UNA PRUEBA DE LA TEORÍA DE LA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS PARA EL CASO DE ARGENTINA

Transcripción

1 UNA PUEBA DE LA TEOÍA DE LA PAIDAD DE LAS TASAS DE INTEÉS PAA EL CASO DE AGENTINA Jorg Luis Mauro * Dicimbr d 2005 * Tsis d Licnciaura n Economía, Univrsidad Caólica Argnina (UCA). Dircor: Adrián Broz.

2 2 sumn Ejcuivo: Lugo dl drrumb dl sisma d Bron Woods l flujo d capials nr paíss ha omado una gran imporancia. Una variabl drminan dl movimino d los flujos d capials s la asa d inrés. En s snido, los conomisas han hcho spcial hincapié n raar d xplicar l comporamino d las asas d inrés sindo s l moivo d análisis d s rabajo. La oría d la paridad d las asas d inrés sablc qu la rnabilidad d dos acivos con risgo, mauriy y liquidz similar db sr igual, indpndinmn dl país dond sén dposiados dicho acivos. El prsn rabajo analiza la oría d la paridad dscubira d las asas d inrés para l caso d Argnina comparando l rndimino d un acivo n la Argnina con l rndimino dl mismo acivo n México, Brasil y los Esados Unidos. S llga a la conclusión d qu la oría d la paridad d las asas d inrés pud prdcir corrcamn l signo d la variación dl ipo d cambio d Argnina no así la magniud d sa variación. Como conscuncia d so, s viola la oría d la paridad d las asas d inrés.

3 3 Inroducción: Lugo dl drrumb dl sisma d Bron Woods, l flujo d capials nr paíss ha crcido significaivamn dbido a la progrsiva liminación d las rsriccions a los moviminos d capials. Como conscuncia d so, rsula muy imporan l análisis d las asas d inrés d los disinos paíss sindo ésa variabl drminan n l snido d circulación d los capials. El objivo dl prsn rabajo consis n sar la oría d la paridad d las asas d inrés para l caso d Argnina. La oría d la paridad d las asas d inrés sablc qu la rnabilidad d dos acivos con risgo, mauriy y liquidz similar db sr igual, indpndinmn dl país dond sén dposiados dicho acivos. Es rabajo analizará la paridad dscubira d las asas d inrés (Uncovrd Inrs a Pariy Condiion) para l caso d Argnina. Una vz analizado so s calculará l gap nr la asa d inrés órica qu prdic la paridad d las asas d inrés y la asa d inrés nominal obsrvada, sindo sa difrncia un proxy dl risgo crdiicio dl sisma financiro argnino. Es rabajo, comparará l rndimino ral 1 d los dpósios n Argnina, Brasil, México y los Esados Unidos ajusados por las xpcaivas d variación dl ipo d cambio nr la monda local d cada uno d dichos paíss y l dólar. Puso qu la oría d la paridad d las asas d inrés s una idnidad planada para acivos d similars caracrísicas, los dpósios d los disinos paíss analizados srán ajusados por risgo. S innará dmosrar qu la paridad dscubira d las asas d inrés s viola n ciros príodos por disinas condicions. Una posibl xplicación d s fnómno pud 1 El rndimino ral s calcula liminando l fco inflacionario d las asas d inrés nominals. La mjor aproximación s uilizando la cuación d Fishr qu sablc qu: ( 1+ i ) (1 + π ). (1 + r) Dond i s la asa d inrés nominal, r s la asa d inrés ral y π s la asa d inflación.

