FOREXCHILE BOLETÍN TEMA CENTRAL RENTA VARIABLE COMMODITIES NOVIEMBRE 2012

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1 BOLETÍN FOREXCHILE NOVIEMBRE 2012 TEMA CENTRAL ESTADOS UNIDOS: Corrección Natural / EUROPA: Sin Noticias Para Mayores Impulsos / CHINA: Tocando Fondo RENTA VARIABLE En Octubre los tres principales índices norteamericanos presentaron importantes correcciones, luego de iniciar el mes muy cerca de los máximos COMMODITIES Los commodities estarían en una etapa de transición entre la liquidez y el crecimiento. Sin embargo, la evidencia aún no es muy clara al respecto sobre...

2 TEMARIO 4, TEMA CENTRAL Si bien estamos en un mundo de crecimiento débil, producto que la demanda aún sigue siendo baja, al parecer las autoridades monetarias... 9, RENTA VARIABLE En Octubre los tres principales índices norteamericanos presentaron importantes correcciones, luego de iniciar el mes muy cerca de los máximos anuales.. 11, RENTA FIJA Octubre fue un mes bastante tranquilo en comparación con a los meses anteriores en cuanto a noticias extraordinarias (o fuera de calendario). 14, COMMODITIES Los commodities estarían en una etapa de transición entre la liquidez y el crecimiento. Sin embargo, la evidencia aún no es muy clara al respecto sobre qué camino tomaría para controlar el movimiento. 16, MONEDAS El mes de octubre cruces, especialmente frente a los ligados a las materias primas como el rand sudafricano (+4,32%),... 18, VISIÓN USD/CLP El comportamiento alcista del USD/CLP a lo largo del mes de octubre nos sorprende, pero no cambia nuestra visión bajista de mediano plazo... 20, MISMOS CLIENTES, NUEVOS HORIZONTES DE INVERSIÓN, NUEVAS ESTRATEGIAS DE INVER- SIÓN. Columna de opnión 22, LAS 10 NOTICIAS CLAVES DEL MES 24, Educación 26, Tips Plataforma 2

3 Boletín / NOVIEMBRE EDITORIAL Seguimos en un año turbulento, pero alegre a juzgar por las rentabilidades que hemos tenido en la mayoría de las plazas internacionales, sobre todo en las que de- y económicos. Hasta ahora ha sido una montaña rusa entretenida y favorable desde el punto de vista de la rentabilidad, con rendimientos positivos en lo que va del año de un 9,87% para el mundo (MSCI ACWI), los mercados emergentes un 8,61%, el S&P 500 un 12,29%, Bonos High Yield 3,5% y los Bonos del Tesoro (índice de bonos de 10 a 20 años) un 2,4%. que comprar cuando el pánico es el sentimiento generalizado en los mercados, situación que se vivía en cada portada de la prensa a principios de año. Recordemos algunos de los mensajes apocalípticos: Estados Unidos entraría en doble recesión, la Unión Monetaria Europea se desintegraría y China tendría un aterrizaje forzoso. No podemos caer en el optimismo y creer que todos estos miedos se desintegraron, no obstante varios de estos parecieron ser exagerados; Estados Unidos sigue creciendo a un ritmo cercano al 2%, Alemania le ha aguantado prácticamente todo a Grecia y China aceptó que se encuentra atrás de la curva y que sus operacio- sido mas tímidas que las del 2008, no han parado en el transcurso del año. Noviembre será un mes especialmente importante para el desarrollo de estas dinámicas de mercado. Para empezar sabremos el resultado de las elecciones presidenciales en Estados Unidos, en donde el desenlace de esta años y por tanto, el escenario al que se enfrentarán las empresas para invertir y contratar. En China tendremos recambio de líderes del partido comunista, en donde, si todo sale acorde a lo esperado, será Xi Jinping el que tome la batuta, el cual es considerado un partidario de la privatización y las reformas en pro del mercado. Por último, Noviembre será el mes en donde todas las miradas estarán puestas en la administración de Mariano Rajoy, debido a que las cuentas en su administración no dan más, por lo que seguirá la presión sobre el inminente rescate. Les deseamos éxito en sus inversiones y esperamos que este nuevo boletín les sea de aporte para la toma de decisiones. SERGIO TRICIO JEFE DEPARTAMENTO ESTUDIOS ESTADOS UNIDOS SIGUE CRECIENDO A UN RITMO CERCANO AL 2%, ALEMANIA LE HA AGUANTADO PRÁCTICAMENTE TODO A GRE- CIA Y CHINA ACEPTÓ QUE SE ENCUENTRA ATRÁS DE LA CURVA... 3

4 2 TEMA CENTRAL Rendimientos OCTUBRE 7 dias 1 mes 3 meses 6 meses 1 año YTD 2011 MSCI All Country World Index 0,2% -0,76% 4,13% 0,12% 6,01% 9,87% -9,42% MSCI Mercados Emergentes 0,1% -0,73% 4,50% -2,99% 0,03% 8,61% -20,41% MSCI WORLD (Mercados Desarrollados) 0,2% -0,76% 4,07% 0,58% 6,92% 10,06% -7,62% S&P 500 0,2% -1,98% 2,38% 1,02% 12,68% 12,29% 0,00% MSCI América Latina -0,266% -0,75% 2,27% -7,04% -6,78% 1,25% -21,92% MSCI Europa Emergente -0,7% -0,50% 6,52% -2,76% -1,46% 12,28% -25,33% MSCI Asia Emergente 0,2% -0,44% 5,98% 10,99% 10,99% 10,99% # VALOR! MSCI Europa Desarrollado 0,3% 0,62% 3,09% 4,80% 10,29% 9,64% -10,94% -0,1% -0,39% 2,78% -2,67% 0,18% 7,14% -17,31% 4

