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1 12 de julio de 2017 Economics Group PERSPECTIVA MENSUAL Perspectiva de los Estados Unidos Evaluación de mitad de año sobre la política y el crecimiento económico Con la primera mitad de 2017 ya registrada en los libros contables, este es el momento apropiado para reevaluar las perspectivas en cuanto al crecimiento económico y las políticas públicas de aquí en adelante. El optimismo previo en relación con los recortes tributarios, el mayor gasto en infraestructura y una revocación de regulaciones agobiantes ha sucumbido en gran medida ante la toma de conciencia de que la política sigue siendo la misma en Washington. Seguimos creyendo que la aprobación de una propuesta de reforma tributaria menor sigue siendo probable, pero no tanto. Es más, ahora se espera que los recortes tributarios aporten solo un discreto beneficio al crecimiento económico en Después de dos correcciones al alza, ahora se informa que el crecimiento del PIB real en el primer trimestre ha sido el doble de sólido de lo que se informó en un comienzo, y se elevó a una tasa anual del por ciento. Los gastos de consumo y las compras de bienes de capital demostraron ser un poco más firmes, y el gasto del gobierno cayó menos de lo que se creía inicialmente. El crecimiento probablemente se haya acelerado a un ritmo del por ciento en el segundo trimestre, liderado por un repunte en los gastos de consumo y los inventarios. El PIB del segundo trimestre se dará a conocer junto con las correcciones anuales para los tres años anteriores. Las correcciones podrían mitigar los efectos de la estacionalidad residual, que ha debilitado el crecimiento durante el primer trimestre de los últimos años. La enorme recuperación durante el primer trimestre en la inversión en estructuras, que se debió mayormente a la exploración de energía, también podría extenderse. Hemos trasladado nuestro pronóstico para el próximo aumento de las tasas de la Reserva Federal a diciembre, y esperamos que la Reserva Federal elabore planes para reducir su flujo de caja en su reunión del FOMC en septiembre. Perspectiva internacional Mejora del contexto de crecimiento global A medida que el verano se afianza en el hemisferio norte y el invierno echa raíces en el hemisferio sur, la economía global continúa mostrando signos de mejora, dado que las cifras de producción industrial y de manufactura están creciendo en todo el mundo y el crecimiento de las exportaciones a nivel global les sigue de cerca. Si bien la expansión no es la que muchos exportadores de materias primas de todo el mundo hubieran deseado ni la que la economía global experimentó durante la primera década y media de este siglo, constituye una gran diferencia positiva con respecto a lo que la economía global ha presenciado durante los últimos años. El mes pasado observamos un mayor fortalecimiento de la producción industrial en varios países europeos, en particular en Alemania y Francia, los principales miembros de la zona euro, lo cual apunta, quizás, a un mayor fortalecimiento del crecimiento económico general en la región. Tal vez la mayor amenaza a esta recuperación económica global sea un conflicto comercial. Una vez más, el comercio ha llevado la delantera en términos de la economía global y cualquier amenaza a la consolidación de este proceso probablemente vaya a afectar el ritmo y la solidez del crecimiento económico global. Hasta ahora, solo Estados Unidos ha seguido hablando de prácticas comerciales desleales y, por ende, la conversación ha seguido contenida. Si algo le sucede al comercio, podría desestabilizar la reciente mejora en el crecimiento de las exportaciones en todo el mundo, lo cual afectaría uno de los importantes impulsores de la actividad económica actual. PIB real de los EE. UU. Barras = Crecimiento anualizado (CAGR) Línea = Variación porcentual de un año a otro 1 PIB Crecimiento anualizado (CAGR): T1 a % PIB Variación porcentual de un año a otro: T1 a % Proyección Crecimiento del PIB mundial real Variación porcentual de un año a otro, ponderaciones basadas en la paridad del poder adquisitivo Promedio del período Pronóstico de WF % % - - % % % % % Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, FMI y Wells Fargo Securities -% Este informe está disponible en wellsfargo.com/economics (en inglés) y en Bloomberg WFRE.

