ESCUELA SUPERIOR POLITÉCNICA DEL LITORAL

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1 ESCUELA SUPERIOR POLITÉCNICA DEL LITORAL Insiuo de Ciencias Humanísicas y Económicas EFECTOS DEL DÉFICIT PÚBLICO SOBRE EL CONSUMO PRIVADO: ANÁLISIS ECONOMÉTRICO DE LA HIPÓTESIS DE EQUIVALENCIA RICARDIANA PARA EL ECUADOR Tesis de Grado presenada al Consejo Direcivo Previa a la obención del Tíulo de: Economisa con Mención en Gesión Empresarial, especialización Teoría y Políica Económica Presenado por: José Danilo Leiva León Guayaquil Ecuador 2006

2 2 A mi madre. A quien debo lo que ahora soy.

3 3 TRIBUNAL DE GRADO Ing. Oscar Mendoza Decano PRESIDENTE Msc. Daniel Lemus DIRECTOR DE TESIS Msc. Leonardo Sánchez VOCAL PRINCIPAL Msc. Gusavo Solórzano VOCAL PRINCIPAL

4 4 DECLARACIÓN EXPRESA La responsabilidad del conenido de esa Tesis de Grado corresponde exclusivamene al auor; y el parimonio inelecual de la misma a la Escuela Superior Poliécnica del Lioral. Danilo Leiva León.

5 5 ÍNDICE GENERAL DEDICATORIA I I TRIBUNAL DE GRADO III DECLARACIÓN EXPRESA IV ÍNDICE GENERAL V INTRUDUCCIÓN 9 CAPÍTULO I. MARCO TEÓRICO 3. Efecos del financiamieno del gaso público 3.. Perspeciva clásica 4..2 Perspeciva keynesiana 5.2 Hipóesis de Equivalencia Ricardiana (HER) 8.3 Causas del no cumplimieno de la HER 9.4 Modelos eóricos de consumo Modelo con horizone emporal infinio Modelo de generaciones solapadas Modelo de generaciones solapadas con vínculos alruisas Modelo de juvenud perpeua de Blanchard Modelo neoclásico de políica fiscal Senda ópima imposiiva Modelo Keynesiano de políica fiscal 53

6 6 CAPÍTULO II. ANÁLISIS DE LOS DATOS Descripción de los Daos Las variables Análisis de esacionariedad de las variables 60 CAPÍTULO III. ESPECIFICACIONES ECONOMÉTRICAS DE CONSUMO 6 3. Inroducción de la meodología Funciones esrucurales de consumo Modelo de Buier-Tobin Modelo de Kormendi Crierio de Wald para esear resricciones de igualdad y desigualdad conjunamene Ecuaciones de Euler Modelo de Evans Modelo de Evans con corrección de Himarios Modelo de Haug Resulados obenidos 77 CONCLUSIONES 85 BIBLIOGRAFÍA 88 ANEXOS 92

7 7 ÍNDICE DE ANEXOS ANEXO Base de Daos 93 ANEXO 2 Evolución de las Variables 94 ANEXO 2.A: Riqueza Toal 94 ANEXO 2.B: Consumo Privado 94 ANEXO 2.C: Sock de Deuda Pública 95 ANEXO 2.D: Défici Público 95 ANEXO 2.E: Gaso de Gobierno por Pago de Inereses 96 ANEXO 2.F: Gaso Público 96 ANEXO 2.G: Ingreso Público 97 ANEXO 2.H: Rena Disponible Nea 97 ANEXO 2.I: Ahorro 98 ANEXO 2.J: Transferencias de Gobierno 98 ANEXO 2.K: Riqueza Privada 99 ANEXO 2.L: Rena Disponible Brua 99 ANEXO 3 Análisis de Esacionariedad de las Series 00 ANEXO 4 Tess de Hipóesis 0

8 8 ANEXO 4.A: Modelo Keynesiano Esándar (Buier-Tobin LP) 0 ANEXO 4.B: Modelo de Equivalencia Débil (Buier-Tobin LP) 0 ANEXO 4.C: Modelo de Equivalencia Fuere (Buier-Tobin LP) 02 ANEXO 4.D: Modelo Keynesiano Esándar (Buier-Tobin CP) 02 ANEXO 4.E: Modelo de Equivalencia Débil (Buier-Tobin CP) 03 ANEXO 4.F: Modelo de Equivalencia Fuere (Buier-Tobin CP) 03 ANEXO 4.G: Modelo Keynesiano Débil (Kormendi LP) 04 ANEXO 4.H: Modelo Ricardiano Débil (Kormendi LP) 05 ANEXO 4.I: Modelo Ricardiano Fuere (Kormendi LP) 05 ANEXO 4.J: Modelo Keynesiano Débil (Kormendi CP) 06 ANEXO 4.K: Modelo Ricardiano Débil (Kormendi CP) 06 ANEXO 5 Tabla del Tes de Wald para Resricciones de Igualdad y Desigualdad 07

9 9 INTRODUCCIÓN Tradicionalmene se ha considerado como un objeivo deseable alcanzar equilibrio presupuesario en la acuación pública. Los moivos son variados y se dirigen fundamenalmene a eviar los efecos perjudiciales del défici público sobre la inversión y sobre el crecimieno a largo plazo. A lo largo de la hisoria el problema se ha enfrenado desde perspecivas muy diversas, desde la posura inicial de la economía clásica que posulaba por unas cuenas públicas equilibradas, hasa llegar a las conroversias acuales que, desde el puno de visa eórico, discuen sobre la efecividad de la políica fiscal y sobre sus repercusiones en el coro y largo plazo. Los esfuerzos para reducir o eliminar el défici se cenran en la pare del gaso público, ya que ha sido el elemeno clave en su aparición y en su aumeno. Sin embargo, esa perspeciva que se imponen los gobiernos planea cuesiones conroveridas desde los punos de visa económicos, políicos y sociales, ya que la disminución del défici puede venir por una mejora en la gesión, pero ambién por un recore en las presaciones que reciben los ciudadanos. Por ora pare, una resricción imporane en el saneamieno presupuesario es el manenimieno de una políica fiscal operaiva. En ese senido, la reducción de los desequilibrios del presupueso debe reforzar las posibilidades de éxio de la políica fiscal en momenos punuales para hacer frene a las complicaciones presupuesarias que se originen por la evolución demográfica o por cualquier oro facor no esperado.

