Observatorio Económico

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1 Obsrvorio Económico México 9 d fbrro d 0 Análisis conómico Arnoldo ópz Mrmoljo rnoldolopz@bbvbncomrcom rcimino, inflción, fondo curv d ss d inrés: impco n mbos snidos Esimción d un modlo ffin con vribls mcroconómics d l srucur mporl d ss d inrés n México inflción, l crcimino l políic monri fcn l nivl l pndin d l curv d ss, con un impco mor por pr d l inflción El crcimino rspond ngivmn l subid d ls ss d inrés Finlmn los moviminos n ls ss prcn nicipr moviminos dl fondo En gnrl, l srucur d l curv d rndiminos nivl, pndin curvur - d l dud públic mxicn s v fcd por crcimino, inflción políic monri inflción s rsld rápidmn l nivl d ls ss, más innsmn d como lo hc l crcimino gráfic A su vz, l nivl d ls ss l umno d su pndin rminn producindo un frno l crcimino gráfic b En l coro plzo, l nivl d ls ss in un rlción posiiv con l crcimino, proximdo por l IGAE Eso s consisn con l srch rlción dl nivl con l inflción gráfics, qu un umno n l nivl, qu s n bun mdid un incrmno n inflción, rducirí l s rl qu srí sguid por un impulso n crcimino n l coro plzo Es prón s obin mbién n sudios pr EEUU curvur no in fcos rlvns sobr ls vribls conómics, unqu ss sí influn sobr l curvur Gráfic Rspus dl nivl d l curv un cmbio n l inflción, s d fondo crcimino dl IGAE Gráfic b Rspus dl crcimino dl IGAE cmbio n los fcors d nivl pndin d l curv d 00 pb Rspus dl ivl shock n Inflción 00 pb Rspus dl ivl shock n Fondo 00 pb Rspus dl ivl shock n IGAE 00 pb -060 Rspus dl IGAE shock n ivl 00 pb Rspus dl IGAE shock n Pndin 00 pb Fun: BBVA Rsrch indic crcimino os númros n l j d ls x dnon mss IGAE signific Indicdor Globl d l Acividd Económic Fun: BBVA Rsrch indic crcimino curv d rndiminos s simplific l modlrl mdin rs fcors qu s inrprn como su nivl, pndin, curvur Trdicionlmn, l nivl d l curv s proxim como l promdio d los rndiminos d bonos con vncimino n l coro, mdino lrgo plzo g promdio d bonos d 3 mss, 5 0 ños pndin srí l difrnci nr l rndimino d un bono d lrgo plzo uno d coro g difrnci nr bono d 0 ños l d 3 mss curvur s rfir l difrnci nr l rndimino dl bono d l pr mdi d l curv n rlción l pr cor lrg g *l rndimino dl bono d ños mnos l d los bonos d 3 mss 0 ños pndin sá dfinid como l ngivo d l pndin rdicionlmn dfinid lrgo mnos coro plzo Págin

2 Obsrvorio Económico México 9 d fbrro d 0 Modlo ffin: rlción nr fcors no obsrvbls qu dfinn l curv d ss vribls mcroconómics Es no nliz l inrcción nr crcimino, inflción s d fondo con l curv d rndiminos d l dud gubrnmnl, o más spcíficmn, con su nivl, pndin curvur Es nálisis sá bsdo n l modlo d Dibold, Rudbusch Borgn 006, rbjo qu complmn un modlo ffin d rs fcors nivl, pndin curvur d l curv d rndiminos con vribls mcroconómics n priculr d cpcidd uilizd n l scor mnufcurro, inflción s d políic monri 3 En l nxo s dscrib l modlo uilizdo s musr l rsuldo d ls simcions inuición drás dl modlo s rr d cpurr l compormino d od l curv d rndimino, qu in n l culidd misions qu vn d ms 30 