4 4 sr la xisncia d barrras a los moviminos d capials 2, un prmio d risgo por invrir n la Argnina, l risgo d qu ocurra un cambio insiucional o un cambio abrupo n la políica conómica u oros facors qu ahuynn a los poncials invrsors d xploar una oporunidad rnabl 3. Para ralizar s rabajo, s uilizará un modlo conomérico basado n la oría d la paridad d las asas d inrés qu srá comparado con la vidncia mpírica. Dicho modlo s basará n la siguin cuación 4 : A$ / US $ (1) ε A$ + 1 US EMBI AGvsUSA E $ A$ / US $ Dond: E E A$ US$ A$/US$ A$/US$ EMBI Tipo Tipo ε Variabl Alaoria Tipo d inrés ral aplicado a Tipo d inrés ral aplicado a AGvsUSA los dpósios n psos a un año. los dpósios n dólars a un año. d Cambio Spo (canidad d psos por dólar). d cambio Forward (canidad d psos por dólar). Sprad qu db pagar un bono Argnino por sobr un bono libr d risgo (Trasury). A parir d sa cuación, pud laborars l s. Si la paridad d las asas d inrés s cumplira para l príodo analizado, la variabl ε dbría comporars como un ruido blanco d manra al qu ano la spranza mamáica como la varianza d dicha variabl san nulas. (2) E( ε ) 0 2 σ ( ε ) 0 2 La prfca movilidad d capials implica qu los agns conómicos locals librmn pudn prsar o ndudars n los mrcados inrnacionals d capials a la asa d inrés ral dl mundo. 3 Esas son algunas xplicacions d la violación d la paridad d las asas d inrés, pro no son xnsivas a odas las xplicacions posibls. Podrían xisir oros moivos qu scapan dl objivo dl prsn rabajo y no srán analizados n l mismo. 4 En ralidad s uilizarán rs cuacions d similars caracrísicas como srá xplicado a coninuación. Esa cuación fu uilizada por Cumby y Obsfld (1981).

5 5 D la combinación d los ipos d cambio, pudn uilizars los ipos d cambio cruzados (crossd xchang ras) nr odas sas mondas d manra d xprsarlas d forma sandarizada n psos argninos por unidad dl país bajo análisis. D sa forma s obndrán rs cuacions principals para dmosrar la paridad d las asas d inrés nr Argnina y Esados Unidos, México y Brasil. Esas cuacions fundamnals qu srán l principal objivo d s rabajo srán: A$ / US $ (3) ε A$ + 1 US EMBI AGvsUSA E $ A$ / US $ A$ / MX $ (4) ε A$ + 1 MX EMBI AGvsMEX E $ A$ / MX $ A$ / B$ (5) ε A$ + 1 B EMBI AGvsBA E $ A$ / B$ Dond: E E E E E E A$ B$ MX $ US $ A$/US$ A$/B$ A$/MX$ A$/US$ A$/B$ A$/MX$ ε Variabl uido Blanco Tipo d inrés ral aplicado a Tipo d inrés ral aplicado a Tipo d inrés ral aplicado a los dpósios n psos mxicanos a Tipo d inrés ral aplicado a los dpósios n psos a un año. los dpósios n rals a un año. los dpósios n dólars a un año. Tipo d Cambio Spo (canidad d psos por dólar). Tipo d Cambio Spo (canidad d psos por ral). Tipo d Cambio Spo (canidad d psos por psos mxicanos). Tipo d cambio Forward (canidad d psos por dólar). Tipo d cambio Forward (canidad d psos por ral). un año. Tipo d cambio Forward (canidad d psos por psos mxicanos). El rabajo sa organizado d la siguin manra. La SECCIÓN I xplica brvmn la oría d la paridad d las asas d inrés. La SECCIÓN II dalla los principals apors d divrsos auors qu han abordado l ma. En la SECCIÓN III s ralizará l s d la paridad d las asas d inrés basados n las cuacions 3, 4 y 5 comparando l

6 6 rndimino ral d los dpósios n Psos Argninos con l rndimino ral d dpósios n als Brasilros, Dólars Esadounidnss y Psos Méxicanos. Lugo d discuir sos rsulados, n la SECCIÓN IV s calculará la difrncia nr la asa d inrés nominal prdicha por la cuación d la paridad d las asas d inrés y la asa d inrés nominal obsrvada sindo sa difrncia un Proxy dl risgo crdiicio dl sisma financiro argnino. Los comnarios finals y la conclusión son prsnados n la SEC- CIÓN V. Adicionalmn, s incluy un apéndic sadísico con información d las sris d daos prsnadas n s rabajo.

