Informe Económico Semanal

Transcripción

1 La teoría monetaria ha generado varios consensos en el último siglo que bien entendidos- crearon las condiciones para erradicar los fenómenos de alta inflación en la mayoría de los países del planeta. Argentina parece ignorarlas. Quizás esto explique su posición poco privilegiada en el ranking de inflación mundial. Si se repasan las últimas señales que se dieron desde la política, a la luz de estos consensos habría pocos observadores dudando en anticipar un aumento de la tasa futura de inflación: 1) Hay una relación bastante estrecha entre el ritmo de expansión monetaria y la tasa de inflación. En su escenario de máxima, el Programa Monetario 2010 del BCRA planteó la posibilidad de expandir la oferta monetaria a un ritmo promedio superior al 20% anual. 2) Hay una relación intrincada pero robusta entre las política fiscal y monetaria en presencia de dominancia fiscal, es decir, cuando las necesidades financieras de la política fiscal comienzan a dominar la política monetaria. La creación del Fondo del Bicentenario es la señal más elocuente de su retorno sin gloria. 3) Las expectativas juegan un rol importante en materia de control inflacionario. Según las encuestas, las expectativas inflacionarias para 2010 rondan el 20%. 4) Hay alguna evidencia que muestra que, cuanto menor la independencia del banco central (en la práctica, más allá de lo que diga la norma), mayor es el riesgo inflacionario. La crisis institucional en torno al BCRA es una luz amarilla en este delicado frente institucional. En materia de precios, las estimaciones privadas marcaron una inflación 2009 en un rango de 15% a 17% que duplica los registros oficiales. Y las primeras señales de recuperación de la actividad sobre fin de año fueron suficientes para acelerar su ritmo: en diciembre, las mediciones privadas de inflación promediaron el 2% mensual y en enero se repetiría el dato. En materia fiscal, el superávit primario pasó de 3.2% del PIB en 2008 a 1,5% en Después del pago de intereses, el resultado fue deficitario en $ millones. Pero la cifra oculta una erosión fiscal mucho más significativa. Sin ingresos nuevos y/o extraordinarios (ANSES, utilidades BCRA, DEGs del FMI, etc.), el resultado primario habría sido negativo en $ millones, una erosión de $ millones -equivalente a 4 puntos del producto- respecto de Para 2010 la situación fiscal no luce holgada. El déficit fiscal podría trepar a $ millones (desde $ millones en 2009). Este cómputo excluye utilidades del BCRA -que ascenderían a $ millones- y podrían transferirse total o parcialmente para mejorar el resultado y asistir financieramente al Tesoro. Si no opera un descontrol del gasto, la situación fiscal y financiera es administrable. Las necesidades de financiamiento para 2010 rondan lo USD millones (incluyendo financiamiento a provincias). Las fuentes de financiamiento aseguradas (organismos públicos, multilaterales y el dinero fresco por el canje de la deuda) aportarían unos USD millones. La brecha restante -unos USD millones- sería cubierta mitad por el Banco Central (que aportaría utilidades devengadas por USD millones y adelantos transitorios por USD millones) y mitad necesitará buscarse en los mercados voluntarios. Este reporte analiza la marcha de la inflación y de la política fiscal. Dos pueblos linderos que estarán cada vez más unidos, si el sendero monetario que hoy los une se transforma en una autopista de cuatro carriles. Inflación (Pág. 3) Resultado Fiscal 2009 (Pág. 5) La Marcha de los Mercados (Pág. 7) Estadístico (Pág. 8 y9) Nº de Enero de 2010 Informe Económico Semanal 1