ños, rvés d sólo rs fcors qu l sinizn Esos fcors, no obsrvbls, s inrprn, dd su smjnz con llos, como l nivl, l pndin l curvur d l srucur mporl d ss d inrés El modlo ffin busc xplicr l compormino d los rs fcors n función d ls vribls mcroconómics, l mismo impo qu ss mbién son fcds por los fcors d nivl, pndin curvur 4 El modlo cpur dcudmn l compormino dl nivl l pndin d l curv gráfics corrlción d los fcors simdos d nivl pndin con los nivls prox obsrvdos s d , rspcivmn En l cso dl fcor d nivl, si s considr como vribl prox l rndimino dl bono 0 ños, l corrlción s d Admás, s obsrv un rlción posiiv nr l nivl obsrvdo l inflción corrlción dl 04 Gráfic ivl: fcor simdo nivl obsrvdo punos porcnuls Gráfic Pndin: fcor simdo nivl obsrvdo punos porcnuls p-0 p-03 p-04 p-05 p-06 p-07 orrlción=07 p-08 p-09 p-0 Obsrvdo: ivl prom M3, M0 M40 Fcor d nivl Inf lción p p-0 p-03 p-04 orrlción=093 p-05 p-06 p-07 p-08 p-09 p-0 p- Fcor d pndin Obsrvdo: Pndin M3-M40 Funs: BBVA Rsrch Pr idnificr los bonos s uiliz l lr M qu s rfir ms l númro su drch indic l númro d los mss pr l vncimino Funs: BBVA Rsrch pndin sá dfinid como l ngivo d l pndin rdicionlmn dfinid lrgo mnos coro plzo 3 Rcinmn s hn hcho sfurzos pr nlizr l curv d rndiminos n México Por jmplo, orés Rmos- Frnci 008 dsrrolln un modlo ffin d nivl pndin on l fin d nlizr l rlción d ls ss con ls vribls mcro, orés, Rmos-Frnci Torrs 008, rlizn un nálisis d componn principl pr xplicr l nivl l pndin d l curv Un sudio qu prmi incorporr l inrcción d vribls mcroconómics con l curv d rndiminos s l d orés Rmos-Frnci 008b, n l cul los uors combinn un modlo mcroconómico pr un conomí pquñ bir con un srucur mporl d ss 4 En s no s nliz l srucur d ss d inrés, s dcir, ls ss cupón cro o obsn s uiliz mbién l érmino curv d rndiminos pr rfrirs dich srucur 5 El qu xis n lgunos priodos un difrnci rlvn nr l fcor d nivl simdo l prox dl nivl obsrvdo sugir qu pudn sr rlvns por drmindo príodo d impo ors vribls conómics o finncirs En priculr lgun qu h hcho qu l s obsrvd s mnng más bj qu l simdo Págin

3 Obsrvorio Económico México 9 d fbrro d 0 En l cso d l curvur, si bin l fcor pronosicdo s más voláil qu l nivl obsrvdo gráfic 3, l ndnci sus punos d giro prcn sr cpurdos n form dcud Admás, su corrlción s mor l 06 El conjuno d los rs componns d l curv nivl, pndin, curvur- juno con ls vribls mcroconómics proporcionn un lvdo jus n los bonos d disin mdurz considrdos pr consruir l curv Por jmplo, n l gráfic 4 s inclu l pronósico dnro d l musr l nivl obsrvdo dl bono 3 ños obsrv qu los rrors, son prácicmn inxisns Gráfic 3 urvur: fcor simdo obsrvdo punos porcnuls Gráfic 4 Rndimino dl bono 3 ños: obsrvdo pronósico % orrlción= Obsrvdo: urvur *M4-M0-M3 Fcor d curvur M36 Obsrvdo M36 Pronósico Funs: BBVA Rsrch Funs: BBVA Rsrch El fco d l srucur mporl d ls ss d inrés sobr ls vribls mcroconómics sim un rcción posiiv inicil dl crcimino dl IGAE l fcor d nivl d l curv o obsn, s fco dsprc, volviéndos ngivo l cbo d mss proximdmn gráfic 5, lo cul srí cohrn