Perspectivas macro para América Latina: Navegando en condiciones menos favorables. Rodrigo Valdés Economista Jefe Región Andina Diciembre 5, 2013

Perspectivas macro para América Latina: Navegando en condiciones menos favorables Rodrigo Valdés Economista Jefe Región Andina Diciembre 5, 13

Agenda Taper-ización de los precios de los activos ᅳ Qué esperar de EE.UU.? (*) ᅳ Qué nos enseñó 13 en EM? El resto del mundo? Mejor, gracias! LatAm y el precio de las materias primas en perspectiva (*) Panorámica de LatAm hoy: Crecimiento, desempleo e inflación Colombia en 5 minutos Conclusiones

US T1 y COP en 7-13 5 4.5 4 3.5 3.5 6 4 18 1.5 16 Dec-6 Dec-7 Dec-8 Dec-9 Dec-1 Dec-11 Dec-1 Dec-13 UST1 COP/USD (RHS) Source: Bloomberg, BTG Pactual 3

US T1 y COP en crisis de 8 4.5 7 6 4 5 4 3.5 3 3 1.5 19 18 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 UST1 COP/USD (RHS) 3.1 196.9 194.7 19.5 19.3 188.1 186 184 1.9 18 1.7 18 1.5 178 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 UST1 COP/USD (RHS) Source: Bloomberg, BTG Pactual 6

Pasa lo mismo en otros países (US T1 y monedas en LatAm) Brasil México 3.1.9.4 3.1.9 13.5 13.3.7.3.7 13.1.5.3..5.3 1.9 1.7.1.1.1 1.5 1.9 1.7. 1.9 1.7 1.3 1.1 1.5 1.9 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 1.5 11.9 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 UST1 BRL/USD (RHS) UST1 MXN/USD (RHS) Chile Perú 3.1 53 3.1.9.9.7.5.3.1 1.9 1.7 5 51 5 49 48 47.9.7.5.3.1 1.9 1.7.85.8.75.7.65 1.5 46 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 UST1 CLP/USD (RHS) 1.5.6 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 UST1 PEN/USD (RHS) 7

Y otros activos, como la bolsa Crisis 4.5 95 4 85 75 3.5 3.5 65 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 IGBC Index UST1 (RHS) 13 15 3 145 14.5 135 13 15 1 1.5 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 IGBC Index UST1 (RHS) 8

o los TES Crisis 13.5 1.5 11.5 1.5 9.5 8.5 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 4 3.8 3.6 3.4 3. 3.8.6.4. COLT1 UST1 (RHS) 13 8 3 7.5 7 6.5 6 5.5.5 5 4.5 1.5 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 COLT1 UST1 (RHS) 9

Contraparte de precios: Flujos (a EM) Renta Fija (FM y ETF) Renta Variable (FM y ETF) 3 1 5 5 15-5 1 5-1 -15 Dec-1 Dec-11 Dec-1 Dec-13 9 5 8 7 15 1 6 5 5 4-5 3-1 -15-1 -5 Dec-1 Dec-11 Dec-1 Dec-13 Total Net Assets Flows US$ mill (4 wma) Total Net Assets Flows US$ mill (4 wma) Source::EPFR, BTG Pactual 1

Agenda Taper-ización de los precios de los activos ᅳ Qué esperar de EE.UU.? (*) ᅳ Qué nos enseñó 13 en EM? El resto del mundo? Mejor, gracias! LatAm y el precio de las materias primas en perspectiva (*) Panorámica de LatAm hoy: Crecimiento, desempleo e inflación Colombia en 5 minutos Conclusiones 11

Cuatro asuntos clave en EE.UU. para prever qué hará la FED Mercado inmobiliario Desendeudamiento PIB, empleo y política monetaria Ajuste fiscal y ruidos políticos Holguras de capacidad Source: BTG Pactual 1

Actividad inmobiliaria casi normalizada 13

Aunque es sensible a las condiciones financieras 14

Deuda privada de EE.UU. volvió a su tendencia histórica (% del PIB) 18 16 14 1 1 8 6 4 Source: Fed, BTG Pactual 15 1953 1956 1959 196 1965 1968 197 1973 1976 1979 198 1985 1987 199 1993 1996 1999 4 7 1 13 Total Households Business Linear (Total)