2 Economics Group Panorama de EE. UU. Wells Fargo Securities Reevaluación de las perspectivas de crecimiento Con la primera mitad del año contabilizada, la expansión actual está ingresando ahora en su noveno año y ya es la tercera más prolongada que se haya registrado. El empleo que no incluye al sector agropecuario ha aumentado durante un período récord de 81 meses consecutivos y la tasa de desempleo ha caído de un pico del 10 por ciento a tan solo el por ciento en la actualidad. La larga duración no es el único signo distintivo de esta expansión; el crecimiento también ha sido inusualmente lento con un ritmo de solo el por ciento, en promedio y extraordinariamente desparejo, impulsado principalmente por los sectores de tecnología y energía. Después de ocho años de crecimiento económico, la mayor parte de la capacidad excedente de la economía parece haber sido eliminada. La tasa de desempleo se encuentra en la parte inferior de nuestras definiciones más ampliamente aceptadas de pleno empleo y, cada vez más, las empresas están informando la dificultad para contratar y retener a los empleados calificados que necesitan. Sin embargo, a pesar de la aparente escasez de trabajadores, los aumentos en los salarios y la inflación siguen siendo extrañamente moderados. Es posible que la falta de presión sobre los salarios se deba, al menos en parte, a la proporción aún baja de la población que está trabajando o buscando trabajo, tal como lo ejemplifica la relación entre la proporción empleopoblación y el crecimiento de un año a otro en los ingresos por hora promedio. Si bien el aumento de los salarios sigue siendo discreto, el aumento general de los sueldos y salarios se ha elevado un poco más rápidamente gracias al crecimiento en el empleo y la cantidad de horas trabajadas. La cantidad total de horas trabajadas aumentó a un ritmo del 3 por ciento durante el segundo trimestre, en comparación con un ritmo del por ciento en el trimestre anterior. La combinación del incremento en las horas y los módicos aumentos de los salarios debería respaldar un mayor aumento en los gastos. Después de aumentar a un ritmo de tan solo el por ciento en el primer trimestre, se cree que los gastos de consumo personal reales se han incrementado a un ritmo del por ciento en el segundo trimestre. El aumento refleja cierto beneficio a causa de las Pascuas relativamente tardías de este año y también de los reembolsos de impuestos más retrasados de lo habitual; ambos factores apuntalaron el gasto en el segundo trimestre a expensas del trimestre anterior. Los gastos de consumo han sido en cierto modo un misterio en los últimos tiempos. Incluso con el repunte en el segundo trimestre, los gastos de consumo promediaron un ritmo de tan solo el por ciento durante la primera mitad de este año y, de hecho, las ventas de vehículos motorizados se han debilitado. El gasto ha aumentado menos de lo previsto, en particular teniendo en cuenta el crecimiento más sólido del empleo y los ingresos, el incremento en los precios de los activos, una tasa más elevada en lo que respecta a los ahorros y niveles altos sostenidos de confianza de los consumidores. Dado que parece haber mucho combustible en el tanque, consideramos que los gastos de consumo aumentarán un poco más rápidamente durante la segunda mitad de 2017, y un por ciento el próximo año. Las inversiones en capital fijo de negocios han sido otra área en la que el crecimiento ha fluctuado. Las inversiones recobraron el ímpetu en el primer trimestre, en gran parte inmediatamente después de una recuperación en la exploración de petróleo y gas. La inversión en estructuras aumentó a un ritmo del 2 por ciento en el trimestre, mientras que la inversión en nuevos equipos se incrementó a un ritmo del 7.8 por ciento. Sin embargo, es probable que la inversión haya crecido a un ritmo más moderado durante la primavera, cuando los precios del petróleo retrocedieron con respecto a sus recientes valores máximos. Más aún, las evaluaciones de solicitudes de préstamo para la