De la crisis financiera a la crisis económica: un intento de explicación

Transcripción

1 De la crisis financiera a la crisis económica: un intento de explicación TOMÁS MANCHA NAVARR0 Catedrático de Economía Aplicada Director del IAES. Universidad de Alcalá Seminario OPORTUNIDADES FRENTE A LA SALIDA DE LA CRISIS FINANCIERA EN LATINOAMÉRICA. EL CASO DE LA REPÚBLICA DOMINICANA Santo Domingo, de septiembre, 2010

2 Esquema de la presentación 1. Algunas premisas de partida - Qué es una crisis financiera? Tomás Mancha - Es posible predecir una crisis financiera? - Sabemos algo sobre las crisis financieras? 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación - El origen norteamericano de la crisis financiera: elementos claves - Las soluciones de la banca americana para no perder volumen de negocio: -Créditos arriesgados - Aumento de operaciones - La titulización y los conduits: funcionamiento y problemas 3. Algunas reflexiones finales

3 Esquema de la presentación 1. Algunas premisas de partida - Qué es una crisis financiera? - Es posible predecir una crisis financiera? - Sabemos algo sobre las crisis financieras? Tomás Mancha 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación - El origen norteamericano de la crisis financiera: elementos claves - Las soluciones de la banca americana para no perder volumen de negocio: -Créditos arriesgados - Aumento de operaciones - La titulización y los conduits: funcionamiento y problemas 3. Algunas reflexiones finales

4 1. Algunas premisas de partida: Qué es una crisis financiera? No es fácil encontrar una respuesta consensuada, pero es muy probable que todo el mundo coincida en que al menos estos tres elementos están presentes: 1.- Es una situación que genera un desorden agudo que altera el funcionamiento normal de los mercados 2.- Es una situación que afecta de manera brusca y agresiva las valoraciones de los activos 3.- Es una situación que amenaza la propia existencia de las instituciones financieras Como corolario de todo lo anterior pone en peligro al conjunto del sistema económico y puede acabar siendo, como ha sucedido ahora, el detonante de una crisis económica o crisis real (recesión, desempleo, )

5 1. Algunas premisas de partida: Es posible predecir una crisis financiera? Tomás Mancha No es fácil encontrar una respuesta a esta interrogante porque los economistas no hemos demostrado hasta el presente una especial habilidad para predecir las que hasta ahora se han producido; incluso existe una cierta resistencia a aceptarlas aún cuando los síntomas sean evidentes. En síntesis, no conocemos bien cuál puede ser el detonante que precipita el desorden que generan las situaciones de crisis y acaban poniendo en marcha procesos negativos de carácter acumulativo. Incluso, la razón (o razones) que conocemos ha (han) podido actuar como precipitante(s) de una crisis ilustra(n) poco a la hora de prevenir otros episodios. Puede producirse el mismo acontecimiento en repetidas ocasiones, pero sólo si se dan determinadas condiciones se activa el proceso. De hecho, los detonantes de una crisis pueden ser muy variados: desde una caída de la bolsa al el alza en el precio de las materias primas, pasando por, la quiebra inesperada de una gran empresa, una caída en el valor de las viviendas. o por otras causas de lo más heterogéneo.

6 1. Algunas premisas de partida: Sabemos algo sobre las crisis financieras? - En el caso de la actual, el detonante de la misma estuvo en determinados comportamientos poco dignos de una buena parte de bancos norteamericanos. No obstante, no resulta sencillo puntualizar el momento preciso de la aparición de ese detonante. - La experiencia nos ha enseñado que una crisis, como la actual, reúne los siguientes elementos: 1) Nadie controla el proceso de su desarrollo, por lo que ante sus efectos negativos aparece el pánico y una respuesta gregaria (todos los bancos centrales y los gobiernos intervienen de forma muy similar). 2) Cuando la crisis está ya presente todo el mundo se da cuenta de la lógica del proceso y lamenta no haberse dado cuenta antes. 3) Los desequilibrios que están detrás de toda crisis tienen un carácter acumulativo que acaban generando una situación difícilmente sostenible. 4) El desconocimiento inicial de sus causas conduce a hacer caso de la opinión sesgada de los expertos y responsables políticos.