10 0 La Hipóesis de equivalencia Ricardiana posula que, desde el puno de visa del comporamieno macroeconómico, no exise diferencia enre el financiamieno del gaso público con impuesos o con deuda. Los rabajos dedicados al conrase de la misma son variados. Enre esos esudios se iene para la economía ecuaoriana, una invesigación realizada por Sanchez (2000), en la cual presena una variedad de es de causalidad enre el défici fiscal y las asas de inerés real, concluyendo que cuando el gobierno enra en déficis y ése lo financia con la emisión de bonos, las personas al ver lo que sucede comprenderán que el gobierno deberá incurrir en superávis fuuros (por lo general elevando impuesos) para cubrir dichos déficis, y de esa forma las personas aumenan su ahorro para cubrir los fuuros mayores impuesos, en visa de eso no endría que verse afecada la asa de inerés real. Debido a eso la evidencia empírica parecería esar indicando que se cumple la Hipóesis de Equivalencia Ricardiana para el Ecuador. Por ora pare, Drakos (200), muesra un rabajo en el cual inena esear la Equivalencia Ricardiana para la economía greca cenrando la aención en variables ales como deuda privada del gobierno, ahorro privado real y depósios bancarios. En base a eso se calculó la elasicidad de los ahorros con respeco a la deuda. La hipóesis eseada fue que los desajuses fiscales financiados por deuda coinciden con incremenos en el ahorro de los habianes, y los resulados que se obuvieron proveen evidencia en conra del Teorema de Equivalencia Ricardiana, debido a que se pudo probar que los individuos perciben la deuda de gobierno como riqueza nea consumiendo así pare de esa. Finalmene, Becker (995), realiza una invesigación aplicada a la economía de Suecia,en el cual se raa de unir las predicciones eóricas de

11 la Equivalencia Ricardiana a ess empíricos. Una primera conclusión se obuvo en base al modelo de Blanchard (985), debido a que se logró cuanificar que la creación de un défici presupuesario de billón (SEK) que será reembolsado en diez años, en promedio, generaría un incremeno en el acual consumo privado de millones (SEK), es decir que si bien es ciero el modelo de Blanchard esablece que ane la creación de deuda por pare del gobierno los individuos aumenan su consumo, ese aumeno no es significaivo en comparación con el amaño de la deuda. En oras palabras ese modelo genera modesas desviaciones de la hipóesis de equivalencia. Ese esudio señala ambién que los resulados basados en esimaciones de ecuaciones simples de consumo poseen dificulades esadísicas y de inerpreación, debido a eso no parecería proveer una frucífera manera de deerminar la validez del eorema de equivalencia. Las dificulades de inerpreación son debidas al hecho de que los modelos en los que se basan esos ess asumen perfeca previsión con respeco al gaso de gobierno. El esudio presenado en esa esis se cenra en dos objeivos pariculares que son: ) Deerminar si el comporamieno de la economía ecuaoriana se aleja osensiblemene o no de lo que esablece la Equivalencia Ricardiana, ya que exisen numerosa razones que impiden su oal cumplimieno, Y 2) Especificar cual o cuales serían las posibles causas que ayudan al no cumplimieno de esa hipóesis. Esa invesigación usa la meodología de García y Ramajo (2002) en el cual se uilizaron écnicas economéricas basadas en el análisis de series emporales de variables ales como deuda pública, défici público, gaso público, enre oras, que podrían ocasionar cambios en el comporamieno del consumo privado de los agenes, para luego, mediane la realización ess de ses de resricciones, poder

12 2 deerminar le validez de la Equivalencia Ricardiana y sus posibles fuenes de alejamieno. Cabe recalcar que a diferencia del rabajo de García y Ramajo (2002), en esa invesigación se realizaron ess de resricciones de igualdad y desigualdad múliples conjunamene uilizando la meodología de Wald, elaborada por Kode y Palm (986). Una vez esimadas las diferenes especificaciones economéricas y eseados los diversos ses de resricciones, se obiene que en el coro plazo parece no exisir una línea bien definida que divida el comporamieno de los individuos enre los posulados Ricardianos y Keynesianos. Sin embargo en el largo plazo el panorama parece esclarecerse un poco, debido a que los resulados obenidos muesran que aquí, los agenes se comporan acorde con la Hipóesis de Equivalencia Ricardiana, al menos en su versión más débil. Por ora pare, en base a la evidencia empírica se puede deerminar que la causa que ayudaría al no cumplimieno de dicha hipóesis serían los horizones de planificación finios, basados en la fala de alruismo inergeneracional que muesran los agenes de esa economía. Esa invesigación procede de la siguiene manera: el Capíulo I hace referencia a los principales modelos macroeconómicos de consumo, en los cuales se muesran los efecos que se presenan en el consumo privado ane las decisiones de financiamieno del secor público, además de poder deerminar si se cumple o no la Hipóesis de Equivalencia Ricardiana en dichos modelos; el Capíulo II especifica las variables involucradas y el raamieno de los daos que se ha llevado para realizar esa invesigación; el Capíulo III muesra los diferenes y más usados modelos economéricos que sirven para deerminar la validez de la Equivalencia Ricardiana; finalmene se presena las conclusiones.

13 3 I. MARCO TEÓRICO En ese capíulo se describirán las dos posuras acerca de cuáles son los efecos que ocurrirían en la economía bajo una deerminada forma de financiamieno del gaso público, es decir la perspeciva clásica y la keynesiana. Además se expondrá en qué consise la Hipóesis de Equivalencia Ricardiana y las posibles causas que ayudarían al no cumplimieno de dicha hipóesis. Finalmene se raarán los principales modelos eóricos de consumo bajo los cuales se podría deerminar la validez la hipóesis aneriormene mencionada.. Efecos del financiamieno del gaso público Cuando el gobierno decide realizar un gaso, las posibilidades de financiamieno son dos: recaudar impuesos (en cuyo caso las finanzas públicas se manienen equilibradas) o bien incurriendo en un défici, lo que implica necesariamene alguna forma de endeudamieno público. Desde Adam Smih hasa hoy, la ciencia económica se ha preocupado por el ema de los efecos macroeconómicos del défici del secor público (gaso financiado con endeudamieno) en comparación con los efecos macroeconómicos de un gaso público financiado con impuesos. A lo largo de la hisoria económica han exisido dos perspecivas que deerminan las consecuencias del défici fiscal y del financiamieno del gaso público: desde el puno de visa de los clásicos, y desde los keynesianos. Para comprender cuales serían los efecos en la economía que