construcción comercial se han endurecido, lo cual podría llevar a cierta desaceleración en ese sector. No obstante, las actitudes hacia la inversión empresaria están mejorando, en particular en las pequeñas empresas, una mayor proporción de las cuales informa que existe una mayor flexibilidad para acceder al crédito que necesitan. La inversión en viviendas parece haber retrocedido un poco en el segundo trimestre después de que el atípico clima invernal moderado impulsara el crecimiento a comienzos de este año. La construcción de apartamentos también está mostrando signos de enfriamiento, lo que se refleja en una arremetida contra las nuevas entregas y en cierto endurecimiento en el crédito para el desarrollo de nuevos apartamentos. La construcción de viviendas unifamiliares sigue teniendo una tendencia alcista, pero se ve limitada por la falta de lotes desarrollados y trabajadores de la construcción. Relación empleo-población vs. ingresos por hora Crédito e inversiones de capital para pequeñas empresas Relación y variación - porcentual de un año a otro Porcentaje neto de firmas, SA 3-MMA Crédito más difícil de obtener: junio a % Planificación para aumentar los desembolsos de capital: junio a 28.3% % Relación empleo-población: junio a (eje izquierdo) Ingresos por hora: junio a % (eje derecho) Fuente: Departamento de Trabajo de los Estados Unidos, NFIB y Wells Fargo Securities 1%

3 Economics Group Pronóstico económico para EE. UU. Wells Fargo Securities 2 Producto interno bruto real (a) Consumo personal Inversión en capital fijo de negocios Equipos Productos de la Propiedad Intelectual Estructuras Construcción de viviendas Compras del gobierno Exportaciones netas Contribución en puntos porcentuales al PIB Cambio de inventario Contribución en puntos porcentuales al PIB PIB nominal (a) Ventas finales reales Ventas al público (b) Indicadores de inflación (b) Deflactor del (PCE) Deflactor de gastos de consumo personal (PCE) subyacente Índice de precios al consumidor Índice de precios al consumidor básico Índice de precios a la producción (demanda final) Índice del costo de empleo Pronóstico económico de Wells Fargo para Estados Unidos 2017 Real Pronóstico Real Pronóstico T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T Ingreso disponible real (a) Ingreso personal nominal (b) Producción industrial (a) Utilización de capacidad Ganancias corporativas antes de impuestos (b) Ganancias corporativas después de impuestos Saldo del presupuesto federal (c) Saldo de cuenta corriente (d) Índice del dólar ponderado según el comercio (e) Cambio en el pago de nómina excluyendo el sector agropecuario (f) Tasa de desempleo Comienzo de construcción de viviendas (g) Ventas de vehículos livianos (h) Crudo -- Brent -- Contrato a término (i) Tasas de interés de fin de trimestre (j) Tasa esperada de los fondos federales Tasa LIBOR a 3 meses Tasa preferencial Tasa hipotecaria convencional Letra del tesoro a 3 meses Letra del tesoro a 6 meses 4 Letra del tesoro a 1 año 6 Pagaré a 2 años Pagaré a 5 años Pagaré a 10 años Bono a 30 años Proyección al: 12 de julio de 2017 Notas: (a) Tasa compuesta de crecimiento anual de un trimestre a otro (b) Variación porcentual de un año a otro (f) Cambio mensual promedio (g) Millones de unidades (c) Suma trimestral en miles de millones de dólares; los datos anuales representan el año fiscal (h) Datos trimestrales. Promedio mensual de la SAAR (tasa anual con ajuste estacional); Datos anuales Total real de vehículos vendidos (d) Suma trimestral en miles de millones de dólares (i) Promedio trimestral de cierre diario (e) Índice de principales divisas de la Reserva Federal, 1973=100 (fin de trimestre) (j) Las cifras anuales representan promedios Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, Departamento de Trabajo de los Estados Unidos, Junta de la Reserva Federal, IHS Global Insight y Wells Fargo Securities