2 La teoría monetaria ha generado varios consensos en el último siglo que bien entendidos- crearon las condiciones para erradicar los fenómenos de alta inflación en la mayoría de los países del planeta. Argentina parece ignorarlas, y quizás esto explique su posición poco privilegiada en el ranking de inflación mundial. Si se repasan las últimas señales que se dieron desde la política a la luz de estos consensos, habría pocos observadores que dudasen en anticipar un aumento de la tasa futura de inflación: 1. Hay una relación bastante estrecha entre el ritmo de expansión monetaria y la tasa de inflación. En nuestro reporte anterior presentamos los números de expansión monetaria previstos en el programa monetario 2010 del Banco Central. A pesar de tener un rango amplio, el Programa Monetario 2010 plantea la posibilidad de ejecutar una política monetaria sumamente expansiva. En el escenario de máxima, el la oferta monetaria (el M2 privado) crecería a un ritmo superior al 20% anual en el promedio del año. Se trata de un ritmo parecido al que ha venido creciendo la oferta monetaria en los últimos años, que terminó por elevar la inflación al rango actual de 15-20%, que parece destinado a sostenerse. Inflación, M2 y Expectativas Inflacionarias Variación anual en porcentaje 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 M2 privado Expectativas de inflación UTDT (mediana) IPC estimado Fuente: Elaboración propia en base a BCRA, INDEC, FIEL, DPE provinciales y CIF-UTDT. 20% 17,3% 15,9% 2. Hay una relación intrincada pero robusta entre las política fiscal y monetaria. Desde que dos famosos economistas (Thomas Sargent y Neil Wallace) explicaron en 1971 el hilo conductor que las unía, los economistas conocemos la desagradable aritmética que vincula las políticas fiscal y monetaria en presencia de dominancia fiscal (es decir, cuando las necesidades financieras de la política fiscal comienzan a dominar la política monetaria). La creación del Fondo del Bicentenario es la señal más elocuente de su retorno sin gloria. 3. Las expectativas juegan un rol importante en materia de control inflacionario. Según la última encuesta de UTDT (ver abajo), las expectativas inflacionarias para 2010 rondan el 20%. 4. Hay alguna evidencia que muestra que, cuanto menor la independencia del banco central (en la práctica, más allá de lo que diga la norma), mayor es el riesgo inflacionario. La razón es sencilla: cuando los bancos centrales son menos independientes en la formulación de sus políticas, la tentación de los gobiernos a empujar excesivamente la economía o a financiarse con el Banco Central termina generando una inflación más elevada. La crisis institucional que se generó en torno al BCRA en el último mes es una luz amarilla en este delicado frente institucional. Informe Económico Semanal 2

3 La inflación, la política monetaria y la política fiscal son las piezas de un engranaje macroeconómico que, tambaleando, funciona cada día a mayor velocidad. La discusión abierta sobre la utilización de los recursos del Banco Central para financiar al Tesoro Nacional es la conexión que faltaba para aceitar una estrategia de expansión del gasto público que busca empujar el nivel de actividad sin reparar en costos inflacionarios, fiscales o institucionales. La conexión entre lo monetario (el BCRA) y lo fiscal (el Tesoro) venía funcionando más o menos elegantemente en los últimos años. En 2009, el BCRA financió (directa e indirectamente) al Tesoro por un total de $ millones, utilizando al máximo los límites legales previstos en la Carta Orgánica del BCRA y transfiriendo -sin ofrecer mayores resistencias- la totalidad de los USD millones que giró el FMI -en teoría a los bancos centrales- para fortalecer las reservas. La mayor parte de esta asistencia no tuvo impacto monetario (es decir, no incrementó la oferta monetaria en pesos) ya que fue utilizada para hacer pagos externos