5 Boletín / NOVIEMBRE 2012!ESTADOS UNIDOS: Corrección Natural EUROPA: Sin Noticias Para Mayores Impulsos CHINA: Tocando Fondo Los últimos datos de crecimiento nos dicen que la película sigue prácticamente el mismo guion desde principios de año. Estados Unidos crece a un 2%, la UME un -0,2% y China un 7,4%. El primero, lucha por mantener un crecimiento hace lo posible por evitar una recesión mayor, mientras que el tercero sufre por haber mantenido una condición monetaria restrictiva más de lo que la debilidad exterior lo permitía. PIB ESTADOS UNIDOS Diferencia de 1,5 entra la tendencia y el nivel actual Fuente: Bloomberg, cifras en Millones de Dólares Si bien estamos en un mundo de crecimiento débil, producto que la demanda aún sigue siendo baja, al parecer las autoridades monetarias, ya no solo de los países desarrollados, sino que de gran parte de los emergentes han entendido, que es hora de tomar acciones concretas, lo que se ha traducido en bajada de tasas, desde Corea del Sur hasta Israel. No obstante las cotizaciones bursátiles de los BRIC no se encuentran respondiendo de forma instantánea a estas medidas monetarias, lo que se demuestra en el índice los mercados BRIC (MSCI BRIC index), el cual ha quedado rezagado si lo comparamos a las cotizaciones de los países desarrollados (4,86%) y a la de los emergentes en su conjunto (5,4% en lo que va del año acumulado). Brasil ha estado lidiando con fuertes problemas de salarios altos, una tasa de interés que se ha bajado mas allá de cuenta y todo los riesgos que implica tener una economía con grandes niveles de desinversión con una cuenta corriente negativa (dependen del ahorro externo), sobre todo en momentos cuando los bancos europeos se encuentran con problemas de liquidez. India ha mejorado en el margen, sobre todo en el ambiente político, mientras que Rusia comienza a subir las tasas en te, lejos lo más importante para las cotizaciones de los países en vías de desarrollo es lo que ocurre con China, en donde ya vemos algunos signos de rebote desde mínimos, sobre todo en temas de gasto en infraestructura, el principal conductor de su crecimiento. ESTADOS UNIDOS Lo que ha marcado la pauta durante el último mes en las cotizaciones de Estados Unidos ha sido la muestra de resultados empresariales, en donde compañías emblemáticas como Apple, han mostrado resultados peores a los 5

6 esperados. De forma concreta, al 29 de Octubre el total de empresas que se encontraban mostrando números por sobre el consenso de mercado anotaba un 60,7%, no obstante solo el 44,8% ha batido las ventas estimadas por los analistas, la peor cifra desde el Qué quiere decir esto? Por el lado positivo, que los márgenes siguen muy favorables, debido a lo holgado que se encuentra el mercado laboral y a la reducción de los costos del petróleo. Sin embargo, el otro lado de la moneda nos habla de una demanda que no ha crecido como se esperaba, sobre todo en las empresas que recolectan sus ventas en el mercado internacional. En concreto, estas acciones han caído un 1,56% en promedio en los días de muestra de resultados, mientras que las compañías que dependen del mercado doméstico sólo lo han hecho un 0,06%. En perspectiva, el consumo interno norteamericano sigue representando más del 70% del PIB, aún cuando continuamos en una etapa de des apalancamiento del sector privado estadounidense. Es muy importante destacar que luego de una recesión, en un ciclo normal, el primer año de recuperación se experimenta en promedio un crecimiento del 6%, seguido de un enfriamiento al 3,8% el segundo año y de 3,5% el tercero. Sin embargo, este ciclo (post crisis 2008) ha comenzado con un crecimiento de 2,5%, para luego estancarse en solo un 2%. Es imposible que tengamos un crecimiento importante en el PIB, si no tenemos empresas que estén dispuestas a invertir, de hecho este ítem desde el 2008 se encuentra un 15% debajo de los niveles de un ciclo normal post recesión. Nada mejor se puede decir del consumo y del gasto gubernamental. La clave entonces para un crecimiento mayor por parte de Estados Unidos, es que aumenta la voluntad de las empresas por contratar e invertir y en esto el factor clave será sin duda la reso- impositiva y el escenario de inversión que enfrentarán Como hemos dicho anteriormente, el terreno de lo político es algo incierto para alguien que transita en el mundo de las inversiones, sin embargo no por eso es menos primordial. Nuestra apuesta es que la resolución sobre el PIB), lo que le dará argumentos de upside a una sin burbujas (su ratio P/U Fwd se encuentra en niveles promedio). Debido a lo anterior seguimos con una visión positiva en la bolsa de Estados Unidos. EUROPA El índice que mide las rentabilidades de la Zona Euro en su conjunto ha avanzado un 20,78% desde sus mínimos del 8 de agosto, no obstante durante el último mes ha presentado un comportamiento más bien lateral (rentabilidad de 0,62%). Ahora, si lo tomamos en perspectiva se encuentra un 46% debajo de sus máximos del 2008, en contraposición al S&P 500, el cual apenas se encuentra con un rezago de 3,95% desde el mismo periodo. En conclusión, las cotizaciones de Europa continúan con un altísimo castigo. El compromiso de Draghi, los planes de austeridad, el nuevo ímpetu de Merkel por impulsar la competitividad, y un largo etcétera, han ayudado a que este castigo en el precio de las acciones disminuyera de forma considerable, sin embargo si concretizamos todo lo que ha sucedido durante el último tiempo solo nos quedamos con: 1) Grecia sigue prorrogando todo lo que pueda prorrogar ha dejado de estar en la primera plana y 2) El presupuesto de España, que si bien fue aplaudido por Bruselas, quedó prácticamente igual debido a que las partidas que se recortaron en gasto social se vieron mermadas por el mayor pago en intereses. En este sentido recordemos que España ha estado pagando una tasa de 5,6% en promedio desde principio del 2011, lo que comparado al promedio lo deja en una pésima posi- recursos a la administración de Rajoy con las actuales tasas. Por otra parte, el crecimiento de su producto si- ecuación que es un claro callejón sin salida. Se puede le en bandeja la administración publica a los alemanes, pero la verdad es que la petición de rescate por parte de la administración para el próximo mes parece ser ya inminente, lo que podría darle nuevos aires a la renta variable, siempre y cuando no se le impongan medidas de ajuste que afecten de sobremanera el producto. El mejor de los casos sería que la Troika aceptara las medidas ya 6 LA CLAVE ENTONCES PARA UN CRECIMIENTO MAYOR POR PARTE DE ESTADOS UNIDOS, ES QUE AUMENTA LA VOLUNTAD DE LAS EMPRE- SAS POR CONTRATAR E INVERTIR

