ANÁLISIS CUALITATIVO SOBRE LA INVERSIÓN EN PLANES DE PENSIONES EN ESPAÑA

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1 CRONICA TRIBUTARIA NUM. 147/2013 ( ) ANÁLISIS CUALITATIVO SOBRE LA INVERSIÓN EN PLANES DE PENSIONES EN ESPAÑA Virginia Rey Paredes AF&rey, Asociados Ricardo Palomo Zurdo Universidad CEU San Pablo Milagros Gutiérrez Fernández Universidad de Extremadura RESUMEN El debate sobre el devenir del sistema público de pensiones se ha visto agitado con las incertidumbres planteadas por la crisis financiera iniciada en el año El objeto de este trabajo es situar dentro de este complejo e incierto contexto los criterios de decisión de los inversores a la hora de formar carteras de inversión que preserven su ahorro a largo plazo y complementen adecuadamente sus percepciones públicas de la Seguridad Social en el momento de la jubilación. Para ello, se muestran los resultados de una investigación fundamentada en encuestas personales a los directores de banca comercial de las principales entidades financieras españolas en relación con los planes de pensiones privados, tratando aspectos como el efecto de su motivación, fiscalidad y política comercial. Palabras clave: Planes de pensiones, fiscalidad, perfil del inversor, análisis cualitativo. SUMARIO 1. INTRODUCCIÓN. 2. OBJETIVOS E HIPÓTESIS. 3. METODOLOGÍA DE ESTUDIO Y ANÁLISIS DE RESULTADOS. 4. ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS Y CONCLUSIONES. BIBLIOGRAFÍA. 1. INTRODUCCIÓN El envejecimiento de la población y el Estado del Bienestar (Welfare State) son cuestiones estrechamente vinculadas que hoy en día se pueden examinar de forma conjunta por su interrelación inseparable y por las repercusiones que en el futuro pueden tener (ZUBIRI, 2003; BARR, 2004). Una de las manifestaciones más evidentes del Estado del Bienestar se concreta en el concepto de previsión social (GIMENO, 2000; VILLADA, 2004) vinculada a la jubilación y las pensiones a percibir en tal situación. 203

2 ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA Frente a esta incertidumbre, los planes de pensiones y otros instrumentos financieros cuya finalidad principal es la previsión a largo plazo y la cobertura de rentas con posterioridad a la jubilación, pretenden actuar como alternativa o, en su caso, como complemento a las prestaciones públicas del actual sistema de Seguridad Social (REY et al., 2000; FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS, 2008). En ese contexto de las decisiones privadas de inversión con el ánimo finalista de la obtención de rentas en la fase de retiro de los ciudadanos, las contribuciones realizadas a Fondos de Pensiones se conciben como una forma de salario diferido en la que los derechos adquiridos mediante el pago de esas cuotas determinan, en mayor o menor medida, el futuro nivel de rentas o ingresos de los inversores (DELLVA y OLSON, 1998; BERGSTRESSER y POTERBA, 2002). La protección de estos derechos es un aspecto primordial del objetivo más amplio de fortalecer el modelo social europeo, mediatizado por el denominado Principio de Subsidiaridad; por lo que existen razonables motivos para pensar que, en los próximos decenios, los Planes y Fondos de Pensiones estarán en el centro del cambio económico y social de la Unión Europea (BAREA et al., 1996; JIMENO, 2002). La evolución demográfica (prolongación de la esperanza de vida y descenso de la tasa de natalidad) es ya un factor clave para entender la necesidad del crecimiento del ahorro en forma de pensiones privadas (DOMÍNGUEZ y LÓPEZ, 2007). La concepción mixta público-privada del Estado del Bienestar precisa una concienciación y creciente cultura financiera de la población. Cualquier cambio o previsión de cambio afecta sensiblemente al sentir popular, y los resultados electorales y la impopularidad de las medidas que cualquier Gobierno pretenda introducir en la reconducción del sistema tiene un elevado coste político-social que lleva a su retardo. 