14 4 podrían ocasionar cada uno de esas versiones, a coninuación se analizarán más dealladamene... Perspeciva clásica La preocupación de los clásicos respeco a ese ema consisía principalmene en las diferencias que las dos modalidades de financiamieno del gaso pudieran ener sobre la acumulación de capial. Para Adam Smih, el gaso público financiado con emisión de deuda (creación de un défici) es más perjudicial para la acumulación de capial que cuando el gaso es financiado mediane la recaudación de impuesos (gaso público que maniene el equilibrio presupuesal). Su argumeno se basa en que los impuesos esablecen un vínculo direco y claro enre la uilización de recursos producivos por pare del gobierno y la carga que ello represena para la sociedad en su conjuno, mienras que ese vínculo se desvanece cuando el gaso gubernamenal es financiado mediane la emisión de deuda pública. De aquí deduce Smih que las sociedades iendan a sacrificar el consumo para hacer frene al pago de impuesos, mienras que cuando se emie deuda pública lo que se sacrifica es principalmene el ahorro y, por lo ano, la acumulación de capial, es por eso que se vería afecado el crecimieno económico. La opinión de los auores clásicos era, en general, conraria respeco a la exisencia de desequilibrio en las cuenas públicas, y resula normal enconrar en sus obras críicas hacia el uso del endeudamieno en la financiación de los desajuses enre ingresos y gasos públicos. El recurso a la financiación mediane deuda sólo es apropiada para casos excepcionales (guerras por ejemplo).

15 5 La idea de los clásicos sobre la necesidad de manener el presupueso equilibrado fue acepada poseriormene por los auores neoclásicos y no será puesa en duda hasa bien enrado el siglo XX cuando Keynes, con la Teoría General, defiende los beneficios de los desequilibrios presupuesarios, oorgando a la políica fiscal un papel cenral en la deerminación del nivel de rena y de empleo...2 Perspeciva keynesiana Son muy conocidas las circunsancias económicas y sociales en las que apareció la eoría general de Keynes: una formidable crisis económica y de desocupación de recursos producivos en los países más indusrializados. La producción, por ano, no se enconraba limiada por el lado de la ofera, sino por el lado de la demanda. La expansión del gaso público, producivo o improducivo, podía ser un insrumeno eficaz para elevar los niveles de producción, ingreso y empleo. Pueso que el ahorro era, en la eoría de Keynes, una función posiiva del ingreso (debido a las caracerísicas de la función consumo), se esablecía una relación enre la expansión del gaso público, el incremeno del produco e ingreso y la expansión del ahorro. En la eoría de Keynes, no había razones por las cuales un gaso público financiado con endeudamieno esorbara necesariamene la acumulación de capial, pueso que el aumeno del ahorro que el propio gaso público generaba a ravés del proceso muliplicador del ingreso, podía ser suficiene para adquirir los íulos emiidos. En un modelo keynesiano más complejo, con una demanda de dinero elásica respeco al ingreso y la asa de inerés, el aumeno del gaso público financiado con bonos puede afecar negaivamene la acumulación

16 6 de capial. Ello se debe a que el incremeno del ingreso reduce la liquidez de la economía, mienras que la asa de inerés iende a aumenar y por ello la inversión a reducirse. Sin embargo, con una demanda de dinero que es sensible a la asa de inerés, y en una siuación de recursos desempleados, el aumeno del gaso público financiado con deuda maniene los efecos posiivos sobre el ingreso, el ahorro, el consumo y el empleo. Analizando esas dos versiones se podría decir que, si para los clásicos los déficis gubernamenales son económicamene dañinos, para los keynesianos pueden ser la medicina adecuada cuando el capialismo se encuenra enfermo de recesión. Los neokeynesianos manienen que los fallos en los mercados y en la coordinación de las decisiones privadas jusifican la inervención del secor público con fines esabilizadores, sobre odo cenrados en el coro plazo. Los modelos de core neoclásico uilizan agenes que planean su comporamieno ópimo a lo largo de su ciclo vial, lo cual hace que generalmene la políica fiscal resule ineficaz a largo plazo porque supone disminución del ahorro. Realizando un análisis de coro y largo plazo para deerminar la imporancia de los efecos del financiamieno del défici fiscal en una economía, se obendría que la emisión de deuda pública esimula la demanda agregada y el crecimieno económico en el coro plazo, pero reduce el nivel del capial y del produco en el largo plazo. El supueso básico que subyace a ese resulado es que una susiución de impuesos por deuda provoca un aumeno en el ingreso disponible de los hogares que se raduce en un aumeno en su demanda; el ahorro privado aumena menos que lo que cae el ahorro público, y por lo ano el ahorro nacional (la

17 7 suma del ahorro público y el privado) decrece. Si en el coro plazo la economía exhibe cieras caracerísicas keynesianas (como rigideces en los salarios o en los precios) dicho aumeno de la demanda genera un aumeno en el produco oal de la economía. No obsane, en el largo plazo, cuando los precios se pueden ajusar, el escenario se modifica. En una economía cerrada, la disminución del ahorro nacional debe raducirse en un aumeno en la asa de inerés que resablezca la igualdad enre el ahorro y la inversión agregada. La inversión disminuirá como resulado de la mayor asa de inerés, lo que repercuirá en un menor nivel de capial de largo plazo. Enre ano, en una economía abiera y pequeña la deuda pública y la consecuene disminución del ahorro nacional no se podrán raducir en un aumeno de la asa de inerés, que esará deerminada por la asa de inerés inernacional. Sin embargo, el deseo de los hogares de aumenar su consumo hoy será saisfecho a puna de endeudamieno con el reso del mundo. Ese endeudamieno queda regisrado como un défici en la cuena corriene de la balanza de pagos. Aunque no se generará un crowding ou de la inversión y el capial, el país habrá adquirido obligaciones con el reso del mundo (que son derechos del reso del mundo sobre el produco fuuro del país) reduciendo así la riqueza nacional en el largo plazo. En ese debae surge la hipóesis de la equivalencia Ricardiana, rescaada de la obra de David Ricardo, que maniene la indiferencia enre los impuesos o la deuda a la hora de financiar el défici y la ineficacia de la políica fiscal.

