. comenzó con la producción de Biodiesel cuyas ventas se registraron en 2012 y 2013 y fueron destinadas a Petroperú. A diciembre de 2014 y en lo que va del año 2015 no se han realizado ventas por este concepto principalmente por la falta de competitividad del precio de aceite de palma (materia prima del biodiesel de La Fabril S.A.) vs el aceite de soya (materia prima del biodiesel argentino). Las ventas a Petroperú en el 2013 fueron de alrededor de US$ 55 MM y en el 2013 por alrededor de US$20 MM. Producción y Capacidad Instalada En la actualidad, La Fabril S.A. cuenta con dos plantas ubicadas en Montecristi, Manabí; y en Guayaquil, Guayas. Cabe recalcar que la planta en Montecristi es reconocida por ser una de las más avanzadas tecnológicamente en la Región Andina y América Latina, dado sus procesos altamente automatizados, llegando a costos altamente competitivos en el mercado mundial. Además, los procesos de producción son flexibles, permitiéndole manufacturar 7 diferentes tipos de productos al mismo tiempo, obteniendo ahorros en costos de producción de 51

18 El terreno en la planta de Montecristi tiene una extensión de 10.1 hectáreas, con un área de construcción de 10.3 hectáreas. La capacidad actual de producción en la línea de aceites y grasas es de toneladas al día entre sus plantas de Montecristi y Guayaquil. A continuación, se muestra la capacidad instalada de las diferentes líneas de la planta: Cuadro 14: Capacidad Instalada (tonelada / día) Línea Producto Capacidad Blanqueo y Deodorización Grasas y Aceites 1190 Palma 390 Fraccionamiento Soya 140 Palmiste 372 Hidrogenación Grasas 180 Interestificación Grasas 140 Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Normas de Calidad Como parte de su sistema de gestión de calidad, La Fabril S.A. mantiene las siguientes certificaciones: ISO 9001: asegura la calidad en cada proceso interno para cumplir con los requerimientos del cliente. ISO 14001: certificado medioambiental en los diseños, manufactura y distribución de aceites, grasas, margarinas, chocolates, productos de higiene y cuidado personal, componentes y derivados lípidos industriales. BPM (Buenas Prácticas de Manufactura): certifica los procedimientos y normas básicas para asegurar la inocuidad alimentaria. BASC (Business Alliance for Secure Commerce): examina todo el proceso de fabricación y envío de mercancías de los países extranjeros a los Estados Unidos, previniendo el tráfico de drogas y el terrorismo en el comercio internacional. HACCP (Análisis de Peligros y Puntos Críticos de Control): demuestra su compromiso con la seguridad alimentaria y la satisfacción del cliente. KOSHER: certifican que los productos cumplen con los preceptos de la religión judía, por lo tanto se consideran puros y son ingeridos por los practicantes de esa religión. Sellos de Calidad INEN: demuestra que el producto cumple con las normas INEN y su sistema de gestión de calidad cumple con la norma ISO 9001 en relación con la fabricación del producto, y que tiene la competencia técnica requerida. RSPO (Roundtable on Sustainable Palm Oil): certifica que el aceite proviene 100% de las plantaciones de palma con ambiente agradable y el apoyo a más de 1400 familias relacionadas con esta agroindustria. Certificación Orgánica: asegura sus procesos de producción y el producto orgánico cuando lo requiere el cliente. Estrategias de Crecimiento Las estrategias de La Fabril S.A. durante los últimos tres años, se han basado en la unificación de las plantas y en la optimización de los procesos, con el objetivo de disminuir los costos de producción mediante la generación de economías de escala, actualización tecnológica de procesos y mediante la optimización del recurso humano. Además, desde el 2009 con la ampliación de la capacidad de refinación, la empresa ha logrado consolidar su actual participación en el mercado local e incrementar las exportaciones de productos de valor agregado. Cabe recalcar que la empresa ha invertido en tener instalaciones productivas con la última tecnología existente en refinación y fraccionamiento, lo que le permitirá competir eficientemente en los próximos años tanto en el mercado local como en los mercados de exportación aprovechando la economía de escala de su tamaño asegurando los mejores costos de conversión de la región. En lo que respecta a las estrategias actuales de la empresa, se puede mencionar que La Fabril S.A., basa sus planes estratégicos en lo siguiente: Estrategia comercial: en el mercado local, la empresa impulsará su crecimiento en sus marcas de Higiene y Cuidado Personal, especialmente las que han presentado mayor crecimiento en los últimos meses como Detergente en Polvo, Desinfectantes, Jabones de tocador y la nueva línea de cuidado capilar. La restricción de importaciones en el Ecuador les está abriendo la posibilidad a negocios de maquilas con las principales multinacionales de productos de Hogar y Cuidado Personal 18 de 51

19 Exportaciones (que no tienen su producción en Ecuador) para desarrollar negocios de alto margen. Por el lado de aceites y grasas, se espera continuar acaparando mercado en la línea de Margarinas y la nueva línea de cubos de cocinar. Referente al mercado de Exportaciones, apegados al plan estratégico de la empresa, se espera incrementar las ventas de grasas de valor agregado a los mercados no tradicionales de la empresa como USA, Brasil, México, entre otros. En los Estados Unidos la empresa está ingresando al mercado con productos orgánicos con la marca Organic from the farm la cual estará disponible en las cadenas de retail SAMS CLUB. Estrategia operativa: dentro de sus principales estrategias operativas se destaca el impulso de La Fabril USA, empresa filial de Fabril Ecuador creada con el objetivo de captar y atender de manera más eficiente a los clientes ubicados en USA y México (Norteamérica), con la ventaja principal de poder contar con producto en bodega cerca de los destinos de los clientes. Además la compañía está enfocada en fortalecer el plan de autoabastecimiento de materia prima aceite crudo de palma Estrategia financiera: se va a mantener la participación de la empresa dentro del mercado de valores con una nueva emisión de papel comercial y una nueva emisión de obligaciones (actual instrumento de deuda objeto de calificación), con el objetivo de tener las mejores alternativas en los mecanismos de fondeo. En la actualidad La Fabril S.A., es considerado el más grande exportador de aceite