I N F O R M E D E C L ASI F I C A C I O N COCA COLA EMBONOR S.A. w w w. f e l l e r - r a t e. c o m INFORME DE CLASIFICACION ENERO 2018

Transcripción

1 I N F O R M E D E C L ASI F I C A C I O N INFORME DE CLASIFICACION COCA COLA EMBONOR S.A. ENERO 2018 LINEAS DE BONOS, BONOS, ACCIONES SERIE A Y SERIE B RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR Y CAMBIO DE CLASIFICACIÓN CLASIFICACION ASIGNADA EL ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL w w w. f e l l e r - r a t e. c o m

2 Débil Ajustada Intermedia Satisfactoria Sólida Débil Vulnerable Adecuado Satisfactorio Fuerte INFORME DE CLASIFICACION ENERO 2018 Dic Dic Solvencia AA- AA Perspectivas Estables Estables * Detalle de las clasificaciones en Anexo Indicadores Relevantes Sep.17 Ingresos Ordinarios (MM$) Margen Operacional 12,1% 13,5% 10,7% Margen Ebitda 17,3% 19,0% 16,8% Endeudamiento Total 1,0 1,0 1,0 Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,6 Ebitda / Gastos Financieros 9,4 8,6 9,2 FCNO/ Deuda Financiera Neta 68,3% 70,0% 46,4% Deuda Financiera / Ebitda 2,4 2,0 2,2 Deuda Financiera Neta / Ebitda 1,5 1,3 1,7 Liquidez Corriente 1,4 1,5 1,4 Perfil de Negocios: Satisfactorio Principales Aspectos Evaluados Fortaleza de la marca Sensibilidad al ciclo económico Mayor riesgo relativo de sus operaciones en Bolivia Condición de franquiciador Principales Aspectos Evaluados Posición Financiera: Sólida Rentabilidad y Generación de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez Fundamentos - asignada a Coca Cola Embonor S.A., refleja su sólida posición financiera. Esto, asociado a su fuerte y estable capacidad de generación de flujos de caja, que le ha permitido cubrir sus requerimientos de inversión y el reparto de dividendos sin generar mayores presiones sobre el nivel de endeudamiento, manteniendo una posición de liquidez robusta, incluso ante escenarios de menor dinamismo económico. Asimismo, la calificación considera el actual plan de inversiones enfocado principalmente en aumentar la eficiencia productiva, en conjunto con vencimientos relevantes para los próximos años que debiesen ser cubiertos, mayoritariamente, mediante recursos provenientes de la operación. La clasificación de las acciones se mantiene en. Embonor es la segunda mayor embotelladora del sistema Coca-Cola en Chile, con una participación de mercado, en los territorios donde opera, en torno al 63,3% en el segmento de bebidas refrescantes. En tanto, en Bolivia es el principal embotellador de esta marca, con una participación de mercado del 81,6% en el año Su posición competitiva se sustenta en la fortaleza de sus marcas, redes de distribución y soporte brindado por el franquiciador. No obstante, también implica una posición marginalmente más débil que la de una compañía que opera productos propios. Históricamente, The Coca-Cola Co. (KO) se ha caracterizado por mantener relaciones estables y de largo plazo con sus franquiciados. Embonor exhibe una positiva evolución en sus ingresos en los últimos años, con incrementos sostenidos tanto en ventas como en volúmenes, aún en periodos de menor dinamismo económico, reflejo de su fuerte posición de mercado y fortaleza de sus marcas. A septiembre de 2017, los ingresos de la compañía alcanzaron $ millones, registrando un incremento anual de un 0,4%. Esto, asociado a un incremento de los precios promedios de venta en el mercado local, lo que compensó el menor dinamismo de la demanda por bebidas carbonatas en ambos mercados, asociado al alto nivel de precipitaciones y bajas temperaturas, respecto de periodos anteriores. A igual periodo, el stock de deuda financiera alcanzó $ millones, lo que implicó un aumento de un 2,8% en consideración de septiembre de La compañía presenta una relación Ebitda a gastos financieros de 9,2 veces (8,7 veces al tercer trimestre de 2016) y un ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda de 1,7 veces. Al tercer trimestre de 2017, Embonor cuenta. Esto, considera un nivel de caja y equivalentes de $ millones y una generación de fondos (FCNOA), que en términos anuales, alcanzaba $ , en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de $ millones. Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Se espera que la compañía mantenga un perfil financiero conservador, sustentado principalmente en su fuerte y estable capacidad de generación, acorde con lo evidenciado durante los últimos años. Asimismo, considera un plan de inversiones centrado, principalmente, en obtener mayores eficiencias. ESCENARIO DE BAJA: Se considera poco probable. No obstante, podría, ocurrir en eventos tales como un cambio en su condición de franquiciador con The Coca-Cola Company o ante un deterioro estructural sobre sus indicadores de solvencia. ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable. Analista: Esteban Sánchez esteban.sanchez@feller-rate.cl (562) Claudio Salin claudio.salin@feller-rate.cl (562) PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO Factores Clave Liderazgo en sus mercados y fortaleza de su marca, asociado a su condición de franquiciador. Alta dependencia de The Coca-Cola Co. Operaciones en Bolivia, cuyo riesgo soberano es mayor en comparación a Chile. Relativa estabilidad de la demanda, con menor sensibilidad a ciclos económicos. POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA Factores Clave Sólida y estable generación de flujos, con políticas financieras conservadoras. Márgenes expuestos a variación de precios internacionales de sus principales insumos. Perfil de vencimientos estructurado en el mediano y largo plazo. Robusta posición de liquidez. 1

3 Solvencia Perspectivas AA Estables PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO Propiedad El accionista controlador de Coca-Cola Embonor es la familia Vicuña a través de Libra Inversiones Ltda. y otras sociedades, las que poseen en conjunto el 50,63% de la propiedad. El importante porcentaje de las acciones de la serie A (83,52%) mantenidas por el accionista controlador lo faculta para elegir a seis de los siete directores. Creciente importancia de Bolivia en las ventas Al Cifras en millones de cajas unitarias Sep.16 Sep.17 Chile Bolivia Cajas unitarias = 5,678 litros Gama de productos concentrada en las bebidas gaseosas Cifras en millones de pesos Sep.16 Sep.17 Bedidas Carbonatadas Aguas y Jugos Otros Coca-Cola Embonor S.A. es una embotelladora de bebidas refrescantes que comercializa, esencialmente, bebidas gaseosas, aguas y jugos licenciados por The Coca-Cola Company, en Chile y Bolivia. En Chile, la compañía mantiene concesión en las regiones XV, I, VII, VIII, IX, XIV, X, y gran parte de la V y VI Región, atendiendo a más de 7,3 millones de habitantes. Para esto, la empresa cuenta con 4 plantas embotelladoras y 23 centros de distribución en el país. En Bolivia -a través de la filial Embol S.A., la compañía concentra la mayor parte de las ventas de productos Coca-Cola, con aproximadamente el 96% de participación (81,6% si se considera el total de bebidas carbonatadas). La operación abarca a las provincias de La Paz, Cochabamba, Santa Cruz, Sucre, Tarija, Oruro y Potosí, con una cobertura de 10,4 millones de habitantes. Los ingresos provienen principalmente de la comercialización de bebidas gaseosas y, en menor medida, aguas y otras bebidas no carbonatadas, aunque estas últimas han evidenciado un mayor potencial de desarrollo durante los últimos años. Liderazgo en sus mercados y fortaleza de sus marcas, asociadas a su condición de franquiciado de Coca-Cola Embonor es la segunda mayor embotelladora del sistema Coca-Cola en Chile, con una participación de mercado en torno al 63,3% (en los territorios donde opera) en el segmento de bebidas gaseosas. En tanto, en Bolivia es el principal embotellador de esta marca, alcanzando una participación de mercado del 81,6% al cierre de 2016 (75,5% a diciembre de 2015), sustentada