18 8.2 Hipóesis de Equivalencia Ricardiana (HER) La hipóesis que se raa de conrasar en ese rabajo es conocida como la Hipóesis de Equivalencia Ricardiana, para analizar más a fondo esa eoría se oma en cuena los érminos en que David Ricardo ( ) planeó esa posibilidad: si el público uviese una visión de largo plazo, suficiene para comprender que una emisión de deuda pública implica la recaudación fuura de impuesos para el pago de inereses de la deuda y el pago de principal al momeno de su vencimieno, enonces debería ser claro que no exisen dos formas de financiamieno del gaso público, sino sólo una: los impuesos. Esa posición, ahora conocida como Hipóesis de equivalencia Ricardiana (HER) y defendida principalmene por Rober Barro (974), posula simplemene que, desde el puno de visa del comporamieno macroeconómico, no exise diferencia enre el financiamieno del gaso público con impuesos o con deuda. De esa forma se puede esablecer que el argumeno ricardiano combina dos ideas fundamenales. En primer lugar, incorpora la idea según la cual el gobierno enfrena una resricción presupuesal ineremporal y en segundo lugar, la hipóesis del ingreso permanene que señala que menos impuesos presenes, dado un parón para el gaso público, implican necesariamene mayores impuesos en el fuuro. Esa hipóesis llamada ambién Modigliani-Miller heorem of public finance, se originó cuando Ricardo escribió acerca de cómo financiar una guerra con gasos anuales de 20 millones (libras eserlinas) y se pregunó si había diferencia enre financiar los 20 millones vía impuesos corrienes o emiiendo bonos del gobierno y financiar los pagos de inereses anuales de millón en odos los fuuros años con impuesos fuuros (asumiendo una asa de inerés del 5%). Su conclusión fue que no hay una real diferencia

19 9 enre cualquiera de los dos modos de financiamieno, debido a que son precisamene el mismo valor. De esa forma Ricardo formuló y explicó la hipóesis de equivalencia, pero inmediaamene aclaró que el es escépico acerca de su validez empírica. Él dudaba que los agenes sean an racionales como deberían, es decir que no se comporarían como lo deermina esa eoría. Ricardo pensó en la deuda de gobierno como una de las primeras oruras de la humanidad, es por eso que apoyaba fueremene el uso de los impuesos corrienes..3 Causas del no cumplimieno de la HER Como es de esperase, exisen varias razones por las cuales la Hipóesis de Equivalencia Ricardiana no podría cumplirse en la prácica. Para empezar, se debe adverir que el supueso más irreal sobre el que descansa el resulado de Equivalencia Ricardiana es el hecho de que exisen impuesos de suma fija. Levanar dicho supueso da un papel a la deuda pública, en conrase con el resulado de la Equivalencia Ricardiana. A coninuación se mencionan razones adicionales para el no cumplimieno de la HER. Una razón por la que es probable que la equivalencia ricardiana no sea oalmene correca es la exisencia del relevo poblacional. Cuando nuevos individuos ingresan a la economía, pare de la fuura carga imposiiva asociada a la emisión de deuda, la soporarán individuos que no esaban vivos al momeno de la emisión. En consecuencia, la deuda represena riqueza nea para la generación presene, modificando así las decisiones de consumo enre generaciones, y de esa forma incumpliendo la HER. A eso hace referencia Blanchard (985), considerando que si los

20 20 horizones de las familias son finios en conrase con el horizone infinio de los gobiernos, la Equivalencia Ricardiana puede fallar. Pero esa objeción en conra de la HER se enfrena con dos dificulades: La primera consise en que para ener un horizone infinio, las familias no deben ener, de hecho, una vida infinia, sino que basa con que las familias esén conecadas inergeneracionalmene por medio del alruismo. Si dicho mecanismo opera, una red de ransferencias inergeneracionales (las herencias) conviere al individuo ípico pare de una familia exendida de horizone infinio. Cómo se obiene inuiivamene ese resulado? Si la generación presene se preocupa por sí misma ano como la siguiene, y el gobierno emie una deuda que deberá pagar en el fuuro, la generación presene ahorrará recursos para dejarlos como herencia para la próxima generación. En suma, la familia acaba operando como una gran familia, una Dinasía de vida infinia, a pesar de que cada generación iene una vida finia. El resulado de la Equivalencia Ricardiana sobrevive gracias a dos condiciones: el padre se quiere a sí mismo ano como a sus hijos, y esá conecado inergeneracionalmene mediane el mecanismo de las herencias. La idea de que los vínculos inergeneracionales pueden hacer que una serie de individuos con vidas finias acúen como una única economía domésica con horizone emporal infinio la origina Barro( ). Oros auores consideran que el mecanismo de las herencias puede ser relevane en la prácica pero que, al no esar moivado por un alruismo inergeneracional, no da origen al resulado de neuralidad de la deuda. El propio Barro anicipó que si las herencias no esán moivadas únicamene por alruismo, sino que represenan un pago a los hijos por un servicio que ésos presan, el resulado de Equivalencia Ricardiana puede fallar.

21 2 La segunda dificulad que enfrena el argumeno de que la duración finia del periodo vial lleva al incumplimieno de la equivalencia ricardiana es más prosaica, y se basa en el hecho de que en siuaciones reales, gran pare del valor presene de los impuesos necesarios para compensar emisiones de deuda se recaudan en vida de los individuos que fueron esigos de la emisión. De modo que en ausencia de vínculos inergeneracionales, los bonos represenan únicamene una canidad pequeña de riqueza nea. Además, la misma duración de la vida de las personas implica que un aumeno de la riqueza no puede ener más que un efeco reducido sobre el consumo. Por ejemplo, si los individuos reparieran a lo largo del reso de sus vidas el gaso que posibilia un aumeno inesperado de su riqueza, por cada nuevo dólar que recibiera un individuo al que le quedaran por vivir 30 años, aumenaría su gaso en consumo en alrededor de 3 cenavos. De modo que si el incumplimieno de la equivalencia ricardiana es cuaniaivamene imporane, ha de ser por alguna razón disina a la ausencia de vínculos inergeneracionales. Oro moivo por el cual se daría el incumplimieno de la HER, esá esrechamene ligado a la hipóesis de rena permanene. Debido a que en el modelo de rena permanene lo único que afeca al consumo de una economía domésica es su resricción presupuesaria a lo largo del ciclo vial, la evolución emporal de su rena nea de impuesos no iene imporancia. De modo que si la hipóesis de la rena permanene es una buena descripción del comporamieno del consumo, es probable que la equivalencia ricardiana ambién sea una buena aproximación al comporamieno efecivo de las economías. Pero si en realidad hay