y grasas comestibles en Ecuador. Esto ha sido posible a la eficiente estructura de costos y al encontrarse cerca del puerto de Manta. Entre los países a donde se exporta están: Colombia, Estados Unidos, Venezuela, Perú, Chile, Holanda, Panamá, Haití, Italia, Brasil, México, Alemania, Argentina, Jamaica, Uruguay, Canadá, entre otros. Las exportaciones representan a junio de 2015 el 6,79% de las ventas de La Fabril S.A. Políticas de inversiones y financiamiento En cuanto a políticas de financiamiento, La Fabril S.A. mantiene líneas de crédito aprobadas con varios bancos, las cuales son utilizadas para financiar el capital de trabajo de la empresa. Otra fuente importante de financiamiento ha sido a través del Mercado de Valores, mediante procesos de emisión de papel comercial, emisiones de obligaciones de largo plazo y de titularizaciones que le han permitido a la empresa reestructurar sus pasivos con costo, buscando de esta forma financiarse a mejores condiciones. Además, es importante señalar que La Fabril S.A. ha venido capitalizando parte de sus utilidades en los últimos años. En cuanto a su estrategia de Inversiones, la empresa se ha caracterizado por invertir continuamente en las instalaciones y procesos, tiene planificado continuar invirtiendo en tecnología para mejorar los procesos industriales en los próximos años. Principales Clientes La Fabril S.A. tiene entre sus principales clientes a comercializadores nacionales según se detalla a continuación: Cuadro 15: Principales Clientes La Fabril S.A. PROVENCESA S.A. 2DA AVENIDA CON CORPORACIÓN FAVORITA C.A. CORPORACIÓN EL ROSADO TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS TIA UNILEVER ANDINA ECUADOR S.A. CARCILL INTERNACIONAL S.A. M. ROMAN DISTRIBUIDORA S.A. MEGA SANTAMARIA S.A. PROCESADORA NACIONAL DE ALIMENTOS COLGATE PALMOLIVE COMPAÑÍA DEVIES CORP S.A. DISTRIORIENTE ECUADOR CIA LTDA. VALEBRON Y CIA C.A. CORPORACIÓN SUPERIOR CORSUPERIOR IMELDA DE JARAMILLO CIA LTDA. CARGILL DE VENEZUELA S.R.L XOVEL S.A de 51

20 NESTLE ECUADOR S.A. SALICA DEL ECUADOR S.A. DIMEVAR Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Principales Proveedores Los principales proveedores de La Fabril S.A., son los que proveen materia prima y se detallan a continuación: EMPREMAR S.A. EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A. CARGILL OLEODÁVILA S.A. CLOROX DEL ECUADOR S.A. ECUACLOROX AGROOLEAGINOSAS LOS RIOS OLEORIOS S NEGCORPBIS S.A. ENERGY & PALMA ENERGYPALMA S.A. COMPAÑÍA INDUSTRIAL NOVAPALM S.A. ALCOPALMA S.A. EXTRACTORA QUEVEPALMA S.A. QUIMPAC ECUADOR S.A. QUIMPACSA PRODUCTORA CARTONERA S.A. EXXONMOBIL ECUADOR CIA. LTDA. INDUSTRIAS ALES C.A. SIEXPAL S.A. FLEXIPLAST S.A. EXTRACTORA DE ACEITE "SAN DANIEL" GIVAUDAN INTERNATIONAL S.A. CLARIANT (PERU) S.A. Cuadro 16: Principales Proveedores La Fabril S. A. EMPRESA Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Empresas Vinculadas PAÍS URUGUAY ECUADOR USA/ALEMANIA ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR ECUADOR SUIZA PERÚ Cuadro 17: Compañías donde La Fabril S.A. es accionistas Compañías Capital Invertido INMORIEC AGRÍCOLA ORIENTE S.A CLÍNICA MANTA C.A. 396 ELECTROQUIL S.A. 309 HIDROALTO GENERACIÓN DE ENERGÍA S.A. 200 COMPAÑÍA DE TRANSPORTE DE CARGA PESADA VIRGEN DE MONSERRATE S.A. TRANSMONSERRATE 200 TOTAL Fuente: Superintendecia de Compañías Valores y Seguros / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Cuadro 18: Empresas Vinculas Compañías Apellidos y Nombres Función en la Compañía GONDI S.A. Holding La Fabril S.A. HoldingFabril Accionista EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A. Holding La Fabril S.A. HoldingFabril Accionista AGRICOLA EL PIÑON AGROPIÑON S.A. Holding La Fabril S.A. HoldingFabril Accionista INMORIEC AGRICOLA ORIENTE S.A. Holding La Fabril S.A. HoldingFabril Accionista AGRICOLA EL NARANJO S.A. Holding La Fabril S.A. HoldingFabril Accionista HIDROALTO GENERACIÓN DE ENERGÍA S.A. Holding La Fabril S.A. HoldingFabril Accionista INMOBILIARIA MONTECRISTI S.A. INMONTECRISTI Holding La Fabril S.A. HoldingFabril Accionista FORESTAL CABO PASADO S.A. Holding La Fabril S.A. HoldingFabril Accionista VASQUEZ BALDA INMOBILIARIA DE INVERSIÓN S.A. Vasquez Alarcon Nancy Atenaida Gerente General DIAZ VASQUEZ DIVA S.A. Vasquez Alarcon Nancy Atenaida Presidente 20 de 51

21 AGRICOLA VIVERO S.A. Vasquez Alarcon Nancy Atenaida Gerente General La Fabril S.A. Vasquez Alarcon Nancy Atenaida Accionista VASQUEZ BALDA INMOBILIARIA DE INVERSIÓN S.A. Vasquez Alarcon Nancy Atenaida Accionista MANTAORO HOTELERA MANTA S.A. Vasquez Alarcon Nancy Atenaida Accionista AGRICOLA VIVERO S.A. Vasquez Alarcon Nancy Atenaida Accionista MORVELCOM S.A. Vasquez Alarcon Nancy Atenaida Accionista GONDI S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente / Apoderado Especial EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente AGRICOLA EL PIÑON AGROPIÑON S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente INMORIEC AGRICOLA ORIENTE S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente AGRICOLA EL NARANJO S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente PROCESADORA VALLE DELSADE S.A. PROVASA Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente ENERGY & PALMA ENERGY PALMA S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente ALIMENTOS PESQUEROS DEL PACIFICO PACIFICOPESCA S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente MONTECRISTI GOLF CLUB MONTECRISTIGOLF S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente INMOBILIARIA MONTECRISTI S.A. INMONTECRISTI Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente FORESTAL CABO PASADO S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Presidente GISE DESMOTADORES ASOCIADOS S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Gerente General PUERTOCONCHITA S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Accionista ZONAMANTA S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Accionista ALIMENTOS PESQUEROS DEL PACIFICO PACIFICOPESCA S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Accionista MONTECRISTI GOLF CLUB MONTECRISTIGOLF S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Accionista INMOBILIARIA MONTECRISTI S.A. INMONTECRISTI Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Accionista FORESTAL CABO PASADO S.A. Gonzalez Artigas Díaz Carlos Esteban Accionista EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A. Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Apoderado INMORIEC AGRICOLA ORIENTE S.A. Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Apoderado INMOBILIARIA EL CHARCO ICHA S.A. Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Presidente AGRICOLA EL NARANJO S.A. Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Presidente PROCESADORA VALLE DELSADE S.A. PROVASA Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Apoderado HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Apoderado General COMPAÑÍA DE TRANSPORTE DE CARGA PESADA VIRGEN DE MONSERRATE S.A. TRANSMONSERRATE Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Presidente AGRICOLA EL NARANJO S.A. Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Accionista HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Accionista INMOBILIARIA INGONARE S.A. Gonzalez Artigas Loor Carlos Esteban Accionista INVER AUREA S.A. Teran Dammer Santiago Francisco Presidente INMOBILIARIA LAS OLAS S.A. INMOLASOLAS Teran Dammer Santiago Francisco Presidente / Apoderado ALTAMIRA HOLDING S.A. HOLDINGALTAMIRA Teran Dammer Santiago Francisco Gerente General SERVICIOS LOGISTICOS S.A. "TRANSLOGIS" Teran Dammer Santiago Francisco Gerente General CORPORACIÓN FAVORITA C.A. Teran Dammer Santiago Francisco Accionista EMPRESA PASTEURIZADORA QUITO S.A. Teran Dammer Santiago Francisco Accionista HOTEL COLON INTERNACIONAL CA Teran Dammer Santiago Francisco Accionista INDUSTRIAS ALES CA Teran Dammer Santiago Francisco Accionista SOCIEPLAST SA Teran Dammer Santiago Francisco Accionista SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA EL ORDEÑO S.A. Teran Dammer Santiago Francisco Accionista RETOS AGRICOLAS S.A.AGRICOPRET Teran Dammer Santiago Francisco Accionista 21 de 51

22 ALTAMIRA HOLDING S.A. HOLDINGALTAMIRA Teran Dammer Santiago Francisco Accionista SUPERTEX S.A. Teran Dammer Santiago Francisco Accionista INMOBILIARIA DEL PACIFICO IMPACSA S.A. Teran Dammer Santiago Francisco Accionista Fuente: Superintendecia de Compañías Valores y Seguros / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Operaciones con Empresas Vinculadas La Fabril S.A. mantuvo relaciones por cuentas por cobrar a compañías relacionadas por un monto de US$ 53,34 millones, entre el corto y largo plazo al 30 de junio de 2015, las cuals representan el 15,95% del total de activos Cuadro 19: Cuentas por cobrar corrientes a compañías relacionadas ( Miles de US$) Compañías Relacionadas jun-14 dic-14 jun-15 GONDI S. A ENERGY & PALMA S.A. ENERGYPALMA HOLDING LA FABRIL S. A AGRICOLA EL NARANJO S.A PENEDES LLC LA FABRIL USA AGROPIÑON INMORIEC S. A MANAGERENACIÓN EXTRACTORA AGRÍCOLA RIO MANSO EXA S.A CIA DE TRANSPORTES VIRGEN DE MONSERRATE BLUE GRASS ENERGY HOLDING CEGAD PROYECTO COSTA CAREY EL CHARCO AEN BLUEGRASS HOLDING S.A CARLOS ESTEBAN GONZALEZ ARTIGAS BEH HOLDINGS Otros TOTAL Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Las cuentas por cobrar que La Fabril S.A. mantiene con sus compañías relacionadas no generan intereses, ni tienen vencimiento establecido y representan créditos concedidos para capital de trabajo y capital de inversión a entidades cuya actividad está relacionada con el giro del negocio de la Compañía. Cabe mencionar que se se saldaron cuentas por cobrar relacionadas con la repartición de dividendos son US$ 3,5 millones Energy & Palma, US$ 1,2 millones de Carlos González-Artigas Loor. Análisis Financiero de principales Empresas Relacionadas (Estados Financieros internos) Agrícola El Naranjo S.A. al 30 de junio de 2015 presentó una pérdida neta por US$ 0,84 millones y un EBIT negativo, su endeudamiento patrimonial es de 2,58 veces. La liquidez que mostró es de 0,02 veces y su capital de trabajo es negativo al ser de US$ 4,66 millones. El negocio de la ganadería de carne que ha sido históricamente la principal actividad de la empresa ha sufrido en los últimos años de sequias lo que ha afectado la producción de pasto en esta zona del país lo que ha perjudicado la productividad del ganado. Por esta razón, los accionistas consientes que existe un excedente de tierras en la empresa, ha emprendido un negocio forestal en siembra de teca con el objetivo de optimizar los activos productivos de la empresa. Gondi S.A. al 30 de junio 2015 registró una pérdida neta de US$ 2,81 millones, un EBIT negativo de US$ 3,83 millones, a su vez su endeudamiento patrimonial es de 42,91 veces, respecto a la liquidez que refleja esta se ubicó en 0,72 veces y mostró un capital de trabajo negativo de US$ 7,57 millones. El negocio de pesca pelágica ha venido experimentando una decreciente tendencia en sus capturas lo que ha afectado en un mayor costo de abastecimiento de las especies y una menor utilización de las plantas procesadoras. Los accionistas exploran alternativas para optimizar el manejo de la planta y joint ventures para el abastecimiento de materia prima. Extractora Agrícola Rio Manso Exa S.A. al 30 de junio de 2015 registró utilidad por US$ 0,42 millones. La empresa podrá cancelar el total de sus pasivos en 12,82 años, el endeudamiento 22 de 51

23 Regulaciones patrimonial es de 6,24 veces. En cuanto, al nivel de liquidez esté fue de 0,76 veces y mostró un capital de trabajo negativo el cual fue de US$ 4,57 millones. Energy & Palma S.A. Energypalma en base a los estados financieros al 31 de mayo de 2015, presenta una utilidad neta de US$ 0,07 millones y un EBIT de US$ 0,99 millones, su endeudamiento patrimonial es de 1,09 veces. La liquidez se ubicó en 1,04 veces y su capital de trabajo en US$ 0,47 millones. Manageneración S.A. no se encuentra operativa desde octubre de 2008 hasta la actualidad, por lo tanto La Fabril S.A. como principal accionista y garante de las obligaciones de dicha empresa, a cubierto todas las obligaciones corrientes de esta compañía, lo que ha dado lugar al saldo que se registra en sus balances como cuentas por cobrar a la misma; razón por la cual no se cuenta con estados financieros de esta empresa. Cabe mencionar, que La Fabril S.A. castiga anualmente el 10% de esta cuenta y prevé que el castigo total de este valor culmine el año Respecto Inmoriec, a la fecha de corte del presente análisis no cuentan con estados financieros diciembre de 2014, sin embargo de acuerdo a la página de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se encuentra activa. La Fabril S.A., por ser una persona jurídica dedicada a la producción y comercialización de aceites y grasas vegetales, así como de productos de higiene y cuidado personal, se encuentra sometida a regulaciones ambientales, laborales, tributarias, de seguridad social, de salud, seguridad industrial, de propiedad intelectual y demás aplicables. Análisis de la Industria La palmicultura en el Ecuador es uno de los campos más importantes dentro de la agricultura, también es un sector muy dinámico que representa grandes ingresos en muchos países a nivel mundial. El sureste asiático por sus condiciones ambientales ha sido el principal productor de palma por largos años, representando más del 80,00% de la producción mundial entre Malasia e Indonesia. Por su parte Ecuador incursiona en el mercado palmicultor desde el año de 1967, desde esa fecha hasta la actualidad se ha convertido en uno de los más fuertes productores de palma africana a nivel Latinoamericano, ya que junto a Colombia representan el 2,80% de la producción mundial. 