Nacional Financiera, S.N.C.

Transcripción

1 Calificación Nafinsa LP Nafinsa CP Perspectiva Contactos Juan Pablo Rodríguez Analista Helene Campech Subdirectora de Instituciones Financieras/ABS Estable HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de con Perspectiva Estable y de corto plazo de para Nacional Financiera. La ratificación de las calificaciones de Nacional Financiera, S.N.C. (Nacional Financiera y/o Nafinsa y/o el Banco y/o el Institución) se basa en la garantía explícita otorgada por parte del Gobierno Federal sobre sus obligaciones (calificación de con Perspectiva Estable en escala local). De igual manera, el índice de capitalización se mantuvo en niveles adecuados y el índice de morosidad continúa en niveles de fortaleza, reflejando los adecuados procesos de originación, seguimiento y cobranza con los que cuenta. Sin embargo, la brecha de liquidez continúa en niveles presionados, aunque Nafinsa cuenta con diversas herramientas de fondeo que acotan el riesgo de liquidez en el corto plazo. Aunado a lo anterior, la cartera de Nafinsa mantiene una elevada concentración en los diez principales acreditados, sin embargo esto se debe a que trabaja con las principales instituciones financieras del país. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Fernando Sandoval Director de / ABS fernando.sandoval@hrratings.com Pedro Latapí, CFA Director General de Operaciones pedro.latapi@hrratings.com Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para es con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Nafinsa es. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen el más bajo riesgo crediticio. La calificación de se considera de relativa superioridad dentro de la escala de calificación. Banca de Desarrollo que depende de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), contando con garantía de pago explícita otorgada por el Gobierno Federal para las obligaciones crediticias contraídas. El Gobierno Federal mantiene una calificación local de con Perspectiva Estable, lo cual impacta directamente sobre la calificación otorgada a Nacional Financiera. Calidad de la cartera se mantienen en niveles de fortaleza, presentando un índice de morosidad e índice de morosidad ajustado en 1.4% y 1.4% al 1T15 (vs. 1.6% y 1.6% al 1T14). Esto refleja el adecuado proceso que tiene el Banco para la originación, seguimiento y cobranza de la cartera. Niveles de liquidez se mantienen en niveles presionados, cerrando con una brecha ponderada a capital de % y una brecha ponderada a activos y pasivos de -54.7% al 1T15 (vs % y al 2T14). A pesar de esto, el Banco cuenta con la capacidad de acceder a diversas fuentes de fondeo mecanismos que le permiten hacer frente a las obligaciones de corto plazo, acotando el riesgo de liquidez. Índice de capitalización se mantiene en niveles a adecuados para la operación del Banco, cerrando en 15.1% al 1T15 (vs. 15.1% al 1T14). El fortalecimiento del capital contable a través de la constante generación de utilidades ha permitido que a pesar del crecimiento observado en los activos productivos, este indicador se mantenga en niveles adecuados. Elevada concentración en los diez clientes principales, representando el 48.2% de la cartera de crédito y 2.6x el Capital Contable al 1T15 (vs. 45.2% y 2.2x el Capital al 1T14). Esto debido a que el Banco trabaja con las principales instituciones financieras del país. Amplia experiencia por parte del personal directivo de Nafinsa. Esto fortalece la toma de decisiones y con ello la operación del Banco. Hoja 1 de 13