en dólares. Las operaciones del sector público explicaron una reducción de las reservas internacionales de USD millones en 2009, que fue compensada por nuevas compras de divisas del BCRA (a cambio de nuevos pesos en circulación) por USD millones y desembolsos netos de organismos internacionales por USD millones. Sin nuevos recursos del FMI, esta asistencia en dólares es la que se quiso institucionalizar definitivamente con la (por ahora) frustrada creación del Fondo del Bicentenario. Inflación mensual: apertura en principales rubros Variación mensual en porcentaje Diciembre 2009 Esparcimiento Alimentos y Bebidas Nivel General Indumentaria Transporte y Comunicaciones Equipamiento y mantenimiento del hogar Educación Atención médica y gastos para la salud Otros Bienes y Servicios Vivienda Fuente: Buenos Aires City e INDEC. 2,2% 1,6% 0,9% 0,4% 0,9% 0,5% 0,7% 0,4% 0,4% 0,3% 0,3% 0,2% 0,1% 1,2% 1,0% 1,2% 1,3% 1,8% 2,7% IPC - City INDEC 3,7% Este reporte analiza la marcha de la inflación y de la política fiscal. Dos pueblos linderos que estarán cada vez más unidos, si el sendero monetario que hoy los une se transforma en una autopista de cuatro carriles. INFLACION Según INDEC, los precios en diciembre aumentaron 0,9% m/m, cerrando el 2009 con una inflación 7,7%. Producto de la estacionalidad que caracteriza a diciembre, los rubros del IPC INDEC que más aumentaron fueron Esparcimiento (+2,2% m/m) y Alimentos y Bebidas (+1,6%). Pero las estimaciones privadas marcaron una inflación 2009 en un rango de 15% a 17% que duplica los registros oficiales. El IPC elaborado por Buenos Aires City (IPC-City) presentó en diciembre una variación de +1,8% m/m (+14,8% a/a). Al igual que el IPC-INDEC, los rubros que más se incrementaron en el IPC-City durante noviembre fueron Esparcimiento (+2,2%) y Alimentos y Bebidas (+1,6% m/m). Por su parte, la consultora Economía & Regiones estimó una inflación de 16,1% en Finalmente, el IPC-FIEL se incrementó +2,3% en diciembre, con un acumulado anual de inflación de +17,3%. Inflación oficial vs. privados Variación anual en porcentaje 30% 25% 20% 15% 10% 5% Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 IPIM IPC - INDEC IPC - City IPC - Privados Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, Bs. As. City y FIEL. Nov-09 17,3% 14,8% 10,0% 7,7% Informe Económico Semanal 3

4 Los datos recientes señalan que la política monetaria camina a convalidar una tasa de inflación superior al 15%. Los datos avalan la hipótesis de una convergencia entre inflación, expectativas inflacionarias y emisión monetaria (ver gráfico página 2). Desde abril de 2009 la oferta monetaria (medida por M2 privado) continúa acelerándose: en diciembre presentó una variación anual de +15,9% (frente a +12,9% de noviembre). Por su parte, las expectativas de inflación anual en enero de 2010 (según el CIF-UTDT) cayeron del 25% al 20% (considerando la mediana de la encuesta). El Programa Monetario 2010 del BCRA permite en su escenario de máxima- una expansión monetaria superior el 20% en el promedio del año. Las primeras señales de recuperación del nivel de actividad fueron suficientes para acelerar el ritmo de incremento en los precios. Existe una significativa correlación entre el nivel de actividad (medido por el EMAE-INDEC) y la inflación estimada en los relevamientos privados (+0,7 en el período ). Utilizando estimaciones privadas de nivel de actividad, el coeficiente de correlación es aún más importante (+0,8 para el mismo período). Este dato es preocupante por dos motivos: primero, aún cuando el nivel de actividad cayó fuerte en 2009, la inflación superó el 15%; segundo, todo hace suponer que las buenas noticias en materia de mayor nivel de actividad en 2010 vendrían acompañadas por malas noticias en