7 7 I) Toría d la Paridad d las asas d inrés: La paridad d las asas d inrés sablc qu la rnabilidad d dos acivos con risgo, mauriy y liquidz similar db sr igual, indpndinmn dl país dond sén dposiados dichos acivos. Es dcir qu los acivos argninos n forma d dpósios n Psos Argninos (A$) dbn rndir xacamn lo mismo qu los acivos n forma d dpósios n Dólars Amricanos (US$) n Esados Unidos considrando sos dos acivos como susiuos al posr similars caracrísicas. Si sa condición no s cumpl l arbiraj d los dposians d ambos paíss llvará a una igualdad d las asas d rndimino d los mismos. El rndimino d un dpósio n una divisa drminada vin dado por la asa d inrés qu ofrc dicho dpósio n sa divisa. Pro al comparar dos dpósios dnominados n disinas mondas, s db nr n cuna no solo l rndimino dl mismo, sino ambién la variación sprada d una monda rspco d la ora. D sa forma para analizar los rndiminos dbmos nr n cuna no sólo las asas d inrés sino ambién l ipo d cambio acual (Tipo d Cambio Spo) y l sprado (Tipo d Cambio Forward). Admás, puso qu los acivos s ncunran dposiados n disinos paíss, sán sujos a disina calidad crdiicia dl país d orign. D sa forma l rndimino ambién db sr ajusado por risgo para qu s cumpla la paridad. En caso d sprars una dprciación dl pso rspco dl dólar d por jmplo un 20%, nadi qurrá nr dpósios n psos a mnos qu s ofrzca una rnabilidad sprada n psos igual a la rnabilidad sprada qu s obin d dposiar dólars n los Esados Unidos más un plus qu cubra l 20% d dprciación sprada dl pso rspco dl dólar. Lo dicho anriormn rprsna una idnidad qu pud sr xprsada como 5 : (6) A$ / US $ + A$ 1 EA$ / US $ US $ Para clarificar mjor l concpo, ciaré un jmplo incluido n (Haqu, 2003): 5 En la siguin cuación s supon qu los dos acivos posn l mismo risgo. Es por sa razón qu no s incluy l érmino d ajus d risgo.

8 8 Supongamos qu un invrsor raliza las siguins accions: 1. Pid prsadas Libras srlinas a una asa dl 6% anual por un año. Es invrsor asum un pasivo d libras a pagar dnro d 1 año. Simulánamn, s invrsor vnd los dólars qu spra ganar n l mrcado d forwards a un ipo d cambio d 1.51 US$/libra a un año. 2. Convir las libras qu obuvo n dólars sadounidnss al ipo d cambio spo d 1.50 US$/libra y rcib dólars qu invir duran 1 año a una asa dl 9% anual y spra rcibir US$ (1.09) US$ Al vncimino d sa invrsión, canja los dólars obnidos por libras al ipo d cambio pacado n l conrao a fuuro obnindo / libras. 4. Dvulv las libras qu había pdido prsadas ( libras d capial más libras d inrss) obnindo una ganancia asgurada d libras. En l ciado jmplo, s invrsor ha obnido una ganancia sin asumir risgos puso qu la flucuación dl ipo d cambio saba cubira por un conrao a plazo. Esa siuación gnrará qu odos los invrsors quiran comprar libras a plazo, invirindo hoy n dólars y rcomprando sus libras n l fuuro. Esa siuación gnrará una aprciación d la libra a fuuro, s dcir qu s spra una aprciación d la libra qu igual la rnabilidad d ambas invrsions. Eso s prcisamn lo qu sablc la Paridad d las Tasas d Inrés. Siguindo con l jmplo, la libra dbrá aprciars n l mrcado forward hasa un ipo d cambio d 1.54 dólars por libra para qu d sa manra ambas invrsions ofrzcan l mismo rndimino y s liminn las ganancias por arbiraj (vr dall n l Cuadro 1, Escnario B).