9 Es así que a nivel mundial la palmicultura representó ingresos aproximados de US$ millones de dólares en el año En Ecuador la exportación de palma africana se ubicó en US$ 32,49 millones de dólares, según estadísticas del Centro de Comercio Internacional (CCI). 10 La palma africana ofrece muchas opciones de producción, ya que en el proceso de extracción se generan productos y subproductos. Uno de ellos es el fruto de la palma aceitera, estos frutos son cultivados y llevados a plantas extractoras donde después de varios procesos físicos y químicos, se logra extraer el aceite. Este se utiliza en la industria alimenticia para hacer manteca vegetal, aceite para freír o aliñar, se puede elaborar también derivados equivalentes al aceite de cacao y jabón. Actualmente dada la demanda de biocombustibles, se utiliza el aceite para este propósito. 11 En el Ecuador el 90% de aceite de palma destinado al mercado interno, es usado con fines alimenticios y el 10% restante en aplicaciones industriales. 12 Debido a sus facultades tanto alimenticias como industriales, el aceite de palma se ha convertido en un producto de consumo masivo. A escala mundial lo principales consumidores de aceite de palma son: India (15,40%), Indonesia (14,3%), China (11,70%) y la Unión Europea (11,30%). 13 Sin embargo, el sector palmicultor ha sido afectado a nivel mundial por diferentes aspectos, lo cual se traduce en una recesión a nivel global del sector. Problemas como la alta producción de soya (producto sustituto del aceite de palma) por parte de Estados Unidos, el bajo precio del petróleo, el débil apoyo en los Estados Unidos y en la Unión Europea a los biocombustibles (produjo una menor demanda de aceites Honduras% pdf de 51

24 vegetales en el sector no alimentario), entre otros. 14 Por su parte países como Panamá, Colombia, Surinam, Brasil y Ecuador, tienen un problema adicional llamado pudrición de cogollo PC (Phytophthora palmivora), la cual es una enfermedad que pudre la planta, destruyéndola y dejándola inservible para entrar en algún proceso productivo. 15 La palma aceitera es usada con fines alimenticios y fines industriales, el 50% de los productos que encontramos en los supermercados poseen aceite de palma africana, esto sumado a sus usos en el campo de los biocombustibles, hace que los palmicultores posean una gran demanda de producto a nivel mundial. El alto nivel de consumo de la palma africana, desencadena que países especializados en la exportación de este producto cada vez incremente el número de toneladas destinadas a la exportación. A nivel mundial países del sureste asiático son los que dominan el mercado palmicultor, siendo Indonesia el mayor productor con un aporte de 50,60% de toda la producción mundial, seguida de Malasia (34,50%) y de Tailandia (3,10%). Ecuador por su parte es el segundo productor de aceite crudo de palma en Latinoamérica, con un aporte de 1,00%, solo por debajo de Colombia (1,80%), siendo este bien el principal producto obtenido de la palma destinada a la exportación. 16 Gráfico N 02 Fuente: FEDAPAL 17 / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La región costa y la región oriental de Ecuador poseen un clima óptimo para el cultivo de palma. En total son aproximadamente 270 mil hectáreas cultivadas, distribuidas en todo el país, siendo la zona occidental, ubicada en la región costa, la más productiva, con el 83,74% de la producción nacional. 18 De igual manera el monto invertido en el cultivo de palma sobrepasa los US$1,13 millones tanto a nivel agrícola como industrial. 19 Otro aspecto importante es la incidencia de la palmicultura en la economía y principalmente en el mercado laboral, ya que brinda empleo aproximadamente a 77 mil personas tanto de forma directa como indirecta. Riesgos del Sector En Ecuador, la pudrición de cogollo PC (Phytophthora palmivora), ha devastado grandes hectáreas de plantaciones de palma, la zona fronteriza con Colombia es la más afectada, comprende los cantones de San Lorenzo y Eloy Alfaro. Otra zona perjudicada por la enfermedad es la zona palmera de Viche, ubicada al norte de la provincia de Esmeraldas al norte del cantón Quinindé, con una extensión de 90 km 2, en donde se estiman un total de 1500 hectáreas de cultivo de palma aceitera, de las cuales se calcula que la mitad este afectada con la plaga. 20 Aspectos como la pudrición de cogollo PC (Phytophthora palmivora), que ha provocado una gran cantidad de hectáreas de palma africana perdidas en la provincia de Esmeraldas (aproximadamente el 50,00%), incidiendo en la disminución de las exportaciones de aceite de palma, la abundante cosecha de soya en EEUU (producto sustituto). El precio del aceite de palma en el mercado internacional el cual es Fundación de fomento de exportaciones de aceite de palma y sus derivados de origen nacional de 51