materia inflacionaria. Inflación vs. Nivel de actividad Variación anual en porcentaje 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 IPC estimado IGA (eje der.) EMAE (eje der.) 15% 10% 5% 0% -5% -10% Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, FIEL, DPE provinciales y OJF. Los precios mayoristas se incrementaron por sexto mes consecutivo y elevaron el piso de inflación minorista. En diciembre, el Índice de Precios Mayoristas (IPIM-INDEC) se incrementó +1% m/m y +10% a/a). La variación mensual se debe al incremento en el precio de los bienes nacionales (+1,1% m/m), en particular del rubro Bienes Primarios (+1,4% m/m). Por el contrario, el precio de los bienes importados prácticamente no varió entre noviembre y diciembre (- 0,1%). En la segunda mitad de 2009, la tasa anual de inflación mayorista se elevó sustancialmente, pasando de +5,6% a +10%. El costo de la construcción creció +0,4% m/m en diciembre, presentando una variación anual de +10,8%. El incremento mensual del Índice de Costos de la Construcción (ICC-INDEC) se explicó fundamentalmente por el aumento en el costo de los materiales (+0,4% m/m). En diciembre, el incremento en el costo de la construcción fue similar al promedio de 2009 (+10,6% a/a) y por debajo del promedio de (+19%). Fuerte aumento de la de Canasta Básica Total (CBT). En diciembre, de acuerdo al INDEC, la CBT se incrementó +2% m/m y +10% a/a. La CBT estimada por FIEL se incrementó +2,6% m/m y +19,4% a/a. La brecha entre se amplió de 56% a 57%. Canasta Básica Total: INDEC vs. FIEL $ $ $ $ $ $ $ $ $ 900 $ 800 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Canasta Básica Total INDEC Canasta Básica Total FIEL Brecha CBT INDEC - CBT FIEL (en %) Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y FIEL. 60% 58% 56% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% Informe Económico Semanal 4

5 RESULTADO FISCAL 2009 El superávit primario (antes de intereses) alcanzó los $ millones en Así pasó de 3.2% del PIB en 2008 a 1,5% en Pero la cifra oculta una erosión fiscal mucho más significativa. El resultado incluye nuevos ingresos provenientes de la eliminación de las AFJPs ($ millones), los ingresos extraordinarios por la utilización de los Derechos de Giro del FMI ($ millones), el incremento de las transferencias de utilidades del BCRA ($ millones) y las transferencias de utilidades del Fondo de Garantía de ANSES ($ millones). Sin estos ingresos extraordinarios, el resultado primario habría sido negativo en $ millones, lo que implica una erosión de $ millones (4% del PIB) respecto al superávit de Si sólo se excluyen los ingresos extraordinarios (y no recurrentes) provenientes de la utilización de los Derechos de Giro del FMI, el superávit primario en 2009 se redujo casi 80% respecto al año anterior (ver gráfico). Pero después del pago de intereses de la deuda, el resultado fiscal fue deficitario en $ millones. Nuevamente, si se excluyen los ingresos extraordinarios por la liquidación de los DEGs del FMI, el déficit fiscal habría trepado a casi $ millones. Recaudación AFIP y Contribuciones a la Variación Diciembre % a/a Año 2008 Año 2009 Año 2009 sin DEGs Fuente: MECON y estimaciones propias. Resultado Primario Resultado Global -76% a/a Los recursos fiscales crecieron 18,7% respecto a 2008 frente 30% de aumento del gasto primario (antes de intereses). Los principales aumentos acumulados se verifican en remuneraciones (+37%) y gastos de capital (+53%). Los intereses de la deuda pública crecieron 37%. Los ingresos fiscales estuvieron sostenidos por las contribuciones a la Seguridad Social, con un incremento de 41% en el año producto de los nuevos ingresos de la reforma previsional y la suba de los salarios nominales en el sector formal. También contribuyeron