2 Principales Factores Considerados Nacional Financiera, Sociedad Nacional de Crédito, es una institución de banca de desarrollo mexicana, con duración indefinida, que tiene como objeto principal el promover el ahorro y la inversión, así como canalizar apoyos financieros y técnicos al fomento industrial y al desarrollo económico nacional y regional del país. Nafinsa se encuentra bajo la coordinación de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, bajo lo cual participa e interviene en diversos sectores de la economía mexicana, buscando a través de ello cumplir los objetivos establecidos por su Ley Orgánica. El enfoque principal para el otorgamiento de créditos se sigue direccionado hacia Mircro, Pequeñas y Medianas Empresas (MIPyME s) que operan en México, y que buscan obtener financiamiento para capital de trabajo o para la inversión en activos fijos. El formato de otorgamiento de la cartera se concentra principalmente en la cartera denominada de segundo piso, donde el Banco otorga los recursos a las instituciones financieras autorizadas para que estas a su vez coloquen los créditos entre los clientes elegibles. Por otro lado, la mayor parte de los ingresos de la Institución provienen de la tasa activa percibida a través de los préstamos, así como de las comisiones cobradas por el otorgamiento de garantías de pago extendidas a las instituciones financieras sobre los créditos otorgados por estas a sus respectivas carteras de MIPyME s. Entre los principales factores considerados para la ratificación de la calificación crediticia de Nacional Financiera, se encuentra la garantía de pago explícita del Gobierno Federal para las obligaciones del Banco, el cual cuenta con una calificación de con Perspectiva Estable en escala loca, y la dependencia de la SHCP. Asimismo, se tomó en cuenta el adecuado desempeño que mostró Nafinsa durante el último año. Dentro de los eventos relevantes ocurridos en los últimos 12m se encuentra la creación de la Dirección General Adjunta de banca emprendedora con el propósito de atender a la juventud. En línea con esto, se desarrollaron dos nuevos programas enfocados a dicho sector. Uno de ellos es el programa Crédito Para Crecer Juntos, el cual otorga financiamiento para apoyar la operación de pequeños negocios adheridos al Régimen de Incorporación Fiscal (RIF) y se puede utilizar para pagar capital de trabajo, o bien, para adquisición de activo fijo. El segundo es el programa Crédito Joven, conformado por cuatro productos Tu Primer Crédito (Incubación en Línea), Tu Primer Crédito (Incubación Presencial), Tu Crédito Para Crecer y Tu Crédito PYME Joven, los cuales apoyan a empresas de nueva creación o con al menos un año de operación. HR Ratings considera que la creación de nuevos programas facilitará alcanzar las metas propuestas por la Institución. Por parte de las brechas de liquidez de Nacional Financiera, se observa que los pasivos muestran un vencimiento notablemente mayor al de los activos en el plazo menor a un mes. Situación que muestra una mejoría los plazos menor a 6 meses, menor a un año y mayor a un año. A pesar de esto, la brecha de liquidez acumulada alcanza niveles positivos hasta el plazo mayor a un año, lo que representa un riesgo de liquidez en el corto plazo para el Banco. Lo anterior colocó al 1T15 la brecha ponderada a capital y la brecha ponderada a activos y pasivos en niveles presionados de % y -54.7% (vs % y -50.5% al 2T14). No obstante, Nafinsa cuenta con mecanismos que le permiten hacer frente a las obligaciones de corto plazo, reduciendo el riesgo de liquidez. En los próximos periodos, el Banco continuará buscando mejorar el calce entre sus activos y pasivos, por lo que se espera que estos indicadores muestren una mejoría. Hoja 2 de 13

