Panorama Macroeconómico de Centroamérica

Transcripción

1 Panorama Macroeconómico de Centroamérica Guillermo A. Calvo 24 de Junio de 2004

2 Agenda Condiciones financieras externas Crecimiento económico y perspectivas Tensión de Política Vulnerabilidades

3 Los flujos de capital se han mantenido relativamente estables, especialmente la IED... Flujos de Capital, CAC-7 (Miles de millones de dólares) Flujos Totales 5 Crisis Asiática Crisis Rusa Crisis Argentina Crisis Rep. Dominicana IED 1 Portafolio F Errores y Omisiones -2 CAC 7 = Costa Rica, República Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá Fuente: WEO (Apr. 2004). Incluye errores y omisiones 3

4 ...lo cual contrasta con el frenazo sufrido por LAC7 Flujos de Capital, LAC 7 & CAC 7 (índice 1997=100) 140 Crisis Asiática Crisis Rusa Crisis Argentina Crisis Rep. Dominicana 120 (Indice 1997=100) F CAC 7 LAC 7 CAC 7 = Costa Rica, República Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá LAC 7 = Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela * Flujos de Capital Totales incluyen errores y omisiones. Fuente: WEO(Abr. 2004). 4

5 Esto se ve reflejado en la menor volatilidad de spreads en América Central... Condición Financiera Internacional Spreads sobrebonosdel Tesoro de EUA (puntos básicos) Efecto Enron Intervención Baninter Spread Bonos Corporativos USA Spread Bonos Soberanos CAC7 Ajustado por Rep. Dominicana 0 Apr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Aug-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dec-02 Jan-03 Feb-03 Mar-03 Apr-03 May-03 Jun-03 Jul-03 Aug-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dec-03 Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 Los spreads de CAC7 provienen del Latin Eurobond Index calculado por JP Morgan e incluye a Costa Rica, El Salvador, Guatemala y Panamá. El índice mostrado aquí es un promedio ponderado por stocks colocados. Fuente: Bloomberg 5

6 ...el mayor crecimiento del PIB en la region... PIB Real Anual (índices base 1997=100, promedios regionales) Crisis Asiática Crisis Rusa Crisis Argentina CAC7 120 LAC7 index 1997= LAC7= Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela CAC 7 = Costa Rica, República Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá Fuente: WEO (Abr. 2004). 6

7 Y aún mucho más en la estabilidad del tipo de cambio real CAC7 Tipo de Cambio Real Bilateral (índice 1997=100) 200 Crisis Asiática Crisis Rusa Crisis Argentina Intervención Baninter Jan-97 Apr-97 Jul-97 Oct-97 Jan-98 Apr-98 Jul-98 Oct-98 Jan-99 Apr-99 Jul-99 Oct-99 Jan-00 Apr-00 Jul-00 Oct-00 Jan-01 Apr-01 Jul-01 Oct-01 Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 (Indice 1997=100) TCR_LAC7 TCR_CAC7 LAC7= Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela CAC 7 = Costa Rica, República Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá El tipo de cambio real indicado es el promedio regional. Fuente: IFS, WEO (Apr. 2004) y cálculos propios. 7

8 No obstante, los emergentes sufrieron de contagio vía el efecto ENRON...aunque ahora podría haber una separación Efecto ENRON y Spread en Mercados Emergentes (EMBI+ (exc. Argentina) y bonos corporativos de alto rendimiento en EUA, puntos básicos sobre bonos del Tesoro Americano) EMBI+ Aj. por Arg. Spread (PBs) Comienzo del aumento en spreads de alto rendimiento EUA EMBI+ (ajustado por Argentina) Spread Bonos Corporativos EUA Apr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Aug-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dec-02 Jan-03 Feb-03 Mar-03 Apr-03 May-03 Jun-03 Jul-03 Aug-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dec-03 Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr Bonos de Alto Rendimiento Spread (PBs) 300 Fuente: Bloomberg 8

9 Este es también el caso para América Central Efecto ENRON & Spreads en América Central (LEI CAC7, ajustado por Rep. Dominicana y bonos corporativos de alto rendimiento en EUA, pbs sobre bonos del Tesoro Americano) Spread CAC Promedio Ponderado Ajustado por Rep. Dom. - PBs Comienzo del aumento en spreads de alto rendimiento USA CAC (ajustado por Rep. Dominicana) Spread Bonos Corporativos USA Spread Bonos de Alto Rendimiento EUA - PBs Apr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Fuente: Bloomberg Aug-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dec-02 Jan-03 Feb-03 Mar-03 Apr-03 May-03 Jun-03 Jul-03 Aug-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dec-03 Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 9