principalmente en la fortaleza de las marcas de The Coca-Cola Company (KO). Su condición de franquiciado le permite la comercialización de productos con una alta valoración de marca y reconocimiento a nivel mundial, lo que deriva de las altas participaciones de mercado y amplia cobertura geográfica mundial de KO, que opera a través de más de 300 franquicias para embotellado y 500 marcas. En contrapartida, también implica una posición marginalmente más débil que la de una compañía que opera productos propios. Sin embargo, KO se ha caracterizado por mantener relaciones estables y de largo plazo con sus franquiciados, lo que en el caso de Embonor ha significado la adjudicación y renovación constante de licencias desde el año Consistente desempeño operativo en escenario de fuerte intensidad competitiva y ciclos económicos restrictivos El mercado de las bebidas analcohólicas se caracteriza por evidenciar una demanda altamente estable y que no se ve afectada significativamente por los ciclos económicos adversos. Esto se ve reflejado en el continuo crecimiento de las ventas físicas tanto en Chile como en Bolivia, que a nivel consolidado alcanzó el 6,4% anual, para el periodo comprendido entre los años 2010 y Lo anterior ha implicado una fuerte y estable generación de flujos internos de caja para la compañía. En este sentido, la venta en envases retornables se torna un factor estratégico en países con menores niveles de ingreso per cápita (debido al menor precio final asociado a este formato), constituyéndose además como una fuerte barrera a la entrada para nuevas marcas. Dentro de Chile, cerca del 51,7% de las ventas realizadas por Embonor son en formato de envase retornable, mientras que en Bolivia, este porcentaje alcanza un nivel cercano al 33,0%, conforme a las cifras presentadas por la compañía a diciembre de Coca-Cola Embonor enfrenta un escenario de alta intensidad competitiva, con actores que presentan fuertes perfiles de negocios y redes de distribución (factores claves en esta industria) como los son CCU en Chile y Cervecería Boliviana Nacional en Bolivia. Ambas compañías embotellan, venden y distribuyen productos licenciados por Pepsi Co. 2

4 Solvencia Perspectivas AA Estables Renovación ininterrumpida de licencias desde 1962 Vigencia Franquicia Hasta Origen Arica Octubre Iquique Octubre Viña del Mar Diciembre Talca Marzo Concepción Enero Temuco Abril Bolivia Marzo Relevancia del canal tradicional en Chile 2,8% 5,9% 23,7% Diciembre de ,9% Tradicional Comer y beber 12,7%...Y en Bolivia 51,5% Supermercados Otros Diciembre de ,4% 26,3% 42,8% En este contexto de altos niveles de competencia, los distintos competidores han mantenido un constante esfuerzo publicitario y promocional, con el fin de sustentar su posición de mercado. Al respecto, Embonor posee un fuerte soporte de su franquiciador (The Coca-Cola Company) quién se encarga del desarrollo de estrategias de marketing y apoya económicamente las campañas publicitarias, así como la incorporación de nuevos productos, entre otros aspectos operacionales. Pese al relevante poder de negociación de los supermercados sobre sus proveedores (lo que eventualmente podrían presionar márgenes y plazos de pago) en el caso de Embonor, la fortaleza de la marca Coca-Cola y la importante participación del canal tradicional (del orden del 51,5% para Chile y 42,8% para Bolivia) mitiga este riesgo en forma importante. Mayor riesgo relativo de sus operaciones en Bolivia Las inversiones l, por agencias internacionales) implican un mayor riesgo relativo respecto a Chile, además de que exponen a la compañía a un riesgo cambiario adicional al suscitado por los precios de sus insumos. No obstante, esta mayor exposición es mitigada por la protección que entregan los flujos generados en Chile, los que han mantenido históricamente una alta estabilidad. Adicionalmente, la compañía contempla una política de endeudamiento sobre la