22 22 divergencias significaivas respeco a la hipóesis de rena permanene, es probable que ampoco se cumpla la equivalencia ricardiana. La principal causa del no cumplimieno de la hipóesis de rena permanene son las resricciones de liquidez. Eso se puede analizar omando en cuena que la mayor pare de las familias cuenan con poca riqueza y que las variaciones predecibles de la rena disponible llevan a variaciones predecibles del consumo. Eso impide, por ejemplo, que cuando hay un alza de impuesos a ser devuela en el fuuro, los individuos puedan endeudarse para deshacer el efeco del cambio imposiivo. Además, se debe omar en cuena que la hipóesis de rena permanene pare del supueso de que los individuos pueden endeudarse al mismo ipo de inerés que el que reribuye sus ahorros, siempre que erminen por pagar sus présamos. En la realidad, sin embargo, los ipos de inerés que los individuos pagan por las deudas de sus arjeas de crédio, las leras del coche, y oro ipo de présamos son mucho más alos que los inereses que obienen por sus ahorros. Además, algunos individuos han llegado al límie de su capacidad de endeudamieno y no pueden seguir pidiendo presado, sea cual sea el ipo de inerés. Las resricciones de liquidez pueden elevar el ahorro por dos vías. La primera, es que cuando la resricción de liquidez se conviere en un límie para el gaso, el individuo pasa a consumir menos de lo que haría en oro caso. En segundo lugar, como Zeldes (989) señala, incluso cuando dichas resricciones no imponen límies por el momeno, la sola amenaza de su fuura aparición desinceniva el consumo.

23 23 Aunque la cuesión de los horizones finios y la presencia de imperfecciones en el mercado de capiales, juno con el supueso de la presencia de impuesos de suma fija o no disorsionadores, se desacan como las críicas más relevanes, exisen muchas oras objeciones, algunas de las cuales se señalan a coninuación. Se argumena, por ejemplo, que la presencia de inceridumbre sobre el ingreso o los impuesos fuuros puede hacer de la susiución de impuesos por deuda una operación no neural. Si los impuesos son una fracción del ingreso, y ése úlimo es inciero, dicha operación, aunque maniene inalerado el valor presene esperado del ingreso para la vida de un individuo, reduce su inceridumbre. Y si el ahorro de los individuos esá en pare moivado por la precaución, esa reducción de la inceridumbre ocasionada por la políica del gobierno generará una reducción del ahorro y un esímulo al consumo. Oro argumeno considera un comporamieno miope o de inconsisencia ineremporal en los individuos. Laibson (997), considera esa posibilidad, que esá moivada en buena pare por la baja capacidad de auoconrol o compromiso que en ocasiones exhiben los individuos. Por ejemplo, muchas personas han experimenado el problema en las mañanas de apagar el desperador y dormir un poco más de iempo, aún cuando nuesros planes previos indicaban un deseo firme de madrugar por algún moivo. Muchas personas se quejan por el escaso ahorro que hacen, a pesar de sus proyecciones o planes para hacerlo. Los gordos y los fumadores parecen esar posergando la diea y la absención para el mañana. Es decir, nuesros planes de hoy hacia el fuuro cambian cuando el fuuro es hoy. El sacrificio de madrugar mañana en la mañana, o de ahorrar ciero porcenaje de nuesros ingresos fuuros, no sólo parece razonable sino que

24 24 deseamos cumplirlo desde la perspeciva presene. Sin embargo, en la mañana parecemos ser ora persona, que prefiere dormir a madrugar y gasar a ahorrar. Para efecos formales, ese ipo de comporamieno inconsisene emporalmene por pare de los individuos puede ser modelado considerando que un yo incorpora a la vez diferenes yos. Yo hoy soy disino a yo mañana por la mañana. Por qué podría fallar bajo esas condiciones la Equivalencia Ricardiana? Dos rayecorias diferenes de impuesos con el mismo valor presene podrían ener consecuencias diferenes sobre el consumo porque si al individuo le dan recursos en el presene (mediane una disminución en los impuesos financiada con deuda pública) su impaciencia en relación con el fuuro le impedirá cumplir cualquier plan de suavizar su consumo y ahorrar la canidad necesaria para pagar los mayores impuesos fuuros. Sin embargo, suponer que el individuo no conoce esos problemas de auoconrol sería ingenuo. El individuo raará de comporarse de alguna manera que le impida comporarse de manera inconsisene, o de enconrar algún mecanismo que le permia compromeerse. En la prácica, son diversos los mecanismos que los individuos encuenran para compromeerse en el cumplimieno de sus planes. En oras palabras, el yo de hoy endrá en cuena el comporamieno del yo del mañana y así sucesivamene, y de esa manera enconrará un comporamieno ópimo, previendo el comporamieno ópimo del yo del mañana, que no sólo sea ópimo sino que no deje de serlo al llegar al yo del mañana.

25 25 Con respeco a ese ipo de modelos, Mankiw y Elmendorff (998) concluyen que, aunque pueden explicar porqué los hogares ahorran muy poco, no parecen demosrar que falle la Equivalencia Ricardiana, a menos que se considere oro ipo de imperfección..4 Modelos eóricos de consumo La idea fundamenal que esá derás del resulado de equivalencia Ricardiana es que el consumo de los individuos no se ve alerado por la decisión del gobierno enre financiar el gaso público mediane impuesos o mediane deuda. La financiación del défici con deuda se raduce, simplemene, en un reraso en el pago de los impuesos, pueso que se supone que esa deuda lleva implícia un incremeno imposiivo fuuro. Es decir, si se cumple la hipóesis, la deuda pública no represena riqueza para las familias y no afeca a sus posibilidades de consumo acuales. Como es lógico, para esudiar ese ipo de cuesiones resula crucial la modelización del consumo privado, si bien los modelos han sido basane discuidos, desacando enre odos ellos el ema del horizone emporal de los consumidores y su relación con el horizone de decisión del gobierno, ya que condiciona odos los resulados obenidos. A coninuación se presenan algunos de los planeamienos más habiuales, con referencias a los supuesos eóricos más conroveridos..4. Modelo con horizone emporal infinio Un modelo básico en el que se considera una familia represenaiva con horizone emporal infinio es el que hace referencia Ramsey (928). Planeamienos similares con horizone emporal infinio y con generaciones solapadas aparecen, por ejemplo, en Blanchard y Fisher (989) o en Romer (200).