7 Esquema de la presentación 1. Algunas premisas de partida - Qué es una crisis financiera? - Es posible predecir una crisis financiera? - Sabemos algo sobre las crisis financieras? Tomás Mancha 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación - El origen norteamericano de la crisis financiera: elementos claves - Las soluciones de la banca americana para no perder volumen de negocio: -Créditos arriesgados - Aumento de operaciones - La titulización y los conduits: funcionamiento y problemas 3. Algunas reflexiones finales

8 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación El origen norteamericano de la crisis financiera: elementos claves Explosión de la burbuja Internet 2. La Reserva Federal de Estados Unidos bajó en dos años el precio del dinero del 6.5 % al 1 % soporte al boom del mercado inmobiliario 3. El precio real de las viviendas se multiplicó por dos en Estados Unidos en los seis primeros años de este siglo 4. Los tipos de interés vigentes en los mercados financieros internacionales han sido excepcionalmente bajos en los últimos años Los bancos veían que el negocio de intermediación se reducía a) Daban préstamos a un bajo interés b) Pagaban algo por los depósitos de los clientes (cero si el depósito era a la vista; incluso si cobraban una comisión de mantenimiento el rendimiento de la cuenta podía ser negativo) c)pero, con todo, el margen de intermediación ( a - b ) decrecía

9 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación 5. En USA a los expertos financieros se le ocurrió que los Bancos podían adoptar algunas soluciones para hacer frente a esta situación de menores beneficios. Las opciones utilizadas para mejorar su volumen de negocio fueron las dos siguientes: a) Dar créditos más arriesgados, por los que podrían cobrar más intereses b) Compensar el bajo margen de intermediación aumentando el número de operaciones

10 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación Las soluciones de los bancos americanos para no perder volumen de negocio 1. LA OPCIÓN DE LOS CRÉDITOS ARRIESGADOS a. Ofrecer hipotecas a clientes inusuales ( ninjas ) por su mayor riesgo a los que se les cobraba más intereses (las ahora famosas subprime) b. Aprovechar el boom inmobiliario y conceder créditos hipotecarios por un valor superior al valor de la casa que compraba el cliente inusual porque, con el citado boom inmobiliario, esa casa, en pocos meses, valdría más que la cantidad dada en préstamo. c. En un contexto de bonanza de la economía americana estos deudores, en principio insolventes, podría encontrar trabajo y pagar la deuda sin problemas. Este planteamiento fue bien durante algunos años, incluso los ninja animaban el consumo con el dinero de más que percibido del crédito pero plantea PRIMER PROBLEMA: PENSAR QUE ESTA SITUACIÓN IBA A MANTENERSE PERMANENTEMENTE-> Bancos en situación de falta de liquidez

11 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación Las soluciones de los bancos americanos para no perder volumen de negocio 2. LA OPCIÓN DE AUMENTAR LAS OPERACIONES Como los Bancos concedían un alto número de préstamos hipotecarios comenzaron a tener dificultades de liquidez. La solución adoptada en el contexto de un sistema financiero global- fue sencilla: acudir a Bancos extranjeros para que facilitasen dinero, porque para algo vivimos en un mundo globalizado que tiene sus ventajas, pero también sus inconvenientes, y sus peligros. El ciudadano normal no sabe que está corriendo un riesgo en Estados Unidos y cuando empieza a leer que allí se dan hipotecas subprime, piensa: Qué será eso?, pero no se preocupa excesivamente SEGUNDO PROBLEMA: Incumplimiento de las Normas de Basilea que exigen un Capital mínimo en relación con sus Activos

12 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación La respuesta de los bancos americanos a esta traba normativa fue la práctica de una operación denominada como TITULIZACIÓN y que consistió, primero, en el empaquetamiento de las hipotecas y, segundo, en la creación de empresas (conduits) que colocaban dichos paquetes apoyada en tres claros fallos : - que estas empresas podían endeudarse sin trabas (FALLO DE LA REGULACIÓN) - que las empresas de calificación de riesgos las valoraban como seguras (FALLO DE SUPERVISIÓN) - que creaban nuevos derivados financieros con un riesgo aún más que el de las hipotecas subprime (FALLO DE RESPONSABILIDAD-ÉTICA)

13 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación Qué es la titulización? - El banco norteamericano hace un paquete con sus hipotecas, las de bajo riesgo ( prime ) y las arriesgadas ( subprime ) que denomina MBS (Mortgage Backed Securities): Obligaciones garantizadas por hipotecas. Con ello, donde antes tenia, por ej hipotecas sueltas, dentro de la cuenta de Créditos concedidos, ahora tiene 10 paquetes de 100 hipotecas cada uno, en los que se mezclan activos buenos (hipotecas prime) y malo (hipotecas subprime). - El banco americano vende rápidamente esos 10 paquetes aumentando su activo en la Cuenta de Dinero en Caja disminuyendo por el mismo importe la Cuenta Créditos concedidos, con lo cual la proporción Capital/Créditos concedidos mejora y el Balance del Banco cumple con las Normas de Basilea, manteniendo un capital mínimo en relación con sus activos.