7 Boletín / NOVIEMBRE 2012 LA INFLACIÓN ANOTÓ UN 1,9% EN LÍNEA CON LO ESPERADO Y EN UN NIVEL ACEP- TABLE PARA SEGUIR ESTIMULANDO LA ECONOMÍA ESPAÑA Fuente: Bloomberg, cifras en % En resumen, la posibilidad de default se ha disipado con el compromiso de Draghi, Grecia ha seguido el camino esperado de una nación con problemas sistémicos graves, pero ya no representa una amenaza a la estabilidad de la zona, Merkel ha aminorado el discurso de la austeridad y lo ha cambiado por el de la competitividad, no obstante las acciones de la UME siguen como las castigadas del mundo desarrollado y emergente. El impulso esperado viene entonces de que Rajoy de a torcer el brazo. Para clientes con alta resistencia al riesgo seguimos estando en una buena posición de compra. CHINA El fuego cruzado entre los bajistas y los optimistas en torno al futuro de China sigue intacto, y se han desarro- gumentos de ambos bandos. Veamos. Para los optimistas tenemos que el PMI que entrega el gobierno asiático anotó 50,2 puntos, mientras que el que nos da el banco mejor nivel desde Febrero del presente año. Por otra rado y en un nivel aceptable para seguir estimulando la economía. La balanza comercial alcanzó un superávit de 27,7 mil millones de dólares, su nivel más alto desde Julio. A lo anterior le sumamos el aumento en el gasto en infraestructura, lo cual ha generado un aumento de la to de un 25% en el INDXX China Infraestructure Index, desde sus mínimos de Septiembre, situación que tam- 7

8 CHINA Fuente: Bloomberg. Base 100= 31 Agosto 2012 en moneda local. Para los bajistas tenemos el decepcionante comportamiento del cobre, el cual ha caído un 0,9% desde principios de año, y más de un 5% desde principios de mes, commodity de excelencia para tomarle el pulso a la actividad del gigante asiático. Lo anterior encuentra asidero en la producción industrial que anota un 9,2% de variación (año/año), nivel considerablemente más bajo que el promedio de los últimos 10 y 3 años (14,6% y 13%, respectivamente). Por si fuera poco el índice de Shanghai ha rebotado apenas un 5,6% (moneda local) desde sus mínimos de Septiembre, mientras que la renta curva de rendimientos apenas se ha aplanado. Por último, las proyecciones de crecimiento para el 2012 se han mantenido en su nivel más bajo anotando un 7,7%, desde un 8,5% en donde se anclaban las expectativas a principio de año. una recuperación de China, aunque hemos corregido nuestras expectativas con respecto a su forma, la cual pensamos sería más brusca. Nuestra convicción se basa en: 1) El aumento del gasto en infraestructura, el cual ha pasado de un crecimiento negativo de principios de año a una variación positiva de un 18% en septiembre, precio del hierro, desde los mínimos del año. 2) La bolsa de Shanghai se encuentra barata con respecto a su historia (P/U fwd de 10 vs los 14,7 de promedio desde 2008), así como también con respecto a sus pares emergentes (P/U fwd de 11,5). 3) Por ultimo el 8 de noviembre se llevará a cabo el XVIII Congreso del Partido Comunista Chino, en donde -si todo sale acorde al guion- asumiría Xin Jinping como sucesor de Hu Jintao, en el liderazgo del partido, del cual poco se sabe, excepto que es un tipo do en su férrea guerra contra la corrupción en las provincias en donde le ha tocado ser gobernador, un buen indicio para lo que podrían ser medidas anti populistas, en un país en donde sigue siendo muy caro asegurar cobertura universal de cualquier cosa. En resumen, seguimos comprando cuando se presenta debilidad en los precios. 8 POR SI FUERA POCO EL ÍNDICE DE SHANGHAI HA REBOTADO APENAS UN 5,6% (MONEDA LOCAL) DESDE SUS MÍNIMOS DE SEPTIEMBRE, MIENTRAS QUE LA RENTA FIJA NO NOS DA NI UN INDICIO DE CAMBIO DE DIRECCIÓN

9 Boletín / NOVIEMBRE RENTAVARIABLE 1 mes 3 meses 6 meses 1 año YTD 2011 Consumo Discrecional -1,63% 5,7% 0,9% 18,2% 18,0% 4% Consumo Básico -1,4% -0,9% 3,7% 14,1% 8,8% 11% Energia -2,0% 3,1% 1,3% 4,3% 3,7% 3% Sector Financiero 1,8% 8,3% 3,1% 17,8% 22,1% -18% Cuidado de la Salud -0,4% 4,1% 6,7% 19,3% 15,3% 10% Sector Industrial -0,7% 2,0% -0,8% 10,2% 8,5% -3% Materiales -2,3% 3,5% -1,8% 4,9% 7,5% -12% Tecnologia -6,8% -1,2% -5,4% 9,3% 12,4% 1% Telecomunicaciones -5,2% -4,0% 9,4% 20,0% 14,7% 1% En Octubre los tres principales índices norteamericanos presentaron importantes correcciones, luego de iniciar el mes muy cerca de los máximos anuales que se ha- el que menos cayó con un -1,98%, seguido por el Dow Jones con un -3,10%, mientras que el sector tecnológico se llevo la peor parte, con el Nasdaq perdiendo un -5,24%. Este último se encuentra testeando su media de 200 periodos, que es considerada generalmente como un punto importante de demarcación entre un mercado que se encuentra con una tendencia alcista o bajista de largo plazo. En junio el índice se posicionó brevemente por debajo de su media de 200 periodos, pero desde el sistente por debajo de esta. Esto nos lleva a concluir que que su desempeño en la próximas semanas, probablemente marcará una pauta de lo que hará el índice en los próximos meses. Haciendo una mención corta con respecto a los otros dos benchmarks, el S&P 500 parece estar haciendo un piso en torno a los puntos, que de no aguantar, nos iríamos hasta los puntos. En cuanto al Dow Jones, este esta formado una base alrededor de los puntos, teniendo una buena zona de soporte en los enteros, por donde además pasa su media de 200 períodos. Dentro de los súper sectores del S&P 500, por lejos los que tuvieron el peor desempeño fueron telecomunicaciones, con un -5,2% y tecnología, con un -6,8%. En el caso del primero, podemos atribuirle gran parte de la responsabilidad a AT&T, que con una caída mensual de un -8,37%, aporta alrededor de 1/4 de la caída total por su peso relativo en el sector. A comienzos de mes los títulos de la compañía se encontraban cerca de sus máximos anuales, los cuales intentó superar sin éxito. El título actualmente se encuentra muy cerca de su tendencia año pasado y de su media móvil de 200 periodos. Además, AT&T ha presentado buenos resultados trimestra- impulsar las ventas de teléfonos y de planes de base de datos para el cuarto trimestre. Dicho esto, nos parece interesante evaluar el tomar posiciones de compra en la compañía, con el objetivo de ir a buscar los máximos anuales en torno a los US$38,20, ubicando un stop loss para resguardar la posición por debajo de los mínimos recientes en los US$33,60. 9