Deuda hipotecaria de EE.UU. cerca de terminar su ajuste (% del PIB) 1 9 8 7 6 5 4 3 1 Source: Fed, BTG Pactual 16 1953 1956 1959 196 1965 1968 197 1973 1976 1979 198 1985 1987 199 1993 1996 1999 4 7 1 13 Total Mortgage Consumer Linear (Mortgage)

Mejor escenario fiscal de corto plazo en EE.UU. Impulso fiscal y efecto PIB (% de PIB) 4 Deuda pública gobierno general (% del PIB) 1 3 11 1 1-1 - 9 8 7 6 5-3 7 9 11 13 15 4 6 9 1 15 18 Growth effect (m =.75) Impulse Net debt Gross debt Source: IMF, BTG Pactual 17

Persisten riesgos políticos con efectos en la confianza (Indice) 1 1 11 1 9 9 8 8 7 6 7 5 4 6 3 5 Oct-5 Oct-6 Oct-7 Oct-8 Oct-9 Oct-1 Oct-11 Oct-1 Oct-13 Conference Board Michigan University Source: Fed, BTG Pactual 18

Persisten riesgos políticos con efectos en la confianza (Indices) 1 11 1 9 8 7 6 5 4 3 11 debt ceiling and downgrade 13 fiscal cliff and sequester 13 shutdown 5 Oct-5 Oct-6 Oct-7 Oct-8 Oct-9 Oct-1 Oct-11 Oct-1 Oct-13 1 9 8 7 6 Conference Board Michigan University Source: Fed, BTG Pactual 19

Holguras? Tasas de desempleo y empleo en EE.UU. (%) 11 1 9 8 7 7. 6 5 4 3 199 1993 1996 1999 5 8 11 14 58 59 6 61 6 63 64 65 66 Unemployment rate Employment rate (inverted, RHS) Source: Fed, BTG Pactual

Depreciación de monedas en abril-agosto y Cuenta corriente Déficit cuenta corriente WEO Abril 13 Déficit -4 - - 4 6 8-4 -6-8 y = -.8x-6.44 R² =.1-1 -1-14 -16-18 Depreciación Currrencies : TRY, THB, ZAF, IDR, KOR, POL, HUF, CZE, PHP, CLP, COP, PEN, MXN, BRL, RBL, URY

Depreciación de monedas en abril-agosto y Anclaje Inflación esperada en Q1 Meta de inflación Inflación esperada - meta -.5 -.5 1 1.5.5-4 -6-8 -1 y = -5.79x-4.11 R² =.61-1 -14-16 -18 Depreciación Currencies : TRY, THB, ZAF, IDR, KOR, POL, HUF, CZE, PHP, CLP, COP, PEN, MXN, BRL, RBL, URY 3

Alza de tasas de bonos en abril-agosto y Cuenta corriente Déficit cuenta corriente WEO Abril 13 y =.16x + 1.5 R² =.3 Cambio de tasa 1-y 4 3.5 3.5 1.5 1.5 Déficit -8-6 -4-4 6 8 Rates: TRY, THB, ZAF, IDR, KOR, POL, HUF, CZE, PHP, CLP, COP, PEN, MXN, BRL, RBL, URY 4

Alza de tasas de bonos en abril-agosto y Anclaje Inflación esperada en Q1 Meta de inflación Cambio de tasa 1-y 4 3.5 3.5 1.5 1 y =.9x + 1.15 R² =.43.5 Inflación esperada - meta -.5.5 1 1.5.5 Rates: TRY, THB, ZAF, IDR, KOR, POL, HUF, CZE, PHP, CLP, COP, PEN, MXN, BRL, RBL, URY 5

Agenda Taper-ización de los precios de los activos ᅳ Qué esperar de EE.UU.? (*) ᅳ Qué nos enseñó 13 en EM? El resto del mundo? Mejor, gracias! Latam y el precio de las materias primas en perspectiva (*) Panorámica de LatAm hoy: Crecimiento, desempleo e inflación Colombia en 5 minutos Conclusiones 6