con l fco bjis sobr l dsmpño conómico d un mor coso d finncimino d los gns Es mismo prón d rcción posiiv n l coro plzo d l cividd l umno dl nivl d ss s nconrdo n EEUU por Dibold l 006, lgo qu considrn consisn ddo qu l umno dl nivl s n bun mdid incrmno n inflción, lo qu rduc l s rl impulsndo l cividd n l coro plzo omo s obsrv n l gráfic 7, pr l conomí mxicn s obsrv mbién qu l nivl d ss nominls rspond inns rápidmn cmbios n l inflción En lo qu s rfir un umno n l pndin d l curv ncrcimino rlivo dl finncimino coro plzo ddo qu l pndin sá dfinid como coro mnos lrgo plzo, és prc nr un impco ngivo sobr l crcimino gráfic 5 Eso s cohrn con mors cosos d finncimino n l coro fondo mdino plzo socidos umnos n l pndin gráfic 6 Tmbién s ncunr un rcción posiiv d l s d fondo cmbios n l fcor d nivl d l curv Ddo qu xis más d un ms nr cd runión d políic monri, s probbl qu ls ss rspondn con nicipción ls ccions dl bnco cnrl, lgo qu l mrcdo pud ir vnzndo n función por jmplo dl compormino d l inflción, como s v n l gráfic 7 Admás, mdid qu l Bnco d México h vnido sblcindo un comunicción más ficin uns dcisions d posur monri prdcibls d curdo l informción conómic disponibl, los moviminos n l mrcdo d bonos dbn nr un mor cpcidd d incorporr nicipdmn los cmbios d l posur monri Finlmn, ls vribls mcroconómics inn rspuss cuniivmn dsprcibls cmbios n l fcor d curvur vr bl n l nxo Págin 3

4 Obsrvorio Económico México 9 d fbrro d 0 Gráfic 5 Rspus dl crcimino dl IGAE cmbio n los fcors d nivl pndin d l curv d 00 pb Gráfic 6 Rspus dl fcor d curvur l fondo shock n pndin d 00 pb Rspus dl IGAE shock n ivl 00 pb Rspus dl IGAE shock n Pndin 00 pb Rspus d l urvur shock n Pndin 00 pb Rspus dl Fondo shock n Pndin 00 pb Funs: BBVA Rsrch Funs: BBVA Rsrch El fco d ls vribls mcroconómics sobr l srucur mporl d ss d inrés proximd por los fcors d nivl, pndin curvur os rsuldos obnidos musrn qu l inflción in un fco innso sobr los fcors d nivl pndin, posiivo n l primro ngivo n l sgundo gráfic 7 6 En concordnci con s rsuldo, ors Rmos-Frnci 008 musrn qu l nivl d ls ss sá srchmn rlciondo con ls xpcivs d inflción rspus d los fcors d nivl pndin l inflción l fondo vn n l mism dircción gráfics 7 8 Es posibl qu so ocurr porqu l mrcdo in l xpciv d qu los umnos d inflción gnrlmn vinn sguidos d umnos n l s d fondo Admás, l fco ngivo d l s d políic monri n l fcor d pndin concurd no sólo con l d ors Rmos-Frnci 008 pr México sino mbién con Rudbusch Wu 004 pr EEUU mbios l lz n l IGAE inn un fco posiivo, unqu mu pquño, sobr l nivl d l curv o mismo ocurr con l pndin, por lo qu l cividd prc umnr más l pr cor qu l lrg En l cso d l curvur, l crcimino l inflción indn rducirl gráfic 9, minrs qu l fondo l umn bl n l nxo Es posibl qu so úlimo ocurr n l prspciv dl mrcdo d qu un vz qu h cmbio n l s d políic monri, con l probbilidd l siguin movimino srá n l mismo snido 6 ós qu l dfinición d pndin s l conrri l hbiul, s dcir, n s modlizción s considr l s más cor mnos l más lrg Es dcir, l subid d l inflción lv l nivl d l curv lo hc más innsmn pr ls ss más lrgs qu pr ls más cors Págin 4