10 En cuanto al sector tecnológico, este ha mostrado en general un muy mal desempeño durante el mes. Las compañías que lo componen no han mostrado buenos números en la entrega de resultados, siendo Apple y Google quienes más aportan a la caída de la división. La compañía del buscador cayó en un -10,7% durante el mes y casi la totalidad del descenso se produjo el día en que entrego sus resultados trimestrales. Del -6,8% que perdió el sector durante octubre, casi el 4% se lo adjudican las cinco empresas más representativas de este, y casi el 30% es solo de Apple. En relación a las caídas del periodo, en el mundo de hoy los inversionistas están acostumbrados a un modo de trade de risk-off y risk on. Cuando las acciones caen, se espera que el dólar y los bonos suban fuertemente, y que el spread de los bonos de países como España e Italia suba, lo cual no ha sido el caso. El modo de risk on y risk off, es generalmente un tema macro, el cual ha estado relativamente disminuido después del apoyo de los banqueros centrales. Debido a lo anterior, las caídas se las podemos atribuir a la temporada de entrega de resultados empresariales correspondientes al tercer trimestre, uno de los eventos importantes que ha movido puede concluir que en general las compañías han mostrado buenos números en cuanto a sus utilidades, donde el 70% de estas han superado ganancias por sobre las estimaciones de los analistas y solo un 30% ha estado por debajo. El problema ha sido que solo el 40% ha reportado ventas por sobre las estimaciones. Además, de las 76 compañías que han entregado estimaciones para el cuarto trimestre, es decir su visión para el futuro, 56 han sido negativas (76%) y solo 18 han sido positivas (24%). El único sector del S&P 500 que presenta números azu- encontrar la explicación precisamente en los resultados trimestrales. Este es el que tiene la mayor cantidad de empresas mostrando ventas por sobre las estimaciones (58%), y la mayor diferencia en cuanto sorpresas en las ganancias, que vendría siendo la diferencia que existe entre las estimadas y las que se mostraron realmente. Ahí tenemos compañías como Travelers (+35,5%), Goldman Sachs (+30,0%), JP Morgan Chase (+15,5%) y Morgan Stanley (+14,6%). Sacando conclusiones, el Nasdaq ha presentado este mal resultado mensual debido al mal desempeño que han mostrado las large cap tecnológicas durante esta entrega de resultados, algo que se demuestra de forma general en el Dow Jones, el cual está compuesto por 30 de las más grandes compañías norteamericanas (ver grá- la economía estadounidense se ha estado recuperando, que se dieron a conocer durante el mes, con un PIB que superó las expectativas al salir en 2%, además de mejores cifras en el mercado inmobiliario y el retail. Las compañías más grandes están expuestas a los mercados internacionales, donde aun existe debilidad económica en Europa y los mercados emergentes, China todavía no ha logrado acelerar y el tipo de cambio se presentó de manera menos favorable. Es probable que Europa siga sumida en bajo crecimiento, pero si China logra acelerar nuevamente con las medidas que han estado tomando las autoridades y el dólar Index se mantiene cerca de los valores que se alcanzaron a mediados de septiembre, podremos ver un mejor rendimiento de algunas large caps norteamericanas para el cuarto trimestre. CAMBIO DEL DÍA DE REPORTE Fuente: Bloomberg 10

11 Boletín / NOVIEMBRE RENTA FIJA RENDIMIENTOS OCTUBRE Bonos IG (ishares BARCLAYS CREDIT BOND FUND) Bonos High Yield (ishares IBOXX H/Y CORP BOND) Bonos del Tesoro 3-7 Años (ishares BARCLAYS 3-7 YEAR) Bonos del Tesoro Tasas Cortas (ishares BARCLAYS SHORT TREASURY) Bonos del Tesoro 1-3 Años (ishares BARCLAYS 1-3 YEAR) (ishares BARCLAYS TIPS BOND) Bonos del Tesoro Años (ishares BARCLAYS YEAR) 1 mes 3 meses 6 meses 1 año YTD ,8% 0,9% 4,0% 5,1% 5,4% 5% 0,3% 1,0% 1,5% 3,7% 3,5% -1% -0,4% -0,4% 0,7% 1,6% 1,0% 6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0% -0,1% -0,1% 0,0% -0,2% -0,1% 1% 0,6% 0,9% 2,6% 5,2% 5,0% 9% -0,5% -2,3% 3,1% 5,3% 2,4% 18% 11

12 Rajoy, desestimó que España haría uso de la ayuda internacional el año Por su lado, el otro país cuestionado en Europa, Italia, volvió a tasas que no veía desde el año pasado, llegando a los 4,7%. Octubre fue un mes bastante tranquilo en comparación con a los meses anteriores en cuanto a noticias extraordinarias (o fuera de calendario). Este mes tuvimos a los analistas mirando dos situaciones que fueron las responsables de la volatilidad observada. En primer lugar, tenemos las elecciones presidenciales en EE.UU. a efectuarse el 6 de noviembre. Con esto veremos si o si un cambio en la presidencia de la Reserva Federal, ya que Ben Bernanke sostuvo en conferencia de prensa que si Barack Obama era relecto, no seguiría como cabeza del principal banco central del mundo. Por el contrario, si es elegido Mitt Romney, éste mencionó que lo destituiría de su cargo. En tanto, España sigue en el ojo del huracán, al desistir una vez más de pedir el rescate que tanto esperan los agentes. El día 13 del mes, la agencia de medios Reuters, publicó que España pediría su rescate, lo que llevó la tasa del bono soberano de 10 años hasta 5,3% el día 17 de octubre, rebajando la prima por riesgo de los sicológicos 400 puntos base. El problema es Como podemos ver en la tabla de rentabilidades, la visión del departamento de estudios se sigue bonos corporativos continúan entregando retornos positivos (0,8% los Investment Grade y 0,3 los High Yield, en dólares), esto se explica por la vehemencia de la FED en mantener su política monetaria mas acomodativa que nunca. Con esto el costo de endeudamiento para las empresas se ha reducido en forma considerable, lo cual ha permitido consolidar los balances de las mismas, llevando a los inversionistas a demandar estos papeles el anuncio del QE3, vimos un alza 20 puntos ba- implícitas en los bonos a 10 años, la cual no tuvo retornó a los niveles de 2,4%. Esto es interesante, ya que durante octubre vimos alzas en estas expectativas, acompañadas por una subida en la la rentabilidad de 0,6% (en dólares) en los bonos 12

