Situación Macro-Financiera y Fiscal de Colombia Sergio Clavijo Director de ANIF Junio 11 de 2015 1
4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Crecimiento en Estados Unidos (2010-2016, variación real anual %) 2,5 1,6 2,3 2,2 2,9 2,9 2,7 2,8 1,9 2,6 2,7 2,4 Antes 2014: 2.8 Ahora 2014: 2.4 3,6 2,7 Proyección 3,2 2,1 2,6 2,7 1,5 1,6 Antes 2015: 3.0 Ahora 2015: 2.0 2,4 2,5 2,4 2,4 Ahora 2016:2.5 I II III IV I II III IV I II III IV 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif con base en Departamento de Comercio de Estados Unidos, FMI y J.P. Morgan. 2
5 4 3 2 1 0-1 -2-3 Crecimiento Económico en Zona Euro (%) 3,1 1,7 1,5 0,5 0,4 1,7 0,4 0,2-0,5-1,2-1,9 2,9 2,8 2,4 1,6 1,7 1,4 0,9 1,6 0,2-0,4 1,4 0,7 Proyecciones 2,9 2,4 3,0 2,5 2,1 1,4 Alemania UK España Zona Euro Francia Italia -4-5 -6 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: IMF, OECD y JPMorgan. 3
13 11 9 7 5 3 1-1 7,3 5,0 4,1 Crisis 8,2 7,3 Inflación y desempleo: Estados Unidos y Zona Euro (%) 9,9 10,6 9,9 8,5 3,0 Poscrisis 11,8 11,7 7,9 6,7 6,7 2,8 2,2 2,7 2,2 3,0 1,6 1,5 1,5 0,9 1,4 1,8 0,5 0,8 0,0 Recuperación? 11,5 11,5 11,4 11,3 11,1 6,1 5,9 2,1 0,5 Desempleo Inflación 1,7 0,3 5,6 5,5 5,5 0,8-0,2 2015-0,1-0,1-0,2 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May 0,3 Zona Euro EEUU Zona Euro EEUU 2007200820092010201120122013 2014 2015 Fuente: Eurostat y BLS. 4
15 10 5 0-5 Crecimiento sostenible de largo plazo: BRICs (%) 10,4 10,3 9,3 7,5 4,5 7,7 7,7 6,9 7,4 5,9 7,3 6,3 3,4 5,9 2,5 0,9 0,6 1,3 0,1 7,0 7,0 5,1-1,2-2,8 7,8 7,2 6,1 1,8 1,1 Proyección Crec. potencial India 6,5 China 7,0 BRICs 5,7 Rusia 3,0 Brasil 3,2-10 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif y JPMorgan. 5
9 Crecimiento sostenible de largo plazo: Chile, Perú, Brasil y Colombia (%) 8.8 8 7 6 5 4 3 7.5 6.1 5.2 4.0 6.9 6.6 6.0 4.2 2.7 5.8 4.9 4.6 Proyección Crec. Potencial Perú 5.0% 4.1 3.4 3.5 Chile 4.0% 2.6 2.3 3.4 Col. 4.0% 3.2 4.3 2 1 0 2.5 1.9 0.9 0.1 0.3 2.7 2.1 Latam 1.1 Brasil 3.0% 3.2% -1-2 -1.2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif y JPMorgan. 6
Crecimiento sostenible de largo plazo: Argentina, Ecuador, Venezuela y Colombia (%) 10 9 9.2 8.9 Proyección 8 7 6 5 4 3 2 1 0 6.1 4.0 3.6 8.0 6.6 4.2 4.2 Crec. Potencial 4.9 4.6 4.6 Colombia 4.0% 3.8 3.4 3.4 2.9 2.8 Argentina 3.0% Ecuador 4.0% 2.6 0.9 1.4 2.5 Latam 3.0% 1.3 0.5 1.0 2.1 0.3 1.5 Venezuela 2.5% -10-2 -3-4 -1.5-4.0-5 -5.5-6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif y JPMorgan. 7
Crecimiento del PIB por oferta Observado 2014 vs. proyectado 2015 Ponderaciones (%) 7 PIB Construcción 3,4 4,6 3,8 7,2 7,9 9,9 2015 2014 12 20 15 7 4 6 11 7 Comercio y turismo Estab. Financieros y ss. empres. Servicios sociales Transporte y Telecom. Electricidad, gas y agua Agropecuario Industria Minería -0,2 0,2 4,4 4,6 4,3 4,9 3,5 4,2 3,0 3,8 2,6 3,1 2,3 2,3 2,7 2,0 4,2 2,5 5,5 3,8 Antes Fuente: cálculos Anif con base en Dane. -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 8
Proyecciones de crecimiento para 2015 (var. anual,%) Consenso 6 5 4 3 Anif Banrep 4,54,6 4,54,6 4,7 4,5 4,5 4,3 4,3 4,3 4,3 4,3 Consenso Anif Banrep 3,83,7 3,6 3,4 3,4 3,6 3,4 3,33,2 2 1 0 Mar Jun Sep Dic Ene Mar-abr May Fuente: Latin American Consensus Forecasts, Banrep y cálculos Anif. 2014 2015 9