9 9 Cuadro 1: "sulado dl arbiraj sobr l ipo d cambio" Escnario sulado Invrsión n Dólars TC Forward (US$ / Libra) Invrsión convrida a Libras Duda n Libras Ganancia por Arbiraj A $163, , ,000 2,278 B (con arbiraj) $163, , ,000 0 Es imporan nr n cuna qu l ipo d cambio sa xprsado n Dólars por Libra por lo ano un aumno d la canidad d dólars qu hay qu nrgar por una libra significa una dprciación dl dólar o lo qu s lo mismo una aprciación d la libra. En conclusión, la paridad d las asas d inrés sablc qu l ipo d cambio fuuro (o las xpcaivas fuuras dl ipo d cambio spo) db cubrir la difrncia nr las asas d inrés d dos paíss al comparar un acivo d similar risgo. En gnral, no db xisir 6 la posibilidad d hacr dinro fácil fondándos n un país a una asa 0 invirindo s capial n oro país a una asa 1 mayor a 0 obnindo así una ganancia, puso qu si bin la asa 1 s mayor a 0, la monda n la cual sa pacada 1 s dprciará rspco d 0 igualando l rndimino ral d ambas colocacions. 6 Eso s por l rol qu cumpl l arbiraj. Es dcir qu si odos los invrsors innan xploar la oporunidad d obnr dinro fácil, arbirarán llvando al quilibrio d las asas d inrés.

10 10 II) La paridad dscubira d las asas d inrés n rrospciva: La liraura qu analiza la paridad dscubira d las asas d inrés s amplia y variada. Fishr (1930) s quin dscribió n dall la Paridad d las Tasas d Inrés moivando la invsigación posrior d una gran canidad d auors. Dnro d la oría conómica financira xisn una gran canidad d rompcabzas (puzzls) nr los qu s dsacan principalmn dos, l Forward Discoun Puzzl y l Hom Bias Puzzl (K. Lwis 1994). El Hom Bias Puzzl consis n qu los agns conómicos locals no divrsifican lo suficin n acivos xranjros. Por oro lado, l Forward Discoun Puzzl consis n qu n la simación dl ipo d cambio fuuro implício n los conraos d fuuros, s una mala simación dl ipo d cambio spo fuuro sindo l ipo d cambio forward un simador ssgado dl ipo d cambio spo fuuro. A parir d sa conclusión, pud rchazars la paridad d las asas d inrés ya qu s viola un supuso fundamnal d ésa. El Forward Discoun Puzzl sablc qu paíss con alas asas d inrés gnrarán una aprciación d su monda violando la Paridad d las Tasas d Inrés. El pionro qu analizó l Forward Discoun Puzzl por primra vz, fu Bilson (1981) mdian la siguin cuación 7 : ( 7 ) α + β ( F E ) + µ A$ US $ A$ / US $ A$ / US $ En la cual F E A$ / US $ A$ / US$ s la dprciación porcnual dl ipo d cambio, s l difrncial porcnual d asas d inrés, α rprsna l inrcpo, β A$ US $ 7 En ralidad sa cuación s una simplificación d la planada originalmn por Bilson dbido a qu s más inuiiva la uilizada n ( 7 ). La cuación original planada por Bilson s: s x β + ( β 1 x + µ ) 1 Dond s rprsna la variación dl ipo d cambio spo ralizada, x 1 s l forward prmium y µ s l érmino d rror socásico. Bilson sa la hipósis conjuna d qu ano β 0 como ( β 1 1) son iguals a 0 al 95% d confianza.