13 Boletín / NOVIEMBRE 2012 EL COSTO DE ENDEUDAMIENTO PARA LAS EMPRESAS SE HA REDUCIDO EN FORMA CONSIDERABLE, LO CUAL HA PERMITIDO CONSOLIDAR LOS BALANCES DE LAS MIS- MAS, LLEVANDO A LOS INVERSIONISTAS A DEMANDAR ESTOS PAPELES COMO MÉTO- DO DE DIVERSIFICACIÓN DE CARTERAS. BONO DEL TESORO 10 AÑOS Nivel de compra Fuente: Bloomberg EE.UU. sigue siendo poco atractiva a la hora de realizar una inversión, por estar en precios muy altos, lo que se traduce en entrega de bajos retornos. La situación económica mundial esta mejorando en sus cifras, lo cual no tiene sentido con el alto valor de los bonos del tesoro (tasas bajas), que ya desde sus mínimos hace 3 meses ha caído un 2,3% (en dólares). Buenas oportunidades en los bonos soberanos de 10 años, recién las vemos a partir de tasas en torno al 2% 2,5%, situación no vista desde abril de este año, como podemos ver en el Como visión para el mes de Noviembre, se mantiene la idea de sub ponderar los bonos soberanos de largo plazo. De forma contraria, los bonos corporativos siguen siendo atractivos, sobre todo los High Yield, que tienen una correlación muy alta con la actividad económica de Estados Unidos. 13

14 5 COMMODITIES RENDIMIENTOS OCTUBRE 1 MES 3 MESES 6 MESES 1 AÑO YTD Oro -2,90% 6,59% 3,36% 0,34% 10,04% Crudo WTI -6,83% -3,32% -18,59% -6,20% -12,10% Plata -6,63% 15,24% 3,95% -5,97% 15,82% Cobre -6,40% 2,58% -8,09% -4,13% 1,57% Platino -5,53% 11,05% -0,07% -2,49% 11,18% Paladio -4,84% 2,94% -11,05% -6,72% -7,47% Los commodities estarían en una etapa de transición entre la liquidez y el crecimiento. Sin embargo, la evidencia aún no es muy clara al respecto sobre qué camino tomaría para controlar el movimiento, por lo que las correcciones que vemos en los mercados estarían dando espacio a este análisis. Veamos que hay en cada una de estas miradas. Detrás de la liquidez tenemos los efectos que han causado los múltiples relajamientos cuantitativos de los distintos bancos centrales, impactando directamente a los metales preciosos. Sin embargo, los efectos que han tenido estas medidas son cada vez menor sobre este tipo de metales. Las correcciones bajistas que podemos apreciar tanto en el oro como en la plata se pueden dividir en dos etapas: antes de la entrega de resultados y después. Antes de la entrega, las acciones se veían atractivas, rentando más que los tipo de commodity hacia el mercado bursátil. A medida que se entregaban los resultados empresariales, el temor de un menor crecimiento mundial llevó a que los inversionistas buscaran refugio en el dólar, apreciando el billete verde. Esto es un elemento bajista para todos los commodities que están denominados en dólares, ya que hace que sean más caros en términos reales. Por otro lado, el crecimiento favorecería a los commodities ligados más al sector productivo, como los metales base y los relacionados a la energía. Dentro de los metales base vemos que el cobre ha presentado una corrección desde la zona de los US$3,85 la libra. Sin embargo, hasta el momento todas las correcciones en el metal rojo han marcado mínimos mayores que los anteriores, por lo que la tendencia subyacente sigue siendo precio del cobre estaría alcanzando esta tendencia, por lo que ayudaría a contener la caída. Por otro lado, el pre- 14

15 Boletín / NOVIEMBRE 2012 EN LOS METALES PRECIOSOS PODRÍAMOS TENER SUBIDAS DE PRECIO EN EL PALA- DIO Y PLATINO, DEBIDO A QUE ESTARÍAN MÁS LIGADOS EN LA INDUSTRIA AUTO- MOTRIZ. cio de la energía sigue cayendo, en especial el precio del WTI y el gas natural, a diferencia del Brent, el cual se estaría estabilizando cerca de su media móvil de 200 días. La primera lectura podría indicarnos una menor actividad en los países que requieren materias primas para producir nuevos productos y combustibles para generar energía para llevar a cabo estas actividades. Sin embargo, la segunda lectura nos cuenta una historia diferente, ya que las nuevas exploraciones y técnicas de extracción de hidrocarburos en Estados Unidos han llevado a que el precio del WTI y el gas natural se contraigan, mientas que el aumento de las reservas de crudo en EE.UU. ayudan a aumentar la brecha de precio entre el Brent y el WTI. Como podemos observar, la evidencia no es concluyente como para determinar si los commodities tomaran nuevamente un impulso por liquidez o si iniciaran el movimiento por crecimiento. Es por eso que debemos estar atentos a ciertos hitos que se cumplan en el transcurso del año. Estados Unidos ha logrado mantener un nivel de crecimiento, mientras que el resto de los países Sin embargo, siguen teniendo problemas que pueden perjudicar estos logros, por lo que podríamos decir que son cifras débiles. Por su parte China será nuevamente clave para que el mercado de commodities se mueva ha- la estructura de su economía hacia fortalecer su demanda interna, más que su sector externo, lo que requeriría una mayor demanda de materias primas industriales objetivo de crecimiento establecido por las autoridades no se estaría cumpliendo, por lo que se podría esperar una maniobra por parte de la cúpula del país. De cumplirse, deberíamos observar un nuevo movimiento alcista por parte del cobre, gracias a China, y del WTI. En los metales preciosos podríamos tener subidas de precio en el paladio y platino, debido a que estarían más ligados en la industria automotriz. En caso contrario, nuevos enfoques para ayudar a reactivar los mercados, por lo que si siguen haciendo lo que han hecho hasta el momento, vale decir más relajamientos cuantitativos, volveríamos al enfoque de liquidez, privilegiando al oro y a la plata con mejores precios de entradas. PRECIO DEL COBRE BML SPOT Fuente: Bloomberg 15