26 26 El problema procede de un planeamieno inicial en el que se supone una economía cerrada con un gran número de familias y de empresas iguales que acúan en compeencia perfeca. Exisen dos mercados de facores: el de rabajo y el de capial. También hay un mercado de deuda en el que la familia puede presar y pedir presado. Ahora se debe de omar en cuena la decisión de la familia represenaiva, que se enfrena ane el problema de maximizar la siguiene función de bienesar para cualquier momeno, ya que se supone que el bienesar de la familia depende del valor acualizado de la suma de las uilidades insanáneas, y que esa a su vez esán en función del consumo. 2 max : U = { } C 0 u( C ) e Sujea a la resricción presupuesaria que deermina la evolución de la riqueza de la familia: δ d. A = ra Y C Se supone que la uilidad insanánea es posiiva y viene dada por una función cóncava y creciene a medida que aumena el consumo de la familia. La rena familiar viene dada por Y, el ipo de inerés es r, la riqueza no humana (A) es la diferencia enre los acivos y los pasivos de la familia y δ es la asa de preferencia emporal. Hasa ahora no se ha impueso ninguna resricción para que la riqueza no humana sea no negaiva. El problema surge debido a que en 2 También se supone que hay una empresa represenaiva, con la ecnología represenada por una función de producción con rendimienos consanes de escala, que es esricamene cóncava y cumple las condiciones de Inada. Hay previsión perfeca ano para la empresa como para las familias, en lo que se refiere a la rena y al ipo de inerés fuuro. El modelo compleo, en érminos per capia, puede enconrarse en Blanchard y Fisher (989), cap. 2.

27 27 ausencia de cualquier resricción sobre el endeudamieno, la solución a la maximización es endeudarse lo suficiene para manener el nivel de, consumo al que u ( ) = 0 y que la resricción presupuesaria dinámica C deermine el comporamieno en el iempo de la riqueza no humana (A). Una condición naural para que la deuda no crezca explosivamene y la familia no se endeude hasa el infinio es conocida como la condición de no juego de Ponzi (NPG) 3 o ambién conocida como condición de ransversalidad: r lim A e = 0 A parir de la evolución de la riqueza familiar y de la condición anerior, ras realizar operaciones varias, se obiene la resricción presupuesaria ineremporal de la familia: r r C e d = A0 Y e d 0 0 Esa ecuación implica que el valor acual del consumo debe ser igual a la riqueza oal que, a su vez, es la suma de la riqueza humana (el valor presene de oda la rena laboral) y la riqueza no humana de la familia. La inroducción del gobierno en el problema alera las ecuaciones aneriores. Además se esá omando en cuena el supueso de que el gaso de gobierno es exógeno y no afeca a la uilidad marginal del consumo privado. Se esablece el gaso público como (GP), que se financia a ravés 3 En realidad, la condición se planea como una desigualdad ( 0), pero puede ransformarse en una igualdad debido a que la uilidad marginal es posiiva. Ver Blanchard y Fisher (989), pág o Romer (200), pág. 5.

28 28 de un impueso (τ ) no disorsionador (de suma fija) o con deuda (D). La resricción presupuesaria del gobierno será: 4. D = rd GP τ Si se considera la condición de no juego de Ponzi en la evolución de las cuenas del secor público 5, se obendrá la resricción presupuesaria ineremporal del gobierno, que vendrá dada por: r r τ e d = D0 GP e d 0 0 que indica que la deuda inicial más el valor acual del gaso público fuuro, es igual al valor acual de los impuesos fuuros. La consideración del secor público en la economía ambién alera la resricción presupuesaria de la familia de la siguiene forma: o, alernaivamene: r r r Ce d = A0 Y e d τ e d D r r r C e d = A0 Y e d GPe d es decir, el valor acual del consumo será igual a la riqueza no humana, más la riqueza humana, menos el valor acual del gaso público fuuro. Enonces la preguna fundamenal sería: Cuál es el efeco de una financiación del gaso mediane impuesos o deuda? 4 Se esá suponiendo que el ipo de inerés (r) es igual para la familia y para el gobierno. 5 En esa ocasión, la condición supone que en el momeno final la deuda se paga por el gobierno. En caso conrario no endría valor y nadie esaría dispueso a conservar esa deuda.

29 29 Si se observa la ecuación anerior se puede noar que ni los impuesos ni la deuda aparecen en dicha resricción de la familia. Solo el gaso impora. Evidenemene eso quiere decir que para un pah de gaso de gobierno dado, el méodo de financiamieno, deuda o impuesos de suma fija, no ienen efecos sobre la asignación de recursos, eso es debido a que una baja de impuesos en el presene, debe conllevar a un alza de impuesos en el fuuro. En la resricción presupuesaria ineremporal esos hechos se cancelan porque se rabaja en valor presene, dejando sin afecar la resricción, de esa manera las familias no modifican sus pahs de consumo. Ellas ahorrarían el incremeno en el ingreso corriene para cubrir el desahorro fuuro. Por ano, en ese modelo se obiene equivalencia Ricardiana, y el momeno en el que se recauden los impuesos no afecará la resricción presupuesaria de la familia represenaiva. Cabe recalcar que si el gobierno cumple con la condición de no juego de Ponzi, el amaño de la deuda nacional no iene ninguna consecuencia. Los resulados obenidos en ese modelo son sensibles a los supuesos realizados sobre el funcionamieno de los mercados, sobre los ipos de inerés y la asa de preferencia emporal, sobre la agregación de agenes, ec... La rupura de cualquiera de esos supuesos puede modificar el resulado obenido, dando lugar a un comporamieno del consumo sensible a la disyuniva enre deuda e impuesos en la financiación del défici. La posibilidad de raspasar la carga de la deuda a ora generación es, quizás, uno de los argumenos más convincene en conra de la equivalencia Ricardiana. Agenes con vida finia pueden considerar que la deuda pública represena un acivo e incorporarlo a su riqueza vial,