11 11 s la pndin y µ rprsna l érmino d rror socásico. El so d la Paridad d las Tasas d inrés consis n probar la hipósis nula: α 0 Ho: β 1 E ( µ ) 0 En oras palabras, la dprciación ralizada dl ipo d cambio spo s igual al difrncial d asas d inrés más un érmino d rror, µ. En bas a s s, si s acpa Ho, s saría acpando la Paridad d las Tasas d Inrés. Si por l conrario s rchaza, s imporan l valor qu om β. En l caso d qu β sa igual a -1 o un valor aproximado, s saría cumplindo l Forward Discoun Puzzl puso qu l difrncial d asas lograría l fco conrario al sprado por la oría d la paridad d las asas d inrés rspco dl ipo d cambio. Fama (1984) ralizó la rgrsión d la cuación ( 7 ) para l Dólar Noramricano comparado con la Libra Esrlina d Inglarra, los Marcos Almans y los Yns Japonss obnindo como rsulado β s ngaivos n los rs casos. β para los Marcos Almans, β para las Libras Inglsas y β para los Yns Japonss. Froo (1990) simó la cuación ( 7 ) obnindo un β promdio d 0.88 a ravés d más d 75 simacions publicadas. En Froo muy pocas simacions d β son posiivas y ninguna s igual o mayor qu la hipósis nula d β 1. Hodrik (1987) hac un rsumn d odos los qu hiciron rgrsions sobr los xcsos d rorno similars a los dl prcursor Bilson. Una vz comprobada la violación mpírica d la paridad d las asas d inrés, divrsos rabajos innan sbozar una xplicación dl fnómno. Sin mbargo, como bin lo r-

12 12 marca Hodrik (1987): no nmos un modlo para los rornos sprados qu s ajus a los daos d la ralidad. Las xplicacions sobr la violación d la Paridad d las Tasas d Inrés pudn clasificars n 2 cagorías: a. Forign isk Prmium (Prmio d isgo): Fama (1984) labora un modlo para xplicar los rornos xcsivos d un acivo llgando a la conclusión d qu l érmino ε η n dond ε s l érmino d rror d la cuación ( 7 ) común uilizada por odos y η s l PEMIO DE IESGO. Es dcir qu la dsviación d la UIP s ncunra xplicada por l érmino d rror ε qu s xacamn igual al PEMIO DE IESGO (η ). Bajo sa xplicación, la violación d la UIP y l consiguin xcso d rorno s xplicado por l prmio d risgo qu db afronar sa prsona. El prmio d risgo sa dado por la flucuación dl ipo d cambio y s conoc como Forign xchang risk prmium. Un invrsor qu ds mannr acivos dnominados n monda xranjra, para lugo convrirlos n l príodo +1 a monda local, sa afronando un risgo qu s v compnsado por l prmio d risgo. Sin mbargo, sa xplicación s rfuada n Lwis (1994) quin mpla l modlo CAPM por un lado y la inigualdad d Jnsn por oro. Los rsulados a los qu llga n ambos casos son similars. A mnos qu la avrsión al risgo sa xrmadamn ala, ninguno d los dos modlos pud xplicar l prmio d risgo. Cumby (1987) inna xplicar si los rornos xcsivos qu surgn d la violación d la paridad d las asas d inrés s dbn al risgo. Mdian un modlo d consumo basado n la maximización d uilidad d un agn rprsnaivo, inna xplicar l prmio dl risgo. Sin mbargo, Cumby