4 Economics Group Perspectiva internacional Wells Fargo Securities Mejora del contexto de crecimiento global A medida que el verano se afianza en el hemisferio norte y el invierno echa raíces en el hemisferio sur, la economía global continúa mostrando signos de mejora, dado que las cifras de producción industrial y de manufactura están creciendo en todo el mundo y el crecimiento de las exportaciones a nivel global les sigue de cerca. Si bien la expansión no es la que muchos exportadores de materias primas de todo el mundo hubieran deseado ni la que la economía global experimentó durante la primera década y media de este siglo, constituye una gran diferencia positiva con respecto a lo que la economía global ha presenciado durante los últimos años. El mes pasado observamos un mayor fortalecimiento de la producción industrial en varios países europeos, en particular en Alemania y Francia, los principales miembros de la zona euro, lo cual apunta, quizás, a un mayor fortalecimiento del crecimiento económico general en la región. Mientras tanto, parece ser de público conocimiento que los bancos centrales de toda la economía global probablemente tendrán que comenzar a controlar lo que ha sido un período monetario expansionista en la historia de la economía global, pero en especial en los países desarrollados. Dicho esto, aún creemos que si algo sucede en esta dirección durante los próximos trimestres se tratará de un proceso muy lento y muy bien pensado en el que los bancos centrales evaluarán, tal como ocurrió en la economía de los EE. UU. con la Reserva Federal, cuánto ajuste pueden absorber los países desarrollados sin amenazar la recuperación económica emergente, lo cual no es un tema menor. Es decir, por ahora, confiamos en que la recuperación global seguirá firme y que tiene un poco más de tiempo para desarrollarse. Quizás el mayor problema para la economía global actual sea qué tan sólida y qué tan sostenible sigue siendo esta recuperación, incluso si se continúa retirando parte del estímulo monetario. Este proceso global data de 2013, cuando la Reserva Federal de los EE. UU. comenzó a hablar sobre la reducción de su programa de flexibilización cuantitativa y, hasta ahora, la recuperación global, aunque a un ritmo muy lento, ha continuado. Esto significa que, salvo algunas grandes sorpresas con respecto a la política monetaria y a la política fiscal en todo el mundo, se espera la continuidad de una recuperación limitada, pero sostenida. El comercio sigue siendo la fuerza impulsora Tal vez la mayor amenaza a esta recuperación económica global sea un conflicto comercial. Una vez más, el comercio ha llevado la delantera en términos de la economía global y cualquier amenaza a la consolidación de este proceso probablemente vaya a afectar el ritmo y la solidez del crecimiento económico global. Hasta ahora, solo Estados Unidos ha seguido hablando de prácticas comerciales desleales y, por ende, la conversación ha seguido contenida. Sin embargo, Estados Unidos está actualmente participando en negociaciones preliminares con México en relación con el futuro del TLCAN y es un importante destino para las exportaciones de toda la economía global. Es decir, si algo le sucede al comercio, podría desestabilizar la reciente mejora en el crecimiento de las exportaciones en todo el mundo, lo cual afectaría uno de los pocos impulsores de la actividad económica actual. Por ende, si bien consideramos que las perspectivas de crecimiento para la economía global seguirán mejorando, también estamos perfectamente conscientes de los riesgos que podrían, por lo menos, estancar esta recuperación económica. Normalmente, las tasas de interés más altas hacen que el crecimiento en los países en desarrollo sea más difícil. Sin embargo, las tasas de interés están aumentando pero siguen estando en niveles históricamente bajos como para enfriar el crecimiento económico actual. Es decir, como hemos sostenido durante los últimos años, mientras el impulso en materia monetaria continúe ayudando al crecimiento económico en todo el mundo, el impulso en materia fiscal seguirá siendo extremadamente limitado. En consecuencia, los ingresos del crecimiento