30 30 suponiendo que la carga de esa deuda será soporada por ora generación. Bajo ese supueso, se producirá un efeco riqueza posiivo sobre la generación acual, haciendo que la financiación con deuda pública sí sea relevane en las decisiones de consumo privado. Sin embargo como se mencionó aneriormene, en el planeamieno de la hipóesis, exisen dos dificulades para dicha objeción en conra de la HER. Volviendo a la modelización del consumo privado, debido a dicha objeción, con agenes de vida infinia será necesario realizar supuesos adicionales sobre el comporamieno de los individuos y los vínculos enre las sucesivas generaciones para volver a obener resulados de equivalencia Ricardiana..4.2 Modelo de generaciones solapadas Ese modelo que es considerado uno de los principales de la macroeconomía moderna y que se debe a Allais (947), Samuelson (958) y Diamond (965), considera que los individuos aparenemene no viven por siempre, es por eso que para describir el consumo de una manera más precisa se debe realizar la modelización con agenes de vida finia. Sin embargo como se mencionó aneriormene, el hecho de ener agenes con un horizone de vida infinia puede ser inerpreado como individuos que viven un número finio de periodos, pero que esán conecados inergeneracionalmene por medio del alruismo, haciéndolos operar como una familia exendida de horizone infinio. Enonces los horizones de vida infinia no son an insaisfacorios como podrían parecer. Pero si se iene agenes de vida infinia, dichos agenes no cumplirían con la hipóesis de ciclo de vida, que consise en bajos ingresos cuando se es joven, alos ingresos cuando se llega a una edad madura y cuando se llega a

31 3 la vejez debido al reiro del rabajo los ingresos caen a cero (Fig. ). Eso es debido a que en modelos con agenes de vida infinia cada periodo acual es como el próximo. Es por eso que para analizar emas ales como seguridad social, los efecos de los impuesos sobre las decisiones de reiro, los efecos disribuivos de impuesos vs. déficis de gobierno, ec., se necesia un modelo que ome en cuena las experiencias de los individuos en el ciclo de vida y que a su vez los relacione con personas de diferenes edades al mismo iempo en la economía. Eso es exacamene lo que realiza el modelo de generaciones solapadas. Figura Para analizar el problema se considerará un sencillo modelo en el que las generaciones se van susiuyendo coninuamene. En lugar de considerar un agene represenaivo con vida infinia, se supone que nuevos individuos aparecen coninuamene, mienras que los individuos viejos van muriendo. También, a diferencia del modelo anerior, se supone iempo discreo en lugar de iempo coninuo. Los individuos viven durane dos períodos, en el primero rabajan y perciben rena, mienras que en el

32 32 segundo esán jubilados y su consumo lo realizan en base a la rena que ahorraron mienras rabajaron. 2 Generación (i) El planeamieno del problema de opimización del consumo es similar al anerior, con la diferencia de que ahora la función de uilidad depende del consumo en cada uno de los períodos. En cada periodo de iempo una nueva generación nace, las generaciones esán represenadas por el superíndice i. Las personas solo viven por dos periodos y enonces mueren, de aquí que en el periodo hay dos generaciones vivas, una vieja generación i y una joven generación i. 6 Considerando un agene represenaivo para cada una de las generaciones, se endrá que ahora la uilidad del consumo presena como argumenos el consumo en cada uno de los períodos en los que esa generación esá viva, es decir: i i max : U ( C, C ) i i { C C }, Además, exise un impueso de suma fija que es pagado por la generación i en cada uno de los dos períodos de su vida 7. 6 Se asume además que la población es consane, es decir la asa de crecimieno poblacional es cero. 7 El desarrollo puede complearse en Blanchard y Fisher (985), cap. 3, o en Romer (200), cap.2. Planeamienos similares aparecen en Clarida (99) o Becker (995).

33 33 Si el gobierno redujera la recaudación imposiiva en un período por la cuanía φτ, para recaudarlos en el siguiene periodo se debería cumplir que φτ = φτ ( r), enonces el consumo de la generación joven no se vería alerado, ya que ese cambio no supone ninguna modificación en su resricción presupuesaria vial en esos individuos si se cumpliría la equivalencia ricardiana. Sin embargo, la generación que esá jubilada en el momeno de la reducción de impuesos incremenará su consumo por el valor φτ. En cambio, será la generación que rabaja en i la que endrá que hacer frene al pago de los impuesos adicionales. Modelando el problema se iene que los impuesos en y en, esarán compuesos por las recaudaciones que se les impondrán a las personas que vivan en dichos periodos respecivamene, es decir: φτ = φτ φτ φτ i i = φτ Ahora, como se mencionó aneriormene, para que el gobierno manenga su presupueso equilibrado a ravés del iempo se requiere que φτ φτ, luego reemplazando las ecuaciones aneriores en esa r = resricción, se obiene: φτ i i i i i i φτ φτ φτ = φτ r

34 34 Como el consumo de la generación que es joven al momeno de la reducción imposiiva (i) no se ve alerado, se debe cumplir que: φτ i i φτ r = De esa manera, uilizando ese resulado, se obiene la siguiene ecuación: i i φτ φτ = r La cual lleva a la conclusión de que el incremeno del consumo que realiza la generación jubilada al momeno de la reducción imposiiva (i -), se verá compensado por la disminución del consumo después de dos generaciones fuuras (i ). Es decir, con ese sencillo modelo se observa que el horizone finio de los consumidores, ane la ausencia de alruismo, hace que la deuda no sea neural. La redisribución de riqueza enre disinas generaciones implica la modificación de las pauas de consumo para cada una de ellas y, por lo ano, en ese modelo con generaciones solapadas, el momeno en el que se recauden los impuesos sí resula relevane para las decisiones de consumo de los individuos. Tras ese análisis se puede esablecer que exisen muchas limiaciones para al cumplimieno de la HER en economías con generaciones solapadas debido al egoísmo de los individuos..4.3 Modelo de generaciones solapadas con vínculos alruisas En el modelo anerior se supone que los individuos se preocupan únicamene de su propio bienesar, sin vincular sus decisiones de consumo/ahorro con el bienesar de oras generaciones. Ese planeamieno