13 13 concluy qu no s pud xplicar l difrncial por l risgo uilizando s ipo d modlos. b. Errors d Expcaivas: I. Problma d Aprndizaj (Larning) Froo y Thalr (1990) : Los agns van aprndindo con l impo. Por so pudn quivocars y yrran sus pronósicos. Es dcir qu los agns s comporan d forma irracional o no usan la información disponibl d una manra ficin. II. Pso Problm: El problma d Pso surg cuando los agns prvén algo qu lugo no s marializa n la sri d impo analizada. El primro n uilizar l érmino d Problma d Pso fu Fridman (1970) al xplicar l porqu las asas d inrés dl pso Mxicano ran susancialmn supriors a las asas d inrés d Esados Unidos sindo l ipo d cambio nr sos dos paíss fijo (Lwis). El primro n discuir sobr l Problma d Pso fu ogoff (1980) quin al comparar l rndimino nr dos plazos fijos, uno n México y oro n Esados Unidos rchazó la hipósis d qu β 1 dando como xplicación qu l mrcado anicipó corrcamn la dvaluación dl pso Mxicano a fins d Finalmn, para rminar con sa scción s imporan dsacar algunas variacions qu s han hcho al s original d la cuación ( 7 ). Chinn y Mrdih (2004) dsacan qu un aspco caracrísico d las simacions d la hipósis d inssgamino s qu odos los ss s han hcho con asas d inrés d coro plazo (gnralmn d 12 mss o mnos). En s rabajo, los auors san la prdicibilidad dl ipo d cambio spo fuuro a parir dl ipo d cambio forward. Pro a difrncia d los rabajos anriors sobr s ma, és uiliza asas d inrés d largo plazo d bonos d mauriy a 5 años para Almania, Japón y Canadá. En s caso, las prdiccions dl TC inn l signo corrco (+) y la mayoría d las simacions, β sá

14 14 más crca d la unidad qu d cro. Con una mauriy a 5 años, no s pud rchazar la hipósis nula d qu l coficin d la pndin ( β ) s igual a la unidad. Esos rsulados son consisns con las conjuras hchas por Mussa (1979) y Froo-Thalr (1990) d qu la Paridad d las Tasas d Inrés dbría aplicar para horizons más largos. Jons (2000) spara l análisis d la cuación ( 7 ) disinguindo nr disinos momnos dl impo, momnos n qu l difrncial d asas d inrés s grand y momnos n qu l difrncial d asas s pquño. El rsulado al qu llga Jons s qu, n caso d qu l difrncial d asas sa grand y s spr n conscuncia una gran variación dl ipo d cambio, no s pud rchazar la hipósis nula d qu β 1. Es dcir qu la paridad d las asas d inrés pud prdcir corrcamn l signo d la variación, no así la magniud d sa. En cambio, n los momnos dl impo n los cuals l difrncial d asas s pquño, no pud acpars la hipósis nula d qu β 1 rchazándos la Paridad d las Tasas d Inrés.

15 15 III) Tso d la Paridad d las Tasas d Inrés para Argnina: En sa scción s rgrsarán las cuacions 3, 4 y 5 d manra d sar la paridad d las asas d Inrés para Argnina con los Esados Unidos, Brasil y México. En los rs casos dbrá dmosrars qu ε s compora como una variabl ruido blanco. Es imporan aclarar qu l rabajo va a focalizars únicamn n l so d la paridad d las asas d inrés para Argnina djando d lado las posibls xplicacions d la violación d la misma. Las xplicacions por rrors d xpcaivas, problmas d pso o por la xisncia d un prmio d risgo no srán analizadas n s rabajo y qudan para un análisis posrior dl mismo. El análisis qu s hará n sa scción, s similar al uilizado por Cumby (1981) pro aplicado a la Argnina. La paridad d las asas d inrés va a sr sada primro conra los Esados Unidos, una conomía avanzada y lugo conra dos conomías mrgns como son los paíss Brasil y México. Para cada rgrsión s uilizarán cuaro sris qu son 8 : Tasa d inrés ral d rndimino d los dpósios n Psos Argninos. Expcaivas d aprciación o dprciación dl ipo d cambio n cusión rspco dl Pso Argnino. Cab aclarar qu l ipo d cambio srá dfinido d forma dirca, n canidad d Psos Argninos por canidad d la monda xranjra n cusión. Tasa d inrés ral d rndimino d los dpósios n la monda xranjra n cusión. Una mdida dl risgo sobrano, l EMBI qu s uilizará para ajusar las disinas colocacions por risgo. Tso d la Paridad d las asas d Inrés nr Argnina y los Esados Unidos, Brasil y México: S rgrsan las cuacions 3, 4 y 5: 8 En l apéndic sadísico s dalla l orign d las sris y l procdimino uilizado para rgrsar las cuacions.