2. OBJETIVOS E HIPÓTESIS El objeto de este trabajo es analizar los distintos aspectos y elementos que configuran los criterios de decisión de los individuos a la hora de formar carteras de inversión que preserven su ahorro a largo plazo y complementen, adecuadamente, sus percepciones públicas de la Seguridad Social en el momento de la jubilación. Concretamente, se analizarán los diferentes aspectos de los productos de ahorro-previsión, en particular de los Planes de Pensiones, así como los aspectos que inciden a la hora de tomar como elección este tipo de activo frente a otros (BRAÑA, 1982; PENSIONS POLICY INSTITUTE, 2004). Para ello, es importante recordar que los productos de ahorroprevisión son instrumentos financieros de largo plazo que tienen un carácter finalista, es decir, se encuentran diseñados para cubrir unas determinadas contingencias, principalmente la jubilación. La mayor parte de los países desarrollados han impulsado estos activos en la medida en que complementan a los sistemas públicos de previsión social, como las pensiones y la asistencia social. Por otro lado, el comportamiento reciente de la industria del ahorro-previsión ha estado también condicionado por la crisis financiera internacional iniciada a mediados de 2007 (GARCÍA-VAQUERO y NIETO, 2010). En efecto, los cambios en los tipos de interés y las fuertes caídas de las cotizaciones junto con el aumento de su volatilidad desde 2008, han afectado a la evolución de los rendimientos de los productos de ahorro-previsión y a las expectativas de los inversores sobre los mismos. Otro aspecto a tener en cuenta sería la evolución de la rentabilidad de los Planes de Pensiones, afectados por el negativo comportamiento de las bolsas de valores, así como, 204

3 VIRGINIA REY, RICARDO PALOMO Y MILAGROS GUTIÉRREZ / «Análisis cualitativo sobre la inversión en planes de pensiones en España» los costes de agencia y de intermediación, particularmente, las comisiones cobradas por las entidades intervinientes (entidades financieras que actúan como entidades depositarias y entidades gestoras) que merman la rentabilidad financiera de los citados productos (MARTÍ et al. 2007). Desde el punto de vista fiscal, el ahorro tributario que implica invertir en los productos de ahorro-previsión, tiene su contraprestación en el momento del rescate o de las percepciones del Plan o Planes de Pensiones puesto que es, en dicho momento, cuando el inversor deberá tributar y calcular si se ha producido la expectativa en cuanto a la óptima rentabilidad financiero-fiscal del producto elegido (PALOMO et al., 2000; AYUSO et al., 2007). Por ello, el objeto de este trabajo es analizar el perfil del inversor en planes de pensiones partiendo de la valoración por parte de la red comercial de las entidades financieras. Estas entidades cuentan con una extensa red comercial y realizan una competitiva y razonablemente agresiva comercialización, favorecida por el tratamiento fiscal de las aportaciones. Sin embargo deben valorarse también los costes de intermediación, el efecto de las comisiones, las restricciones de liquidez del producto (salvo en los supuestos de producción de las contingencias previstas en la normativa), así como, la tributación de las prestaciones, que penalizan esta modalidad de inversión y pueden reducir los incentivos. 3. METODOLOGÍA DE ESTUDIO Y ANÁLISIS DE RESULTADOS La metodología de este trabajo se fundamenta en un análisis cualitativo basado en una amplia entrevista personal a 100 directores de banca comercial de las principales entidades financieras españolas a través de un cuestionario, que consta de 19 preguntas. El trabajo de campo se realizó durante el período comprendido entre septiembre y diciembre de 2011, coincidente con el trimestre en el que suele centrarse la campaña de pensiones privadas de las entidades financieras. El cuestionario recoge, entre otros: el perfil conservador o no del inversor en planes de pensiones y otros instrumentos de previsión a largo plazo; el porcentaje de aportantes en función del género; quién toma las decisiones de inversión en Planes de Pensiones en los hogares; la edad media de los inversores y tramos de edad y aportación; la relevancia en la toma de decisiones de rentabilidades pasadas de los Planes de Pensiones; la importancia de las comisiones a la hora de contratar un determinado Plan; el grado de importancia de los regalos o promociones ofrecidos por las entidades financieras en el traslado de los derechos consolidados de un Plan a otro y en la captación de nuevos clientes; o el tramo de rentas de los partícipes en Planes de Pensiones. A continuación se muestran los resultados obtenidos del análisis siguiendo el orden de los diecinueve apartados del cuestionario. 