moneda funcional de Bolivia, situación que le permite obtener un importante nivel de cobertura en consideración a los flujos generados en ese país. Asimismo, destaca la elevada participación de mercado (tanto en el segmento de bebidas carbonatadas, como en los productos Coca-Cola) así como la importante continuidad de esta operación desde el año 1995, evidenciándose contantes renovaciones de licencia por parte de KO. En efecto, el contrato fue recientemente renovado hasta marzo de El consumo de productos de KO en Bolivia exhibió un importante incremento durante los últimos años, pasando desde cerca de 25 millones de cajas unitarias a 145,2 millones, entre los años 2002 y Con el crecimiento experimentado, Bolivia está dentro de los primeros diez países con mayor consumo per cápita de bebidas Coca-Cola en el mundo, alcanzando los 79,0 litros anuales por habitante, al cierre de Este importante crecimiento ha sido impulsado, en gran medida, por el mayor dinamismo económico experimentado en ese mercado. No obstante, todavía es posible observar en el país espacios de crecimiento relevantes, especialmente en consideración a la actual brecha que persisten (aunque más acotada) entre los niveles de consumo per cápita en Bolivia y Chile (98 litros por habitante al año). A pesar de que en la actualidad se evidencia un mayor consumo per cápita en Chile con respecto a Bolivia, la mayor zona de licencia (medida por número de habitantes atendidos), así como la mejora en los niveles de precios y márgenes asociados a la operación en el exterior, han implicado que, a contar de 2015, tanto el volumen de ventas, como la generación de Ebitda provengan mayoritariamente de la operación en Bolivia. De igual manera, a septiembre de 2017, un 50,3% del Ebitda está asociado al mercado boliviano. Esto, considera las condiciones climáticas adversas que han afectado distintos mercados de dicho país. Es esperable que, a contar de los próximos años, el crecimiento de las ventas en Bolivia evidencie una moderación, en línea con una mayor madurez del mercado y el amplio alcance geográfico con el que cuenta Embonor. Esta desaceleración, sin embargo, no se ha evidenciado en consideración a lo esperado por Feller Rate en revisiones anteriores. Tradicional Comer y beber Otros Mayoristas Supermercados Concentración en los insumos conlleva cierta volatilidad en costos Los principales costos de la compañía para la producción de bebidas gaseosas son los concentrados, el azúcar y la resina pet utilizada para fabricar los envases; los que históricamente han representado cerca del 30% de los costos operativos. La condición de commodities de estos principales insumos, incide en que dichos productos presenten una inherente volatilidad a sus precios internacionales, lo que deriva en una sensibilidad de los márgenes de Embonor a la variación de las condiciones de mercado internacional. 3

5 . Solvencia Perspectivas AA Estables La compañía mitiga parcialmente estos riesgos a través de contratos de abastecimiento de compras anticipadas y/o contratos de cobertura de tipo de cambio, cuando las condiciones de mercado lo ameriten. La empresa mantiene una adecuada flexibilidad para traspasar parte de eventuales aumentos de costos a precios. Sin embargo, lo anterior se encuentra en cierta medida restringido por factores de competencia y de nivel de consumo, entre otros. Adicionalmente, al ser estos insumos transados a valores de mercado internacional, se genera una mayor sensibilidad de la compañía, y en especial de sus estados de resultados, frente a variaciones en el tipo de cambio. Plan de inversiones con foco en robustecer la eficiencia productiva Durante los últimos años, el plan de inversiones de la compañía estuvo principalmente relacionado con el crecimiento de la operación en Bolivia. Esto, derivado de la menor madurez de la operación con respecto a Chile y de las altas tasas de crecimiento potencial de ese