3 Durante el último año las cuentas de orden de Nafinsa mostraron un constante crecimiento hasta alcanzar una tasa de 18.0% y cerrando en P$2,551,916.0m al 1T15 (vs. -0.1% y P$2,162,903.0m al 1T14). Por su parte, el volumen de activos y pasivos contingentes mostró el mismo comportamiento al presentar una tasa de crecimiento de 20.0% del 1T14 al 1T15, ubicándose en P$45,839.0m al 1T15 (vs. 16.0% y P$38,201.0m al 1T14). Por el lado del pasivo con costo de Nacional Financiera, al 1T15 se ubicaron en P$360,152.0m, mostrando un incremento de 20.8% en los últimos 12m (vs. P$298,055.0m y 1.7% al 1T14). El aumento observado se vio impulsado principalmente por el crecimiento que tuvieron las operaciones con valores y derivados y en menor medida por un crecimiento en la captación tradicional. En cuanto a la cartera de crédito del Banco, se puede observar que esta muestra un comportamiento cíclico, en donde el cuarto trimestre de cada año es el periodo con el mayor volumen de cartera. Por otra parte, en los últimos 12 meses la cartera obtuvo en crecimiento de 19.1% para ubicarse en P$132,380.0m al 1T15 (vs. un crecimiento de 3.8% y un saldo de P$111,125.0m al 1T14). En cuanto al crecimiento de la cartera, este se dio derivado de una mayor colocación de créditos a entidades financieras, las cuales pasaron de P$83,943.0m al 1T14 a cerrar en P$98,249.0m al 1T15, mostrando un incremento anual de 17.0% (vs. 7.0% del 1T13 al 1T14). Es así que dicha cartera se mantiene como la de mayor importancia, concentrando el 74.2% del total (vs. 63.4% al 1T14). En importancia le siguen los créditos otorgados a la actividad empresarial o comercial con el 19.6% de la cartera y las entidades gubernamentales con el 6.0% (vs. 14.2% y 6.2% al 1T14). Por su parte, los créditos a la vivienda y consumo representan únicamente el 0.1% y el 0.01%, respectivamente (vs. 0.1% y 0.01% al 1T14). En relación a los diez principales acreditados del Banco, estos acumulan un monto de P$63,788.0m, equivalente al 48.2% de la cartera total y 2.6x el capital contable al 1T15 (vs. P$50,982m, 45.9% y 2.2x al 1T14). Lo anterior representa una elevada concentración en dichos acreditados, lo que expone la calidad de la cartera y el capital del Banco en caso de incumplimiento de uno o más de estos clientes. Por el lado de la calidad de la misma, se aprecia que la cartera de crédito vencida mostró un incremento de 9.4% en el último año al alcanzar un saldo de P$1,892.0m al 1T15 (vs % y P$1,730m al 1T14). No obstante este crecimiento se dio en una proporción menor al incremento en la cartera total, llevando a que el índice de morosidad mostrara una disminución y se ubicara en 1.4% al 1T15 (vs. 1.6% al 1T14). Por otra parte se puede observar que el índice de morosidad mostró un fuerte incremento al 2T13, lo que se debió al deterioro en el sector vivienderas y posteriormente manteniéndose en niveles estables. De esta manera, al 1T15 el 98.8% de la cartera vencida proviene de dicho sector. HR Ratings considera que la cartera de crédito ha mantenido una sana calidad. Por su parte, el índice de morosidad ajustado se ubicó en el mismo nivel que el índice de morosidad, derivado de los escasos castigos realizados. Por el lado del MIN Ajustado, se considera que históricamente este se ha mantenido en niveles ajustados. Sin embargo, esto se debe al modelo de negocios del Banco, el cual busca otorgar tasas atractivas a sus clientes para fomentar el desarrollo, lo cual se ha notado en mayor medida dada la estrategia institucional de ofrecer tasas más competitivas a aquellos intermediarios que operan un mayor volumen de cartera y a mediano plazo. Aunado a lo anterior, en el último año este indicador mostró una mayor presión, lo que obedece en parte a aspectos contables de revelación, ya que en la operación de forwards y futuros, la valorización de la cuenta cambiaria de resultados se incluye en el rubro de gastos por intereses, mientras que su contraparte de compraventa y valuación de los instrumentos derivados se reporta en la cuenta de resultados por intermediación. Lo anterior, acompañado de la volatilidad observada en el tipo de cambio del dólar americano, los efectos negativos han impactado negativamente el margen Hoja 3 de 13