sustancialmente dos conejos que el gobierno sacó de su galera: $ millones de DEGs y los $ millones de intereses de los títulos otrora pertenecientes a las AFJPs, ahora en poder de ANSES. El déficit financiero acumulado alcanzó los $7.131 millones (-0,7% del PIB) y excluyendo de la contabilización a los DEGs, el mismo habría alcanzado a $ millones (-1,6% del PIB). El dato más relevante quizás sea que el gasto primario no dio señales de desaceleración en diciembre: creció 36% a/a por encima del 30% que acumuló en el año. Los ingresos se incrementaron un sorprendente 89% a/a básicamente explicados por la contabilización de los ingresos de intereses de los títulos en poder de ANSES y la contabilización como ingresos corrientes del segundo tramo de los DEGs transferidos por el FMI. El objetivo de esos fondos era suplementar Informe Económico Semanal 5

6 las reservas internacionales de los bancos centrales para hacer frente a la crisis internacional. Pero el gobierno prefirió utilizarlos completamente y contabilizarlos como ingresos corrientes. Si no se hubiesen incluido en la contabilidad, los resultados fiscales de noviembre y diciembre habrían sido deficitarios (ver gráfico). Para 2010 la situación fiscal no luce holgada. El déficit fiscal (después del pago de intereses) podría trepar a $ millones (desde $ millones en 2009). Este cómputo excluye utilidades devengadas del BCRA -que ascenderían a $ millones- que podrían transferirse para mejorar este resultado y asistir financieramente al Tesoro. El gasto primario se proyecta creciendo a un ritmo no menor al 25% y los recursos totales por encima del 20%, producto de mayores ingresos por retenciones, mejora del nivel de actividad y mayor inflación. Pero la situación fiscal y financiera del Sector Público es administrable si no opera un descontrol del gasto. Según nuestras proyecciones, el gobierno necesitaría emitir unos USD millones en los mercados voluntarios para cerrar los números. Las necesidades de financiamiento para 2010 rondan lo USD millones (incluyendo amortizaciones, intereses y financiamiento neto a provincias). Las fuentes de financiamiento aseguradas (organismos públicos, ANSES, Banco Nación, organismos multilaterales y el dinero fresco por la operación de canje de deuda) aportarían unos USD millones. La brecha restante -unos USD millones- sería cubierta mitad por el Banco Central (que aportaría utilidades devengadas por USD millones y adelantos transitorios por USD millones) y mitad por emisiones en los mercados voluntarios. Resultado Primario En millones de pesos Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Resultado Primario Nov-08 Fuente: MECON y estimaciones propias. Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Resultado Primario sin DEGs Nov Informe Económico Semanal 6

7 LA MARCHA DE LOS MERCADOS Mercado Cambiario 4.10 DOLAR REFERENCIA Y FINANCIERO 6.00 NDF /1 2/2 3/3 3/4 7/5 5/6 7/7 6/8 7/9 6/10 5/11 4/12 7/ /12 2/1 1/2 3/3 2/4 2/5 1/6 1/7 31/7 30/8 29/9 29/10 28/11 28/12 REF FINANCIERO 1 AÑO 6 MESES 3 MESES BCRA RESERVAS Y COMPRAS NETAS BCRA (USD MM) 49,000 48, , , ,000 BASE MONETARIA ($ MM) 20% 15% , ,000 10% , , ,000 44, , ,000 95,000 5% 0% ,000 90,000-5% 26/8 15/9 5/10 26/10 13/11 2/1 11/2 23/3 7/5 17/6 28/7 7/9 16/10 CN RI (der.) BM Var a/a Préstamos y Depósitos 150,000 SISTEMA - PRÉSTAMOS PRIVADOS ($ MM) (PROMEDIO MENSUAL) 3.00% 155,000 SISTEMA - DEPOSITOS PRIVADOS - $ y USD 10,700 10, , , , , , % 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 150, , ,000 10,100 9,800 9,500 9,200 8,900 8,600 8,300 8,000 90, % 135,000 7,700 7,400 80, % 7,100 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic ,000 feb-08 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 6,800 PREST Var mensual $ USD PM 20 días ($) Tasas de interés y Riesgo País 40.0 TASAS DE INTERES (%) 7,600 RIESGO PAIS (bp) , , , /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /01/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /12/2009 CALL PF BADLAR PRIV. CDS 5Y CDS 1Y EMBI+ARG (eje sec.) Informe Económico Semanal 7