mercado. No obstante, en el año 2016, la compañía realizó inversiones por cerca de $ millones, de los cuales un 40,7% estaba asociado a la operación en Bolivia. El plan de inversiones estuvo enfocado en sustentar el crecimiento que han tenido las operaciones en ese país. De esta forma, Embol continuó con la adquisición de terrenos (con el fin de expandir la capacidad actual y construir nuevos centros de distribución) y realizando ampliaciones de almacenamiento. En Chile, el plan de inversiones está enfocado en la mejora de la capacidad productiva por medio del desarrollo en la eficiencia y actualizaciones sobres las tecnologías utilizadas, así como en la expansión de la capacidad productiva. Lo anterior, se tradujo en la construcción de nuevos centros de distribución, la instalación de nuevos equipos de embotellado y la compra de nuevos terrenos para optimizar la atención de la zona sur del país. En plan de inversiones para los próximos años tiene su foco en robustecer la eficiencia productiva de la compañía, así como en potenciar su participación de mercado. Para esto, se estima una inversión cercana a los US$ 100 millones para el próximo año. Acotado impacto de Reforma Tributaria sobre bebidas alcohólicas, analcohólicas y productos similares En octubre de 2014, entró en vigencia un nuevo cálculo sobre el deber impositivo para la venta e importación de bebidas alcohólicas, analcohólicas y productos similares, aplicando sobre la misma base imponible que la del IVA, un gravamen variable conforme al tipo de producto. La reforma tributaria modificó los gravámenes especiales para las bebidas analcohólicas, conforme a la cantidad de contenido de azúcares. De esta forma, la ley actualmente considerara una tasa impositiva del 18% cuando la composición de la bebida contenga más de 15 gramos por cada 240 mililitros. De otra forma, el gravamen corresponde al 10%. En el caso particular de los productos ofrecidos por Embonor, son en su mayoría (cerca del 80%) bebidas gravadas con el 18% de impuestos, conforme a lo establecido en el artículo 5 de la ley N Conforme a lo expuesto con anterioridad, la empresa cuenta con cierta flexibilidad para el traspaso este tipo de cambios normativos sobre los precios de sus productos. Esto implicó que desde la entrada en vigencia de la normativa, los precios de las bebidas analcohólicas contempladas en el nuevo régimen arancelario evidenciaron una leve alza. 4

6 Solvencia Perspectivas AA Estables POSICION FINANCIERA Resultados y márgenes: SÓLIDA ,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0 Evolución de ingresos y márgenes consolidados Ingresos en millones de pesos Sep Ingresos Sep Margen Ebitda Adecuadas coberturas y bajo nivel de endeudamiento Cifras Consolidadas Sep Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros Sep Indicador de Cobertura: FCNO Ajustado sobre Deuda Financiera Sep % 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Sep Fuerte capacidad de generación de flujos operacionales, aún en periodos de menor dinamismo económico Embonor exhibe una positiva evolución en sus ingresos en los últimos años, con incrementos sostenidos tanto en volúmenes, como en precio de venta, aún en periodos de menor dinamismo económico. Esto refleja su fuerte posición de mercado y la robustez de sus marcas. Destaca el fuerte crecimiento del mercado boliviano, a una tasa promedio anual de 16,5% en términos de ingresos y de 9,9% en volúmenes (medido en cajas unitarias), entre los años 2010 y En tanto, Chile registró un crecimiento promedio anual de 7,1% y 3,2% (en ingresos y volúmenes, respectivamente), resultados que se condicen con que en el país, la industria de bebidas gaseosas se encuentra en un nivel de desarrollo mayor y que, por lo tanto, las perspectivas de crecimiento son menores. El crecimiento en los ingresos consolidados, que a diciembre de 2016 alcanzaron los $ millones, fue posibilitado principalmente por el incremento