16 SD 6 SD C MONEDAS NZD USD GBP USD RENDIMIENTOS OCTUBRE EUR USD CRUCE 1 MES 3 MESES 6 MESES 1 AÑO YTD USD-ZAR 4,32% 5,02% 11,52% 8,97% 7,21% USD-MXN 1,84% -1,76% 0,63% -1,92% -6,03% USD-JPY 2,32% 2,11% -0,06% 2,05% 3,72% USD-CLP 1,33% -0,29% -0,83% -1,87% -7,42% USD-CHF -0,88% -4,60% 2,64% 6,21% -0,70% USD-CAD 1,60% -0,37% 1,24% -0,14% -2,14% NZD-USD -0,92% 1,71% 0,49% 1,96% 5,83% EUR-CLP -0,24% 2,88% -0,65% 0,26% 3,77% EUR-USD 0,78% 5,33% -2,11% -6,48% -0,01% AUD-USD 1,96% 4,96% -2,83% -8,57% -7,64% la mayoría de cruces, especialmente frente a los ligados a las materias primas como el rand sudafricano (+4,32%), el dólar canadiense (+1,6%), el dólar neozelandés (+0,92%) caídas de los commodities. Adicionalmente, es importante destacar las causas de la apreciación del dólar el mes que dejamos atrás. 1) Las cifras económicas en EE.UU. hace varias semanas sorprenden al alza, lo que aleja en el margen las posibilidades de nuevos estímulos, más allá de lo que hasta ahora conocemos. 2) La posibilidad en aumento de que el candidato Romney pueda ganarle a Obama también sería un factor alcista para el billete verde, teniendo en consideración que el líder republicano se ha mostrado en contra de la política ultra expansiva de Ben Bernanke. 3) Los índices estadounidenses se debilitaron en octubre, con incrementos en el índice VIX, lo que representa una mayor percepción de riesgo de parte de los inversionistas, refugiándose en el billete verde. Será muy importante monitorear de cerca cómo reaccionará el EUR/USD frente a la media móvil de 200 perío- hasta el momento como soporte. Una ruptura a la baja de este importante nivel podría cambiar el panorama del principal cruce del mercado de divisas y por ende, el del 16

17 LA POSIBILIDAD EN AUMENTO DE QUE EL Boletín CANDIDATO / NOVIEMBRE 2012 ROMNEY PUEDA GANARLE A OBAMA TAMBIÉN SERÍA UN FACTOR ALCISTA PARA EL BILLETE VERDE, TENIENDO EN CONSIDERACIÓN QUE EL LÍDER REPUBLICANO SE HA MOSTRADO EN CONTRA DE LA POLÍTICA ULTRA EXPANSI- VA DE BEN BERNANKE. billete verde frente a sus principales cruces, teniendo en consideración que el EUR/USD funciona de forma muy similar al dólar index pero invertido. Mención especial para las monedas altamente ligadas al ciclo económico de China, como son el dólar australiano, el peso chileno y en menor medida el dólar neozelandés, ya que la mejoría inminente del gigante asiático debería volver a impulsar a estas divisas. Esto sólo será posible para el AUD/USD en la medida que el Banco Central de Australia (RBA) no siga disminuyendo las tasas de interés bajo el 3%. Por último, analizaremos al cruce EUR/JPY con una visión de mediano plazo, con perspectivas favorables a favor del euro. En primer lugar cabe mencionar que tanto el euro como el yen tienen fundamentos bastante pobres, pero en términos relativos el EUR/JPY podría aumentar por los siguientes motivos. En primer lugar, la inminente intervención del Banco Central Europeo, cuando los países en problemas soliciten el rescate, seguirá disminuyendo la prima por riesgo sobre Como segundo factor a considerar, tenemos las luchas políticas en Japón, las que podrían llevar a una crisis de con- hay señales concretas que el estancamiento se resolverá en el corto plazo. En tercer lugar, aunque las condiciones económicas tanto en la zona euro como en Japón son débiles, el reciente deterioro de la economía nipona está avanzando a un ritmo más rápido en el margen. Lo más probable es que el Banco de Japón seguirá aumentando las medidas cuantitativas a través de la intervención cambiaria, añadiendo mayor vulnerabilidad al yen en una lucha poco fructífera para las autoridades japonesas. Por último, desde un punto de vista técnico el cruce EUR/ JPY estaría en una fase de contracción e indecisión, que compra. No obstante, en niveles de soporte en 102 podría ser una buena oportunidad de compra con a lo menos 200 pips de stop loss, teniendo en consideración que esta es una visión a mediano plazo (3 meses). EUR/JPY Fuente: Bloomberg 17

18 7 visión USD/CLP 18

19 Boletín / NOVIEMBRE 2012 EL GRAN ARGUMENTO DE LA DEBI- LIDAD DEL METAL ROJO A LO LARGO DEL AÑO, ES QUE CHINA ESTARÍA COMENZANDO A SALIR DE LA DES- ACELERACIÓN, QUE ES ALGO MÁS PROFUNDA DE LO ESPERADO. El comportamiento alcista del USD/CLP a lo largo del mes de octubre nos sorprende, pero no cambia nuestra visión bajista de mediano plazo, en donde creemos que ha existido un menor efecto al esperado después de la última ronda de estímulos de la Reserva Federal. Sin embargo, la inyección de liquidez adicional de la FED sigue ahí y si bien se han conocido cifras económicas en EE.UU. considerablemente mejor a lo esperado, el escenario económico de fondo se mantiene débil. En primer lugar, las cifras ligadas al sector inmobiliario en EE.UU. se han recuperado fuertemente, pero como lo ha destacado la misma Reserva Federal, hay que considerar que las ventas y precios de las viviendas se recu- las cifras conocidas recientemente se acercan a niveles pre crisis. En segundo lugar, las cifras de empleo han mejorado, especialmente en lo que respecta a las solicitudes semanales de desempleo y en menor medida la tasa de desempleo. Pero no nos equivoquemos, la tasa está en 7,8% y ese nivel es precisamente el gran problema de la economía de EE.UU. que seguiría siendo el dato económico responsable de las compras ilimitadas de bonos por parte de la FED. Por último, no debemos descuidar el débil crecimiento económico en torno al 2%, el cual no se vislumbra pueda mejorar sustancialmente en los próximos trimestres. Desde el punto de vista del cobre, presenciamos fuertes caídas en octubre, situación que vivieron la mayoría de commodities a nivel mundial. Sin embargo, el gran argumento de la debilidad del metal rojo a lo largo del año, es que China estaría comenzando a salir de la desaceleración, que es algo más profunda de lo esperado. ve a situarse sobre 50 puntos, en lo que representa que el sector estaría nuevamente en zona de crecimiento o expansión. Desde esta perspectiva, mantenemos una visión alcista para el metal rojo, la que inevitablemente volverá a presionar a la baja al billete verde. Por último, ha sido y seguirá siendo muy importante lo que haga en los próximos meses la economía nacional. Se ha transformado en una constante a lo largo de este año 2012 la corrección al alza en las proyecciones económicas, junto a una inversión extranjera a niveles record en los primeros 10 meses del año. Una economía que crece y atrae inversión extranjera es responsable de la llegada de más dólares al país. Adicionalmente, si se mantiene la fortaleza de la demanda a nivel interno y externo, la situación se estabiliza y comienza a mejorar; no deberíamos descartar que se te destacar el crecimiento del índice de remuneraciones a una tasa anualizada del 6,5% en septiembre, lo que representa un alza superior al doble del IPC. Si el cre- comienza a repuntar, podríamos ver un cambio en el sesgo neutral de la tasa de política monetaria del Banco En resumen, seguimos privilegiando ventas en la zona de $483 a $487 con objetivos iniciales entre $475 a $470, para posteriormente ir en busca de los $460 a $455. Asimismo, reiteramos la zona de intervención no antes de los $455, a raíz de los estímulos monetarios que sigue implementando la Reserva Federal. 19