14 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación El funcionamiento de la titulización: La creación de los conduits El propio banco americano en cuestión crea unas entidades filiales, los conduits, que no son Sociedades, sino trusts o fondos, y que, por ello no tienen obligación de consolidar sus Balances con los del Banco matriz. y, por ende, ninguna obligación de cumplimiento de las Normas de Basilea que son los que adquieren esos paquetes de hipotecas Es decir, de repente, aparecen en el mercado dos tipos de entidades: 1) El banco americano con un balance que cumple las normas prudenciales de Basilea 2) El conduit creado ( con nombre tipo Chicago Trust Corporation con el siguiente Balance: ACTIVO: Los 10 paquetes de hipotecas PASIVO: Lo desembolsado por la compra de esos 10 paquetes TERCER PROBLEMA: El desconocimiento casi generalizado, por parte de los expertos bancarios, de la naturaleza de las inversiones internacionales que realizan.

15 Cómo se financian los conduits? Por dos vías fundamentales: a) Mediante créditos de otros Bancos Tomás Mancha 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación CUARTO PROBLEMA La bola financiera sigue haciéndose cada vez más grande y el riesgo de crisis aumenta b) Contratando los servicios de Bancos de Inversión que pueden vender esos MBS a Fondos de Inversión, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras, Sociedades patrimoniales de una familia, etc. QUINTO PROBLEMA: El peligro si algo falla en esta estructura piramidal no sólo afectaría a la economía de los países que invierten en esos MBS, sino incluso a las familias que han invertido en Fondos de Inversión

16 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación Por qué se confiaba en los conduits? El poder de la magia financiera Porque las agencias de rating les daban calificaciones (se inventaron otras nuevas distintas a las que se utilizan para los bancos y cajas) y así las bien calificadas (investment grade equivalente al AAA) se colocaban fácilmente. Cómo se colocaban las subprime que no tenían esta buena calificación? Inventando otra nueva forma de calificar (re-rating) por dos vías diferentes: a) Estructurando en tramos los MBS malos, a los que les llaman tranches, y ordenando, de mayor a menor, la probabilidad de un impago, y con el compromiso de priorizar el pago a los menos malos (CDO fue el nombre adoptado para esta fórmula Collateralized Debt Obligations, Obligaciones de Deuda Colateralizada).

17 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación b) Creando los CDS (Credit Default Swaps). En este caso, el adquirente de los CDO, asumía un riesgo de impago por los CDO que compraba, cobrando más intereses. Es decir, si la operación fallaba el inversor perdía dinero; si no cobraba más intereses y la misma resultaba más rentable. 6º PROBLEMA: Todo este complejo entramado financiero se basa en una sencilla y elemental cuestión: El funcionamiento de este complejo entramado financiero descansaba en algo tan simple, pero tan endeble, como que los ninjas pagasen sus hipotecas y que el mercado inmobiliario norteamericano seguirá subiendo.

18 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación Cuándo comienzan los problemas? A principios de 2007, los precios de las viviendas norteamericanas se desplomaron y los clientes inusuales se dieron cuenta de que estaban pagando por su casa más de lo que ahora valía y decidieron (o no pudieron) seguir pagando sus hipotecas. Automáticamente, nadie quiso comprar ninguno de los derivados financieros tan sofisticados y tan arriesgados puestos a la venta (MBS, CDOo CDS) y los que ya los tenían no pudieron venderlos o los vendieron a precio de saldo quiebras (caso de Lehman o Merryll Linch) Todo este proceso de magia financiera acabó desembocando en un situación donde nadie sabía dónde estaba ese dinero, ni la toxicidad que tienen los Bancos en los paquetes de hipotecas que compraron. Ello generó en el sistema bancario desconfianza y el tipo al que se prestan los bancos entre si (LIBOR, EURIBOR, EONIA) empezó a subir o incluso comenzaron a racionar las hipotecas y también los créditos porque no tenían, o no querían, utilizar efectivo. De ahí deviene lo que se ha denominado como una CRISIS DE LIQUIDEZ