25 muy dependiente de precios de otras materias primas como el del petróleo, (cuyo valor ha bajado de US$104,38 en el 2012 a US$79,7 por barril en el cuarto trimestre de 2014) para el caso ecuatoriano, por esta razón el precio del aceite de palma ha pasado de US$ 813 en el primer trimestre de 2014 a US$ 665 por tonelada métrica a inicio de Además el débil apoyo del mercado internacional a los biocombustibles evidencia que el sector palmicultor es más propenso a incurrir en riesgos de carácter externo y que no depende de las acciones que puedan tomar las empresas. 21 Para contrarrestar el principal problema del sector palmicultor (pudrición de cogollo), la Asociación Nacional de Cultivadores de Palma Africana (ANCUPA) en calidad de gremio representante de los palmicultores del Ecuador y el Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca (MAGAP), a través de la Agencia Ecuatoriana de Aseguramiento de la Calidad del Agro (AGROCALIDAD), generaron un programa de estrategias para el manejo y control de la diseminación de la pudrición de cogollo PC (Phytophthora palmivora), principalmente en la provincia de Esmeraldas. 22 El Gobierno Nacional adicionalmente ha ofrecido mediante el Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca para el 2015, varios proyectos destinados a la ayuda de los productores de palma, proyectos que hacienden a un costo aproximado de $US 2,30 millones. 23 Competencia La Fabril S.A. de acuerdo a la actividad que realiza, participa en el mercado de grasas y aceites; productos de aseo y cuidado personal; y biocombustibles. Cabe mencionar que las empresas productoras de aceite y sus fracciones se dedican a la siembra, cosecha, extracción y procesamiento con miras de satisfacer la demanda y necesidades de los clientes locales e internacionales de grasas, aceites comestibles y jabones en barra. A continuación se muestran los principales competidores de La Fabril S.A. por línea de negocio: Cuadro 20: Principales Competidores por Línea de Negocio Líneas de Negocio Aceites comestibles Margarinas de Mesa Mantecas de consumo Caldos concentrados Jabones de lavar Jabones de tocador Detergentes líquidos Detergentes en polvo Desinfectantes Capilares Suavizantes Principales Competidores Danec / Ales Unilever Danec / Ales Nestlé / Sumesa Ales, Danec ColgatePalmolive/Unilever Jabonería Wilson / Synteco Unilever / Jaboneria Wilson ColgatePalmolive / Synteco Procter&Gamble / Unilever ColgatePalmolive / Kuala Dentífricos ColgatePalmolive Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Como productor de jabones de lavar, La Fabril S.A. se encuentra liderando la posición de ventas en el sector ofreciendo productos diferenciados que satisfacen las cambiantes necesidades del consumidor ecuatoriano. Adicionalmente, la empresa es líder en detergentes líquidos y aceites comestibles, además de que ha incrementado su presencia en productos de Hogar y Cuidado Personal como Detergentes en Polvo, Desinfectantes, entre otros. Ventajas competitivas Dado a las estrategias de mercado implementadas por la empresa, La Fabril S.A. ha logrado ser el primero en sacar al mercado: de 51

26 Mantecas 100% vegetal, sin sabor, en empaques reutilizables. Aceite para consumo en fundas. Aceite de soya TRIREFINADO, especial para el enlatado de atún. Margarinas de mesa sin materias primas hidrogenadas. Es así que en los últimos años, La Fabril S.A. creció hasta ser una de las 10 empresas más grandes del país, teniendo en Montecristi el mayor Complejo Refinador Oleaginoso de la Región Andina. Además, hoy en día, La Fabril S.A. es la primera firma en América del Sur en utilizar la tecnología de Sublimación en la refinación de aceites, lo que conserva los compuestos benéficos que tienen los aceites naturales y elimina los ácidos grasos trans. Análisis FODA Fortalezas Principal empresa del Sector de Aceites y Grasas y entre las 20 más grandes del Ecuador Empresa integrada verticalmente (autoprovisión de materia prima propia hasta 60%) Planta con procesos industriales con alto nivel de tecnología reconocidos en la región Marcas con un alto posicionamiento en el mercado (líderes) y reconocida trayectoria internacional Diversificación de portafolio (local y exterior) Procesos bajo distintas normas de calidad (ISO, INEN, BPM, HACCP) Trabaja con su propia fuerza de distribución y ventas Debilidades Gran dependencia de materias primas sujetas a volatilidad de precios que afectan rentabilidad. Oportunidades Introducción de nuevos productos de las líneas de Alimentos, Hogar y Cuidado Personal Crecimiento en industria alimenticia local (atuneras, snack, etc.) Disposición gubernamental de consumo de biodiesel Mayor consumo de productos de mayor valor agregado (HCP, industriales) Amenazas Requerimiento de materias primas importadas (Soya/Girasol) y la volatilidad de sus precios Competencia con Multinacionales (Unilever, Colgate-Palmolive) que poseen infraestructura global Legislación tributaria muy cambiante y Ley de Poder de Mercado Incremento de aranceles a productos exportados / materia prima importada Análisis Financiero Análisis de Resultados Ingresos Operacionales: Los ingresos de La Fabril S.A., principalmente provienen de la venta de productos derivados de la refinación de aceite vegetal, estas presentaron un crecimiento promedio anual de 6,99%, pasando de US$ 349,15 millones en el 2010 a US$ 455,10 millones en el A diciembre de 2014, se registraron ventas por US$ 455,10 millones, inferior en un 3,95% a similar período de 2013, debido a que en el 2013 se facturó alrededor de US$ 55,00 millones por biodisel, por el contrario en el año 2014 no se obtuvieron ingresos por dicho concepto. A partir del año 2014, las exportaciones de aceites crudos de palma y palmiste a nivel de Grupo las realizó la empresa relacionada EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A. Previo a esta decisión estratégica, las exportaciones de aceites crudos las realizaba La Fabril S.A. Esto representó alrededor de $15 MM en el año 2014 que se dejaron de facturar en las ventas totales de la compañía. Para este período La Fabril S.A registró ingresos por servicios por un valor de US$ 9,73 millones que representaron el 2,14% del total de las ventas declaradas del año, este rubro correspondió a la facturación de servicios de maquila de aceite a empresas atuneras, maquilas de productos capilares y cremas a AVON y maquilas de jabones de tocador a Colgate Palmolive. En junio de 2015 las ventas fueron de US$ 221,69 millones, menores en 0,13% con respecto a similar período de 2014, lo cual se debió a una menor venta de aceites comestibles y productos de panificación, principalmente por una contracción en la economía y a la mayor actuación de la competencia, así como también por el menor precio de venta del segmento industriales y por la revaluación del dólar que origina que este pierda competitividad frente a monedas devaluadas. Los ingresos por servicios fueron de US$ 26 de 51