Europa sale de su larga recesión, pero con muy baja inflación PIB e Indicador coincidente (%, q/q) 1.5 1..5. -.5-1. -1.5 -. -.5 1.5 1..5. -.5-1. -1.5 -. -.5-3. -3. Dec-4 Dec-5 Dec-6 Dec-7 Dec-8 Dec-9 Dec-1 Dec-11 Dec-1 Dec-13 GDP Euro-coin tiempo real Source: Banca d Italia, BTG Pactual 7

Y China se estabilizó, pero los desafíos continúan PIB y PMI manufacturero (%, y/y y nivel) 14 1 1 8 6 4 Oct-4 Apr-6 Oct-7 Apr-9 Oct-1 Apr-1 Oct-13 58 56 54 5 5 48 46 44 4 4 GDP (%, y/y) (LHS) PMI (RHS) Source: Bloomberg, BTG Pactual 8

La cara externa del boom de precios de materias primas Volúmenes de exportaciones e importaciones (3 = 1) 5 15 1 5 LatAm 3 5 15 1 5 EM Asia 18 15 1 9 6 3 EM Europe 3 1984 1987 199 1993 1996 1999 5 8 11 1984 1987 199 1993 1996 1999 5 8 11 1984 1987 199 1993 1996 1999 5 8 11 X M X M X M

generalizada en Sudamérica Volúmenes de exportaciones e importaciones (3 = 1) 3 Chile 3 Colombia 3 Peru 5 5 5 15 15 15 1 1 1 5 5 5 3 5 15 Brazil 3 5 15 Mexico 31 4 6 8 1 1 4 6 8 1 1 4 6 8 1 1 4 6 8 1 1 X M X M X M 1 5 X M 1 5 4 6 8 1 1 X M

Cuentas externas sin espacio para deteriorarse mas Deficit de cuenta corriente (% of GDP) 6 4 - -3.6-4 -4.1-5. -6 Jun-3 Jun-5 Jun-7 Jun-9 Jun-11 Jun-13 Chile Colombia Peru Términos de intercambio (5 = 1) 18 16 14 1 1 16 134 119 8 6 Sep-3 Sep-5 Sep-7 Sep-9 Sep-11 Sep-13 Chile Colombia Peru 3

Implicancia #1: Menor crecimiento Importaciones y crecimiento del PIB (y/y, %) 5 15 1 5-5 -1-15 - 8 6 4 - -4 Imports GDP 33

Implicancia #: Monedas mas débiles Paridad c/r a USD en moneda actual 15 14 13 1 11 1 9 8 7 Percentil 5 a 95 Chile Colombia Peru Brazil Mexico 1994-to-today 5/1/13 Last Promedio desde 1994 34

Crecimiento LatAm últimos 5 trimestres (y/y, %) 7 6 5 4 3 1 Brazil Chile Colombia Mexico Peru 3Q1 4Q1 1Q13 Q13 3Q13 Source: Haver, BTG Pactual 36

Mercado laboral aún muy apretado en Sudamérica %, Rango = max min (últimos 1 años) 16 14 1 1 8 6 4 Chile Peru Colombia Brazil Mexico Sep-13 Sep-1 Source: Haver, BTG Pactual 37

Realidades distintas en inflación y/y, %, Rango meta 7 6 5 4 3 1 Chile Peru Colombia Brazil Mexico CPI for last month available (%, y/y) CPI expectations over the next 1 months (%, y/y) Source: Haver, BTG Pactual 38

Agenda Taper-ización de los precios de los activos ᅳ Qué esperar de EE.UU.? (*) ᅳ Qué nos enseñó 13 en EM? El resto del mundo? Mejor, gracias! Latam y el precio de las materias primas en perspectiva (*) Panorámica de LatAm hoy: Crecimiento, desempleo e inflación Colombia en 5 minutos Conclusiones 39