en el nivel de ventas físicas, tanto en el mercado local (2,9%), como en el mercado boliviano (7,4%). Lo anterior, permitió un crecimiento anual en los ingresos de un 5,6% y 8,8% en Chile y Bolivia, respectivamente. El favorable contexto de precios internacionales de materias primas evidenciado durante 2016 (en particular, azúcar y botellas pet), permitió a la compañía registrar una mejoría en los márgenes operacionales con respecto al periodo anterior. En efecto, el margen Ebitda alcanzó 19,0%, en comparación a 17,3% alcanzado a diciembre de Durante 2017, los volúmenes de venta de la compañía exhibieron una disminución (1,4%) en consideración al periodo anterior. Lo anterior, asociado al alto nivel de precipitaciones y bajas temperaturas que han afectado tanto el mercado nacional, como el boliviano, durante No obstante, el incremento en los precios de venta evidenciado en el mercado local, permitió alcanzar ingresos consolidados por $ millones, lo que representa un aumento de un 0,4% respecto de septiembre de En consideración a la estructura de costos, estos muestran un incremento del 2,2%, explicado principalmente por el encarecimiento de materias primas (principalmente azúcar). Esto, fue parcialmente compensado por una contención en los costos de administración y distribución, alcanzado un margen Ebitda de 16,8%, porcentaje menor a lo evidenciado en periodos anteriores (17,9% promedio entre 2010 y 2016). Endeudamiento y cobertura: Adecuado nivel de endeudamiento y buenas coberturas, sustentadas por una robusta generación de flujos operativos La compañía muestra un perfil financiero relativamente conservador, derivado principalmente de que su fuerte y estable capacidad de generación interna de flujos de caja, que ha permitido cubrir sus requerimientos de inversión y el reparto de dividendos, sin generar mayores presiones sobre sus niveles de endeudamiento. De esta forma, Embonor presenta sólidos indicadores financieros, con una relación Ebitda a gastos financieros de 8,6 veces y un ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda de 1,3 veces, a diciembre de El Ebitda generado por las operaciones en Chile (45,6% del consolidado) brinda asimismo una adecuada protección sobre el total de obligaciones financieras, con índices de Ebitda sobre gastos financieros de 7,9 veces y de deuda financiera neta sobre Ebitda de 2,1 veces. A septiembre de 2017, la deuda financiera bruta de Embonor alcanzó $ millones, lo que implicó un incremento de un 2,8% respecto de igual periodo del año anterior. Este incremento de debe principalmente a los nuevos créditos de largo plazo en Bolivia. A igual periodo, el endeudamiento financiero alcanzó un valor de 0,6 veces, manteniéndose estable con respecto a lo registrado a septiembre de Esto es explicado por el mayor 5

7 Solvencia Perspectivas AA Estables Perfil de vencimiento estructurado en el mediano y largo plazo 0 Cifras en millones de pesos y Más Créditos bancarios Chile Obligaciones con el público Créditos bancarios Bolivia Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes a septiembre de 2017, por $ millones. Flujo de fondos operativos consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base. Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos. Requerimientos de capital de trabajo neutros. CAPEX según plan de inversiones. Dividendos acordes a lo evidenciado durante los últimos años. capital patrimonial producto de los buenos resultados de la compañía, lo que compensó el mayor stock de deuda. La deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzó un valor de 1,7 veces, superior al promedio de periodos anteriores (1,4 veces entre los años 2010 y 2016), pero acorde con la categoría de riesgo asignada. Actualmente la deuda está compuesta principalmente por créditos bancarios en Bolivia (43,6%), bonos colocados en el mercado local (38,8%) y créditos bancarios en Chile (17,5%). La capacidad de pago de la