27 2,08 millones, los que representaron el 0,94% de sus ventas, dicho rubro correspondió a facturación por los servicios de maquila que presta la compañía. Dentro de la estructura de las ventas a junio de 2015, la categoría alimentos tuvo mayor participación con el 34,24%, seguido por higiene y cuidado personal (26,97%), industriales (21,39%), panificación (7,25%), entre otros. Para este período las exportaciones de la compañía representaron el 6,79% de las ventas totales, y los destinos a los cuales se exportó fueron principalmente Colombia, Venezuela, Estados Unidos, Chile, México, Brasil, Haití, Cuba, entre otros. Los precios de los productos a junio de 2015 disminuyen en promedio en un 1,18% con relación al similar período del año 2014; los productos que registraron una mayor reducción fueron los Caldos Concentrados, Aceites HRI, Aceite Consumo, Margarinas y Mantecas con un 21,86%, 12,58%, 8,79%, 1,53% y 1,53%, respectivamente. Gráfico N 03 Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Costo de Venta y Utilidad Bruta: Los costos de venta mostraron tendencia variable, al pasar de US$ 270,34 millones en el 2010 a US$ 346,33 millones en el 2014, observando un crecimiento promedio anual del 6,87%. La participación de los costos sobre las ventas mostraron una tendencia variable, pasando de representar el 77,43% a 76,10% del 2010 al Al 31 de diciembre de 2014, los costos de ventas fueron de US$ 346,33 millones, siendo 7,66% menor a lo alcanzado en diciembre de 2013 (US$ 375,07 millones), producto de la reducción de los costos en las principales materias primas (aceite de palma y soya) y a un mix de ventas con mayor participación de productos de higiene y cuidado personal que tienen un menor costo. La participación sobre las ventas se redujo de 79,16% a 76,10%, evidenciando un mejor manejo de los costos para diciembre de A diciembre de 2014, se registró una utilidad bruta de US$ 108,77 millones, siendo mayor en 10,16% en relación con diciembre de 2013 (US$ 98,74 millones). El margen bruto fue de 23,90% a diciembre de 2014, mayor al 20,84% de diciembre de En junio de 2015, los costos de venta fueron de US$ 160,10 millones, menor en 5,47% a lo alcanzado en junio de 2014 (US$ 169,36 millones). Esta disminución corresponde a la reducción de los costos de sus principales materias primas como son aceite de palma y soya, lo que obedece a factores externos de mercado, actualmente existe una crecimiento de la oferta de aceites vegetales en el mundo debido a la gran producción de los principales productores, a su vez hay una menor demanda discrecional de aceites vegetales para la producción de biocombustibles, en conclusión tuvo mayor oferta y una menor demanda lo que se ajusta a menores precios. Es así que se muestra una adecuada estructura de costos al pasar de representar sobre las ventas 76,30% en junio 2014, 72,22% en junio de Para este período se registró una utilidad bruta de US$ 61,59 millones, mayor en 17,06% en relación a junio de 2014 (US$ 52,62 millones). Como consecuencia el margen bruto también mejora, al ser de 27,78% en junio de 2015, mayor al 23,70% de junio de Gastos Operacionales y Utilidad Operativa: Los gastos operacionales presentaron un crecimiento promedio del 19,64% para el período de 2010 al 2014, pasando de US$ 62,27 millones a US$ 73,41 millones, y una participación sobre las ventas que disminuyó de 17,83% a 16,13% de 51

28 Los gastos operacionales a diciembre de 2014 fueron de US$ 73,41 millones, siendo mayores en 0,96% que en diciembre de 2013 (US$ 72,71 millones). La participación de estos gastos sobre las ventas fue de 16,13%, superior a la de diciembre de 2013 de 15,34%. La utilidad operativa a diciembre de 2014 fue de US$ 35,37 millones, superior en 35,84% a diciembre de 2013, y con un margen operativo de 7,77%, mayor al 5,50% de similar período de Al 30 de junio de 2015, los gastos operacionales fueron de US$ 35,85 millones, siendo mayor en 14,97% que en junio de 2014 (US$ 31,19 millones), dado principalmente a mayores gastos de publicidad y mercadeo por la introducción de productos como lavavajillas y crema dental. La participación de estos gastos sobre las ventas fue de 16,17%, mayor a la de junio de 2014 (14,05%). A pesar de este incremento, la utilidad operativa fue de US$ 25,74 millones, mayor en 20,11% a la de junio de 2014, y con un margen operativo de 11,61% que fue mayor al 9,65% de junio de Gastos Financieros y Utilidad Neta: Los gastos financieros de La Fabril S.A. presentaron comportamiento creciente en el período de 2010 al 2014, alcanzando US$ 10,70 millones en diciembre de La participación de los gastos financieros alcanzó 2,35% al 2014, mientras que en el 2010 fue de 1,89%. A diciembre de 2014, los gastos financieros fueron de US$ 10,70 millones, 15,67% mayor que en diciembre de 2013, su participación frente a las ventas tuvo un aumento de 1,95% a 2,35%. Finalmente, la utilidad neta alcanzada a diciembre de 2014 fue de US$ 16,38 millones, la que fue mayor en 74,88% a la de diciembre de 2013 (US$ 9,37 millones), lo que se atribuye principalmente al decrecimiento de los costos de ventas. Es así que el margen neto fue de 3,60%, mayor al 1,98% de Al 30 de junio de 2015, los gastos financieros fueron de US$ 5,76 millones, 15,87% mayor que en junio de 2014 (US$ 4,97 millones), su participación frente a las ventas tuvo un incremento de 2,24% a 2,60%. Finalmente, la utilidad neta alcanzada a junio de 2015 fue de US$ 12,65 millones, la que es mayor en 14,60% a la de junio de 2014 (US$ 11,04 millones), lo que se atribuye principalmente a la disminución de los costos de ventas, adémas se presentaron pérdidas por venta de algodón, desperdicios y activos fijos por US$ 0,49 millones. Es así que el margen neto fue de 5,71% levemente superior al 4,97% de junio de Gráfico N 04 Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Rentabilidad: Los indicadores de rentabilidad han mantenido una tendencia variable que ha ido de acuerdo a las variaciones en la utilidad neta. En el 2010 se registró un ROA de 3,37% y un ROE de 10,15%, mientras que para el 2011 disminuyó (3,32%, 9,21%, respectivamente) y para el 2012 se incrementó (3,69%, 10,97%). Los indicadores de rentabilidad a diciembre de 2014, fueron superiores a diciembre 2013, como consecuencia del incremento en 74,88% en la utilidad neta de la empresa. El ROA pasa de 3,28% a 5,26%, mientras que el ROE aumenta de 9,62% a 15,45%. A junio de 2015, los indicadores de rentabilidad fueron levemente superiores a junio de 2014, debido al incremento de la utilidad neta en 14,60%. El ROA fue de 3,78% (3,45% en junio de 2014) mientras que el ROE aumenta de 10,18% a 10,66% de 51