10 Sin embargo, los spreads en América Central han caído proporcionalmente menos Relación LEI CAC/EMBI+ (Spreads Soberanos) Apr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Aug-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dec-02 Jan-03 Feb-03 Mar-03 Apr-03 May-03 Jun-03 Jul-03 Aug-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dec-03 Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 Spread CAC7 Aj. Por Rep. Dom./EMBI+ Aj. por Arg. Los spreads de CAC7 provienen del Latin Eurobond Index calculado por JP Morgan e incluye a Costa Rica, El Salvador, Guatemala y Panamá. Los índices utilizados son promedios ponderados por stocks colocados. 10 Fuente: Bloomberg

11 Si bien las remesas han financiado una gran parte del déficit en cuenta corriente... Balance en Cuenta Corriente y Remesas,, CAC7 (% del PIB) 0.0% F -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -6.0% -6.7% -8.2% -6.1% -5.3% -4.9% -3.9% -4.2% -10.0% -12.0% -14.0% -10.6% -11.7% -13.8% -12.3% -12.0% -12.4% -12.5% -12.8% -16.0% CC CC sin Remesas CAC 7 = Costa Rica, Rep. Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panamá Fuente: WEO (Abril-04) y EIU (Abril-04) 11

12 ...éstas presentan un crecimiento sostenido y, al parecer, completamente desligado del ciclo económico; Flujos de Capital y Remesas, CAC-7 (Miles de millones de dólares) F Flujos de Capital Netos Remesas CAC 7 = Costa Rica, Rep. Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá Fuente: WEO (Abr-04) y EIU (Abr-04) 12

13 sin embargo, la importancia de las remesas no es la misma al interior del CAC7. Flujos de Capital y Remesas, por País (% del PIB, 2003) 20% 15% 10% 5% 0% -5% CRI DOM SLV GTM HON NIC PAN -10% Flujosde Capital/PBI Remesas/PBI Fuente: WEO (Abr-04) and EIU (Abr-04) 13

14 Subas sostenidas del precio del petróleo podrían poner presión sobre el tipo de cambio real si faltara financiamiento CAC7 Precio del Petróleo y Peso Relativo de las Importaciones Netas de Petróleo Precio del Petróleo (Precio Spot Crudo WTI Cushing, US$ por barril) 18 Importaciones Netas de Combustibles (% de Importaciones de Bienes, 2002*) Precio del Petróleo - US$/barril Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 0 CRI DOM SLV GTM HON NIC PAN * El valor para Rep. Dom. es al Fuente: Bloomberg y World Development Indicators. 14

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16 Existe una fuerte asociación entre el ciclo regional y el de EUA Producto Interno Bruto Real (Variación % anual) CAC 7 EUA 6 Mexican Crisis Asian Crisis Russian Crisis Argentinean Crisis F CAC 7 = Costa Rica, Rep. Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá Fuente: WEO (Abr. 2004), BCN (NIC) y MEF (PAN). 16

17 Esto se debe a la fuerte apertura al comercio internacional... Exportaciones + Importaciones de Bienes (% del PIB, 2003) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% CAC 7 LAC 7 0% DOM CRI SLV HON NIC CHL GTM VEN MEX COL ARG PER PAN BRA Fuente: WEO (Abr. 2004), BCN (NIC) y MEF (PAN). 17

18 ...y, en particular, a la fuerte integración comercial con EUA Exportaciones por Destino, CAC7 (III 02: II 03) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% CRI DOM SLV GTM HON NIC PAN USA EU MEX CAC7 Fuente: IMF/ DOTS 18

19 Dada la expansión en EUA, los pronósticos de crecimiento son optimistas con respecto al desempeño del año anterior. Producto Interno Bruto Real, CAC7 (Variación % anual, 2003 y 2004F) 6.0 Crecimiento del PBI en 2004F 4.0 NIC HON CRI PAN SLV GTM DOM Crecimiento del PBI en 2003 CAC 7 = Costa Rica, Rep. Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá Fuente: WEO (Abr. 2004), BCN (NIC) y MEF (PAN). 19

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21 Los deficits fiscales a financiar son elevados en varios casos... Balance del Gobierno General (% del PBI) 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% CRI DOM SLV GTM HON NIC PAN -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% F Fuente: WEO (Abr-04) 21