1: Al preguntar a los directivos sobre su opinión respecto a la importancia dada por los clientes a la tenencia de planes de pensiones, se ha obtenido como resultado que el 81 por 100 de los responsables afirman que los clientes no otorgan la suficiente importancia a la tenencia de un Plan de Pensiones. En cuanto a la importancia subjetiva que los inversores otorgaban a los planes de pensiones, el análisis muestra cierto mayor convencimiento en los municipios con más habitantes; si bien, con débil correlación y muy bajo valor (0,67) de R 2, por lo que no resulta suficientemente significativa. 205

4 ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA : En este punto, relativo a la mejor forma de ahorro para la jubilación, los encuestados responden que un 13 por 100 del total de su clientela considera que el mejor vehículo de ahorro previsión con la finalidad de cubrir la jubilación son los Planes de Pensiones; mientras que un 68 por 100 se inclina por la inversión en fondos, depósitos, acciones y otros productos financieros. El 19 por 100 restante considera que lo óptimo es la inversión en inmuebles. Por otra parte, no se encontró significancia estadística alguna cuando se analiza la posible relación entre el tamaño de la población y las opciones disponibles de ahorro. CUADRO 1 Análisis de significancia estadística entre opciones de ahorro para la jubilación y tamaño de la población del municipio Fuente: Elaboración propia. 3: En cuanto al principal rango de edad de los aportantes a Planes de Pensiones, los resultados son que un 47 por 100 se encuentran entre los 50 y 60 años. Es decir, casi la mitad de los aportantes a Planes de Pensiones lo hacen a edad tardía, cuando los plazos de capitalización son cortos. Un 44 por 100 tienen entre 40 y 50 años. Sólo un 7 por 100 se encuentra en el rango entre 30 y 40 años, frente a un 2 por 100 que tienen más de 60 años. 4: Respecto al género de los contratantes de planes de pensiones, cabe destacar que el 68,71 por 100 son hombres. Aunque cada vez más mujeres invierten en este tipo de productos tanto por su incorporación al mercado laboral, como por aplicación de la posibilidad de aportar a Planes de Pensiones al cónyuge que no obtienen rendimientos del trabajo y/o de actividades económicas. 5: En cuanto al importe medio anual de aportaciones a Planes de Pensiones de inversores menores de 50 años, el 56 por 100 de ellos aportan entre y euros y el 40 por 100 menos de euros. Sólo un 4 por 100 de los aportantes en este rango de edad aporta más de euros al año, que es menos de la mitad del límite máximo de aportación anual. 206

5 VIRGINIA REY, RICARDO PALOMO Y MILAGROS GUTIÉRREZ / «Análisis cualitativo sobre la inversión en planes de pensiones en España» 6: En lo referente al importe medio anual de aportaciones a Planes de Pensiones de inversores mayores de 50 años, exactamente la mitad de ellos (50%) aportan entre y euros, y el 39 por 100 entre y euros. Sólo un 5 por 100 aporta menos de euros. Un 4 por 100 de los inversores aportan anualmente entre y euros frente a un 2 por 100 que aporta entre y euros. Por tanto, cabe indicar que en los inversores mayores de 50 años se incrementa tanto el número de inversores como el volumen de aportación frente a los menores de 50 años. Esto determina que, según se va acercando la edad de jubilación, el importe invertido en Planes de Pensiones se incrementa. CUADRO 2 Volumen de aportaciones de mayores de 50 años Fuente: Elaboración propia. Adicionalmente, se ha realizado un análisis estadístico para valorar la posible relación entre la dimensión de la población (número de habitantes del municipio correspondiente a cada cuestionario) con la cuantía de las aportaciones mensuales medias que realizaban los partícipes a sus planes de pensiones, no resultando significativa dicha relación (coeficiente de correlación de 0,73). 