Crecimiento y Desempleo de Largo Plazo 25 Recesión Auge Desaceleración Recuperación 20 Proyección 12 15 Desempleo de Largo Plazo 10,8 10 10,4 9,6 9,1 9,1 9,3 5 4,5 Crecimiento de Largo Plazo 6,6 4,0 4,9 4,6 3,4 3,4 0-5 1995 2000 2005 2010 2013 2014 2015 2016 Fuente: Dane * Hasta el año 2000 desempleo 7 principales ciudades. A partir del año 2001 corresponde al desempleo de las 13 principales ciudades 10
14 12 10 9,8 PIB real per-cápita (Precios constantes de 2014) $ millones US$ 18 (Tasa de crecimiento anual (compuesta) 16 En dólares En pesos (6,1%) (4,1%) 16,7 15,6 15,9 16,2 15,1 11,1 12,8 En pesos 6.487 13,4 7.075 43% 8.380 8.358 7.932 37% Proy. 10.000 9.000 8.000 6.857 25% 7.000 6.395-10% 8 6 4.799 En dólares 5.844 6.083 6.331 6.184 6.000 5.000 4 2 3.919 4.000 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif con base en Dane y Banrep. 3.000 11
Evolución Tasa de Desempleo Total Nacional (abril de 2015) 11,6 10,6 9,6 8,6 10.2% 9.5% 54pb 9.0% Últimos 12 meses Promedio Variación (%) 2013 9.6-0.7 2014 9.1-0.5 2015 9.0-0.3 Tasa de largo plazo 8.7% 28pb 8.4% 7,6 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Variación anual en abril: 54pb Fuente: cálculos Anif con base en Dane. 12
Evolución Cotizantes Activos a Pensiones (% de la PEA, abril de 2015) 41,4 39,4 40.8 324pb Últimos 12 meses Promedio Variación (%) 2013 34.5 1.1 2014 37.2 2.7 2015 38.4 3.3 37,4 35,4 37.6 35.0 37.4 250pb 34.9 33,4 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Variación anual en abril: 324pb Fuente: cálculos Anif con base en Dane y Superfinanciera. 13
Evolución de la cartera bruta + leasing: antiguo (variación % anual, marzo de 2015) Ene-15**: Implementación NIIF 21.0% 14.6% 12.7% 15% 19.4% Microcrédito*** 16.5% Comercial 15.2% Total 14.2% Comercial ajust.* 12.9% Consumo 12.6% Hipotecaria Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar 2011 2012 2013 2014 2015 *Se netea parte del efecto de tasa de cambio sobre la cartera comercial en dólares (12% del total), asumiendo devaluaciones del 7% (vs. el 28% observado en marzo de 2015). **Las cifras de enero de 2015 fueron reajustadas: i) el leasing habitacional se mantuvo en la cartera comercial ($7.7 billones); ii) el leasing operativo no se incluyó en la cartera comercial ($3.5 billones); y iii) la cartera de empleados no se incluyó en las carteras de consumo y vivienda ($0.9 billones). *** En febrero de 2015, entró el banco Mundo Mujer al sistema financiero con una cartera y leasing de microcrédito de $1 billón. Fuente: Superfinanciera y Titularizadora Colombiana. 14
Crecimiento y stock de cartera total (con titularizaciones, marzo de 2015, % del PIB) 0.6% NIIF *Fuente: Superintendencia Financiera, Dane y cálculos Anif. 15
Producción industrial real y demanda de energía (variación % año corrido, a marzo de 2015) 6,0 4,0 2,0 3,8 2,7 2,8 1,4 4,4 1,3 3,0 Energía total 0,0-2,0-4,0 Correlación Industria-energía industrial:0.84 Correlación Industria-energía total: 0.22 0-1,9-0,4-1,7-1,9 Energía industrial Producción industrial -6,0-6,1-8,0 Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Fuentes: Dane y Xm. 2010 2011 2012 2013 2014 2015 16