20 8 Columna de Opinión Mismos clientes, nuevos horizontes, nuevas estrategias de inversión 20

21 LA PREMISA DE ESTE TIPO DE INVERSIÓN ES QUE LOS ÍNDICES REZAGAN A LAS EMPRESAS QUE ES- TÁN DEVALUADAS, DADO QUE UNA VEZ QUE EL MERCADO CORRIGE TERMINA ASIGNÁNDOLE UN VALOR JUSTO A ESTAS INVERSIONES. Boletín / NOVIEMBRE 2012 ESTIMADOS INVERSIONISTAS Junto con saludarles, me dirijo a ustedes en esta oportunidad como uno de los encargados de liderar -dentro de ForexChile- las áreas encargadas de aumentar la oferta de instrumentos o vehículos de inversión para nuestros clientes que buscan horizontes de inversión de mayor lo general, ofrece nuestra compañía. Clientes que tienen mayores aprensiones con respecto a la tenencia de los títulos en los cuales invierten y que a pesar de que nuestra invitación siempre estará ligada a la tecnología, di- con un respaldo legal y operativo para los activos nacionales o internacionales. Son éstas inquietudes las que nos han hecho analizar los mercados globales, sus formas de inversión y lo qué necesitan nuestros clientes, para así crear diferentes estrategias de inversión para ellos. Es decir, en que les invertimos, cuánto porcentaje y por cuánto tiempo. Estas estrategias se implementan a los clientes según creadas para clientes con menos tiempo y dedicación a sus inversiones, que las delegan al equipo de Inversiones de ForexChile. Para que tengan una idea de nuestros productos, vale la pena comentar brevemente nuestro procedimiento: El equipo de Inversiones mencionado, desarrolla el llamado Modelo de inversión, el cual tiene un carácter más informativo que determinista, ya que busca proveer información cuantitativa y no cualitativa para la toma ciero, tanto fundamental como técnico, que busca complementar tanto la opinión de equipo de Inversiones interno, como de las casas de Estudios internacionales en las cuales nos apoyamos. Monitoreando variables tales como Las relaciones Precio Utilidad Forward de los mercados accionarios, Premio por Riesgo Mundial, Pendiente de las estimaciones de crecimiento de los países, entre otros indicadores. lisis y estudios de Estrategias, que realiza el equipo de Inversiones de ForexChile les comparto brevemente la mencionada Estrategia de Dividendos : La idea de inversión de esta estrategia se basa en fundamentos cuan- libro beating the Dow. La estrategia consiste en elegir acciones con mayor rentabilidad por dividendo, (dividend yield), esto se hace dividiendo los dividendos que entrega la empresa durante el año por el precio del año en cuestión. La estrategia es tan simple como suena. La premisa de este tipo de inversión es que los índices rezagan a las empresas que están devaluadas, dado que una vez que el mercado corrige termina asignándole un valor justo a estas inversiones. Como se pensó para empresas blue chip (empresas líderes en sus industrias, principalmente en EEUU), estas no alteran sus dividendos como dividendo termina siendo una medida del valor de la ces que las empresas con un alto yield, es decir un alto dividendo relativo al precio, están cerca del piso de su ciclo económico. Por lo tanto, quedaría poco para ver un rebote en sus cotizaciones. Tomando como ejemplo el Dow Jones, la estrategia dio como resultado desde 1957 al 2003, con un alfa (retorno sobre el benchmark) de 3% promedio anual y retorno absoluto de 11%. Esto es más contundente aun si se analizan los resultados desde 1973 al 1996: promedio de alfa de 4,5%, con un retorno absoluto de 20,3%. Está demás decir, que tomar en cuenta esta estrategia requiere la premisa de que la historia se volverá a repetir, como en todas las estrategias generadas a través de backtesting. En conclusión, son estas y otras estrategias las que nos encontramos analizando constantemente como Equipo de Inversiones, para poder entregarles los mejores vehículos de Inversión a nuestros clientes, ampliando la gama de productos adicionales a los productos de trading en los cuales la compañía es líder dentro de Latinoamérica. Como menciona el título de esta columna tro deber tenerles opciones para nuevos horizontes de inversión de acordes a sus necesidades y objetivos. CRISTIAN GEBAUER SUBGERENTE ÁREA INVERSIONES Forexchile 21

22 9 LAS 10 NOTICIAS CLAVE DEL MES: Este mes sin duda los eventos mas importantes serán las reuniones de política monetaria, tanto de la FED, como de lo del Banco Central Europeo. 22

23 Boletín / NOVIEMBRE 2012 FECHA DIVISA NOTICIA HORA EUR Tasa de política monetaria 9: CNY Balanza comercial 0: USD Comunicado FOMC 16: CLP PIB trimestral a/a 8: EUR PMI manufacturero 6: USD PIB t/t preliminar 10: CNY PMI manufacturero 22: USD PMI manufacturero ISM 12: EUR Tasa de política monetaria 9: CNY IPC a/a 23:00 Cursos Fecha Nombre Lugar Expositor 14-nov Curso AT1 Santiago Daniel Soto 15-nov Curso AT1 Santiago Daniel Soto 21-nov Curso AT2 Santiago Sergio Tricio 22-nov Curso AT2 Santiago Sergio Tricio 21-nov Curso AT1 Concepción Daniel Soto 22-nov Curso AT1 Concepción Daniel Soto 28-nov Curso AT2 Concepción Sergio Tricio 29-nov Curso AT2 Concepción Sergio Tricio 28-nov Curso AT1 Antofagasta Daniel Soto 29-nov Curso AT1 Antofagasta Daniel Soto 05-dic Curso AT2 Antofagasta Sergio Tricio 06-dic Curso AT2 Antofagasta Sergio Tricio 23