7: Cuando lo que se analiza es qué porcentaje de las aportaciones realizadas por los clientes a planes de pensiones se realizan anualmente (una única vez al año) frente a las que se hacen mensual o periódicamente, el 39 por 100 de los encuestados indica que entre un 60%-80% del total de las aportaciones se realizan una vez al año. El 38 por 100, responde que la aportación anual prima sobre las aportaciones periódicas en un 40%- 60% del total anual. Sólo un 13 por 100 de los encuestados han establecido que menos de un 20 por 100 de las aportaciones se realizan de forma anual frente a las periódicas, mientras que un 7 por 100 indica que esta aportación anual se produce entre un 20 por 100 y un 40 por 100. Por último, un 3 por 100 de los encuestados indica que la aportación anual se produce entre un 80%-100% del importe total anual. Por tanto, se puede determinar que un 80 por 100 de los encuestados determinan que más del 50 por 100 de las aportaciones a Planes de Pensiones se realizan una vez al año, frente a las aportaciones periódicas. 207

6 ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA CUADRO 3 Aportaciones anuales a Planes de Pensiones Fuente: Elaboración propia. 8: La cuota mensual media de aportación a plan de pensiones más demandada por los inversores es de 59,05 euros al mes. El valor de la mediana es 50 euros y la desviación típica 18,54 euros. 9: En cuanto a la forma de rescate del plan de pensiones se realiza en forma de capital en un 45,60 por 100 de los casos, seguido por el cobro en forma de renta 34,30 por 100; y el resto, 18,80 por 100, en forma mixta. CUADRO 4 Forma de rescate de los Planes de Pensiones Fuente: Elaboración propia. 10: Sobre una escala de 0 a 10 (0 nada importante y 10 muy importante) la fiscalidad se configura como el elemento más importante para contratar un plan de pensiones, con una puntuación de 8,49; seguido por el motivo de la previsión para la jubila- 208

7 VIRGINIA REY, RICARDO PALOMO Y MILAGROS GUTIÉRREZ / «Análisis cualitativo sobre la inversión en planes de pensiones en España» ción (7 puntos) y prácticamente con el mismo resultado los regalos y bonificaciones (6,79 puntos). El concepto de diversificación frente a otras formas de inversión sólo alcanza 3,77 puntos. CUADRO 5 Razones o motivos para contratar Planes de Pensiones (%) Fuente: Elaboración propia. 11: En lo referente al nivel predominante de ingresos medios de los partícipes de los planes de pensiones, el 49 por 100 tiene ingresos medios (ente y euros) y el 40 por 100 tiene ingresos medio altos (entre y euros). Un 6 por 100 de los partícipes tienen ingresos medio bajos (entre y euros), un 4 por 100 tiene ingresos altos (entre y euros) y un 1 por 100 tiene ingresos bajos (menos de euros). Por tanto, se puede ratificar que el grueso de los partícipes son de rentas medias o medias-altas. En relación a esta afirmación, debe tenerse en cuenta que el cuestionario se ha dirigido a entidades de banca comercial. 12: En cuanto al intervalo temporal de contratación de estos instrumentos, el 100 por 100 de los supuestos corresponden al último trimestre del año (octubre-diciembre). Debe considerarse que es en este período cuando, normalmente, se puede determinar, con gran aproximación, cuál va a ser la carga fiscal a soportar por parte del contribuyente y, para aligerar la misma, tiene de fecha para poder aportar al Plan de Pensiones hasta el 31 de diciembre del año en curso. Con independencia que el momento de presentar la declaración y el ingreso del mismo se produce durante los meses de mayo- junio del año siguiente. 13: Cuando se ha preguntado sobre el porcentaje de los partícipes o titulares que solicitan información o muestran interés sobre las comisiones de los planes de pensiones, el 78 por 100 de los encuestados indican que los partícipes no consultan las tarifas de comisiones de los planes de pensiones (entre 0% y 20%). Un 11 por 100 de los encuestados determinan que, entre el 20 y el 40 por 100 de los clientes muestran interés por las comisiones de los Planes de Pensiones. Sólo un 4 por 100 de los encuestados indican que los clientes muestran un relativo interés por las comisiones del mismo. 209