Ventas de Comercio al por menor* (Variación % anual a marzo de 2015) 25% 20% 15% 10% 5% 0% Año Corrido 5.4 4.1 Anual -5% mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar 2011 2012 2013 2014 2015 * Sin combustibles Fuente: Cálculos Anif con base en Dane-MMCM. 17
8 Crecimiento PIB vs. Pronóstico ALI (%) 7,9 6 4 2 5,8 5,7 6,4 6,3 Crecimiento PIB corregido 6,0 5,9 5,0 5,1 2,5 2,9 2,7 3,0 2,8 4,7 5,7 5,5 4,5 6,5 6,1 6,1 6,4 4,3 4,2 3,5 3,4 3,9 Pronóstico ALI 3,0 2,8 2,5 0 Antes 2015: 3,8 2011: 6,6 2012: 4,0 2013: 4,9 2014: 4,6 Ahora 2015: 3,4 mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: cálculos Anif con base en Dane. 18
mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun -15 Evolución de la TRM y promedios anuales 2.650 2.550 2.450 $2.585 2.350 2.250 2.150 2.050 1.950 Promedio 2011 $1.847 Promedio 2012 $1.798 Promedio 2013 $1.869 Promedio 2014 $2.000 1.850 1.750 1.650 Fuente: Banco de la República 19
dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 Evolución de la TRM y promedios anuales 40 35 Anual 36.7% 30 25 20 15 10 4.0% 7.0% 14.6% Promedio 5 0-5 -10-15 -20-25 -2.8% -2.7% -30 Fuente: Banco de la República 20
May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May 160 155 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 Efecto del tapering sobre monedas emergentes: 5 emproblemados vs. Colombia (mayo 2013=100) Anuncio Pospuesto 118 108 105 101 100 124 115 117 111 104 Inicio 121 116 111 107 106 105 105 102 104 100 124 121 115 112 109 107 126 126 125 125 115 154 121 112 111 150 139 142 Turquía 135 133 135 Colombia 125 121 113 Brasil Indonesia Suráfrica India 2013 2014 2015 Fuente: cálculos Anif con base en Fed y Bancos Centrales de cada país. 21
Exportaciones colombianas (variación anual, ac.12 meses a abril de 2015) 60 2015 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-5.2 No tradicionales -13.8 TOTAL -17.1 Tradicionales -29.1 Año corrido Fuente: DANE. Cifras Preliminares 22
mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 abr-15 Exportaciones a EE.UU. (acumulado en 12 meses a abril de 2015) Millones de US$ Variación % anual 70,000 60,000 21.969 m 21.833 m US$12.682m 18.459 m 14.061 m 50% 40% 50,000 40,000 12.879 m 16.764 m 30% 20% 10% 30,000 0% 20,000 10,000-10% -22.3% -20% 0-30% Fuente: Dane y cálculos Anif 23
mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 abr-15 Exportaciones a Venezuela (acumulado en 12 meses a abril de 2015) Millones de US$ Variación % anual 7,000 120% 6,000 4.050 m 100% 80% 5,000 1.725 m 2.556 m 60% 4,000 1.423 m 2.256 m 1.987 m 40% 20% 3,000 US$1.737m 0% 2,000-20% -21.7% 1,000-40% -60% 0-80% Fuente: Dane y cálculos Anif 24
mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 abr-15 12,000 10,000 Exportaciones a la Unión Europea (acumulado en 12 meses a abril de 2015) Millones de US$ 8.868m 9.051m 9.230m Variación % anual 100% US$8.775m 9.308m 80% 8,000 60% 6,000 4.699 m 5.019m 40% 4,000 20% 2,000 0% -5.5% 0-20% Fuente: Dane y cálculos Anif 25
dic.-04 mar.-05 jun.-05 sep.-05 dic.-05 mar.-06 jun.-06 sep.-06 dic.-06 mar.-07 jun.-07 sep.-07 dic.-07 mar.-08 jun.-08 sep.-08 dic.-08 mar.-09 jun.-09 sep.-09 dic.-09 mar.-10 jun.-10 sep.-10 dic.-10 mar.-11 jun.-11 sep.-11 dic.-11 mar.-12 jun.-12 sep.-12 dic.-12 mar.-13 jun.-13 sep.-13 dic.-13 mar.-14 jun.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 jun.-15 Índice de tasa de cambio real (Comercio global a abril de 2015; base 2010 = 100) 150 140 130 Controles Renta Fija Renta Variable Endeudamiento Controles Endeudamiento 120 110 IPP 115,8 113,5 100 IPC 100,7 97,5 90 Fuente: Banco de la República. 26