5 Obsrvorio Económico México 9 d fbrro d 0 Gráfic 7 Rspus d los fcors d nivl pndin shock n inflción nul d puno porcnul 05 Gráfic 8 Rspus dl fcor d nivl umno n l fondo d 5 pb Rspus dl ivl shock n Inflción 00 pb Rspus d l Pndin shock n Inflción 00 pb -05 Rspus dl ivl shock n Fondo 5 pb Rspus d l Pndin shock n Fondo 5 pb Fun: BBVA Rsrch pndin sá dfinid como l ngivo d l pndin rdicionlmn dfinid lrgo mnos coro plzo Funs: BBVA Rsrch Finlmn, l l prsisnci d los fcors d nivl, pndin curvur modr los fcos d ls vribls mcroconómics sobr l srucur mporl d ss l prsisnci s obsrv n l gráfic 0, qu musr qu un cmbio n l primr príodo n los fcors d nivl, pndin curvur no cb d disiprs incluso dspués d psr ño En l mdid qu l prsisnci d ss vribls s rdujs, ls vribls mcro podrín nr mor influnci sobr ls ss Gráfic 9 Rspus d l curvur shock n inflción d puno porcnul Gráfic 0 Prsisnci: rspus d los fcors d nivl, pndin curvur shock propio d puno porcnul ivl ivl urvur urvur Pndin Pndin Fun: BBVA Rsrch Funs: BBVA Rsrch Págin 5

6 Págin 6 Obsrvorio Económico México 9 d fbrro d 0 Anxo El príodo d simción comprnd dos mnsuls dsd spimbr d 00 hs dicimbr d 0 Por simplicidd s dscrib primro l modlo d l curv d ss sin incluir ls vribls mcroconómics Pr posriormn mosrr n form sncill cómo s incorporn ss vribls l modlo Es convnin mncionr qu l nálisis s rfir ss cupón cro Rprsnción dl modlo d fcors no obsrvdos sin vribls mcroconómics El modlo d fcors xprs l conjuno d l srucur mporl d ss d inrés d civos con disin mdurz n función d un pquño grupo d fcors no obsrvdos iguindo l noción d Dibold l 006, s dfin l conjuno d ss d inrés como, dond dno l mdurz dl bono Un rprsnción qu s h vulo mu populr d los rndiminos s l curv d lson igl 987: = β β β 3 Dond β, β, β 3 son prámros Es rprsnción pud inrprrs n form dinámic dond β, β, β 3 son nivls qu vrín n l impo rprsnn los fcors d nivl, pndin curvur Así, s pud rscribir l cución subsiundo ls bs por vribls qu cmbin n l impo: = i, sigun un procso d movimino uorgrsivo d ordn, l modlo sá rprsndo por un sism spcio-sdo cución d rnsición, l cul rprsn l dinámic dl vcor sdo sá dd por: = η η η 3 Dond =,,T cución d mdid l cul rlcion l conjuno d los ss d inrés con los rs fcors no obsrvbls s: 4 noción con mrics prmi scribir l sism spcio sdo como: f - = Af - - η,, 5 = Λf ε 6 = ε ε ε

7 Obsrvorio Económico México 9 d fbrro d 0 Dond f =,, Pr obnr rsuldos ópimos d mínimos cudrdos linls dl filro d Klmn, s rquir qu los rrors sn ruido blnco sn orogonls ls condicions inicils Expnsión dl modlo incorporndo vribls mcroconómics En s jrcicio s busc crcrizr l rlción nr l nivl,, l pndin l curvur, con l mcroconomí s vribls d l conomí son rs d sus indicdors clv: l crcimino d l cividd conómic IGAE, l s d políic monri Fondo, l inflción nul Inflción Ess vribls son considrds mplimn como l grupo mínimo d fundmnls pr cpurr l dinámic básic d l conomí Un xnsión dl modlo qu considr únicmn rndiminos, dicion rs vribls