8 ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA : En cuanto al porcentaje de los titulares o partícipes que se sienten atraídos por la promoción comercial ofrecida por la contratación de los planes de pensiones (obsequios, bonificaciones, etc.), cabe destacar que las promociones comerciales tienen un gran impacto en el momento de la contratación de este tipo de productos, pues tan sólo un 7 por 100 de los partícipes no se sienten atraídos por las mismas. 15: Con respecto al porcentaje del total de traspasos de planes de pensiones desde otras entidades que se realizan atraídos por promociones comerciales o bonificaciones, el 27 por 100 de los partícipes está totalmente determinado por dichas promociones y un 32 por 100 muy determinado, por lo que la política comercial de la entidad será básica para atraer a clientes de otras entidades. 16: El importe medio predominante de los traspasos de Planes de Pensiones procedentes de otras entidades se encuentra entre y euros en el 60 por 100 de los casos, siendo menor a euros en el 31 por 100 de ellos. 17: En cuanto al porcentaje de los clientes menores de 30 años que contratan planes de pensiones a iniciativa de sus padres o familiares o siguiendo las recomendaciones de éstos, el 89 por 100 de los encuestados manifiestan que menos del 20 por 100 de los menores de 30 años contratan el plan de pensiones siguiendo estas recomendaciones. 18: Con respecto al porcentaje de los clientes que contratan planes de pensiones a favor de un cónyuge sin rendimientos del trabajo y/o de actividades económicas o que éstos sean inferiores a euros anuales, el 67 por 100 de los encuestados afirman que menos del 20 por 100 contratan planes de pensiones a favor de cónyuges sin ingresos. 19: En esta cuestión se ha solicitado la población y municipio de residencia. Con este dato se ha analizado la posible relación entre determinadas preguntas del cuestionario y la variable dimensión de la población correspondiente; resultando no haber relación significativa entre dicha variable y aspectos que, a priori, podrían suponerse. 4. ANALISIS DE LOS RESULTADOS Y CONCLUSIONES La actual crisis económica ha hecho tambalearse aún más la incertidumbre que desde años atrás se tenía sobre el futuro de las prestaciones por jubilación con cargo a la Seguridad Social. Este pilar básico del estado del bienestar preponderante en las economías europeas precisa su apuntalamiento mediante sistemas privados complementarios estimulados fiscalmente por los Estados. Ahora bien, en España es notoria la necesidad de una mayor cultura financiera que se oriente al ahorro-previsión a largo plazo. La combinación de un marco tributario favorable (especialmente para las aportaciones aunque no tanto para las percepciones) así como la política comercial de las entidades financieras españolas, que cuentan con amplias redes de distribución y claros incentivos internos para ello, pueden colaborar decididamente para esa «modulación» del perfil de los inversores. Al objeto de analizar dicho perfil de los aportantes a planes de pensiones, el trabajo aquí presentado ha abordado, desde el punto de vista cualitativo, la percepción de los responsables de la comercialización de estos productos sobre sus clientes-inversores. Así, los resultados obtenidos de este análisis cualitativo en cuanto al perfil del inversor en Planes de Pensiones son relevantes en varios aspectos: el 81 por 100 de los inversores no son conscientes o no valoran suficientemente la necesidad de contar con un Plan de Pensiones en su cartera de inversión, frente a un 19 por 100 que sí es consciente de esta necesidad de complementar su pensión pública de jubilación a través de un sistema privado de ahorro. 210