29 Gráfico N 05 Gráfico N 06 Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Calidad de Activos Los activos de La Fabril S.A. presentaron un crecimiento importante en los últimos años, pasando de US$ 220,43 millones en el 2010 a US$ 311,69 millones en diciembre 2014, el incremento promedio anual fue de 12,08%. Durante el año 2013, la compañía registró una pérdida por deterioro sobre la inversión mantenida en el Fideicomiso Manageneración - Acciones por US$ 2,7 millones, esto debido a que en septiembre y noviembre de 2009, el Presidente de la República mediante decretos ejecutivos No. 69 y 146, ordenó la requisición de todos los bienes muebles e inmuebles de la compañía Manageneración. Este mismo año, La Fabril S.A. y Manageneración S.A. presentaron demanda ante el Centro de Mediación y Arbitraje de la Cámara de Comercio de Manta contra la Corporación Reguladora del Manejo Hídrico de Manabí Secretaría Nacional del Agua por el incumplimiento de los contratos del proyecto de Manageneración S.A., la cuantía de la demanda asciende a USD$ 34.8 millones. El 11 de marzo de 2014, el Tribunal Arbitral de la Cámara de Comercio de Manta emitió sentencia a favor de la Fabril S.A. y Manageneración S.A. para la cancelación de USSD$ 34,7 millones por parte de la Secretaria Nacional del Agua. A la fecha de aprobación de los estados financieros auditados de 2013, la Secretaría Nacional del Agua interpuso acción de nulidad de tal fallo. Es importante señalar que el Fideicomiso Manageneración Acciones, representa un Fideicomiso Mercantil de Administración y Garantía, el cual registra como constituyente a La Fabril S.A., la Corporación Reguladora del Manejo Hídrico de Manabí, como beneficiario y Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles como Fiduciaria. El Fideicomiso tiene como objeto principal la tenencia y administración de 1.099,500 acciones de valor nominal unitario de USD$ 1,00, propiedad de la constituyente a la fecha de suscripción del contrato del fideicomiso. El 13 de abril del 2005, la Fiduciaria a pedido del Constituyente, transfirió el usufructo de las acciones al Fideicomiso Mercantil de garantía y flujo denominado Manageneración Usufructo, con el propósito de constituir una fuente de pago y un mecanismo de garantía de las obligaciones adquiridas por Manageneración S.A. para financiar los proyectos hidroeléctricos denominados Poza Honda y La Esperanza. La empresa anualmente castiga el 10% del valor total de esta cuenta hasta completar el 100% del saldo contable (mismo que prevé terminar de castigar en el año 2020), este valor será revertido solo en caso de que la compañía llegue a un acuerdo con el Gobierno. El 11 de marzo de 2014, el Tribunal Arbitral de la Cámara de Comercio de Manta emitió sentencia a favor de La Fabril S.A. y Manageneración S.A., para la cancelación de US$ 34,7 millones por parte de la Secretaría Nacional del Agua. Al 22 de abril de 2015 fecha de aprobación de los estados financieros auditados, la Secretaria Nacional del Agua ha interpuesto acción de nulidad del fallo. Al 31 de diciembre de 2014, se registraron activos por US$ 311,69 millones, monto que fue 9,25% mayor que en diciembre de 2013, principalmente por el crecimiento del activo corriente y el activo no corriente, dado por mayores propiedades, planta y equipo, inventarios, cuentas por cobrar clientes, otras cuentas por cobrar, cuentas por cobrar largo plazo relacionadas e impuestos corrientes. Los activos totales estuvieron compuestos en 51,65% por activos corrientes, mientras que los activos no corrientes representaron el 48,35% restante. El activo estuvo financiado en un 65,99% por el pasivo total y el 34,01% restante por el patrimonio. En junio de 2015, se registraron activos por US$ 334,48 millones, monto que fue 4,67% mayor que en junio de 2014, principalmente por el crecimiento de activos corrientes dado por mayores inventarios, cuentas por cobrar clientes, cuentas por cobrar compañías relacionadas e impuestos corrientes. Los activos totales estuvieron compuestos en 55,97% por activos corrientes, mientras que los activos no corrientes representaron el 44,03%. Las cuentas de mayor importancia dentro del activo fueron: propiedades, planta y equipo (29,72% del total 29 de 51

30 de activos), inventarios (22,09%), cuentas por cobrar clientes (13,33%), cuentas por cobrar largo plazo (10,80%) y cuentas por cobrar compañías relacionadas (7,48%). Cuentas por Cobrar Clientes: Las cuentas por cobrar fueron de US$ 44,59 millones y crecieron en 12,16% con relación a junio de 2014 (US$ 39,76 millones). Es importante destacar que las cuentas por cobrar correspondieron en un 86,84% a clientes nacionales y en un 13,16% a clientes del exterior. Cuentas por Cobrar Compañías Relacionadas: La Cuentas por Cobrar Compañías relacionadas fueron de US$ 25,00 millones superior en 14,58% con respecto a junio de 2014 (US$ 21,82 millones), debido a mayores cuentas por cobrar a Gondi S.A., Energy & Palma Energypalma S.A., Agricola El Naranjo, Holding La Fabril S.A., dichas cuentas corresponden a préstamos entregados a empresas para sus fines operativos y de inversión y que posteriormente cuando obtienen su financiamiento con instituciones financieras son devueltos a La Fabril S.A., en una proporción menor, algunos casos serán regularizados vía entrega de dividendos. La rotación de cuentas por cobrar a clientes en junio de 2015 fue de 36 días levemente superior al indicador de junio de Por su parte la rotación de las cuentas por cobrar compañías relacionadas fue de 20 días, mayor que en 2 días a junio de Los inventarios fueron de US$ 73,90 millones, incrementándose en 10,82% con respecto a junio de 2014 (US$ 66,69 millones), debido a un aumento en los inventarios de materia prima, la que es abastecida estratégicamente para que la empresa pueda cumplir con el plan de exportaciones del segundo semestre y a inventario terminado elaborado para promociones. La rotación de inventarios en junio de 2015 fue de 83 días, siendo 71 días superior a lo de junio de Así también, para junio de 2015 se registraron otras cuentas por cobrar por US$ 14,30 millones, en donde se incluyen cuentas por cobrar a empleados y trabajadores (US$ 4,85 millones), las cuales son recuperadas mediante descuentos en el rol de pagos en un plazo máximo de 12 cuotas iguales, en caso de que un empleado sea liquidado se le descuenta de la liquidación de haberes el saldo adeudado a la compañía a la fecha, haciendo uso del contrato que le hacen firmar al momento del otorgamiento del préstamo. El requisito para acceder a este financiamiento es que el empleado tenga seis meses de estabilidad