de las exportaciones podrían ayudar a compensar la falta de estímulo fiscal en todo el mundo en un momento en que la política monetaria está comenzando a hacer un cambio radical. Además, los ingresos de las exportaciones podrían ayudar a respaldar el crecimiento, especialmente en los países en desarrollo. Este es el motivo por el cual cualquier amenaza al comercio internacional podría causar ciertos daños al contexto global actual en un período en que la política monetaria está empezando a parecer menos flexible Volumen de exportación internacional y producción industrial (PI) Variación porcentual de un año a otro % Tasas de política monetaria del Bancos Central Reserva Federal: 14 de julio a % BCE: 14 de julio a Banco de Inglaterra: 14 de julio a 7% - - 3% 3% Volumen de exportación internacional: abril a % Producción industrial mundial: abril a % % Fuente: Fondo Monetario Internacional, Bloomberg LP, IHS Global Insight, y Wells Fargo Securities 4

5 Economics Group Pronóstico económico internacional Wells Fargo Securities (Variación porcentual de un año a otro) Pronóstico económico internacional de Wells Fargo PIB IPC Mundial (ponderaciones basadas en la paridad del poder adquisitivo) % % % % % % Mundial (tasas de cambio del mercado) % % % % % % Economías avanzadas 1 % % % 0.7% % % Estados Unido % % % % % % Zona euro % % % 0. % % Reino Unido % % % 0.7% % % Japón % % 0. % Corea 2. % % 1. % % Canadá % % % % % % Economías en desarrollo 1 % % % China 6.7% % % % India % % 4. México % % % % % Brasil % % 8.7% 4. % Rusia -0. % % 7.1% % 4. Proyección al: 12 de julio de Agregado usando ponderaciones basadas en la paridad del poder adquisitivo 2 Las proyecciones hacen referencia al año fiscal (Tasas de fin de trimestre) Tasa LIBOR a 3 meses Bono a 10 años T3 T4 T1 T2 T3 T4 T3 T4 T1 T2 T3 T4 Estados Unidos 2.8 Japón 3% 7% Zona euro 1 7% 0.6 Reino Unido % Canadá 2 Proyección al: 12 de julio de Rendimiento de los bonos del gobierno alemán a 10 años Pronóstico de tasas de interés internacionales de Wells Fargo 2 Aceptaciones bancarias canadienses a 3 meses Fuente: Fondo Monetario Internacional y Wells Fargo Securities 5

6 Wells Fargo Securities Economics Group Diane Schumaker-Krieg Directora Mundial de Análisis, Economía y Estrategia (704) (212) diane.schumaker@wellsfargo.com John E. Silvia, Ph.D. Economista en Jefe (704) john.silvia@wellsfargo.com Mark Vitner Economista Principal (704) mark.vitner@wellsfargo.com Jay H. Bryson, Ph.D. Economista Mundial (704) jay.bryson@wellsfargo.com Sam Bullard Economista Principal (704) sam.bullard@wellsfargo.com Nick Bennenbroek Estratega de Divisas (212) nicholas.bennenbroek@wellsfargo.com Anika R. Khan Economista Principal (212) anika.khan@wellsfargo.com Eugenio J. Alemán, Ph.D. Economista Principal (704) eugenio.j.aleman@wellsfargo.com Azhar Iqbal Econometrista (704) azhar.iqbal@wellsfargo.com Tim Quinlan Economista Principal (704) tim.quinlan@wellsfargo.com Eric Viloria, CFA Estratega de Divisas (212) eric.viloria@wellsfargo.com Sarah House Economista (704) sarah.house@wellsfargo.com Michael A. Brown Economista (704) michael.a.brown@wellsfargo.com Jamie Feik Economista (704) jamie.feik@wellsfargo.com Erik Nelson Estratega de Divisas (212) erik.f.nelson@wellsfargo.com Michael Pugliese Analista Económico (704) michael.d.pugliese@wellsfargo.com E. Harry Pershing Analista Económico (704) edward.h.pershing@wellsfargo.com Hank Carmichael Analista Económico (704) john.h.carmichael@wellsfargo.com Donna LaFleur Asistente Ejecutiva (704) donna.lafleur@wellsfargo.com Dawne Howes Asistente Administrativa (704) dawne.howes@wellsfargo.com Las publicaciones de Wells Fargo Securities Economics Group son producidas por Wells Fargo Securities, LLC, una firma de corredores de bolsa de los EE. UU. registrada en U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), el Financial Industry Regulatory Authority o ente regulador de la industria financiera, y Securities Investor Protection Corp. (SIPC). 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