9 VIRGINIA REY, RICARDO PALOMO Y MILAGROS GUTIÉRREZ / «Análisis cualitativo sobre la inversión en planes de pensiones en España» En cuanto al mejor vehículo de ahorro para la jubilación, el 68 por 100 opta por la inversión en fondos de inversión, depósito, acciones y otros productos financieros frente a un 13 por 100, que considera que el Plan de Pensiones es el vehículo idóneo para complementar la jubilación. Por lo que respecta al rango de edad de los inversores en Planes de Pensiones, el 47 por 100 están en el rango de años y el 44 por 100 de los aportantes están en el grupo de años. El inversor principal en Planes de Pensiones es hombre en un 68,71 por 100, frente a las mujeres. Por lo que respecta al importe medio anual de aportaciones de inversores menores de 50 años, un 56 por 100 se encuentran en el rango de a euros y un 40 por 100 menos de euros anuales. En cuanto a los inversores mayores de 50 años, el importe medio anual de aportaciones a Planes de Pensiones, un 50 por 100 aporta entre y euros y un 39 por 100 entre y euros. Por tanto, se puede observar que a medida que se acerca la edad de jubilación se incrementa el importe de inversión en Planes de Pensiones y que más del 50 por 100 de las aportaciones se realiza de forma anual. Los resultados obtenidos confirman, por un lado, la teoría del ciclo vital, según la cual a medida que la edad aumenta, la necesidad de complementar una situación cercana es más evidente. Y por otro lado, a medida que transcurren los años, las cargas familiares y necesidades de financiación para la adquisición de la vivienda habitual, desaparecen o disminuyen a medida que se acerca la edad de jubilación determina una mayor renta disponible y, por ello, se incrementa el importe de inversión. En cuanto a las aportaciones mensuales, el importe más demandado es el de 59 euros. No obstante, este importe suele venir determinado por la política comercial de las entidades financieras consultadas, que establecen como importe mínimo mensual 50 euros. Esto es, el cliente que aporta mensualmente al Plan de Pensiones, mayoritariamente se decanta por el importe mínimo que le ofrece la entidad financiera. En cuanto a la forma de rescate, el 45 por 100 de los inversores optan por rescatar el Plan de Pensiones en forma de capital, casi el 19 por 100 opta por rescatar en forma mixta, y poco más del 35 por 100 lo rescata en forma de renta. Estos porcentajes vienen determinados como factor principal por los efectos establecidos en la normativa fiscal. Esto es, hasta el ejercicio 2006 inclusive, si el Plan de Pensiones se rescataba en forma de capital el importe rescatado se beneficiaba de una reducción del 40 por 100 (esto mismo se aplica en el supuesto de rescatarse en forma mixta a la parte que corresponde a capital) frente a las prestaciones en forma de renta que no tenían reducción alguna. Con las modificaciones introducidas por la Ley 35/2006, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas, se procedió a la eliminación de la reducción del 40 por 100. No obstante, esta reducción surte efecto desde el 1 de enero de 2007, puesto que por seguridad jurídica se ha de respetar el principio legal de que una nueva ley que restringe derechos no puede tener carácter retroactivo. En la Ley 35/2006 del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas, se establecía un régimen transitorio que establecía que los importes de las prestaciones, procedentes de aportaciones realizadas hasta el 31 de diciembre de 2006 que se percibieran en forma de capital, así como, la parte de capital que correspondiesen a las prestaciones percibidas en forma mixta, seguían obteniendo o disfrutando de la reducción del 40 por 100 del importe rescatado. Por tanto, se puede afirmar que este cambio fiscal está determinando un cambio en el comportamiento del inversor en el momento de la percepción del Plan de Pensiones. Esto es, a la fecha de realización del análisis cualitativo en 2011, la mayoría del importe invertido en Planes de Pensiones que se están rescatando en este ejercicio, se han producido con anterioridad al 1 de enero de De ahí, que sea mayor el volumen de res- 211