compañía (medida a través del indicador: flujo de caja neto operacional (FCNOA) sobre deuda financiera neta) se ha mantenido consistentemente alta, alcanzando un promedio de 69,4% entre los años 2010 y En tanto, a septiembre de 2017, se registra una disminución en este indicador hasta 46,4%, no obstante, asociado principalmente a las condiciones climáticas adveras que han afectado al mercado nacional y boliviano, en conjunto con la estacionalidad inherente a la compra de insumos, por lo que Feller Rate espera una recuperación de dicho indicador para los próximos periodos. Liquidez: Robusta La empresa cuenta con una liquide fuerte capacidad de generación de fondos, que a septiembre de 2017, considerando 12 meses, alcanzaba $ millones anualizados. Feller Rate considera que las fuentes de fondos operativos, en adición a la mantención de importantes saldos en caja, permiten con una adecuada holgura el financiamiento del actual plan de inversiones, así como para cubrir las obligaciones financieras de corto plazo, por un monto de $ millones. Cabe destacar que, del total de efectivo y equivalente, $ millones (47,7%) corresponden a su filial en Bolivia, la cual presenta restricciones al retiro de dividendos por sobre las utilidades del ejercicio. Embonor presenta una favorable flexibilidad financiera sobre la base de un amplio acceso al mercado financiero, tanto nacional como internacional. Cuenta además con líneas de crédito aprobadas con los principales bancos de la plaza. En términos efectivos, la compañía ha mantenido un reparto de dividendos cercano al 80% de las utilidades generadas en el periodo, asignando, durante el presente año, cerca del 74,0% de las ganancias correspondientes al ejercicio Clasificación de títulos accionarios Series A y B: Primera Clase Nivel 2 El capital accionario de Embonor está dividido en 2 series: la serie A que tiene prioridad sobre la elección del directorio (y por ende sobre el control de la compañía) al elegir a seis de los siete directores. Por su parte, la serie B tiene privilegios sobre el reparto de utilidades, al recibir un 5% más de dividendos por acción en consideración a los que reciben los tenedores de la serie A. Es debido a lo anterior que las acciones pertenecientes a la serie A presentan bajos indicadores de rotación y de liquidez. Por otra parte, la Serie B ha mostrado históricamente altos montos transados. Serie A, se sustenta tanto en la categoría de solvencia, como en la posibilidad de elegir 6 de 7 directores de Embonor; no obstante, se encuentra limitada por una presencia ajustada del 1,11% y una rotación del 0,08%. liquidez reflejada en una presencia ajustada del 93,33% y una rotación del 35,44%, aunque concediendo sólo una posición dentro del directorio. La clasificación de ambas acciones considera como satisfactorios aspectos del gobierno corporativo de la compañía, así como la alta disponibilidad y transparencia de información para sus accionistas y el mercado en general. 6

8 ANEXOS Sep Ene Dic Dic Dic Dic Dic Dic Solvencia AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Bonos Serie B AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA Lín. Bonos 504 y 505 AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA Lín. Bonos 695 y 696 AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA Acciones A y B 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 Resumen Financiero Consolidado Bajo IFRS Cifras en millones de pesos Sep.16 Sep.17 Ingresos ordinarios Ebitda (*) Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Utilidad Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) Inversiones en Activos Fijos Netas Inversiones en Acciones Flujo de Caja Libre Operacional Dividendos Pagados Flujo de Caja Disponible Movimiento en Empresas Relacionadas Otros Movimientos de Inversiones Flujo de Caja Antes de Financiamiento Variación de Capital Patrimonial Variación de Deudas Financieras Otros Movimientos de Financiamiento Financiamiento con EERR Flujo de Caja Neto del Ejercicio Caja Inicial Caja Final Caja y Equivalentes Cuentas por Cobrar Clientes Inventario Deuda Financiera Activos Totales Pasivos Totales Patrimonio + Interés Minoritario (*) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y amortización 7