16 16 ε A$ / US $ (3) A$ + 1 US EMBI AGvsUSA E $ A$ / US $ ε A$ / MX $ (4) A$ + 1 MX EMBI AGvsMEX E $ A$ / MX $ A$ / B$ (5) ε A$ + 1 B EMBI AGvsBA E $ A$ / B$ S db comprobar qu la variabl ε s compora como una variabl ruido blanco. Para cumplir con sas condicions, ano la spranza mamáica como la varianza d ε dbn sr nulas. Al ralizar l s d hipósis d qu ano la mdia como la varianza d ε son nulas, s obuviron los siguins rsulados para los 3 casos: A)Ts d Hipósis nr Argnina y Esados Unidos: Hypohsis Tsing for PAIDADCONUSA Da: 11/01/05 Tim: 19:43 Sampl(adjusd): 7/21/2000 9/22/2005 Includd obsrvaions: 1350 afr adjusing ndpoins Ts of Hypohsis: Man Sampl Man Sampl Sd. Dv Mhod Valu Probabiliy -saisic B) Ts d Hipósis nr Argnina y México: Hypohsis Tsing for PAIDADCONMEXICO Da: 11/01/05 Tim: 19:44 Sampl(adjusd): 7/21/2000 9/22/2005 Includd obsrvaions: 1350 afr adjusing ndpoins Ts of Hypohsis: Man Sampl Man Sampl Sd. Dv Mhod Valu Probabiliy -saisic

17 17 C) Ts d Hipósis nr Argnina y Brasil: Hypohsis Tsing for PAIDADCONBASIL Da: 11/01/05 Tim: 19:45 Sampl(adjusd): 7/21/2000 9/22/2005 Includd obsrvaions: 1350 afr adjusing ndpoins Ts of Hypohsis: Man Sampl Man Sampl Sd. Dv Mhod Valu Probabiliy -saisic Dond pud vrs qu sgún los valors dl sadísico ( , y ) la probabilidad d qu la mdia dε sa cro s nula y por lo ano la probabilidad d quε s compor como un ruido blanco s nula n los rs casos. D sa manra, al analizar la oalidad dl príodo, la Paridad d las asas d inrés no s cumpl puso qu los rsiduos s ncunran corrlacionados. Ora forma d sar lo mismo, s innando modlar la difrncia n los ipos d cambio nr Argnina y Esados Unidos, México y Brasil, s dcir sar l Forward Discoun Puzzl (FDP). Hacindo una simpl ransformación algbraica n las cuacions 3, 4 y 5 incluyndo un érmino qu rprsna l inrcpo y oro C d pndin podmos obnr: C1 2 E + $ A$ / US $ A$ / US $ (6) 1 C1 C2 ( A$ US EMBI AGvsUSA ) + ε E A$ / MX $ (7) 1 2 ( A$ MX AGvsMEX ) A$ / MX $ 1 C + C $ EMBI + ε E A$ / B$ (8) 1 2 ( A$ B AGvsUSA ) A$ / B$ 1 C + C $ EMBI + ε grsando sas cuacions n l E-Viws 9 s obinn los siguins rsulados: 9 Sofwar conomérico uilizado para ralizar las rgrsions. Más información n hp://