8 ESTADISTICO ACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual SECTOR FISCAL Fecha Dato m/m a/a Anual Nivel General Recaudación AFIP ($ mm)(*) dic ,9% 19,1% 13,2% EMAE (1993=100) nov ,5 0,5% 2,2% 0,5% IVA dic ,5% 19,9% 8,9% EMI (2004=100) nov ,6 1,0% 4,0% -0,6% Ganancias dic ,9% 10,5% 3,6% UCI (%) nov-09 79,2 3,9% 1,3% -1,7% Sistema seguridad social dic ,6% 23,8% 47,9% ISE (2004=100) sep ,6 6,2% -7,2% -5,7% Derechos de exportación dic ,7% 42,0% -11,1% Impuestos LNA* ($ mm) dic ,8% 20,6% 17,7% Gasto primario ($ mm) dic ,7% 36,1% 30,2% Indicadores de Consumo Remuneraciones dic ,0% 33,9% 36,8% Servicios públicos (2004=100) nov ,4% 9,3% 8,1% Prestaciones Seguridad Social dic ,5% 35,0% 29,0% Supermercados (País - $ mm) nov ,0% 10,5% 16,0% Transferencias al sector privado dic ,0% 17,2% 15,7% Shopping (GBA - $ mm) nov ,3% 25,8% 11,4% Gastos de capital dic ,1% 32,1% 52,7% Electrodomésticos (País - $ miles) sep ,5% 11,0% 0,8% Resultado primario ($ mm) dic ,2% -242,5% -46,9% Patentamiento (Unidades) dic ,7% 17,5% -15,7% Intereses ($ mm) dic ,2% 35,1% 36,6% Impo. bs. consumo (USD mm) nov ,3% -5,6% -20,6% Resultado fiscal ($ mm) dic % -69% -148,7% Confianza del Consumidor (País) ene-10 45,6 13,3% 10,6% 10,6% (*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias. Indicadores de Inversión ISAC (1997=100) nov ,5-3,6% 0,4% -2,1% CIUDAD DE BUENOS AIRES Fecha Dato m/m a/a Anual Impo bs.cap. + piezas (USD mn) nov ,9% -11,5% -32,0% Construcción (Superficie permisada- m 2 ) oct ,6% 28,7% -30,1% (*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Combustibles, IDCB. Escrituras inmobiliarias (compra-venta) oct ,8% -15,6% -25,7% Recaudación tributaria ($ mm) oct ,6% 18,1% 18,2% PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Ingresos brutos ($ mm) oct ,3% 14,0% 16,6% IPC (GBA - Abril 2008=100) dic ,7 0,9% 7,7% 7,7% Empleo privado formal (Dic01=100) ago ,9-0,1% -2,5% // IPC (Índice estimado) dic ,3 2,3% 17,3% 17,3% Supermercados ($ mm) oct ,7% 12,2% 16,0% Expectativas de inflación** ene-10 30,7% -2,3 2,1 // Shoppings ($ mm) oct ,1% 44,8% 12,9% Precios mayoristas (1993=100) dic ,8 1,0% 10,0% 10,0% Patentamiento (Unidades) dic ,4% 23,6% -15,6% Precios implícitos del PIB (1993=100) sep ,4-1,8% 10,9% 9,7% Confianza del consumidor dic-09 41,7 8,1% 5,6% -6,5% (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Industria abr ,0-5,4% -10,9% // (**) Expectativa inflación próximos 12 meses promedio, y variaciones en puntos porcentuales. Tasa de ocupación hotelera (%) ago-09 43,2 24,5% -34,9% -27,8% SECTOR EXTERNO Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual Exportaciones (USD mm) nov ,0% 0,8% -22,7% Desempleo país (%) Trim III 09 9,1 3,4% 16,7% 8,7% Primarios nov ,1% -11,0% -45,7% Desempleo GBA (%) Trim III 09 9,8 10,1% 15,3% 4,6% MOA nov ,5% 3,4% -11,0% Tasa de actividad país (%) Trim III 09 46,1 0,4% 0,9% 0,4% MOI nov ,8% 0,1% -15,9% Empleo no registrado país (%) Trim IV 08 37,8 4,1% -3,8% - Combustibles y energía nov ,7% 10,1% -28,9% Salarios nominales (Trim IV 2001=100) nov ,6 1,0% 16,7% 19,7% Importaciones (USD mm) nov ,3% -12,1% -34,8% S. privado registrado nov ,3 0,8% 16,7% 18,8% Saldo comercial (USD mm) nov % 73,0% 32,2% S. privado no registrado nov ,4 2,7% 21,4% 28,8% T.C.R. multilateral (*) nov-09 2,09-0,4% 19,0% -4,6% Salarios Reales (*) nov-09 86,0-1,2% -0,5% 2,4% T.C.R. bilateral (*) oct-09 1,42-1,7% 1,8% -1,2% S. privado registrado nov-09 85,4-1,4% -0,5% 1,5% Materias primas (dic 1995=100) dic ,4% 40,3% -8,1% S. privado no registrado nov-09 92,4 0,5% 3,6% 10,3% (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados del mes (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. siguiente al salario nominal. Conversor de precio (a usd/tn) soja y trigo 2,7216 maiz 2,54012 COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual* Soja (USD / Tn) ,3 353,0 345,1-4,4% IPC Brasil (base dic 2007=100) nov ,8 0,3% 3,6% 3,5% Maíz (USD / Tn) ,1 151,0 156,6-5,4% IPC Estados Unidos (base dic 2007=100) nov ,0 0,1% 1,8% 2,9% Trigo (USD / Tn) ,3 188,9 204,4-11,4% IPC China nov-09 // // 0,6% // Petróleo (USD/ Barril) ,1 79,9 84,4 99,1% IPC Eurozona (base dic 2007=100) dic ,5 0,3% 0,9% 0,9% (*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Informe Económico Semanal 8

9 ESTADISTICO (Continuación) DEPOSITOS ($ MM) 31/12/2009 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO ORO Y DIVISAS 12/01/ SEM 1 MES 1 AÑO C. de ahorro 66, % 7.0% 24.0% Dólar ($/U$S) Ctas. Ctes. 84, % 9.6% 13.5% NDF 3 meses Plazos Fijos 110, % -6.2% 14.5% NDF 6 meses Otros 13, % 1.5% -0.9% NDF 1 año Total 275, % 1.7% 15.4% DÓLAR FINANCIERO Real (R$/U$S) DEPOSITOS ($ MM) 31/12/2009 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Euro (U$S/ ) SPNF 197, % 3.1% 18.8% YEN S. PUBLICO 75, % -1.1% 7.6% PESO CHILENO S. FINANCIERO 3, % -9.8% 7.6% Onza troy Londres (U$S) 1,127 1,119 1, Total 275,578 Fuente: BCRA, Reuters Fuente: BCRA RIESGO PAIS 12/01/2010 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) PRESTAMOS ($ MM) 31/12/2009 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO EMBI Sector público 17, % -0.6% 57.8% EMBI + Argentina Sector financiero 4, % 5.3% -13.5% EMBI + Brasil SPNF Total 142, % 2.5% 9.9% EMBI + México Adelantos 17, % -4.5% 14.8% EMBI + Venezuela Documentos 38, % 5.4% 5.7% Fuente: Ambito Financiero - Hipotecarios 18, % -0.4% -1.3% - Prendarios 7, % 0.2% -5.7% - Personales 30, % 1.2% 9.5% BOLSAS 12/01/ SEM 1 MES 1 AÑO - Tarjetas 19, % 8.4% 24.0% MERVAL 2, % 2.5% 101.3% - Otros 10, % 5.7% 34.1% MERVAL ARGENTINA 1, % 1.4% 98.1% Total 164, % 2.3% 12.7% BURCAP 8, % 5.4% 96.7% Fuente: BCRA BOVESPA 70, % 1.1% 77.8% MEXBOL 32, % 2.8% 55.0% 31/12/ /12/ /12/ /12/2008 DOW JONES 10, % 1.7% 25.4% BASE MONETARIA ($ MM) 31/12/2009 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO S&P 500 1, % 2.6% 30.6% B.M.A. 122, % 6.99% 11.79% ALEMANIA DAX 5, % 2.3% 25.9% - Circulante 98, % 14.4% 16.6% FTSE 100 5, % 4.0% 24.2% - Cta. Cte. en BCRA 24, % -15.2% -4.2% NIKKEI 10, % 7.9% 29.3% Fuente: BCRA SHANGAI COMPOSITE 3, % -2.5% 68.0% Fuente: Reuters RES. INT. (USD MM) 31/12/2009 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Reservas 47, % 1.77% 3.41% RENTA FIJA PRECIO YIELD V. SEM (bp) V. MES (bp) Fuente: BCRA PRE 08 ($) PRE 09 ($) /01/ /01/ /12/ /01/2009 PRO 12 ($) TASAS DE INTERES (%) 12/01/2010 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) BODEN 2014 ($) Badlar - Privados BOGAR ($) PF$ (30 a 44 d.) PRO 13 ($) LEBACS PAR ($) T-Notes USA 10Y DISCOUNT ($) Libor (180 d.) BODEN 2012 (u$s) Selic (Anual) BODEN 2013 (u$s) Fuente: BCRA, Reuters BONAR (u$s) BODEN 2015 (u$s) DISCOUNT (u$s) PAR (u$s) Fuente: Reuters GLOSARIO m/m Variación mes actual contra mes anterior mm En millones a/a Variación mes actual contra igual mes del año anterior p.p. Puntos porcentuales Anual Variación acumulado al último mes contra igual acumulado año anterior p.b. Puntos básicos Fuentes: INDEC, BCRA, Mecon, Reuters, UTDT CIF, DGEyC GCBA. Informe Económico Semanal 9

10 ECONOMISTA JEFE Luciano Laspina COORDINADORA Elena Cafaldo ANALISTAS Natalia Alessandroni Nadina Bassini Martín Cascante María Natalia Dompé Bac Eleonora Rodríguez Gustavo Perez Matías Carugati Luciana Arnaiz ASISTENTE Marcela Flores Informe Económico Semanal 10