Cuenta Corriente y Balanza comercial (anual,% del PIB) 3% 2% 1% 0 Balanza Comercial (cifras BR) 0.3% 0.6% 1.2% 1.1% -1% -1.0% -0.7% -2% -1.3% -1.3% -3% -4% -5% -6% -7% 0.2% -0.3% -1,8% -2.9% -2.6% Cuenta Corriente 0.4% 1.1% 0.8% -2.0% -3.0% 1.8% Cifras Dane (sin reexportaciones) -2.9% 1.3% 0.8% 0.6% -1.7% -3.1% -3.2% -1.2% -5.2% Proyección -2.5% -2.9% -5.7% -6.1% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif con base en Banco de la República y Dane. 27
Precio del petróleo (promedio mes a junio de 2015, US$ por barril) Cesta Col. atada al WTI Cesta Col. atada al Brent 125 115 105 95 85 108 109 111 102 93 99 98 97 88 Promedio 2002-2014 70 67 64 75 65 55 45 63 63 60 60 52 53 Brent WTI Cesta Col 2014 99 93 88 2015 59 52 50 35 dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Nymex. Ecopetrol y cálculos Anif. 28
Evolución de la actividad exploratoria (número de pozos explorados, 2006-2015) Meta 212 Proyección 200 160 120 80 56 70 99 75 112 126 131 135 115 113 91 40 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1 2 9 offshore mar Fuente: cálculos Anif con base en ACP y ANH. 29
1.200 1.000 800 600 400 200 Producción total de hidrocarburos en Colombia (miles de bepd, 2006-2016) Proyección 650 661 121 130 529 531 744 156 588 852 181 671 979 194 785 1.104 1.150 1.219 1.187 189 206 915 944 209 197 1.010 990 1.230 Meta 1.213 abr 209 187 1.027 Meta abr abr 1.010 Meta 1.250 220 1.030 Gas Petróleo 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: cálculos Anif con base en ANH. 30
Infraestructura PIPE II: Inversiones públicas ($ billones) Total PGN Territorios SGR APPs 30.680 aulas de clase 5,0 2,0 0,7 1,3 1,0 Obras públicas (vías primarias y secundarias) 4,0 ND ND ND ND Vivienda urbana (clase media) FRECH III (40.000 cupos adicionales) 1 "Mi Casa Ya" (30.000 cupos adicionales) 0,4 0,4 - - - Vivienda rural 24.923 viviendas (14.265 nuevas y 10.658 mejoradas) 1,0 1,0 - - - Inversiones regionales (regalías y Fonpet) 5,5 - - 5,5 - Total 2015-2018 ($ billones) 2 16,8 Total (% del PIB de 2015-2018) 0,5% Total (% del PIB de 2015) 2,1% 1 20.000 cupos a enero de 2016 y los 20.000 restantes hasta el año 2022. 2 Incluyendo las medidas sectoriales referentes a los créditos Bancóldex y la inversión en competitividad. Fuente: cálculos Anif con base en Presidencia. 31
PIPE II: Medidas sectoriales Medidas/Ahorro Industria y comercio Ahorro por extensión de la política de cero arancel Créditos Bancóldex Inversión en competitividad Impulso a la innovación Ahorro por cambio en pago de incapacidades (1 día a cargo del empleador vs. 2 días anteriormente) $1.40 billones $0.90 billones $0.07 billones Por cada $100 de inversión en innovación, descuento de $175 en Imporrenta $0.03 billones Turismo Beneficio tributario contrucción de hoteles antes de dic-2017 Imporrenta del 0% Minero-energético Impulso al sector minero-energético Mejoramiento condiciones contratos off-shore Regalías variables a la producción nueva Extensión beneficios de la Ley de infra. para PINES Reducción del canon superficiario en un 50% Fuente: cálculos Anif con base en Presidencia. 32