18 18 A)grsión nr Argnina y Esados Unidos: Dpndn Variabl: APVSUSD Mhod: Las Squars Da: 10/22/05 Tim: 19:11 Sampl(adjusd): 7/21/2000 9/22/2005 Includd obsrvaions: 1349 Excludd obsrvaions: 1 afr adjusing ndpoins APVSUSDC(1)+C(2)*(IA-IUSA-EMBIAG) Cofficin Sd. Error -Saisic Prob. C(1) C(2) squard Man dpndn var Adjusd -squard S.D. dpndn var S.E. of rgrssion Akaik info cririon Sum squard rsid Schwarz cririon Log liklihood Durbin-Wason sa B) grsión nr Argnina y Brasil: Dpndn Variabl: APVSBP Mhod: Las Squars Da: 11/01/05 Tim: 20:07 Sampl(adjusd): 7/21/2000 9/22/2005 Includd obsrvaions: 1349 Excludd obsrvaions: 1 afr adjusing ndpoins APVSBPC(1)+C(2)*(IA-IB-EMBIAG+EMBIBA) Cofficin Sd. Error -Saisic Prob. C(1) C(2) squard Man dpndn var Adjusd -squard S.D. dpndn var S.E. of rgrssion Akaik info cririon Sum squard rsid Schwarz cririon Log liklihood Durbin-Wason sa C) grsión nr Argnina y México: Dpndn Variabl: APVSMXP Mhod: Las Squars Da: 11/01/05 Tim: 20:04 Sampl(adjusd): 7/21/2000 9/22/2005 Includd obsrvaions: 1349 Excludd obsrvaions: 1 afr adjusing ndpoins APVSMXPC(1)+C(2)*(IA-IMEX-EMBIAG+EMBIMEX) Cofficin Sd. Error -Saisic Prob. C(1) C(2) squard Man dpndn var Adjusd -squard S.D. dpndn var S.E. of rgrssion Akaik info cririon Sum squard rsid Schwarz cririon Log liklihood Durbin-Wason sa

19 19 En dond s pud obsrvar qu l coficin d la pndin C 2 s posiivo n los rs casos pro significaivamn disino d la unidad. D sa manra, s viola la oría d la paridad d las asas d inrés rchazándos la hipósis nula Ho: C 1 0 Ho: C 2 1 E ( ε ) 0 Analizando cada componn d sa hipósis nula, pud obsrvars qu s cumpl sólo la primra condición d C 1 0 violándos las oras dos condicions (l análisis dallado d la pndin C2 y d los rsiduosε s incluy a coninuación). Por lo ano, puso qu l ipo d cambio forward s un mal simador dl ipo d cambio spo fuuro, s viola la paridad d las asas d inrés. Sin mbargo, s imporan dsacar qu l signo dl coficin d la pndin, posiivo al como lo prdic la oría. D sa forma, los rsulados obnidos son similars a las conclusions d Jons (2000). Jons disingu nr momnos dl impo n los cuals l difrncial d asas rals s grand y momnos n los cuals l difrncial s pquño. Llga a la conclusión d qu cuando l difrncial s grand (caso analizado n s rabajo) la oría pud prdcir corrcamn l signo d la variación dl ipo d cambio no así la magniud d la misma. Las sris d impo analizadas n s rabajo, prsnan un amplio difrncial d asas d inrés rals nr Argnina y los dmás paíss analizados, s amplio difrncial pud obsrvars n l cuadro N 2 qu s incluy a coninuación: C 2, s Cuadro 2: "Análisis d difrncial d asas rals nr Argnina, México, Brasil y los Esados Unidos" Tasa al Promdio Argnina Tasa al Promdio México Tasa al Promdio USA Tasa al Promdio Brasil GAP México GAP USA GAP Brasil A$ MX$ US$ B $ A$ MX$ A$ US$ A$ B$ 12.42% 8.91% 2.35% 17.98% 3.51% 10.06% -5.57%