24 10 Educación Como tercer y último capitulo este mes revisaremos las el año 1973, cuando por la conmemoración de los 125 años de la bolsa de Chicago, se creó la bolsa de opciones de esta misma ciudad (principal plaza a nivel mundial). Durante ese mismo año los ganadores del premio nobel, Fischer Black, Myron Scholes y Robert C. Merton crearon el método de valoración para opciones europeas, lo cual fue el catalizador para este mercado. Recordemos que un derivado es un contrato, donde su precio depende de un activo subyacente. Lo primero que tenemos que saber es que existen dos opciones, una de compra (desde ahora call) y una de venta (desde ahora put). Un call es un derecho a comprar cierto activo a un precio pactado, en contra parte el vendedor de call tiene la obligación de entregar el activo a ese precio. Las put son exactamente lo contrario. Para entenderlo de mejor manera véase la tabla 1. Además de esto tenemos dos tipos diferentes de opciones, las europeas y las americanas, donde la diferencia esta en cuándo uno las puede ejercer. En el primer caso solo se pueden ejecutar pueden llevar a cabo en cualquier momento del tiempo pactado. TABLA 1 CALL PUT COMPRA DERECHO OBLIGACIÓN VENTA OBLIGACIÓN DERECHO Ahora que ya sabemos que es una call y una put, veremos como funcionan y para que sirven. Para hacer más fácil la comprensión, lo haremos a través de ejemplos para cada opción. En el caso de las call, tenemos a la parte A que adquiere una opción para comprar dólares a $475 pesos por dólar, el 01 de diciembre del 2012, por la cual paga $2 pesos por cada dólar de la transacción. El día de vencimiento del contrato sí el precio del dólar esta en $480, la parte A hará efectiva su opción de compra, ya que es preferible pagar $475 en vez de $480. En la otra vereda esta el vendedor de la call, que recibe una prima de $2 por dólar, entonces en este caso el busca que el precio no supere CALL 24

25 Boletín / NOVIEMBRE 2012 En el caso de las put, el objetivo es el contrario. Por un lado el comprador de la put, tiene el derecho a vender al precio pactado y el vendedor de ésta se ve en la obligación de vender a dicho precio por la prima recibida. Imaginemos que un productor de maíz compra una put para vender onzas del cereal a $630 la onza para el 01 de diciembre del 2012, pagando una prima de $10 por cada unidad del contrato. Llegada la fecha de vencimiento el precio esta en $660 la onza. En este caso, no se ejercerá la opción ya que al productor le es más favorable vender a $660 que a $630. Por lo tanto, el vendedor de milar a los forward, la diferencia es que limitamos las perdidas y las ganancias. Lo interesante son las múltiples formas de cobertura que se pueden generar a través de las opciones. Existen varias estrategias clásicas que se pueden revisar. Tenemos los llamados spread, que se construyen tomando posiciones contrarias en la misma opción, las más conocidas son el Bull Spread, el Bear Spread y el Spread Mariposa. PUT SPREAD MARIPOSA 25

26 11 TIPS PLA- TAFORMA La plataforma KTrader posee una serie de activos en la que se pueden operar. Además, todos estos tienen una que no todos sean los más atractivos para cada uno. Por ejemplo, hay personas que les gusta tradear acciones de Estados Unidos, mientras que a otros les gustan las europeas, divisas o commodities, entre otros. KTrader ofrece la posibilidad de ordenarlas y agruparlas bajo un Conjunto. Como podemos observar, la lista de Observación del mercado se encuentran todos los activos disponibles en la plataforma, por lo que puede tornarse complicado buscar un activo en particular. Antes de partir en la agrupación, se recomienda que no tenga nin- que esto dejará al activo en la lista. 26

27 Boletín / NOVIEMBRE 2012 Lo primero que tenemos que hacer es clic derecho sobre la lista de Observación del mercado y seleccionar Ocultar todo. Con ello eliminamos todos los activos o símbolos que se podían observar. Luego, nuevamente hacemos clic derecho sobre la ventana Observación del mercado y seleccionamos Símbolos, donde aparecerá hay en la plataforma. Ahí podemos ir seleccionando los que queremos mirar. Por ejemplo podríamos querer tener en nuestra lista el USDCLP, cobre, WTI, EURUSD, la acción de Apple y el DAX ya que esos son los que más tradeamos, por lo que debemos buscarlos y hacer doble clic en cada uno de ellos para que aparezcan en nuestra lista. Una vez listo cerramos la ventana y tendremos en la ventana sólo aquellos activos que seleccionamos anteriormente. Para guardarlo volvemos a hacer clic derecho sobre la ventana, seleccionamos Conjunto y luego Guardar como. Ahí podemos poner el nombre que queramos y luego guardar. Estos pasos los podemos repetir cuantas veces queramos para ir creando los conjuntos de activos que se necesiten para mantener la plataforma ordenada y encontrar de forma más rápida nuestros activos favoritos. distintos activos que tiene KTrader. Estos pasos los podemos repetir cuantas veces queramos para ir creando los conjuntos de activos que se necesiten para mantener la plataforma ordenada y encontrar de forma más rápida nuestros activos favoritos. distintos activos que tiene KTrader. ANTES DE PARTIR EN LA AGRUPA- CIÓN, SE RECOMIENDA QUE NO TEN- GA NINGUNA OPERACIÓN ABIERTA NI NINGÚN GRÁFICO EN PANTALLA, YA QUE ESTO DEJARÁ AL ACTIVO EN LA LISTA 27

28 Departamento de Estudios Departamento de Sergio Tricio, Jefe del Departamento de Hernán Jiménez, Daniel Soto, Portfolio Cristián Musalem, Analista de Mercados Consultas o sugerencias al correo Roberto Mina, Analista de Inversiones 28 estudios@forexchile.cl

29 Boletín / NOVIEMBRE Difusión de noticias corporativas y generales de Tendencias y noticias detalladas de los mercados Mesa de ayuda para clientes

30 Declaración de riesgo Este informe, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, previo aviso. Forexchile S.A. no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente informe. Su contenido no constituye una oferta, invitación o solicitud de compra o venta de divisas, o cancelación de operaciones existentes, ni pueden servir de base para ningún compromiso o decisión de ningún cuenta y riesgo del lector del mismo. Ni ForexChile S.A., ni ninguno de sus empleados o representantes serán responsables en cuanto a la exactitud, error, omisión o uso de cualquier contenido de este informe, o de su puntualidad o entereza. El lector debe ser consciente de que las operaciones a las que hace referencia este informe pueden no variables no han sido tenidas en cuenta en la elaboración de este informe. El lector debe adoptar sus propias decisiones de inversión y/o especulación teniendo en cuenta dichas circunstancias. El contenido del presente informe que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. ForexChile S.A. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida monetaria ocurrida en el mercado, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información que contiene este informe. Ninguna parte de esta publicación puede ser reproducida o transmitida en cualquier forma, o por cualquier medio, ya sea electrónico, mecánico, fotocopia, grabación, o de otra forma, sin el permiso escrito de ForexChile S.A. y de la autora. ATTE. FOREXCHILE S.A. 30

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