9 ANEXOS Principales Indicadores Financieros Sep.16 Sep.17 Margen Bruto 41,3% 35,1% 37,6% 39,3% 39,5% 42,3% 43,3% 43,6% 41,2% Margen Operacional 16,1% 12,8% 13,0% 12,2% 11,0% 12,1% 13,5% 12,3% 10,7% Margen Ebitda 20,5% 17,3% 17,7% 17,6% 16,2% 17,3% 19,0% 17,8% 16,8% Rentabilidad Patrimonial 16,9% 13,4% 13,5% 9,9% 7,1% 8,3% 11,6% 13,0% 10,0% Costo/ Ventas 58,7% 64,9% 62,4% 60,7% 60,5% 57,7% 56,7% 56,4% 58,8% GAV/ Ventas 25,2% 22,3% 24,7% 27,1% 28,5% 30,2% 29,8% 31,3% 30,5% Días de Cobro 32,0 38,0 32,1 31,8 36,2 26,9 29,6 21,4 28,0 Días de Pago 53,5 65,5 54,3 54,1 70,3 75,1 71,7 65,0 81,8 Días de Inventario 42,1 41,6 44,5 53,3 57,7 62,2 57,3 57,7 67,6 Endeudamiento Total 0,7 0,7 0,7 0,8 1,0 1,0 1,0 0,9 1,0 Endeudamiento Financiero 0,4 0,4 0,3 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,5 Deuda Financiera / Ebitda (vc) 1,6 1,7 1,4 1,7 2,6 2,4 2,0 2,1 2,2 Deuda Financ. Neta / Ebitda (vc) 1,1 1,3 1,1 1,4 1,8 1,5 1,3 1,4 1,7 Ebitda / Gastos Financieros (vc) 16,2 14,2 17,4 13,9 9,3 9,4 8,6 8,7 9,2 FCNOA / Deuda Financiera (%) 56,8% 52,2% 68,2% 52,6% 33,2% 44,1% 45,8% 54,5% 36,8% FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 83,8% 67,6% 85,4% 62,8% 47,8% 68,3% 70,0% 80,4% 46,4% Liquidez Corriente (vc) 1,3 1,0 0,8 1,1 1,4 1,4 1,5 1,6 1,4 Características de los Instrumentos ACCIONES Serie A Serie B Presencia Ajustada (1) 1,11% 93,33% Free Float 49,3% Rotación (1) 0,08% 35,44% Política de dividendos efectiva Cercana al 80% Directores Independientes Un director independiente, de un total de siete (1) Al 31 de octubre de 2016 BONOS 224 Fecha de inscripción Series B1 y B2 Serie B UF Monto Serie B UF Plazos Serie B1: 21 años, 4 años de gracia Serie B2: 21 años, 4 años de gracia Tasas de Interés Serie B1: 6,75% Serie B2: 6,75% Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No tiene 8

10 ANEXOS LINEAS DE BONOS Fecha de inscripción Monto máximo de la línea UF UF UF UF Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años Series inscritas y vigentes al amparo A y B1 B2 - - Covenant Financieros Deuda Financiera Neta / Patrimonio < 1,2x Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla BONOS VIGENTES C D 1 E 1 F Fecha de inscripción Al amparo de la línea Monto máximo de la emisión UF $ UF UF Monto colocado UF UF Plazo (Fecha vencimiento) 5 años ( ) 5 años ( ) 10 años ( ) 21 años ( ) Amortización del capital Bullet Bullet Bullet Bullet Tasa de Interés 2,3% anual 4,7% anual 2,8% anual 3,2% anual Rescate Anticipado A partir del A partir del A partir del A partir del Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla (1) Emisiones inscritas y no colocadas 9

11 ANEXOS Nomenclatura de Clasificación Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo. Títulos de Deuda de Corto Plazo Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+). Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de grado inversión, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de no grado inversión o grado especulativo. Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis. Perspectivas Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa. Positivas: la clasificación puede subir. Estables: la clasificación probablemente no cambie. Negativas: la clasificación puede bajar. 10

12 ANEXOS En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada. Creditwatch Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable. CW Positivo: la clasificación puede subir. CW Negativo: la clasificación puede bajar. CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada. Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas. Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 11