Colombia: el mayor crecimiento se materializa %, y/y 1 1 8 6 4 - -4 Jun-7 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-1 Jun-13 Household Consumption Government Consumption Total Investment Discrepancy Net exports GDP 4. Source: DANE, BTG Pactual 4

ayudado por el calendario Cecimiento del PIB y efectos calendario (%, y/y) 9 8 7 6 5 4 1.5 1..5 4.. 3 1 3.7 -.5-1. Mar-11 Sep-11 Mar-1 Sep-1 Mar-13 Sep-13-1.5 GDP sa (%, y/y) GDP sa + calendar adj. (%, y/y) Source: DANE, BTG Pactual 41

y gracias al estímulo fiscal Impulso fiscal (% del PIB).5 1.5.5 -.5-1.5 -.5-3.5 Chile Colombia Peru Mexico Brazil Spain United States 1 13 14 Source: BanRep, BTG Pactual 4

y al monetario Tasa de interés real BanRep y de colocaciones (%) 4% 3% % 1% % 1% 11% 1% 9% 8% 7% 6% -1% 5% sep-3 sep-5 sep-7 sep-9 sep-11 sep-13 Real benchmark rate (Avg core) Real Active Rate (Avg core RHS) Source: BanRep, BTG Pactual 43

Q3: heterogeneidad sectorial y confianza aún débil Comercio (%, y/y) Manufactura (%, y/y) 1 15 15 8 1 1 5 6 4 5-1.9-5 -5-1 - Sep-3 Sep-5 Sep-7 Sep-9 Sep-11 Sep-13 Commerce proxy nsa (Retail Sales) Commerce (NNAA) (RHS) Minería (% y/y) -1 Sep-3 Sep-5 Sep-7 Sep-9 Sep-11 Sep-13 Manufacturing production proxy nsa Manufacturing GDP Capital good impos vs Investment (%, y/y) 8 3 18 13 8 1.7 5% 4% 3% % 1% % 3% 5% % 15% 1% 5% 3-1% % - -% -5% -7 Sep-5 Sep-6 Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-1 Sep-13-3% -1% sep-3 sep-5 sep-7 sep-9 sep-11 sep-13 Mining GDP Mining proxy Capital goods (Imports) Investment (National Accounts) Source: DANE, Ministry of Mines and Energy, BTG Pactual 44

Dinero como indicador adelantado sugiere mas crecimiento M1 real y PIB (%, y/y) 5 15 1 5 8 7 6 5 4 3 1 Mar-4 Mar-5 Mar-6 Mar-7 Mar-8 Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-1 Mar-13 Mar-14 Real M1 Growth Q lead GDP (RHS) Source: DANE, BanRep, BTG Pactual 45

Política monetaria? Inflación esperada por BanRep 4. 3.5 3..5.6.3.4. 1.5 Dec-9 Dec-1 Dec-11 Dec-1 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Actual Q1-13 Report Q-13 Report Q3-13 Report 46

Colombia 6-11 1 BTG Pactual Consenso-Citi 13 (E) 14 (E) 13 (E) 14 (E) PIB 4.9 4. 3.8 4.5 4. 4.5 Inflación (dic.).9 3.1. 3..1 n.a. Tipo de Cambio (dic.),66 1,797 1,95,5 1,9 1,955 Tasa Política Monetaria 6.3 4.5 3.5 4. 3.5 4. Source: Citi, BTG Pactual 47

Conclusiones EE.UU. está en cintura y debería crecer mas Condiciones financieras externas serán menos favorables El resto del mundo está mejor, pero los riesgos no han desaparecido Aún con precios de materias primas estables, Sudamérica necesita rebalancear su crecimiento: ᅳ Monedas mas débiles ᅳ Crecimiento más lento por algún tiempo (PIB potencial?) Colombia: mejor, pero convaleciente: ᅳ Ciclo fiscal fue fundamental en desaceleración y reaceleración ᅳ BanRep con espacio para esperar un tiempo prolongado 48

Perspectivas macro para América Latina: Navegando en condiciones menos favorables Rodrigo Valdés Economista Jefe Región Andina Diciembre 5, 13