35 35 es claramene irreal y buena prueba de ello es el imporane peso que alcanzan las herencias en el conjuno de la riqueza de las generaciones jóvenes, consiuyendo a la vez un moivo fundamenal para el ahorro de las generaciones viejas. Las modelizaciones exisenes de las preferencias alruisas de los individuos se pueden dividir enres clases: la saisfacción de dar (joy of giving), alruismo paernalisa y alruismo no paernalisa. En cada caso el alruismo se puede dar ano de padres a hijos como en el senido opueso, aunque es de esperar que la magniud del segundo sea menor. Cuando el alruismo va de hijos a padres habiualmene se le denomina moivo donación (gif moive), mienras que si va de padres a hijos se le denomina moivo legado (beques moive). La saisfacción de dar, es una modelización que no se puede considerar como genuinamene alruisa. En ese ipo de modelos se asume que cada individuo se preocupa por la magniud del legado que deja a su hijo y no por su bienesar. Eso no refleja una verdadera preocupación por los descendienes, sin embargo se la incluye aquí ya que las ransferencias que implica, responden a las preferencias de los individuos, son planeadas, volunarias y no responden a moivos esraégicos. Una modelización de ese ipo se la encuenra en Yaari (965). La función de uilidad en ese caso se puede expresar de la siguiene forma: Donde U = u( C, b ) U es la uilidad del individuo nacido en, consumo y b es el legado que deja a su descendiene. C es su

36 36 En las modelizaciones de alruismo de ipo paernalisa, la uilidad de cada individuo depende de su propio consumo y del consumo de su descendiene. El érmino paernalisa se refiere al hacho de que los individuos se preocupan de lo que consumen sus descendienes y no de la uilidad que deriva de ese consumo. Ese el caso del modelo de Meade (966). La siguiene es una función de uilidad con alruismo paernalisa: Donde U = u( C i, C i i C represena el consumo de la generación acual y ) i C represena el consumo de sus descendienes, es decir de la próxima generación. Por úlimo esán las modelizaciones de alruismo no paernalisa, en la cual se profundizará con más dealle. Esos modelos fueron inroducidos por Barro (974) y Becker (974). En ésos, cada individuo deriva uilidad de su propio consumo y de la uilidad de sus descendienes. Lo imporane no es cómo el descendiene llegara a conseguir un deerminado nivel de uilidad, sino el nivel en sí. Al incluirse la uilidad de los hijos en la función de uilidad propia, pasando lo mismo en la uilidad de ésos, se produce un encadenamieno que lleva a que el individuo maximice una suma ponderada de uilidades con horizone infinio. La cuesión del horizone emporal ha sido ampliamene debaida, uilizando para ello modelos más complejos en los que normalmene se considera el efeco de los vínculos inergeneracionales sobre el horizone emporal. 8 8 Sobre el ema de vínculos inergeneracionales ver, por ejemplo, Blanchard (985) o Alonji, Hayashi y Kolikoff (992).

37 37 A coninuación se presena el modelo de generaciones solapadas ampliado, en el cual la función de uilidad (V) de la generación nacida en el período i se incluyen, como argumenos, ano el consumo realizado por esa generación en cada uno de sus dos períodos de vida, como la uilidad de la siguiene generación (sus hijos). Dejando a un lado las cuesiones de agregación, se endrá la siguiene función de uilidad: ), ( = i i i i V C C U V η donde η es la asa a la que se acualiza la uilidad de la siguiene generación. A su vez, la uilidad de las siguienes generaciones incluirá como argumeno la uilidad de sus hijos. Resolviendo recursivamene, se obiene: ), ( ) ( 0 = = j j i j j i j j i C C U V η Sin embargo, en la anerior ecuación sólo se consideran los vínculos de una generación con sus descendienes. Para incluir las relaciones inergeneracionales en los dos senidos (de padres a hijos y de hijos a padres), es normal uilizar un planeamieno similar al anerior en el que se incorpora la uilidad de la generación anerior: ), ( = i i i i i V V C C U V ϕ η en ese caso ϕ es la asa a la que se pondera la uilidad de la generación anerior. Habiualmene se planea una expresión de ese ipo para la función de uilidad con alruismo simérico:

38 38 ), ( ) ( j i j j i j j j i C C U V = = ν donde v se ha obenido ras realizar una serie de supuesos sobre las asas a las que se acualiza la uilidad de cada generación. 9 En Becker (995) se recoge un desarrollo similar de un modelo de generaciones unidas a ravés de vínculos alruisas siméricos. 0 En ese caso, se considera la siguiene función de uilidad, en la que n es la asa de crecimieno de la población y δ es la asa de preferencia emporal: ), ( = i i i i i V n C C U V n V δ δ de donde se obiene, ras resolver recursivamene, la función de uilidad que maximiza cada generación: = = ), ( j j i j j i j j i C C U n V ρ sujea a la resricción presupuesaria: n F r n H Y r F r C H C i i i i i i = donde H i son las aporaciones de la generación i a la generación anerior (i-) y F i son las aporaciones de la generación i a la generación siguiene (i). Como indica Becker, las condiciones de primer orden de ese 9 Ver, por ejemplo, Blanchard y Fisher (989), pág Se basa en la especificación de Burbidge (983). De nuevo se hacen una serie de supuesos arbirarios sobre las asas de acualización de las uilidades de las disinas generaciones.

39 39 problema de maximización reflejan la relación de inercambio de uilidad inergeneracional: i i i i U ( C, C ) r U ( C, C ) =, i i para i =,. C ρ C En ese modelo de generaciones solapadas unidas alruísicamene, se obiene de nuevo equivalencia Ricardiana. Es decir, el momeno en el que el gobierno recaude los impuesos (no disorsionadores) no afeca a las decisiones de consumo de cada generación. El moivo de ese resulado es que los agenes, a pesar de que ienen vida finia, se comporan como agenes de vida infinia (con el mismo horizone emporal que el gobierno) debido a los vínculos de su función de uilidad con la de las sucesivas generaciones. Así, cualquier cambio en la financiación del gaso público por pare del gobierno puede ser compensado por los agenes a ravés de variaciones en su ahorro y con modificaciones en el volumen de las herencias a las generaciones fuuras..4.4 Modelo de juvenud perpeua de Blanchard El planeamieno de generaciones solapadas se complica cuando se considera una economía con más de dos generaciones. Las dificulades se refieren, fundamenalmene, a cuesiones de agregación originadas por las disinas propensiones al consumo y los disinos niveles de riqueza que se suponen a las disinas generaciones a lo largo del ciclo vial. El modelo de Blanchard (985) ofrece una versión del modelo de generaciones solapadas en una esrucura de iempo coninuo, que le permie analizar los efecos de la políica fiscal sobre el consumo y el ahorro. El modelo empieza describiendo la esrucura demográfica de la población, eliminando el supueso de vida infinia, e incorporando individuos con una probabilidad de muere asociada (p) y que es consane