19 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación Como los Bancos no tienen dinero: 1. Venden sus participaciones en empresas 2. Venden sus activos inmobiliarios (edificios) 3. Hacen campañas para captar dinero, ofreciéndo mejores condiciones (elevación de los tipos de interés pasivos) Las familias comienzan a sentirse cada vez más apretados financieramente porque el pago de la hipoteca se ha elevado, dado que los tipos de las operaciones activas suben por la crisis de liquidez de los bancos, y, por ende, consumen menos (caída del consumo familiar) Las empresas acaban viendo resentidas sus ventas y ante los menores ingresos acaban necesitando menos trabajadores, con el consiguiente reflejo negativo en la subida de la tasa de desempleo (caída de la producción y aumento del desempleo) COROLARIO: LA MAGIA FINANCIERA ACABA AFECTANDO A LA ECONOMÍA REAL Y DESENCADENA UNA CRISIS ECONÓMICA QUE AFECTA A TODO EL MUNDO, AUNQUE DE FORMA DIFERENCIAL

20 Esquema de la presentación 1. Algunas premisas de partida - Qué es una crisis financiera? - Es posible predecir una crisis financiera? - Sabemos algo sobre las crisis financieras? Tomás Mancha 2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador de la crisis económica: un intento de explicación - El origen norteamericano de la crisis financiera: elementos claves - Las soluciones de la banca americana para no perder volumen de negocio: -Créditos arriesgados - Aumento de operaciones - La titulización y los conduits: funcionamiento y problemas 3. Algunas reflexiones finales

21 3. Algunas reflexiones finales Tomás Mancha Cada crisis tiene sus peculiaridades, pero en esta confluyen dos notas características básicas: 1. Está concentrada en países desarrollados con finanzas sofisticadas. No ha afectado -hasta ahora al menos- a los países emergentes, que son además los que están cubriendo la recapitalización de los bancos más afectados por la crisis. 2. Los grandes protagonistas de este desorden son un pequeño grupo de entidades capaces de captar cantidades extraordinarias de recursos de los mercados, del sistema bancario y de las instituciones de inversión colectiva sin que los reguladores tengan idea del riesgo que están asumiendo y de quien lo está financiando.

22 3. Algunas reflexiones finales Tomás Mancha No obstante, de los comentarios anteriores parece claro que una REVISIÓN DEL PROCESO VIVIDO en muchos países sugiere poder hacer unas REFLEXIONES ACERCA DE LO QUE NINGÚN PAÍS DEBIÓ HACER NUNCA, PERO DESGRACIADAMENTE ACABARON HICIENDO MUCHOS: 1. Vivir al margen de la realidad. Es decir, el gobierno tiene que reconocer abiertamente que estamos en una situación no delicada, sino aguda que demanda cirugía y no simples aspirinas. Los particulares, empresas y familias, tienen también que asumir la necesidad de una cura de adelgazamiento. Si no se acepta seguro que nos la imponen y, probablemente, en peores condiciones de las que ahora pueden aplicarse. Por tanto, si el gobierno va a intervenir necesita previo rediagnostico de la situación, aplicar un paquete de medidas de una vez por todas, en lugar de ir goteando o parcheando por etapas.

23 3. Algunas reflexiones finales Tomás Mancha 2. Huir hacia delante. En un contexto económico como el que tenemos la tentación de que Papá Estado lo arregle todo está en el ambiente. Sería un error hacerlo, porque aunque el PAÍS goce de un excelente rating y puede obtener financiación internacional con más facilidad que las familias o empresas, pero a costa de incrementar excesivamente el endeudamiento público. 3. Caer en la tentación re-reguladora. Es fácil pensar que todo puede arreglarse cambiando lo que ha fallado e introduciendo muchos más controles y supervisión que antes, pero quién garantiza entonces que estos cambios van a servir en el futuro. Pero peor aún sería con los cambios frenar algunos de los motores que han funcionado en la etapa anterior caso por ejemplo de la innovación y capacidad empresarial de miles de pequeños emprendedores

24 3. Algunas reflexiones finales Tomás Mancha 4. Olvidarnos de que en un buen número de casos el problema de fondo de la economía es su baja productividad. En un contexto de crisis económica con un endeudamiento externo tan alto (porque D>S), la vía de reducir D ya la ejecuta el propio mercado y la resultante es nefasta: recesión y más desempleo; la clave es pues como aumentar S o lo que es igual la productividad necesidad de reformas estructurales que lleven a más competencia y facilidades para el funcionamiento del sector privado.

25 3. Algunas reflexiones finales Tomás Mancha 5. Finalmente, también las empresas y sus gestores no pueden olvidar el componente ético que debe presidir sus actuaciones. La búsqueda del máximo beneficio es lógica dentro del sistema, pero nunca debe hacerse saliéndose de los límites razonables de la prudencia y olvidando la responsabilidad social que una empresa tiene en el sistema económico. COROLARIO FINAL: Hay que huir de la visión de que el beneficio es siempre privado pero los errores son colectivos y si se presentan pérdidas hay que socializarlas

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