22 Y aún a tasas concesionales el superávit primario no es suficiente en varios casos para la sostenibilidad fiscal Sostenibilidad Fiscal (Dic-2003) CRI DOM SLV GTM HON NIC PAN Deuda Pública Observada (% PIB) P Deuda Concesional (% Deuda Pública Total, 2002) ** Tasa de Interés Real P Crecimiento Real del PIB* Superávit Primario Observado (% PIB) Superávit Primario Requerido (% PIB) Fuente: Cálculos propios con datos del FMI, GDF, EIU y Bancos Centrales Notas: Este es un ejercicio indicativo, los resultados están sujetos a cambios. * Se refiere al promedio geométrico del crecimiento real del producto de los últimos 5 años. ** Se refiere a la deuda Bilateral y Multilateral Concesional como porcentaje de la Deuda Pública Total. P Estimados preliminares. Los resultados incluyen cálculos realizados con estimaciones preliminares del nuevo PIB para Nicaragua base 1994 y Panamá base

23 Uno de los objetivos de política es darle estabilidad al tipo de cambio real... CAC7 Tipo de Cambio Real Bilateral con EUA (1997=100) Jan-97 Apr-97 Jul-97 Oct-97 Jan-98 Apr-98 Jul-98 Oct-98 Jan-99 Apr-99 Jul-99 Oct-99 Jan-00 Apr-00 Jul-00 Oct-00 Jan-01 Apr-01 Jul-01 Oct-01 Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 Costa Rica Rep.Dominicana El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Fuente: IFS. Estimaciones propias 23

24 ...para lo cual el Banco Central debe esterilizar la expansión monetaria que trae el déficit fiscal... 16% CAC 7 Deuda del Banco Central (% del PBI) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% CRI DOM SLV GTM HON NIC Fuente: Bancos Centrales y EIU. 24

25 ...pero con costo cuasifiscal.. Esta política puede traer insostenibilidad para el sector público consolidado, o derivar en depreciación del TCR 3.0% 2.5% CAC 7 Pérdidas Netas del Banco Central (2003, % del PBI) 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% CRI DOM GTM NIC Fuente: Bancos Centrales de Costa Rica, Banco de Guatemala y FMI. Estimados propios. 25

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27 La evidencia sobre la exposición financiera del sector público es variada... Exposición Financiera del Sector Publico db/de (2003) 160% 140% CAC 7 LAC 7 Alta Exposición 120% 100% 80% Baja Exposición 60% 40% 20% 0% NIC ARG PAN HND PER SLV COL BRA VEN GTM MEX CHL CRI DOM Nota: La medida db/de mide cambios en la deuda total en puntos del PIB (B) que tendria lugar ante una cambio de 100% en el tipo de cambio real (e) Fuente: Bancos Centrales, Ministerios de Finanzas y FMI. Estimados propios. 27

28 Existen descalces en el sistema financiero que lo hacen susceptible a cambios en el tipo de cambio real Crédito en Moneda Extranjera a Sectores No Transables/Crédito al Sector Privado (en %) HON GTM CRI NIC SLV * Cifras para El Salvador son a Septiembre de cada año Fuente: Estimaciones propias. (Banking System Monitor) 2002* 2003* 28

29 Y una suba sostenida del precio del petróleo podría traer presión sobre el tipo de cambio real si faltara financiamiento Efecto sobre el tipo de cambio real de un aumento en el precio internacional del Petróleo Importaciones Netas de Petróleo (US$ * millones, 2002) Aumento en precios del petróleo (%) ** 27.8% Presión de aumento de Precios del Petróleo Importaciones Netas de Petróleo (% PIB) Importaciones Netas de Petróleo (% Importaciones de Bienes y Servicios) TCR: ajuste requerido TCR: ajuste requerido (número de desviaciones estándar) CRI DOM SAL GTM HON NIC PAN Nota: Resultados preliminares. * Estimado ** Cambio en precio del petróleo estimado entre Dic y May para los precios Spot del WestTexas Intermediate. Fuente: WDI, WEO (Abr. 2004), Bloomberg y Banco Central de la República Dominicana; cálculos propios. 29

30 Otra fuente de vulnerabilidad es la alta tenencia de títulos públicos de estados deficitarios con alta deuda Banca: Activos sobre el Sector Público/Activos Totales (en %, Jun-03* y Jun-02) HON SLV CRI GTM NIC * Cifras para El Salvador son a Septiembre de cada año Fuente: Estimaciones propias. (Banking System Monitor) 2002* 2003* 30

31 Sintesis Regional Poco afectada por vaivenes de capital Remesas crecientes Ciclo económico atado al de Estados Unidos Costos para sostener el TCR sin sostenibilidad fiscal Vulnerabilidad financiera ante fluctuaciones en el TCR Alzas en el precio del petróleo podrían presionar también sobre el TCR 31

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