10 ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA cate de los Planes de Pensiones en forma de capital y mixta frente a los rescates en forma de renta, puesto que todavía (amparados por el régimen transitorio) pueden seguir aplicando la reducción del 40 por 100 a la práctica totalidad de las prestaciones del Plan de Pensiones. A medida que se avance en el tiempo, los Planes de Pensiones que se encuentren sin rescatar y que hayan iniciado sus aportaciones desde el 1 de enero de 2007, o bien, que la mayoría de las aportaciones realizadas sean con posterioridad a la fecha indicada, ya no tendrán la citada reducción del 40 por 100 frente a los rescates en forma de renta. De ahí, que con la eliminación de esta reducción, el legislador está condicionando al inversor para que rescate el Plan de Pensiones en forma de renta puesto que ya no tienen ninguna ventaja o reducción como tenía en el pasado si lo rescataba en forma de capital. Por otra parte, se ha de tener en cuenta que si el Plan de Pensiones se rescata en forma de renta, el importe que anualmente se ha de declarar es menor que si se rescata en forma de capital, y ello, va a determinar, con carácter general, que la base del contribuyente no se eleve (en función de las situaciones y de los casos) excesivamente incrementando su tipo de tributación, no sólo para el importe rescatado del Plan de Pensiones, sino para el conjunto de los rendimientos que se integran en la base imponible general del inversor, esto es, rendimientos del trabajo (como la pensión de jubilación), rendimientos de actividades económicas, rendimientos de capital inmobiliario, etc. Con el análisis realizado se ha comprobado que los principales motivos por los que los partícipes invierten en Planes de Pensiones Individuales son dos: previsión y ahorro de impuestos (desde su primera regulación, los Planes de Pensiones han gozado de un régimen fiscal muy beneficioso que les ha permitido ocupar una posición más relevante en la cartera de activos de los particulares). También deben considerarse los aspectos que, a lo largo de la última década, han influido en la evolución de las decisiones de inversión financiera de los hogares españoles. Entre ellos, el aumento de la renta y la riqueza, los cambios regulatorios, la introducción del euro, las privatizaciones y salidas a bolsa, las reformas de la fiscalidad de los instrumentos financieros así como el intenso proceso de innovación financiera. Pero la crisis financiera internacional iniciada en el año 2007 ha supuesto un cambio en la valoración del riesgo y ha perturbado el funcionamiento de los mercados financieros. El efecto producido ha sido una importante recomposición en la cartera de inversión de las familias. Diferentes factores contribuyen a explicar estos cambios en la composición de los flujos de inversión financiera de los hogares españoles. Por una parte, destacan los relacionados con las variaciones en las condiciones de rentabilidad y riesgo de los distintos instrumentos propiciados por la crisis financiera internacional (MARTÍNEZ, 2011). Esto ha provocado una intensa caída de las cotizaciones de los activos negociados en los mercados financieros, así como de los instrumentos vinculados a estos, como los fondos de inversión y los fondos de pensiones y un aumento de su volatilidad. Todo ello, elevó el riesgo asociado a la inversión en estos productos, lo que disminuyó su atractivo con respecto a otros productos (depósitos bancarios) que tienen una rentabilidad fija o asegurada, además de gozar de un sistema de garantía reforzada durante la crisis financiera para evitar el pánico de los depositantes. Asimismo, la mayor preferencia por los depósitos bancarios se vio estimulada por las crecientes necesidades de financiación de las instituciones financieras. A pesar de lo anterior, los Planes de Pensiones seguían siendo, en 2009, los instrumentos de ahorro-previsión de mayor desarrollo en España, con un patrimonio gestionado, según INVERCO, que casi alcanzó los 85 millones de euros, es decir, un 8,6 por 100 del PIB. Su importancia relativa en España representa un nivel intermedio en el contexto europeo. Así, su peso, en términos del PIB, se sitúa por encima del registrado 212