laboral; anticipos a proveedores de materias primas (US$7,60 millones), cuentas por cobrar varias (US$ 1,62 millones) las que comprenden principalmente los valores entregados a los fideicomisos por la recaudación de la cartera comprometida para custodio y por los valores de garantías que se generan para cubrir los próximos dividendos trimestrales y semestrales, avales y garantías (0,08 millones) que los cuales son depósitos por arriendos y contratos, reclamos seguros (US$ 0,09 millones) que son reclamos a compañías aseguradoras y cuentas por cobrar a terceros (0,06 millones) que es un valor pendiente por cobrar a Servicej. El activo no corriente registró US$ 147,28 millones, incrementándose en un 6,98% con relación a junio de 2014 (US$ 137,67 millones), debido al incremento de propiedades, planta y equipo, debido al aumento de equipo de oficina, vehículos, equipo de laboratorio, equipo de computación, maquinaria, equipos y armamento de vigilancia. Por su parte, las cuentas por cobrar a largo plazo fueron de US$ 36,12 millones y correspondieron a cuentas por cobrar a Manageneración S.A. por US$ 11,24 millones, Extractora Agricola Rio Manso Exa S.A. por US$ 7,85 millones, Inmoriec Agrícola Oriente S.A. por US$4,58 millones, Energy & Palma Energypalma S.A. por US$ 3,75 millones, Agrícola El Naranjo S.A. por US$ 0,90 millones, entre otras. Las propiedades de inversión que La Fabril S.A. mantiene en compañías relacionadas incluye, inversiones en acciones, activos fijos y aportes para futuras capitalizaciones. Además, se presentaron activos intangibles por US$ 4,05 millones, el que representa el costo de las marcas comerciales: La Favorita, Criollo, Marva, Hojaldrina, Achiote, Favorita Light, B&C y Perla, adquiridas en el año 2003 y revaluadas en el año En junio 29 del 2013, la Compañía adquirió la marca Ninacuro por US$ 300,000; que incluye principalmente productos de limpieza personal; y otros activos no corrientes por US$ 0,005 millones, los cuales hacen referencia principalmente a valores que la empresa tiene pendientes de asignación. Fondeo/Pasivo: Los pasivos de La Fabril S.A. mantuvieron una tendencia creciente pasando de US$ 147,36 millones en el 2010 a US$ 205,68 millones, con un incremento promedio anual de 14,37%. A diciembre de 2014, el pasivo total ascendió a US$ 205,68 millones, lo que reflejó un incremento del 9,46% respecto a similar período de 2013 (US$ 187,89 millones), explicado principalmente por el aumento de préstamos a corto y largo plazo, obligaciones por beneficios definidos y obligaciones acumuladas. En junio de 2015, el pasivo total ascendió a US$ 215,82 millones, lo que reflejó un incremento del 2,23% respecto a similar período de 2014 (US$ 211,11 millones), debido al aumento de préstamos bancarios, 30 de 51

31 obligaciones por beneficios definidos, impuestos corrientes, obligaciones acumuladas y otras cuentas por pagar. La empresa mostró una estructura de sus pasivos orientada al corto plazo, es así que el 73,09% estuvo compuesto por los pasivos corrientes y el 26,91% restante por pasivos no corrientes, lo que guarda relación con su histórico. El total de pasivos estuvo conformado principalmente por préstamos a corto plazo (35,68%), cuentas por pagar proveedores (27,96%) y préstamos a largo plazo (19,94%). El pasivo corriente a junio de 2015, registró US$ 157,74 millones, mostrando una disminución del 4,03%, en comparación con similar período de Esto fue producto de una reducción en las obligaciones financieras y la emisión de papel comercial, obligaciones y titularizaciones y cuentas por pagar proveedores. Cuentas por pagar: Las cuentas por pagar proveedores fueron de US$ 60,34 millones, las que presentaron una leve disminución en 0,52% con respecto a junio de 2014, por menores cuentas por pagar a proveedores de materias primas. Cabe mencionar que la rotación de cuentas por pagar fue de 68 días (64 días en junio de 2014), por lo que se pudo observar que no existe descalce de plazo debido a que la empresa cobra sus deudas en un tiempo menor a lo que paga. El pasivo no corriente fue de US$ 58,08 millones, incrementándose en 24,23% con respecto a junio de 2014 (US$ 46,75 millones), producto de mayores obligaciones con entidades financieras y al aumento de las obligaciones por beneficios definidos, que se dio por mayor provisión de desahucio y calculo actuarial de pensiones de jubilación. Deuda Financiera: La Fabril S.A. presentó una deuda financiera total por US$ 120,06 millones a junio de 2015, de la cual el 64,15% corresponde al corto plazo, mientras que el 35,85% es deuda a largo plazo. La deuda financiera, estuvo compuesta por Papel Comercial en un 22,15%, el cual corresponde al quinto y sexto programa de papel comercial, Banco Guayaquil con el 23,28%, Banco Internacional con el 10,41%, Emisión de Obligaciones con el 9,61%, Banco Pichincha con el 8,99%, Corporación Financiera Nacional con el 8,50%, Produbanco con el 7,81%, Titularización 5,66%, Banco Pacifico 2,50% y fondos de terceros 0,05%. La Fabril S.A. se encuentra al día con las obligaciones que registra a la fecha con instituciones bancarias. Gráfico N 07 Gráfico N 08 Fuente: La Fabril S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Recursos Propios/Patrimonio: El patrimonio de la empresa ha ido creciendo de manera importante, pasando de US$ 73,07 millones en el 2010 a US$ 106,02 millones en el 2014, reflejando un incremento promedio anual de 8,75%. Es importante destacar que el capital social, reservas y resultados acumulados han contribuido de manera importante al crecimiento del patrimonio. Al 31 de diciembre del 2014, el patrimonio de la empresa alcanzó los US$ 106,02 millones reflejando un aumento del 8,82% en comparación a diciembre de 2013 (US$ 97,42 millones). Este incremento se debió al aumento del capital social realizado el 9 de diciembre de 2014 y por mayores reservas y resultados acumulados. Las principales cuentas del patrimonio fueron el capital social con el 53,57%, resultados acumulados 23,54% y reservas 22,89%. En junio de 2015, el patrimonio de La Fabril S.A. ascendió a US$ 118,67 millones, monto que fue 9,41% mayor que en junio de Este crecimiento correspondió al aumento del 5,51% del capital social realizado el 9 de diciembre de 2014, el 11,04% de las reservas y el 14,91% de los resultados acumulados. El capital social representó el 47,86% del total del patrimonio, seguido del 30,31% de los resultados acumulados y un 21,83% de las reservas de 51