4 financiero, en tanto que los efectos positivos han beneficiado el resultado por intermediación. Por otra parte, al analizar el índice de cobertura, Nafinsa ha mostrado una constante generación de reservas crediticias de acuerdo a su metodología interna de calificación de cartera, llevando a que la razón se coloque en 2.0x al 1T15 (vs. 1.9x al 1T14). HR Ratings considera que dicho indicador se encuentra en niveles de fortaleza. Como se mencionó anteriormente, en el último año se tuvo un fuerte decremento del margen financiero, lo que acompañado de una constante generación de estimaciones, ocasionó que el margen financiero ajustado se presionara. Cabe señalar que por agrupación contable, las liberaciones de reservas se presentan en el renglón de otros ingresos, con lo que el efecto neto del concepto de reservas es positivo, es decir, se han liberado reservas en línea con la reducción estacional de la cartera crediticia. Por otro lado, se tuvo un fuerte decremento en el rubro de otros ingresos (acumulado 12 meses), por el aprovechamiento por concepto de otorgamiento de la garantía del Gobierno Federal en el 4T14. Todo esto derivó en una contracción de los ingresos totales de la operación (acumulado 12 meses) para colocarse en P$3,068.0m al 1T15 (vs. P$5,552.0m al 1T14), equivalente a una contracción de -11.6% en dicho periodo. Además, aunque se tuvo una reducción de los gastos de administración, esta fue en menor medida a la reducción de los ingresos totales, ya que se mostró una reducción del -0.6% del 1T14 al 1T15 (vs. un incremento de 43.0% del 1T13 al 1T14), ocasionando que el índice de eficiencia se presionara y se colocara al 1T15 en 49.4% (vs. 42.9% al 1T14), manteniéndose en niveles moderados. Por su parte, el índice de eficiencia operativa se mantuvo en rangos similares al cerrar en 0.9% al 1T15 (vs. 0.9% al 1T14), continuando en niveles adecuados. Esto se debió al elevado volumen de activos totales del Banco, principalmente por las inversiones en valores y la cartera de crédito. Como se comentó previamente, los ingresos totales de la operación mostraron una importante contracción, la cual no pudo ser compensada por la ligera reducción de los gastos de administración, ocasionando que el resultado neto mayoritario de Nacional Financiera (acumulado 12 meses) tuviera una contracción de -7.0% del 1T14 al 1T15 para ubicarse en P$1,534.0m al 1T15 (vs. P$1,650.0m al 1T14). Esto, junto con el incremento de 5.7% en el activo promedio 12 meses, derivó en una ligera contracción del ROA Promedio, el cual se ubicó en 0.4% al 1T15 (vs. 0.5% al 1T14). A pesar de que se tuvo una contracción en la utilidad, el capital contable se vio fortalecido a través de las mismas, llevando a el ROE Promedio tuviera una contracción cerrando en 6.3% al 1T15 (vs. 7.4% al 1T14). En cuanto al índice de capitalización, este se mantuvo en el mismo nivel en los últimos doces meses para cerrar en 15.1% al 1T15 (vs. 15.1% al 1T14). Esto se debió a que a pesar de que los activos sujetos a riesgo totales tuvieron un incremento de 4.0% del 1T15 al 1T14, este fue compensado por el fortalecimiento del capital contable a través de las utilidades generadas en el último año. En cuanto a la razón de apalancamiento, se tuvo una tendencia creciente durante el último año hasta alcanzar un nivel de 7.5x al 1T15 (vs. 6.6x al 1T14). Esto se derivó del mayor crecimiento en el pasivo total del Banco que en el capital contable, el cual únicamente se vio beneficiado por los resultados generados. Ambos indicadores de solvencia se mantienen en buenos niveles. Por último, se puede apreciar la razón de cartera vigente a deuda neta tuvo una considerable contracción ante el incremento observado en la deuda neta del Banco. Es así que este indicador se colocó en 1.0x al 1T15 (vs. 1.3x al 1T14). El decremento mostrado se debe al fuerte incremento en observado en las operaciones de reporto. HR Ratings considera que a pesar de la contracción observada, este indicador se mantiene en un rango adecuado, reflejando la capacidad que tiene Nafinsa para hacer frente a sus obligaciones a través de los flujos a recibir de cartera vigente. Hoja 4 de 13

5 ANEXOS Escenario Base Hoja 5 de 13

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8 ANEXOS Escenario Estrés Hoja 8 de 13

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11 Glosario de Bancos Cartera Total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida Pasivos con Costo. Captación Tradicional + Préstamos Bancarios y de Otros Organismos + Operaciones con Valores y Dreivadas Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m) Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida MIN Ajustado. Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m) Razón de Comisiones Netas a Ingresos Financieros Netos. Comisiones Netas 12m / (Comisiones Netas 12m + Margen Financiero 12m) Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m Índice de Capitalización. Capital Neto / Activos sujetos a Riesgo Totales Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m Razón de Apalancamiento Ajustada. (Pasivo Total Prom. 12m - Operaciones de Reporto en Pasivos Prom. 12m) / Capital Contable Prom. 12m Cartera Vigente a Deuda Neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo Disponibilidades - Inversiones en Valores) Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m Spread de Tasas. Tasa Activa Tasa Pasiva Flujo Libre de Efectivo. Flujo generado por Resultado Neto estimación Preventiva para Riesgos Crediticios Depreciación y Amortización + Otras Cuentas por Cobrar + Otras Cuentas por Pagar Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado. Brecha Ponderada a Activos y Pasivos. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Hoja 11 de 13

12 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 12 de 13

13 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Criterios Generales Metodológicos (México), Abril 2014 Metodología de Calificación para Bancos (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior / Perspectiva Estable / Fecha de última acción de calificación 28 de julio de 2014 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T12 1T15 Información trimestral interna y anual dictaminada por Crowe Horwath Gossier proporcionada por el Banco N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 13 de 13