mcroconómics l conjuno d vribls sdo D l form qu f =,,, IGAE, Fondo, inflción, ls dimnsions d A,, η,,, Λ, ε s incrmnn propidmn s bls musrn los coficins simdos dl modlo ss-mcro El crcimino dl IGAE in un fco más pronuncido n l pr cor d l curv, os rsuldos musrn qu l inflción in un fco posiivo, s uno d los fcors más rlvn pr l nivl d l curv ncunr un fco ngivo d l s d políic monri n l fcor d pndin Es rsuldo concurd con l d ors Rmos-Frnci 008 pr México Rudbusch Wu 004 pr EEUU Tbl Drminns d los fcors d nivl, pndin curvur d l srucur mporl d ss d inrés d los bonos gubrnmnls n México ivl Pndin urvur ** 003** * 00** * 00** 005** IGAE ** 003** IFAIÓ ** 005** 03* Fondo * 00** 005** os rrors sándr prcn n prénsis ** ignificivo l 5%; * ignificivo l 0% Fun: BBVA Rsrch Págin 7

8 Obsrvorio Económico México 9 d fbrro d 0 En l cso d l curvur, l crcimino l inflción indn rducirl, Minrs qu l fondo l umn Es posibl qu so úlimo ocurr n l prspciv dl mrcdo d qu un vz qu h cmbio n l s d políic monri, con l probbilidd l movimino srá sguido por oros n l mismo snido n l mdino plzo os lmnos d l srucur mporl d ss fcn ls vribls mcroconómics bl En priculr, l nivl in un rlción inicil posiiv n l crcimino dl IGAE, pr n l mdino plzo rvrirs Por or pr, s obsrv un rlción posiiv dl nivl sobr l fondo Ddo qu xis más d un ms nr cd runión d políic monri, s probbl qu ls ss rspondn con nicipción ls ccions dl bnco cnrl i l nivl ni l pndin prcn nr fco lguno sobr l inflción curvur no in fco lguno sobr ls vribls mcroconómics nlizds Tbl Drminns d ls vribl mcroconómics n México IGAE IFAIÓ Fondo IGAE ** 00 00* IFAIÓ ** 004** 007 Fondo ** ** ** ** os rrors sándr prcn n prénsis ** ignificivo l 5%; * ignificivo l 0% Rfrncis Dibold, F, Rudbusch, G Borgn, 006, Th mcroconom nd h ild curv: dnmic ln fcor pproch, Journl of Economrics lson, igl, A 987, Prsimonious modling of ild curvs, Journl of Businss 60, orés, J Rmos-Frnci, M 008, An Affin Modl of h Trm rucur of Inrs Rs in Mxico, Bnxico Working ppr orés, J Rmos-Frnci, M 008b, A Mcroconomic Modl of h Trm rucur of Inrs Rs in Mxico, Bnxico Working ppr orés, J Rmos-Frnci, M Torrs, A 008, An Empiricl Anlsis of h Mxicn Trm rucur of Inrs Rs, Bnxico Working ppr Aviso lgl Es documno h sido prprdo por l rvicio d Esudios Económicos dl Bnco Bilbo Vizc Argnri BBVA dl BBVA Bncomr A, Insiución d Bnc Múlipl, Grupo Finnciro BBVA Bncomr n su propio nombr s fcili xclusivmn fcos informivos informción, opinions, simcions prvisions connids n s documno hcn rfrnci su fch spcífic sán sujos cmbios qu pudn producirs sin prvio viso n función d ls flucucions dl mrcdo informción, opinions, simcions prvisions connids n s documno sán bsds n l informción disponibl l público obnid prir d funs considrds fibls o obsn, dichs informcions no hn sido objo d vrificción indpndin por BBVA Bncomr, por lo qu no s ofrc ningun grní, xprs ni implíci, n cuno su prcisión, ingridd o corrcción Es documno no consiu un ofr d vn ni un incición dquirir o disponr d inrés lguno n vlors Págin 8