11 VIRGINIA REY, RICARDO PALOMO Y MILAGROS GUTIÉRREZ / «Análisis cualitativo sobre la inversión en planes de pensiones en España» en las tres mayores economías del área del euro, pero estaba, en el año 2008 (último dato disponible) a gran distancia de los correspondientes a Países Bajos, Finlandia e Irlanda, que superaban ampliamente el 35 por 100 del PIB. Los Fondos de Pensiones, hasta el mes de diciembre de 2008, habían tenido una rentabilidad negativa media del 23 por 100, sobre todo en Irlanda, Estados Unidos y Australia, ya que en estos países los fondos invierten un porcentaje superior al 50 por 100 en renta variable. Adicionalmente, al superar Estados Unidos el 50 por 100 de los activos financieros mundiales hace que la rentabilidad media ponderada mundial sea superior al 20 por 100, cuando sólo los tres países mencionados superan el 20 por 100 de rentabilidad negativa. La rentabilidad media simple (no ponderada) fue, según INVERCO, del -12 por 100, y en España del -8 por 100. Durante la primera mitad de 2009 casi todos los países obtuvieron rentabilidades positivas. Teniendo en cuenta los resultados muy positivos de los mercados bursátiles en la segunda parte de 2009, gran parte de las pérdidas de 2008 habían sido compensadas durante el año Durante ese mismo año, el volumen de activos de los Fondos de Pensiones se elevó a millones de euros, lo que supuso un incremento de millones de euros con respecto al volumen existente a 31 de diciembre de 2008 (un 8,1% más). Con todo, puede concluirse que la inversión en Planes de Pensiones responde a argumentos complejos, que combinan el deseo de disfrutar de beneficios fiscales y de obtener unos ingresos complementarios en el momento de la jubilación. BIBLIOGRAFÍA AYUSO, J.; JIMENO, F. J. y VILLANUEVA, E. (2007): «The effects of the introduction of tax incentives on retirement savings», Documentos de trabajo, vol. 0724, Banco de España. BAREA, J.; CARPIO, M. y DOMINGO, E. (1996): Escenarios de evolución del gasto público en pensiones y desempleo en el horizonte de Madrid: Fundación BBV. BARR, N. (2004): The Economics of the Welfare State, 4.ª ed., Oxford University Press, Oxford. BERGSTRESSER, D., y POTERBA, J. (2002): «Do after-tax returns affect mutual fund inflows?», Journal of Financial Economics, vol. 63, pp BRAÑA, F. J. (1982): «Las políticas de beneficios tributarios: cuestiones técnicas», Hacienda Pública Española, vol. 74, pp DELLVA, W. L. and OLSON, G. T. (1998): «The relationship between mutual fund fees and expenses and their effects on performance», The Financial Review, vol. 33, pp DOMÍNGUEZ-BARRERO, F. y LÓPEZ-LABORDA, J. (2007): «Why do people invest in personal pension plans?», Applied Economics, vol. 39 (9), pp FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS (2008): «Instrumentos financieros para la jubilación», Papeles de la Fundación, vol. 24, junio GARCÍA- VAQUERO, V. y NIETO, F. (2010): «Evolución de la composición de la cartera financiera de los hogares en España en el contexto de la crisis financiera internacional», Madrid. Boletín Económico Banco de España, enero GIMENO, J. A. (2000): El Estado de Bienestar en el cambio de siglo: una perspectiva comparada, Alianza Editorial, Madrid, pp

12 ESTUDIOS Y NOTAS / CRÓNICA TRIBUTARIA JIMENO, J. F. (2002): Cuestiones clave de la economía española: perspectivas actuales: 2001, Ediciones Pirámide, Sevilla, pp MARTÍ, C.P.; MATALLÍN, J. C. y FERNÁNDEZ, M. A. (2007): «Análisis de las variables que determinan las comisiones en los planes de pensiones», Revista de Economía Financiera, vol. 11, pp MARTÍNEZ ÁLVAREZ, J. A. (2011): Política económica española. La España del S. XXI, Tirant lo Blanch, Valencia. PALOMO, R.; MATEU, J. L. y REY, V. (2000): Manual financiero-fiscal del ahorro, la inversión y el seguro, Instituto Superior de Técnicas y Prácticas Bancarias. Madrid. 736 pp. PENSIONS POLICY INSTITUTE (2004): «Tax relief and incentives for pension saving», Research Paper for Age Concern, England. Disponible en REY, V.; PALOMO, R.; FONT DE MORA, P. y ARIAS, A. (2000): La inversión en previsión mediante planes de pensiones y otros instrumentos, Seguros RGA y Tirant lo Blanch. Valencia VILLADA, L. (2004): «La previsión social y el Estado de Bienestar», Dirección y progreso, vol. 197, pp ZUBIRI, I. (2003): El futuro del sistema de pensiones en España, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid. 214