Metas de inflación (Mayo de 2015) Proyección 5.5% 5.0% 4.5% Total Sin alimentos 4.4% 3.7% 4.0% 3.7% (3.2% antes) 2.0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: cálculos Anif con base en Dane. 33
DTF y Repos a 1 día (Tasas nominales a junio 5 de 2015, %) 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 4,3 5,27 DTF 4,50 4,04 4,42 Proyección (5,0 antes) (4,9 antes) 4,7 4,5 4,0% 3,5 3,0 3,3 Repo 2,5 2,0% 2,0 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 Fuente: Banco de la República. 34
mar Evolución del COLCAP (Variaciones % anuales a junio 5 de 2015) jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar mar may jun 40 30 20 13% 10 0-10 -12% -6% Año corrido -12.7% -20-30 -10% -21.3% Anual 2011 2012 2013 2014 2015 2015 Fuente: BVC y Cálculos Anif 35
mar jun sep Evolución del COLCAP (a junio 5 de 2015) dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar mar may jun 2.000 1.900 1.800 1663 1707 1728 1.700 1.600 1631 1.500 1.400 1.300 1.320 1.200 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: BVC y Cálculos Anif 36
9% Evolución de los TES (Benchmark) (a junio 5 de 2015) 8% 7,6% 6.8% 7.1% 7.1% 7% 5,7% 6% 5% 4% mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun 2011 2012 2013 2014 2014 2015 Fuente: Banco de la República y cálculos Anif 37
Curva de rentabilidad de los TES-tasa fija 7 7.1 Jun 5-2015 6.3 Jun 5-2014 6 252 pbs 5 212 pbs 4 3 6 meses 3 años 4 años 6 años 8 años 10 años Fuente: SEN y Cálculos Anif 38
Situación Fiscal Déficit (% del PIB) 0,5 0,3 0,0-0,1 Proyección -0,5-1,0-1,5 Consolidado -2,0-0,9-1,6-1,6-1,5-2,0-2,3-2,3-2,4-2,4-2,5-2,7-2,8-2,8-2,7-3,0-0,1-3,5-4,0-4,1-3,9 Gobierno Central -4,5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 * Cifras proyectadas con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo 2014 Fuente: CONFIS- Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Banco de la República 39
4 3 2,8 Situación Fiscal Balance Primario (% del PIB) 3,3 Proyección 2 Consolidado 1,5 1 0,9 0,5 1,0 0,9 1,0 0-1 0,2-0,6-1,1-1,1 0,3-0,1 0,0 Gobierno Central -0,1-0,5-0,4-2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 * Cifras proyectadas con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo 2014 Fuente: CONFIS- Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Banco de la República 40
Proyección del déficit del Gobierno Central consistente con la Regla Fiscal (% del PIB) -0,5 Proyección -1,0 Metas puntuales balance estructural (Regla Fiscal, Ley 1473 de 2011) -1,0-0,2 Ciclo Econ. -1,0-1,2-1,5 Balance proy. MFMP-14-1,9-1,3-2,0-2,5-2,3-2,2-2,0-0,1 Ciclo Econ. -2,3-2,4-2,4-2,8-0,5 Petróleo -2,4-0,2 Ciclo Econ. Balance ajustado por ciclo -0,3 Petróleo 2,4-3,0-2,8 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Fuente: cálculos Anif con base en MHCP. 41
Déficits máximos permitidos por la Regla Fiscal (% del PIB) 42
Tasas efectivas de tributación de la firma: Ley 1739 de 2014 (%) Fuente: cálculos Anif con base en MHCP. 43
Recaudos tributarios del Gobierno Central: Efectos de la Ley 1739 de 2014 *Proyectado. Nota: no se incluye el costo de $125.000 millones (0.01% del PIB) del descuento del IVA en el Imporrenta por adquisición de bienes de capital a partir de 2016. Fuente: cálculos Anif con base en MHCP y Dian. 44